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3 声明 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外, 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 ; 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息, 相关信息的合法性 真实性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评级信息进行审慎分析, 但对于评级对象提供信息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任何保证 三 本次评级中, 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求, 按照中诚信国际的评级流程及评级标准, 充分履行了勤勉尽责和诚信义务, 有充分理由保证本次评级遵循了真实 客观 公正的原则 四 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法, 遵循内部评级程序做出的独立判断, 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 五 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为, 也不能作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据 六 中诚信国际不对任何投资者 ( 包括机构投资者和个人投资者 ) 使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责, 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任 七 本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 债券存续期内, 中诚信国际将按照 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持 变更 暂停或中止, 并及时对外公布 3

4 发行主体概况 公司是广西壮族自治区人民政府直属的国有独资企业, 其前身是广西建设投资开发公司,1996 年改组为广西开发投资有限责任公司,2002 年 4 月 22 日, 经广西壮族自治区人民政府批准更名为广西投资 ( 集团 ) 有限公司,2004 年 3 月 15 日更为现名 截至 2018 年 9 月末, 公司注册资本 亿元 实收资本 100 亿元, 实际控制人是广西壮族自治区国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 广西国资委 ) 公司实收资本大于注册资本, 主要系公司根据董事会决议, 将未分配利润 亿元转增注册资本但截至 2018 年 9 月末, 公司工商变更尚未完成所致 公司是广西最重要的产业投资和国有资产经营主体, 代表自治区政府参与广西重点项目的建设 投资和经营 公司的经营范围包括对能源 矿业 金融业 文化旅游 房地产 肥料行业 医疗机构及医药制造业的投资及管理 ; 股权投资 管理及相关咨询 ; 国内贸易 ; 进出口贸易等 截至 2018 年 9 月末, 公司拥有 20 家全资或控股二级子公司 截至 2017 年末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ;2017 年, 公司实现营业总收入 1, 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 截至 2018 年 9 月末, 公司总资产为 3, 亿元, 所有者权益合计为 亿元 ;2018 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元, 净利润 亿元, 经营活动净现金流 亿元 本期票据概况发行条款 本期中期票据注册金额 40 亿元 本期拟发行金额 10 亿元, 发行期限为 3 年 本期中期票据每年付息一次, 于兑付日一次性兑付本金, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途本期中期票据所募集资金 10 亿元, 全部用于偿还公司本部及子公司存量债务 宏观经济和政策环境 2018 年三季度, 在中美冲突持续与内部风险不减双重挑战下, 中国经济增长有所放缓 不过, 虽然经济运行所面临的内外不确定性增多, 但在经济持续转型升级 宏观政策边际调整和改革开放政策效应释放等因素支撑下, 四季度经济增长或略好于预期 图 1: 中国 GDP 增速 资料来源 : 国家统计局 经济总体下行, 但结构性利好因素仍存 前三季度,GDP 同比增长 6.7%, 较上半年回落 0.1 个百分点, 较去年同期回落 0.2 个百分点, 名义 GDP 持续回落 其中, 三季度 GDP 同比增长 6.5%, 较二季度回落 0.2 个百分点, 较去年同期回落 0.3 个百分点, 为 2009 年二季度以来最低值 内外需求放缓背景下, 工业和制造业增速稳中趋缓 ; 虽然土地购置费支撑房地产投资保持较快增长, 制造业投资回升, 但基建投资仍未见起色, 投资持续低位运行 ; 居民实物消费表现低迷, 社会消费品零售总额增速延续个位数运行 ; 外需对经济增长的贡献率今年以来维持在负区间, 中美贸易冲突背景下出口面临的不确定性持续存在 然而, 虽然经济下行压力已然显现, 但经济运行中依然存在一定的积极因素 : 今年以来第三产业对经济增长的贡献率维持在 60% 以上, 包含服务在内的最终消费对经济增长的贡献率接近 80%, 产业与需求结构持续转型 ; 以高技术产业 战略性新兴产业等为代表的新动能增长持续快于规模以上工业, 占规模以上工业增加值比重不断提升, 工业内部结构有所优化 ; 企业利润增长虽有放缓但仍处于 2015 年以来较高水平, 经济运行微观基础并未出现大幅恶化 ; 民间投资回暖, 新动 4

5 能投资占比提高, 投资结构稳步调整 综合来看, 经济增长放缓并未打断中国经济的转型升级过程, 这将为未来长期可持续发展提供一定保障 此外, 虽然三季度以来鲜菜 鲜果价格扰动带动 CPI 回升, 但近期价格影响因素较为短期化, 随着翘尾因素走弱, 通胀并无需过分担忧 展望未来, 中国经济面临内部结构性风险不减和外部大国博弈的双重约束 近两年来, 一系列防风险政策在一定程度上缓释了宏观风险, 但风险化解和杠杆去化是长期过程, 当前结构性风险依然较为突出 : 首先, 宏观杠杆率尤其是非金融企业部门杠杆率虽然增长边际放缓但仍处于高位, 债务风险仍然不容小视 今年以来, 经济下行叠加融资收紧, 偿债高峰期信用风险加速暴露 其次, 信用扩张受阻, 实体经济尤其是民营企业融资难问题突出 再次, 金融系统性风险虽然有所改善, 但农商行不良贷款率持续攀升, 银行体系结构性风险仍存 此外, 虽然中国应对汇率波动的工具较丰富, 但在美联储加息 新兴市场国家货币危机频发 国内经济下行压力加大的复杂情况下, 人民币汇率所面临的压力仍可能会给政策带来掣肘 从外部环境来看, 中美冲突持续加大了经济运行外部环境的复杂性 针对内外环境的变化, 宏观经济政策有所调整 10 月举行的政治局会议强调 确保经济平稳运行, 货币政策边际宽松, 财政通过减税降费提振内需, 金融监管节奏和力度调整以减弱对市场的冲击 同时, 缓解民营企业融资难等结构性问题的政策加速落地 综合来看, 虽然中国经济面临的复杂因素增多, 但宏观政策边际调整, 对外开放进一步扩大, 改革效应继续释放都将对经济企稳产生积极作用 同时, 经济结构转型升级有助于提升经济增长质量 因此, 中诚信国际认为, 中国经济虽然短期存在下行压力, 但迈向高质量发展的方向并未改变, 长期来看仍有平稳健康发展的基础 区域及行业概况广西省经济概况 近年来, 广西依托自身资源优势, 大力发展基 础农业 资源型工业以及旅游业, 实现经济稳步发 展 2015~2017 年, 广西实现地区生产总值 (GDP) 分别为 16, 亿元 18, 亿元和 20, 亿元, 按可比价格计算, 同比分别增长 8.1% 7.3% 和 7.3%, 增速有所下降, 但始终高于全国水平 2017 年广西地区生产总值 (GDP) 比上年增长 7.3% 从 经济发展结构来看, 广西三产结构由 2016 年的 15.3:45.1:39.6 调整为 2017 年的 14.2:45.6:40.2, 产 业结构进一步优化 2015~2017 年, 广西固定资产 投资分别为 15, 亿元 17, 亿元和 19, 亿元, 逐年增长 2017 年, 广西全社会 固定资产投资 ; 比上年增长 12.4%; 同期, 社会消 费品零售总额 7, 亿元, 比上年增长 11.2% 图 2:2013~2017 年广西 GDP 及固定资产投资情况 ( 亿元 %) 资料来源 : 广西统计公报 2017 年, 广西全部工业增加值 7, 亿元, 比上年增长 6.8%; 其中规模以上工业增加值增长 7.1% 在规模以上工业增加值中, 农副食品加工业 增加值比上年增长 6.4%, 木材加工和木竹藤棕草制 品业增长 17.5%, 通用设备制造业增长 10.7%, 专 用设备制造业增长 19.7%, 电气机械及器材制造业 增长 5.6%, 汽车制造业增长 5.1%, 非金属矿物制 品业增长 6.6%, 化学原料及化学制品制造业增长 7.7%, 有色金属冶炼及压延加工业增长 14.1%, 黑 色金属冶炼及压延加工业下降 18.6%, 电力热力生 产和供应业增长 11.4%, 石油加工炼焦及核燃料加 工业增长 14.8% 高技术制造业增加值增长 15.4%, 占规模以上工业增加值的比重为 7.8% 装备制造业 增加值增长 9.2%, 占规模以上工业增加值的比重为 23.1% 从地市的发展情况看, 南宁 柳州和桂林 5

6 三市经济总量位于广西的前三位 南宁是广西的首府城市, 农副产品加工业 物流等行业发达 ; 柳州市广西重要的工业中心, 汽车 冶金和机械制造是柳州的三大支柱产业 ; 桂林则是广西最著名的旅游城市 总体来看, 广西区域经济发展保持较快增速, 固定资产投资增速保持平稳, 产业结构逐年优化, 为公司发展提供了良好的外部环境 电解铝行业概况 2018 年以来, 受美国对俄铝等企业实施制裁事件等因素影响, 国内外铝价呈震荡上升格局近几年, 在我国电解铝产能严重过剩 铝市供应压力较大的背景下, 政府积极推进供给侧改革, 化解行业过剩产能, 同时部分经营压力较大的企业不断淘汰落后产能, 另有部分企业实行弹性生产 在此背景下, 我国电解铝产能增速进一步下滑, 2015 年底我国电解铝总产能为 3,894 万吨 / 年, 同比增长 8.4%, 增速回落约 4 个百分点 供给端取得的突破也为后续铝价企稳回升奠定了重要的基础 2016 年以来, 受益于下游消费需求的回升以及供给端取得的成效, 电解铝价格大幅回升, 行业整体经营状况大幅改善, 我国电解铝产能增速开始回升 根据安泰科统计, 截至 2016 年底, 我国电解铝总产能为 4,320 万吨 / 年, 同比增长 11.0%, 增幅上涨约 2.7 个百分点 从产能分布区域来看, 山东 新疆和内蒙古为国内三大电解铝生产基地, 合计产能占到全国总产能约 52% 此外, 受铝价反弹提振, 我国电解铝产能开工情况也有所回升, 部分在 2015 年年末实施弹性生产的企业陆续于 2016 年复产, 与此同时, 部分在 2015 年开工建设的电解铝产能也在 2016 年陆续完工投放 据安泰科统计,2016 年我国电解铝复产及新投产产能合计超过 600 万吨 / 年, 其中电解铝复产规模占比 35%, 电解铝新投产产能规模占比 65% 受此影响, 截至 2016 年底, 我国电解铝运行产能达 3,650 万吨 / 年, 同比上涨 20% 截至 2017 年底, 受供给侧改革及环保政策趋严影响, 部分电解铝产能关停, 我国电解铝总产能为 4,490 万吨 / 年, 同比增长 3.9%, 增速同比下降 7.1 个百分点, 为近十 年来最低增速 ; 其中, 电解铝运行产能为 3,590 万吨 / 年, 同比下降 1.64% 截至 2018 年 6 月底, 我国电解铝总产能增至 4,613 万吨 / 年 其中, 运行产能增至 3,734 万吨 / 年 从新增产能来看,2018 年以来, 国内新建产能投产主要集中在二季度, 主要分布在山西 广西 内蒙古等地 截至 2018 年 6 月底, 全国新投产且已运行的产能累计达 53 万吨 / 年 同时, 部分企业采暖季关停产能也纷纷重启, 截至 2018 年 6 月底累计复产规模近 90 万吨 / 年 产量方面,2015 年以来, 国内铝价不断刷新历史低位, 我国电解铝行业亏损进一步加剧, 实行减产或弹性生产的电解铝企业不断增加 尤其是 2015 年底, 我国电解铝企业开启了近 7 年来最大规模的一次减产行动 受减产效应影响,2016 年我国电解铝产量约为 3,265 万吨, 同比增加 5.32%, 增速下滑约 4 个百分点, 创下十余年来中国电解铝年度产量的最低增速, 产量连续处于增长放缓态势 2017 年, 主要受铝价高位运行影响, 行业开工率持续攀升 其中,2017 年上半年产量约为 1,855 万吨, 同比增加 19.70%, 增速创 2010 年以来同期最高水平 ; 尽管三季度以来随着违规产能的逐步关闭, 我国电解铝月度产量已开始下降, 但 2017 年全年我国电解铝产量仍同比增长 12.56% 至 3,675 万吨 2018 年, 我国电解铝产量于 1 月开始逐步回升, 但受采暖季错峰生产以及新建电解铝项目投产速度放缓等因素影响, 上半年产量呈现负增长 据安泰科统计,2018 年 1~6 月, 我国电解铝产量为 1,799 万吨, 同比下降 2.40% 图 3: 近年来我国电解铝产量及增长情况 资料来源 : 安泰科, 中诚信国际整理 6

