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佑麟禄
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1 内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告信用评级报告主体信用等级 : AA + 级评级时间 : 2012 年 10 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概述编号 : 新世纪企评 [2012] 评级对象 : 内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司信用等级 :AA + 评级展望 : 稳定评级时间 :2012 年 10 月 30 日主要财务数据及指标项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元母公司数据 : 2012 年上半年度货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务合计 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 发行人合并数据及指标总资产 [ 亿元 ] 总负债 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 资产负债率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 净资产收益率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 根据内蒙水投经审计的 2009~2011 年及未经审计的 2012 年上半年度财务数据整理计算评级观点上海新世纪资信评估投资服务有限公司 ( 简称新世纪公司或本评级机构 ) 对内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称内蒙水投该公司或公司 ) 的评级反映了内蒙水投在业务运营政策支持及政府支持等方面所具有的优势, 同时也反映了公司在资金偿债及管理等方面所面临的压力与风险主要优势 / 机遇 : 发展空间较大内蒙古自治区十二五期间将大力发展水利建设, 投资规模和投资项目数量均较十一五期间大幅度增加, 内蒙水投面临良好的发展机遇业务效益内蒙水投经营业务主要是依据政府水利建设规划而进行, 并以解决缺水区的居民和企业用水困难改善生态环境防洪和农田灌溉等为目的, 能带来较好的社会效益和经济效益政府支持内蒙水投作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 业务获取及资金上能够得到政府支持主要劣势 / 风险 : 偿债压力内蒙水投自身主业的盈利能力相对偏弱, 且大量的土地资产变现能力相对较弱, 而公司承担的城市供水和水利枢纽工程项目较多, 未来债务规模或将不断扩大, 面临的偿债压力将会上升管理挑战内蒙水投下属子公司众多, 且区域分布广, 公司面临一定的管理难度同时未来业务的发展在项目运作和人才储备方面面临一定的挑战分析师王连熙 Tel:(021) wlx@shxsj.com 廖婧 Tel:(021) zlin@shxsj.com 未来展望通过对内蒙水投主要信用风险要素的分析, 新世纪公司认为公司具有很强的债务偿付能力, 违约风险很低, 并给予公司 AA + 主体信用等级, 评级展望为稳定上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明本评级机构对内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立客观公正的关联关系本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实客观公正的原则本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性真实性完整性正确性负责本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议本次评级的信用等级有效期至内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司 2013 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传 2

4 内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司主体信用评级报告该公司成立于 2005 年 12 月, 由内蒙古自治区水利厅机关事务服务中心内蒙古黄河工程管理局内蒙古水利水电勘测设计院乌海市河道管理所锡盟开源水务开发有限责任公司和北京大学建筑设计研究院共同出资设立, 初始注册资本 4190 万元, 其中内蒙古自治区水利厅机关事务服务中心持股 79.71%, 代表内蒙古自治区水利厅出资, 其他各股东合计持股 20.29% 根据内蒙古自治区人民政府 2009 年第八次常务会议纪要, 公司原股东将所持有的全部股份于 2009 年 9 月转让给了内蒙古自治区水利厅, 内蒙古自治区水利厅成为公司的唯一股东, 并向公司增加注资万元, 其中万元作为资本公积, 万元作为新增注册资本增资后公司注册资本为万元该公司经营范围为 : 对水利水电工程及其他涉及水项目投资 ; 水行业项目咨询 ; 水产品养殖 ; 经销水力设备内蒙古自治区人民政府于 2009 年 6 月将公司确定为自治区级的水利投融资平台, 并确定公司具有融资建设自治区级大中型水利工程项目法人的资格公司目前是内蒙自治区唯一的自治区级水利投融资平台, 主要在内蒙古自治区从事水利工程的施工, 水利水电项目的投资和运营公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三一宏观经济和政策环境近期国际经济环境持续弱化, 我国经济增长也逐步回落短期内, 受益于积极的财政政策和宽松的货币政策, 我国基础建设投资规模将保持较大规模, 但从中长期看, 我国经济增长和发展将伴随着结构性风险近期, 中国经济增长的外部环境继续弱化, 欧债危机进一步深化, 美国弱势的经济增长变得脆弱, 日本经济增长也无起色 ; 金砖国家中, 印度和南非经济增长的放缓, 仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长在国际环境继续弱化的同时, 中国的出口投资增速下降, 中国的经济增长也逐步回落因此, 从短期看, 中国的预期通货膨胀将会得到有效管理, 经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币政策, 以及由此而形成的较大基础建设投资 3

