银河证券行业研究报告

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1 行业深度研究报告 机械军工行业 2015 年 10 月 19 日 锂电池生产设备 : 新能源汽车爆发推动行业快速发展 核心观点 : 锂电池行业快速发展, 生产设备迎来契机锂电池主要应用于数码类电子产品 电动汽车 工业储能三大领域, 近年来随新能源汽车市场的爆发而快速发展,2014 年我国锂离子电池制造行业主营收入已达到 1604 亿元 动力锂电池对产品稳定性 一致性和安全性要求极高, 生产设备重要性日益凸显, 迎来契机 不考虑储能, 未来 5 年锂电池生产设备市场空间接近 140 亿元 / 年到 2020 年, 数码锂电池行业将维持 10% 的稳定增速, 行业增长和存量更新需求将为数码锂电池设备带来约 60 亿元 / 年的平均市场空间 ; 动力锂电池设备将达到 43% 的年均复合增速, 平均市场空间超过 75 亿元 / 年 储能锂电池潜力巨大, 未来有望推动行业持续发展, 带动设备市场空间或达千亿级 动力锂电池行业不会重蹈光伏覆辙, 短期将保持较高需求 2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池行业无论是行业本质 产能利用率还是行业环境均与 2011 年的光伏行业存在较大差别 根据银河动力锂电池供需模型测算, 年我国动力锂电池需求将分别达到 14/23/37GWh, 产能利用率将分别为 95% 78% 78% 动力锂电池产能将于 2016 年起出现轻微过剩, 对生产设备特别是高端设备仍将保持较高需求 高端化提高行业集中度, 全覆盖 和 专精化 发展战略各有所长 目前国内涉及锂电池生产设备领域的企业共 278 家, 年产值超过 3 亿元的企业仅 1 家, 产值在 1-3 亿元之间的企业仅有 13 家行业 随着日韩电池生产企业对本土厂商造成冲击, 设备生产商将向高端化发展, 行业集中度将显著提高 以赢合科技为代表的 全覆盖 发展战略和以先导股份为代表的 专精化 发展战略各有所长, 具有客户 资金和研发优势的企业将成为龙头 推荐维持评级 分析师 王华君机械军工行业首席分析师 :( 8610) :wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特此鸣谢李辰 :( 8610) :lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 :( 0755) :hezean@chinastock.com.cn 刘兰程 :liulancheng@chinastock.com.cn 金思辉 ( 实习生 ) 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 公司点评 : 先导股份 (300450): 锂电设备行业 爆发促业绩高增长 ; 新能源设备制造领先企业迈 向工业 先导股份 (300450): 中报保持高速增长 ; 新 能源设备制造领先企业迈向工业 投资建议 : 锂电池生产设备行业未来将保持高景气度, 给予行业 推荐 评级 首推先导股份, 关注赢合科技 智云股份等 风险因素 : 新能源汽车发展不及预期 行业政策出现超预期恶化 竞争加剧 上市公司代码股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 评级 先导股份 SZ 谨慎推荐 赢合科技 SZ 暂不评级 智云股份 SZ 暂不评级 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部 ( 注 : 股价截至 2015 年 10 月 16 日 ) 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

2 行业深度研究报告 / 机械军工行业 投资概要 : 驱动因素 关键假设及主要预测 : 1 在悲观 中性 乐观情景下, 到 2020 年我国新能源汽车产能将分别达到 100 万辆 / 年 150 万辆 / 年 200 万辆 / 年, 按照平均每辆车 60kWh 的电池容量计算, 在中性情景下到 2020 年我国动力锂电池产能需达到 90GWh 2 未来五年内数码锂电池和动力锂电池生产设备市场规模将接近 140 亿元 / 年, 其中动力锂电池生产设备市场空间超过 75 亿元 / 年, 行业年均复合增速将达到 43% 到 2020 年工业储能锂电设备累计市场规模有望达到近 400 亿元, 家庭储能市场如果发展起来, 将带来千亿级设备市场空间 年我国动力锂电池需求将分别达到 14/23/37GWh, 产能利用率将分别为 95% 78% 78% 动力锂电池产能将于 2016 年起出现轻微过剩, 对生产设备特别是高端设备仍将保持较高需求 4 我国锂电池生产厂商设备全自动化率较低, 日韩锂电池生产企业将对本土厂商造成冲击, 倒逼生产设备向高端化发展, 推动行业整合 我们与市场不同的观点 : 1 市场上普遍将 2015 年的动力锂电池行业类比为 2011 年的光伏行业, 认为将经历较为严重的产能过剩阶段, 并导致设备厂商收入和业绩出现断崖式下跌 我们认为 2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池行业与 2011 年的光伏行业相比在行业本质 对补贴依赖程度 面向客户 产能利用率 行业环境等方面存在诸多差别, 对动力锂电生产设备的需求不会如 2012 年的光伏设备出现断崖式下跌 ; 年行业增速虽然可能有所放缓, 但整体需求仍将保持较高水平 2 市场认为锂电池生产设备行业未来竞争将加剧 我们认为随着高端化的发展趋势, 行业集中度将逐步提高, 拥有客户 资金和研发优势的企业有望成为行业龙头 3 新能源汽车为 中国制造 2025 十大重点领域之一,2015 年以来支持政策频出, 我们认为未来行业政策和支持力度将超预期, 助推锂电池生产设备超预期发展 投资建议 : 锂电生产设备行业未来将保持高景气度, 给予行业 推荐 评级 首推先导股份, 建议关注赢合科技 智云股份等 催化剂 : 新能源汽车产销数据超预期 行业支持政策出台 原油价格出现较大反弹 储能锂电池应用取得突破 主要风险因素 : 新能源行业发展不及预期 行业政策超预期恶化 行业竞争加剧 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

3 行业深度研究报告 / 机械军工行业 目录 一 锂电池行业快速发展, 生产设备重要性日益凸显... 1 ( 一 ) 蓄电池历经三代发展, 锂电池优势集中... 1 ( 二 ) 锂电池三大应用领域 : 数码 动力和储能, 行业快速发展... 2 ( 三 ) 生产设备重要性日益凸显, 未来 5 年市场空间 140 亿元 / 年... 3 二 锂电池生产设备 : 新能源汽车爆发造就高景气度... 7 ( 一 ) 数码锂电池设备 : 未来 5 年平均市场空间约 60 亿元 / 年... 7 ( 二 ) 动力锂电池设备 : 到 2020 年平均市场空间超过 75 亿元 / 年... 7 ( 三 ) 储能锂电池发展潜力巨大, 助推锂电池生产设备持续增长 三 动力锂电设备 : 不会重蹈光伏覆辙, 短期保持高需求 ( 一 ) 动力锂电池行业与光伏行业依赖补贴程度 面向客户均不同 ( 二 )2015 年的动力锂电池 : 产能利用率远超 2011 年的光伏 ( 三 )2015 年的动力锂电池 : 行业环境优于 2011 年的光伏 ( 四 ) 动力锂电行业短期产能略过剩, 设备需求将维持较高水平 四 行业集中度低, 高端化趋势推动整合 ( 一 ) 锂电池生产行业三国鼎立, 日韩企业将冲击本土厂商 ( 二 ) 锂电池生产设备 : 高端化趋势将推动行业集中度提升 ( 三 ) 发展战略各有所长, 客户 资金 研发能力为竞争关键 五 重点上市公司 : 先导股份 赢合科技等 ( 一 ) 先导股份 : 业绩高增长, 新能源设备领先企业迈向工业 ( 二 ) 赢合科技 : 动力锂电设备收入占比将达 70%, 业绩快速增长 插图目录 表格目录 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