7 从消费结构看, 国内铝需求量最大的行业包括建筑 电子电力和交通运输 据安泰科统计,2017 年铝消费中上述三大领域占比分别为 32.1% 15.2% 和 12.4%; 耐用消费品 铝材出口和包装容器占比分别约为 11.3% 11.0% 和 8.3% 2017 年全国房地产开发投资同比增长 7.0%, 增速同比增长 0.1 个百分点 ; 电网基本建设投资完成额同比下降 2.2%; 汽车产量同比增长 3.19%, 增幅同比回落 个百分点 在铝材出口呈现恢复性增长的情况下, 中国电解铝内需表现总体良好, 特别是房地产行业在上半年的强劲增长, 以及耐用品 包装等领域的铝消费水平稳步提升, 为国内电解铝消费增长奠定了重要基础 但 2017 年再生铝行业中电解铝对废铝的替代比例同比大幅下降 国外部分大型经济体制造业回暖以及贸易壁垒政策升温等因素均对电解铝消费增长有一定抑制作用 受上述因素共同影响, 2017 年我国电解铝消费量为 3,543 万吨, 同比增长 8.0%, 增速比上年同期回落 0.2 个百分点 2018 年 1~6 月, 国内建筑 交通 电子电力三大原铝消费领域增速涨跌不一 其中, 全国房地产开发投资同比增长 9.7%, 增速同比增长 1.2 个百分点 ; 汽车产量同比增长 4.2%, 增速同比回落 0.49 个百分点 ; 家用电冰箱产量同比增长 3.1%; 发电设备产量同比减少 9.70% 总体来看,2018 年以来, 我国电解铝消费量保持增长的趋势 据安泰科统计,2018 年 1~6 月, 我国电解铝消费量为 1,794 万吨, 同比增长 1.6% 图 4: 近年来年我国电解铝主要下游行业情况 资料来源 : 统计局, 中诚信国际整理 电解铝库存方面,2017 年中国社会铝锭库存创下历史新高 其中在政策调控预期下, 铝价的持续 上涨使得我国电解铝运行产能不断上升,2017 年上半年国内电解铝供应增速逐月上涨 ; 同期尽管国内电解铝消费表现强劲, 但电解铝库存量整体仍居高不下 2017 年下半年, 在政策落地后我国电解铝供应增速显著回落, 但受宏观经济及外贸环境等因素影响, 同期消费表现不及预期, 国内铝锭库存因此并未出现回落 截至 2017 年底, 国内可统计社会铝锭库存在 170 万吨以上, 较年初上涨约 4.8 倍 2018 年以来, 受宏观 外贸环境等因素影响, 国内铝锭去库存表现不及预期, 截至 2018 年 6 月底, 国内铝锭库存为 185 万吨左右, 处于近年高位 电解铝价格方面, 全球来看, 据安泰科统计, 2016 年全球电解铝产量达 5,950 万吨, 同比增长 4.2%, 同时新兴经济体的电解铝消费增长对全球电解铝销量构成有力支撑,2016 年全球电解铝消费量同比增长 5.6% 至 6,080 万吨,2016 年全球电解铝市场供需关系显著改善 在中国大幅削减电解铝供应以及原材料成本持续攀升等因素带动下, 国际市场电解铝价格从近年低位稳步回升, 全年 LME3 月期铝平均价格为 1,605 美元 / 吨, 同比下跌 4.6%, 跌幅收窄 6.5 个百分点 2016 年 12 月 30 日,LME3 月期铝收盘价 1,688 美元 / 吨, 同比上涨 12.5% 2017 年, 在国际铝供应增长有限的情况下, 国外仍有一部分铝企业计划进一步削减产量, 国外铝供应紧缺预期加剧 2017 年 12 月 29 日,LME 三月期铝收于 2,280 美元 / 吨, 同比上涨 35.1%; 全年 LME 三月期铝平均价为 1,979 美元 / 吨, 同比上涨 23.3% 2018 年以来, 库存增加 中美贸易摩擦不断出现等因素对国际铝价上行产生压力, 但受俄铝受美国制裁事件的影响国际铝价呈震荡上升态势,2018 年 6 月 29 日,LME 三月期铝收于 2,305 美元 / 吨, 较年初上涨 19.86%;2018 年 1~6 月 LME 三月期铝平均价为 2,210 美元 / 吨, 同比上涨 17.20% 国内方面, 2016 年以来得益于我国电解铝企业在 2015 年实施的大规模弹性生产以及下游消费需求的不断回升, 我国铝市场供需基本面持续向好, 国内铝价呈大幅回升趋势 2016 年全年 SHFE3 月期铝平均价格为 12,101 元 / 吨, 同比下跌 1.6%, 跌幅大幅收窄 2016 年底,SHFE3 月期铝收盘价为 12,900 元 / 吨, 同比 7

8 上涨 19.4% 2017 年以来, 一方面受国内电解铝行业运行产能攀升影响, 国内铝供应压力持续增加, 另一方面, 下游消费市场的逐渐回暖以及 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 供给侧改革等政策面预期升温, 铝价大幅上涨,9 月底最高涨至 17,250 元 / 吨, 较年初增加 33.72% 但 10 月份后, 由于备受关注的 冬季限产 政策实际执行效果大幅低于市场预期, 市场看空骤然增多, 铝价在经历一轮价格大幅上涨后有所回调 2017 年 12 月 29 日, 国内 SHFE3 月期铝收盘于 15,425 元 / 吨, 同比上涨 19.6%; 全年 SHFE3 月期铝平均价格为 14,664 元 / 吨, 同比上涨 21.2% 2018 年一季度受春节放假影响, 下游加工企业进入休假状态, 国内铝消费疲软, 国内供应过剩压力不断增加, 库存持续攀升 此外, 中美贸易摩擦升级进一步加大了铝下行空间使得国内铝价呈下降态势 2018 年 4 月, 美国对俄铝等企业实施制裁事件引发国际铝价大幅震动, 国内铝价受此影响快速上升,2018 年 6 月 29 日, 国内 SHFE3 月期铝收盘于 14,165 元 / 吨, 较年初上涨 1.58%;2018 年 1~6 月 SHFE3 月期铝平均价格为 14,619 元 / 吨, 同比上涨 4.90% 图 5: 近年来 LME 3 月期铝 SHFE 3 月期铝价格 冲突等因素叠加影响, 氧化铝价格整体呈波动上升态势 ; 此外, 用电成本的高低仍为影响电解铝企业市场竞争力的的重要因素氧化铝是生产电解铝的主要原料, 生产 1 吨电解铝大约需要 1.95 吨氧化铝, 氧化铝产量与电解铝产量走势趋于一致 产能方面, 受 2015 年末电解铝生产企业大规模减产效应释放的影响,2016 年前两个月国内氧化铝减产产能总计超过 1,000 万吨 / 年, 且减产规模逐步扩大, 但随着减产效果的逐步体现, 氧化铝价格飞速上涨, 此前因成本较高关停的产能也逐步复产 截至 2016 年底, 我国氧化铝产能达到 7,410 万吨 / 年, 其中运营产能 6,488 万吨 / 年, 开工率为 87.60% 2017 年, 部分新增产能进入调试阶段, 截至 2017 年底, 我国氧化铝产能为 8,125 万吨 / 年, 其中, 运营产能为 7,000 万吨 / 年, 开工率为 86.40% 截至 2018 年 6 月底, 由于新增产能的放量以及限产企业的复产, 我国氧化铝产能小幅增至 8,135 万吨 / 年, 开工率回升至 88% 产量方面, 据安泰科统计,2017 年我国氧化铝产量为 7,033 万吨, 同比增长 16.90%, 增速上升 个百分点 2018 年 1~6 月, 我国氧化铝产量为 3,522 万吨, 与去年同期基本持平 图 6: 近年来我国氧化铝产量及增长情况 资料来源 :LME SHFE, 中诚信国际整理 总体来看,2017 年, 在中国电解铝供给侧改革叠加环保政策, 以及原材料成本持续攀升等因素的带动下, 国内外铝价均呈现上涨趋势 2018 年上半年, 受美国对俄铝等企业实施制裁事件影响, 国内外铝价呈震荡上升格局 2018 年以来, 受环保和去产能等政策以及中美贸易 资料来源 : 中国有色金属工业协会, 中诚信国际整理 氧化铝价格方面,2017 年以来, 受电解铝价格带动及氧化铝自身基本面支撑, 中国氧化铝价格整体震荡向上 1 月中旬达到年内第一个高点 2,988 元 / 吨后, 受供给侧改革 运输无压力 小型氧化铝企业为缓解资金压力让利出货以及大型氧化铝企 8

9 业长单签订量加大造成现货量下降等因素叠加影响, 价格快速下行, 但在铝土矿供应紧张的推动下, 氧化铝价格开始触底反弹,10 月底达到自 2008 年金融危机以来的最高值 3,744 元 / 吨 随后受铝价下跌及氧化铝阶段性过剩影响, 氧化铝价格触顶回落,12 月底价格跌至 2,879 元 / 吨 全年来看,2017 年国内氧化铝平均价格为 2,893 元 / 吨, 同比上涨 39.2% 2018 年以来, 受海德鲁巴西 Alunorte 减产以及俄铝受制裁事件等因素影响, 国内氧化铝价格在 3 月下旬出现一轮上涨行情, 现货均价最高达 3,116 元 / 吨 此后随着俄铝制裁事件的缓和, 价格开始下滑 2018 年 1~6 月, 国内氧化铝平均价格为 2,872 元 / 吨, 同比上涨 7.3% 图 7: 近年来氧化铝现货价格走势图 元 / 吨资料来源 : 安泰科, 中诚信国际整理 近年来, 我国电解铝产能的提升带动氧化铝需求增长, 国内氧化铝企业对进口铝土矿的依赖程度较大, 中国铝土矿 60% 需进口 海关公布的数据显示,2017 年我国铝土矿进口量为 6,856 万吨, 同比增加 32%, 其中几内亚 澳大利亚 马来西亚 巴西和印度为主要的进口国, 我国自上述国家进口的铝土矿合计占到全部进口数量的 89.4% 2017 年, 中国自几内亚进口铝土矿累计达到 2,762 万吨, 同比增加 132%, 占总进口量的 40%, 几内亚已取代澳大利亚成为我国铝土矿第一大进口来源 ; 全年自澳大利亚进口铝土矿为 2,547.8 吨, 占全部进口量的 37%, 同比增加 19.6%; 受马来西亚出口禁令再度延长至 2018 年 6 月底影响,2017 年自马来西亚进口铝土矿 万吨, 占总进口量的 7%, 同比减少 36.6% 此外,2017 年印度尼西亚开始恢复铝土 矿出口, 这是自 2014 年 1 月印尼政府实施矿种出口禁令计划以来的首次正式恢复, 全年中国自印尼进口铝土矿 129 万吨 2018 年 1~7 月, 我国进口铝土矿 4, 万吨, 同比上涨 29.8%, 增量主要来自于几内亚和澳大利亚 总体看, 国外铝土矿出口政策对我国氧化铝企业的资源供应和生产成本控制产生重大影响, 氧化铝的资源价值凸显 未来, 具有资源及一体化产业链优势的企业将更具成本控制能力和抵御单一产品价格波动所带来的经营风险的能力 电力成本方面, 电解铝属于高耗能行业, 电力成本约占电解铝生产成本的 40%~60% 左右, 若铝液电解能耗以 13,700 千瓦时 / 吨计算, 电价每增加 0.01 元 / 千瓦时将增加电解铝生产成本 137 元 / 吨 2016 年 1 月, 财政部发布 关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知 ( 财税 [2016]6 号文 ), 规定自 2016 年 1 月 1 日起, 自备电厂自发自用电量应计征专项资金, 每个省份征收的标准不同 其中, 山东计征 1.39 分 / 千瓦时, 河南计征 1.50 分 / 千瓦时, 新疆 云南等地暂不征收此项费用 2018 年 3 月 22 日, 国家发改委办公厅下发了 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ( 征求意见稿 ), 主要涉及严控新建自备电厂 清理违规自备电厂 限期完成环保及能耗改造 坚决淘汰落后产能等工作 其中, 该方案提到 自备电厂自 2016 年起欠缴的政府性基金及附加和系统备费, 应于 2018 年底前缴清 ;2016 年前欠缴的政府性基金及附加和系统备用费应于本文件印发之日起 3 年内缴清 ; 个别数额较大 却有困难的地方给予一定宽限期 上述相关规定或将加大国内部分拥有自备电厂的电解铝生产企业用电成本 总体来看, 较高的用电成本挤压了国内电解铝冶炼企业盈利空间, 一方面使具有自备电厂或具有电力成本优势地区的电解铝冶炼企业竞争优势进一步凸显, 并促进行业的进一步整合 ; 另一方面, 高企的成本也促进电解铝企业不断完善产业链, 积极向上游能源领域拓展, 并加强技术研发力度 提升管理效率 近年来我国陆续出台了一系列电解铝产能调控政 9

