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1 / 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 上市公司 公司研究 证券研究报告 机械设备 217 年 8 月 4 日星云股份 (3648) 报告原因 : 首次覆盖买入 ( 首次评级 ) 市场数据 : 217 年 8 月 3 日 收盘价 ( 元 ) 一年内最高 / 最低 ( 元 ) 66/15.74 市净率 12.1 息率 ( 分红 / 股价 ) - 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 916 上证指数 / 深证成指 / 注 : 息率 以最近一年已公布分红计算 积极转型的锂电池检测设备领跑者 投资要点 : 公司是国内领先的锂电池检测设备供应商 公司主要客户包括 CATL 国轩高科 孚能科技 比亚迪 猛狮科技 微宏动力等一二线企业, 以及华通电脑 东莞新能德等 3C 企业 216 年 CATL 是公司最大的客户, 收入占比为 21.8% 优质的客户结构助力公司持续扩张 216 年公司实现营业收入 2.27 亿元, 同比增长 6.48%; 归母净利润.51 亿元, 同比增长 7.58% 整体方案市场需求提升, 公司产品线逐步丰富 随着锂电池企业自动化水平的提升, 客户 对产线整体方案的需求越来越高 公司的整体解决方案包括 1) 动力电池系统测试评价解 决方案 ;2) 锂电池系统自动化生产解决方案 ;3) 锂电池智能制造信息化解决方案 ;4) 风 光储充一体化智能电站解决方案 此外公司逐步进入分容 化成 锂电池组自动化生产等 环节, 产品线逐步丰富 基础数据 : 217 年 3 月 31 日 每股净资产 ( 元 ) 4.44 资产负债率 % 总股本 / 流通 A 股 ( 百万 ) 68/17 流通 B 股 /H 股 ( 百万 ) -/- 一年内股价与大盘对比走势 : 相关研究 星云股份 沪深 3 指数 证券分析师韩启明 A hanqm@swsresearch.com 马晓天 A maxt@swsresearch.com 研究支持张雷 A zhanglei@swsresearch.com 施鑫展 A shixz@swsresearch.com 联系人张雷 (8621) zhanglei@swsresearch.com 2% 15% 1% 5% % 到 22 年公司市场空间不少于 62 亿元 216 年我国锂离子电池需求量约为 7GWh, 同比 增长超过 4%, 其中动力电池需求占比 44%; 预计 22 年我国锂离子电池需求量达到 2GWh, 产能预计将超过 27GWh; 我们假设每 GWh 的动力锂电池产能对应的总投资约 6 亿 元, 其中设备投资占比 65%, 化成 检测设备成本在设备中占比为 2%, 则每 GWh 产能对应 的化成 检测设备投资约.78 亿元, 预计 22 年我国化成 检测锂电设备规模约 42 亿元 ; 假设每 GWh 的动力锂电池产能对应的 PACK 产线投资约 1 亿元, 其中自动化设备占比约为 4%,22 年 PACK 自动化生产设备市场空间约为 21 亿元 盈利预测与估值 : 我们预计公司 年归母净利润.8 亿元 1.2 亿元和 1.73 亿元, 对应 EPS 分别为 和 2.55 元 / 股, 目前股价对应 PE 分别为 45 倍 3 倍和 21 倍 公司 18 年估值 3 倍, 同类可比公司平均估值 32 倍, 考虑到未来行业景气度 公司先发优 势明显 优质客户资源丰富, 我们给予公司 18 年 4 倍估值, 对应当前股价有 3% 的涨幅 首次覆盖, 给予 买入 评级 风险提示 : 新能源汽车发展不达预期, 新业务的扩张不达预期 财务数据及盈利预测 Q1 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) 同比增长率 (%) 每股收益 ( 元 / 股 ) 毛利率 (%) ROE(%) 市盈率 注 : 市盈率 是指目前股价除以各年业绩 ; 净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 216 年每股收益为基本每股收益 ; 年为全面摊薄每股收益 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 2 投资案件 投资评级与估值 盈利预测与估值 : 我们预计公司 年归母净利润.8 亿元 1.2 亿元和 1.73 亿元, 对应 EPS 分别为 和 2.55 元 / 股, 目前股价对应 PE 分别为 45 倍 3 倍和 21 倍 公司 18 年估值 3 倍, 同类可比公司平均估值 32 倍, 考虑到未来行业景气度 公司先发优势明显 优质客户资源丰富, 我们给予公司 18 年 4 倍估值, 对应当前股价有 3% 的涨幅 首次覆盖, 给予 买入 评级 关键假设点 年我国锂离子电池需求量达到 2GWh, 产能将超过 27GWh; 2. 每 GWh 的动力锂电产能的投资约 6 亿元, 其中设备投资占比 65%, 化成 检 测设备成本在设备中占比为 2%; 3. 每 GWh 的动力锂电 PACK 产能的投资约 1 亿元, 其中自动化设备占比约为 4%; 有别于大众的认识 市场普遍认为公司主营业务主要是锂离子电池检测环节, 市场空间有限, 我们认为公司以锂离子电池检测为基础, 逐步拓展到化成 锂电池组自动化生产设备, 通过产业链的延伸扩大了市场空间 ; 市场普遍认为公司在行业内竞争力不强, 我们认为持续不断的技术创新和产品创新是公司的核心竞争力, 公司拥有多项专利和技术成果, 主要客户包括 CATL, 国轩 比亚迪等龙头企业, 客户粘性好 股价表现的催化剂 新能源汽车板块景气度提升 ; 公司上修中报业绩 核心假设风险新能源汽车发展不达预期, 新业务的扩张不达预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 29 页简单金融成就梦想

3 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 3 目录 1. 公司技术领先, 客户资源优质 领先的锂电池组智能制造解决方案供应商 业务重心切换, 转向新能源汽车 股权结构稳定, 募投扩张产能 锂电检测设备市场成长受益新能源汽车发展 新能源汽车板块全球加速 动力电池发展带动锂电设备景气度提升 国产锂电池检测设备优势明显 储能业务有望成为公司的新的业绩增长点 整体方案竞争力强, 向产业链上下游延伸布局 客户结构优良, 自主研发能力强 盈利预测与估值 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 29 页简单金融成就梦想