4 一 锂电池行业快速发展, 生产设备重要性日益凸显 ( 一 ) 蓄电池历经三代发展, 锂电池优势集中 锂电池是一类由锂金属或锂合金作为负极材料 使用非水电解质溶液的电池, 通过锂离子在正极和负极之间移动来完成充放电工作 在充电过程时,Li+ 从正极脱嵌, 经过电解质嵌入负极, 此时正极处于贫锂态, 负极处于富锂态 ; 放电时则相反 图 1: 充电时锂离子电池工作示意图 图 2: 放电时锂离子电池工作示意图 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 蓄电池经历三代的发展, 形成了目前三代并存, 锂电池后来居上的格局 第一代可充电电池始于铅酸电池 ; 第二代可充电电池为镍镉电池 ; 目前正在迅速普及的是第三代锂电池 相比其他蓄电池, 锂电池的优势集中在质量能量密度 体积能量密度高 自放电率低以及结构方面 表 1: 各类蓄电池对比 : 锂电池优势集中于质量能量密度 体积能量密度高 自放电率低以及结构方面 铅酸镍镉镍氢 传统液态 锂离子 聚合物 铅酸 质量能量密度 体积能量 密度 工作温度范围 自 放电率 可靠性 质量能量密度 体积 能量密度 自放电率 质量能量密度 体积能量 密度 电压输出 自放电 率 质量能量密度 体积能量密 度 结构特点 自放电率 镍镉 更好的可循环性 电压输出 价格 质量能量密度 体积 能量密度 质量能量密度 体积能量 密度 电压输出 自放电 率 质量能量密度 体积能量密 度 结构特点 自放电率 镍氢 更好的可循环性 电压输出 价格 工作温度范围 更好的可 循环性 自放电率 可靠 性 质量能量密度 体积能量 密度 工作温度范围 电 压输出 自放电率 质量能量密度 体积能量密 度 结构特点 自放电率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1

5 传 统 更好的可循环性 工作温度范围 更好的可 价格 安全 自放电 质量能量密度 体积能量密 液 安全 价格 循环性 价格 安全 率 重复循环 度 结构特点 安全 价格 锂离子 态 聚 合 物 更好的可循环性 工作温度范围 更好的可 循环性 价格 体积能量密度 更好 的可循环性 价格 工作温度范围 更好的可 循环性 绝对优势 更好的可循环性 价格 工作温度范围 价格 体积能量密度 质量能量密度 体积能量 密度 自放电率 结构特 点 质量能量密度 体积能量密 度 自放电率 电压输出 结构特点 资料来源 : 电动汽车的现状及发展趋势, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 锂电池三大应用领域 : 数码 动力和储能, 行业快速发展 锂电池行业上游是锂电池材料所需的矿产资源, 中游为锂电池设备制造商及生产商, 设备制造商提供生产线相关设备及维保服务, 生产商生产包括正极材料 负极材料 电解液 隔膜 导电剂和粘合剂等并制造锂电产品 锂电池下游目前具有三大应用领域 : 数码类电子产品 电动汽车 工业储能 图 3: 锂电池行业产业链 : 下游领域主要包括数码 动力和储能 资料来源 : 中国银河证券研究部从容量来看, 三大应用领域中数码类电子产品占比最大, 但逐年减少, 从 2012 年的 79% 降至 2014 年的 67%, 相对应的, 随着新能源汽车的迅速发展, 电动交通工具在锂电池产业结构中的占比从 2012 年的 10% 迅速提升至 19% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2

6 图 4: 年全球锂电池产业结构 ( 容量指标 ) 资料来源 : 迪赛智库, 中国银河证券研究部我国锂电池行业近年来快速发展 以只数计,2008 年以来我国锂离子电池产量保持了较快增速,2014 年全国锂离子电池产量已达到 52.9 亿只, 同比增长 11% 而以容量计,2014 年中国锂电池电芯产量约 30GWh, 同比增长 31% 根据中国化学与物理电源行业协会统计,2014 年中国锂离子电池产业规模为 715 亿元, 同比增长 10%; 而根据国家统计局的数据,2014 年我国锂离子电池制造行业主营收入已达到 1604 亿元 我们判断我国锂电池行业规模应超过 1000 亿元 图 5: 我国锂离子电池产量 ( 只数 ) 保持较快增长 图 6:2014 年我国锂离子电池产业规模为 715 亿元 资料来源 : 国家统计局, 中国银河证券研究部 资料来源 : 中国化学与物理电源行业协会, 中国银河证券研究部 ( 三 ) 生产设备重要性日益凸显, 未来 5 年市场空间 140 亿元 / 年 锂电池生产线工艺流程较长, 包括浆料 极片 芯包制造 电芯装配 干燥注液 化成份容等步骤, 涉及到的设备种类也较多, 且大部分为非标设备 由于锂电池特别是动力锂电池对于一致性 稳定性和安全性要求极高, 随着动力锂电池占比的不断提升, 锂电池生产设备的重要性也日益凸显, 迎来较好的发展契机 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3

7 图 7: 锂离子电池生产工艺 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 表 2: 典型的锂电池生产线组成 生产步骤主要设备主要用途 前端设备 浆料设备 极片设备 粉料自动投料系统搅拌机涂布机锟压机 正负极粉末处理把粉末变成浆料把浆料涂在基布上压实压扁 芯包制造卷绕机卷成电池 电芯装配 装配一体机 激光焊接机 装配 焊接 后端设备 干燥注液注液机注入电解液 化成分容 化成机 除气设备 电压和内阻测试 按程序充放电 去除气体 测试 其他非核心设备 自动化连接集成 资料来源 : 中国银河证券研究部锂电池生产设备中, 搅拌机 涂布机 卷绕机等属于核心设备, 从成本占比的角度来看, 锂电池设备中涂布机 卷绕机以及装配一体机的价值量排名前三 目前我国主要锂电池生产设备制造商的产品也以卷绕机 涂布机等为主 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 4

8 图 8: 锂电池生产线主要设备价值量占比 资料来源 : 中国银河证券研究部 表 3: 国内主要锂电池生产设备制造商产品 公司浩能科技吉阳自动化科技深圳新嘉拓七星华创雅康精密机械赢合科技先导股份 主要产品主要产品为涂布机系列 分条机系列产品以卷绕机 制片机为主, 以叠片机 模切机为辅主要产品为涂布机系列主要产品为搅拌机 涂布机 辊压机主要产品有制片机 卷绕机 涂布机 分条机主要产品涂布 分切 制片 卷绕 模切 叠片机主要产品卷绕机 分切机 制片机 叠片机 注液机 资料来源 : 先导股份招股说明书, 中国银河证券研究部高工产研 (GGII) 的调查数据显示,2014 年国内锂电设备总投资约 48 亿元 ( 其中国产设备产值 38 亿元 ),2015 年预计将达到 121 亿元 ( 其中国产设备销售额将达到 78 亿元 ), 同比增长 152% 根据我们的测算, 不考虑工业储能应用, 未来 5 年间锂电池生产设备平均市场空间将达到约 140 亿元 / 年 ( 详见第二章 ) 图 9: 高工产研预测 2015 年锂电池设备行业规模达到 121 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 5

9 资料来源 :GGII, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 6

10 二 锂电池生产设备 : 新能源汽车爆发造就高景气度 ( 一 ) 数码锂电池设备 : 未来 5 年平均市场空间约 60 亿元 / 年 数码锂电池是目前锂电池应用最广 产值最大的领域 根据中国化学与物理电源行业协会的数据, 截至 2014 年末数码锂电池市场容量占比为 81%, 产值达到 580 亿元 根据 GGII 的统计,2014 年中国锂电池电芯产量约为 30GWh, 其中数码锂电电芯产量达到 23.5GWh, 占比接近 80% 考虑到目前数码锂电池整体产能的过剩状况, 我们判断, 截至 2014 年底我国数码锂电池产能约 30GWh 数码锂电池主要应用于智能手机 笔记本电脑 平板电脑和可穿戴设备等智能设备领域 2014 年全球智能手机和平板电脑出货量增速均出现了一定的下降, 同时 TrendForce 的数据显示,2014 年全球笔记本出货量为 亿台, 同比微增 3.6% 考虑到可穿戴设备的兴起, 我们预计未来 5 年数码锂电池产量将保持 10% 左右的稳定增速 图 10:2014 年全球智能手机出货量仍保持较快增长 图 11:2014 年全球平板电脑出货量小幅增长 资料来源 :IDC, 中国银河证券研究部 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部 目前我国数码锂电池全自动化率约 20%, 仍有大量的半自动甚至手动生产线, 更新改造需求较大 假设到 2020 年能够实现 100% 全自动化率, 则未来 5 年每年需更新存量的 16% 据此计算, 预计未来数码锂电池设备每年新增产能加存量更新产能将接近 8GWh 一般而言全自动化数码锂电池设备单价约 7-8 亿元 /GWh, 则未来 5 年数码锂电池设备平均市场空间约 60 亿元 / 年 ( 二 ) 动力锂电池设备 : 到 2020 年平均市场空间超过 75 亿元 / 年 随着环保压力不断增加及能源安全的考虑, 政府近年来加大了对新能源汽车的政策支持力度 2015 年以来新能源汽车相关政策密集出台, 包括财政支持政策 充电桩建设指导意见等, 新能源汽车也被列入 中国制造 2025 十大重点领域之一 表 4:2015 年以来新能源汽车相关政策密集出台出台时间政策具体内容 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 7

