中小公司动态报告

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鲜粗樊
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1 16/8/1 16/9/1 16/10/1 16/11/1 16/12/1 17/1/1 17/2/1 17/3/1 17/4/1 17/5/1 17/6/1 17/7/1 16/8/1 16/9/1 16/10/1 16/11/1 16/12/1 17/1/1 17/2/1 17/3/1 17/4/1 17/5/1 17/6/1 17/7/1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 证券研究报告中小公司动态锂电池加速投产, 电池检测持续景气电池检测行业研究中小公司研究近期有这样一些事件进入我们的视线 : (1) 首批特斯拉 Model 3 于 7 月 28 日交付, 根据特斯拉官方的消息 7 月 28 日首批新车正式交付之后,Model 3 的产量将跳跃式翻倍增加 :8 月交付 100 辆,9 月交付 1500 辆,12 月份交付辆价格相对低廉的 Model 3 作为普及版电动车, 目前订单超过 50 万辆而 Model 3 产能的释放将掀起电动车普及的浪潮, 电动汽车动力电池需求量将进一步增加 (2)7 月 24 日, 国家发改委能源局印发了推进并网型微电网建设试行办法的通知, 旨在建立集中与分布式协同多元融合供需互动高效配置的能源生产与消费体系微电网是指由分布式电源用电负荷配电设施监控和保护装置等组成的小型发配用电系统储能系能作为微电网系统中部分发挥着重要的作用, 随着微电网建设的推广, 储能板块有望受益锂电池储能由于其优异的性能, 在储能行业的占比逐渐增加 (3)7 月 12 日, 国家质量监督检验检疫总局国家标准化管理委员会批准发布了 3 项电动汽车用动力电池标准, 分别是电动汽车用动力蓄电池产品规格尺寸汽车动力蓄电池编码规则车用动力电池回收利用余能检测, 并于 2018 年 2 月 1 日起正式实施三项标准分别对应了动力电池的不同使用阶段, 覆盖了从设计到回收利用的全过程, 将促进我国电动汽车标准化迈上新台阶我们认为随着下游电动汽车储能行业的发展进入快车道, 锂电池的需求量将大幅增加 ; 而锂离子电池检测设备作为生产过程中不可或缺的设备, 随着锂离子电池的大幅扩产, 需求量也将大幅增加十三五期间锂电池检测设备的市场规模预计将达到 300 亿元国产品牌在我国锂电池检测行业优势凸显 : 多数国外企业尚未在中国设置分支机构和办事处, 本土服务能力较弱, 而国内企业 ( 比如星云股份 ) 则具备应用灵活本地化服务的优势, 更适应国内厂商需求 ; 且国外锂电池检测系统开发企业多数仅供应标准化检测系统, 无法满足国内客户的定制化需求陈萌 chenmeng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2017 年 7 月 31 日沪深 300 走势图 20% 15% 10% 5% 0% 沪深 300 创业板指深证成指走势图 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 创业板指上证指数深证成指相关标的 : 星云股份

2 目录写在前面的话... 3 锂电池检测概述... 3 锂电池概述... 3 新能源汽车行业高景气度... 4 电池检测行业概述... 6 十三五期间 300 亿市场... 8 电池检测行业的几点思考国产品牌本土化优势凸显产业化分工是大势所趋...11 相关标的星云股份 ( SZ) 图目录图 1: 锂离子电池原理示意图... 4 图 2: 中国新能源乘用车销量... 5 图 3: 锂离子电池产业链... 6 图 4: 锂离子电池检测的国内发展历程... 7 图 5: 全国锂电池产能扩张计划 ( 累计值 )... 9 图 6: 全国锂电池设备预计投资额... 9 图 7:2014 年国产动力锂电设备产值细分... 9 图 8: 锂电池检测设备预计市场规模... 9 图 9:Aerovironment 公司盈利状况...11 图 10: Aerovironment 公司收入拆分...11 图 11:Aerovironment 公司海外收入状况...11 图 12: 电池检测企业与锂电池企业毛利率对比图 13: 电池检测企业与锂电池企业营业收入对比 ( 亿元 ) 图 14: 星云股份营业收入及增速图 15: 星云股份归母净利润及增速图 16: 星云股份毛利率和净利率图 17: 星云股份产品收入按应用结构变化图 18: 星云股份股权结构图表 1: 二次电池性能比较... 4 表 2: 新能源汽车鼓励政策频出