5 从中长期看, 为了对冲出口投资对经济增长贡献下降的影响, 通过分配制度改革社会保障体系的进一步完善提高居民的消费能力, 成为拉动经济增长的重要举措为了保障中国经济将较高的增长速度, 区域经济结构调整产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力量但是, 中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险产业结构性风险国际贸易和投资的结构性摩擦风险等该公司的水利项目建设城市供水和水力发电等各项业务均依据内蒙古自治区水利发展规划而进行, 现阶段的盈利主要依赖于财政补贴, 宏观经济的变动可能会带动政府规划的变动, 并且会影响到公司实际获得的政府补贴二公司所处行业及区域经济环境内蒙古自治区十一五期间加大了水利投资力度, 水利保障能力和防洪减灾能力得到较大提高, 但水利基础设施仍然较薄弱, 仍然存在资源性与工程性缺水问题, 防洪工程体系和农田水利工程仍需进一步完善, 城市防洪排涝标准仍有待提高内蒙古自治区地处干旱半干旱地区, 东西跨度大, 地表水系大部分为外流河, 且主要分布在东部地区, 主要的外流水系有额尔古纳河嫩江辽河大凌河滦河和黄河, 内陆河水系分布在中西部地区, 主要的内陆水系有乌拉盖尔河塔布河吉林河和锡林河等内蒙古自治区的人均水资源占有量基本和全国人均占有量相同, 但水资源的空间分布很不均匀, 由东北向西南逐步减少特别是处于中西部的经济较为发达的呼包鄂三角地区, 水资源资源利用主要以客水为主此外, 内蒙古自治区气候多变, 河流分布面广, 沟系多且复杂, 并且多数河流处于上游, 降雨较为集中的夏季极易形成洪涝灾害十一五期间, 内蒙古自治区加大了水利投资力度, 建成和开工了一批有综合利用任务的控制性水利枢纽工程, 建设了一大批民生水利工程, 自治区的水利保障能力和防洪减灾能力得到较大提高内蒙古自治区十一五期间水利建设投资总规模达 155 亿元, 完成堤防长度 700 公里 ; 新增农田有效灌溉面积 490 万亩, 农田有效灌溉面积达到了 4500 万亩, 新增节水灌溉面积 1250 万亩, 节水灌溉面积达到 3500 万亩, 新增饮水安全受益人口 581 万人, 饮水安全受益人口达到 1133 万人 ; 至 2010 年底累计建设各类水库 493 座, 已建成水库总库容亿立方米但内蒙古自治区的水利基础设施仍然较薄弱, 仍然存在资源性与工程性 4

6 缺水问题, 防洪工程体系和农田水利工程仍需进一步完善, 城市防洪排涝标准仍有待提高内蒙古自治区十二五期间将继续大力发展水利建设, 计划投资规模和投资项目数量均较十一五期间大幅度增加, 内蒙水投面临良好的发展机遇内蒙古自治区十二五期间将进一步加大水利建设投入, 进一步提升自治区的水利基础设施保障能力内蒙古自治区为充分落实中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 ( 中发号 ), 制定了内蒙古党委政府关于加快水利改革发展的实施意见 ( 内党发号 ), 明确了水利建设的重要战略地位, 把水利作为自治区基础设施建设的优先领域, 将大幅度提高水利投入, 以提升水利对经济社会的保障能力内蒙古自治区将从土地出让收益中提取 10% 用于农田草牧场水利建设, 力争未来 10 年全社会水利年均投入比 2010 年高出一倍以上内蒙古自治区水利发展十二五规划的目标是进一步提高洪涝干旱灾害的综合防御能力, 减少洪涝干旱灾害损失 ; 大力发展民生水利, 全面加强农村牧区水利基础设施建设 ; 加强水资源保护和生态环境综合治理等内蒙古自治区十二五规划的水利建设项目 463 个, 是十一五规划的 3 倍 ; 规划投资 834 亿元, 是十一五规划投资规模的 2.67 倍其中续建项目 56 个, 投资规模 223 亿元 ( 中央投资 117 亿元 ); 新建项目 407 个, 投资规模 611 亿元 ( 中央投资 356 亿元 ) 从工程类型看, 防洪减灾项目投资规模 418 亿元, 占总投资的 50.14%; 民生水利项目投资 148 亿元, 占总投资的 17.71%; 水利开发利用项目投资 76 亿元, 占总投资的 9.06%; 水土保持和生态修复等项目投资 113 亿元, 占总投资的 13.59%; 水资源节约保护利用投资规模亿元, 占总投资的 4.49% 虽然内蒙古自治区水利发展十二五规划的投资规模很大, 但约 57% 的资金由中央安排, 可大大减轻地方的筹资压力内蒙水投作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 在业务发展上将受益于自治区未来水利建设的大发展, 在资金上也能受到内蒙古自治区政府的支持内蒙水投 2009 年和 2010 年分别获得内蒙古自治区安排的重大水利工程建设基金和水利建设基金 4.69 亿元和 3.37 亿元 ;2011 年 1-9 月获得水利建设基金 3.19 亿元在内蒙古自治区水利厅的牵头下, 中国农业银行于 2011 年 5 月给予内蒙水投 15 亿元银行授信内蒙古自治区还授权内蒙水投实施土地储备职能, 增值收 5

