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1 / 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 上 市 公 司 公 司 研 究 调 研 报 告 证 券 研 究 报 告 计 算 机 2016 年 05 月 11 日 报 告 原 因 : 首 次 覆 盖 增 持 ( 首 次 评 级 ) 市 场 数 据 : 2016 年 05 月 10 日 收 盘 价 ( 元 ) 16.6 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 81.2/16.08 市 净 率 6.2 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) 0.60 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 7258 上 证 指 数 / 深 证 成 指 / 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2016 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.48 资 产 负 债 率 % 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 1104/437 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 千 方 科 技 沪 深 300 指 数 100% 50% 千 方 科 技 (002373) 优 质 智 能 汽 车 IT 领 军 的 新 成 长 投 资 要 点 : 千 方 科 技 为 智 能 交 通 ( 尤 其 智 能 汽 车 )IT 领 军 2015 年 ROE 15%, 营 业 利 润 率 19%, 人 均 净 利 润 22 万 元, 净 利 润 CAGR 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 优 于 A 股 主 要 竞 争 对 手 高 度 竞 争 行 业 的 优 质 公 司 的 新 成 长 红 利 市 场 认 为 公 司 业 绩 成 长 路 径 主 要 为 智 能 交 通 高 景 气 度 带 来 的 行 业 性 增 长 我 们 认 为 智 能 交 通 实 质 上 是 竞 争 行 业, 普 通 ITS 企 业 将 受 到 竞 争 冲 击, 这 利 于 千 方 科 技 的 新 成 长 竞 争 对 手 易 落 入 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线 市 场 常 关 注 ITS 行 业 每 年 近 20% 增 长, 忽 略 行 业 内 企 业 的 竞 争 一 方 面,ITS 企 业 的 新 业 务 商 业 模 式 尚 不 清 晰 收 入 规 模 增 长 的 同 时, 增 长 速 度 放 缓 另 一 方 面, 较 多 企 业 的 管 理 水 平 较 低, 同 业 并 购 难 具 有 良 好 整 合 效 应 两 方 面 均 促 使 这 些 企 业 伴 随 收 入 成 长 的 同 时, 利 润 率 下 降, 称 之 为 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线 2014 年 年, 主 要 智 能 交 通 对 手 净 利 润 增 速 出 现 压 力, 体 现 出 普 通 企 业 成 长 受 阻, 易 华 录 中 国 智 能 交 通 银 江 股 份 是 证 据 千 方 科 技 具 有 优 秀 管 理 能 力, 位 居 优 质 企 业 成 长 曲 线, 预 计 2016 年 为 新 成 长 起 点 从 历 史 沿 革 管 理 层 背 景 股 本 结 构 收 购 公 司 整 合 历 史 来 看, 公 司 具 有 优 秀 管 理 与 资 本 运 作 能 力, 同 时 在 杜 邦 分 析 经 营 周 期 存 货 周 期 人 均 经 营 效 率 等 多 个 指 标 领 先 竞 争 对 手, 财 务 验 证 管 理 能 力 2014 年 辗 转 亮 相 A 股 后,2015 年 为 民 航 停 车 航 运 高 铁 电 子 车 牌 的 布 局 期 预 计 2016 年 布 局 开 始 收 效, 成 为 新 一 轮 成 长 起 点 相 关 研 究 0% -50% -100% 中 期 整 合 有 三 种 红 利 1) 同 业 并 购 ITS 行 业 较 分 散, 具 有 大 量 利 润 体 量 大 且 估 值 水 平 较 低 标 的, 千 方 科 技 在 收 购 后 可 进 行 管 理 水 平 输 出, 有 利 润 超 预 期 红 利 2) 细 分 行 业 收 购 ITS 行 业 细 分 行 业 广 泛, 新 细 分 行 业 成 长 快 且 利 润 水 平 佳, 优 秀 资 本 运 作 能 力 将 有 助 于 千 方 科 技 挖 掘 潜 在 机 会 3) 新 业 务 并 购 千 方 科 技 自 上 市 后 积 极 培 育 新 业 务, 各 方 向 全 面 领 先 竞 争 对 手, 部 分 业 务 已 出 现 商 业 模 式 证 券 分 析 师 刘 洋 A 刘 智 A 联 系 人 刘 高 畅 (8621) 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级, 中 期 目 标 市 值 300 亿 元 千 方 科 技 为 智 能 交 通 ( 汽 车 )IT 领 军 者, 预 计 3 年 内 可 通 过 内 生 与 外 延 实 现 当 年 利 润 10 亿 元 考 虑 到 后 续 数 据 运 营 变 现 等 商 业 模 式 出 现, 给 予 30XPE 估 值 300 亿 元 ITS 行 业 可 外 延 标 的 估 值 约 10XPE, 收 购 对 应 当 前 市 值 增 加 约 40 亿 元 不 考 虑 外 延 情 况 下, 预 计 年 收 入 为 18.7 亿 元 22.3 亿 元 26.0 亿 元, 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 亿 元 公 司 相 对 估 值 具 有 吸 引 力, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 催 化 剂 : 股 价 上 涨 的 催 化 剂 为 超 预 期 的 成 长 公 司 现 价 低 于 1 年 期 定 增 价 16%, 年 底 前 解 禁 财 务 数 据 及 盈 利 预 测 Q1 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1, ,874 2,232 2,602 同 比 增 长 率 (%) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 同 比 增 长 率 (%) 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 毛 利 率 (%) ROE(%) 市 盈 率 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 ; 净 资 产 收 益 率 是 指 摊 薄 后 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 ROE 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明

