锂电设备行业核心观点关键假设 : 1 行业产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍预计 2020 年全球电动车万辆, 对应锂电池需求 250GWH, 预计 3-4 家寡头垄断 60-70% 份额对应 150GWH, 按照 70% 产能利用率,3-4 家寡头产能至少

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1 证券研究报告锂电设备 : 如何把握全球电动化大浪潮下的设备投资机会证券分析师 : 陈显帆执业证书编号 : S 联系邮箱 : chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 : 周尔双执业证书编号 : S 联系邮箱 :zhouersh@dwzq.com.cn 联系电话 : 二零一七年七月

2 锂电设备行业核心观点关键假设 : 1 行业产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍预计 2020 年全球电动车万辆, 对应锂电池需求 250GWH, 预计 3-4 家寡头垄断 60-70% 份额对应 150GWH, 按照 70% 产能利用率,3-4 家寡头产能至少 200GWH 以上 ; 松下 CATL BYD LG 成为寡头的确定性最大, 而这 4 家 2016 年动力锂电池产能仅 25GWH, 产能扩张 8 倍以上, 设备需求近千亿元, 净利润亿元 2 国内锂电设备行业年复合增速 30%, 锂电设备需求将达 430 亿元 ; 驱动因素 : 1 国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇 ; 2 积分制出台, 政策面继续理清行业发展思路新能源乘用车纯电动, 高能量密度趋势已定按照积分制征求意见稿规定测算,2020 年国内电动乘用车锂电池需求至少达 120GWH 全球动力锂电池需求将达 250GWH. 与市场不一样的观点 : 1 特斯拉引领电动化大浪潮国际一线车企的电动化布局刚刚开始大众, 通用等众多乘用车巨头开始推出新能源车型, 预计将复制特斯拉松下和 CATIL 上汽合资建设锂电池产能模式, 全球锂电池产能扩张将超预期 2 锂电设备投资高峰远未到来锂电池行业呈现高端供给不足中低端严重过剩, 一线龙头市场份额仅为 20-30%, 未来将扩大至 60-70%; 未来需求最大的电动乘用车三元锂电产能严重不足, 产能占比仅为 20-30%, 预计 2020 年占比将达 60-70% 投资建议 : 全球电动化大浪潮加速将诞生下一个三一重工看好绑定龙头电池企业的设备公司, 业绩成长性和持续性将大幅超预期, 持续首推具备全球竞争力的设备龙头先导智能其余推荐赢合科技东方精工 ; 建议关注科恒股份星云股份风险因素 : 下游投资低于预期新能源车的销量低于预期

3 目录锂电设备进入高增长大周期, 看好绑定龙头电池的设备厂商锂电设备产业链介绍投资建议 : 首推具备全球竞争力的锂电设备龙头先导智能 1

4 1.1 预计 2020 年全球新能源汽车销量将达 500 万辆 Marklines 预计 2020 年全球新能源乘用车销量将达 500 万辆, 中国 200 万辆美国 100 万辆 2016 年全球新能源乘用车销量 73.2 万辆, 增长 98.2%, 其中海外销量 40.6 万 (+110.7%), 中国 32.6 万 (+84.5%) 预计 2020 年全球动力锂电池需求将达 250Gwh 预计 2020 年全球新能源汽车销量将达 500 万辆年全球新能源乘用车销量及各国占比 E 2018E 2019E 2020E 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 比利时瑞典荷兰德国英国法国日本挪威美国中国增速 % 40% 30% 20% 10% 0% 中国西欧美国日本加拿大中国占比资料来源 :Marklines, 东吴证券研究所资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 2

5 1.2 特斯拉引领电动化大浪潮品牌 2016 年电动车销量 ( 万辆 ) 2016 年所有车型销量 ( 万辆 ) 电动车占比通用集团 % 2020 年每年 10 万辆大众集团 % 2025 年万辆, 占总销量 25-30% 丰田 % 资料来源 :Marklines, 东吴证券研究所销量目标 2020 年新车规划中国战略双十战略 : 未来五年旗下四大品牌推出不少于 10 款混合动力车型 2018 前推出 10 款新能源汽车,2025 年推出 30 款纯电动到 2050 年, 消除发动机车型,HEV 和 PHEV 占总销量 2020 年量产 EV 车型 70%,FCV 和 EV 占 30% 雷诺 - 日产 % 2020 年零排放车型销量占比达到 20% 现代 - 起亚 % 2020 年 30 万福特集团 % 戴姆勒集团到 2020 年每年 10 万辆, 占比 10-25% % 2025 年 15-25% 宝马 % 2017 年冲击 10 万辆, 到 2025 年占比达到 25% 推出一款全新电动车, 续航里程达到 550 首款国产插电式新能源别克 Velite5 上市,2020 年前 10 款以上车型确定中国为最重要市场, 与江淮合资进行低端电动车生产,2020 年每年交付 40 万辆,2025 年前每年交付 150 万辆 2018 在中国发布两款插电式混合动力车, 卡罗拉插混版和雷凌插混版将在中国投产一款纯电动汽车风诺 E300 在 2020 年之前, 新增 6 款插电式混动车型 2 款纯电动车型以及 2 款燃料电池 2020 年销量占比 10%, 推 9 款车型车型未来 5 年投资 290 亿元, 推 13 款新能源车到 2022 年, 开发出基于同一种架构的 10 种电动汽车, 其中有三种将归于 Smart 品牌车型 2020 年之前, 所有车系具备电动选项三菱 % 2020 占比 20% 2020 年前再投 4 款新能源车 7 月量产 Model3,3 在售订 Tesla % 单近 50 万辆,2020 年 100 万辆 2018 年上半年, 将在中国推出 Mondeo energi 插电混动车型大部分车型将国产已推出 6 款新车, 并发布之诺品牌, 已推出 2 款新车新能源作为广汽三菱发展的重点战略方向 2020 年将车型数量增至四款 2017 年在中国设厂 3