3 表 3: 锂离子电池检测产品... 7 表 4: 国内电池检测领域的主要企业... 9 表 5: 国外锂离子电池检测设备制造商表 6: 星云股份募投项目 ( 单位 : 万元 )

4 写在前面的话锂电池容易因为短路过充等原因导致烧毁或者爆炸, 因此需要与保护板组成成品电池使用在能量密度要求较高的应用领域, 锂电池需要进行串并联组合成锂电池组, 并通过 BMS 进行管理锂电池检测系统主要用于锂电池功能性安全性及可靠性检测, 包括锂电池组充放电检测 BMS 检测锂电池组 EOL 检测及工况模拟测试等近期有这样一些事件进入我们的视线 : 1. 首批特斯拉 Model 3 于 7 月 28 日交付, 根据特斯拉官方的消息 7 月 28 日首批新车正式交付之后,Model 3 的产量将跳跃式翻倍增加 :8 月交付 100 辆,9 月交付 1500 辆,12 月份交付辆价格相对低廉的 Model 3 作为普及版电动车, 目前订单超过 50 万辆而 Model 3 产能的释放将掀起电动车普及的浪潮, 电动汽车动力电池需求量将进一步增加 2. 7 月 24 日, 国家发改委能源局印发了推进并网型微电网建设试行办法的通知, 旨在建立集中与分布式协同多元融合供需互动高效配置的能源生产与消费体系微电网是指由分布式电源用电负荷配电设施监控和保护装置等组成的小型发配用电系统储能系能作为微电网系统中部分发挥着重要的作用, 随着微电网建设的推广, 储能板块有望受益锂电池储能由于其优异的性能, 在储能行业的占比逐渐增加 3. 7 月 12 日, 国家质量监督检验检疫总局国家标准化管理委员会批准发布了 3 项电动汽车用动力电池标准, 分别是电动汽车用动力蓄电池产品规格尺寸汽车动力蓄电池编码规则车用动力电池回收利用余能检测, 并于 2018 年 2 月 1 日起正式实施三项标准分别对应了动力电池的不同使用阶段, 覆盖了从设计到回收利用的全过程, 将促进我国电动汽车标准化迈上新台阶我们认为随着下游电动汽车储能行业的发展进入快车道, 锂电池的需求量将大幅增加而锂离子电池检测设备作为生产过程中不可或缺的设备, 随着锂离子电池的大幅扩产, 需求量也将大幅增加锂电池检测概述锂电池概述锂离子电池充电时,Li+ 从正极脱嵌经过电解质嵌入负极, 负极处于富锂态, 同时电子的补偿电荷从外电路供给到负极, 保证负极的电荷平衡放电时则相反,Li+ 从负极脱嵌, 经过电解质嵌入正极, 正极处于富锂态在正常的充放电情况下, 锂离子在层状结构的碳材料和层状结构的氧化物的层间嵌入和脱嵌, 只引起层面间距变化, 不破坏晶体结构, 因此锂离子电池具有理想的可逆性锂离子电池主要由五部分构成 : 正极材料负极材料电解液隔膜和包装材料锂电池材料占电池成本的 70% 以上, 决定这电池的性能其中正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素, 占锂电池成本的 40%, 电解液占 10%, 隔膜占 15% 锂电池制造将各种锂电池材料组合成电芯, 具有较高的技术壁垒国际巨头有索尼 LG 化学松下等国内企业主要有比亚迪天津力神比克等 3