4 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 4 图表目录 图 1: 公司发展历程图... 7 图 2: Q1 营业收入及同比增长率 ( 百万元 )... 8 图 3: Q1 归母净利润及同比增长率 ( 百万元 )... 8 图 4: 年各领域产品营业收入 ( 百万元 )... 8 图 5:216 年各应用领域营收占比 (%)... 8 图 6: Q1 公司销售毛利率和销售净利率 (%)... 8 图 7: 公司整体及主要业务毛利率 (%)... 8 图 8:216 年公司各项业务营收贡献... 9 图 9: 各项业务营业收入 ( 百万元 )... 9 图 1: 公司股权结构图 ( 截至 217 年 4 月 25 日 )... 1 图 11: 锂电池检测系统产能 产量及产能利用率 图 12: 锂电池自动化组装设备产能 产量及产能利用率 图 13: 特斯拉 Model3 产量规划 ( 单位 : 千辆 ) 图 14: 年全球电动汽车存量 ( 单位 : 千辆 ) 图 15: 年我国新能源汽车销量 ( 万辆 ) 图 16:216 年我国新能源汽车分车型产量 ( 万辆 ) 图 17: 年 6 月中国新能源汽车月度销量及同比增长率 ( 单位 : 辆 ) 图 18: 全球锂离子电池市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 19:28-217H1 我国锂电池累计年产量 ( 亿只 ) 图 2: 锂电检测设备位于锂电池产业链中游 图 21: 国内锂电生产线设备成本占比 图 22: 我国锂离子电池产能预测 (GWh) 图 23: 锂电设备市场规模预测 ( 亿元 ) 图 24: 我国锂电池检测系统行业发展历程 图 25: 年全球储能累计装机量 (MW)... 2 图 26: 年中国储能累计装机量 (MW)... 2 图 27: H1 全国弃风率 (%)... 2 图 28: 年西北四省弃光率 (%)... 2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 29 页简单金融成就梦想

5 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 5 图 29: 风光储充一体化智能电站解决方案示意图 图 3: 锂离子电池生产流程图 图 31: 年研发支出占营业收入比例 图 32: 公司员工构成情况 ( 截至 216 年底 ) 图 33: 公司下游接触的客户 表 1: 公司主要产品简介... 6 表 2: 公司前十大股东明细 ( 截至 217 年 4 月 25 日 )... 9 表 3: 控股或参股公司概况 ( 截至 217 年 4 月 25 日 )... 1 表 4:IPO 募投项目概况 表 5: 国外主要竞争对手情况 表 6: 锂离子电池检测行业国内主要企业 表 7: 不同细分领域主要竞争对手 表 8: 公司整体解决方案介绍 表 9: 智能制造产业扶持政策 表 1: 公司掌握核心技术概况 表 11:216 年销售收入前 1 名客户情况 表 12: 正在履行的重大经营合同统计 ( 截至 217 年 4 月 ) 表 13: 可比公司估值 ( 单位 : 亿元 元 / 股 倍 ) 表 14: 公司主营业务收入成本预测表 ( 单位 : 百万元 ) 表 15: 利润表 ( 单位 : 百万元 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 29 页简单金融成就梦想

6 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 6 1. 公司技术领先, 客户资源优质 1.1 领先的锂电池组智能制造解决方案供应商 公司是国内领先的锂电池组智能制造解决方案供应商 公司成立于 25 年, 是一家专业研发并生产销售锂电池组检测设备 双向变流器及锂电池组智能制造解决方案的高新技术企业 主要产品包括锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 锂电池组充放电检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 自动化组装系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统等 公司产品广泛应用于 3C 产品及电动工具 电动自行车 新能源汽车等领域 表 1: 公司主要产品简介 序号 产品名称 产品简介 应用领域 1 锂电池保护板检测系统 用于检测锂电池保护板 (PCM) 系统的安全保护功能 电量管理功能和性能指标 3C 产品 电动工具 电动自行车 2 锂电池成品检测系统 用于检测锂电池组的安全保护功能 电量管理功能和性能指标 3C 产品 电动工具 电动自行车 3 锂电池组 BMS 检测系统 用于检测锂电池 BMS 的安全保护功能 电量管理功能和性能指标 新能源汽车 储能 4 锂电池组充放电检测系统 由计算机控制的能量回馈式双向多通道的电源处电动工具 电动自行车 新能源汽车 理系统, 可以用于电池组循环充电 放电功能 储能等锂电池组测试容量和寿命等性能检测, 涵盖 5kW-48kW 范围 由计算机控制的能量回馈式双向双通道的大功率 新能源汽车 储能等锂电池组测试 5 锂电池组工况模拟检测系统 电源处理系统, 该系统可以在毫秒级内做变功率超级电池容测试 电机性能测试 特曲线式输出, 可以按实际的路况仿真模拟测试电种电源测试 燃料电池 飞轮 逆变 池组的性能 器等测试领域 代替锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 手工组装生产 线的自动化组装生产系统, 采用机器人 伺服 3C 电动工具 电动自行车 新能源锂电池模组 / 锂电池组 (PACK) 视觉系统等技术, 解决电池串并联焊接等核心工 6 汽车 储能领域锂电池模组或锂电池自动化组装系统艺, 并集成电芯分选测试 BMS 测试 模组 EOL 测组组装试 成品电池组 EOL 测试等过程检测设备和 MES 系统, 提高生产效率和提升产品品质 该系统是由下线调试人员对已刷写调试程序的电 7 池组进行整包功能测试与信息输入的设备, 是对动力电池模组 / 电池组 EOL 检测下线时电池组功能进行全面检测与故障排除的工系统具 该系统对整个电池包组装过程中可能发生的故障与安全问题进行测试验证 电动汽车 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 29 页简单金融成就梦想

7 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 业务重心切换, 转向新能源汽车 布局新能源汽车领域, 拥抱转型整体解决方案 25 年公司成立之初, 专注 3C 领域产品开发, 主要产品为笔记本电池保护板测试系统 成品测试系统, 成功用于华为 联想 小米手机及笔记本电脑的电池生产 年, 公司开发出以测试系统为核心的电池自动化生产线, 从单一设备制造商转型为整体解决方案提供商 211 年开始, 随着新能源汽车产业的井喷式发展, 公司将业务拓展至新能源汽车和储能领域, 研发出高功率测试设备 能量回馈式充放电系统 公司高度重视研发创新, 设有 8 大研发部门, 根据市场需求, 不断对现有产品进行升级换代, 研发满足客户需要的新产品 图 1: 公司发展历程图 受益新能源汽车产业爆发, 公司业绩持续高增长 得益于国家扶持政策, 下游新能源汽车行业持续放量, 锂电池需求呈爆发式增长, 利好锂电检测设备企业 年新能源应用领域, 产品营业收入分别为 万元 万元 万元, 营收占比分别为 18% 46% 62% 215 年开始, 新能源应用领域产品成为公司营收贡献最高的业务 216 年公司实现营业收入 2.27 亿元, 同比增长 6.48%; 实现归母净利润.51 亿元, 同比增长 7.58% 217 年一季度, 公司实现营业收入.39 亿元, 同比增长 81.9%, 归母净利润 564 万元, 同比增长 48.5% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 29 页简单金融成就梦想

8 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 8 图 2: Q1 营业收入及同比增长率 ( 百万元 ) 图 3: Q1 归母净利润及同比增长率 ( 百万元 ) 25 1% 6 8% 2 8% 5 6% % 4% % 2% 5 2% 1 % Q1 % Q1-2% 营业收入 ( 百万元 ) 同比增长率 (%) 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 归母净利润 ( 百万元 ) 同比增长率 (%) 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 图 4: 年各领域产品营业收入 ( 百万元 ) 图 5:216 年各应用领域营收占比 (%) 25 8% 4% % 26% 手机应用领域笔记本应用领域电动工具 / 自行车应用领域新能源应用领域 手机应用领域笔记本应用领域电动工具 / 自行车应用领域新能源应用领域 图 6: Q1 公司销售毛利率和销售净利率 (%) 图 7: 公司整体及主要业务毛利率 (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Q1 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 公司整体 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 毛利率仍处于较高位置, 产品结构调整拉低毛利率 年, 公司毛利率分别为 59.64% 52.96% 5.9%,216 年与 214 年相比下降 9.55 个百分点, 与 215 年相比下降 2.87 个百分点 217 年一季度公司毛利率为 52.12%, 有所回升 毛利率下降主要是由公司 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 29 页简单金融成就梦想

