2005年5月23日

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翔酸路
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报告商品研究周度报告铝 : 复产有限库存低位加剧铝价上涨 16 年 3 月 25 日铝周度报告 16321-16325 沪铝指数走势图本期投资策略 : 投资标的当期持仓上期持仓变化 LmeS 铝 3 多单观望维持 SHFE 铝 166 多单多单维持沪比伦平反套反套反套平仓本期观点 : 资料来源 : 文华财经, 招商所铝市场数据跟踪表标的 3 月 25 日 3 月 18

1 报告商品研究周度报告铝 : 复产有限库存低位加剧铝价上涨 16 年 3 月 25 日铝周度报告沪铝指数走势图本期投资策略 : 投资标的当期持仓上期持仓变化 LmeS 铝 3 多单观望维持 SHFE 铝 166 多单多单维持沪比伦平反套反套反套平仓本期观点 : 资料来源 : 文华财经, 招商所铝市场数据跟踪表标的 3 月 25 日 3 月 18 日涨跌沪铝连三伦铝电 (51) 沪铝长江现货 SHFE 库存 (11197) 现货库存 85 9 (6) LME 库存 (475) 伦 -3 (13) (21) 8 沪 -3 (15) () 5 资料来源 : 招商所许红萍 xuhp@cmschina.com.cn F553 徐世伟 xushiwei@cmschina.com.cn F7617 Z1836 微信公众号 : 招商所铝水消费比值提高铝锭库存望继续回落至安全边际下本周铝锭库存超预期下滑引发市场短缺共识, 未来我们认为随西北等地区铝水消费比例季节性提高, 发货量望持续减少, 各地区入库量放量概率较小, 铝库存望继续下滑电解铝供应增长仍受制于投复产产能有限限制一季度来看仅 45 万吨左右新投产能, 低于去年同期超 15 万吨新投, 同时复产产能在一季度仍停留在计划阶段, 因此二季度电解铝供应面临供应增长有限, 无法满足消费旺季需求二季度新投产能最大化在 7 万吨左右, 而复产产能在目前价格下仍然缺失因此电解铝供应受到二者限制下, 低增长持续绝对价格低于复产成本铝价涨势仍处于安全边际算上新投产能电解铝仍处于短缺渐被市场认可, 供需平衡需要催生闲置产能市场化复产意愿, 铝价要达到复产能持续盈利目前来看不考虑氧化铝电费上涨带来成本增加, 至少需要元 / 吨以上而氧化铝上涨更会抑制复产, 同时将市场化投产价格拉到更高位置, 或在元 / 吨间目前价格仍远低于复产价格区间, 因此还存在安全上涨边际操作建议 : 维持短期沪铝单边多单及反套平仓, 或仅平仓伦铝空单风险提示 : 电费下调超预期或出口大幅下降铝锭主流交割地现货价格表 3 月 25 日 3 月 18 日涨跌与 164 升贴水期现套利上海 (5) 买现抛期广东观望无锡 (6) 买现抛期敬请阅读末页的重要说明