6 1.3 预计年新能源汽车销量复合增速达 50% 预计年新能源汽车销量将达 256 万辆, 复合增速达 50%, 其中乘用车 200 万辆项目车型分类 E 2018E 2019E 2020E EV 产量乘用车 / 万辆客车 PHEV 产量 / 万辆专用车乘用车客车产量合计 / 万辆总产量增速 36% 45% 47% 51% 54% 国内主要车企新能源汽车战略目标品牌 2016 年电动车销量同比增幅销量目标新产品计划比亚迪 % 2020 年市占率 20-30% 推出电动未来计划,2017 年 7 款车型上汽集团 % 2020 年销量 60 万到 2020 年投放 30 款以上全新产品众泰 % 2020 年新能源占比 60% 2017 推出 SR7 纯电动版长安汽车 % 2025 年累计销售 200 万辆到 2025 年推出 34 款产品北汽集团 % 2020 年销量 20 万辆, 市占率 15% 2017 年推出 4 款车型广汽集团 % 2020 产能 20 万辆 2017 年推出 3 款传祺新能源新车 2020 年新能源占比 90%( 插电混吉利汽车 % 陆续推 9 款新车和油电混占 65%, 纯电占 35%) 奇瑞汽车 % 2020 年销量 20 万到 2020 年每年一款新车 2025 年, 新能源占比 30%, 销量在年之间推出 iev7s iev7t 和江淮汽车 % 30 万 iev8 三款全新的纯电动车型资料来源 : 公司公告, 东吴证券研究所 4

7 1.4 双积分 + 碳配额接力, 建立电动乘用车长效机制工信部发改委双积分碳配额乘用车企业平均燃料消耗量积分乘用车企业新能源汽车积分新能源汽车碳配额碳配额未来或以客车为主, 配合乘用车双积分制正积分负积分正积分负积分富余不足油耗负积分抵偿 : 1) 本企业结转的油耗正积分 ; 2) 本企业产生的 NEV 正积分 ; 3) 接受转让所获的油耗正积分 ; 4) 购买其他新能源车企业的 NEV 正积分汽车企业生成的碳配额国家调控碳配额车辆类型 80 R<150 纯电动续驶里程 R( 工况法公里 ) 250 R< R 150 R< R 纯电动乘用车 / 插电式混合动力乘用车 ( 含增程式 ) / / / 2 燃料电池乘用车 / / 4 5 / 车辆类型标准车型积分备注纯电动乘用车 0.012*R+0.8 (1)R 为纯电动模式下综合工况续驶插电混动乘用车 2 里程, 单位为公里 (2) 标准车型积 250 R< R 分上限为 5 分 (3) 车型积分计算结燃料电池乘用车 4 5 果按四舍五入原则保留两位小数企业油耗目标值 (TCAFC ): 企业油耗实际值 (CAFC): 数据来源 : 工信部东吴证券研究所 5

8 1.5 全球动力电池供应格局资料来源 :Marklines,B3, 东吴证券研究所 6

9 1.6 国内主流锂电池产商配套格局 2017 年产能 :15Gwh 2020 年规划 :35gwh 2017 年产能 :15Gwh 2020 年本部规划 :50Gwh 与上汽规划 :36Gwh 2017 年产能 :8Gwh 2020 年规划 :24Gwh 资料来源 :Marklines,B3, 东吴证券研究所 7

1.7 2020 年前锂电池行业进入产能扩张大周期工信部连续出台政策支持电池龙头企业的发展包括锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 8GWh(2016 年 11 月 ) 和单个国际龙头企业 2020 年产能超过 40GWh(2017 年 3 月 ) 在

10 年前锂电池行业进入产能扩张大周期工信部连续出台政策支持电池龙头企业的发展包括锂离子动力电池单体企业年产能力不低于 8GWh(2016 年 11 月 ) 和单个国际龙头企业 2020 年产能超过 40GWh(2017 年 3 月 ) 在 2016 年底满足 8GWh 要求的只有 CATL 比亚迪沃特玛最有可能在 2020 年满足 40GWh 产能要求, 成为国家扶持的龙头企业的是 CATL 和比亚迪国内主要电芯厂商产能扩张计划 : 合计超过 320(GWh) 数据来源 :GGII, 东吴证券研究所 8

11 1.8 产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍行业产能结构性过剩, 一线电池产能需求和扩张规模仍有 8 倍潜在的空间预计 2020 年全球电动车万辆, 对应锂电池需求 250GWh, 预计 3-4 家电池寡头垄断 60-70% 份额对应 150GWH, 按照 70% 产能利用率,3-4 家电池寡头的产能至少在 200GWh 以上预计松下 CATL BYD LG 成为寡头的确定性最大, 而这 4 家 2016 年底的动力锂电池产能仅 25GWh, 年的产能有 8 倍以上的潜在扩张空间 (200GWh 左右 ), 按照 1GWh 设备投资额 5 亿元, 净利润率 25% 估算, 设备需求近千亿元, 净利润规模亿元电池厂商 2016 年底总产能 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2020 年总产能比亚迪 CATL 珠海银隆国轩高科力神中航锂电深圳比克亿纬锂能总计数据来源 : 公司公告, 东吴证券研究所整理 9