5 图 1: 锂离子电池原理示意图资料来源 : 锂离子电池, 中信建投证券研究发展部相比其他二次电池, 锂离子电池具有工作电压高能量密度高循环寿命长无记忆效应可快速充电等优点但是锂电池容易因为短路过充等原因导致烧毁或者爆炸在发生强烈碰撞或者温度过高时, 稳定性会变差锂离子电池的工作电压为 V, 是铅酸电池的近 2 倍, 镍氢电池的 3 倍 ; 能量密度 Wh/Kg, 是铅酸电池的 3-7 倍, 镍氢电池的 2-3 倍 ; 循环寿命超过 1000 次, 是铅酸电池的 3 倍, 镍氢电池的 2 倍但是锂电池不耐受过充, 也不耐受过放, 过充和过放都会缩短电池使用寿命温度过高或剧烈碰撞也会减少电池寿命甚至导致爆炸因此锂电池需要多重保护机制, 如保护电路用于防止过充过放过载过热, 排气孔用于避免电池内部压力过大导致爆炸等表 1: 二次电池性能比较项目锂电池铅酸电池镍镉电池镍氢电池工作电压 V 2.0V 1.2V 1.2V 能量密度 Wh/Kg 小于 30Wh/Kg 50Wh/Kg 60-80Wh/Kg 循环寿命大于 1000 次 300 次左右 500 次左右 500 次左右记忆效应无无有有优点缺点行业生命周期可快速充电高功率放电 ; 能量密度高循环寿命长可靠性好技术成熟价格低可快速充电价格便宜循环寿命较长可快速充电高功率放电 ; 能量密度较高循环寿命长价格相对较高, 发生强烈碰不可快速充电, 能量密度低, 有记忆效应, 能量密度低, 具有一定的记忆效应, 价格撞或温度过高时, 稳定性差体积大, 寿命短, 污染大对环境有污染较高, 充放电效率差快速成长期成熟期后期衰退期成熟期资料来源 : 星云股份招股说明书, 中信建投证券研究发展部新能源汽车行业高景气度由于锂电池能量密度循环寿命等关键指标持续提升, 困扰电动汽车发展的一些技术难题逐步得到了解决同时国家大力发展新能源汽车, 连续发布补贴目录,2014 年开始新能源汽车市场进入快车道根据汽车工业协会统计,2015 年全国新能源汽车销量万辆,2016 年销量万辆, 同比增加 52.54% 2017 年 6 月销量 4

6 5.9 万辆, 同比增加 34%, 依旧保持较快的增长势头图 2: 中国新能源乘用车销量 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 新能源汽车销量 ( 辆 ) yoy 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源 : 中国汽车工业协会, 中信建投证券研究发展部我国出台了一系列政策推动新能源汽车发展 2012 年 6 月, 国务院发布了节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 提出了到 2015 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆 ; 到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆累计产销量超过 500 万辆的规划目标 2014 年 7 月, 国务院发布了关于加快新能源汽车推广应用的指导意见, 指出要以纯电驱动为新能源汽车发展的主要战略取向, 重点发展纯电动汽车插电式 ( 含增程式 ) 混合动力汽车和燃料电池汽车 2015 年 9 月, 国务院发布了关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见, 提出到 2020 年, 基本建成适度超前车桩相随智能高效的充电基础设施体系, 满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求 2016 年 10 月和 11 月, 国务院发布了十三五控制温室气体排放工作方案和十三五国家战略性新兴产业发展规划, 再次强调到 2020 年, 纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达到 200 万辆累计产销量超过 500 万辆政策增速 :2016 年全国新能源汽车销产量 51.7 万辆, 假设 2020 年完成 200 万产能的目标, 则产能复合增速需要达到 40% 表 2: 新能源汽车鼓励政策频出名称时间颁布部门关于进一步做好节能与新能源汽车示范推广试点工作通知 ( 财办建 [2011]149 号 ) 财政部办公厅科技部办公厅工信部办公厅发改委办公厅节约能源使用新能源车辆减免车船税的车型目录( 第一批 ) 财政部国家税务总局工信部节能与新能源汽车产业发展规划( 年 ) ( 国发 [2012]22 号 ) 国务院 5