10 策以对违法违规的电解铝产能采取整顿清理, 同时环保限产政策进一步趋严, 我国电解铝行业供给侧改革取得实质进展近年来中国对包括电解铝在内的多个行业采取了宏观调控措施, 自 铝行业规范条件 关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 ( 国发 [2013]41 号, 以下简称 41 号文 ) 等主导性政策文件发布以来, 中国铝工业已经发生了一系列的明显变化 近几年, 我国加强了对违规违法产能的清理整顿执行力度, 同时随着津京冀及周边地区采暖季铝行业环保限产政策的首次出现有效地限制了近年来国内电解铝产能过剩格局 其中, 国家发展改革委 工业和信息化部于 2015 年 6 月下发了 关于印发对钢铁 电解铝 船舶行业违规项目处理意见的通知 ( 发改产业 [2015]1494 号文件 ), 要求清理从 2004 年至 2013 年 5 月期间违规在建或者建成的电解铝项目 其中, 对于在建产能按照 41 号文 要求进行等量或者减量置换, 而对于已经建成的项目在能耗整改达标后依照相关规定可备案为合规产能 2016 年 6 月, 国务院办公厅出台 关于促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见, 优化有色金属工业产业结构, 严控新增产能 加快退出过剩产能 引导不具备竞争力的产能转移退出 加强技术创新, 积极落实 一带一路 的战略部署, 政府逐步完善用电 土地政策, 加大财税 金融支持, 做好职工安置工作等政策保障 此次指 导意见出台将进一步优化有色金属行业产业结构 2017 年 2 月, 国家环保部 国家发改委 财政部 国家能源局 北京市人民政府 天津市人民政府 河北省人民政府 山西省人民政府 山东省人民政府 河南省人民政府联合发布通知, 决定印发执行 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案, 针对电解铝行业, 方案规定北京周边 2+26 城市在采暖季实施电解铝厂限产 30% 以上, 以停产的电解槽数量计 ; 氧化铝企业限产 30% 左右, 以生产线计 ; 炭素企业达不到特别排放限值的, 全部停产, 达到特别排放限值的, 限产 50% 以上, 以生产线计 方案的出台, 将进一步优化产业结构, 化解行业产能过剩, 同时提升行业环保标准, 实现可持续发展 在上述政策调控影响下, 一批不符合产业政策的在建及拟建电解铝产能均已全部停工,2017 年中国电解铝产能增速大幅放缓 2018 年 7 月 3 日, 国务院正式印发了 打赢蓝天保卫战三年行动计划 文件, 在限产范围方面, 该文件在去年 2+26 城市的基础上增加了长三角地区和汾渭平原 ; 限产时间方面, 文件中明确指出, 除采暖季集中限产外, 重点区域实施秋冬季重点行业错峰生产 此外, 重点区域覆盖的氧化铝企业, 除了去年山东和河南以外, 增加了山西省 2,000 万吨 / 年的氧化铝产能 考虑到秋冬季限产的影响, 预计 2018 年氧化铝产量增速将有所下滑 表 1: 近年部分铝行业相关政策 时间政策 ( 内容 ) 影响 工信部发布 铝行业规范条件, 对 2007 年颁布的 铝行业准入条件 进行了修订, 要求氧化铝项目建设规模必须在 80 万吨 / 年及以上 ; 电解铝项目最低资本金比例必须达到 40%; 新建电解铝项目必须采用 400kA 及以上电解槽, 现有电解铝生产线要达到 160kA 及以上预焙槽 ; 明确提出鼓励电解铝企业通过重组实现水电铝 煤电铝或铝电一体化 国务院出台 关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见, 要求电解铝企业在 2015 年末前, 淘汰 16 万安培以下预焙槽 ; 国务院还提出了严禁各地自行出台优惠电价措施, 采取综合措施推动缺乏电价优势的产能逐步退出 ; 有序向具有能源竞争优势特别是水电丰富地区转移 ; 支持电解铝企业与电力企业签订直购电长期合同 ; 推广交通车辆轻量化用铝材产品的开发和应用 ; 鼓励国内企业在境外能源丰富地区建设电解铝生产基地等几条规划 国家发改委联合工信部共同出台 关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知, 从分档电耗不同电价 企业直购电以及地方电价补贴三方面对电解铝企业用电进行规范说明 明确提出 遏制铝行业重复建设, 化解电解铝产能过剩矛盾, 对铝行业的企业布局 规模和外部条件 质量 工艺和装备 资源消耗及综合利用 环境保护等多方面进行了规范 进一步加大对产能过剩的遏制力度, 鼓励发展大中型铝矿山建设, 抑制地方中小型企业的无序扩张 运用价格杠杆加快淘汰落后电解铝产能, 减少资源过度消耗, 促进电解铝行业结构调整 10

11 国务院 关于进一步深化电力体制改革的若干意见 ( 中发 [2015]9 号 ) 文, 明确推进电力交易体制改革, 完善市场化交易机制, 有序推进电价改革 将增加高耗能铝企业的议价能力 国务院常务会议决定, 下调燃煤发电上网电价和工商业用电的价格 其中, 下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约 2 分, 将全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约 1.8 分 国务院公布 关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见 中指出企业自备电厂自发自用电量应承担并足额缴纳国家重大水利工程建设基金 农网还贷资金 可再生能源发展基金 大中型水库移民后期扶持基金和城市公用事业附加等依法合规设立的政府性基金及政府性交叉补贴, 各地政府均不得随意减免或选择性征收 国务院办公厅出台 关于促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见, 优化有色金属工业产业结构, 严控新增产能 加快退出过剩产能 引导不具备竞争力的产能转移退出 加强技术创新, 积极落实 一带一路 的战略部署, 政府逐步完善用电 土地政策, 加大财税 金融支持, 做好职工安置工作等政策保障 工信部发布 有色金属工业发展规划 ( 年 ), 围绕 到 2020 年末我国有色金属工业迈入世界强国行列 这一总体目标, 立足有色金属工业转型升级 提质增效的发展需要, 充分与 国家经济社会发展第十三个五年规划纲要 中国制造 2025 等相关指标进行衔接, 从技术创新 转型升级 资源保障 绿色发展 两化融合等 5 方面提出了引导性发展目标 国家环保部 国家发改委 财政部 国家能源局 北京市人民政府 天津市人民政府 河北省人民政府 山西省人民政府 山东省人民政府 河南省人民政府联合发布通知, 决定印发执行 京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案 方案 规定在冬季采暖季, 电解铝厂限产 30% 以上, 以停产的电解槽数量计 ; 氧化铝企业限产 30%, 以生产线计 ; 炭素企业达不到特别排放限值的, 全部停产, 达到特别排放限值的, 限产 50% 以上, 以生产线计 新疆昌吉回族自治州人民政府 关于停止违规在建电解铝产能的公告 决定停止昌吉州境内 3 家企业违规在建电解铝产能项目建设, 涉及电解铝产能 200 万吨 / 年 国家发改委 能源局下发 关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项监督的通知, 并会同工信部 财政部 环保部等赴新疆 山东 内蒙古 江苏 广西和甘肃六省对自备电厂的基本情况进行督查, 并在 7 月 25 日的政策宣讲会上表示将全面清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加 国家发改委办公厅下发了 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ( 征求意见稿 ), 主要涉及严控新建自备电厂 清理违规自备电厂 限期完成环保及能耗改造 坚决淘汰落后产能等工作 其中, 该方案提到 自备电厂自 2016 年起欠缴的政府性基金及附加和系统备费, 应于 2018 年末前缴清 ;2016 年前欠缴的政府性基金及附加和系统备用费应于本文件印发之日起 3 年内缴清 ; 和别数额较大 却有困难的地方给予一定宽限期 国务院正式印发了 打赢蓝天保卫战三年行动计划 文件, 作为大气污染防治计划, 文件中划定了重点区域和实施时间, 重点区域在去年 2+26 城市的基础上增加了长三角地区和汾渭平原, 且重点区域将实施秋冬季重点行业错峰生产 此外, 重点区域覆盖的氧化铝企业, 除去年山东和河南以外, 增加了山西省 2,000 万吨 / 年的氧化铝产能 资料来源 : 中诚信国际整理 一定程度上可减轻采用外购电模式的电解铝企业亏损压力 将加大国内拥有自备电厂的电解铝生产企业用电成本 将进一步优化有色金属行业产业结构 推进有色金属行业供给侧结构性改革 优化有色金属产业布局 电解铝 氧化铝和阳极炭素在环保限产中产量缩减 优化电解铝供给结构 对自备电厂欠缴的政府性基金及附加将进行全面清理 加大国内部分拥有自备电厂的电解铝生产企业用电成本 国内氧化铝产量增增速或将有所下滑 总体来看, 近年来国家多次出台抑制电解铝产能限制的政策文件, 体现出国家调控电解铝产业的决心 随着电解铝产能政策的不断落地与实施, 我国电解铝行业供给侧改革已取得实质进展 未来各项政策规定的严格实施将有利于促进国内铝行业的平稳 有序发展 证券行业概况 2017 年全年证券公司收入小幅下降, 其中经纪业务 投行业务收入下滑明显, 自营业务收入反弹, 收入贡献度跃居首位, 资管业务运营相对平稳 ; 公司并购中投证券后, 竞争实力更强, 剔除合并因素后,2017 年公司营业收入仍实现增长, 优于行业平 11

12 均水平根据证券业协会数据, 截至 2017 年末, 中国证券行业的总资产 扣除客户交易结算资金后的总资产 净资产和净资本分别为 6.14 万亿元 5.08 万亿元 1.85 万亿元和 1.47 万亿元 其中, 总资产 扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上升 6.04% 和 16.78%; 净资产 净资本较年初分别增长 12.80% 和 7.48%, 证券行业财务杠杆倍数 ( 扣除客户交易结算资金后的总资产 / 净资产 ) 由上年末的 2.65 倍上升至 2.75 倍 2017 年, 证券行业营业收入 净利润双双下滑, 营业收入和净利润分别为 3, 亿元和 1, 亿元, 同比分别减少 5.08% 和 8.47% 图 8:2008~2017 年证券公司营业收入和利润情况 资料来源 : 证券业协会, 中诚信国际整理 分业务板块来看,2017 年证券行业分别实现代理买卖证券业务净收入 ( 含席位租赁 ) 亿元 证券承销与保荐业务净收入 亿元 财务顾问业务净收入 亿元 投资咨询业务净收入 亿元 资产管理业务净收入 亿元 证券投资收益 ( 含公允价值变动 ) 亿元和利息净收入 亿元 其中, 资产管理业务和证券投资收益业务分别实现同比增长 4.64% 和 51.46%, 代理买卖证券业务净收入 证券承销与保荐业务 财务顾问业务 投资咨询业务和利息净收入同比分别减少 22.04% 26.11% 23.63% 32.81% 和 8.83% 2017 年以来, 二级市场整体交投清淡, 证券公司以经纪 自营收入为主的传统业务结构进一步调整 一方面, 传统经纪业务收入对证券公司的贡献度下降, 另一方面, 在结构性行情下, 自营业务收入反弹, 收入贡献度超过经纪业务成为第一大收入来源 因 此, 股票市场波动对证券公司收入水平和收入结构的影响依然较大 图 9:2017 年证券行业收入结构 资料来源 : 证券业协会, 中诚信国际整理 竞争及抗风险能力 公司是广西国资委直属的国有企业, 代表自治区政府参与广西重点项目的建设 投资和经营, 拥有铝业 电力 金融和商贸等多个业务板块, 对自治区的建设发展起到重要作用 公司获得了自治区政府在优惠政策 资产划转和政府补贴等方面的大力支持 2014 年 7 月, 自治区政府正式批准公司下属广西来宾银海铝业有限责任公司直购电方案, 降低了电解铝成本 根据 2014 年 9 月 4 日 关于同意将广西北部湾银行股份有限公司纳入合并报表范围的批复 ( 桂国资复 [2014]189 号 ), 自治区政府同意公司将北部湾银行纳入公司合并报表范围, 公司 2015 年起将北部湾银行纳入合并范围, 公司的资产 收入规模得到大幅提高, 公司持有北部湾银行 22.51% 的股份, 是北部湾银行的第一大股东 此外, 自治区政府对公司下属电力企业购煤 铝业企业用电等方面给予补贴,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司收到政府补贴分别为 6.77 亿元 4.18 亿元 1.56 亿元和 0.39 亿元 总体来看, 公司业态丰富 地位重要, 具有极强的抗风险能力 业务运营 2015~2017 年, 公司分别实现营业总收入 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 呈逐年增加趋势 铝产品业务是公司最主要的收入来源,2017 年, 12