2 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 2 投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级, 中 期 目 标 市 值 300 亿 元 按 照 行 业 整 合 逻 辑, 千 方 科 技 为 行 业 最 佳 整 合 者, 预 计 3 年 内 可 通 过 整 合 3-4 个 利 润 型 项 目 实 现 利 润 峰 值 10 亿 元 考 虑 到 后 续 数 据 运 营 变 现 等 商 业 模 式 出 现, 给 予 30XPE 估 值 300 亿 元 ITS 行 业 可 外 延 标 的 估 值 约 10XPE, 假 设 收 购 4 个 亿 元 级 标 的, 对 应 当 前 市 值 增 加 约 40 亿 元 不 考 虑 外 延 情 况 下, 预 计 年 收 入 为 18.7 亿 元 22.3 亿 元 26.0 亿 元, 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 亿 元 公 司 相 对 估 值 具 有 吸 引 力, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 关 键 假 设 点 千 方 科 技 为 智 能 交 通 ( 尤 其 智 能 汽 车 )IT 领 军 2015 年 ROE 15%, 营 业 利 润 率 19%, 人 均 净 利 润 22 万 元, 净 利 润 CAGR 应 收 账 款 周 转 率 存 货 周 转 率 优 于 A 股 主 要 竞 争 对 手 高 度 竞 争 行 业 的 优 质 公 司 的 新 成 长 红 利 市 场 认 为 公 司 业 绩 成 长 路 径 主 要 为 智 能 交 通 高 景 气 度 带 来 的 行 业 性 增 长 我 们 认 为 智 能 交 通 实 质 上 是 竞 争 行 业, 普 通 ITS 企 业 将 受 到 竞 争 冲 击, 这 利 于 千 方 科 技 的 新 成 长 有 别 于 大 众 的 认 识 竞 争 对 手 易 落 入 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线 市 场 常 关 注 ITS 行 业 每 年 近 20% 增 长, 忽 略 行 业 内 企 业 的 竞 争 一 方 面,ITS 企 业 的 新 业 务 商 业 模 式 尚 不 清 晰 收 入 规 模 增 长 的 同 时, 增 长 速 度 放 缓 另 一 方 面, 较 多 企 业 的 管 理 水 平 较 低, 同 业 并 购 难 具 有 良 好 整 合 效 应 两 方 面 均 促 使 这 些 企 业 伴 随 收 入 成 长 的 同 时, 利 润 率 下 降, 称 之 为 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线 2014 年 年, 主 要 智 能 交 通 对 手 净 利 润 增 速 出 现 压 力, 体 现 出 普 通 企 业 成 长 受 阻, 易 华 录 中 国 智 能 交 通 银 江 股 份 是 证 据 千 方 科 技 具 有 优 秀 管 理 能 力, 位 居 优 质 企 业 成 长 曲 线, 预 计 2016 年 为 新 成 长 起 点 从 历 史 沿 革 管 理 层 背 景 股 本 结 构 收 购 公 司 整 合 历 史 来 看, 公 司 具 有 优 秀 管 理 与 资 本 运 作 能 力, 同 时 在 杜 邦 分 析 经 营 周 期 存 货 周 期 人 均 经 营 效 率 等 多 个 指 标 领 先 竞 争 对 手, 财 务 验 证 管 理 能 力 2014 年 辗 转 亮 相 A 股 后,2015 年 为 民 航 停 车 航 运 高 铁 电 子 车 牌 的 布 局 期 预 计 2016 年 布 局 开 始 收 效, 成 为 新 一 轮 成 长 起 点 中 期 整 合 有 三 种 红 利 1) 同 业 并 购 ITS 行 业 较 分 散, 具 有 大 量 利 润 体 量 大 且 估 值 水 平 较 低 标 的, 千 方 科 技 在 收 购 后 可 进 行 管 理 水 平 输 出, 有 利 润 超 预 期 红 利 2) 细 分 行 业 收 购 ITS 行 业 细 分 行 业 广 泛, 新 细 分 行 业 成 长 快 且 利 润 水 平 佳, 优 秀 资 本 运 作 能 力 将 有 助 于 千 方 科 技 挖 掘 潜 在 机 会 3) 新 业 务 并 购 千 方 科 技 自 上 市 后 积 极 培 育 新 业 务, 各 方 向 全 面 领 先 竞 争 对 手, 部 分 业 务 已 出 现 商 业 模 式 股 价 表 现 的 催 化 剂 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