7 益将全部用于重点水利工程建设三公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司为国有独资企业该公司的股东为内蒙古自治区水利厅内蒙古自治区水利厅作为公司的出资人代表, 负责监管公司对政府授权范围内的水利国有资产的运营管理 ( 二 ) 公司法人治理结构该公司法人治理结构较为完善, 但作为内蒙古水利厅投资控股的企业, 在经营决策和高级管理人员任命考核等方面受股东影响较大该公司目前是内蒙自治区唯一的自治区级水利投融资平台, 也是内蒙古水利厅投资控股的规模最大的企业公司设有董事会, 内蒙古自治区水利厅直接委派董事会成员中的 4 名, 另外 1 名董事通过职工代表大会选举产生公司的监事会成员 5 名, 内蒙古自治区水利厅内蒙古自治区财政厅和内蒙古自治区审计厅各委派 1 名, 另外 2 名通过职工代表大会选举产生该公司的董事长总经理由内蒙古自治区水利厅委派, 其他高高级管理人员通过公司内部竞聘或社会公开招聘确定内蒙古自治区水利厅考核组每年会对公司高级管理人员进行实地考核, 考核内容主要包括领导班子建设和安全生产指标完成情况等 ( 三 ) 公司管理水平该公司组织机构设置较合理, 职能分工明确, 并建立了较完善的内部管理制度该公司根据自身经营管理的需要设置了董事会办公室审计监察部人力资源部投融资发展部经营管理部合约造价部资产财务部和工程建设部等职能部门, 职能分工较明确公司组织架构详见附录该公司较为注重内部管理制度建设, 制定了员工招聘与录用办法培训管理制度财务管理办法投资和融资管理制度建设工程项目管理办法合约造价管理办法生产经营管理办法等多项 6

8 管理制度, 有助于完善公司内部控制体系, 控制内部风险在人事管理方面, 该公司本部会按照各控股子公司的实际发展情况确定其人员编制, 并于每年 4 月统一进行社会招聘公司对定期对在职职工进行职业上的培训, 还为员工提供了较完善的晋升机制及与工作业绩挂钩的薪酬考核机制在财务管理方面, 该公司实施预算管理制度公司预算管理委员会根据董事会制定的全面预算目标, 编制公司年度全面预算方案, 报公司公司董事会批准后实施 ; 公司控股子公司负责各自的经营预算, 报公司预算管理委员会批准, 控股子公司负责人为预算的执行负责人在筹资方面, 公司对子公司实行集中统一安排统一管理的制度在工程管理方面, 项目开发前期, 该公司严格按照规定进行市场调研考察可行性研究初步设计项目后评价等程序项目建设期间, 公司会对各建设工程质量进行监督检查, 并定期进行汇总分析评价, 以保证建设项目的进度和质量 ( 四 ) 公司经营状况该公司各项业务均依据内蒙古自治区水利发展规划而进行, 且主要是以解决缺水区的居民和工业用水困难农田灌溉改善生态环境防洪和水资源节约利用等为目的, 易获得自治区政府的支持尽管公司目前各项业务收入规模均不大, 但在建和拟建的水利和发电项目较多, 预计公司的经营规模将会不断扩大该公司主营业务主要是城市供水及污水处理水力发电水利施工和房地产等业务, 其中房地产业务截至 2011 年末尚未产生收入公司 2009~2011 年分别实现营业收入 2.84 亿元 3.10 亿元和 3.62 亿元图表 1. 公司营业收入构成情况 ( 万元 ) 2009 年 2010 年 2011 年城市供水 4, , , 水力发电 , , 水利施工 15, , , 其他业务 7, , , 合计 28, , , 资料来源 : 内蒙水投注 : 其他业务收入主要来自道路通行费 IC 卡水表销售和三家水管单位的农田灌溉业务和上级部门拨付的灌溉补贴等 7