9 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 9 产品结构调整导致的, 毛利率最高锂电池保护板检测系统和锂电池成品检测系统营收占比下降, 而占比提升的锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统毛利率较低 年公司销售净利率分别为 23.38% 21.8% 22.21%, 基本保持平稳 自动化组装设备 充放电检测系统的营收占比最高 公司的主营产品包括锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 锂电池组充放电检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池组自动化组装系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统等 216 年, 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统的营收贡献最高, 营业收入分别为.8.47 亿元, 占总营收比例分别为 35% 21% 图 8:216 年公司各项业务营收贡献图 9: 各项业务营业收入 ( 百万元 ) 锂电池组自动化组装设备 25 其他主营业务 4% 3% 6% 5% 13% 35% 锂电池组充放电检测系统 锂电池组工况模拟检测系统锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池保护板检测系统 13% 21% 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统锂电池组 BMS 检测系统 5 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池组充放电检测系统 其他主营业务 锂电池组自动化组装设备 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 1.3 股权结构稳定, 募投扩张产能 公司实际控制人为李有财等四位自然人 截至 217 年 4 月 25 日, 公司的实际控制人为李有财 江美珠 汤平 刘作斌等四位自然人, 四人分别持股 16.34% 14.53% 12.39% 和 12.39%, 为一致行动人, 合计持股 55.65% 公司下辖 3 家子公司,1 家联营企业 其中, 福州星云自动化主营业务为电池生产线上的相关自动化设备, 为公司全资子公司 上海星历新能源业务侧重锂电池设备研发, 武汉星云综合能源主要从事锂电池储能领域业务, 二者为公司控股子公司 福建星哲精密主要业务为精密机械设备及配件 模具的生产 加工, 是公司的参股公司 表 2: 公司前十大股东明细 ( 截至 217 年 4 月 25 日 ) 排名 股东名称 持股数量 ( 万股 ) 占总股本比例 (%) 1 李有财 1, % 2 江美珠 % 3 汤平 % 4 刘作斌 % 5 刘秋明 % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 29 页简单金融成就梦想

10 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 1 6 深圳市达晨创丰股权投资企业 ( 有限合伙 ) % 7 福州开发区鑫鸿管理咨询合伙企业 ( 有限合伙 ) % 8 陈天宇 % 9 福建宣元华兴投资合伙企业 ( 普通合伙 ) % 1 福建华兴汇源投资合伙企业 ( 有限合伙 ) % 合计 4, % 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 图 1: 公司股权结构图 ( 截至 217 年 4 月 25 日 ) 实际控制人 1.99% 3.9% 12.39% 16.34% 14.53% 12.39% 3.4% 2.38% 1.82% 1.66% 陈天宇 刘秋明 汤平 李有财 江美珠 刘作斌 达晨创丰 鑫鸿管理 宣元华兴 华兴汇源 星云股份 (3648.SZ) 51% 1% 73% 37.5% 武汉星云 福州星云自动化 上海星历新能源 福建星哲精密 资料来源 :Wind, 申万宏源研究 表 3: 控股或参股公司概况 ( 截至 217 年 4 月 25 日 ) 序号被参控公司直接持股比例 (%) 注册资本 ( 万元 ) 主营业务 1 福州星云自动化技术有限公司 1% 1 各种电池生产线上的相关自动化设备的研发, 生产, 调试, 安装以及技术服务. 2 上海星历新能源科技有限公司 73% 5 从事新能源科技, 自动化设备, 汽车科技, 电子科技, 计算机科技技术领域内的技术开发, 技术咨询, 技术服务等. 3 武汉市星云综合能源技术有限公司 51% 5 电动汽车充换电站, 充换电设备及系统, 电动汽车充换电设备检测装置, 箱式移动电池储能电站, 高中低压变频器等. 4 福建星哲精密工业有限公司 37% 1, 精密机械设备及配件, 模具的生产, 加工 ; 机械设备及配件, 模具, 五金配件, 塑料制品, 电子元器件, 钢材的批发等. 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 1 页共 29 页简单金融成就梦想

11 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 11 募投项目扩大产能, 业绩增长有保障 公司 IPO 募集资金 2.35 亿元, 主要用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目 中小型锂电池检测系统产业化项目和研发中心项目 新能源汽车动力锂电池检测系统和中小型锂电池检测系统是公司的主要产品, 本次募集资金主要用于优化和改进生产布局 工艺控制等, 并配套引进先进的生产设备和高精度的检测设备, 开发生产出更高性能的检测系统 以上两个项目建设周期均为 1.5 年, 预计将于 217 年年末投产, 投产之后公司锂电池检测系统产能大大提升, 公司产能不足与巨大的市场需求的矛盾得以缓解 研发中心项目将以中央实验室为核心, 开展一系列行业先进研发课题, 如研发具有自主知识产权的机器人 自动化检测系统 视觉系统 汽车仿真评价系统等, 进一步提升公司的研发能力 表 4:IPO 募投项目概况 序号 用途 投资预算拟使用募集资金金额已投入募集资金投资进度项目建设 ( 万元 ) ( 万元 ) ( 万元 ) (%) 周期 新能源汽车动力锂电池检测系统产 1 业化项目 9,1.7 9,1.7 4, % 1.5 年 2 中小型锂电池检测系统产业化项目 7, , , % 1.5 年 3 研发中心项目 3, , , % 3.5 年 4 补充流动资金 4,. 4,..% 合计 23, , , % 图 11: 锂电池检测系统产能 产量及产能利用率 图 12: 锂电池自动化组装设备产能 产量及产能利用率 25, 12% 12, 16% 2, 15, 1, 5, 1% 8% 6% 4% 2% 1, 8, 6, 4, 2, 14% 12% 1% 98% 96% % % 产能 ( 工时 ) 产量 ( 工时 ) 产能 ( 工时 ) 产量 ( 工时 ) 产能利用率 (%) 产能利用率 (%) 2. 锂电检测设备市场成长受益新能源汽车发展 2.1 新能源汽车板块全球加速 特斯拉 Model3 首批 3 台实现交付, 引领全球汽车电动化热潮 据特斯拉公司首席执 行官马斯克介绍,Model3 的产能将以指数级增长, 预计在今年 8 月份产量将达 1 辆,9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 29 页简单金融成就梦想