13 公司铝产品实现销售收入 亿元, 占营业总收入的 62.17%, 同时, 国际业务 能源业务以及金融业务也是公司收入的主要构成 2018 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元 图 10:2017 年公司营业总收入构成 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 铝产品业务公司铝产品业务原主要由子公司广西华银铝业有限公司 ( 以下简称 华银铝业 ) 广西投资集团银海铝业有限公司 ( 以下简称 银海铝业 ) 和广西来宾银海铝业有限责任公司 ( 以下简称 来宾铝业 ) 负责经营 其中, 华银铝业主要经营铝土矿资源和氧化铝产品的生产和投资 ; 银海铝业主要经营电解铝生产 铝材加工和相关产品贸易, 是公司铝产业投融资 资金管理和统购统销平台 ; 来宾铝业主要经营电解铝生产, 且公司授权银海铝业对来宾铝业进行管理 2017 年, 公司将其持有的华银铝业 34% 股权划转至银海铝业, 该事项已于 2017 年 12 月 29 日完成工商变更 2017 年末, 银海铝业将华银铝业纳入合并范围 目前, 铝产品业务的运营主体为银海铝业和来宾铝业 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司铝产品板块分别实现营业收入 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 同期, 营业毛利率分别为 1.25% 1.85% 3.99% 和 1.56%, 公司铝产品业务盈利能力较弱, 对公司利润的贡献有限 原材料方面, 公司铝产品的原材料包括铝土矿 液碱及无烟煤等 公司原材料有两个来源 : 自有和外购 公司自有原材料主要是铝土矿, 为氧化铝的主要原料 华银铝业现有铝土矿资源约 1.7 亿吨, 截至 2018 年 9 月末, 剩余可采储量为 1.31 亿 吨, 德保矿区及靖西矿区剩余可开采年限分别为 25 年和 33 年, 较长的矿山服务年限为公司持续发展奠定了有利基础 公司外购原材料主要是铝水 ( 用于生产铝棒 ) 炭块( 用于生产电解铝 ) 氧化铝( 在自产氧化铝不足时外购 ) 公司外购原材料主要外部供应商相对稳定, 采购量随生产经营有所变化 截至 2018 年 9 月末, 公司原材料主要供应商包括辽宁忠旺进出口贸易有限公司 上海红鹭国际贸易有限公司 贵州瓮福经贸供应链有限公司 广西交通实业有限公司 青铜峡铝业股份有限公司宁东铝业分公司等 生产工艺方面, 公司先开采出铝土矿, 后经过水洗 磨细等流程生产出铝矿粉, 再经过焙烧得到氧化铝, 氧化铝在强电流的作用下, 电解成为电解铝 按照形态不同, 电解铝可作为铝水或者铝锭直接进行出售 同时, 公司将电解铝深加工后成为铝型材进行出售 产能方面, 公司在扩大原铝生产规模的同时, 积极向铝工业上下游延伸, 已经从单一的铝水和铝锭生产企业发展成为覆盖铝土 氧化铝 原铝 铝材加工 铝贸易等全产业链的企业集团 截至 2018 年 9 月末, 公司已经形成了年产 200 万吨氧化铝 70 万吨电解铝和 227 万吨铝加工的产能规模, 氧化铝 电解铝 铝材在广西的产能占比分别为 40.00% 42.42% 55.91% 2017 年, 公司氧化铝 电解铝和铝棒产能利用率分别为 % 76.42% 和 48.50%; 2018 年 1~9 月, 公司氧化铝 电解铝和铝棒产能利用率分别为 93.1% 89.15% 和 58.61% 销售区域方面, 公司生产的铝锭和铝水的销售面向全国, 集中于广东和广西, 近几年, 公司积极布局华东市场, 除直接与当地的大型铝产品企业开展合作外, 也在上海设立相关企业直接开展业务 公司主要销售客户在 100 家以上, 销售渠道较畅通 销售价格方面,2017 年, 氧化铝 铝锭 铝水和铝棒平均销售价格分别为 2, 元 / 吨 14, 元 / 吨 14, 元 / 吨和 15, 元 / 吨, 销售价格均较上年有所提升 2018 年 1~9 月, 氧化铝 铝锭 铝水和铝棒平均销售价格分别为 2, 元 / 吨 14, 元 / 吨 14, 元 / 吨和 14, 元 / 吨 13

14 华银铝业主要生产氧化铝产品 从综合成本来看,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 氧化铝综合成本分别为 1, 元 / 吨 1, 元 / 吨 1, 元 / 吨和 2, 元 / 吨, 其中 2016 年综合成本有所下降, 主要得益于公司冶炼技术的提升,2017 年以来, 大宗原燃料价格上涨以及外购铝土矿增加导致综合成本持续上升 产销方面, 华银铝业现有氧化铝产能 200 万吨 / 年, 具有一定规模优势 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 华银铝业氧化铝产量分别为 万吨 万吨 万吨和 万吨 ; 销量分别为 万吨 万吨 万吨和 万吨, 产销量基本平衡 下游客户方面, 华银铝业生产的氧化铝产品由其三大股东广西投资集团有限公司 中国铝业股份有限公司 五矿铝业有限公司按 34% 33% 和 33% 的出资比例进行包销 从销售价格来看,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 华银铝业氧化铝销售均价分别为 2, 元 / 吨 1, 元 / 吨 2, 元 / 吨和 2, 元 / 吨, 受大宗商品价格大跌的影响,2016 年销售均价大幅下跌 2017 年, 随着氧化铝市场的回暖, 氧化铝销售均价大幅上涨 同时, 受益于较好的资源禀赋及较高的铝土矿自给率, 公司氧化铝生产成本较低,2017 年华银铝业实现营业收入 亿元, 实现净利润 亿元,2018 年 1~9 月, 华银铝业实现营业收入 亿元, 实现净利润 1.27 亿元 表 2:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月华银铝业氧化铝生产经营情况 项目名称 ~9 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 销售均价 ( 元 / 吨 ) 2, , , , 生产成本 ( 元 / 吨 ) 1, , , , 资料来源 : 公司提供 电解铝生产方面, 截至 2018 年 9 月末, 公司电解铝 ( 铝水 + 铝锭 ) 产能为 70 万吨 / 年 2014 年以来, 受到铝价长期低迷和用电价格过高的影响, 公司 70 万吨 / 年电解铝产能未能实现满产, 部分电解铝产能长期闲置 2017 年以来随着电力成本的显著下降, 公司于 2017 年 6 月对 15 万吨 / 年停产产能启槽全面 复产, 随着产能利用率的大幅提升,2017 年, 公司 电解铝产量增至 万吨,2018 年 1~9 月, 公司 电解铝产量为 万吨 电力供应方面, 目前公司电力全部外购, 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司用电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时 和 亿千瓦时 2017 年以来, 受益于电力成本 的显著下降公司电解铝产能利用率明显提升, 用电 量因此大幅增加 用电成本方面,2015~2016 年公 司用电成本分别为 元 / 千瓦时和 元 / 千瓦 时, 公司电力成本相对较高 而电解铝属于高耗能 行业, 长期以来广西较高的用电成本对公司电解铝 业务发展形成一定制约 近年来, 为提升当地企业 整体竞争实力, 自治区政府致力于区域电网的建设 工作, 并以区域电网为基础吸纳引进水电资源上 网, 为电解铝生产企业扩大生产规模提供电能和电 价保障 其中, 百色生态型铝产业区域电网 ( 一期 ) 项目 220kV 线路工程已投入运行, 公司于 2016 年 4 月将下属广西百色银海发电有限责任公司划拨至 百色市政府, 并并入区域电网, 直接为公司供电 2017 年, 公司用电成本降至 元 / 千瓦时, 电 力成本的下降将有助于公司盈利能力的改善 2018 年 1~9 月, 公司用电成本为 元 / 千瓦时 表 3:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司电解铝产品产量 ( 万吨 ) 项目名称 ~9 电解铝产品 其中 : 铝锭 铝水 注 : 前期报告中未将来宾铝业电解铝的产品产量计入统计, 故本次报告 中数据大幅增长 资料来源 : 公司提供 铝深加工方面, 截至 2018 年 9 月末, 银海铝业 在广西 广东 江西 甘肃 内蒙古 四川等地拥 有铝棒及铝型材产能 227 万吨 / 年 同期, 银海铝业 拥有铝板带产能 20 万吨 / 年 中诚信国际关注到, 公司产能利用率不高, 主要系公司广西区域的棒厂 主要由广西百色银海铝业有限责任公司及来宾铝业 供应原材料, 原材料供应有一定保障 ; 而在西北区 域的铝材加工厂则主要依附当地的铝生产商, 原材 14

15 料供应不足, 导致总体产能利用率不高 产销量方面, 近几年公司铝加工产品产销量整 体均有所上升 销售价格方面, 近年来有色金属市 场逐步回暖, 各产品销售价格整体均有所上升 表 4:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月银海铝业主要产品生产经营情况 项目名称产品 ~9 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 销售均价 ( 万元 / 吨 ) 资料来源 : 公司提供 铝棒 铝型材 ( 自营 ) 铝棒及铝型材 ( 代加工 ) 铝板及铝卷 铝棒 铝型材 ( 自营 ) 铝棒及铝型材 ( 代加工 ) 铝板及铝卷 铝棒 铝型材 ( 自营 ) 铝棒及铝型材 ( 代加工 ) 铝板及铝卷 总体来看, 由于外购矿土增加以及原材料价格上涨, 氧化铝毛利率有所下降 ; 用电成本的下降使得电解铝产能利用率上升 ; 铝业行情市场景气度回升, 铝业业务收入近年来持续增加, 但受原材料供应短缺及市场因素影响, 公司铝加工产能利用率仍不高 电力业务公司是自治区最大的地方电力投资集团, 电力业务主要由子公司广西广投能源有限公司 ( 以下简称 广投能源 ) 负责经营 此外, 公司还参股桂冠电力股份有限公司 ( 证券代码 , 公司持股 25.96%) 天生桥一级水电站等 截至 2018 年 9 月末, 公司参与建设的电力总装机容量为 2, 万千瓦, 总权益装机容量为 1, 万千瓦 广投能源控制的发电厂以火电厂为主, 主要包括来宾电厂 (2 30 万千瓦火电厂 ) 来宾发电(2 36 万千瓦火电厂 ) 柳州电厂 (2 22 万千瓦火电厂 ) 等, 以及桥巩水电站 (8 5.7 万千瓦及 2.4 万千瓦水电站 ), 其中柳州电厂已经关停 此外, 广投能源还参股了防城港核电站 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 广投能源火电发电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 ; 同期, 广投能源火电上网电量分别为 亿千瓦时 亿千瓦时 亿千瓦时和 亿千瓦时 2017 年以来, 广投能源发电量和上网电量均有下滑 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司平均上网电价分别为 元 / 千瓦时 元 / 千瓦时 元 / 千 瓦时和 元 / 千瓦时, 呈波动趋势 表 5:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司火电运营情况 项目名称 ~9 发电量 ( 亿千瓦时 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 平均上网电价 ( 元 / 千瓦时, 含税 ) 供电标准煤耗 ( 克 / 千瓦时 ) 资料来源 : 公司提供 广投能源拥有一座水电站 - 桥巩水电站 电站安 装 9 台发电机组, 其中, 左岸安装了 8 台单机容量 为 5.7 万千瓦的贯流式水轮发电机组, 总装机容量为 45.6 万千瓦,8 台机组已于 2009 年 12 月全部投产发 电 ; 右岸安装了 1 台单机容量为 2.4 万千瓦的贯流式 水轮发电机组, 总装机容量为 2.4 万千瓦, 已于 2014 年初投产发电 2015~2017 年, 水电平均上网电价 均为 0.30 元 / 度 2018 年 1~9 月, 水电平均上网电 价为 0.23 元 / 度 2018 年以来, 水电上网电价有所 下降, 主要系根据政府相关文件, 要求桥巩水电站 对部分用户提供电价优惠以及自 2018 年 5 月起水电 上网电价按已批复的上网电价 96% 调至 90% 执行所 致 广投能源参股的防城港核电 1 号机组于 2015 年 15