3 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 3 超 预 期 的 成 长 公 司 现 价 低 于 1 年 期 定 增 价 16%, 年 底 前 解 禁 核 心 假 设 风 险 外 延 进 展 较 慢 新 业 务 进 展 较 慢 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

4 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 4 目 录 1.ITS 普 通 企 业 成 长 存 在 受 阻 曲 线 千 方 科 技 位 居 成 长 曲 线 ITS 商 业 模 式 引 领 者 的 新 模 式 变 现 中 期 目 标 估 值 300 亿 元, 具 有 吸 引 力 图 1: 智 能 交 通 市 场 规 模 和 企 业 数 量 实 质 为 平 稳 增 长... 5 图 2: 普 通 ITS 企 业 成 长 曲 线 体 现 了 收 入 与 盈 利 能 力 的 两 难... 5 图 3: 推 测 千 方 科 技 进 入 优 质 企 业 成 长 曲 线... 8 图 4: 千 方 科 技 历 史 发 展 图... 9 图 5: 千 方 科 技 业 务 模 式 发 展 图 表 1: 主 要 ITS 上 市 公 司 归 属 上 市 公 司 净 利 润 增 速 情 况... 5 表 2: 千 方 科 技 发 展 重 大 历 史 事 件 表... 6 表 3: 千 方 科 技 主 要 高 管 背 景 较 优 秀... 6 表 4: 千 方 科 技 经 营 能 力 明 显 优 于 其 它 ITS 上 市 公 司... 8 表 5: 千 方 科 技 可 比 公 司 市 盈 率 表 6: 千 方 科 技 收 入 分 拆 ( 单 位 : 百 万 元,%) 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

5 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 5 1.ITS 普 通 企 业 成 长 存 在 受 阻 曲 线 ITS 行 业 高 度 竞 争 下, 普 通 企 业 成 长 存 在 收 入 与 盈 利 能 力 的 矛 盾, 称 之 为 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线 下 面 分 别 从 行 业 盈 利 能 力 论 述 根 据 中 国 智 能 交 通 市 场 研 究 报 告, 年 ITS 行 业 市 场 规 模 增 长 率 保 持 在 15%-25% 之 间 ( 见 图 2)), 同 时 Tranbbs 数 据 显 示 2015 年 上 半 年 城 市 智 能 交 通 市 场 规 模 仍 增 长 19%, 行 业 规 模 增 速 保 持 在 20% 水 平 ( 见 图 1) 图 1: 智 能 交 通 市 场 规 模 和 企 业 数 量 实 质 为 平 稳 增 长 资 料 来 源 :Transbbs, Wind, 申 万 宏 源 研 究 市 场 常 关 注 ITS 行 业 每 年 近 20% 增 长, 忽 略 行 业 内 企 业 的 高 度 竞 争 截 止 2014 年, 城 市 ITS 行 业 企 业 数 超 过 2740 家, 高 速 公 路 ITS 企 业 超 过 2000 家, 较 2010 年 增 长 均 超 过 1 倍 单 企 业 最 大 营 收 规 模 在 20 亿 左 右, 不 到 总 市 场 规 模 5%, 行 业 集 中 度 进 一 步 降 低 主 要 智 能 交 通 上 市 公 司 净 利 润 增 速 在 近 两 年 出 现 压 力, 如 表 1 一 方 面,ITS 企 业 的 新 业 务 商 业 模 式 尚 不 清 晰 收 入 规 模 增 长 的 同 时, 增 长 速 度 放 缓 另 一 方 面, 较 多 企 业 的 管 理 水 平 较 低, 同 业 并 购 难 具 有 良 好 整 合 效 应 两 方 面 均 促 使 这 些 企 业 伴 随 收 入 成 长 的 同 时, 利 润 率 下 降, 称 之 为 普 通 企 业 成 长 受 阻 曲 线, 详 见 图 2 表 1: 主 要 ITS 上 市 公 司 归 属 上 市 公 司 净 利 润 增 速 情 况 公 司 2012A 2013A 2014A 2015A 2016Q1A 中 国 智 能 交 通 17% 13% -231% -43% / 皖 通 科 技 28% 8% -19% 22% / 中 海 科 技 8% 3% 9% 7% / 易 华 录 34% 7% 52% -13% -55%~-35% 银 江 股 份 35% 31% 26% -4% -20%~10% 资 料 来 源 :Wind, 中 国 智 能 交 通 年 报, 申 万 宏 源 研 究 图 2: 普 通 ITS 企 业 成 长 曲 线 体 现 了 收 入 与 盈 利 能 力 的 两 难 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