7 大气污染防治行动计划实施情况考核办法( 试行 ) ( 国办发 [2014]21 号 ) 国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 ( 国办发 [2014]35 号 ) 国务院办公厅关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 ( 财建 [2015]134 号 ) 财政部科技部工信部和发改委关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知 ( 财税 [2015]51 号 ) 财政部国家税务总局工信部关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 ( 国办发 [2015]73 号 ) 国务院办公厅电动汽车充电基础设施发展指南( 年 ) ( 发改能源 [2015]1454 号 ) 发改委国家能源局工信部住房和城乡建设部新能源公交车推广应用考核办法( 试行 ) ( 交运发 [2015]164 号 ) 交通运输部财政部关于十三五新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的财政部科技部工信部发改委国通知 ( 财建 [2016]7 号 ) 家能源局十三五控制温室气体排放工作方案 ( 国发 [2016]61 号 ) 国务院十三五国家战略性新兴产业发展规划 ( 国发 [2016]67 号 ) 国务院关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ( 财建 [2016]958 号 ) 财政部科技部工信部发改委资料来源 : 中信建投证券研究发展部电池检测行业概述锂电池检测系统处于锂电池产业链的中游锂电池检测系统主要用于功能性安全性及可靠性检测, 包括锂电池充放电检测 BMS 检测锂电池组及工况模拟检测等, 贯穿锂电池组研发生产到工程应用各环节的功能及性能检测和评价图 3: 锂离子电池产业链上游原材料锂等矿产资源正极材料负极材料电解液隔膜包装材料中游电芯检测系统电池组下游应用新能源汽车电动自行车 3C 产品储能资料来源 : 锂离子电池, 中信建投证券研究发展部我国的锂离子电池检测开始于 20 世纪 80 年代, 出现了能耗式充放电系统生产企业 20 世纪 90 年代, 国外知名企业, 如 Digatron Bitrode 等进入中国, 此时锂电池主要是单体电池, 锂电池检测也主要针对单体电池的挤压冲撞针刺充放电测试及保护板测试 21 世纪初,3C 产品对锂离子电池市场需求快速增加, 锂电池检测系统得到大量应用, 星云电子台湾承德等企业相继成立 2010 年后, 锂电池开始应用于新能源汽车储能等领域, 自动化测试水平快速提升, 出现了能量回馈式充放电测试系统大功率高精度工况模拟系统 BMS 测试系统等 6

图 4: 锂离子电池检测的国内发展历程锂电池检测也主要针对单体电池的挤压冲撞针刺充放电测试及保护板测试锂电池开始应用于新能源汽车储能等领域, 自动化测试水平快速提升, 出现了能量回馈式充放电等测试系统 1980s 1990s 21 世纪初 2010 年后出现了能耗式充放电系统生产企业 3C 产品对锂离子电池市场需求快速增加,

小时以上的分选效率充放电系统可以用于电池组循环充电放电功能容量和寿命等性能检测保护板检测系统用于检测锂电池保护板 (PCM) 系统的安全保护功能电量管理功能和性能指标 BMS 检测系统用于检测锂电池 BMS 的安全保护功能电量管理功能和性能指标这些系统和产品分别适用于 3C 产品电动自行车等使用的单个电芯或小电池组,

8 图 4: 锂离子电池检测的国内发展历程锂电池检测也主要针对单体电池的挤压冲撞针刺充放电测试及保护板测试锂电池开始应用于新能源汽车储能等领域, 自动化测试水平快速提升, 出现了能量回馈式充放电等测试系统 1980s 1990s 21 世纪初 2010 年后出现了能耗式充放电系统生产企业 3C 产品对锂离子电池市场需求快速增加, 锂电池检测系统得到大量应用, 星云电子台湾承德等企业相继成立资料来源 : 中信建投证券研究发展部锂离子电池检测可以分为电芯分选检测系统充放电检测系统保护板检测系统线束检测系统 BMS 检测系统模组 EOL 检测系统电池组 EOL 检测系统工况模拟检测系统等电芯分选检测是检测电芯的一致性并分组, 自动分选机可达 5000 颗 / 小时以上的分选效率充放电系统可以用于电池组循环充电放电功能容量和寿命等性能检测保护板检测系统用于检测锂电池保护板 (PCM) 系统的安全保护功能电量管理功能和性能指标 BMS 检测系统用于检测锂电池 BMS 的安全保护功能电量管理功能和性能指标这些系统和产品分别适用于 3C 产品电动自行车等使用的单个电芯或小电池组, 也适用于电动汽车和储能领域使用的大型的电池模组表 3: 锂离子电池检测产品产品名称产品简介产品示意图应用领域锂电池保护板检测系统用于检测锂电池保护板 (PCM) 系统的安全保护功能电量管理功能和性能指标 3C 产品电动自行车电池检测锂电池成品检测系统用于检测锂电池组的安全保护功能电量管理功能和性能指标 3C 产品电动自行车电池检测 7