12 1.9 中低端产能过剩, 行业集中度持续提升结构性产能过剩 : 龙头产能利用率 80%; 二线为 30%; 中小电池厂仅为 15% 预计未来行业集中度持续提升 : 没有核心技术和不具备 (8GWh) 产能准入门槛的中小企业面临淘汰全球龙头松下产值超 100 亿元人民币 :2016 年松下锂电池业务收入 3626 亿日元,( 约 219 亿元人民币 ) 其中动力锂电收入约 1800 亿日元 ( 即 110 亿元人民币 ) 2016 年国内主要动力电池出货量和产能 (GWh) 年出货量 2016 年底产能 2016 年国内主要动力电池产能利用率 (%) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 83% 78% 30% 15% 比亚迪 CATL 二线电池厂商中小电池厂数据来源 :Evtank, 东吴证券研究所资料来源 : 东吴证券研究所整理 10

13 1.10 国内 1GWh 动力锂电池产能平均设备投资 5 亿元随着技术水平的提高和整体自动化率的提高, 单位投资额会呈现上升趋势对于锂电池成本而言, 设备折旧仅仅占单位成本的 6%, 属于固定成本电池公司规划年产能 (Gwh) 投资额 ( 亿元 ) 单位产能投资额 ( 亿元 /Gwh) 单位设备投资额 ( 亿元 /Gwh) 比亚迪 CATL 合肥国轩珠海银隆多氟多猛狮科技沃特玛荆州沃特玛渭南北汽平均值数据来源 : 比亚迪成飞集成国轩高科等上市公司公告, 东吴证券研究所整理 11

14 年动力锂电池设备将达 432 亿元,CAGR30% 年锂电池扩产高增长时代年结构性过剩行业集中度将大幅提升龙头具备全球竞争力年行业稳定增长, 龙头占据全球主要份额项目车型分类 E 2018E 2019E 2020E 新能源汽车销量预测销量增速 36% 45% 47% 51% 54% 国内动力锂电池产能需求 /gwh 国内动力锂电池产能规划 /gwh 锂电设备新增需求 / 亿元总需求三元材料占比 28% 40% 49% 59% 69% 磷酸铁锂占比 72% 60% 51% 41% 31% 保有量合计新增合计 yoy 57% 24% 24% 23% 产能利用率假设 60% 40% 35% 35% 40% 数据来源 : 工信部, 东吴证券研究所整理涂布机 (30%) 卷绕机 (20%) 检测设备 (20%) 制片模切 (10%) 辊压分切 (10%) PACK 设备 (10%) 合计 yoy 57% 24% 24% 23% 12

15 年消费锂电设备需求将接近 50 亿元年消费锂电产能和增速情况规划达到产能 (GWh) 增速 E 2018E 2019E 2020E 数码锂电产能与投资 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% E 2018E 2019E 2020E 实际需求产能数码电池 ( 消费锂电 ) 规划达到产能当年新增产量单位设备投资额当年设备投资总额数据来源 : 高工锂电, 东吴证券研究所 13

1.13 CATL 将成为全球锂电池巨头, 看好绑定龙头的设备公司 CATL 锂电池行业龙头, 目前估值达 840 亿元 ; 2016 年营业收入 150 亿元, 净利润约 30 亿元, 预计 2017 年接近翻番 ; 按照 CATL 原规划 2020 年达 50GWH 产能, 目前仅和上汽合作就达 36GWH, 对应 60 万辆电动车销量与上汽合作第一期 18GWH 对应 100 亿元投资

16 1.13 CATL 将成为全球锂电池巨头, 看好绑定龙头的设备公司 CATL 锂电池行业龙头, 目前估值达 840 亿元 ; 2016 年营业收入 150 亿元, 净利润约 30 亿元, 预计 2017 年接近翻番 ; 按照 CATL 原规划 2020 年达 50GWH 产能, 目前仅和上汽合作就达 36GWH, 对应 60 万辆电动车销量与上汽合作第一期 18GWH 对应 100 亿元投资 2018 年将达产 ; CATL 已经全球供货, 成为宝马唯一的中国电池供应商, 是目前国内唯一给国际豪华车厂配套的动力电池企业 ( 华晨宝马 X1 电池包已经下线 ); 商用车 : 主要客户有宇通金龙中通金旅福田等 ; 乘用车 : 北汽长安吉利宝马上汽长城蔚来通用五菱一汽大众现代目前 CATL 的产能仅供货给国内厂商, 少量国外 ( 宝马等 ) 若全球供货, 收入规模有望大幅超预期 CATL 全球布局看好绑定 CATL 的设备厂商先导智能卷绕机新嘉拓涂布机 CATL( 宁德时代 ) 联赢激光激光精密焊接普莱德 PACK 系统资料来源 : 先导智能公司公众号, 东吴证券研究所资料来源 : 东吴证券研究所 14

17 目录锂电设备进入高增长大周期, 看好绑定龙头电池的设备厂商锂电设备产业链介绍投资建议 : 首推具备全球竞争力的锂电设备龙头先导智能 15

18 2.1 锂电设备产业链和主要装配流程锂电设备产业链零部件锂电设备锂电池应用电芯制造正负极电动车电池检测隔膜消费电子电池组装电解液储能电极制作搅拌涂布辊压分切电芯装配制片模切卷绕叠片电池组装电芯封装注液分容检测 16

19 2.2 锂电池生产的详细流程极片制作隔膜制作电解液制作搅拌涂布辊压分切极耳焊接制片模切投料配料挤出混合铸片冷却双向拉伸收卷分切干燥萃取精馏脱水计量配置过滤电芯组装卷绕 / 叠片入壳焊接烘干注液封口检测化成分容检测 PACK 电芯测试连接组装外壳包装可靠性测试等 17