6 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 6 资 料 来 源 :ITS 年 报,Wind, 申 万 宏 源 研 究 2. 千 方 科 技 位 居 成 长 曲 线 从 历 史 沿 革 管 理 层 背 景 股 本 结 构 收 购 公 司 整 合 历 史 来 看, 千 方 科 技 具 有 优 秀 管 理 与 资 本 运 作 能 力, 或 位 居 优 质 企 业 成 长 曲 线 第 一, 历 史 沿 革 股 东 结 构 看, 千 方 科 技 在 发 展 历 程 中 充 斥 收 购 与 资 本 运 作, 经 历 创 投 参 与 美 股 上 市 退 市 与 A 股 借 壳 上 市 ( 见 表 2) 截 止 目 前 董 事 长 夏 曙 东 仍 持 有 28.94% 股 份, 展 现 不 俗 资 本 运 作 能 力 表 2: 千 方 科 技 发 展 重 大 历 史 事 件 表 时 间 事 件 2000 年 10 月 北 大 千 方 成 立 2007 年 5 月 引 入 美 国 Pinnacle 基 金, 在 OTCBB 挂 牌 2007 年 11 月 掌 城 科 技 成 立 2008 年 5 月 掌 城 传 媒 成 立 2008 年 7 月 登 陆 NASDAQ, 收 购 交 通 部 通 信 中 心 下 属 中 交 兴 路 2009 年 9 月 收 购 紫 光 捷 通 2011 年 4 月 千 方 科 技 任 中 关 村 智 能 交 通 联 盟 理 事 长 单 位 2012 年 12 月 CTFO 实 现 美 股 私 有 化 退 市 借 壳 联 信 永 益, 被 交 通 部 认 定 为 8 家 全 国 智 能 交 通 技 术 与 设 备 行 业 2013 年 7 月 研 发 中 心 唯 一 民 营 企 业 资 料 来 源 : 千 方 科 技 网 站, 申 万 宏 源 研 究 第 二, 管 理 层 背 景 看, 主 要 高 管 具 有 高 学 历 及 丰 富 管 理 经 验, 见 表 3 表 3: 千 方 科 技 主 要 高 管 背 景 较 优 秀 姓 名 职 务 经 历 北 京 大 学 地 图 学 与 地 理 信 息 系 统 博 士 学 位, 现 担 任 交 通 运 输 部 智 能 交 通 技 术 和 设 备 行 业 研 发 中 心 主 任 中 关 村 青 年 联 合 夏 曙 东 董 事 长 总 经 理 会 首 届 常 委 副 主 席, 中 关 村 智 能 交 通 产 业 联 盟 理 事 长 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