2 一铝价反弹延续本周随着库存下滑大于预期, 市场开始意识到铝在旺季到来会出现明显短缺, 同时部分中间商出手囤货等原因主导, 现货贴水缩小, 期铝现货月间 back 表 1: 铝市场价格及走势 ( 单位 : 元 / 吨, 美元 / 吨, 吨 ) 标的 3 月 25 日 3 月 18 日涨跌沪铝连三伦铝电 (51) 沪铝长江现货 SHFE 库存 (11197) 现货库存 85 9 (6) LME 库存 (475) 伦 -3 (13) (21) 8 沪 -3 (15) () 5 图 1: 伦铝现货升水 4 LME 铝升贴水 (-3) 美元 / 吨期货收盘价 ( 电子盘 ):LME3 个月铝美元 / 吨 () () () (4) (5) (6) 资料来源 :LME, 招商所图 2: 沪铝现货升水持续显示现货供应收紧不变 16 右轴 : 现货 - 主力基差 6 15 左轴 : 主力合约走势 4 14 () 1 (4) (6) 9 (8) 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 3:LME 铝库存回落, 仓单注销率弱势回升 6 总库存 :LME 铝注销仓单率 % 6% 5% 4% % % % % -% 资料来源 :LME, 招商所图 4: 仓储费用增加 LME 铝流出不变 () 变化总库存 :LME 铝 () 25 () 资料来源 :SMM, 招商图 5:SHFE 铝总库存降幅趋缓, 交割品牌紧张解决 6 变化吨库存小计 : 铝 : 总计吨 () () () (4) (5) 资料来源 :SHFE, 招商敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 本周国内现货库存继上周下滑 1.5 万吨后, 继续下降 6.1 万吨至 85.2 万吨, 大幅低于同期的 1 万吨以上总库存及库存继续增长的趋势主要原因在于去年底减产过量导致春节期间西北冶炼厂积累库存大幅低于预期, 因此节后集中发货期至上月中上旬结束 ( 同期至 4 月上旬 ), 因此去库存时间大幅提前, 而且以到货量急剧下降, 而出库量维持上升态势未来我们认为入库量放量概率较小, 铝库存望继续下滑图 6: 国内五地库存增长慢于同期 ( 万吨 ) 万吨南海杭州无锡上海共计周库存变动万吨 - 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/ 资料来源 :SMM, 招商二复产及新建不足铝供应收缩持续 2.1 铝土矿供应继续增加价格见底图 7: 铝土矿进口及同比恢复正增长加速 9 8 铝土矿进口同比 % 进口数量 : 铝土矿 : 当月值吨 6% 5% % % % % % -% -% 图 8: 铝土矿进口量大幅攀升进口价格稳中有降 ( 美元 / 吨万吨 ) 9 8 进口数量 : 铝土矿 : 当月值进口价格 ( 美元 / 吨 ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 2.1 氧化铝价格低位复产有限图 9: 进口矿拜耳法氧化铝生产成本 ( 元 / 吨 ) 3 拜耳法生产成本 ( 元 / 吨 ) 国内氧化铝价格 ( 元 / 吨 ) 氧化铝出现复产意愿, 本周氧化铝价格维持稳定, 但复产供应增长依然有限, 氧化铝运行继续低于预期, 产量负增长情况下无法满足电解铝新投及复产需, 因此供需错位下氧化铝价格仍存在上涨动力图 : 氧化铝产能及利用率继续攀升 ( 万吨 %) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月 11 月 12 月 13 运行产能 ( 万吨 ) 14 运行产能 ( 万吨 ) 15 运行产能 ( 万吨 ) 16 运行产能 ( 万吨 ) 13 开工率 (%) 14 开工率 (%) 15 开工率 (%) 16 开工率 (%) 图 11: 氧化铝表观供需平衡 ( 万吨 ) 58 净进口产量表观供应 56 需求量供需平衡敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 12: 氧化铝进口量同比小同下降 ( 万吨 ) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月 11 月 12 月表 2: 国内氧化铝部分减产产能统计 ( 万吨 ) 铝厂地址减产产能总产能减产后运行减产时间齐星铝业山东月减少 2.2 万吨产量中铝山东山东初 1 月减少 4 万产量其正化工贵州 7 山西公司山西广西信发广西山西铝业山西兴安化工山西魏桥铝电山东香江万基河南压缩 2 月 4 日全线检修 15 日恢复 7 万 2 月产量计划 2 万吨 1511 减产产量 23 降为万但 161 恢复满负荷鑫量再生资源内蒙古环保问题停产 1512 调试复产茌平信发山东上旬减万河南公司河南初关停 16 建新计划 168 投产开曼铝业河南中旬减产 4 技术升级约 3-4 月时间技改后复产重庆博赛矿业重庆中旬减产中州公司河南资料来源 : 招商所 2.3 成本增加电解铝新增及复产有限目前电解铝闲置产能复产仍慢于预期, 项目仍停留下在计划阶段, 缺乏实质行动, 或部分电力优惠力度小于预期, 因此面临复产仍亏损, 因此不同程度放慢复产进度未来我们仍为电解铝在二季度可能复产量依然有限, 能形成供给需要复产后 45 天左右, 因此供给增加在二季度依然表 3:16 年电解铝关停产能复产进度跟踪 ( 单位 : 万吨 ) 企业铝厂复产产能目前运行复产时间重庆能源旗能铝厂月检修后即复产国电黄河鑫业原计划节后复产但 