12 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 12 月份将超过 15 辆, 到 12 月份将达到 2 辆 计划于 218 年实现年产量 5 万辆, 到 22 年达到 1 万辆 特斯拉 Model3 一旦实现量产将会是电动汽车行情的催化剂, 带来的不仅仅是一款车型销量的爆发, 还有对整个电动汽车市场的刺激和推动 我们认为, 现在新能源汽车市场渗透率足够低, 因而产业链上的需求巨大 图 13: 特斯拉 Model3 产量规划 ( 单位 : 千辆 ) 图 14: 年全球电动汽车存量 ( 单位 : 千辆 ) 1,2 1, 8 1,. 2,5 2, 1,5 1, E 217.9E E 218E 22E 中国 美国 日本 挪威 荷兰 英国 法国 德国 瑞典 其他 BEV BEV+PHEV 资料来源 : 公开资料 申万宏源研究 资料来源 :IEA, 申万宏源研究 乘用车是我国新能源汽车市场的主要看点 为了契合可持续发展的要求, 我国陆续发布一系列鼓励和扶持新能源汽车行业发展的政策 预计我国新能源汽车销量高速增长, 从 212 年的 1.28 万辆增长为 216 年的 5.7 万辆, 增长近 4 倍, 复合增长率高达 15.9% 根据工信部规划的 22 年我国新能源年销量达到 2 万辆估算, 预计 年复合增长率将在 4% 左右, 维持平稳增长趋势 按车型来看, 新能源乘用车是新能源汽车增长的主要看点,216 年, 新能源乘用车产量为 万辆, 占全部新能源汽车产量比例超过 6% 图 15: 年我国新能源汽车销量 ( 万辆 ) 图 16:216 年我国新能源汽车分车型产量 ( 万辆 ) % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 客车乘用车专用车 新能源汽车销售量 ( 万辆 ) 同比 EV PHEV 资料来源 : 中国产业信息网, 申万宏源研究 资料来源 : 高工锂电, 申万宏源研究 我国新能源汽车市场由政策驱动转向市场驱动 双积分管理办法落地, 新能源汽车消 费模式从补贴拉动逐步转向市场驱动 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 29 页简单金融成就梦想

13 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 13 办法近期即将发布, 据征求意见稿显示,218 年度至 22 年度, 乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为 8% 1% 12% 乘用车企业平均燃料消耗量正积分可以结转或者在关联企业间转让, 而新能源汽车正积分可以自由交易, 但不得结转 双积分管理办法的主要目的在于减少补贴退坡对新能源汽车企业的相关影响 我国政府正在逐步减小对于新能源汽车市场的直接干预, 对于新能源汽车市场的鼓励将由企业之间的正负积分交换过程间接完成 补贴退坡 + 双积分管理办法 的举措, 有助于减少新能源汽车增长的政策依赖, 由政策驱动转向市场驱动 图 17: 年 6 月中国新能源汽车月度销量及同比增长率 ( 单位 : 辆 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, % % -5-1 销量 : 新能源汽车 : 当月值同比增长率 (%) 资料来源 : 中国汽车工业协会, 申万宏源研究 2.2 动力电池发展带动锂电设备景气度提升 全球锂电池市场发展势头良好, 中国是全球最大市场 216 年我国锂离子电池年产量高达 78.4 亿只, 同比增长 4%,217 年上半年, 我国锂电池出货量为 46.8 亿只, 同比增长 57% 近年来, 全球锂离子电池市场规模稳步上升,216 年全球锂电池市场规模约为 2,158 亿元, 年复合增长率 21% 预计 22 年全球锂离子电池市场规模有望达到 45 亿元 215 年, 我国锂离子电池出货量在全球市场占比高达 48% 我国锂离子电池需求量增长迅速,215 年我国锂离子电池需求量为 53GWh, 同比增长 34%;216 年我国锂离子电池需求量约为 7GWh, 同比增长超过 4%; 预计 217 年我国锂离子电池需求量可达近 9GWh, 同比增长约 5%; 预计 22 年我国锂离子电池需求量达到 2GWh, 锂离子电池市场规模接近 3 亿元 锂电检测设备位于锂电池产业链中游, 在整体锂电设备中成本占比约为 2% 锂电池产业链上游为锂矿产资源, 中游为锂电池材料 电芯生产 电芯生产装备 锂电池检测系统提供商和锂电池组装企业, 下游主要是锂电池配套应用领域, 包括 3C 产品 电动工具 电动自行车 新能源汽车 储能等行业 随着新能源汽车和储能领域的快速发展, 锂电池制造 组装 应用企业对锂电池的安全性 可靠性愈发重视, 锂电池检测系统的重要性日益凸显 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 29 页简单金融成就梦想

14 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 14 根据高工锂电披露的锂电设备成本占比分布, 后端的活化分容检测设备在总体设备成本中 占比约 2% 图 18: 全球锂离子电池市场规模及增速 ( 亿元 ) 图 19:28-217H1 我国锂电池累计年产量 ( 亿只 ) 5 35% 1 1% % 25% 2% 15% 1% 5% % 6% 4% 2% % E 218E 219E 22E % 全球锂电池市场规模 ( 亿元 ) 同比增长 产量 ( 亿只 ) 同比增长 (%) 资料来源 : 锂电大数据, 申万宏源研究 资料来源 : 国家统计局, 申万宏源研究 图 2: 锂电检测设备位于锂电池产业链中游 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 29 页简单金融成就梦想

15 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 15 图 21: 国内锂电生产线设备成本占比 制片模切, 1% 辊压分切, 1% 涂布机, 3% 组装干燥, 1% 活化分容检测, 2% 卷绕机, 2% 资料来源 : 高工锂电, 申万宏源研究 锂离子电池需求强劲, 锂电设备市场空间广阔 根据中国报告网预测的我国动力 消费 储能锂离子电池的需求量 (GWh) 估计我国锂电设备市场规模 由于产能往往大于需求量, 假设动力锂离子电池实际产能利用率为 55-7%, 消费和储能锂电产能利用率 9%, 则到 22 年中国锂离子电池产能预计将超过 27GWh 我们假设每 GWh 的动力锂电池产能对应的总投资约 6 亿元, 其中设备投资占比 65%, 而国产设备占比到 22 年有望提升到 1%, 则每 GWh 产能释放对应的国产设备投资约 3.9 亿元, 预计 22 年我国锂电设备规模约 21 亿元, 年复合增长率约 17% 化成 检测设备成本在设备中占比为 2%, 则每 GWh 产能释放对应的化成 检测设备投资约.78 亿元, 预计 22 年我国化成 检测锂电设备规模约 42 亿元 图 22: 我国锂离子电池产能预测 (GWh) 图 23: 锂电设备市场规模预测 ( 亿元 ) % % % 1% 5 5 5% E 217E 218E 219E 22E E 217E 218E 219E 22E % 动力锂电消费锂电储能锂电 锂电设备市场规模 ( 亿元 ) 同比增长 资料来源 : 中国报告网, 申万宏源研究 资料来源 : 中国报告网, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 29 页简单金融成就梦想