锂电池组 BMS 检测系统用于检测锂电池 BMS 的安全保护功能电量管理功能和性能指标新能源汽车储能电池检测锂电池组充放电检测系统

储能等锂电池组测试锂电池组工况模拟检测系统由计算机控制的能量回馈式双向双通道的大功率电源处理系统, 该系统可以在毫秒级内做变功率曲线式输出,

(PACK) 自动化组装系统代替锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 手工组装生产线的自动化组装生产系统, 采用机器人伺服视觉系统等技术, 解决电池串并联焊接等核心工艺,

储能领域锂电池模组或锂电池组组装动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统该系统是由下线调试人员对已刷写调试程序的电池组进行整包功能测试与信息输入的设备,

中信建投证券研究发展部十三五期间 300 亿市场电池检测领域的国外企业主要有美国的 Aero Vironment (AV) Arbin Bitrode 德国的

9 锂电池组 BMS 检测系统用于检测锂电池 BMS 的安全保护功能电量管理功能和性能指标新能源汽车储能电池检测锂电池组充放电检测系统由计算机控制的能量回馈式双向多通道的电源处理系统, 可以用于电池组循环充电放电功能容量和寿命等性能检测, 涵盖 5kW-480kW 范围电动自行车新能源汽车储能等锂电池组测试锂电池组工况模拟检测系统由计算机控制的能量回馈式双向双通道的大功率电源处理系统, 该系统可以在毫秒级内做变功率曲线式输出, 可以按实际的路况仿真模拟测试电池组的性能新能源汽车储能等锂电池组测试超级电池容测试电机性能测试特种电源测试燃料电池飞轮逆变器等测试领域锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 自动化组装系统代替锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 手工组装生产线的自动化组装生产系统, 采用机器人伺服视觉系统等技术, 解决电池串并联焊接等核心工艺, 并集成电芯分选测试 BMS 测试模组 EOL 测试成品电池组 EOL 测试等过程检测设备和 MES 系统, 提高生产效率和提升产品品质 3C 电动工具电动自行车新能源汽车储能领域锂电池模组或锂电池组组装动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统该系统是由下线调试人员对已刷写调试程序的电池组进行整包功能测试与信息输入的设备, 是对下线时电池组功能进行全面检测与故障排除的工具该系统对整个电池包组装过程中可能发生的故障与安全问题进行测试验证电动汽车电池模组检测资料来源 : 星云股份招股说明书, 中信建投证券研究发展部十三五期间 300 亿市场电池检测领域的国外企业主要有美国的 Aero Vironment (AV) Arbin Bitrode 德国的 Digatron 奥地利的 AVL, 占有高端市场一定的份额 ; 国内电池检测行业已经发展多年, 主要的企业有星云股份拜特测控新威尔普德电气杭可科技蓝奇电子等随着国内电池生产企业不断扩产, 国内电池检测企业由于本土优势价格优势技术进步等原因, 逐步进入一线供应商行业 8