11 节能与新能源汽车产业规划 到 2020 年我国纯电动和插电式混动的总产能要达到 200 万辆 / 年 个人直接购买新能源车可享受价格和车牌 双重 优惠 上海对于插电式混合 动力乘用车补助 3 万元 / 辆, 纯电动乘用车补助 4 万元 / 辆, 汽车生产企业按照 上海鼓励私人购买和使用新能源汽车试点实施暂扣除补助后的价格将新能源汽车销售给私人用户 私车额度方面, 将由上海机行办法 动车额度审查部门免费发放专用牌照额度, 再由车辆管理所核发专用号牌专段号码 (1) 乘用车按续航里程补贴, 纯电动最高 6 万元, 插电式混动最高 3.5 万元 ; (2) 客车按车长补贴,10 米以上补贴 50 万 超级电容客车定额补贴 15 万元 ; 新能源汽车补贴新政 ( ) (3) 纯电动专用车按电池容量补贴 2000 元 /kwh, 不超过 15 万元 ;(4) 燃料 电池乘用车补贴 20 万元, 商用车 50 万元 ;(5)14-15 年除纯电动公交车 插 电式混动公交车标准不变, 其他在 2013 基础上下降 10% 和 20% 确定新能源汽车推广应用城市 确定北京 天津 上海 重庆 深圳等 23 个城市, 与河北 浙江 福建 江西 广东等 5 个省份成为首批新能源汽车示范城市 第二批新能源汽车推广应用城市名单公布, 目前确定 40 个城市或区域作为新能源汽车推广应用城市, 示范城市数量接近 90 个, 示范车辆总数超过 40 万辆 ( 截止 2015 底 ) 的补助标准在 2013 年标准基础上下降 5% 和 10%, 从 2014 年 1 月 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作通知 日开始执行, 低于此前规定的 10% 和 20% 现行补贴推广政策明确执行到 2015 年 12 月 31 日 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 对加快新能源汽车推广应用提出 6 个方面 25 条具体政策措施 年, 中央国家机关及 88 个新能源汽车推广应用城市的政府机关及 政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案 公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新总量的比例不低于 30%, 以后逐 年提高 此外, 其他省市政府机关和公共机构,14 年购买的新能源汽车占比 不低于 10%,15 年不低于 20%,16 年不低于 30% 关于加快新能源汽车在交通运输行业推广应用的至 2020 年, 新能源汽车在交通运输行业的应用初具规模, 在城市公交 出租实施意见 汽车和城市物流配送等领域的总量达到 30 万辆 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 2016 年纯电动汽车能享受到最低补贴下降至 2.5 万 关于 年新能源汽车推广应用财政支持政元, 最高 5.5 万元 ; 插电式混合动力车型可享受补贴 3.2 万元 ; 纯电动客车的策的通知 补贴 12 万 -50 万, 插电式混动客车享受补贴 万 纯电动 插电式混合动力 ( 含增程式 ) 等专用车 货车按电池容量每千瓦时补助 1800 元 ; 燃料电池车补助标准 万元不等 十大重点领域之一 中国制造 2025 到 2020 年, 自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量突破 100 万辆, 在国 内市场占 70% 以上 ; 到 2025 年, 与国际先进水平同步的新能源汽车年销量 300 万辆, 在国内市场占 80% 以上 机关企事业单位要落实车辆更新中新能源汽车占比要求, 加大对新增及更新公 国务院办公会议 交车中新能源汽车比例的考核力度, 各地不得对新能源汽车实行限行 限购, 已实行的应当取消 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 力争到 2020 年基本建成适度超前 车桩相随 智能高效的充电基础设施体系, 满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求 ; 原则上, 新建住宅配建停车位 大型 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 8

12 公共建筑物配建停车场 社会公共停车场建设或预留建设充电设施安装条件的 车位比例分别为 100% 10% 10%, 每 2000 辆电动汽车至少配建一座公共充 电站 资料来源 : 互联网, 工信部, 中国银河证券研究部我国新能源汽车销量已进入高速增长阶段 2014 年我国新能源汽车销量达到 7.5 万辆, 同比大增 324%,2015 年前三季度新能源汽车销量继续高速增长, 达到 万辆, 同比增长 258% 根据中汽协的统计预测,2016 年我国电动车总销量有望达到 40 万, 是 2014 年的 5 至 6 倍,2015 年的 2 倍 图 12:2014 年起我国新能源汽车销量进入高速增长阶段 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究部 表 5: 中国新能源汽车销量预测 ( 分车型 ) 车型销量 ( 辆 ) E 2016E 商用车 纯电动 插电式 乘用车 纯电动 插电式 合计 资料来源 : 中汽协, 中国银河证券研究所 2012 年出台的 节能与新能源汽车产业规划 中提出, 到 2020 年我国纯电动和插电式混动的总产能要达到 200 万辆 / 年 ; 中国制造 2025 中的规划提出, 到 2020 年自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量突破 100 万辆 我们假设 2020 年新能源汽车产能在悲观 中性 乐观情况下分别达到 100 万辆 / 年 150 万辆 / 年 200 万辆 / 年, 按照平均每辆车 60kWh 的电池容量计算, 在中性情景下到 2020 年我国动力锂电池产能需达到 90GWh 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 9

13 表 6:2020 年新能源汽车产能及对应动力锂电池产能预期 悲观 中性 乐观 2020 年新能源汽车产能 ( 万辆 / 年 ) 对应 2020 年我国动力锂电池产能 (Gwh) 资料来源 : 中国银河证券研究所 根据 GGII 的统计, 截至 2014 年底我国动力锂电池产能仅 7.3GWh 我们预计 2015 年锂 电池产能将达到 14.8GWh 据此计算, 在中性情景下, 十三五 期间我国动力锂电池产能复 合增速将达到 43% 图 13: 中性情景下 十三五 期间我国动力锂电池产能复合增速将达到 43% 资料来源 :GGII, 中国银河证券研究部根据经验, 动力锂电池设备单价约 3-4 亿元 /Gwh, 考虑到未来生产设备的高端化趋势 ( 高端生产线价值量约 6-7 亿元 /GWh), 按照 5 亿元 /GWh 计算, 在中性情景下到 2020 年我国动力锂电池设备累计市场空间约 375 亿元, 约合 75 亿元 / 年 考虑到目前我国动力锂电池一线厂商生产设备全自动化率也仅约 50%, 未来存在设备更新和升级的需求, 我们预计实际市场空间将更大 从下游厂商的扩产计划来看,2014 年起国内外锂电池厂商包括 LG 化学 比亚迪 CATL 三星 SDI 等纷纷公布扩产计划, 大多数厂商的规划投产时间在 年 根据我们的统计, 各主要动力锂电池厂商公布的扩产计划约 52.1GWh 假设所有计划均能在 2018 年以前执行完, 我们判断到 2018 年我国动力锂电池将新增产能 55-60GWh, 预计未来 3 年内锂电池生产设备行业将保持高景气度 表 7: 近年来中国 ( 含外资 ) 锂电池主要厂商扩产情况公司地点项目投资额投产时间建设产能 波士顿电池 合肥国轩 天津市 年 8GWh( 其中 4GWh 于 2017 年投产 ) 江苏溧阳 5 亿美元 2016 年 3GWh 年产量可以满足 辆大巴需求 ( 约合 江苏南京 一期项目投资 5 亿元 ( 总投资 15 亿元 ) 2015 年 9 月调试 1.3GWh) 湖北武汉 30 亿元 - 年产 2000 辆新能源大巴和 5 万辆小车的动力 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10