16 底并网发电, 并于 2016 年 1 月投入商运, 广投能源持有其 39% 的股份 2017 年及 2018 年 1~9 月, 防城港核电分别实现营业总收入 亿元和 亿元, 净利润分别为 0.42 亿元和 8.49 亿元 公司与中国神华能源股份有限公司合资建设神华国华广投北海电厂, 项目位于北海市铁山港区, 拟建设 2 台 100 万千瓦国产超超临界燃煤发电机组, 电厂工程预计总投资 亿元, 截至 2018 年 9 月末, 累计完成投资 亿元 2017 年以来, 该项目一直处于暂缓状态 总体来看, 公司作为自治区最大的地方电力投资集团, 控股和参股的装机容量具有一定规模 ; 北海火电厂建设暂缓, 短期内减小了公司资本支出压力, 中诚信国际将持续关注其建设进展 ; 防城港核电一期并网发电预计未来可为公司贡献一定的投资收益 金融业务公司金融业务主要涉及银行 证券和小额贷款 融资租赁等业务, 分别由北部湾银行 国海证券 ( 证券代码 , 公司持股 27.45%) 和广西投资集团金融控股有限公司 ( 以下简称 金控公司 ) 经营 北部湾银行于 1997 年 3 月由 11 家法人机构以及原 17 家城市信用社的股东作为发起人设立, 曾用名包括南宁城市合作银行和南宁市商业银行股份有限公司,2008 年 10 月 23 日更为现名 北部湾银行总部设在南宁市, 业务范围以广西市场为主 截至 2018 年 9 月末, 北部湾银行共有一级分支行 19 个 ( 含小微企业金融服务中心 ), 县域支行 5 个, 营业网点 80 个, 社区支行 18 个, 小微支行 2 个, 拥有两家子公司 ( 田东北部湾村镇银行和宾阳北部湾村镇银行 ), 一家参股公司 ( 岑溪北部湾村镇银行 ), 初步形成了覆盖北部湾经济区的机构网络 截至 2018 年 9 月末, 公司持有北部湾银行 22.51% 的股份, 是北部湾银行的第一大股东 2015~2017 年末及 2018 年 9 月末, 北部湾银行总资产分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 北部湾银行资产规模持续上升 从存贷情况来看,2015~2017 年末及 2018 年 9 月末, 北部湾银行贷款总额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 存款总额 分别为 亿元 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 存贷规模稳步增长 2015~2017 年 末, 北部湾银行拨备覆盖率分别为 % % 和 %, 近年来一直保持在较高水平, 但呈逐年下降趋势 2015~2017 年末, 北部湾银行 流动性比率分别为 43.51% 36.93% 和 40.57%, 呈 波动趋势, 但整体处于较好水平 截至 2017 年末, 资本充足率和核心一级资本充足率分别为 11.92% 和 11.28%, 资本充足水平较高 北部湾银行盈利模 式仍然较为单一, 以利差盈利为主, 近年来北部湾 银行信贷资产质量不断好转, 计提的资产减值损失 逐年减少, 使其净利润不断提升 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 北部湾银行净利润分别为 3.53 亿 元 5.36 亿元 7.89 亿元和 亿元 表 6:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月北部湾银行经营情况 指标 总资产 ( 亿元 ) 1, , , , 贷款总额 ( 亿元 ) 存款总额 ( 亿元 ) , , 营业收入 ( 亿元 ) 利息净收入 ( 亿元 ) 利息净收入 / 营业收入 (%) 净利润 ( 亿元 ) 存贷比 (%) 流动性比率 (%) 不良贷款率 (%) 拨备覆盖率 (%) 核心一级资本充 足率 (%) 资本充足率 (%) 资料来源 : 公司提供 除北部湾银行外, 公司本部及下属企业还持有 柳州银行股份有限公司 南宁市信用合作联社等银 行股权 国海证券于 2001 年经中国证监会批准, 由原 广西证券有限责任公司通过增资扩股组建而成, 是 自治区内成立的第一家可从事综合类业务的全国 性证券公司, 业务范围涵盖经纪业务 证券承销发 16

17 行 受托资产管理 证券投资 网上交易 投资咨询 财务顾问及国际业务, 并获得了承销商 受托资产管理 证券网上交易 证券投资咨询等一系列业务资格 截至 2018 年 6 月末, 国海证券营业网点覆盖面已扩张至 18 个省级区域, 自治区内营业部 129 家, 区外营业部 71 家, 营业网点建设全国性布局逐步完善 2018 年 7 月 27 日, 中国证监会发布 2018 年证券公司分类结果, 国海证券为 B 级 2016 年 12 月, 国海证券发生冒用公司名义进行相关债券交易的事件 2017 年 1 月 20 日, 国海证券发布 国海证券股份有限公司复牌公告 ( 公告编号 : ), 公告称, 公司与事涉机构达成如下处置方案, 一是信用债全部由我公司承担, 共计面值 亿元 ; 二是部分利率债按比例各自买断, 我公司买断面值为 亿元 ; 三是部分利率债由事涉机构继续持有, 其投资收益与相关资金成本之差额由我公司与事涉机构共担, 此部分共计面值 亿元 ; 四是个别事涉机构已于 2016 年 12 月 20 日前对相关债券进行处置, 形成实际损失的按比例分担, 我公司分担损失共计约 0.56 亿元 综上, 国海证券共承担债券面值 亿元 因个别事涉机构于 2016 年 12 月 20 日前处置债券形成实际损失, 国海证券分担的损失约 0.56 亿元计入 2016 年当期损益 由国海证券承担的债券面值 亿元全部按成本计入 持有至到期投资 核算 2017 年 7 月 29 日, 国海证券发布 国海证券股份有限公司关于收到中国证监会行政监管措施决定的公告, 公告称证监会对国海证券作出的监督管理措施决定有 : 在行政监督管理措施决定之日起一年内, 暂不受理债券承销业务有关文件 ( 已受理的文件按规定继续办理 ), 暂停资产管理产品备案, 暂停新开证券账户 ; 责令处分燕文波 王者旻 邓卫中 陈嘉斌 耿聪等有关责任人员, 并向证监会报告结果 ; 责令增加内部合规检查次数, 在一年内对公司开展全面内部合规检查, 并每季度向证监会提交检查和整改报告 同时, 国海证券应当聘请证监会认可的会计师事务所对国海证券内部控制状况进行审计, 并提交审计报告 此外, 证监会还 对相关人员采取相应监督管理措施 2018 年 9 月 7 日, 国海证券发布 国海证券股份有限公司关于中 国证监会解除公司相关业务限制的公告, 公告称 2018 年 9 月 6 日, 国海证券接到监管部门通知, 决 定解除对其采取的相关限制业务措施, 恢复国海证 券资产管理产品备案 新开证券账户及受理债券承 销业务有关文件 国海证券营业收入主要来源于手续费及佣金收 入, 包括证券承销业务 证券经纪业务 受托客户 资产管理业务等代理业务收入, 以及证券自营业务 收入 此外, 存放同业资金和融资融券业务还产生 利息收入 国海证券收入和盈利水平受证券市场波 动影响较大, 经纪业务收入主要取决于证券市场的 交易换手率 流通市值 证券公司市场份额和交易 佣金费率等 受上述违规事件影响,2017 年以来, 国海证券债券承销 资产管理 新开证券账户业务 开展均受重挫, 其中证券经纪业务和证券承销业务 收入出现大幅下滑 2017 年, 国海证券手续费及佣 金净收入为 亿元, 同比下降 37.16% 其中经 纪业务手续费净收入为 8.49 亿元, 同比下降 22.49%; 证券承销业务收入 4.38 亿元, 同比下降 63.13% 2017 年, 国海证券实现净利润 4.31 亿元, 同比下降 59.57% 2018 年以来, 国海证券受证券行业市场波 动的影响, 主要业务继续呈现下滑态势 2018 年 1~9 月, 国海证券手续费及佣金净收入为 8.24 亿元, 同 比下降 31.90% 其中经纪业务手续费净收入为 4.11 亿元, 同比下降 21.26%; 证券承销业务收入 1.41 亿 元, 同比下降 61.59% 2018 年 1~9 月, 国海证券实 现净利润 1.62 亿元, 同比下降 73.09% 虽然国海证 券相关业务限制已经解除, 但其各项业务恢复尚待 时日, 且其受证券市场波动的影响较大, 中诚信国 际将持续关注上述事项对国海证券未来业务开展及 经营情况可能产生的影响 表 7:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月国海证券经营收入情况 ( 亿元 ) 项目名称 ~9 手续费及佣金收入 其中 : 证券承销 证券经纪 资产管理

18 其他 利息收入 其中 : 存放同业 融资融券 其他 净利润 注 : 国海证券第三季度报告未披露利息收入详细内容 资料来源 : 国海证券各年年度报告及公司提供金控公司成立于 2015 年 6 月, 是公司坚持实施产业资本与金融资本 双轮驱动 发展战略的重要二级平台 目前, 金控公司主要涵盖小额贷款 融资担保 融资租赁等金融业态, 分别由南宁市广源小额贷款有限责任公司 广西投资集团融资担保有限公司和广西融资租赁有限公司等子公司负责经营 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 金控公司分别实现收入 0.70 亿元 2.04 亿元 3.79 亿元和 3.74 亿元 ; 分别实现净利润 0.48 亿元 0.95 亿元 1.75 亿元和 2.18 亿元 2017 年, 金控公司业务运营状况良好, 收入和利润均有不同程度的增长 其中, 小贷公司累计发放贷款 75 笔, 累计贷款金额 88,200 万元, 贷款余额 29, 万元, 实现收入和净利润分别为 5, 万元和 3, 万元, 分别较上年增长 33.87% 和 20.46%; 融资担保实现收入 5, 万元, 较上年增长 16.55% ; 融资租赁实现收入 17, 万元, 较上年增长 55.73% 2018 年 1~9 月, 小贷公司累计发放贷款 72 笔, 累计贷款金额 72,393 万元, 贷款余额 48,279 万元, 实现收入和净利润分别为 4, 万元和 2, 万元, 分别较上年同期增长 16.71% 和 12.63% 截至 2018 年 9 月末, 小贷公司无不良贷款 融资担保实现收入 2,605.3 万元, 较上年下降 32.16%; 融资租赁实现收入 18, 万元, 较上年增长 58.93% 总体来看, 公司依托持有的国海证券及北部湾银行股权, 积极构建 全牌照 金融业务平台和循环互动金融生态圈, 近年金融业务持续发展, 业务范围不断扩大, 但仍需关注金融业务经营风险及国海证券违规交易事件对公司产生的影响 国际业务 公司从事国际业务的企业主要是广西投资集团国际有限公司 ( 以下简称 广投国际 ) 广投国际 2014 年 8 月 28 日在香港揭牌成立, 注册资本金 8,000 万美元, 主营业务包括国际贸易 国际资源 能源 有色金属项目投资 建设与经营管理 仓储物流运输 工业园区及商业地产投资开发与经营 作为公司海外资源开发的二级平台公司, 广投国际将作为公司 走出去 的重要投融资和战略开发平台, 开创新的海外商业模式 广投国际作为公司国际业务板块平台公司, 以大宗商品国际贸易起步,2015 年通过开展煤炭贸易实现营业收入 5.72 亿元, 净利润 万元 2016 年通过煤炭 原油 白糖等国际贸易实现营业收入 亿元, 较上年增长 3,903.50%, 其中, 煤炭贸易业务创收占全年营业收入总额的 12.72%; 白糖贸易业务创收占比 9.70%; 原油贸易业务创收占比 77.58% 2016 年, 广投国际实现原油贸易收入 亿元, 实现净利润 2, 万元 2017 年, 广投国际进一步拓展贸易品种, 新增了大豆等贸易品种, 当年实现贸易收入 亿元, 其中原油贸易业务收入 大豆贸易收入和煤炭贸易收入占比分别为 90.88% 5.73% 和 3.39% 2018 年 1~9 月, 广投国际实现营业收入 亿元 营业毛利为 亿元 2018 年以来, 公司重新考量广投国际定位及未来发展方向, 暂缓经营原有业务, 预计会在一定程度上影响公司的未来营业收入规模 总体来看, 广投国际的相关业务 2018 年以来开始收缩, 对公司收入结构会产生较大影响 ; 公司将重新考量广投国际定位及未来发展方向, 中诚信国际将对此保持持续关注 其他业务商品贸易公司商品贸易业务涉及焦化产品 水泥 煤和有色金属等多种商品, 公司商品贸易业务运营主体包括广西建设燃料有限责任公司和方元电力下属黔桂电厂等 2017 年, 公司实现焦化产品收入 亿元,2018 年 4 月, 公司持有的贵州广投黔桂投资有限公司 ( 黔桂电厂的母公司, 以下简称 广投黔 18