16 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 国产锂电池检测设备优势明显 国外检测设备企业技术成熟, 具备先发优势 锂电池作为一种绿色能源, 其研究开发一直受到各国的重视 目前, 全球锂电池检测系统制造商中, 规模较大 知名度及市场份额较高的企业有美国 Bitrode 德国 Digatron 及纳斯达克上市公司 AV 等公司 国外企业相对于国内研发起步早, 设备精度高 自动化程度较高 性能优越 技术更加成熟 表 5: 国外主要竞争对手情况序号企业名称成立时间所在地区技术水平收入 215 年 5 月 1 日 -216 主要研发 生产无人机系统以及新能源 1 AV(Aero Vironment Inc.) 1971 年美国加州年 4 月 3 日财年营业汽车的充电系统和检测系统收入为 2.64 亿美元 Arbin(Arbin Instruments 主要研发 生产电池和储能设备测试系 年美国德州公开信息中未能获取 Inc.) 统美国密苏里主要研发 生产电池组 实验室检测设 3 Bitrode(Bitro de Limited) 1957 年公开信息中未能获取州备及相应的配套系统主要研发 生产各类电池检测系统, 同 Digatron (Digatron 美国俄克拉时也为其他种类的电能存储设备如燃 年公开信息中未能获取 Industrie-Elektronik GmbH) 荷马州料电池 超级电容器提供高动态测试和负载模拟系统 5 AVL(AVLList GmbH) 1948 年日本长野县主要研发 生产内燃机 仪器设备以及 215 年度营业收入为检测系统 127, 万欧元 国内锂电检测设备企业的本地服务优势明显 我国从 2 世纪 8 年代开始出现能耗式充放电系统生产企业,9 年代国内外知名企业进入中国, 此时锂电池检测系统主要针对单体电池性能测试 到 21 世纪, 随着锂电池市场需求快速增长, 电池模组应用比例不断提到, 针对电池模组的检测系统得到大量应用 21 年后, 我国锂电池检测技术突飞猛进, 电池组装生产线整体方案不断成熟, 自动化测试水平快速提升, 出现能量回馈式充放电系统 大功率高精度工况模拟系统 BMS 测试系统等 国外锂电池检测系统开发企业多数仅供应标准化检测系统, 定制化程度低 ; 且多数国外企业尚未建立直接的国内销售渠道, 本土服务能力较弱, 导致下游锂电池企业设备维护成本较高 维护周期较长 国内企业则不仅具备本地化服务的优势, 而且面对下游企业需求变化反应更为迅速, 更适应国内厂商需求 近年来, 国内企业不断加大研发投入, 技术进步迅速, 与国外企业的技术差距不断缩小 目前, 国内锂电池检测设备生产企业主要有杭可科技 泰坦新动力 的浦电器 瑞能股份 恒翼能等, 下游客户主要为 CATL 比亚迪 国轩高科等国内一线电池厂商, 也包括松下 LG 索尼等国外领先的电池厂商 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 29 页简单金融成就梦想

17 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 17 图 24: 我国锂电池检测系统行业发展历程 表 6: 锂离子电池检测行业国内主要企业 企业名称成立时间企业简介技术水平收入 公司高度融合锂离子电池检测 电力电 福建星云电子股份有限公司 25 年 1 月 24 日 国内领先的锂离子电池检测系统供应商, 股票代码为 3648 子自动化等行业技术, 以高精度的锂离子电池检测系统为基础, 辅以公司自主开发的 MES 系统, 将锂离子电池组组装制造过程的电芯充放电 电芯分选 电池模组焊接,BMS 检测 电池模组检测 电池组成品下线检测等工序设备, 整合 216 年营业收入 2.27 亿元,215 年营收 1.41 亿元,214 年营收.8 亿元 成锂离子电池组自动化组装生产线 一家集新技术开发 产品设 主要研发 生产动力电池生产化成分选 宁波拜特测控技术股份有限公司 25 年 3 月 17 日 计 生产 销售于一体的企业, 致力于动力电池检测设备和燃料电池检测设备的产业化进程及开发新型动力电池与新型储能电池系 设备 自动测试生产线 高电压 大电流的功率型电池 / 超级电容测试设备 燃料电池测试设备和电池管理系统 (BMS) 全自动化成分容针床设备 移动基站备用电源 储能电站以及新能 公开信息中未能获取 统集成技术 源项目系统集成 深圳市新威尔电子有限公司 23 年 11 月 2 日 一家新能源行业的供应商 主要研发 生产高性能电池检测系统 动力电池及储能电池检测系统 节能逆变系统 储能逆变系统 电池生产信息管理系统及电池设备资产管理系统 公开信息中未能获取 湖北德普 21 年 3 一家动力电池组综合测试 拥有高效充放电控制 快速数据采集 216 年营业收入 电气股份 月 27 日 整体解决方案提供商, 从事 数据分析与处理等核心技术, 主要研.77 亿元,215 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 29 页简单金融成就梦想

18 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 18 有限公司 动力电池组综合测试系统 发 生产单体动力电池分容检测设备 年营收.47 亿 的开发 生产 销售 技术 动力电池组综合测试系统 充放电机等 元,214 年营收 服务和相应的系统集成, 在全国中小企业股份转让系 电池测试设备以及生产 销售电气控制设备.19 亿元 统挂牌, 股票代码为 主要研发 生产二次电流充放电机 锂 浙江杭可科技股份有限公司 211 年 11 月 21 日 一家集销售 研发 制造 服务于一体的锂离子电池检测设备制造商 离子电池托盘式化成系统 动力电池化成系统 聚合物锂离子电池高 / 恒温化成系统 聚合物锂离子电池化成系统 二次电池循环测试设备 锂离子电池自 公开信息中未能获取 动化后处理系统 广州蓝奇电子实业有限公司 21 年 9 月 19 日 一家以生产可充电电池化成检测系统为主的民营企业, 致力于可充电电池化成 检测及实验分析设备的 主要研发 生产锂离子电池自动检测设备 可充电电池性能检测设备 可充电动力电池组性能检测设备 能量回馈型全自动锂动力电池自动检测化成设备 公开信息中未能获取 研究 开发和生产 电池内阻自动检测设备 深圳市瑞能实业股份有限公司 23 年 6 月 23 日 一家专业从事电池测试设备及相关配套设备的软硬件开发 生产和销售的企业, 在全国中小企业股份转让系统挂牌, 股票代码为 主要研发 生产移动电源测试设备 电芯系列测试解决方案 动力电池组测试解决方案 动力电池组配套测试系列 智能电池测试系列 配套便携式测试设备及系统主要研发生产笔记本电池老化检测设 216 年营业收入 1.66 亿元,215 年营收.64 亿元,214 年营收.17 亿元 深圳市恒翼能科技有限公司 26 年 3 月 14 日 一家专业致力于高精度电池测试老化设备的研发 生产和销售的公司 备 动力电池组充放电循环测试设备 电池组半成品 / 成品测试设备 电池组保护板测试设备 电芯化成分容设备 电池后处理自动化系统及 PACK 自动化系统的规划 研发与施工等 公开信息中未能获取 珠海泰坦 一家专业研发 制造能量回 主要研发 生产能量回馈型电池化成分 新动力电 214 年 2 收型化成 分容 分选及自 容系统 测试系统 电芯分选系统 动 公开信息中未能 子有限公 月 24 日 动化仓储物流, 各类电芯及 力电池组检测系统 全自动锂离子电池 获取 司上海昭宏自动化机械有限公司 214 年 11 月 27 日 模组测试设备的企业一家专注于动力电池行业模组和 PACK 的系统集成, 为客户提供以工业机器人技术为核心的柔性化 智能化制造解决方案的公司 生产解决方案主要研发 生产动力电池模组组装线和 PACK 自动化生产线和动力电池生产线 主要研发机器人集成系统, 机器人系统 公开信息中未能获取 216 年营业收入 上海君屹工业自动化股份有限公司 29 年 9 月 1 日 一家主要从事机器人系统集成和相关设备研发 销售业务的企业, 在全国中小企业股份转让系统挂牌, 股票代码为 集成产品主要有汽车焊装生产线 机器人柔性滚边系统 激光焊接系统 机器人视觉定位系统 激光测量系统 机器人焊接系统 新能源装配生产线等, 并将机器人系统集成技术应用到新能源 3.24 亿元 ( 系统集成设备 3.19 亿元 ),215 年营收 1.7 亿元, 214 年营收.71 生产领域, 研发出新能源电池装配生产 亿元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 29 页简单金融成就梦想