20 2.3 锂电池的主要生产工艺及其相关制造设备公司生产工艺浆料搅拌工艺简介将正负极固态电池材料混合均匀后加入溶剂搅拌成浆状相关制造设备真空搅拌机国内外生产企业广州红运柳州豪杰特东莞科锐江门坚美佛山金银河智能东莞方尊极片涂布极片辊压极片分切极片制片极片模切将搅拌后的浆料均匀涂覆在金属箔片上并烘干制成正负极片将涂布后的极片进一步压实, 提高电池的能量密度, 一般安排在涂布工序之后, 裁片工序之前将较宽的整卷极片连续纵切成若干所需宽度的窄片制片包括对分切后的极片焊接极耳贴保护胶纸极耳包胶或使用激光切割成型极耳等, 用于后续的卷绕工艺模切是将分切后的间隙涂布或连续涂布 ( 单侧出极耳 ) 的极片冲切成型, 用于后续的叠片工艺收卷式模切是将成卷的连续涂布 ( 两侧出极耳 ) 的极片, 通过五金模完成极耳成型, 然后收卷, 用于后续的分切及卷绕工艺数据来源 : 东吴证券研究所整理转移式涂布机和挤压式涂布机辊压机全自动分条机全自动极耳焊接制片机激光极耳成型制片机模切机收卷式模切机日本的东芝富士东丽平野 ; 国内的雅康精密 ( 已被赢合科技收购 ) 新嘉拓吉阳自动化浩能科技 ( 已被科恒股份收购 ) 赢合科技七星电子 (002371) 江苏金帆 ( 被大族激光收购 ) 善营股份 (832216) 海裕锂能纳科诺尔 (832522) 海域锂能山东千里马日本的西村雅康精密 ( 已被赢合科技收购 ) 赢合科技 (300457) 亿鑫丰 (839073) 晶科诺尔赢合科技 (300457) 亿鑫丰 (839073) 珠海华冠吉阳自动化兴诚捷佳的自动化格林晟佳的自动化格林晟亿鑫丰 (839073) 新宇智能 18

21 2.4 锂电池的主要生产工艺及其相关制造设备公司生产工艺工艺简介相关制造设备国内外生产企业电芯卷绕将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂离子电池的电芯圆柱卷绕机方形卷绕机日本的皆藤 CKD 以及韩国的 Koem 中国的先导智能 (300450) 雅康精密 (300457) 珠海华冠吉阳自动化兴诚捷赢合科技 (300457) 东莞德瑞电芯叠片将模切工序中制作的单体极片叠成锂离子电池的电芯全自动叠片机赢合科技东莞鸿宝吉阳自动化海裕锂能入壳烘烤对焊接后注液前的电芯进行干燥干燥设备焊盖板对电池盖板进行焊接激光焊接机电芯注液封口清洗化成分容检测将电池的电解液定量注入电芯中化成是将做好的电池充电活化 ; 分容检测是测试电池的容量和其他电性能测试全自动注液机锂离子电池化成 \ 分容柜东莞鸿宝圣瀚宇自动化深圳中基优睿特自动化圣瀚宇自动化江西一诺深圳信宇人时代高科 (839250) 鹏翔运达昌业隆晶科诺尔吴江松陵电器优睿特自动化阿李股份 (837100) 大族激光 ( ) 联赢激光 ( ) 光大激光逸飞激光先导智能 (300450) 东莞鸿宝精朗科技超源精密东莞德瑞阿李股份 (837100) 东莞鸿宝典名科技旺成自动化江西一诺韩国 PNE; 中国广州擎天新威尔晨威电子珠海泰坦 ( 先导智能 (300450) 收购 ) 正业科技 (300410) 杭可科技广州蓝奇电子晨威电子新威尔瑞能股份 (834674) 星云股份 (300648) 东莞德瑞精密数据来源 : 东吴证券研究所整理 19

22 2.5 前道设备 ( 制片环节 ): 涂布辊压分切前道设备 : 价值占比 30%-40%, 其中涂布机价值占 80% 以上 ; 涂布机国产化率已达 70-80%; 行业龙头是新嘉拓, 率先在国内推出双面自动化涂布机及动力电池高速宽幅双面涂布机, 精度和效率国内第一配料搅拌涂布辊压分切国内新嘉拓深圳雅康精密电极制片国外日本东丽韩国 PNT 20

23 2.6 前道设备生产厂商及其 2016 年营收和毛利搅拌机金银河 ( SZ) 营收 :0.17 亿元毛利率 :28% 北方华创 ( SZ) 营收 :0.96 亿元毛利率 :19% 科锐机电红运机械难度 : 难度 : 涂布机深圳浩能 ( 科恒股份收购 ) 营收 :5.44 亿元毛利率 :29% 新嘉拓 ( 集团 - 璞泰来拟整体上市, 刚报材料 ) 营收 :3.44 亿元毛利率 :35% 赢合科技 ( SZ) 营收 :1.36 亿元毛利率 :41% 雅康精密 ( 赢合科技收购 ) 营收 :0.84 亿元毛利率 :37% 分切机赢合科技 ( SZ) 营收 :0.27 亿元毛利率 :37% 雅康精密 ( 赢合科技收购 ) 营收 :0.37 亿元毛利率 :30% 先导智能 ( SZ) 亿鑫丰 ( OC) 达力电源难度 : 辊压机纳科诺尔 ( OC) 营收 :1.62 亿元毛利率 :35% 亿元北方华创 ( SZ) 海裕锂能难度 : 善营股份 ( OC) 营收 :0.71 亿元毛利率 :23% 北方华创 ( SZ) 信宇人鸿宝科技达力电源吉阳自动化难度 : 隔膜设备中科华联 ( OC) 营收 :2.82 亿元毛利率 :29% 科硕科技 ( OC) 营收 :0.16 亿元毛利率 :38% 数据来源 : 东吴证券研究所整理金帆展宇 21