14 电池 ( 约合 2GWh) ATL 青海 75 亿元 ( 一期项目总投资 19 亿元 ) 一期项目 2016 年 5GWh( 一期项目 1.5GWh) 浙江杭州 20 亿元 2018 年 4 亿 Ah( 约合 1.5GWh) 天津力神 山东青岛 30 亿元 2017 年 4 亿 Ah( 约合 1.5GWh) 湖北武汉 60 亿元 2018 年 5 亿 Ah( 约合 1.8GWh) 江苏苏州 40 亿元 2017 年 5 亿 Ah( 约合 1.8GWh) 三星 SDI 陕西西安 6 亿美元 年 LG 化学江苏南京 3.5 亿美元 2016 年 产量可满足 4 万辆以上电动车的需求 ( 约合 1.2GWh) 将至少能满足 10 万辆电动汽车的需求 ( 约合 3GWh) 比亚迪广东深圳 亿元 2016 年 6GWh 中航锂电 江苏常州 125 亿元 ( 一期项目总投资 25 亿元 ) 一期项目 2016 年 12GWh( 一期项目 2GWh) 河南洛阳 14.5 亿元 年 1.5GWh 猛狮科技 福建漳州 亿元 一期项目 2016 年 6GWh 合计 亿元 52.1GWh 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部, 其中国轩南京 ATL 青海项目仅计算一期项目投资和产能, 电动汽车电池容量按 30kwh 计算 新能源大 巴电池容量按 250kwh 计算, 美元兑人民币汇率按照 6.2 计算 ( 三 ) 储能锂电池发展潜力巨大, 助推锂电池生产设备持续增长 根据 GGII 的统计,2014 年我国储能锂电池产量为 2GWh, 占锂电池产量比例不到 7%, 尚处于起步阶段 2015 年第一季度储能锂电池产量达到 482MWh, 同比增长 46% GGII 预计 2017 年我国用于储能市场的锂电池产量将达到 5.2GWh, 未来 3 年年均复合增速达到 36% 根据中关村储能产业技术联盟发布的 储能产业研究白皮书 2015, 预计到 2020 年我国储能市场容量将达到 32GW( 不含抽水储能 ) 储能项目锂电池需求量和装机容量之比一般为 2-6, 我们按 1GW 储能装机容量需要 4GWh 锂电池计算 2014 年储能技术新增装机中, 锂离子电池的占比达到 71%, 假设未来锂电池占比为 60%, 则到 2020 年发电端储能锂电池需求量将超过 75GWh, 对应生产设备市场空间超过 375 亿元 2015 年 5 月, 特斯拉发布了家用储能产品 Powewall,10kWh 规格的产品售价 3500 美元 按照 2014 年我国家庭户数 4.3 亿户计算, 假设未来 5% 的家庭使用该类产品, 则所需储能锂电池容量将达到 215GWh, 对应设备投资额超过 1000 亿元 如果考虑输配电环节的储能, 生产设备市场空间将进一步扩大 我们认为储能锂电池潜力巨大, 有望在动力锂电池度过发展高峰期后成为锂电池行业新的增长驱动因素, 并助推锂电池生产设备行业持续增长 图 14: 特斯拉 Powerwall 工作方式 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 11

15 资料来源 : 特斯拉网站, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 12

16 三 动力锂电设备 : 不会重蹈光伏覆辙, 短期保持高需求 根据前文分析, 动力锂电池设备将是锂电池设备近年增长的主要动力 从中长期来看, 动力锂电池生产设备具有较为广阔的市场空间和较强的成长性, 但短期内随着动力锂电池厂商的投资周期, 动力锂电池生产设备仍然存在一定的周期性 市场上存在一种普遍的担忧, 即由于近年来各大动力锂电池厂商均进行扩产, 未来几年的动力锂电池行业会如 2011 年后的光伏行业, 经历较为严重的产能过剩阶段, 并导致设备厂商收入和业绩出现断崖式下跌 我们认为,2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池行业与 2011 年的光伏行业相比存在诸多差别, 对动力锂电生产设备的需求不会如 2012 年的光伏设备出现断崖式下跌 ; 年行业增速虽然可能有所放缓, 但整体需求仍将保持较高水平 表 8:2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池行业和 2011 年的光伏行业相比存在诸多差别 2011 年的光伏 2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池 行业本质区别 与其他发电方式相比成本过高, 对补贴依赖性强 光伏面向企业用户, 产品对需求拉动能力有限 新能源汽车运行成本远低于燃油车, 对补贴依赖性相对较弱 面对个人 / 家庭用户, 可能不断出现 爆款 产品拉动需求 产能过剩程度 以多晶硅为例, 产能利用率仅 51% 预计产能利用率超过 95% 2016 年补贴基本持平, 年在 2016 年基础上下降 20%, 行业环境 出口占比 90% 以上, 其中欧洲占比约 80% 欧洲各主要国家均大幅减少补贴 美国开始 双反 调查,2012 年实施征税 ;2012 年欧盟开始 双反 调查,2013 年实施 年在 2016 年基础上下降 40%; 部分省市如青岛 广州 惠州 深圳等补贴不退坡 新能源汽车不限购 不限行 到 2020 年乘用车平均燃料消耗量需达到 5 升 / 百公里, 倒逼汽车厂商加大新能源汽车开发生产力度 资料来源 : 中国银河证券研究部 ( 一 ) 动力锂电池行业与光伏行业依赖补贴程度 面向客户均不同 光伏行业的最终产品是电力, 与其竞争的包括火电 风电 水电 核电等诸多发电方式 根据 IEA 的数据, 在 2010 年时, 光伏发电成本约为其他发电方式的 4-5 倍, 即使到 2015 年, 光伏发电成本仍然约为其他发电方式的 2 倍 这决定了光伏发电与其他发电方式相比短期内便缺乏竞争力, 行业的需求对补贴依赖性较强 另外光伏行业面向企业客户, 产品对需求的拉动能力有限 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 13

17 图 15:2010 年火电 核电等平均发电成本约 100 美元 /MWh 图 16:2010 年光伏平均发电成本约 500 美元 /MWh 资料来源 :IEA, 中国银河证券研究部 资料来源 :IEA, 中国银河证券研究部 新能源汽车的竞争对手主要是燃油车 与燃油车相比, 新能源汽车使用成本显著较低, 假设车辆寿命为 10 万公里, 在 6.5 元 / 升的汽油价格下, 电动车全生命周期能源成本将可节省近 4 万元, 如果油价回升则节省更多, 这决定了新能源汽车对补贴的依赖性弱于光伏 ; 同时随着动力锂电池技术的进步, 电动车的价格有望进一步下降, 其成本优势将更加凸显 ; 此外, 新能源汽车作为消费品, 面向个人 / 家庭用户, 如比亚迪秦等 爆款 车型有望不断出现, 促使新能源汽车的需求持续增长 表 9: 与燃油车相比, 电动车全生命周期能源成本可节省近 4 万元假设车辆寿命 ( 万公里 ) 10 电动车 燃油车 单位能耗 ( 度 升 / 百公里 ) 充电效率 80% 能源单价 ( 元 / 度 升 ) 全生命周期能源成本 ( 元 ) 资料来源 : 中国银河证券研究部 ( 二 )2015 年的动力锂电池 : 产能利用率远超 2011 年的光伏 从 2008 年起, 光伏行业整体就处于产能过剩的状态 以多晶硅为例,2008 年我国多晶硅产能利用率近 29%, 虽然随着政府对光伏行业的政策支持产能利用率有所提升, 但 2011 年也仅有 51% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 14