10 表 4: 国内电池检测领域的主要企业 2016 年业绩企业名称成立时间客户营业收入归母净利代码 ( 亿元 ) 润 ( 亿元 ) 星云股份 2005 年宁德时代欣旺达华通微宏动力沃特玛比亚迪国轩高科等 SZ 瑞能股份 2003 年时空能源欣旺达珠海银隆博科能源嘉洋电池等 OC 德普电气 2001 年中航锂电深圳比克许继电源东风汽车华晨汽车比亚迪等 OC 上海君屹 2009 年北京汽车北汽银翔塔奥汽车一汽解放宁德时代等 OC 昂华股份 2011 年上汽集团飞利浦沃尔沃北汽银翔宁德时代等 SEE 资料来源 : 中信建投证券研究发展部电芯企业加大投产规模, 检测设备市场广阔截至 2015 年我国锂电池产能 45GWh, 预计至 2020 年, 我国锂电池的年产能将达到 280GWh, 十三五期间新增 235GWh 产能, 新增的 235GWh 产能将带来超过 1000 亿元的锂电池设备投资额, 设备制造需求大致为 4.3 亿元 /GWh, 每年度的投资额详见图 6 根据高工产研的统计数据, 锂电池检测设备占锂电池制造设备的 31%, 因此锂电池检测设备市场需求预计 16 年达到 42 亿元, 至 2020 年达到 87 亿元, 整个十三五期间锂电池检测设备的市场规模将达到 300 亿元图 5: 全国锂电池产能扩张计划 ( 累计值 ) 图 6: 全国锂电池设备预计投资额 300 锂电池产能扩张计划 (GWh) 锂电池制造设备投资额 ( 亿元 ) E 2017E 2018E 2019E 2020E E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 :MIIT,SMM, 中信建投证券研究发展部图 7:2014 年国产动力锂电设备产值细分资料来源 :MIIT,SMM, 中信建投证券研究发展部图 8: 锂电池检测设备预计市场规模检测设备预计投资额 ( 亿元 ) 9% 12% 6% 5% 5% 31% 32% 涂布机检测设备搅拌机卷绕机叠片机注液机其他 E 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源 : 高工产研, 中信建投证券研究发展部资料来源 : 中信建投证券研究发展部 9

11 电池检测行业的几点思考国产品牌本土化优势凸显多数国外企业尚未在中国设置分支机构和办事处, 本土服务能力较弱, 而国内企业则具备应用灵活本地化服务的优势, 更适应国内厂商需求 ; 且国外锂电池检测系统开发企业多数仅供应标准化检测系统, 无法满足国内客户的定制化需求表 5: 国外锂离子电池检测设备制造商序号企业名称成立时间企业简介技术水平收入 1 AV(AeroViro nment Inc.) 1971 年 AV 总部位于美国加利佛尼亚州, 系美国纳斯达克上市公司, 是一家设计发展生产和支持高级组合管理的无人机和新能源运输解决方案技术提供者主要研发生产无人机系统以及新能源汽车的充电系统和检测系统 2016 年 5 月 1 日年 4 月 30 日财年营业收入为 2.65 亿美元 Arbin 公司总部位于美国德克萨 2 Arbin(Arbin Instruments Inc.) 1991 年斯州大学城, 是一家对储能装置 ( 电池超电容燃料电池 ) 检测设备检测技术进行研究开发主要研发生产电池和储能设备测试系统公开信息中未能获取生产和销售的综合性企业 3 Bitrode(Bitro de Limited) 1957 年美国必测公司总部位于美国密苏里州, 是国际先进的生产电池检测及化成设备的供应厂商之一主要研发生产电池组实验室检测设备及相应的配套系统公开信息中未能获取主要研发生产各类电 4 Digatron (Digatron Industrie-Elekt ronik GmbH) 1968 年迪卡龙集团总部位于德国亚琛市, 是国际领先的电池检测系统和化成系统的开发生产厂商之一池检测系统, 同时也为其他种类的电能存储设备如燃料电池超级电容器提供高动态测试和公开信息中未能获取负载模拟系统奥地利李斯特内燃机及测试设备公 5 AVL(AVL GmbH) List 1948 年司总部位于奥地利格拉茨, 是一家汽车工业咨询公司及独立研究机构, 主要从事内燃机研究开发内燃机测主要研发生产内燃机仪器设备以及检测系统 2015 年度营业收入为 127,000 万欧元试设备和汽车测试设备研究及销售资料来源 : 星云股份招股说明书, 中信建投证券研究发展部以 AV 公司为例, 其检测业务状况 : Aerovironment( 美国加州环境航空公司 ) 创立于 1971 年, 总部位于美国的加利佛尼亚州, 在纳斯达克上市, 公司主营业务包括无人机系统业务 (UAS) 和高效能源系统 (EES) 无人机系统业务主要是给美国国防部 10