24 2.7 中道设备 ( 电芯装配 ): 叠片 / 卷绕中道设备 : 价值占比约 30%, 卷绕机价值占比 70% 卷绕机 CR3 达到 60%-70%, 技术难度大, 行业集中度高在行业发展初期, 高端市场被韩国 KOEM 和日本 CKD 垄断目前行业龙头是先导智能, 国内高端市场市占率达到 50% 配料入壳注液封口电芯叠片 or 卷绕温度控制装配国内先导智能赢合科技雅康精密国外 KOEM CKD KAIDO 22

25 2.8 中道设备生产厂商及其 2016 年营收和毛利率制片机赢合科技 ( SZ) 营收 :1.09 亿元毛利率 :34% 雅康精密 ( 赢合科技收购 ) 营收 :0.32 亿元毛利率 :31% 亿鑫丰 ( OC) 营收 :0.27 亿元毛利率 :44% 华冠科技 ( OC) 营收 :0.12 亿元毛利率 :33% 达力电源注液设备阿李股份 ( OC) 营收 :1.87 亿元毛利率 :55% 铂纳特斯鸿宝科技鸿博尔难度 : 难度 : 数据来源 : 东吴证券研究所整理卷绕机先导智能 ( SZ) 营收 :7.31 亿元毛利率 :40% 赢合科技 ( SZ) 营收 :2.17 亿元毛利率 :41% 雅康精密 ( 赢合科技收购 ) 营收 :0.28 亿元毛利率 :32% 华冠科技 ( OC) 营收 :0.37 亿元毛利率 :35% 兴诚捷吉阳自动化封口设备阿李股份 ( OC) 鸿宝科技谷德机械海得地难度 : 难度 : 入壳焊接设备大族激光 ( SZ) 营收 :3.00 亿元毛利率 :30% 联赢激光 ( OC) 营收 :2.66 亿元毛利率 :48% 阿李股份 ( OC) 逸飞激光海目星圣瀚宇博睿精机誉辰自动化模切机赢合科技 ( SZ) 营收 :0.25 亿元毛利率 :52% 亿鑫丰 ( OC) 新宇智能东莞佳的吉阳自动化难度 : 难度 : 叠片机赢合科技 ( SZ) 营收 :0.20 亿元毛利率 :40% 先导智能 ( SZ) 新宇智能鸿宝科技东莞佳的吉阳自动化干燥设备时代高科 ( OC) 阿李股份 ( OC) 信宇人惠瑞净化鹏翔运达松陵电器联丰自动化难度 : 难度 : 23

26 2.9 后道 ( 电池组装环节 ): 化成分容检测后道设备 : 价值占比 30%; 分容检测占 70%, 组装占 30% 检测设备的属于行业发展到成熟阶段的产物, 未规模生产时采用抽检方式, 出于对电池安全性和能量密度的考虑, 未来普及度会大幅提升国内国外配料入壳组装出厂锦明科技君屹徕斯电池组装 24

27 2.10 后道设备生产厂商及其 2016 年营收和毛利率难度 : 难度 : 星云股份 ( SZ) 营收 :2.27 亿元毛利率 :50% 武汉蓝电 ( OC) 营收 :0.34 亿元毛利率 :76% 正业科技 ( SZ) 营收 :2.00 亿元毛利率 :38% 杭可科技营收 :10.0 亿元毛利率 :30% 化成 / 分容设备泰坦新动力 ( 先导智能拟收购 ) 营收 :1.45 亿元毛利率 :48% 德普电气 ( OC) 营收 :0.77 亿元毛利率 :52% 瑞能股份 ( OC) 营收 :1.66 亿元毛利率 :49% 蓝奇电子 PACK 设备普莱德 ( 东方精工收购 ) 营收 :38.8 亿元毛利率 :16% 江苏锦明 ( 华中数控收购 ) 营收 :1.7 亿元毛利率 :24% 阿李股份 ( OC) 昂华自动化天威赛菊水皇家新威尔宁波拜特盛弘电气恒翼能广州擎天数据来源 : 东吴证券研究所整理 25

28 2.11 国内电池厂的设备自动化率较低, 辅助设备较少自动化率提升的意义降低生产成本保证较高的一致性成品良率提升国内外动力电池生产线自动化率对比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 85% 资料来源 : 真锂研究, 东吴证券研究所 60% 30% 国际先进企业国内一线厂商国内二线厂商国外锂电池生产线辅助设备成本占比较高, 自动化率高 9% 10% 国内锂电池生产设备成本占比较高, 自动化率低 20% 6% 10% 2% 1% 0% 活化线 5% 18% 10% 10% 27% 22% 20% 30% 组装机干燥室含主机涂布机 MMP 回收系统卷绕机 MMP 原料槽混浆机中继桶上盖组立涂布机活化分容检测辊压分切制片模切卷绕机组装干燥资料来源 : 东吴证券研究所整理 26

29 2.12 国内外关键工艺装备技术水平对比锂电行业的技术缺陷主要在于自动控制技术的不足, 其背后的问题是国产伺服系统的整体落后受制于此, 锂电池生产工艺装备的完全国产化尚需时日, 一些关键工艺先进装备还需要依靠国外进口, 特别是先进的极板制造技术及其工艺设备, 不仅价格昂贵而且还受到限制国内厂家目前较为欠缺个别高端精密设备和控制技术, 比如涂布机测厚装置基本采用进口产品关键工艺装备技术水平对比国内国外设备自动化程度半自动化为主, 全自动化设备效全自动化生产, 效率高率较低电芯实现工艺以中小尺寸卷绕为主卷绕叠片兼有叠层精度 /mm ±0.5 <0.3 极片涂布速度 /m min 极片涂覆精度 /mm ±0.005 ±0.003 隔膜厚度 /μm >16 12 磷酸铁锂正极材料比容量 /mah/g 磷酸铁锂正极材料振实密度 /g/cm 安全检测管理系统, 组装一致性数据来源 : 东吴证券研究所整理不完善, 未形成健全的管理体系, 较完善, 管理体系标准化, 电池电池组一致性差一致性较高 27