18 图 17: 年多晶硅产能利用率整体处于较低水平 图 18:2012 年我国多晶硅新增产能同比下滑近 50% 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部 资料来源 :Wind, 中国银河证券研究部 2015 年的动力锂电池行业产能利用率远高于 2011 年的光伏行业 根据我们的测算,2015 年动力锂电池总需求为 14GWh, 而年底动力锂电池总产能不到 15GWh, 产能利用率为 95% 考虑到部分现有低端产能无法满足新车型电池的生产需求, 整体产能利用率可能更高 表 10: 预计 2015 年动力锂电池行业产能利用率超过 95% 预计 2015 年新能源汽车产量 ( 万辆 ) 24 其中商用车产量 ( 万辆 ) 8 新能源商用车平均电池容量 (kwh) 25 其中乘用车产量 ( 万辆 ) 16 新能源乘用车平均电池容量 (kwh) 年动力锂电池总需求 (GWh) 年底动力锂电池产能 (GWh) 7.3 预计 2015 年新增动力锂电池产能 (GWh) 7.5 预计 2015 年底动力锂电池总产能 (GWh) 年动力锂电池产能利用率 95% 资料来源 :GGII, 中国银河证券研究部, 新能源汽车包括纯电动和插电式混动 ( 三 )2015 年的动力锂电池 : 行业环境优于 2011 年的光伏 年的光伏 : 出口依赖度高, 欧盟补贴滑坡 2012 年 双反 限制致需求下滑 2011 年前后我国光伏的出口依赖度超过 90%, 其中欧洲占比超过 80% 2011 年起, 欧洲 地区主要国家均开始削减光伏行业补贴, 导致欧洲光伏新增装机容量增速从 2011 年的 62% 下 滑至 2012 年的 -22%, 并拖累了全球光伏新增装机容量的增速 表 11:2011 年起, 欧洲地区主要国家均开始削减光伏行业补贴 国家 2011 年 2012 年 德国 补贴一次性下降最多 29%, 小型建筑物降 9%, 地面项目降 9% 法国 住宅 BIPV( 光伏建筑 体化 ) 补贴下调 4.5%, 非住宅下调 9.5% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 15

19 西班牙小型屋顶补贴下降 8%, 大型下降 27%, 地面系统下贱 46.5% 取消新建可再生能源发电补贴 意大利大型太阳能系统下调费率达到 30%, 小规模下调达到 20% 分两次进行 8-12% 的补贴下调, 停止对农业用的光伏系统补贴, 新安装系统下调 6% 的补助费 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 图 19:2012 年欧洲光伏新增装机容量出现大幅下滑 图 20:2012 年世界光伏新增装机容量增速下滑至 1% 资料来源 :BP, 中国银河证券研究部 资料来源 :BP, 中国银河证券研究部 除了补贴滑坡带来的影响,2011 年底, 美国对中国光伏产品进行 双反 调查,2012 年 10 月作出终裁并征税 ;2012 年 7 月欧盟也开展对中国光伏产品的 双反 调查,2013 年 6 月起征税 需求的大幅下滑加上 双反 的双重打击助推了 2012 年光伏生产设备公司收入和业绩的断崖式下跌 表 12: 美国自 2011 年起对中国光伏产品发起 双反 调查,2012 年作出终裁并实施征税 时间 事件 美国商务部正式立案对产自中国的太阳能电池进行 双反 调查 美国商务部宣布了对中国光伏产品反补贴调查的初裁结果, 决定向中国进口的太阳能电池板征收 2.90%~4.73% 的反补贴税 美国商务部公布反倾销初裁决定, 税率为 31.14% % 美国商务部对进口中国光伏产品作出反倾销 反补贴终裁, 征收 14.78%-15.97% 的反补贴税和 18.32% % 的反倾销税 美国商务部发布命令, 即日起, 开始向中国进口太阳能电池征收关税 预计该关税将至少征收 5 年 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 表 13: 欧盟自 2012 年起对中国光伏产品发起 双反 调查,2013 年作出终裁并实施征税 时间 事件 欧盟委员会发布公告, 对从中国进口的光伏板 光伏电池以及其他光伏组件发起反倾销调查 欧盟正式启动对华光伏产品反补贴调查 欧盟对产自中国的光伏产品实施进口登记 欧盟委员会批准中欧光伏贸易争端的 价格承诺 协议, 该方案于 2013 年 8 月 6 日起实施 欧盟委员发布终裁公告, 除价格承诺企业外, 对中国光伏组件与电池征收 47.7%-64.9% 不等的双反税 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 16

20 年的动力锂电池 : 补贴退坡影响有限, 非补贴政策支持 油耗目标支撑需求新能源汽车行业目前补贴力度较足, 部分车型国家补贴加上地方补贴和购置税免征, 整体力度可达到 10 万元, 补贴后价格和燃油车价格基本处于同一水平 根据 2015 年 4 月 关于 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知,2016 年对新能源乘用车的补贴与 2015 年基本持平, 年在 2016 年基础上下降 20%, 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 表 14:2016 年新能源乘用车补贴与 2015 年基本持平 2015 年补贴 ( 万元 / 辆 ) 2016 补贴 ( 万元 / 辆 ) 纯电动续驶里程 R( 工况法 公里 ) 纯电动乘用车 插电式混合动力乘 用车 ( 含增程式 ) 纯电动乘用车 插电式混合动力乘 用车 ( 含增程式 ) 80 R<150/100 R< R< R R 资料来源 : 中国银河证券研究部即使按照 10 万元的总补贴额度计算, 假设地方补贴和国家补贴保持同样的退坡幅度, 则 年的补贴下滑也不到 2 万元 即使不考虑未来电动车价格下降, 考虑到电动车能源成本节省可达 4 万元, 其整体成本仍可低于燃油车 从这一角度来看, 补贴退坡对需求的抑制作用相对较小 新能源汽车在部分限行限购地区也具有显著优势 以北京地区为例, 新能源汽车摇号中签率长期保持在 100%, 虽然 2015 年以来随着申请人数的增加中签率大幅下降, 但最近一期仍有 38%, 远高于燃油车的 0.52% 9 月 29 日的国务院常务会议也指出, 各地不得对新能源汽车实行限行限购, 已实行的应取消 我们认为这类非补贴性优惠政策能够有效支撑对新能源汽车的需求 此外, 美国 欧盟 日本等国家和地区均提出了乘用车燃料消耗量标准目标, 到 2020 年乘用车燃料消耗量将有显著下降 根据工信部 2015 年 1 月发布的乘用车燃料消耗量第四阶段标准方案, 到 2020 年乘用车平均燃料消耗量需达到 5 升 / 百公里, 同时在 2020 年之前新能源汽车非化石燃料消耗暂不考虑, 并在企业平均燃料消耗量核算时给予优惠 目前国内各大汽车厂商均提出了新能源汽车的发展规划 我们认为, 乘用车燃料消耗量标准将倒逼汽车厂商加大对新能源汽车的开发和生产力度, 也将对冲部分补贴退坡带来的影响 表 15: 国内各大汽车厂商均提出了新能源汽车的发展规划 公司 目标 奇瑞 到 2020 年, 奇瑞汽车新能源要做到年销量为 20 万台 上汽到 2020 年, 上汽自主品牌将完成 100 万辆销量目标, 其中新能源汽车销量将占其中的 15% 到 20% 北汽新能源 到 2020 年总产能将达到 50 万辆 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 17