7 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 7 屈 山 副 总 经 理 孙 学 军 副 总 经 理 于 晓 副 总 经 理 吴 海 副 总 经 理 夏 曙 锋 副 总 经 理 财 务 总 监 副 总 经 理 董 事 会 秘 周 洲 书 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 清 华 大 学 高 级 工 程 师 及 副 教 授 职 称,1995 年 2002 年, 在 清 华 紫 光 股 份 有 限 公 司 智 能 交 通 与 控 制 工 程 部 担 任 总 经 理 ;2002 年 2010 年, 担 任 紫 光 捷 通 科 技 股 份 有 限 公 司 总 经 理 北 京 掌 城 文 化 传 媒 有 限 公 司 总 经 理, 交 通 运 输 部 智 能 交 通 技 术 和 设 备 行 业 研 发 中 心 常 务 副 主 任 2002 年 研 究 生 毕 业 于 首 都 经 济 贸 易 大 学, 曾 任 北 京 歌 华 广 告 有 限 公 司 总 经 理 2005 年 起 一 直 致 力 于 智 能 交 通 领 域 的 技 术 研 究 与 应 用 推 广, 是 国 内 首 批 参 与 实 时 交 通 信 息 服 务 研 究 的 专 业 人 员 为 保 障 北 京 市 奥 运 会 交 通 出 行 缓 解 北 京 市 交 通 拥 堵 做 出 了 杰 出 的 贡 献 先 后 获 得 北 京 科 技 大 学 自 动 化 专 业 硕 士 学 位 和 清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 学 位 2004 年 至 2010 年, 任 紫 光 捷 通 科 技 股 份 有 限 公 司 常 务 副 总 经 理,2011 年 起 任 紫 光 捷 通 科 技 股 份 有 限 公 司 总 经 理 财 政 部 财 政 科 学 研 究 所 经 济 学 博 士 同 时 担 任 天 津 九 安 医 疗 电 子 股 份 有 限 公 司 独 立 董 事 重 庆 理 工 大 学 MPAcc 校 外 硕 士 生 导 师 中 国 总 会 计 师 协 会 常 务 理 事 中 关 村 品 牌 协 会 监 事 长 等 社 会 职 务 2006 年 7 月 进 入 联 信 永 益 工 作, 历 任 董 事 会 秘 书 副 总 经 理 现 任 本 公 司 董 事 副 总 经 理 董 事 会 秘 书 第 三, 收 购 来 看 : 一 方 面, 标 的 的 经 营 历 史 证 明 千 方 科 技 具 有 优 秀 管 理 与 资 本 运 作 能 力 ; 另 一 方 面, 未 来 享 有 三 种 并 购 红 利 公 司 多 次 进 行 产 业 并 购, 对 业 绩 产 生 影 响 收 购 主 要 有 三 次 :2009 年 9 月 收 购 紫 光 捷 通 ; 2015 年 3 月 收 购 杭 州 鸿 泉 数 字 ;2015 年 8 月 收 购 远 航 通 根 据 千 方 科 技 2015 年 年 报, 紫 光 捷 通 已 成 长 为 高 速 公 路 机 电 行 业 龙 头, 整 合 不 到 1 年 的 鸿 泉 数 字 与 远 航 通 均 顺 利 完 成 业 绩 承 诺, 体 现 公 司 优 秀 管 理 整 合 能 力 ITS 行 业 高 度 竞 争, 行 业 集 中 度 极 低, 目 前 已 出 现 大 量 利 润 可 观 具 有 变 现 意 愿 的 企 业, 优 秀 管 理 与 资 本 运 作 能 力 将 使 公 司 具 有 同 业 外 延 ITS 细 分 行 业 外 延 新 业 务 方 向 收 购 三 种 潜 在 红 利 三 种 红 利 是 为 :1) 同 业 并 购 ITS 行 业 较 分 散, 具 有 大 量 利 润 体 量 大 且 估 值 水 平 较 低 标 的, 千 方 科 技 在 收 购 后 可 进 行 管 理 水 平 输 出, 有 利 润 超 预 期 红 利 2) 细 分 行 业 收 购 ITS 行 业 细 分 行 业 广 泛, 新 细 分 行 业 成 长 快 且 利 润 水 平 佳, 优 秀 资 本 运 作 能 力 将 有 助 于 千 方 科 技 挖 掘 潜 在 机 会 3) 新 业 务 并 购 千 方 科 技 自 上 市 后 积 极 培 育 新 业 务, 各 方 向 全 面 领 先 竞 争 对 手, 部 分 业 务 已 出 现 商 业 模 式 第 四, 在 杜 邦 分 析 经 营 周 期 存 货 周 期 人 均 经 营 效 率 等 多 个 指 标 领 先 竞 争 对 手, 财 务 验 证 管 理 能 力, 见 表 4 从 主 要 ITS 上 市 公 司 财 务 指 标 对 比 看, 千 方 科 技 在 净 资 产 收 益 率 人 均 净 利 润 净 利 润 增 速 等 管 理 能 力 关 键 指 标 显 著 领 先 可 比 企 业 由 于 ITS 行 业 招 标 实 施 流 程 较 长 且 PPP 模 式 较 多, 在 运 营 周 期 杠 杆 水 平 上 千 方 科 技 处 于 行 业 领 先 水 平, 优 于 同 等 收 入 体 量 的 易 华 录 CIC 银 江 股 份 推 测 原 因 为 优 秀 管 理 水 平 导 致 拿 单 能 力 渠 道 工 程 质 量 口 碑 工 程 续 签 能 力 领 先 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 7 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

8 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 8 表 4: 千 方 科 技 经 营 能 力 明 显 优 于 其 它 ITS 上 市 公 司 证 券 代 码 公 司 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 ROE (%) 权 益 乘 数 2015 年 净 利 润 人 均 净 利 润 ( 千 元 ) 15 年 销 售 净 利 率 净 利 润 增 速 (%) SZ 千 方 科 技 SZ 易 华 录 (13) 1900.HK 中 国 智 能 (12) (13) (43) (365) 交 通 SZ 银 江 股 份 (37) SZ 皖 通 科 技 SZ 中 海 科 技 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 结 合 以 上 四 点, 同 时 创 新 业 务 已 出 现 大 量 流 量 及 局 部 商 业 模 式, 推 测 公 司 将 进 入 优 质 企 业 成 长 曲 线 ( 见 图 3) 图 3: 推 测 千 方 科 技 进 入 优 质 企 业 成 长 曲 线 资 料 来 源 : 千 方 科 技 年 报,Wind, 申 万 宏 源 研 究 3.ITS 商 业 模 式 引 领 者 的 新 模 式 变 现 自 年, 交 通 业 务 范 畴 扩 大, 业 务 对 象 扩 展 公 司 为 ITS 商 业 模 式 引 领 者, 详 见 图 4 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 8 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