12 国际同盟政府战术导弹系统等提供产品和服务,EES 包括新能源汽车的充电和检测系统 2017 会计年度 ( 截至 2017 年 4 月 30 日 )AV 公司实现营业收入 2.65 亿美元, 同比增长 0.29%; 实现归母净利润万美元, 同比增长 39.18% 图 9:Aerovironment 公司盈利状况图 10: Aerovironment 公司收入拆分 350 营业收入 ( 百万美元 ) 归母净利 ( 百万美元 ) 营收 yoy 归母净利 yoy 250% 高效能源系统 (EES) 14% % % % % 0% -50% 无人机系统 (UAS) 86% % 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部公司锂电池检测业务海外收入占比较小, 海外收入增长主要来自于无人机公司 EES 板块 ( 充电 + 检测 ) 2017 年度实现收入 3593 万美元, 占当年总收入的比重仅为 13.57%, 与星云股份收入体量相当 2017 年度, 公司海外收入 9535 万美元, 同比增长 28.95%, 海外业务收入增长主要来自无人机, 包括美国在内的很多国家对无人机商用开始放开 ; 另一方面, 公司检测业务进入国外市场需主要通过经销商进入电池厂商体系, 销售链条冗长, 本土化的快速响应和服务是一大劣势图 11:Aerovironment 公司海外收入状况海外市场收入 ( 百万美元 ) yoy % 250% 200% % 150% 100% % 50% % % % -50% 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部产业化分工是大势所趋电池检测设备, 如星云股份瑞能股份德普电气的毛利率为 50% 左右, 高于锂电池制造企业, 如亿纬锂能比亚迪国轩高科 30% 左右的平均毛利率, 比亚迪二次电池业务的毛利率更是低到仅有 15% 左右那么像比亚迪这样的电池制造巨头是否会向产业链上游延伸进入电池检测设备行业呢? 我们认为可能性不大, 主要原 11

13 因有两点 : 第一电池检测行业的市场规模远小于锂电池的市场规模 2016 年比亚迪的二次电池业务的营业收入为亿元, 国轩高科电池组业务的营业收入为亿元相比起来星云股份瑞能股份 2 亿元左右的营业收入仅为比亚迪电池业务的 3% 左右, 如果考虑电动汽车中自产电池组, 则比例更低因此即使比亚迪开拓电池检测业务, 对公司业绩增长的贡献非常有限图 12: 电池检测企业与锂电池企业毛利率对比图 13: 电池检测企业与锂电池企业营业收入对比 ( 亿元 ) 国轩高科亿纬锂能比亚迪二次电池业务上海君屹德普电气瑞能股份星云股份国轩高科亿纬锂能比亚迪二次电池业务上海君屹德普电气瑞能股份星云股份 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部第二锂电池检测系统的研发与生产需要综合应用软件技术功率变换技术测控技术系统集成技术制程工艺等, 这些技术涉及光机电等跨行业多学科技术, 而电芯制造多为化工程序, 在原理上有差异对于新进入市场者而言, 要提供锂电池检测系统的整体解决方案, 生产技术的积累和复合型人才的培养都需要较长的时间 ; 且新产品的研发试制试用, 直至正式应用的周期较长, 新进入的企业在短期内很难实现多种高级别锂电池检测技术的突破和应用另外, 产业化分工在很多行业都是一大趋势比如苹果手机的连接器由立讯精密生产, 超微细导线采购自东尼电子 ; 电子元器件制造商生产中所用的薄型载带采购自专业的载带生产商, 比如洁美科技 ; 电解铝企业生产所需的预焙阳极也越来越多采购自第三方商业企业, 比如索通发展相关标的星云股份 ( SZ) 星云股份成立于 2005 年, 主营业务为锂电池组检测设备双向变流器及锂电池组智能制造解决方案, 主要产品有锂电池组保护板测试设备锂电池组半成品 / 成品测试设备锂电池组充放电测试设备动力锂电池组 BMS 测试设备动力锂电池组 EOL 测试设备动力锂电池组工况模拟测试设备双向变流器风光储充一体化智能电站控制系统锂电池自动分选机自动点焊机及锂电池组智能制造整体解决方案 MES 软件系统等产品产品可应用于于 3C 电动工具& 电动自行车电动汽车储能领域, 主要客户有宁德时代比亚迪华为力神国轩高科比克中国汽车技术研究中心等近 5 年来公司业绩保持快速增长, 营业收入从 2012 年的 4733 万增长到 2016 年的万元, 复合增速达 47.92%, 归母净利润从 2012 年的 1808 万元增长到 2016 年的 5077 万元, 复合增速达 29.45% 2017Q1 营业收 12