19 桂 )100% 股权已完成转让, 截至目前, 公司已无 焦化业务 2017 年, 公司实现水泥产品收入 5.05 亿 元, 较上年下降 4.65 亿元,2017 年下半年, 公司已 转让黔桂电厂持有的贵州黔桂西南建材有限公司 51% 股权, 水泥业务不再纳入公司合并报表 旅游业务 公司旅游地产开发业务主要由子公司广西广投 文化旅游投资有限公司 ( 以下简称 文旅投资公司 ) 负责经营 文旅投资公司成立于 2015 年 12 月 28 日, 由原广西投资集团建设实业有限公司更名而来, 注 册资本金 亿元 截至 2018 年 9 月末, 公司已 建 拟建旅游地产项目包括海口狂野水世界 南宁 国际文化旅游休闲集聚区等 海口狂野水世界项目由观澜湖集团与公司共 同投资建设, 建成后将由澳大利亚最大的主题公园 运营商威秀集团运营管理 该项目计划总投资约 4.00 亿元, 占地面积约 5.00 万平方米, 包括大水环 疾驰竞赛滑道 高速下落滑道 家庭大滑板 儿童 滑道 水上过山车等 14 种大型水上娱乐设备组合 以及 30 余个不同的滑道 该项目于 2015 年 11 月 开工建设, 于 2018 年 5 月开园 南宁国际文化旅游休闲集聚区项目 ( 原名 : 亚 洲国际公园 ) 位于广西东盟经济技术经开区和南宁 市武鸣区交界处 项目规划范围约 4.25 万亩, 其中 可开发用地约 2.35 万亩, 总投资 300 多亿元, 项目 规划以澳大利亚威秀主题乐园为核心, 涵盖游乐休 假 度假疗养 商务会展 健康养生 文化创意等 产业群 项目将秉承 智慧 科技 生态 的规划 理念, 通过国际品牌扎堆 互联网 + 等新型商业 模式, 把项目打造成适宜全家庭 全天候 全年度 消费的一站式 多产业融合发展的休闲旅游度假目 的地, 形成辐射全国乃至亚洲地区的文化旅游新地 标 项目一期已于 2015 年 10 月纳入 武鸣县 1 县城 总体规划 ( 年 ), 获得自治区批复 文旅 投资公司正在积极配合东盟经济技术开发区进行土 地利用总体规划的修编和永久基本农田调整划定工 年 5 月 4 日, 南宁市政府发布 关于撤销武鸣县设立南宁市武鸣区的通知, 武鸣县正式撤县设区 作 2016 年, 由美国维德建筑设计咨询有限公司完成了项目概念规划设计阶段成果, 并委托全球知名市场调研咨询公司 ECA 对主题公园群项目完成了第一阶段调研成果 截至 2018 年 9 月末, 武鸣区域内的基本农田已基本调出, 项目的概念性总体规划已完成, 项目正在前期工作中 燃气业务自治区政府已确定由公司主导广西全区天然气管网项目的建设和经营, 未来广西 14 个地级市和 72 个建制县的天然气运输管网将完全由公司控股建设和经营 2015 年 3 月 28 日, 根据国资产权 [2015]153 号批复, 同意中国石油天然气股份有限公司所持有的广西中石油天然气管网有限公司 51% 国有股权协议转让给广西投资集团有限公司 2015 年 5 月股权转让相关手续已办理完毕, 广西中石油天然气管网有限公司更名为广西广投天然气管网有限公司 ( 以下简称 广投天然气 ) 目前广投天然气的股权结构为 : 广西投资占 75.5% 瑞川新能 ( 北京 ) 投资有限公司占 24.5% 广投天然气是广西承接中石油入桂天然气资源的唯一主体, 负责投资建设 运营广西各市县天然气管道, 买断上游中石油入桂天然气资源, 统筹下游天然气分销业务 广投天然气负责建设经营的天然气管网项目规划管道总长度达 1,059km, 配套建设分输站 53 座, 总投资 43.0 亿元, 截至 2018 年 9 月末, 已完成投资 亿元, 尚需投资 亿元, 预计 2020 年完成管网建设工作并全部投入使用 2017 年以来, 在 煤改气 政策影响下, 管道天然气消费量稳步上升 2017 年, 广投天然气销气量超过 4 亿方, 比去年增长 32%, 目前平均每天分输天然气 170 万方左右 2018 年 1~9 月, 广投天然气销气量超过 4.91 亿方, 比去年同比增长 73%, 目前平均每天分输天然气 180 万方左右 医药医疗业务 2016 年 1 月, 公司收购上市公司广西梧州中恒集团股份有限公司 ( 以下简称 中恒集团 )20.52% 股份, 成为中恒集团第一大股东 中恒集团主要经营业务为医药制造业, 核心业务为中成药制造 截 19

20 至 2018 年 9 月末, 公司持有中恒集团 20.70% 股份 中药制造业是中恒集团的核心产业, 也是中恒集团最主要的收入和利润来源, 中药制造业业务收入占中恒集团主营业务收入的比例达 90% 以上 中恒集团通过其控股子公司广西梧州制药 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称 制药公司 ) 开展业务, 制药公司作为广西老牌中药制造企业, 拥有位居国内前列的丰富产品资源, 产品治疗范围囊括了心脑血管 跌打 妇科 呼吸系统 泌尿系统 保健等多个领域 ; 其主要产品有注射用血栓通 ( 冻干 ) 中华跌打丸 妇炎净胶囊等 制药公司拥有 中华 晨钟 等著名商标, 以及药品生产文号 309 个, 其中中成药 181 个, 化学药制剂 119 个 原料药 9 个 制药公司有 54 个中药品种及 32 个西药品种共计 86 个药品进入 国家基本医疗保险 工伤保险和生育保险药品目录 (2017 年 ), 有 31 个中成药 14 个化学药品和生物制品进入 国家基本药物目录 (2012 年 ) 2017 年, 中恒集团实现营业收入和净利润分别为 亿元和 6.05 亿元, 分别较上年增长 22.61% 和 23.72% 2018 年 1~9 月, 中恒集团实现营业收入和净利润分别为 亿元和 4.78 亿元 项目转贷业务根据桂政函 [2005]102 号文件, 自治区政府将公司确认为国家开发银行与自治区本级政府信用额度借款的借款主体, 负责国家开发银行信用额度借款工作的统借统还, 明确自治区与国家开发银行确定的自治区本级政府信用额度借款建设项目由公司负责向国家开发银行筹资, 具体包括 :110 亿元政府信用平台贷款 40 亿元政府信用平台贷款和 70 亿元政府信用平台污水垃圾贷款, 上述债务均已甄别为政府债务, 除此之外, 公司不再新增承担政府信用平台债务 截至 2018 年 9 月末, 公司承担的自治区与国家开发银行自治区本级政府信用额度借款余额为 亿元 总体来看, 作为自治区政府重要的产业投资控股主体和国有资产经营主体, 公司拥有多元化的业务模式 ; 此外,2017 年以来, 公司处置部分产能过 剩企业股权, 公司综合抗风险能力有望进一步增强 管理产权结构 公司是广西壮族自治区人民政府直属的国有独资企业, 截至 2018 年 9 月末, 公司拥有 20 家全资或控股一级子公司 法人治理结构公司由广西自治区国资委行使国有资产出资者的职权, 设立了由董事会 监事会和经理层构成的企业治理结构 董事会是公司经营管理的最高决策机构, 由出资人委派或更换 董事会成员为 7 人, 设董事长一人 董事会行使修改公司章程 制订公司投资方案和经营计划 制订公司的年度财务预算方案和决算方案 制定公司的利润分配方案和弥补亏损方案等职权 监事会成员 6 人, 监事会设监事会主席一人, 其中 2 名监事由职工代表出任, 监事会主席由广西自治区国资委委派 监事会行使检查公司财务 对董事和总经理执行公司职务实施监督 纠正董事和总经理损害公司利益的行为等职权 公司设总经理 1 名, 由广西自治区国资委任命 总经理行使主持公司的经营管理工作 组织实施公司年度经营计划和投资方案 拟订公司的基本管理制度等职权 总体上看, 公司初步建立了现代企业治理结构, 为公司正常 有效地开展经营决策奠定了基础 管理水平财务管理方面, 公司实行财务预算管理, 年度财务预算由公司财务预算委员会审核 总经理办公会议审议, 报公司董事会批准 ; 月度资金收支计划由公司分管领导 总会计师审核后, 报总经理 董事长批准 公司实行集团资金集中管理, 以资金计划管理为基础, 借助银企直联资金管理系统, 以公司结算中心为平台, 对成员单位的资金进行统一归集 合理调度 统筹管理, 优化配置资金资源, 降 20

21 本增效 防范风险 投资管理方面, 公司设立投资委员会作为董事会下设的常设咨询机构, 负责向董事会提出项目决策咨询意见, 对董事会负责 公司投资项目原则上须通过对项目可行性 风险 对公司影响等方面的评审, 并纳入公司投资计划和资金预算计划 公司职能部门将评估意见上报经营班子后, 在经营班子审批权限范围内的项目, 由经营班子作出审批决定 ; 超出经营班子审批权限范围的项目, 由经营班子审议通过后报董事会审批 董事会根据投资委员会的意见和项目情况对投资项目作出审批决议 经公司审批同意实施的投资项目, 由项目单位归口主管部门或专业公司组织项目申报单位具体实施, 没有归口主管部门或专业公司的项目由公司指定有关部门负责相关工作 对子公司管理方面, 公司对全资子公司以资产为纽带, 同子公司建立母子公司体制, 实行经营目标管理, 享有对全资子公司在重大决策 资产收益 选择经营者等事项上的权利 全资子公司可以自己的名义对外签订经济合同和申请贷款 对控股子公司, 公司主要通过委派代表行使管理权 公司通过其产权代表或者股东身份参与控股子公司的重大经营决策和经营 控股子公司可根据自身实际需要设置内部机构 控股子公司设立独立的财务会计机构, 执行与公司一致的会计核算制度 总体来看, 公司建立了较完善的经营管理制度体系, 对财务和投资项目的管控较为严格, 对子公司的管控能力较强, 为公司的科学管理和高效运营奠定了基础 战略规划 公司围绕 国有资本投资公司 的功能定位, 以供给侧结构性改革为主线, 按照 强龙头 补链条 聚集群 的总要求, 在 产融投 协同发展战略引领下, 坚持质量第一 效益优先, 全力推动集团高质量发展 公司坚决服务国家和广西重大战略决策部署, 以重大项目为载体, 在 一带一路 建设 南向通道 数字经济 广西 三大定位 广西传统产业 二次创业 工业强桂 供给侧结构性改 革 高质量发展 创新驱动 对外开放等重要战略实施方面聚焦发力, 发挥核心引领和推动作用 公司以资本为纽带, 通过新建投资 战略投资 股权投资 财务投资等多种投资方式, 引导社会资本重点投向广西区内医药医疗健康 大数据 新能源 新材料 文化旅游 石化 铝精深加工等重要行业和新兴关键领域, 积极发挥投资的引导和结构调整作用, 完善产业链 提升价值链, 推动产业集聚发展 以实施国有资本投资公司改革试点为总抓手, 深入推进混合所有制 法人治理结构 管控模式 市场化 选人用人机制 薪酬分配制度 财务制度等方面改革, 形成一批可复制 可推广的经验和模式, 引领广西国企改革向纵深推进 财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015~2016 年审计报告, 经北京永拓会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2017 年审计报告以及公司提供的未经审计的 2018 年三季度财务报表 公司各期财务报表均按照新会计准则编制 资本结构 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司总资产分别为 2, 亿元 3, 亿元 3, 亿元和 3, 亿元, 呈上升趋势 从资产构成上看, 非流动资产在总资产中占比较高, 截至 2018 年 9 月末, 非流动资产占总资产的比重为 67.88% 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司非流动资产分别为 1, 亿元 1, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元, 主要由发放贷款和垫款 固定资产 长期股权投资 可供出售金融资产 持有至到期投资和其他非流动资产组成 非流动资产中, 金额最大的科目为北部湾银行发放贷款及垫款,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 该科目分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2015~2017 年末, 公司分别计提贷款损失准备 亿元 亿元和 亿元 公司固定资产主要是下属铝生产企业和电力生产 21