9 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 9 图 4: 千 方 科 技 历 史 发 展 图 资 料 来 源 :Wind, 千 方 科 技 历 年 年 报 申 万 宏 源 研 究 千 方 科 技 当 前 的 业 务 特 点 是 : 1) 客 户 范 围 最 广, 涵 盖 G B C 端 资 源 互 换 2000 年 成 立 初 千 方 科 技 为 交 通 部 信 息 系 统 重 要 建 设 方, 客 户 主 要 为 政 府 2002 年 起, 千 方 科 技 通 过 政 府 端 所 积 累 资 源, 在 政 企 交 通 联 合 规 划 中 进 入 企 业 端, 大 量 建 设 内 容 弥 补 政 府 端 利 润 空 间 有 限 缺 点, 且 在 众 多 交 通 服 务 提 供 商 中 建 立 渠 道 与 口 碑 年 千 方 科 技 各 类 业 务 积 累 城 市 交 通 高 速 公 路 2) 业 务 范 围 最 广 千 方 科 技 从 城 市 公 路 交 通 出 发, 业 务 逐 步 拓 展 到 轨 道 高 速 公 路 民 航 3) 商 业 模 式 引 领 其 他 公 司 公 司 从 大 量 零 散 项 目 积 累 大 量 B 端 资 源 与 数 据, 目 前 正 形 成 城 市 综 合 管 理 项 目 ( 定 增 项 目 ), 既 那 个 能 利 润 又 存 在 后 续 变 现 可 能 2006 年 成 立 掌 城 科 技 ( 智 能 交 通 信 息 服 务 ) 2007 年 设 立 掌 城 传 媒 ( 出 租 车 广 告 运 营 为 基 础 综 合 媒 体 运 营 ) 具 有 前 瞻 性 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 9 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

10 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 10 图 5: 千 方 科 技 业 务 模 式 发 展 图 资 料 来 源 :Wind, 千 方 科 技 历 年 年 报 申 万 宏 源 研 究 业 务 布 局 以 变 现 为 引 导, 各 变 现 方 式 进 度 领 先 同 行, 预 计 2016 年 打 开 新 篇 章 ITS 变 现 途 径 有 信 息 服 务 金 融 媒 体 票 务 商 户 协 议 千 方 科 技 发 展 思 路 为 从 分 散 项 目 出 发, 通 过 综 合 可 运 营 项 目 形 成 数 据 可 运 营 基 础, 目 前 已 进 入 根 据 变 现 方 式 布 局 阶 段, 各 业 务 均 有 望 出 现 商 业 模 式 信 息 服 务 上,2006 年 设 立 掌 城 科 技, 新 增 了 马 自 达 沃 尔 沃 吉 利 3 家 车 厂, 累 计 服 务 7 家 ; 在 互 联 网 用 户 方 面, 新 增 奇 虎 360 客 户, 目 前 百 度 腾 讯 搜 狗 360 等 等 都 是 均 是 客 户 定 增 项 目 18 亿 投 入 城 市 综 合 信 息 服 务 媒 体 上,2007 年 设 立 掌 城 传 媒, 智 慧 出 租 服 务 业 务 新 增 郑 州 洛 阳 秦 皇 岛 3 个 城 市, 新 一 代 车 载 信 息 服 务 终 端 投 入 使 用, 公 司 为 国 内 最 大 的 出 租 车 运 营 服 务 商 停 简 单 等 各 类 APP 是 较 好 流 量 出 口 票 务 上, 截 止 2015 年 底,12308 平 台 注 册 用 户 586 万, 售 票 总 量 万 张, 交 易 额 2.2 亿 元 开 通 场 站 750 个 可 售 票 线 路 线 路 条 交 易 额 与 覆 盖 率 均 位 居 全 国 第 一 航 空 联 盟 2015 年 11 月 底 成 功 上 线 截 止 2015 年 底, 民 航 O2O 服 务 业 务 上 线 仅 1 个 月, 注 册 用 户 27 万, 售 票 量 超 过 6000 张, 交 易 额 突 破 450 万 元 商 户 协 议 上, 停 车 O2O 服 务 业 务 稳 步 推 进, 立 体 停 车 场 库 停 车 路 侧 停 车 以 及 居 民 区 停 车 已 启 动 实 施 4 中 期 目 标 估 值 300 亿 元, 具 有 吸 引 力 根 据 中 国 公 路, 智 能 交 通 行 业 目 前 市 场 规 模 超 过 700 亿 元, 每 年 增 速 约 20% 则 预 计 2018 年 市 场 规 模 为 1210 亿 元 千 方 科 技 为 行 业 最 佳 整 合 者, 预 计 3 年 内 可 通 过 整 合 3-4 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 10 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