2 月底仍未采购原料槽子在修及备料至少 2 个月国电青铜峡宁处于备料阶段订阴极等原料需要东铝厂 2 个月左右中铝黄河再生 5 待定股权结构及资金问题没法解决短期复产困难备注敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 不明显而需要市场化催生投产意愿的, 需要铝价涨幅达到复产能持续盈利目前来看不考虑氧化铝电费上涨带来成本增加, 至少需要元 / 吨以上而氧化铝上涨更会抑制复产, 同时将市场化投产价格拉到更高位置, 或在元 / 吨间中铝遵义铝业计划博赛集团阿坝铝厂暂时没有复产准备太原东铝太原东铝 166 暂时没有计划云南冶金曲靖铝业暂时没有计划曾氏黄果树铝业 2 复产量有限曾氏双元铝业不复产酒钢东兴嘉裕关 25 1 缺氧化铝不复产酒钢东兴陇西铝厂成本较高不复产资料来源 : 招商所 333 表 4:15 年 11 月后铝厂新建投产产能统计 ( 部分, 单位 : 万吨 ) 新投产能目前虽然存在利润, 但大部分集中在西北等地区, 基建需要 5 月前后才能开始, 因此实际投产需要往后推, 剩下可能投产的集中在山东两家企业, 每月产能释放依然赶不上中国现有产能短缺一季度最大化新建投产产能在 45 万吨左右, 二季度形成供应, 二季度投产最大化在 7 万吨因此整体市场供应增长仍集中在三季度及以后企业铝厂地点新增原产能投产时间嘉润集团嘉润新疆中旬计划投产 15 5 资金紧张推迟 218 万新投锦江集团锦联内蒙古通电 162 出百矿集团百矿广西通电 5 万 16 二段 5 万暂时未投 218 过暂停投放信发集团信发华宇山东通电 1 季度中国铝业华泽铝电山西 7 35 计划 163 投产 5 月出能推迟西部矿业百河铝业青海可能推迟百矿集团百矿广西 5 二段 5 万预计 Q2 信发集团信发华宇山东最快开启二段前东方希望新疆希铝新疆视价格投产控曾氏集团天山铝业新疆资金紧大概率推启金源铝业甘肃 5 5 计划估计难以完魏桥集团魏桥铝电山东 5 16H2 缺氧化铝先投产进度慢于预期信发集团信发华宇山东预计年底投产产量释年百矿集团矿矿铝业广西计划估计难以完天龙矿业天龙矿业新疆 15 计划估计难以完美鑫投资美鑫投交陕西计划估计难以完合计资料来源 : 招商所敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 目前电解铝运行产能仍低于 5 万吨, 开工率维持在 78%, 均低于 15 年同期产量负增长消费正增长, 电解铝供需错配明显, 或继续主导铝价上涨图 13: 原铝运行产能及开工率继续下滑 ( 万吨,%) 3 13 运行产能 ( 万吨 ) 14 运行产能 ( 万吨 ) 15 运行产能 ( 万吨 ) 13 开工率 (%) 3 14 开工率 (%) 15 开工率 (%) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月 11 月 12 月图 14: 原铝产量受减产抑制环比下滑持续 ( 万吨 ) 产量 : 原铝 : 中国 : 当月值环比 (%) 同比 (%) 35% % 25% % 15% % 5% % -5% -% -15% 图 15: 电解铝运行产能开始低于 15 年初 ( 单位 : 万吨 ) 运行产能 ( 万吨 ) 15 运行产能 ( 万吨 ) 13 运行产能 ( 万吨 ) 16 运行产能 ( 万吨 ) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月月 11 月 12 月原铝出口向好持续敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 图 16: 国内主要初级加工市场开工率回落 (%) 9% 铝型材 % 铝板带箔 % 原生铝合金 % 9% 再生铝合金 % 铝线缆 % 8% 8% 7% 6% 5% 4% % % 7% 6% 5% 4% % % 图 17: 铝材内需及出口同比增速显示内需乏力外需依赖加强 4% 铝材产量增速 % 国内铝材增速 % 右轴 : 出口铝材增速 % 35% % 25% % 15% % 5% % -5% -% 14% 1% % 8% 6% 4% % % -% -4% 图 18: 铝锭出口无望外需依赖铝材出口进口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 当月值 :/: -1 吨出口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 当月值 :/ 吨进口理论比值 9 出口理论比值实际比值 () 5 (4) 4 (6) 敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 图 19: 铝材出口利润下滑出口量难维持高增长 4 出口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 当月值万吨三月出口盈亏美元 / 吨出口盈亏 ( 当月 ) 美元 / 吨 () (4) (6) (8) 三成本能源及氧化铝价格上涨而增加图 : 国产及进口矿下滑至底部小幅反弹 ( 元 / 吨美元 / 吨 ) 3 平均价 : 氧化铝 : 一级 : 河南 : 月月进口平均单价 : 氧化铝 : 当月值月图 21: 动力煤发电成本与煤炭价格同步短期望反弹 ( 元 / 吨元 / 度 ) 市场价 : 动力煤 (Q5, 山西产 ): 天津港散货交易市场 : 月元 / 吨火电发电成本元 / 度敬请阅读末页的重要说明 Page