9 该公司 2008 年业务量较小, 当年的收入规模不大 ;2009 年被确定为自治区水利基础设施建设投融资平台之后, 龙泉供水上湾子水电和小山水电等多家企业 ( 事业单位 ) 相继划入公司, 公司收入规模有了较大增长 ;2010 年公司营业收入同比增长 9.15%, 主要是源于城市供水业务和水力发电收入的较快增长 1. 供水及污水处理该公司供水业务的承担主体较多, 包括禹龙水务锦源水务等 15 家子公司, 同时还有在建和拟建的哈素海水库供水有限公司和赤峰市三座店水利枢纽供水有限公司等多家公司, 已涉及除乌兰察布市盟之外的所有盟市, 分散度较好截至 2011 年末, 公司建成和在建的各项目合计日供水量万立方米, 覆盖人口近百万, 覆盖区域超过了 100 万平方公里已投入运营的主要是满洲里自来水二连浩特自来水龙泉供水锡林河供水开源供水和小佘供水等企业, 合计日供水能力 8 万立方米其他投资规模较大的处于建设期的子公司主要是镫口供水和长泰水务等, 设计日供水量分别为 16.4 万立方米和 7.8 万立方米公司 2009~2011 年分别实现供水业务收入万元万元和万元, 分别实现毛利万元万元和万元该公司在建的镫口供水项目以黄河水为水源, 取水地点选在包头镫口扬水站所在河段, 采用岸边泵站抽取黄河水, 通过净水厂处理后向用户供水, 是集取水净水引水于一体的大型工程, 工程总投资约 6 亿元其主要任务是为黄河北岸包头市新建工业项目供水, 设计日供水量 16.4 万立方米截至 2011 年末, 该工程尚处于建设中长泰水务筹建的供水项目是赤峰市资源型城市经济转型开发试验区供水工程和平庄三水源供水工程, 工程总投资约 2.26 亿元, 设计近期日供水能力为 7.8 万吨该公司计划在十二五期间通过新建和改扩建的方式继续扩大其供水业务, 争取至 2015 年末日供水能力总量达 829 万立方米, 其中工业和城市生活供水能力达每日 525 万立方米, 农业供水能力达每日 304 万立方米公司十二五期间规划投资建设的供水项目 28 个, 计划总投资亿元, 十二五期间计划完成投资亿元公司拟投入资本金亿元, 地方政府投入资本金亿元, 计划引入社会股东入股资金 7.20 亿元公司十二五期间还规划投资建设 6 个集灌溉发电供水和防洪为一体的水利枢纽项目, 计划投资总额