11 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 11 个 利 润 型 项 目 实 现 利 润 峰 值 10 亿 元 考 虑 到 后 续 数 据 运 营 变 现 等 商 业 模 式 出 现, 给 予 30XPE 估 值 300 亿 元 ITS 行 业 标 的 估 值 约 10XPE, 假 设 收 购 4 个 亿 元 级 标 的 对 应 目 前 市 值 增 加 约 40 亿 元 在 ITS 各 上 市 公 司 中 估 值 具 有 吸 引 力 以 2016 年 5 月 1 日 为 股 价 基 准 日,ITS 主 要 可 比 公 司 市 盈 率 均 远 高 于 千 方 科 技 市 盈 率 公 司 相 对 估 值 具 有 吸 引 力 ( 见 表 5) 表 5: 千 方 科 技 可 比 公 司 市 盈 率 银 江 股 份 96 易 华 录 96 皖 通 科 技 84 中 海 科 技 90 千 方 科 技 56 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 2015 年 数 据 尚 未 公 布, 年 智 能 交 通 市 场 规 模 复 合 增 速 为 22%, 千 方 科 技 营 业 收 入 复 合 增 速 为 25%, 略 高 于 市 场 增 速 年, 外 资 巨 头 对 中 国 智 能 交 通 市 场 保 持 乐 观 1, 考 虑 到 缓 解 城 市 拥 堵 需 求 新 兴 技 术 的 日 趋 成 熟 和 国 家 政 策 的 支 持 2, 我 们 预 计 年 中 国 智 能 交 通 市 场 将 维 持 每 年 20% 复 合 增 速 千 方 科 技 系 统 集 成 设 备 业 务 与 国 内 主 流 智 能 交 通 业 务 重 合 度 较 高, 考 虑 到 千 方 科 技 为 智 能 交 通 行 业 领 军, 我 们 判 断 其 系 统 集 成 业 务 能 保 持 20% 的 行 业 增 速 由 于 2015 年 开 始 公 司 有 部 分 系 统 集 成 项 目 投 入 采 用 PPP 模 式, 收 入 确 认 转 入 建 造 工 程, 我 们 预 计 公 司 系 统 集 成 业 务 年 增 速 分 别 为 18% 17% 16% 除 开 系 统 集 成 业 务 中 PPP 模 式 转 入 建 造 合 同, 我 们 预 计 公 司 定 增 项 目 城 市 智 能 交 通 综 合 管 理 项 目 将 主 要 采 用 PPP 模 式 确 认 收 入, 并 计 入 建 造 合 同 业 务 城 市 智 能 交 通 综 合 管 理 项 目 包 括 出 租 车 公 交 车 综 合 运 营 停 车 诱 导 系 统 等 前 景 明 确 新 业 务, 预 计 年 收 入 增 速 分 别 为 50% 40% 35% 销 售 业 务 主 要 包 括 ETC 杭 州 鸿 泉 车 载 终 端 等 车 联 网 新 产 品, 预 计 推 出 后 将 保 持 中 高 速 增 长, 预 计 年 增 速 为 30% 20% 10%; 技 术 开 发 与 服 务 主 要 包 括 软 件 与 其 他 运 维 服 务, 我 们 判 断 其 进 入 稳 定 增 长 期, 预 计 2016 年 年 增 速 为 10% 9% 8% 具 有 销 售 费 用 福 利 公 司 销 售 渠 道 已 遍 及 全 国, 预 计 未 来 不 需 要 大 量 投 入 年 销 售 费 用 分 别 为 亿 元, 预 计 未 来 公 司 营 业 收 入 增 长 同 时 销 售 费 用 能 保 持 稳 定 表 6: 千 方 科 技 收 入 分 拆 ( 单 位 : 百 万 元,%) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1 西 门 子 交 通 集 团 智 能 交 通 部 总 经 理 殷 之 雄 预 计, 即 便 不 包 括 诸 如 地 图 导 航 等 被 纳 入 智 慧 城 市 的 内 容, 到 2020 年 中 国 的 智 能 交 通 行 业 规 模 可 达 2000 亿 元 2 引 用 建 投 华 科 副 总 裁 执 行 董 事 吴 硕 提 出 智 能 交 通 主 要 驱 动 力,2016 年 4 月 15 日 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 11 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