21 广汽 一汽 2020 年新能源销量 20 万台 2020 年实现 6 个新能源整车平台 16 款车型全系列产业化准备, 具备批量投放市场能力, 市场份额 15% 以上 江淮目标到 2025 年新能源汽车占公司总销量比例不低于 30% 长安新能源 力帆 到 2020 年, 累计销量达到 40 万辆, 到 2025 年, 累计销量突破 200 万辆 2020 年前, 将推出 21 款纯电和混合动力新产品, 实现累计 50 万台新能源汽车销量目标 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 图 21: 世界主要国家和地区乘用车燃料消耗量目标 ( 升 / 百公里 ) 图 22: 到 2020 年我国乘用车平均燃料消耗量需达到 5 升 / 百公里 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部 ( 四 ) 动力锂电行业短期产能略过剩, 设备需求将维持较高水平 根据 中国制造 2025 中的规划, 到 2020 年自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量 突破 100 万辆, 在国内市场占 70% 以上, 由此推算 2020 年我国新能源汽车年销量将超过 140 万辆 保守估计, 假设到 2020 年我国新能源汽车年产量仅为 100 万辆 由于新能源客车未来补 贴将有所下降, 且目前新能源客车在客车销量中占比已经达到 50% 以上, 假设未来新能源商 用车销量保持相对稳定增长 同时考虑目前电动车电池容量提升的趋势, 根据银河动力锂电 池供需模型测算, 年我国动力锂电池需求将分别达到 14/23/37GWh 表 16: 根据银河动力锂电池供需模型测算, 年我国动力锂电池需求将分别达到 14/23/34GWh 2014A 2015E 2016E 2017E 新能源汽车产量 ( 万辆 ) 其中商用车产量 ( 万辆 ) 其中乘用车产量 ( 万辆 ) 新能源商用车平均电池容量 (kwh) 新能源乘用车平均电池容量 (kwh) 动力锂电池总需求 (GWh) 资料来源 : 工信部, 中国银河证券研究部, 新能源汽车包括纯电动和插电式混动 根据我们前文中的统计, 假设到 2017 年全国动力锂电池总共新增 40GWh 产能 经测算, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 18

22 年我国动力锂电池产能利用率将分别为 95% 78% 和 78%, 整体保持较高的水平, 并不存在严重的产能过剩情况 表 17: 年我国动力锂电池产能利用率分别为 95% 78% 78% 2014A 2015E 2016E 2017E 新增锂电池产能 (GWh) 累计产能 (GWh) 产能利用率 95% 78% 78% 资料来源 :GGII, 中国银河证券研究部 以上测算是基于相对保守的新能源汽车产量预测和动力锂电池厂商扩产计划完全实施两 大前提进行的 一般而言, 动力锂电池厂商的扩产计划将根据实际情况进行调整, 而根据我 们近期的调研, 各大厂商也出现了控制扩产节奏 延后下单的倾向, 因此实际产能释放可能 小于且慢于计划 我们认为, 从 2016 年起, 动力锂电池行业仅会出现轻微的产能过剩, 对生 产设备特别是高端设备的需求将维持在较高水平 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 19

23 四 行业集中度低, 高端化趋势推动整合 ( 一 ) 锂电池生产行业三国鼎立, 日韩企业将冲击本土厂商 锂离子电池生产竞争格局呈现出中日韩三国鼎立局面, 三国产量之和占全球产量的 95% 左右 以 2013 年的数据来看, 韩国以 42% 的市场份额位居榜首, 日本和中国分别为 27% 及 25% 紧随其后 2013 年全球前四大锂电池生产企业包括日本的松下 索尼 韩国的 LG 化学和三星 SDI, 市场份额之和超过 66%, 全球锂电池市场寡头垄断格局基本形成 相比之下, 中国最大的锂电池生产厂商 ATL 市场份额仅为 6%, 与日韩存在显著差距 图 23: 中日韩三国瓜分锂电池行业市场 图 24:2013 年全球锂电池生产商市场份额 资料来源 : 新材料在线, 中国银河证券研究部 资料来源 : 新材料在线, 中国银河证券研究部 由于日韩大厂技术实力雄厚 设备整体较为高端, 同时设备供应商与其密切合作, 通过共享核心参数保证锂电池的产品质量, 因此产品性能突出, 同时规模较大 布局较早, 成本比国产动力锂电池更低, 因此目前许多国内知名的汽车厂商均选择日韩的锂电池供应商 2014 年 LG 化学和三星 SDI 分别在南京和西安投建动力锂电池项目, 预计将于 2015 年底至 2016 年投产, 投产后将对本土动力锂电池厂商产生更大的冲击 表 18: 国内汽车厂商与日韩锂电池生产企业合作 企业名称三星 SDI LG 化学索尼 CATL 韩国 SKI 公司 ( 合资建厂 ) 日立 ( 汽车系统 ) 公司 已有协议的服务客户大众 宝马上汽 长安 通用 观致宇通 宝马 一汽等北汽 广汽 长安 宇通 宝马 大众 一汽北汽与 SKInnovation 合资建电池厂日立系统配套东风日产奇骏 资料来源 : 中商情报网, 中国银河证券研究部 以 LG 化学为例, 在华合作的我国汽车厂商已经包括长城汽车 南京金龙等,2015 年 9 月宣布将为长安汽车 2016 年以后量产的插电式混合动力汽车提供电池, 并将为奇瑞下一代电 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 20

24 动车供应电池 未来 LG 化学还可能与更多国产汽车厂商合作 表 19:LG 化学已与较多我国汽车厂商开展合作 公司名时间合作请 长安汽车 长安汽车 : 公司与 LG 已初步达成合作意向, 具体合作细节尚在商讨中 LG 化学 : 将为中国长安汽车 2016 年以后量产的插电式混合动力汽车 (PHEV) 提供电池 奇瑞汽车 将为奇瑞下一代电动车供应电池 长城汽车 将自 2017 年起为长城汽车批量生产的插电式混合动力车 (PHEV 车型 ) 提供电池 南京金龙 南京金龙的新一代纯电动客车 (EV) 东风汽车 东风商用车新一代小型客车 (EV) 上汽集团 向上汽集团及观致汽车公司提供电动汽车 (EV) 车载电池 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部 国内电池厂商目前处于整合阶段 从 2012 年起动力锂电池企业数量逐年下降, 由于动力 锂电池对质量要求较高, 导致高低端产品分化明显, 不达标的多数国内二线生产商无法进入 国际品牌的供应链, 将在激烈的竞争中被淘汰出局 根据 GGII 的预测,2016 年我国动力锂电 池企业数量将从 2014 年年底的 82 家减少到 36 家 图 25:2016 年我国动力锂电池企业将减少到 36 家 资料来源 : 高工锂电, 中国银河证券研究部 ( 二 ) 锂电池生产设备 : 高端化趋势将推动行业集中度提升 国外锂电池设备行业起步较早, 国际知名的三大设备供应商日本 CKD 公司 日本 Kaido 公司 韩国 Koem 公司分别成立于 1943 年 1959 年 1987 年 1990 年日本 Kaido 公司研发出第一台方形锂离子电池卷绕机,1999 年韩国 Koem 公司开发出锂一次电池卷绕机和锂一次电池装配机 在随后的锂电池设备发展过程中, 日韩一直处于较为领先的地位 表 20: 日韩三大锂电池设备商概况企业名称典型产品特点 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 21