10 亿元, 十二五期间计划完成投资亿元公司拟投入资本金亿元, 地方政府政府和中央预算安排亿元, 计划引入社会股东入股资金亿元公司十二五期间还将通过参股的形式投资巴彦淖尔市总干渠第二分水枢纽水电站工程和呼伦市扎罗木德水利枢纽工程等项目, 计划总投入资金 7.59 亿元该公司的污水处理业务的承担主体是锦源水务的下属子公司满洲里锦源水处理有限责任公司, 其设计日处理污水 1.50 万立方米, 已于 2010 年 7 月开始试生产, 经处理的中水可供应给当地的工业, 当年实现污水处理收入万元公司十二五期间还拟对满洲里的污水处理项目进行扩建, 对赤峰市元宝山区污水处理厂进行技术改造, 再收购或新建 5 座污水处理厂, 使其在 2015 年末达到 26 万立方米的日处理能力, 计划总投资达 12.8 亿元, 其中地方政府安排 1.75 亿元 2. 水力发电该公司水力发电业务的承担主体主要是绰勒股份三盛公水电上湾子水电小山水电和玉瀑水电,2011 年末的装机容量合计万千瓦公司 2009~2010 年分别实现水力发电业务收入万元万元和万元,2009 年亏损万元,2010 年和 2011 年分别实现发电业务毛利万元和万元三盛公水电利用每年 4 到 10 月份灌溉期间从黄河引入的水流发电,2010 年开始运营发电由于灌溉期间水量相对较充沛, 其发电业务运转情况较好绰勒股份于 2010 年将水利水电施工部分离之后, 主要经营发电业务, 目前总装机容量 1.05 万千瓦, 年设计发电量 3490 万千瓦时 ; 上湾子水电成立于 2002 年, 总装机容量 0.36 万千瓦, 年上网电量约 510 万千瓦时 ; 三盛公水电总装机容量 1.16 万千瓦, 设计年发电量 5720 万千瓦时 ; 小山水电站装机容量为 0.08 万千瓦, 年设计发电量 300 万千瓦时, 小山水电站还是赤峰市红山水库下游重要的水利枢纽工程, 一方面对下游及周边地区起着防洪作用, 另一方面可直接灌溉 2.5 万亩耕地 ; 玉瀑水电站在 1996 年开始并网发电, 装机容量为 0.50 万千瓦, 年设计发电量 1898 万千瓦时该公司在十二五期间规划的水电项目投资主要是赤峰市三座店水利枢纽工程兴安盟文得根水利枢纽工程和兴安盟乌布林水利枢纽工程等集灌溉发电供水和防洪一体的水利枢纽, 设计总装机容量达万千瓦, 公司权益装机容量万千瓦该公司的水力发电项目多为依托水利枢纽而建立, 且因地形原因无 9

11 法建造太大的装机容量, 建成之后发电量受水流量季节性波动影响大但因其是再生能源, 对环境冲击较小, 不仅发电上网顺序优先, 而且发电成本较低, 并可形成灌溉防洪划和调节水容为一体的水资源综合利用体系, 综合经济效益与社会效益均较为明显 3. 水利施工该公司水利施工业务的承担主体主要是绰勒水电绰勒水电是以原绰勒股份的水利水电施工部为基础于 2010 年 9 月组建而来绰勒水电注册资本 5000 万元, 具有水利水电施工二级资质及钻井二级资质, 可承揽库容 1 亿立方米装机容量 100MW 及以下水利水电工程及辅助生产设施的建筑安装和基础工程施工翔源供水的全资子公司二连浩特市翔禹管道工程有限公司也从事少量的供水管道施工业务, 但业务量很小绰勒水电 ( 原绰勒股份水利水电施工部 ) 曾先后承建了巴彦淖尔市乌拉特中旗乌不浪水库工程黄河镫口供水 ( 一期 ) 工程取水泵站, 二连浩特第二水源地供水工程阿鲁科尔沁旗天山西河综合治理工程土默特左旗察素齐镇西沟蓄水绿化美化 ( 一期 ) 工程翰嘎利水库配套工程乌拉特后旗大坝口水库改建工程扬旗山水利枢纽工程等多项大中型水利工程, 积累了较丰富的施工经验, 近年来施工业务收入稳步增长, 2009~2011 年分别实现水利施工业务收入万元万元和万元, 分别实现毛利万元万元和万元绰勒水电 2011 年实际施工业务收入为万元, 其中万元为公司内部施工业务收入, 合并时已做抵消目前限制绰勒水电快速发展的重大掣肘因素之一是其水利水电施工资质仅为二级, 承建库容 1 亿立方米以上装机容量 100MW 以上的项目会受到限制绰勒水电力争在 2015 年取得水利水电总承包壹级资质, 并获得市政工程总承包贰级交通工民建等总承包叁级或专业贰级资质内蒙古自治区十二五期间将大力发展水利建设, 内蒙水投作为自治区水利厅下属唯一的自治区级水利投融资平台, 在承揽水利建设工程方面具有潜在的竞争优势因此, 绰勒水电作为内蒙水投下属的核心水利施工企业, 也将面临良好的发展机遇根据十二五规划, 公司水利施工板块的业务收入计划在 2015 年达到 4.50 亿元, 实现净利润 0.34 亿元 4. 土地收储和房地产开发业务该公司的土地收储和房地产开发业务承担主体是中郎置业中郎置 10