22 企业的机器设备及房屋建筑物,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司固定资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 持续下降 2018 年 9 月末公司固定资产较 2017 年末大幅下降 亿元, 主要系公司出售广投黔桂, 且其资产中主要为固定资产所致 作为自治区大型投资控股类企业, 公司对自治区内电力 矿业等企业进行投资, 截至 2018 年 9 月末, 公司长期股权投资为 亿元, 其中投资金额较大的企业主要包括桂冠电力股份有限公司 广西防城港核电有限公司 大唐岩滩水力发电公司等 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司可供出售金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要是北部湾银行和国海证券投资的股票 债券和基金 可供出售金融资产呈波动趋势, 主要系按公允价值计量的可供出售金融资产随市场情况市值出现波动, 以及北部湾银行和国海证券根据自身投资需求, 对相关投资进行买卖运作所致 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司持有至到期投资分别为 8.96 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要为公司持有的政府债券 央行票据和金融债券等 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司其他非流动资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 增长较快, 主要系受托资产管理计划 同业理财 信托计划规模快速扩大所致 流动资产方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司流动资产分别为 1, 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 主要由货币资金 买入返售金融资产 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和应收账款构成 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司货币资金分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要系银行存款 公司货币资金余额较大, 主要系公司国海证券和北部湾银行客户资金存款及结算备付金较大所致 此外, 截至 2018 年 9 月末, 公司受限货币资金为 亿元, 主要为公司矿山环境治理恢复保证金 银行承兑汇票保证金 期货保证金等 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司买入返售金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中,2018 年 9 月末公司买入返售金融资产主要包括证券资产 亿元和票据资产 亿元 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 规模有所波动 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产主要为债务性投资工具,2017 年末, 公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产较 2016 年末大幅增加, 主要系国海证券自营业务债务性投资工具投资规模增大所致 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司应收账款分别为 亿元 亿元 亿元和 元 其中,2016 年末应收账款较 2015 年末大幅增加, 主要系广投国际营业收入大幅增加使得应收款项大幅增加所致 ;2017 年末, 应收账款较 2016 年末大幅减少, 主要是系公司开展 两金 清理工作, 通过对应收款项清存量 控增量以达到提质增效目的 2018 年 9 月末, 公司应收账款较 2017 年末继续下降, 主要系公司继续加大应收账款清理力度, 力争减少应收账款对资金的占用所致 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司总负债分别为 1, 亿元 2, 亿元 2, 亿元和 2, 亿元, 规模持续上升 公司负债以流动负债为主, 截至 2018 年 9 月末, 流动负债在总负债中的占比为 72.74% 公司流动负债主要由短期借款 吸收存款及同业存放 卖出回购金融资产款和代理买卖证券款等构成 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司短期借款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要以信用借款和保证借款为主, 近年来呈波动趋势 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 吸收存款及同业存放分别为 亿元 亿元 1, 亿元和 1, 亿元, 逐年上升, 公司吸收存款及同业存放款全部来自北部湾银行 公司卖出回购金融资产款主要来自国海证券及北部湾银行与同业开展的卖出回购业务,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2017 年公司卖出回购金融资产款较去年减少 亿元, 其中国海 22

23 证券减少 亿元, 北部湾银行减少 亿元 2018 年 9 月末公司卖出回购金融资产款较 2017 年末减少 60.1 亿元, 主要系北部湾银行减少卖出回购金融资产款所致 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司代理买卖证券款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 全部来自于国海证券开展的代理买卖证券业务, 近年来总体呈波动趋势, 主要系受证券市场波动影响 公司的非流动负债主要由长期借款和应付债券构成 公司长期借款主要以信用借款和质押借款为主,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 长期借款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 有所波动 截至 2018 年 9 月末, 公司应付债券为 亿元, 主要系公司发行的私募债 中票 公司债以及北部湾银行发行的金融债券和同业存单等 所有者权益方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司所有者权益合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2016 年末, 公司其他权益工具上升至 亿元, 为 2015 年 12 月 29 日发行的 15 桂投资 MTN001 永续债和 2016 年 6 月 8 日发行的 16 桂续 01 永续债, 导致同期公司所有者权益有所上升 2017 年, 公司新增永续中票 17 桂投资 MTN 桂投资 MTN002 中信可续期信托借款以及民生行太平洋证券可续期委贷等其他权益工具,2017 年末所有者权益合计增加至 亿元, 同比增长 5.40% 2018 年 1~9 月, 公司实收资本上升, 未分配利润下降, 主要系当期公司将未分配利润转增注册资本所致 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司资产负债率分别为 80.96% 83.57% 83.65% 和 83.49%, 总资本化比率分别为 57.99% 61.28% 63.57% 和 63.17%, 合并北部湾银行使公司的资产负债率处于高位 图 11:2015~2017 年及 2018 年 9 月末公司资本结构分析资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理有息债务方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司总债务分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 随着公司经营规模的扩大和建设项目的推进, 公司的债务规模增长较快 债务结构方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 0.53 倍 0.42 倍 0.41 倍和 0.25 倍, 公司债务以长期债务为主, 且债务结构逐步优化 图 12:2015~2017 年及 2018 年 6 月末公司债务结构分析资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理母公司口径方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 母公司总资产分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 作为投资控股类企业, 母公司最重要的资产是长期股权投资, 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 母公司长期股权投资分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 母公司总负债分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 呈波动趋势 ; 同期, 母公司资产负债率分别为 52.62% 63.87% 61.14% 和 59.94%,2017 年以来公司资产负债率有所下降 有 23

24 息债务方面,2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 母公司总债务分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 同期, 长短期债务比 ( 短期债务 / 长期债务 ) 分别为 1.15 倍 0.80 倍 0.98 倍和 0.63 倍 截至 2018 年 9 月末, 母公司短期债务占比下降较大, 债务结构有所优化 总体来看, 公司总资产规模持续扩大, 合并北部湾银行使公司合并口径的资产负债率处于高位 公司有息债务规模增长较快 ; 母公司负债和债务规模较大, 面临较大的偿债压力 盈利能力 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司分别实现营业总收入 亿元 1, 亿元 1, 亿元和 亿元 公司营业总收入主要来源于铝产品 能源 ( 电力为主 ) 金融 国际业务等四个板块 2017 年, 公司实现营业总收入 1, 亿元, 同比增长 12.98%, 主要系国际业务板块收入和铝产品收入大幅上升影响 分板块来看, 铝业业务仍是 公司收入的最主要来源, 受益于铝行业市场景气度回升影响, 铝业业务收入近年来持续增加, 2015~2017 年, 分别为 亿元 亿元和 亿元 随着贸易业务品种的巩固与拓展, 国际业务收入增长亦较快, 同期, 国际业务收入分别为 6.14 亿元 亿元和 亿元 能源板块主要由电力业务及天然气业务构成, 由于广西电力过剩, 电力业务收入下滑, 而在 煤改气 政策影响下, 管道天然气消费量及收入稳步上升, 能源板块收入整体稳定 2015~2017 年, 公司金融业务收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 受市场行情波动影响,2016 年出现下降,2017 年, 公司积极构建 全牌照 金融业务平台和循环互动金融生态圈, 业务相关收入较上年有所提升 此外, 健康医疗 文化旅游等板块对公司收入形成有益补充 2018 年 1~9 月, 公司实现营业总收入 亿元 业务项目 表 8:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司营业总收入构成及毛利率情况 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1~9 月 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) ( 亿元 ) (%) 铝产品 能源 ( 电力为主 ) 金融 医药医疗健康 文化旅游 国际业务 其他业务 合计 / 综合 , , 注 : 其他业务中包括煤炭贸易 化肥销售 焦化及副产品等 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信国际整理 毛利率方面,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司营业毛利率 ( 考虑金融板块的利息收入及相关成本 ) 分别为 11.42% 8.06% 7.52% 和 8.40%, 有所波动 分业务板块来看, 同期, 铝产品板块的毛利率分别为 1.25% 1.85% 3.99% 和 1.56%,2017 年得益于铝价上涨, 毛利率上升明显 ; 同期, 能源板块毛利率分别为 15.84% 21.85% 11.18% 和 14.67%, 受社会供电需求影响有所波动 ; 证券 银行等金融业务毛利率较高, 是公司最主要的利润来源, 但受市场波动及资金成本上行影响, 毛利率整体呈下降趋势 ; 国际业务板块毛利率水平较低, 且 2018 年 1~9 月国际业务毛利率为负 ; 医药医疗板块业务毛利率持续维持在较高水平 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司期间费用 24

25 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 三费收入占比分别为 10.17% 6.92% 6.50% 和 7.99%, 呈波动趋势 从期间费用构成上看, 公司销售费用 管理费用和财务费用的规模基本相当, 销售费用略高 随着还本付息金额增加,2016 年以来, 公司财务费用增加较快 总体看, 近年来公司对期间费用的控制力度尚可 表 9:2015 ~2017 年及 2018 年 1~9 月公司期间费用情况指标 ~9 销售费用 ( 亿元 ) 管理费用 ( 亿元 ) 财务费用 ( 亿元 ) 三费合计 ( 亿元 ) 营业总收入 ( 亿 , , 元 ) 三费收入占比 (%) 资料来源 : 中诚信国际根据公司财务报告整理 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司分别实现利润总额 亿元 亿元 亿元和 亿元, 经营性业务利润分别为 3.39 亿元 8.21 亿元 9.85 亿元和 1.87 亿元 公司近年均计提资产减值损失,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 分别计提了 亿元 3.65 亿元 4.31 亿元和 3.55 亿元, 主要是北部湾银行的不良贷款 作为大型投资控股类企业, 公司的投资收益规模较大,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2015 年投资收益规模较大主要为公司处置长期股权投资产生投资收益 亿元, 系广西龙滩水电开发有限公司证券化取得的收益 此外, 自治区政府对公司下属电力企业购煤 铝业企业用电等方面给予补贴,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司分别收到政府补助 6.77 亿元 4.18 亿元 1.56 亿元和 0.39 亿元 图 13:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司利润总额构成资料来源 : 公司财务报告母公司口径来看, 母公司以投资为主, 不从事具体业务, 收入规模较小,2015~2017 年及 2018 年 1~3 月, 母公司营业总收入分别为 1.03 亿元 1.83 亿元 3.51 亿元和 1.80 亿元, 主要是利息收入 母公司利润总额主要来自投资收益, 同期, 母公司投资收益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 总体来看, 受益于铝板块行业景气度回升, 公司营业收入水平继续增长 公司经营性业务利润不高, 但每年可获得较大规模的投资收益, 成为利润的重要来源 ; 自治区政府每年对公司下属企业给予不同额度的补贴, 是公司利润的有力补充 同时, 中诚信国际关注到铝产品业务毛利率较低以及国海证券违规事件对公司未来盈利能力的影响 现金流 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 2017 年, 公司经营活动净现金流由正转负, 呈净流出状态, 主要原因包括以下两点 : 一是 2017 年金控公司下属融资租赁业务规模扩张 业务周期特点导致金控公司经营活动净现金流较上年减少 亿元 ; 二是广投能源受煤价上涨 电量减少及直供电价让利影响使得经营活动净现金流较上年减少 亿元 2018 年 1~9 月, 经营活动净现金流净流出幅度较大, 主要受北部湾银行新增贷款投放的影响 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司投资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 除 2015 年外, 其他年份均呈现净流出状态,2015 年投资活动净现金流为正, 主要 25