25 韩国 Koem 锂离子电池卷绕机 电容器卷绕机 锂电池装配机 业务专精, 产品出口中国 美国 日本等 20 多个国家 并直接 供应韩国的 30 个企业 日本 CKD 自动化机械 气动与流体控制系统 锂离子电池用卷绕机在彻底防尘 高精度卷绕 高速卷绕有技术优势 日本 Kaido 电气双重层用卷绕机薄膜电容器起家, 业务专精, 主要服务日本本土 资料来源 : 互联网, 中国银河证券研究部我国锂电设备制造行业起步较晚 2003 年我国开始批量生产简单的锂电设备, 连续式极片分条机面市 ;2004 年成功研发双面间隙式涂布机, 各研究所也相继开发出转移式锂电极片涂布机等设备 ;2006 年, 国内出现一批锂电专业设备制造企业, 但此时设备的技术水平还相对较弱 由于进口设备昂贵 产品型号单一不能完全满足国内电池生产厂商的要求, 因此部分电池厂商仍以手工生产为主, 少部分电池厂商因批量生产等需求需要进口国外设备 根据 2014 年 4 月高工锂电产业研究所 (GBII) 调研, 国内涉及锂电池生产设备领域的企业共 278 家, 但年产值超过 3 亿元的企业还没有出现 ( 根据最新数据, 新嘉拓 2014 年全年营业收入已超过 3 亿元 ), 产值在 1-3 亿元之间的企业也只有 13 家, 其余企业营收均不超过 1 亿元, 行业集中度较低 图 26:2014 年国内部分锂离子电池设备企业营业收入 ( 亿元 ) 资料来源 : 中国化学与物理电池协会, 中国银河证券研究部, 其中先导股份仅为锂电池生产设备收入由于锂电池生产线上设备数量多且大部分为非标产品, 产品需求依赖于大客户, 因此行业格局较为不稳定 我们认为, 面对国际一线厂商的竞争, 一方面部分实力较差的国产动力锂电池厂商将出局, 被淘汰的落后产能需要更高端的产能进行弥补, 另一方面如比亚迪 CATL 等国内一线动力锂电池厂商也将提升高端生产设备的占比 这一进程将迫使国内锂电池设备生产厂商向高端化发展, 致使部分技术实力较差的小厂商被淘汰, 行业集中度有望提升 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 22

26 ( 三 ) 发展战略各有所长, 客户 资金 研发能力为竞争关键 目前国内厂商大体分为两种发展战略, 一种是 全覆盖, 即生产设备全线覆盖, 提高生产线自动化水平, 与上下游建立紧密合作关系, 代表企业为赢合科技 ; 另一种是 专精化, 即专注于单类生产设备, 着力提高产品质量和竞争力, 实现产品的高端化, 代表企业为先导股份 我们认为两种战略各有所长, 均能有效帮助企业在竞争中脱颖而出, 整体而言, 在客户 资金和研发能力方面拥有优势的企业将有望成为未来的锂电池生产设备龙头 表 21: 在客户 资金和研发能力方面拥有优势的企业将有望成为未来的锂电池生产设备龙头 优势核心一线客户充足的资金强大的研发能力 带来的效果形成示范效应, 实现 口碑营销, 保持较高的客户稳定性面对爆发的市场能快速提升产能, 占得市场先机不断提升产品品质, 根据客户需求迅速改进 设计产品, 并实现产品品类的扩张 资料来源 : 先导股份招股说明书, 中国银河证券研究部 1 全覆盖: 构筑 研发 + 制造 + 服务 闭环随着锂电池生产厂商对于锂电池产品的合格率和质量要求越来越严格, 锂电生产线的一致性和稳定性成为了锂电设备的关键所在 以赢合科技为代表的企业覆盖了包括涂布机 分条机 制片机 卷绕机 模切机 叠片机等以及相应配套辅助设备的各类锂电设备, 并提供自动化生产解决方案, 形成了产品的系列化 表 22: 赢合科技产品系列化生产年份 系列化生产年份 产品类别 2011 圆柱锂电池半自动卷绕机 2011 卷针式圆柱锂电池全自动卷绕机 2011 全自动极耳焊接机 ( 制片机 ) 2011 方形锂电池半自动卷绕机 2011 模切机 2011 叠片机 2012 转移式涂布机 2012 分条机 2014 方形锂电池全自动卷绕机 2014 芯轴式圆柱双头自动卷绕机 2014 挤压式涂布机 资料来源 : 公司公告, 中国银河证券研究部 这一类公司产品在生产线的稳定性和效率上有着较大的优势, 未来有望将各种单工序的设 备通过机械手连接成自动化程度更高的生产线, 大幅提高生产效率, 减少管理难度, 提高锂电 池的产品品质 该类企业有望构筑完整的 研发 + 制造 + 服务 闭环, 树立良好的品牌形象, 提升市场占有率 2 专精化: 实现高端化, 有利于拓展一线客户 目前国际锂电池制造厂商因为技术保密需求, 普遍倾向于不同类型设备分别选择供应商, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 23

27 如果单体设备质量无法满足要求, 将极大限制系统集成效率 由于锂电池生产设备存在一定的技术壁垒, 研发试错的时间和资金成本很高, 因此专注于单类生产设备有利于企业集中优势技术, 提高产品质量, 实现产品高端化, 并能够有效帮助厂商拓展一线客户 以先导股份为例, 目前公司在核心产品如全自动焊接卷绕一体机的质量上已经与国际品牌相当, 并且在出货速度 维保服务 价格等方面已存在一定优势 未来该类公司有望形成较高的技术壁垒, 并凭借与一线客户的长期合作, 提升自身竞争优势 表 23: 先导股份产品相对国际品牌在出货速度 维保服务和价格等方面已存在一定优势出货速度维保服务价格 先导股份 3-6 个月 利用本土优势, 往往可以和国内生产商形成紧密的合作, 维保服务速度快 相比日韩企业便宜 10-20% 日韩三家设备商核心客户为 LG 三星 松下 Kaido Koem CKD 9 个月 等日韩生产商, 对国内生产商设备的维保服务 - 度较慢 资料来源 : 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 24

28 五 重点上市公司 : 先导股份 赢合科技等 锂电设备行业未来将保持较高景气度, 给予行业 推荐 评级 首推先导股份, 建议关注赢合科技 智云股份等 表 24: 锂电设备行业重点上市公司包括先导股份 赢合科技 智云股份等 上市公司代码股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 评级 先导股份 SZ 谨慎推荐 赢合科技 SZ 暂不评级 智云股份 SZ 暂不评级 资料来源 :Wind 中国银河证券研究部, 除重点公司外盈利预测均为 Wind 一致预期, 股价截至 2015 年 10 月 16 日 ( 一 ) 先导股份 : 业绩高增长, 新能源设备领先企业迈向工业 4.0 驱动因素 关键假设及主要预测 : 年薄膜电容器市场规模约 35 亿元, 随着薄膜电容器对铝电解电容器的替代以及新能源汽车 LED 照明设备等应用领域的迅速发展, 薄膜电容器设备行业将保持稳健增长 2 到 2020 年我国光伏装机容量将达到 100GW, 年均复合增速将达到 23.6% 到 2020 年公司光伏生产设备累计市场空间接近 240 亿元, 其中自动上下料机约 170 亿元, 自动串焊机约 70 亿元 光伏生产设备自动化率较低, 公司产品可有效降低人工成本, 竞争优势较强, 未来 3 年将保持 15%-20% 的增速 3 仅考虑数码和动力锂电池生产设备, 未来 5 年市场空间约 140 亿元 / 年, 其中动力锂电池设备市场空间约 75 亿元 / 年, 产能复合增速将达到 43% 储能锂电池潜力巨大, 生产设备市场空间或超千亿 公司专注于高端锂电池设备, 在技术与客户方面具备优势, 盈利能力存在提升空间, 未来将随行业高速发展 我们与市场不同的观点 : 1 市场对锂电池行业产能过剩存在担忧 2014 年起主要锂电池生产厂商均扩张产能, 我们认为锂电行业产能仅略微过剩, 高端锂电池产能仍然不足, 锂电池设备行业仍存在巨大发展空间 数码锂电池现有设备全自动化率不到 20%, 存在较大更新需求 ; 动力锂电池设备将随新能源汽车的高速增长迎来爆发 ; 储能锂电池潜力巨大, 未来发展有望超预期 2 截至 2015 年 6 月 30 日公司在手订单共 7.6 亿元 ( 其中在产品 1.1 亿元, 发出商品 3.2 亿元 ),2015 年上半年公司新接订单约 3.2 亿元, 超过 2014 年全年收入 考虑到公司产品从接到订单到交货周期一般为 6-12 个月, 公司 2015 年全年业绩高速增长有保障,2016 年业绩保持高速增长也具备良好的基础 随着锂电池厂商集中扩产, 我们认为公司未来业绩将超预期增长 3 公司 7 月公告拟将公司名称改为 无锡先导智能装备股份有限公司, 简称改为 先导智能 公司已与 IBM 合作建立 先导云 和大数据中心, 通过 云 将整个企业的研发 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 25