12 业成立于 2010 年 8 月, 注册资本 3000 万元, 主要从事土地收储和房地产开发业务内蒙水投 2010 年将上级主管部门划拨的土地收储列支资金 5136 万元, 全部转给了中郎置业, 专门用于土地收储方面中郎置业拟开展的项目位于乌兰察布市集宁区市中心, 可建设万平方米, 其中住宅万平方米商业 6 万平方米酒店及写字楼 2.2 万平方米招待所 ( 快捷酒店 )0.25 万平方米物业用房幼儿园 0.32 万平方米项目建设周期为 3 年, 总共投入资金约 6.70 亿元中朗置业拟于 2013 年 2 月全面启动拆迁工作, 并计划采用滚动投入的方式, 投入资金约 1.10 亿元, 即可完成该项目的建设与销售根据十二五规划, 该公司计划到 2015 年实现土地收储面积累计 5000 亩, 房地产开发面积达到 25 万平方米 ; 实现房地产板块的销售收入计划达到 5 亿元, 净利润 0.38 亿元 ( 五 ) 公司财务质量中审亚太会计师事务所有限公司对该公司的 2009 年至 2011 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 企业会计制度及其补充规定该公司合并范围有无重大变化, 有无重大重组事项等, 以及对公司的影响情况简要说明截至 2011 年 12 月 31 日, 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益为亿元 );2011 年度实现营业收入 3.62 亿元, 净利润 1.58 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 1.55 亿元 ) 截至 2012 年 6 月 30 日, 该公司未经审计的合并会计报表口径资产总为额亿元, 所有者权益为亿元 ( 其中归属于母公司所有者的权益为亿元 );2012 年上半年度实现营业收入 2.04 亿元, 净利润亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为亿元 ) 该公司未来承担的城市供水和水利枢纽工程项目较多, 投资规模较大, 将面临着较大的资金压力公司自身主业的盈利能力相对偏弱, 且大量的土地资产变现能力相对较弱, 而未来债务规模或将不断扩大, 面临的偿债压力将会上升 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 业务获取及资金上能够得到政府支持 11

13 该公司所从事的防洪工程灌溉工程水利枢纽及缺水地区第二水源工程建设对提高自治区的防洪抗灾能力增加灌溉面积和解决缺水地区的工业和居民用水进而带动当地经济发展有积极作用, 同时公司十二五期间拟建的多个项目被列入国家十二五规划项目, 公司在资金及业务上均易得到政府支持内蒙古自治区十二五期间将进一步加大水利建设投入, 进一步提升自治区的水利基础设施保障能力而该公司作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 在业务发展上将受益于自治区未来水利建设的大发展四公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司营业收入规模不大, 且公司管理费用占营业收入的比重较高, 营业利润水平较低该公司 2009~2011 年分别实现业务收入万元万元和万元, 分别实现毛利万元万元和万元, 综合毛利率分别为 26.42% 23.81% 和 31.11% 该公司 2009~2011 年的营业利润分别为万元万元和万元公司 2009 年满洲里自来水等多家公司划入公司, 同时公司 2009 年以来成立了多家子公司, 人员总数不断增加, 且三家水管单位有较大一部分人员为退休人员, 人员成本相对较高, 管理费用占营业收入的比重较大, 因此公司主营业务的利润水平较低但 2008 年以来公司每年均能获得政府拨付的水利建设基金, 待项目完工之后, 结转至政府补贴收入, 因此公司仍能获得一定的净利润 2009~2011 年公司结转至政府补贴收入的金额分别为万元万元和万元 ( 二 ) 公司偿债能力该公司近年来承担的项目数量较少, 且规模不大, 外部融资规模相对较小, 经营性现金流对债务的保障程度较好但公司目前在建和拟建的项目投资规模较大, 预计公司未来的债务负担将不断加大 12