12 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 12 营 业 收 入 1,361 1,542 1,874 2,232 2,602 增 速 13% 21% 19% 17% 系 统 集 成 设 备 1, ,146 1,341 1,556 增 速 -9% 18% 17% 16% 销 售 增 速 107% 30% 20% 10% 技 术 开 发 及 服 务 增 速 9% 10% 9% 8% 建 造 合 同 增 速 -- 50% 40% 35% 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 首 次 覆 盖 给 与 增 持 评 级 按 照 行 业 整 合 逻 辑, 千 方 科 技 为 行 业 最 佳 整 合 者, 预 计 3 年 内 可 通 过 整 合 3-4 个 利 润 型 项 目 实 现 利 润 峰 值 10 亿 元 考 虑 到 后 续 数 据 运 营 变 现 等 商 业 模 式 出 现, 给 予 30XPE 估 值 300 亿 元 不 考 虑 外 延 情 况 下, 预 计 年 收 入 为 18.7 亿 元 22.3 亿 元 26.0 亿 元 ( 见 表 6), 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 亿 元 公 司 相 对 估 值 具 有 吸 引 力, 首 次 覆 盖 给 予 增 持 评 级 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 12 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

13 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 13 财 务 摘 要 合 并 损 益 表 百 万 元 E 2017E 2018E 营 业 收 入 1,361 1,542 1,874 2,232 2,602 系 统 集 成 设 备 1, ,146 1,341 1,556 销 售 技 术 开 发 及 服 务 建 造 合 同 营 业 总 成 本 1,135 1,273 1,498 1,766 2,039 营 业 成 本 968 1,043 1,260 1,499 1,747 系 统 集 成 设 备 销 售 技 术 开 发 及 服 务 建 造 合 同 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 损 益 投 资 收 益 营 业 利 润 营 业 外 收 支 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 合 并 资 产 负 债 表 百 万 元 E 2017E 2018E 流 动 资 产 1,690 3,712 4,325 5,048 5,872 现 金 及 等 价 物 427 1,071 1,447 1,912 2,469 应 收 款 项 697 1,009 1,160 1,322 1,489 存 货 净 额 其 他 流 动 资 产 4 1,214 1,214 1,214 1,214 长 期 投 资 固 定 资 产 无 形 资 产 及 其 他 资 产 资 产 总 计 2,197 4,342 4,951 5,669 6,489 流 动 负 债 1,162 1,214 1,426 1,660 1,902 短 期 借 款 应 付 款 项 1,083 1,020 1,231 1,465 1,707 其 它 流 动 负 债 非 流 动 负 债 负 债 合 计 1,169 1,246 1,457 1,692 1,933 股 本 资 本 公 积 ,590 1,590 1,590 1,590 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 ,162 1,603 2,128 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 1,028 3,096 3,493 3,978 4,555 负 债 和 股 东 权 益 合 计 2,197 4,342 4,951 5,669 6,489 收 入 结 构 成 本 结 构 资 本 开 支 与 经 营 活 动 现 金 流 建 造 合 同 8% 技 术 开 发 及 服 务 11% 经 营 利 润 率 (%) 建 造 合 同 11% 技 术 开 发 及 服 务 22% 8% 销 售 15% 10% 系 统 集 成 设 备 58% 系 统 集 成 设 备 41% 销 售 16% E 2017E 2018E 资 本 开 支 经 营 活 动 现 金 流 E 2017E 2018E 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 13 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

14 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 14 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 投 资 回 报 率 趋 势 (%) 合 并 现 金 流 量 表 百 万 元 E 2017E 2018E 净 利 润 加 : 折 旧 摊 销 减 值 财 务 费 用 非 经 营 损 失 营 运 资 本 变 动 其 它 经 营 活 动 现 金 流 资 本 开 支 其 它 投 资 现 金 流 -1-1, 投 资 活 动 现 金 流 -55-1, 吸 收 投 资 4 1, 负 债 净 变 化 支 付 股 利 利 息 其 它 融 资 现 金 流 融 资 活 动 现 金 流 13 1, 净 现 金 流 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 E 2017E 2018E ROE ROIC 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 (%) E 2017E 2018E 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 重 要 财 务 指 标 E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 每 股 经 营 现 金 流 每 股 红 利 每 股 净 资 产 关 键 运 营 指 标 (%) ROIC ROE 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 资 产 负 债 率 净 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 有 效 税 率 股 息 率 估 值 指 标 ( 倍 ) P/E P/B EV/Sale EV/EBITDA 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 相 对 估 值 ( 倍 ) E 2017E 2018E P/E EV/EBITDA 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 14 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

15 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 行 资 产 使 用 15 信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 北 京 李 丹 深 圳 胡 洁 云 海 外 张 思 然 综 合 朱 芳 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) 中 性 (Neutral) 看 淡 (Underweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 15 页 共 15 页 简 单 金 融 成 就 梦 想

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