19 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 19 线, 将 CMT 焊接系统 模组加压系统 自动装配系统 电机绝缘检测系统 双 组份涂胶系统应用到电池生产线中 一家专注于装配自动化解主要研发 MES 系统 机器人柔性系统 昂华 ( 上决方案的企业, 在上海股权自动化装配设备 检测及测试设备 整海 ) 自动化 211 年 5 托管交易中心科技创新企线解决方案及智能工厂规划, 并将这些工程股份月 25 日业股份转让系统挂牌, 股票技术运用到新能源动力锂离子电池生有限公司代码为 39 产 装配领域资料来源 : Wind 星云股份招股说明书 申万宏源研究 216 年营业收入 1.42 亿元,215 年营收.81 亿元,214 年营收.43 亿元 表 7: 不同细分领域主要竞争对手细分领域锂电池保护板检测系统锂电池成品检测系统锂电池组 BMS 检测系统锂电池组充放电检测系统锂电池组工况模拟检测系统锂电池组自动化组装系统动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 主要竞争对手深圳市恒翼能科技有限公司 深圳市瑞能实业股份有限公司深圳市恒翼能科技有限公司 深圳市瑞能实业股份有限公司深圳市恒翼能科技有限公司 深圳市瑞能实业股份有限公司 Aero VironmentInc. Arbin InstrumentsInc. Bitrode Limited Digatron Industrie-Elektronik GmbH AVL ListGmbH 宁波拜特测控技术股份有限公司 深圳市新威尔电子有限公司 湖北德普电气股份有限公司 浙江杭可科技股份有限公司 广州蓝奇电子实业有限公司 Aero VironmentInc. Bitrode Limited AVL ListGmbH 深圳市新威尔电子有限公司上海昭宏自动化机械有限公司 深圳市恒翼能科技有限公司 上海君屹工业自动化股份有限公司 昂华 ( 上海 ) 自动化工程股份有限公司珠海泰坦新动力电子有限公司 湖北德普电气股份有限公司 3. 储能业务有望成为公司的新的业绩增长点 锂离子电池储能是化学储能的最重要形式 据 CNESA 数据库不完全统计, 截至 216 年底, 全球投运储能项目累计装机规模 168.7GW, 同比增长 2.4% 其中电化学储能项目的累计装机规模达 MW, 同比增长 56% 在化学储能领域, 锂离子电池新增装机规模占比最大, 达 541.6MW, 占比 85% 中国投运储能项目累计装机规模 24.3GW, 同比增长 4.7% 其中化学储能累计装机规模达 243.MW, 同比增长 72% 锂离子电池的累计装机规模在化学储能领域占比最大为 59%, 同比增长 78% 弃风弃光现象严重, 新能源发电消纳问题亟待解决 根据国家能源局计划, 十三五 期间我国风电装机目标 21GW; 217 年上半年我国光伏新增装机容量 24.4GW, 光伏装机总量超过 1GW,22 全国光伏装机总容量有望超过 16GW 作为清洁的可再生发电资源, 光伏发电和风电在经历快速发展的同时, 也面临着弃风 弃光等可再生能源并网消纳困难等一系列问题 216 年上半年, 我国弃风情况严重, 弃风率达 21%, 为近年来最高 217 年 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 29 页简单金融成就梦想

20 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 2 上半年, 我国弃风情况有所好转, 同比下降 7.4 个百分点, 但消纳形势依旧不容乐观 光伏发电方面, 西北地区的弃光问题严峻,216 年上半年弃光电量达到 32.8 亿千瓦时, 弃光率 19.7% 整个 216 年, 西部地区平均弃光率达到 2% 甘肃 新疆两声弃光问题较为严重, 216 年整体弃光率超过 3% 我国经过十多年的研发和示范应用, 大规模的储能建设已经被定义为解决可再生能源并网消纳的重要手段之一 图 25: 年全球储能累计装机量 (MW) 图 26: 年中国储能累计装机量 (MW) 2, 6% 3 1% 1,5 1, 5 5% 4% 3% 2% 1% % 6% 4% 2% % % 累计装机规模 (MW) 增长率 (%) 累计装机规模 (MW) 增长率 (%) 资料来源 :CNESA, 申万宏源研究 资料来源 :CNESA, 申万宏源研究 图 27: H1 全国弃风率 (%) 图 28: 年西北四省弃光率 (%) 25% 35% 2% 3% 25% 15% 2% 15% 1% 1% 5% % 214H1 214H2 215H1 215H2 216H1 216H2 217H1 5% % 甘肃新疆宁夏青海 资料来源 : 国家能源局, 申万宏源研究 资料来源 : 国家能源局, 申万宏源研究 国家政策利好微电网发展 217 年 7 月 17 日, 为规范 促进微电网健康有序发展, 两部委联合下发 推进并网型微电网建设试行办法 通知, 通知指出, 微电网应具备微型 清洁 自治 友好四个特征, 股利采用燃料电池等新型清洁技术 规定还指出微电网内部的新能源发电项目建成后按程序纳入可再生能源发展基金补贴范围, 执行国家规定的可再生能源发电补贴政策 锂电池储能削峰填谷, 降低企业用电成本 风光储充微网一体化智能电站是采用梯次利用电池或新型的储能电池, 将充电桩 太阳能 风能 市电等资源进行整合的智能电站 运用星云自主研发的智能管理软件, 进行能源优化管理, 可以在谷时储能, 在峰时供电, 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 29 页简单金融成就梦想

21 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 21 充分利用峰谷电价优惠政策, 削峰填谷, 减少用电成本 另外, 星云电子独有的 AC/DC DC/DC 双向变流器等交直流混网技术可以解决快充带来的电网波动, 能量转换效率提升, 比目前现有的 AC/DC 充电桩提高 3% 的效率, 效率的提升降低能量衰减, 减少运营成本 除此之外, 星云电子的储能逆变系统和智能电站控制系统还可运用于移动式风光储充智能电站解决方案, 作为新能源移动救援车及移动应急电源的产品 公司风光储充智能电站目前已进入试用阶段, 预计将于今年下半年实现商用 图 29: 风光储充一体化智能电站解决方案示意图 资料来源 : 公司官网, 申万宏源研究 4. 整体方案竞争力强, 向产业链上下游延伸布局 公司的整体解决方案覆盖 4 个领域 包括 7 项产品 分别为 :1) 动力电池系统测试评 价领域 : 动力电池系统测试评价解决方案 ;2) 锂电池系统自动化生产 :Wire bonding 工艺 锂电池模组自动生产线 方型电芯方案模组自动化生产线方案 软包电芯方案模组自动化 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 21 页共 29 页简单金融成就梦想