14 入同比增长 81.90%, 归母净利润同比增长 48.49% 公司的营收大幅增长, 主要是新能源汽车应用领域的产品收入大幅增加根据公司披露的半年度业绩预告,2017H1 公司预计实现归母净利润万元万元, 同比增长 30%-60% 图 14: 星云股份营业收入及增速图 15: 星云股份归母净利润及增速营业收入 ( 百万 ) yoy 归母净利润 ( 百万 ) yoy % 60 33% 80 77% % 82% 39 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% % % 59% 30 71% 51 48% 6 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Q1 0% Q1-20% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部图 16: 星云股份毛利率和净利率图 17: 星云股份产品收入按应用结构变化 80% 70% 销售毛利率销售净利率 ROE( 摊薄 ) 锂电池组自动化组装设备锂电池组工况模拟检测系统锂电池成品检测系统锂电池组 BMS 检测系统锂电池组充放电检测系统锂电池保护板检测系统动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部公司的控股东与实际制人为李有财江美珠汤平和刘作斌, 分别直接持公司 16.34% 14.53% 12.39% 和 12.39% 的股份, 合计持有公司 55.65% 的股份, 四人共同控制星云股份并为一致行动 13

15 图 18: 星云股份股权结构图李有财江美珠汤平刘作赋华兴新兴刘秋明等 7 位自然人达晨创丰等 5 家其他股东 16.34% 14.53% 12.39% 12.39% 1.40% 8.60% 9.26% 福建星云电子股份有限公司 73% 100% 37.5% 51% 星历新能源星云自动化星哲精密武汉星云资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部公司 2017 年上市, 公开发行募集资金 2.68 亿元, 用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目中小型锂电池检测系统产业化项目研发中心和补充流动资金 4 各项目公司募投项目建设期较短, 且已投入程度很高研发中心主要研发方向为快速无线充电及检测分布式储能自动机器人及机器视觉智能制造汽车动力仿真评价系统星云股份是锂电池检测行业领先企业, 拥有稳定的大客户, 产品结构成功从 3C 转向新能源汽车随着新能源汽车的渗透率不断增加, 锂电池的投产加速, 电池检测行业将持续景气公司的募投项目, 进一步增加了公司的产能, 增加了公司的技术竞争力表 6: 星云股份募投项目 ( 单位 : 万元 ) 项目拟使用募投资金建设期已投入资金 ( 截至已投入占募投资金比例 2017 年 4 月 30 日 ) 新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目年 % 中小型锂电池检测系统产业化项目年 % 研发中心年, 研发期 2 年 % 补充流动资金合计 % 资料来源 : 公司公告, 中信建投证券研究发展部 14

16 分析师介绍报告贡献人陈萌 : 毕业于复旦大学, 理学金融复合背景 2013 年加入中信建投证券, 对市场存有敬畏之心, 对公司和行业抱有探究心理, 对工作抱有一腔热情秦基栗 : qinjili@csc.com.cn 研究服务社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理陈诗泓 chenshihong@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 肖垚 xiaoyao@csc.com.cn 吉佳 jijia@csc.com.cn 朱丽 zhuli@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 王留阳 wangliuyang@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 15

17 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

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