14 1. 债务分析该公司 2009~2011 年末的负债总额分别为 7.63 亿元亿元和亿元, 资产负债率分别为 8.01% 12.51% 和 16.58%, 负债规模增长很快, 但仍处于较低水平公司 2011 年末的流动负债主要是应付账款和其他应付款, 其他主要是少量的短期借款应收账款和应交税费等其中应付账款 1.67 亿元, 主要是应付的工程款和材料设备采购款等 ; 其他应付款 3.08 亿元, 主要是工程质保金公司的非流动负债主要是长期借款和专项应付款公司 2011 年末的专项应付款余额为 7.73 亿元, 主要是上级拨付的水利建设基金, 待项目完工之后, 将结转至政府补贴收入该公司近年来承担的项目数量和规模均较小, 因此, 外部融资规模相对不大截至 2012 年 6 月末, 公司的银行借款等刚性债务合计 6.09 亿元, 全部分布在内蒙古卓远投资建设有限公司等各家子公司内蒙古卓远投资建设有限公司为公司和呼和浩特市城市发展建设集团有限责任公司于 2011 年共同投资设立的子公司, 主要从事呼和浩特市的城市供排水基础设施建设, 并拟从事呼和浩特地区的土地一级开发业务, 目前负责呼和浩特市火车东站的站前广场地下管网改造工程建设该项目为 BT 协议项目, 工程投资概算约 2.70 亿元, 截至 2012 年 6 月末, 已完成投资 0.71 亿元截至 2011 年末, 该公司在合并范围外无因对外担保或法律诉讼等引起的或有负债 2. 现金流分析该公司 2009~2011 年经营性现金净流量分别为 0.65 亿元 0.74 亿元和亿元, 经营环节的现金流随着公司业务规模的扩大而不断增强 2009~2011 年投资性现金净流出量分别为 2.93 亿元 3.39 亿元和亿元, 预计随着投资规模的扩大将不断增长 13

15 图表年以来公司现金流平衡情况 ( 单位 : 亿元 ) 年 2010 年 2011 年经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 筹资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资料来源 : 内蒙水投, 新世纪公司整理由于该公司被确认为省级水利平台的时间较短, 负责的许多项目仍在规划与前期阶段, 因此近年来投资规模相对较小, 外部筹资规模相对不大,2011 年 EBITDA 和经营性现金流对债务的保障程度较高, 但随着公司投资规模的增加, 预计外部融资规模将不断扩大,EBITDA 和经营性现金流对债务的保障程度可能会下降图表 3. 公司 2009 年以来现金流对债务的覆盖情况指标名称 2009 年 2010 年 2011 年 EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 经营性现金流净额 ( 亿元 ) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 资料来源 : 根据内蒙水投提供的数据整理计算 3. 资产质量分析为支持该公司发展, 内蒙古自治区政府 2009 年将龙泉供水上湾子水电和小山水电等多家企 ( 事 ) 业单位相继划入公司, 同时向公司现金注资 8 亿元, 公司的资产规模得到较大幅度增长,2009 年末的资产总额为亿元, 较期初的 9.68 亿元增长 8.83 倍公司 2010 年又成立了多家子公司, 资产规模进一步增长,2010 年末达亿元,2011 年末增至亿元预计公司资产规模将随着其水利工程项目投资力度的加大而不断增长从资产构成上看, 该公司的流动资产主要是货币资金应收账款和其他应收款,2011 年末的亿元流动资产中各项分别占比 48.26% 14