30 2.13 日本 CKD: 老牌机械自动化厂商, 卷绕机领军者 1943 年成立于日本名古屋的 CKD 公司是老牌机械自动化厂商,1971 年在东京证券交易所挂牌上市,1992 年合资成立无锡气动工厂, 在中国建厂 CKD 的业务分为元件产品 ( 气动元件, 流体控制元件, 精密系统元件等 ) 和自动机械装置 ( 锂电卷绕机, 药品包装系统, 食品包装系统等 ) 2016 年自动机械收入 184 亿日元, 占比总收入的 20% 其中锂电卷绕机约有 35%, 约为 64 亿日元 (4 亿元人民币 ) CKD 于 2016 年年报中公布,2016 年锂电设备业务略有下滑, 下滑原因是盈利能力偏低 CKD 营业收入稳定,2016 年超 940 亿日元 CKD 净利率 7.4%, 盈利能力稳定营业收入 ( 亿日元 ) 增长率 (%) 1, % % % 600 5% 400 0% -5% % 0-15% 2012/ / /03 资料来源 :CKD 年报, 东吴证券研究所净利率 (%) 毛利率 (%) /032013/032014/032015/032016/032017/04 资料来源 :CKD 年报, 东吴证券研究所 28

31 2.14 日本东丽 : 化学工业起家, 锂电池领域巨头东丽业务板块多样, 业务包括锂电池相关的隔膜和二次电池制造系统, 其隔膜生产在 2013 年占全球市场份额的 21.5%, 今年来被旭化成和东燃超过公司的涂布机技术水平世界领先, 主要提供给日本本土锂电池生产厂商, 也有相当部分用于出口同时提供高精度的其他辅助设备东丽锂电设备业务增速平稳, 市场较为成熟东丽净利率维持在 5% 左右营业收入 ( 亿日元 ) 增长率 (%) 毛利率 (%) 净利率 (%) % 15% 10% 25% 20% 15% 21% 20% 19% 20% 21% 21% % 0% 10% 5% 4.0% 3.0% 3.2% 3.5% 4.3% 4.9% 年 2013 年 2015 年 -5% 0% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年资料来源 : 东丽年报, 东吴证券研究所资料来源 : 东丽年报, 东吴证券研究所 29

32 2.15 锂电设备企业收入高速增长, 竞争格局分散 A 股企业在涂布, 卷绕等中前端的主要设备领域具备优势 2016 年 A 股和新三板锂电设备企业收入增长 110% 锂电设备行业市场集中度较低, 但是在技术难度大的环节, 龙头企业优势明显 2016 年 A 股 & 新三板锂电设备业务收入增长 110% 2016 年 A 股 & 新三板锂电设备业务收入 50 锂电设备业务收入 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 120% 年锂电设备业务收入 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 250% % 80% 60% 40% % 150% 100% 50% 10 20% 0 0% % 资料来源 : 公司公告, 东吴证券研究所资料来源 : 公司公告, 东吴证券研究所 30

33 目录锂电设备进入高增长大周期, 看好绑定龙头电池的设备厂商锂电设备产业链介绍投资建议 : 首推具备全球竞争力的锂电设备龙头先导智能 31

34 3.1 先导智能 : 具有全球竞争力的锂电设备龙头公司国内极少数能同时给索尼 ( 数码锂电 ) 三星 ( 数码锂电 ) CATL 比亚迪特斯拉等高端客户提供产品的企业, 未来有希望向更有发展前景的 3C 自动化行业延伸公司处于高速发展阶段, 年业绩复合增速达 98% 我们预计,2017H1 净利润同比增长 60%-90% 收购泰坦新动力的进度超预期, 预计四季度可并表积分制出台政策面继续理清行业发展思路, 纯电动, 高能量密度趋势已定, 间接利好龙头高端设备商年收入复合增速 83% 年业绩复合增速 98%,2016 年业绩 2.9 亿元营业收入 ( 亿元 ) 同比 (%) CAGR=83% % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 % CAGR=98% % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源 :Wind, 东吴证券研究所资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 32

35 亿元亿元年业绩复合增速达 98%, 我们预计 2017 年备考净利润可达 6.58 亿元 ( 按照泰坦完成 1.05 亿元业绩承诺计算 ) 年, 锂电设备营收复合增长率达 237% 锂电设备营收占比从 13% 增至长至 68% 锂电池设备薄膜电容器设备光伏设备同比光伏自动化设备锂电池设备同比薄膜电容器设备同比锂电池设备光伏自动化设备薄膜电容器设备 % 600% 100% 90% 80% 70% % % 200% 50% 40% 30% 20% 年 2014 年 2015 年 2016 年资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 0% 10% % 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 33

36 3.3 先导盈利能力持续提升, 并大幅领先对手先导毛利率高达 43%, 比竞争对手高 7 个百分点 ROE 高达 36%, 比竞争对手高 14 个百分点先导智能盈利能力持续提升赢合科技盈利能力持续下滑 ROE( 加权 )% 销售净利率 % 销售毛利率 % ROE( 加权 )% 销售净利率 % 销售毛利率 % 资料来源 :Wind, 东吴证券研究所资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 34