29 生产 管理连接起来, 最终实现全面的智能化工厂, 建立全价值链的协同平台 我们认为公司不排除通过内生 + 外延的方式向工业 4.0 领域不断延伸, 带来业绩估值双提升 公司估值与投资建议 : 预计公司 年 EPS 为 0.96/1.64/2.47 元,PE 为 91/53/35 倍 公司成长性极强, 业绩具备上调潜力, 未来将向工业 4.0 领域不断延伸, 维持 谨慎推荐 评级 股票价格表现的催化剂 : 锂电池设备取得重大订单 锂电池和光伏行业超预期发展 储能锂电池应用取得突破 主要风险因素 : 锂电池行业发展不及预期 客户拓展低于预期 行业竞争加剧 ( 二 ) 赢合科技 : 动力锂电设备收入占比将达 70%, 业绩快速增长 驱动因素 关键假设及主要预测 : 1 仅考虑数码和动力锂电池生产设备, 未来 5 年市场空间约 140 亿元 / 年, 其中动力锂电池设备市场空间约 75 亿元 / 年, 产能复合增速将达到 43% 储能锂电池潜力巨大, 生产设备市场空间或超千亿 2 锂电池生产设备行业集中度低, 未来集中度将逐步提高 受益于国产替代 自动化和智能化, 国产产品市场占有率提升 3 公司转型切入动力锂电设备领域, 受益于动力锂电池需求大爆发, 公司产品线齐全, 具备提供动力锂电池全产业链设备的能力 公司拿下国轩订单打开高端动力锂电设备市场入口, 目前已掌握锂电生产的涂布 分切 制片 卷绕 模切 叠片等关键设备的核心技术, 具备提供锂电生产中用到的大部分前 中 后端设备的能力, 能提供完整的锂电自动化生产方案 随着公司产品性能的提升及受益于锂电需求爆发, 公司在高端动力锂电设备市场的占有率有望进一步增加 我们与市场不同的观点 : 1 公司为市场最纯粹 产品最全面的锂电设备标的 公司从数码锂电设备延伸到动力锂电设备, 产品涵盖高 低端锂电生产设备, 是全市场最纯粹的锂电设备标的 公司目前已经掌握动力锂电生产的涂布 分切 制片 卷绕 模切 叠片等关键设备的核心技术, 主要产品及在研产品可覆盖锂电生产全工艺链, 是市场产品最全面的锂电设备标的 2 拿下国轩订单打开高端动力锂电设备市场, 未来 70% 的收入将来自于动力锂电设备 公司从数码锂电设备起家, 深耕锂电设备多年, 其自主研发动力锂电设备获得合肥国轩 1.08 亿订单, 表明公司产品已经受到国内一线电池厂的认可, 为公司进入高端动力锂电设备市场打开入口 随着公司产品性能的提升和受益于锂电设备需求爆发, 公司在高端动力锂电设备市场的占有率有望进一步增加 3 市场对公司锂电设备的自动化程度及精度水准存在一定质疑, 我们认为公司在锂电设 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 26

30 备领域深耕多年, 技术研发能力强, 产品具备相当的竞争力 目前公司公司已经开始为比亚迪提供样机, 比亚迪是国内最大的动力锂电供应商, 如能叩开比亚迪的大门, 不仅能打消市场的疑虑更重要的是能极大增厚公司的业绩 我们认为公司具备这样的潜力, 值得关注 公司估值与投资建议 : 我们预计公司 年 EPS 分别为 0.67/0.93/1.19 元, 对应 PE 为 82/60/47 倍, 暂不评级, 建议关注 股票价格表现的催化剂 : 客户扩展超预期 中标大额订单 新产品开发超市场预期 主要风险因素 : 动力锂电池需求下降 公司产能扩张不达预期 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 27

31 插图目录 图 1: 充电时锂离子电池工作示意图... 1 图 2: 放电时锂离子电池工作示意图... 1 图 3: 锂电池行业产业链 : 下游领域主要包括数码 动力和储能... 2 图 4: 年全球锂电池产业结构 ( 容量指标 )... 3 图 5: 我国锂离子电池产量 ( 只数 ) 保持较快增长... 3 图 6:2014 年我国锂离子电池产业规模为 715 亿元... 3 图 7: 锂离子电池生产工艺... 4 图 8: 锂电池生产线主要设备价值量占比... 5 图 9: 高工产研预测 2015 年锂电池设备行业规模达到 121 亿元... 5 图 10:2014 年全球智能手机出货量仍保持较快增长... 7 图 11:2014 年全球平板电脑出货量小幅增长... 7 图 12:2014 年起我国新能源汽车销量进入高速增长阶段... 9 图 13: 中性情景下 十三五 期间我国动力锂电池产能复合增速将达到 43% 图 14: 特斯拉 Powerwall 工作方式 图 15:2010 年火电 核电等平均发电成本约 100 美元 /MWh 图 16:2010 年光伏平均发电成本约 500 美元 /MWh 图 17: 年多晶硅产能利用率整体处于较低水平 图 18:2012 年我国多晶硅新增产能同比下滑近 50% 图 19:2012 年欧洲光伏新增装机容量出现大幅下滑 图 20:2012 年世界光伏新增装机容量增速下滑至 1% 图 21: 世界主要国家和地区乘用车燃料消耗量目标 ( 升 / 百公里 ) 图 22: 到 2020 年我国乘用车平均燃料消耗量需达到 5 升 / 百公里 图 23: 中日韩三国瓜分锂电池行业市场 图 24:2013 年全球锂电池生产商市场份额 图 25:2016 年我国动力锂电池企业将减少到 36 家 图 26:2014 年国内部分锂离子电池设备企业营业收入 ( 亿元 ) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 28

32 表格目录 表 1: 各类蓄电池对比 : 锂电池优势集中于质量能量密度 体积能量密度高 自放电率低以及结构方面... 1 表 2: 典型的锂电池生产线组成... 4 表 3: 国内主要锂电池生产设备制造商产品... 5 表 4:2015 年以来新能源汽车相关政策密集出台... 7 表 5: 中国新能源汽车销量预测 ( 分车型 )... 9 表 6:2020 年新能源汽车产能及对应动力锂电池产能预期 表 7: 近年来中国 ( 含外资 ) 锂电池主要厂商扩产情况 表 8:2015 年的新能源汽车 / 动力锂电池行业和 2011 年的光伏行业相比存在诸多差别 表 9: 与燃油车相比, 电动车全生命周期能源成本可节省近 4 万元 表 10: 预计 2015 年动力锂电池行业产能利用率超过 95% 表 11:2011 年起, 欧洲地区主要国家均开始削减光伏行业补贴 表 12: 美国自 2011 年起对中国光伏产品发起 双反 调查,2012 年作出终裁并实施征税 表 13: 欧盟自 2012 年起对中国光伏产品发起 双反 调查,2013 年作出终裁并实施征税 表 14:2016 年新能源乘用车补贴与 2015 年基本持平 表 15: 国内各大汽车厂商均提出了新能源汽车的发展规划 表 16: 根据银河动力锂电池供需模型测算, 年我国动力锂电池需求将分别达到 14/23/34GWh 表 17: 年我国动力锂电池产能利用率分别为 95% 78% 78% 表 18: 国内汽车厂商与日韩锂电池生产企业合作 表 19:LG 化学已与较多我国汽车厂商开展合作 表 20: 日韩三大锂电池设备商概况 表 21: 在客户 资金和研发能力方面拥有优势的企业将有望成为未来的锂电池生产设备龙头 表 22: 赢合科技产品系列化生产年份 表 23: 先导股份产品相对国际品牌在出货速度 维保服务和价格等方面已存在一定优势 表 24: 锂电设备行业重点上市公司包括先导股份 赢合科技 智云股份等 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 29