11 图 22: 中国电解铝产能电价分布情况 ( 单位 : 元 / 千瓦时, 万吨 ).6 Cost unit 图 23: 预焙阳极价格短期稳定 ( 元 / 吨 ) 华东地区西南地区华中地区西北地区 /12/9 11/12/9 12/12/9 13/12/9 14/12/9 图 24: 氟化铝及冰晶石价格 ( 元 / 吨 ) 冰晶石干法氟化铝四周展望 : 投复产有限, 低库存加剧铝价上涨敬请阅读末页的重要说明 Page 11

12 图 25: 电解铝氧化铝铝材月度同比增速逆转 (%) 35 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月同比 % 产量 : 氧化铝 : 当月同比 % 产量 : 铝材 : 当月同比 % (5) 图 26: 电解铝氧化铝铝材累计同比增速同时逆转 (%) (5) 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 累计同比 % 产量 : 氧化铝 : 累计同比 % 产量 : 铝材 : 当月同比 % 铝水消费比值提高铝锭库存望继续回落至安全边际下本周铝锭库存超预期下滑引发市场短缺共识, 未来我们认为随西北等地区铝水消费比例季节性提高, 发货量望持续减少, 各地区入库量放量概率较小, 铝库存望继续下滑电解铝供应增长仍受制于投复产产能有限限制一季度来看仅 45 万吨左右新投产能, 低于去年同期超 15 万吨新投, 同时复产产能在一季度仍停留在计划阶段, 因此二季度电解铝供应面临供应增长有限, 无法满足消费旺季需求二季度新投产能最大化在 7 万吨左右, 而复产产能在目前价格下仍然缺失因此电解铝供应受到二者限制下, 低增长持续绝对价格低于复产成本铝价涨势仍处于安全边际算上新投产能电解铝仍处于短缺渐被市场认可, 供需平衡需要催生闲置产能市场化复产意愿, 铝价要达到复产能持续盈利目前来看不考虑氧化铝电费上涨带来成本增加, 至少需要元 / 吨以上而氧化铝上涨更会抑制复产, 同时将市场化投产价格拉到更高位置, 或在元 / 吨间目前价格仍远低于复产价格区间, 因此还存在安全上涨边际操作上维持短期沪铝单边多单及反套平仓, 或仅平仓伦铝空单敬请阅读末页的重要说明 Page 12

13 研究员简介许红萍 : 招商有色金属研究员,2 年现货资讯及 3 年经验, 主要从事铜铝锌铅镍等品种分析, 获 13 年度上海期货交易所铝优秀分析师擅长基本面研究和产业调研发掘市场投资机会, 多次组织或参加金属调研路演, 并承担交易所驻厂调研及理论课题研究能准确把握有色品种跨市场跨期套利及品种组合对冲投资机会并撰写策略报告徐世伟 : 股指期权研究员, 从业超过 5 年, 具有期货从业资格 ( 证书编号 : F254193) 及投资咨询资格 ( 证书编号 :Z311) 擅长衍生品分析与结构化产品设计, 连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖优胜奖, 并长期借调中金所期权组参与期权开发工作重要声明本报告由招商期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述品种买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 13

217 年 8 月 5 日伦铝 : 本周伦铝 3M 价格在美元区间窄幅震荡,-3 现货贴水维持在美元 / 吨左右 LME 铝库存方面, 本周减少 3.7 至 , 注销仓单减少 1.76 至 28.8, 注销仓单占比减少.8% 沪铝 : 本周期铝主力价格受

217 年 8 月 5 日伦铝 : 本周伦铝 3M 价格在美元区间窄幅震荡,-3 现货贴水维持在美元 / 吨左右 LME 铝库存方面, 本周减少 3.7 至 , 注销仓单减少 1.76 至 28.8, 注销仓单占比减少.8% 沪铝 : 本周期铝主力价格受 217 年 8 月 5 日金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势减产刺激不断铝价震荡偏强本期观点 : 1) 周内一则魏桥减产逾 2 的消息促使沪铝价格大幅拉升, 市场资金大幅回流进铝市但市场显性库存继续增加以及对该消息的质疑, 造成铝价波动剧烈目前来看市场对于政策执行程度是相当有信心的, 当前减产消息刺激不断, 刺激市场做多情绪从行业良性发展角度看,