16 7.87% 和 21.05% 应收账款主要应收的工程款公司的非流动资产主要是长期股权投资固定资产在建工程和无形资产,2011 年末的金额分别为亿元亿元亿元和亿元公司长期股权投资规模较大的主要是尼尔基水利水电有限责任公司亿元和赤峰华禹水务投资有限公司 0.18 亿元尼尔基水利水电有限责任公司的股权由内蒙古自治区水利厅于 2009 年划入尼尔基水利水电有限责任公司主要运营国家级水利枢纽尼尔基水利枢纽, 该水利枢纽设计装机容量达 25 万千万,2007 年投入使用至今运转情况良好固定资产主要是房屋建筑物水利工程和管网在建工程主要是二连浩特翔源供水工程乌海市海勃湾中水回用工程扎兰屯扬旗山水里枢纽工程翰嘎利水库翰嘎利水库和扎兰屯扬旗山水里枢纽工程等无形资产主要是万亩的库区土地, 评估价值亿元公司 2012 年 6 月末的资产结构未发生较大变化尽管该公司的资产规模较大, 但 2011 年末长期股权投资和土地使用权的占比达到了 62.61%, 而该等资产的变现能力相对较弱, 预期能带来的现金流入也较少此外, 公司 2011 年末和 2012 年 9 月末的货币资金余额分别为 7.21 亿元和 8.51 亿元, 虽然金额较大, 但后续公司在水利项目建设方面支出金额很大 ( 三 ) 外部支持该公司作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 业务和资金上能受到内蒙古自治区各级政府的支持此外, 公司还与农业银行兴业银行和浦发银行等建有合作关系, 至 2012 年 6 月末, 共获得银行授信亿元, 尚未使用的额度为亿元五公司过往债务履约情况根据公开市场信息人行征信系统信息审计报告披露信息发行人提供的信息等, 该公司不存在违约记录, 信用质量良好六结论该公司作为内蒙古自治区区级重要水利基础设施建设投融资平台, 在业务发展上将受益于自治区未来水利建设的大发展公司十二五期间拟建的多个项目被列入国家十二五规划项目, 公司在资金及业 15

17 务上均易得到政府支持该公司近年来承担的项目数量较少, 且规模不大, 外部融资规模相对较小, 经营性现金流对债务的保障程度较好但公司管理费用占营业收入的比重较高, 营业利润水平较低公司目前在建和拟建的项目投资规模较大, 预计公司未来的债务负担将不断加大 16

18 跟踪评级安排根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期至内蒙古水务投资 ( 集团 ) 有限公司 2013 年度第一期中期票据本息的约定偿付日止内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化影响发行人经营或财务状况的重大事件发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出重大事项跟踪评级告知书后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送重大事项跟踪评级告知书跟踪评级将按照收集评级所需资料现场调研评级分析评级委员会审核出具评级报告公告等程序进行本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人债务人所发行金融产品的投资人债权代理人监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 17

19 18 新世纪评级附录一 : 公司组织结构图注 : 根据内蒙水投提供的资料绘制 ( 截至 2012 年 6 月末 ) 股东董事会总经理监事会董事会秘书专门委员会董事会办公室审计监察部综合管理办公室人力资源部投融资发展部经营管理部合约造价部资产财务部各控股子公司工程建设部

20 附录二 : 公司主业涉及的主要经营主体及其概况名称全称母公司持股比例 (%) 主营业务备注内蒙古中朗置业有限责任公司 39.00% 房地产内蒙古绰勒水利水电有限责任公司 % 水利施工内蒙古绰勒水利水电股份有限公司 86.78% 发电内蒙古赤峰玉瀑水电有限公司 90.00% 发电内蒙古上湾子 I 级水电有限责任公司 46.00% 发电内蒙古赤峰小山水电有限责任公司 63.00% 发电内蒙古黄河三盛公水电有限公司 34.30% 发电赤峰龙泉供水有限责任公司 50.00% 供水二连浩特翔源供水有限责任公司 60.00% 供水锡林郭勒盟锡林河供水有限责任公司 70.00% 供水内蒙古开源供水有限公司 60.00% 供水乌拉特前旗小佘太昌鲁供水有限责任公司 51.00% 供水东乌旗乌里雅斯太供水有限公司 45.00% 供水满洲里锦源水务有限公司 51.00% 供水及污水处理内蒙古禹龙水务有限公司 40.00% 供水乌海市升源水务有限责任公司 45.00% 供水扎兰屯市扬旗山水利枢纽有限责任公司 45.00% 供水内蒙古长泰水务有限公司 46.00% 供水乌拉特后旗大坝沟水务有限责任公司 51.00% 供水内蒙古镫口供水有限责任公司 66.00% 供水满洲里自来水公司托管供水二连浩特自来水公司托管供水内蒙古镫口扬水灌区管理局 % 水利管理内蒙古自治区黄河工程管理局 % 水利管理内蒙古自治区红山水库管理局 % 水利管理内蒙古卓远建设投资有限责任公司 65.00% 工程建设注 : 根据内蒙水投 2011 年度审计报告附注整理 19

21 附录三 : 主要财务数据及指标表主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年上半年度资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 7, , , , 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据内蒙水投经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年上半年度财务数据, 整理计算 20

22 附录四 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 21

23 附录五 : 评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 22

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013