22 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 22 生产线方案 ;3) 锂电池智能制造信息化平台领域 : 锂电池组生产过程管控系统 -MES 锂电 池系统智能制造信息化管理方案 -ERP;4) 风光储充一体化智能电站领域 : 风光储充一体化 智能电站解决方案 表 8: 公司整体解决方案介绍 序号 方案领域 相关产品 方案内容 为动力电池生产企业从研发到工程应用的各个阶段可能存在的电池模组和电池包系统的结构 热管理 ( 震动 温升 ) 电池单体 动力电池系统测试评价解 1 动力电池系统测试评价 BMS 线束 模组及电池系统功能 性能 温升 工作环境 寿命 决方案失效模式等多方面的问题, 建立一套属于企业自身的动力电池系 统测试评价方案 这条采用 Wire bonding 工艺的锂电池模组全自动生产线最大的特 点在于把机器人自动化 电池模组过程测试和生产过程管控系统 (MES) 完美结合 生产线拥有完善的过程测试, 全线包含电芯分 Wire bonding 工艺锂电池模组自动生产线 选测试 模块极性判断 模块焊点拉力测试 扭力反馈 模组绝缘耐压测试 模组从控模块 (MBB) 测试及模组 EOL 测试等过程检 2 锂电池系统自动化生产 测工位 可实现所有模组过程测试参数全部上传电池生产过程管控系统 (MES), 并且供用户有效地做过程管控 数据追溯 品质追踪及质量分析 方型电芯方案模组自动化生产线方案 方形模组生产线集成了机器人 电芯处理 焊接设备 模组测试 MES 生产过程管控系统等 Polymer Cell 加工线主要功能是针对入料电芯进行自动扫码测试, 自动裁切极耳, 超声波焊接 ( 负极 : 铜镀镍转铝片 ), 自动折边烫 软包电芯方案模组自动化边, 自动贴胶, 自动整平极耳, 自动双极耳裁切并自动读取数据生产线方案对电芯进行分档配组后自动出料, 模组堆叠, 模组极耳自动整平, 自动激光焊接等, 减少人力成本, 提高生产效率 客户可以通过星云电子的 MES 软件系统, 达到在锂电池组自动化 锂电池组生产过程管控系统 -MES 组装生产过程中进行数据追踪 流程管控 数据记录 文档管理 报表分析 质量管理等目的, 进而提高生产能力 降低产品成本, 改善品质质量 锂电池智能制造信息化 3 星云电子信息化管理系统 (ERP) 是一款将企业产品销售 订单 平台中央仓库 生产物料 生产制造 发货 发票 信息化管理系统 锂电池系统智能制造信息 MES 锂电池组生产管控系统等集合为一体的综合管理系统 企业可化管理方案 -ERP 以从多个方面管控好客户订单的按时按量完成 通过 MES 系统与 ERP 系统结合起来, 打造智能制造的信息化平台 4 风光储充微网一体化智能电站是采用梯次利用电池或新型的储能风光储充一体化智能电风光储充一体化智能电站电池, 整合充电桩 太阳能 风能 市电等资源进行整合的智能站解决方案电站 资料来源 : 公司官网, 申万宏源研究 工业 4. 推动工业设备向自动化 智能化发展 中国制造 225 提出, 到 22 年, 掌握一批重点领域关键核心技术, 优势领域竞争力进一步增强, 产品质量有较大提高 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 22 页共 29 页简单金融成就梦想

23 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 23 制造业数字化 网络化 智能化取得明显进展 公司所处行业恰好为国家大力发展和扶持 的智能装备制造业, 享受国家政策福利 公司顺应趋势发展以测试设备 MES 系统为核心的 锂电池组自动化组装生产线 表 9: 智能制造产业扶持政策名称 时间 颁布部门 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ( 国发 [21]32 号 ) 21.1 国务院 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(211 年度 ) 发改委 科技部 工信部等五部门 工业转型升级规划( 年 ) ( 国发 [211]47 号 ) 国务院 新材料产业 十二五 发展规划 工信部 智能制造科技发展 十二五 专项规划 科技部 关于推进工业机器人产业发展的指导意见 工信部 中国制造 国务院 产业关键共性技术发展指南(215 年 ) 工信部 十三五 国家科技创新规划 国务院 轻工业发展规划( 年 ) 工信部 十三五 国家战略性新兴产业发展规划 ( 国发 [216]67 号 ) 国务院 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(216 版 ) 发改委 中国化学与物理电源( 电池 ) 行业 十三五 发展规划 中国化学与物理电源协会 促进汽车动力电池产业发展行动方案 国家发改委 工业和信息化部 科技部 财政部 整体方案有效降低动力电池企业成本 目前限制新能源汽车发展的主要因素有两个, 一个是技术, 一个是价格 而影响消费者购买需求的则主要是价格因素, 受到补贴退坡的影响, 新能源车企降本压力巨大 通常来看, 降低动力电池成本的路径主要有两条 : 一个是材料, 一个是设备自动化 采用新的材料体系提高能量密度, 或者通过提高设备自动化水平, 提高一致性和生产效率 目前来看, 短期内更有可能通过设备自动化来实现这一目标 整体方案能有效缩短整体设备采购 交付周期, 降低交易成本, 提高设备一致性, 是越来越多动力电池企业的优先选择 因技术水平和市场定位差异, 行业内企业有些仅供应锂电池电芯或锂电池部分组装环节的检测设备, 有些仅提供锂电池自动化组装生产线的部分自动化设备, 品种及应用领域较为单一, 星云的整体方案具有较强的竞争力 进入分容 化成设备领域, 整体方案市场空间打开 锂电池检测设备在锂离子电池生产流程中属于后段设备, 分容 化成为检测之前的流程, 属于中后段设备 分选是指对电池的容量进行分选, 以保证电池组中电芯的电容量的一致性 ; 化成是电芯 电池组通过充电转变为荷电状态的一项重要工序, 亦称为充放电 随着下游锂电池企业自动化水平的提升, 对整体方案的需求越来越高, 公司顺应这一客户需求, 进入分容 化成设备领域, 延伸产业链条 开发的能量回馈式电芯化成设备, 应用于 5 安以上的大功率储能电芯, 是国内少数几家能实现对进口设备替代的设备商之一 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 23 页共 29 页简单金融成就梦想

24 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 24 图 3: 锂离子电池生产流程图 资料来源 : 申万宏源研究 5. 客户结构优良, 自主研发能力强 不断加大研发投入, 掌握多项核心技术 公司十分注重研发创新, 不断加大研发投入, 年研发支出分别为 1,387 1,863 2,464 万元 截至 216 年底, 公司研发人员达到 29 人, 占总员工比例的 31% 研发团队经验丰富 高效精干, 技术 产品研发能力较强, 产品精度 准确度 稳定性较高, 并且有较强的配套软件开发能力 公司目前自主研发并成熟应用了 1 项业内领先的核心技术 图 31: 年研发支出占营业收入比例图 32: 公司员工构成情况 ( 截至 216 年底 ) 3, 2,5 2, 1,5 1,387 1,863 2,464 2% 15% 1% 18% 11% 4% 1, 5 5% 研发支出 ( 万元 ) 研发支出占营业收入的比例 (%) % 31% 生产 研发 销售 管理 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 24 页共 29 页简单金融成就梦想