37 3.4 实际控制人董事长王燕清的持股比例集中, 占比 59% 35

38 3.5 收购泰坦新动力切入锂电后道设备泰坦新动力是一家专业研发制造能量回收型化成分容分选自动化仓储物流锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家泰坦最大的客户是珠海银隆 ( 占采购量的 30-40%), 其次为 CATL( 占采购量的 20%) 目前在手订单约为 20 亿元 2017 年业绩承诺对标 : 此次仅收购仅 11 倍 PE, 标的承诺 2017/2018/2019 年净利润分别不低于 1.05/1.25/1.45 亿元 2016 年 1-10 月净利润 0.46 亿元, 同比 +290% 2016 年 1-10 月营业收入 1.45 亿元, 同比 +57% 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) (0.01) (1-10 月 ) (1-10 月 ) 资料来源 :Wind, 东吴证券研究所资料来源 :Wind, 东吴证券研究所 36

39 3.6 协同效应凸显, 先导获得泰坦大客户订单提高市场份额泰坦分容检测业务占整线投资额的 20% 在完成收购后, 先导在整个锂电池生产线设备的份额占比将由卷绕机 25% 提高到 45-50% 协同效应凸显 2017 年 4 月, 先导本部和泰坦分别获得格力智能 ( 珠海银隆 ) 的 11 亿元和 9 亿元订单, 即泰坦的在手订单合计 20 亿元通过收购泰坦, 将业务范围提高到锂电生产整线的 45%-50% 数据来源 : 公司公告, 东吴证券研究所 37

其样机在 2016 年已经形成 7000-8000 万元的销售收入 ; 受益于松下国内建厂, 松下预计在江苏投资数亿美元电池厂, 生产的电池与特斯拉使用的 18650 型三元锂离子电池相同 ; 受益于特斯拉国内建厂 ;2017

40 资料来源 : 东吴证券研究所松下特斯拉订单将打开成长空间特斯拉美国超级工厂 ( 松下特斯拉合资 ) 锂电设备需求 50GWh, 达 300 亿元 ; 最新型卷绕机样机已通过松下验证, 受制于松下设备产能瓶颈, 先导智能有望获得超级工厂订单 ; 其样机在 2016 年已经形成万元的销售收入 ; 受益于松下国内建厂, 松下预计在江苏投资数亿美元电池厂, 生产的电池与特斯拉使用的型三元锂离子电池相同 ; 受益于特斯拉国内建厂 ;2017 年 6 月, 特斯拉官方表示, 正在和上海政府进行探讨工厂建设的可能性, 仍将继续对潜在工厂的选址进行评估若中国建厂将会免进口税降低特斯拉售价, 其在中国的销量有望超预期特斯拉在中国动力电池和锂电设备的需求也会超预期松下供货给特斯拉的主要是能量密度更大并且稳定性一致性更好续航能力的保证 : 总计 8142 颗电池组合成的电池组拥有超过 85kWh 的总容量资料来源 : 东吴证券研究所

41 3.8 先导智能 : 龙头强者恒强, 内生高增长确定投资逻辑 : 1 锂电设备行业年复合增速 30%,2020 年设备需求将达 430 亿元 ; 2 龙头受益行业集中度提升和进口替代, 公司业绩将超越行业增速 ; 3 绑定大客户 CATL BYD 三星松下, 订单业绩确定性强 ; 4 世界级的设备企业 ; 特斯拉超级工厂和松下中国订单将打开新的成长空间 ; 5 截至 2017 年 5 月, 先导本部 + 泰坦合计订单预计超过 50 亿, 对应净利润约为 16 亿元, 锁定年 6.5 亿元和 10 亿元的业绩预测 ; 6 先导未来三年净利润复合增长率约为 70%,2017/18/19 年备考 EPS 为元 ; PE 分别为 40X/28X/20X 如考虑 BYD 松下特斯拉等新客户的潜在大订单, 业绩仍有超预期空间, 维持买入评级 39

42 3.9 赢合科技绑定电池大客户, 受益于需求爆发投资逻辑 : 1 锂电设备行业年复合增速 30%,2020 年设备需求将达 430 亿元 ; 2 是目前业内唯一能提供一站式锂电设备整线生产的制造商, 整线优势将帮助公司强者愈强 ; 3 收购雅康精密并完成并表,2017Q1 营收同比增长 96.96%; 4 6 月 20 日与国能电池签订 2.85 亿元订单, 并达成战略合作协议, 预计至 2020 年, 国能电池将产生锂电设备投资需求 45 亿元 ; 5 5 月 31 日, 大客户国轩高科与北汽新能源签订亿元订单, 利好上游设备公司 ; 6 扩产项目建设周期 24 个月, 达产后预计可实现年均营业收入亿元, 贡献年均净利润 2.71 亿元 ; 7 预计公司未来三年的净利润复合增速 40% 以上, 2017/18/19 年备考 EPS 为 1.93,2.54, 3.29 元 ;PE 分别为 40,30,24X 考虑到公司未来的成长性, 以及全球汽车电动化的时代背景, 故维持增持评级公司股价市值 EPS P/E ( 元 / 股 ) ( 亿元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 赢合科技增持评级 40

43 3.10 东方精工收购普莱德, 内生外延稳步推进投资逻辑 : 1 锂电设备行业年复合增速 30%, 后道 PACK 是电池的主要生产环节 ; 2 并购国内第三方电池 PACK 绝对龙头普莱德, 切入新能源汽车动力系统领域 ; 3 普莱德的核心供应商和下游客户都为公司股东, 形成长期战略合作关系, 订单业绩确定性强 ; 4 上游高度绑定 CATL 掌握优质电芯, 下游背靠整车龙头北汽新能源中通北汽福田, 强强联合享龙头溢价 ; 5 6 月 27 日与北汽新能源签订亿元订单, 锁定 2017 年营收增长至少超 140%; 6 传统主业瓦楞纸包装设备下游回暖,6 月 23 日收购意大利 Fosber 剩余 40% 股份, 巩固行业龙头地位 ; 7 预计公司未来三年的净利润复合增速约 80%, 2017/18/19 年备考 EPS 为 0.55,0.72, 0.88 元 ;PE 分别为 26,20,16X 考虑到公司已完成一体两翼布局, 具备内生外延高成长性, 以及全球汽车电动化的时代背景, 故维持增持评级股价市值 EPS P/E 公司评级 ( 元 / 股 ) ( 亿元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 东方精工增持 41