26 系当年北部湾银行并表导致收到其他与投资活动 有关的现金增加至 亿元所致 投资活动现金 流入方面, 公司收回投资收到的现金规模较大, 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 分别为 亿 元 亿元 亿元和 亿元, 主要是 公司赎回理财产品产生的现金流入 公司投资活动 现金流出主要为进行项目建设而投入的资金, 同 时, 还包括北部湾银行对金融债券 企业债券 央 行票据 政府债券的投资 2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 公司筹资活动 净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 借款 发行债券和偿还债务是 最主要的筹资活动现金流动 公司筹资活动现金流 入中有较大比重用于借新还旧, 同期, 公司取得借 款收到的现金分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 此外,2015 年, 公司 吸收投资收到的现金较多, 主要系国海证券定向增 发所致 公司筹资活动现金流出主要用于偿还债 务, 同期, 公司偿还债务支付现金分别为 亿 元 亿元 亿元和 亿元 表 10:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司现金流分析 ( 亿元 ) 项目名称 ~9 经营活动产生现金流入 1, , , 经营活动产生现金流出 1, , , 经营活动净现金流 投资活动产生现金流入 投资活动产生现金流出 投资活动净现金流 筹资活动产生现金流入 其中 : 吸收投资 取得借款 筹资活动产生现金流出 其中 : 偿还债务 筹资活动净现金流 现金及其等价物净增加 资料来源 : 公司财务报告 母公司口径方面,2015~2017 年及 2018 年 1~9 月, 母公司经营活动净现金流分别为 亿元 亿元 0.30 亿元和 亿元, 由于集团本 部没有实际业务, 母公司的经营活动现金流为集团 结算中心资金的上划与下拨, 波动较大 ; 母公司投 资活动净现金流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要是公司本部购买和 赎回理财产品的现金流动 ; 母公司筹资活动净现金 流分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 近年来母公司借款活动规模较大, 导 致筹资活动净流入金额较大 2018 年 1~9 月, 母公 司筹资活动净流出较大, 主要系母公司控制融资规 模减少融资所致 总体来看, 公司所处行业易受市场环境及行业 周期影响, 从而导致公司合并口径经营活动净现金 流波动较大 ; 公司近年来保持了较大的对外投资规 模, 公司未来一定时期内仍有较大的投资压力 ; 公 司投资活动产生的资金缺口靠对外融资来进行补 足, 公司未来的筹资规模仍将保持高位 偿债能力 2015~2017 年及 2018 年 9 月末, 公司总债务分 别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 其中, 长期债务分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 呈增长趋势 偿 债能力指标上, 经营活动净现金流对债务本息的覆 盖方面,2015~2017 年, 公司经营活动净现金流 / 总 债务分别为 0.02 倍 0.02 倍和 倍 ; 同期, 经 营活动净现金流利息保障倍数分别为 0.40 倍 0.69 倍和 倍,2015~2016 年, 经营活动净现金流对 债务本息的覆盖能力较弱,2017 年公司经营活动净 现金流为负, 无法覆盖债务本息 EBITDA 对债务 本息的覆盖方面,2015~2017 年, 总债务 /EBITDA 分别为 6.35 倍 倍和 倍, 同期,EBITDA 利息保障倍数分别为 3.24 倍 2.92 倍和 3.00 倍, 随着总债务逐年增加,EBITDA 对总债务的覆盖能 力逐年减弱, 但能够较好的覆盖利息支出 表 11:2015~2017 年及 2018 年 1~9 月公司偿债能力分析指标 总债务 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金流 ( 亿元 ) 总债务 /EBITDA(X)

27 EBITDA 利息保障倍数 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流利息保障倍数 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 资料来源 : 公司财务报表 母公司口径来看, 截至 2018 年 9 月末, 母公 司总债务为 亿元 2015~2016 年, 母公司经 营活动净现金流为负,2017 年, 母公司经营活动净 现金流为 0.30 亿元, 均无法有效覆盖债务本息 2015~2017 年, 母公司总债务 /EBITDA 分别为 3.71 倍 倍和 倍 ; 同期, 母公司 EBITDA 利 息倍数分别为 5.56 倍 1.07 倍和 1.55 倍,EBITDA 对总债务覆盖能力较弱, 但能够覆盖利息支出 债务到期分布方面, 截至 2018 年 9 月末, 公 司总债务为 亿元 公司 2018 年 10~12 月 2019~2020 年及 2021 年及以后到期债务分别为 亿元 亿元 亿元以及 亿元 公司 2018 年 10~12 月及 2019 年需偿还金额 合计为 亿元, 短期偿债压力较大 表 12: 截至 2018 年 9 月末公司债务期限分布情况 ( 亿元 ) 到期年份 2018 年 10~12 月 及以后 过往债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行出具的 企业信用报告, 截至 2018 年 9 月 28 日, 公司未结清信贷与已结清信贷信息中均无不良信贷信息, 无欠息信息, 未出现逾期未偿还银行贷款的情况, 未出现已发行债务融资工具到期未偿付情形 评级展望 公司在自治区拥有重要的地位, 未来业务发展前景较好 公司铝业业务行业景气度提升, 公司营业总收入水平有望进一步提高 同时中诚信国际也关注到公司总债务规模持续增长且财务杠杆偏高 经营活动净现金流波动较大以及国海证券各项业务恢复尚待时日等因素对公司未来经营和整体信用状况的影响 综上, 中诚信国际认为公司在未来一段时期内的信用水平将保持稳定 结论 综上, 中诚信国际评定广西投资集团有限公司主体信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 ; 评定 广西投资集团有限公司 2018 年度第二期中期票据 信用等级为 AAA 到期金额 资料来源 : 公司提供 或有负债方面, 截至 2018 年 9 月末, 公司对外担保合计 4.28 亿元, 占净资产的比重为 0.78%, 担保对象为天生桥一级水电开发有限责任公司和中国大唐集团公司 受限资产方面, 截至 2018 年 9 月末, 公司受限资产 亿元, 主要为受限的货币资金 亿元以及用于抵质押融资的固定资产 亿元 无形资产 4.01 亿元等以及质押借款的金融资产, 受限资产规模占总资产的比重为 11.52% 银行授信方面, 截至 2018 年 9 月末, 公司从各金融机构共获得授信额度 1,129.4 亿元, 已使用授信额度 亿元, 剩余授信额度 亿元, 后备流动性充足 27

28 中诚信国际关于广西投资集团有限公司 2018 年度第二期中期票据的跟踪评级安排 根据国际惯例和主管部门的要求, 我公司将在本期票据的存续期内对本期票据每年进行定期跟踪评级或不定期跟踪评级 我公司将在票据的存续期内对其风险程度进行全程跟踪监测 我公司将密切关注发行主体公布的季度报告 年度报告及相关信息 如发行主体发生可能影响信用等级的重大事件, 应及时通知我公司, 并提供相关资料, 我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈, 及时对该事项进行分析, 确定是否要对信用等级进行调整, 并在中诚信国际公司网站对外公布 中诚信国际信用评级有限责任公司 2018 年 11 月 19 日 28

29 附一 : 广西投资集团有限公司股权结构图 ( 截至 2018 年 9 月末 ) 广西壮族自治区国有资产监督管理委员会 100% 广西投资集团有限公司 序号 企业名称 持股比例 1 广西广投能源有限公司 87.96% 2 广西投资集团银海铝业有限公司 % 3 广西鹿寨化肥有限责任公司 85.71% 4 广西广投文化旅游投资有限公司 % 5 广西建设燃料有限责任公司 % 6 国海证券股份有限公司 22.34% 7 香港桂发财务有限公司 % 8 广西核源矿业有限公司 65.00% 9 广西梧州中恒集团股份有限公司 20.70% 10 广西投资集团国际有限公司 % 11 广西投资集团金融控股有限公司 % 12 广西北部湾银行股份有限公司 22.51% 13 广西广投大健康产业有限公司 100% 14 广西广投天然气管网有限公司 75.50% 15 广西投资集团科技有限公司 51.00% 16 广西广投燃气有限公司 % 17 广西来宾银海铝业有限责任公司 % 18 广西北部湾股权交易所股份有限公司 77.73% 19 广投资本管理有限公司 % 20 广西投资集团咨询有限公司 % 来源 : 公司提供资料 29

30 附二 : 广西投资集团有限公司组织结构图 ( 截至 2018 年 9 月末 ) 资料来源 : 公司提供 30

31 附三 : 广西投资集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 3,980, ,316, ,088, ,237, 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 995, , ,363, ,253, 应收账款净额 496, ,134, ,130, , 其他应收款 188, , , ,142, 存货净额 701, , , , 可供出售金融资产 2,285, ,196, ,485, ,393, 长期股权投资 1,391, ,491, ,740, ,725, 固定资产 2,774, ,692, ,571, ,049, 在建工程 402, , , , 无形资产 380, , , , 总资产 24,228, ,116, ,872, ,252, 其他应付款 331, , , , 短期债务 2,202, ,403, ,714, ,907, 长期债务 4,164, ,689, ,664, ,504, 总债务 6,366, ,092, ,379, ,412, 净债务 2,386, ,775, ,291, ,175, 总负债 19,614, ,003, ,496, ,764, 费用化利息支出 292, , , , 资本化利息支出 16, , , 实收资本 475, , , ,000, 少数股东权益 2,717, ,198, ,152, ,142, 所有者权益合计 4,613, ,112, ,375, ,488, 营业总收入 8,516, ,698, ,217, ,520, 三费前利润 900, , , , 营业利润 437, , , , 投资收益 520, , , , 营业外收入 73, , , , 净利润 448, , , , EBIT 798, , , , EBITDA 1,002, , , 销售商品 提供劳务收到的现金 8,107, ,890, ,195, ,996, 收到其他与经营活动有关的现金 682, , ,168, , 购买商品 接受劳务支付的现金 7,785, ,086, ,435, ,403, 支付其他与经营活动有关的现金 1,340, , ,723, ,044, 吸收投资收到的现金 1,084, , , , 资本支出 117, , , , 经营活动产生现金净流量 125, , , ,173, 投资活动产生现金净流量 1,100, , ,653, , 筹资活动产生现金净流量 2,083, ,226, ,577, , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司财务报表均依照新会计准则编制;2 中诚信国际将长期应付款中和其他流动负债中的有息债务计入债务核算;3 公司未提供合并口 径 2018 年三季度现金流量补充表, 因而相关指标无效 31

32 附四 : 广西投资集团有限公司主要财务数据及财务指标 ( 母公司口径 ) 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 176, , , , 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 9, , , , 应收账款净额 3, , , , 其他应收款 267, , , , 存货净额 可供出售金融资产 13, , , , 长期股权投资 2,895, ,455, ,030, ,231, 固定资产 9, , , , 在建工程 4, , , , 无形资产 13, , , , 总资产 3,485, ,798, ,612, ,530, 其他应付款 265, , , , 短期债务 810, ,178, ,468, ,020, 长期债务 707, ,475, ,506, ,631, 总债务 1,518, ,653, ,975, ,651, 净债务 1,341, ,180, ,344, ,170, 总负债 1,834, ,064, ,431, ,315, 费用化利息支出 73, , , 资本化利息支出 实收资本 475, , , ,000, 少数股东权益 所有者权益合计 1,651, ,733, ,180, ,215, 营业总收入 10, , , , 三费前利润 9, , , , 营业利润 332, , , , 投资收益 437, , , , 营业外收入 1, , 净利润 333, , , , EBIT 407, , , EBITDA 408, , , 销售商品 提供劳务收到的现金 收到其他与经营活动有关的现金 793, , , , 购买商品 接受劳务支付的现金 支付其他与经营活动有关的现金 958, , , , 吸收投资收到的现金 126, , , 资本支出 4, , , , 经营活动产生现金净流量 -183, , , , 投资活动产生现金净流量 -201, , , , 筹资活动产生现金净流量 427, ,137, , , 财务指标 营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) 总资产收益率 (%) 流动比率 (X) 速动比率 (X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长短期债务比 (X) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) 经营活动净现金流 / 短期债务 (X) 经营活动净现金流 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA/ 短期债务 (X) 货币资金 / 短期债务 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 注 :1 公司财务报表均依照新会计准则编制;2 中诚信国际将其他流动负债中的有息债务计入债务核算;3 公司未提供母公司口径 2018 年三季度现金流量补充表, 故相关指标无效 ;4 母公司口径收入极小, 故相关指标失效 32