25 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 25 表 1: 公司掌握核心技术概况 序号 核心技术 主要产品 / 用途 所处阶段技术来源 1 大功率电力电子装置的全数字化精确控制技术 电力电子实时数字控制 成熟应用 自主研发 2 高速光纤同步通信技术 多控制器间高速通讯 成熟应用 自主研发 3 全数字 1ms 级电池复杂工况模拟技术 电池工况模拟检测 成熟应用 自主研发 4 基于普通霍尔电流传感器, 实现大电流 高精度 低温漂的电流取样技术及数字信号处理器 (DSP) 锂电池充放电设备的电流取样 成熟应用 自主研发 算法 5 软包电池模组自动化组装生产线 软包电池模组自动化组装 成熟应用 自主研发 电池模组全自动组装生产线 1865 电池汽车模组全自动组装生产 成熟应用 自主研发 7 高精度可充电模拟电池 锂电池保护板的基本供电 静态功耗 串电压精度校准 过充电保护 过放电保护等检测 成熟应用 自主研发 8 低温漂高精度微电阻测量方法 电芯 电池组内阻测量 保护板导通电阻测量及其它微电阻测量 成熟应用 自主研发 9 一种可设置分辨率的高速 高精度 同步 低成本采样电路及数字信号处理器 (DSP) 算法程序 锂电池充放电设备高速 高精度采样及控制 成熟应用 自主研发 1 一种多节电池电压的精确测量方法 用于实时监控电池组各串电压在充放电过程中的电压变化 成熟应用 自主研发 客户资源优质丰富, 在手订单充裕 公司主要客户均为相关领域领先企业,CATL 青岛国轩 孚能科技 比亚迪 猛狮 微宏动力等均为新能源应用领域一线企业, 华通电脑 东莞新能德为 3C 应用领域一线企业 截至 217 年 4 月, 与 CATL 微宏动力 孚能科技 比亚迪 飞毛腿 青岛国轩签署的正在履行的重大经营合同金额分别为 万元, 合计金额 1.53 亿元 216 年,CATL 为公司的第一大客户, 来源于 CATL 的销售收入为 4, 万元, 占总营收的 21.8% 216 年 CATL 产能达到 8.5GWh, 预计到 22 年, 产能达到 5GWh, 目前公司与 CATL 已经达成战略合作, 进行风光储充一体化智能电站相关产品研发, 目前项目成功应用于星云电子科技园内的风光储充一体化智能电站示范站以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中 表 11:216 年销售收入前 1 名客户情况 客户名称 销售收入收入占比 ( 万元 ) (%) 应用领域 产品内容 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池组充放电检测系统 动力电 CATL 4, % 新能源应用领域 池模组 / 电池组 EOL 检测系统 锂电池组自动化组装设备 锂电池组 BMS 检测系统 华通电脑 1, % 3C 应用领域 锂电池保护板检测系统 青岛国轩 1, % 新能源应用领域 锂电池模组 / 电池组检测 锂电池组生产组装 孚能科技 1, % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 25 页共 29 页简单金融成就梦想

26 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 26 比亚迪 1, % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池组充放电检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 东莞新能德 % 3C 应用领域 锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 锂电池组自动化组装设备 猛狮新能源 % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 系统电子科技 % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 锂电池组 BMS 检测系统 微宏动力 % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 南京汽车 % 新能源应用领域 锂电池组自动化组装设备 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 合计 13, % 图 33: 公司下游接触的客户 表 12: 正在履行的重大经营合同统计 ( 截至 217 年 4 月 ) 主要客户 在手订单 ( 万元 ) 宁德时代新能源科技股份有限公司 4, 微宏动力系统 ( 湖州 ) 有限公司 2,492. 孚能科技 ( 赣州 ) 有限公司 2,4. 深圳市比亚迪锂电池有限公司 2,38.97 福建飞毛腿动力科技有限公司 2,15.48 青岛国轩电池有限公司 1,656.6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 26 页共 29 页简单金融成就梦想

27 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 27 合计 15, 盈利预测与估值 盈利预测与估值 : 我们预计公司 年归母净利润.8 亿元 1.2 亿元和 1.73 亿元, 对应 EPS 分别为 和 2.55 元 / 股, 目前股价对应 PE 分别为 45 倍 3 倍和 21 倍 公司 18 年估值 3 倍, 同类可比公司平均估值 32 倍, 考虑到未来行业景气度 公司先发优势明显 优质客户资源丰富, 我们给予公司 18 年 4 倍估值, 对应当前股价有 3% 的涨幅 首次覆盖, 给予 买入 评级 我们选取锂电设备板块中的先导智能 赢合科技 金银河 北方华创 开元股份作为行业同类可比公司, 行业平均估值水平 17 年和 18 年分别为 48 倍和 32 倍 公司 18 年估值 3 倍, 同类可比公司平均估值 32 倍, 考虑到未来行业景气度 公司先发优势明显 优质客户资源丰富, 我们给予公司 18 年 4 倍估值, 对应当前股价有 3% 的涨幅 首次覆盖, 给予 买入 评级 表 13: 可比公司估值 ( 单位 : 亿元 元 / 股 倍 ) 代码 简称 最新收盘价总市值 EPS( 元 / 股 ) PE PB 217/8/3 ( 亿元 ) 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 16A 17E 345 先导智能 赢合科技 金银河 北方华创 开元股份 平均值 星云股份 资料来源 :wind, 申万宏源研究 表 14: 公司主营业务收入成本预测表 ( 单位 : 百万元 ) E 218E 219E 营业总收入 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 其他主营业务 营业总成本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 27 页共 29 页简单金融成就梦想

28 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 28 锂电池组自动化组装设备 锂电池组充放电检测系统 锂电池组工况模拟检测系统 锂电池保护板检测系统 锂电池成品检测系统 动力电池模组 / 电池组 EOL 检测系统 锂电池组 BMS 检测系统 其他主营业务 资料来源 :wind, 申万宏源研究 表 15: 利润表 ( 单位 : 百万元 ) E 218E 219E 一 营业收入 二 营业总成本 其中 : 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 1 1 () () () 资产减值损失 加 : 公允价值变动收益 投资收益 () 三 营业利润 加 : 营业外收入 减 : 营业外支出 四 利润总额 减 : 所得税 五 净利润 少数股东损益 () () 归属于母公司所有者的净利润 六 基本每股收益 全面摊薄每股收益 资料来源 :WIND, 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 28 页共 29 页简单金融成就梦想

29 本研究报告仅通过邮件提供给中信产业基金使用 29 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX65 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 综合 朱芳 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 2% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~2%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分 类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 3 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 29 页共 29 页简单金融成就梦想