44 3.11 星云股份领先的锂电池检测系统服务商投资逻辑 : 1 锂电设备行业年复合增速 30%, 累计产生检测设备投资需求超 280 亿元 ; 2 能够提供锂电池检测设备及自动化组装整体解决方案, 产品定位中高端 ; 3 掌握十余项核心技术, 参与多项国家和行业标准的制定, 并自主开发 MES 系统, 能提供产品持续升级服务 ; 4 绑定大客户 CATL 华通国轩高科孚能 BYD, 订单业绩确定性强 ; 5 自动化成和自动分选设备领域技术门槛高, 进口替代空间大, 龙头地位稳固 ; 股价市值 EPS P/E 公司评级 ( 元 / 股 ) ( 亿元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 星云股份尚未评级备注 : 尚未评级, 盈利预测采用 wind 一致预期 42

45 3.12 科恒股份立足正极材料, 切入锂电设备端投资逻辑 : 1 锂电设备行业年复合增速 30%,2020 年设备需求将达 430 亿元 ; 2 三元电池渐成主流, 预计 2020 年占比 69%, 产生 38 万吨三元材料需求量, 年复合增速 139%; 3 收购浩能科技, 切入锂电设备领域, 形成设备 + 材料的双龙头业务布局 ; 4 浩能科技与下游 ATL CATL TDK 三星力神亿纬锂能银隆比亚迪等知名厂商合作密切, 订单业绩确定性强 ; 5 新建生产基地预计 7 月投产, 将具备 3000 吨 / 年的高端动力三元正极材料产能 ; 6 募投项目扩大正极材料产能, 预计为公司增加收入 3.3 亿 / 年, 实现利润万 / 年 ; 股价市值 EPS P/E 公司评级 ( 元 / 股 ) ( 亿元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 科恒股份尚未评级备注 : 尚未评级, 盈利预测采用 wind 一致预期 43

东吴机械陈显帆团队成员陈显帆 18616532999 chenxf@dwzq.com.

0 国防军工电梯环保装备工程机械重点公司 : 隆鑫通用三力士天奇股份双环传动电科院东富龙中船防务胜利精密中联重科三一重工宗申动力卧龙电气新天科技洪都航空南风股份安徽合力上海机电隆华节能广日股份国睿科技新筑股份等周尔双 13915521100 zhouersh@dwzq.com.

46 东吴机械陈显帆团队成员陈显帆年获新财富最佳分析师机械行业第四名, 年获新财富最佳分析师机械行业前三名, 所在团队年获得新财富第一名伦敦大学学院机械工程学士金融硕士 4 年银行工作经验年曾任中国银河证券机械行业首席分析师助理分析师 2015 年加入东吴证券常驻上海 ; 重点领域 : 工业 4.0 国防军工电梯环保装备工程机械重点公司 : 隆鑫通用三力士天奇股份双环传动电科院东富龙中船防务胜利精密中联重科三一重工宗申动力卧龙电气新天科技洪都航空南风股份安徽合力上海机电隆华节能广日股份国睿科技新筑股份等周尔双 zhouersh@dwzq.com.cn 英国约克大学金融学硕士, 财务管理学士,3 年机械行业研究经验,2013 年加入东吴证券常驻上海 ; 重点领域 : 核电设备, 工业 4.0, 工程机械, 电梯,3D 打印重点公司 : 先导智能, 应流股份, 中核科技, 南风股份, 台海核电, 江苏神通, 双环传动, 斯莱克, 普丽盛, 三一重工, 中联重科, 徐工机械, 康力电梯, 江南嘉捷毛新宇 maoxy@dwzq.com.cn 东吴证券大制造组分析师 ( 通用航空油气设备 ) 常驻上海 ; 香港科技大学企业工程管理硕士清华大学工业工程学士,3 年投资咨询工作经验,2015 年加入东吴证券王皓 wangh@dwzq.com.cn 东吴证券大制造组分析师 ( 铁路设备仪器仪表 ) 清华大学理工科本科硕士和博士,4 年多海外能源轨交环保等 PPP 项目投资及国际工程项目管理一线经验,1 年新三板股权投资经验,2016 年加入东吴证券常驻北京倪正洋 nizhy@dwzq.com.cn 东吴证券大制造组助理研究员常驻上海 ; 上海交通大学材料学硕士南京大学材料学学士两年新材料先进设备开发推广经验, 加入东吴证券研究所何京鸿 hejh@dwzq.com.cn 分析师 ( 工业 4.0 机器人) 复旦大学经济学学士硕士,3 年证券研究和服务经验,2017 年加入东吴证券

47 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得东吴证券研究所同意, 并注明出处为东吴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 公司投资评级 : 买入 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15% 与 -5% 之间 ; 卖出 : 预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15% 以下行业投资评级 : 增持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5% 与 5%; 减持 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

48 东吴证券财富家园

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东吴证券研究所证券研究报告行业研究机械行业锂电设备行业点评报告全球电动化浪潮全面开启, 将诞生下一个三一振华中集投资评级 : 增持 ( 维持 ) 事件 1:7 月 3 日 Elon Musk 确认 : 特斯拉 MODEL 3 将会于 7 月 28 日如期量产事件 2: 沃尔沃宣布 2019 年后新推出的车型将是电动车或混动车事件 3:7 月 4 日北汽集团与戴姆勒签署框架协议同投资 50 亿建立纯电动车生产基地及动力电池工厂