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1 公 司 报 告 业 绩 分 析 国 药 控 股 (1099 HK) 持 续 改 革 以 稳 定 增 长 国 药 控 股 于 8 月 22 日 公 布 总 体 盈 利 和 核 心 净 利 润 分 别 为 人 民 币 亿 ( 同 比 升 32%) 及 25 亿 ( 同 比 升 35%), 较 我 们 预 期 高 17% 及 8%, 原 因 是 融 资 成 本 和 税 率 下 降 16 第 2 季 盈 利 同 比 跃 升 43% 至 人 民 币 亿, 较 我 们 预 期 高 16% 正 如 先 前 所 述, 我 们 认 为 国 企 改 革 将 可 改 善 经 营 成 本 模 式, 带 来 更 多 并 购 机 会 基 于 利 息 成 本 下 降, 我 们 轻 微 上 调 财 年 的 利 润 预 测 4%/1%/1% 目 标 价 由 港 元 上 调 至 港 元, 上 升 空 间 8%, 评 级 由 买 入 下 调 至 中 性 中 国 医 疗 保 健 卫 生 保 健 设 施 / 服 务 2016 年 8 月 23 日 中 性 目 标 价 上 次 评 级 / 目 标 价 收 盘 价 (22 Aug 16) HKD43.00 买 入 HKD40.20 HKD39.70 Upside/downside (%) 8.3 恒 生 指 数 总 市 值 (HKDb/USDb) 110/ 周 最 高 / 最 低 (HKD) 日 均 成 交 额 (USDm) 流 通 量 (%) 资 料 来 源 : 彭 博 医 院 门 诊 病 人 支 撑 零 售 药 店 销 售 16 上 半 年 总 收 益 为 人 民 币 1,260 亿 ( 同 比 升 13%), 符 合 我 们 预 测 其 中, 药 物 分 销 收 益 为 人 民 币 1,180 亿 ( 同 比 升 13%), 与 我 们 预 测 一 致 ; 零 售 药 店 销 售 为 人 民 币 亿, 较 我 们 预 期 高 4%, 但 药 店 数 目 为 3,268 家, 少 于 我 们 预 期 的 3,357 家 (15 上 半 年 :2,932 家 ) 我 们 上 调 16 下 半 年 的 零 售 销 售 预 测 3%, 以 反 映 药 店 数 目 及 每 店 销 售 的 增 长, 此 外, 更 多 医 院 门 诊 病 人 从 医 院 转 往 邻 近 药 店 购 买 处 方 药 物 ( 处 方 外 流 ), 也 有 助 药 店 销 售 股 价 表 现 HKD % 150% 130% 110% 收 益 增 长 放 缓, 但 预 期 较 同 业 快 然 而, 我 们 预 测 16 财 年 的 全 年 收 益 增 长 维 持 于 同 比 升 13% 的 水 平, 较 我 们 先 前 预 测 的 18% 为 低, 但 有 望 高 于 同 业 的 12% 这 主 要 是 由 于 :(1) 医 院 向 分 销 商 的 付 款 较 慢 及 (2) 招 标 减 少 及 第 二 次 议 价 增 加 拖 慢 药 品 招 标 因 此, 我 们 下 调 财 年 的 总 收 益 预 测 3%-6% 加 大 成 本 改 革 以 稳 定 增 长 值 得 注 意 的 是,16 上 半 年 融 资 成 本 由 去 年 同 期 人 民 币 12 亿 减 少 至 9.99 亿, 远 低 于 我 们 估 计 的 12 亿 根 据 我 们 的 计 算, 实 际 利 率 由 去 年 同 期 3.8% 下 降 至 3.2% 我 们 预 期 国 药 将 可 维 持 融 资 成 本 于 较 低 水 平, 因 此 下 调 财 年 的 利 息 成 本 预 测 19%/20%/18%, 并 且 相 应 上 调 核 心 利 润 预 测,16 财 年 上 调 4%,17-18 财 年 各 年 上 调 1% 将 连 锁 零 售 药 店 纳 入 国 药 集 团 一 致 药 业 ( CH, 未 评 级 ) 旗 下, 有 助 梳 理 国 药 的 零 售 平 台 架 构, 增 加 并 购 机 会 目 标 价 由 港 元 上 调 至 港 元, 但 降 级 至 中 性 我 们 将 按 分 部 总 和 计 算 估 值 的 基 础 年 向 前 滚 动 至 17 财 年, 目 标 价 上 调 至 港 元, 相 当 于 17 财 年 预 测 市 盈 率 19.3 倍 ( 上 调 前 :19.4 倍 ), 上 升 空 间 8%, 评 级 由 买 入 下 调 至 中 性 上 行 风 险 :(1) 较 富 庶 省 份 的 药 品 销 售 毛 利 率 提 升 ;(2) 更 多 医 院 门 诊 病 人 转 移 到 零 售 药 店 购 买 药 品 下 行 风 险 : (1) 药 品 或 设 备 招 标 延 误 或 规 模 缩 减 ;(2) 国 企 改 革 步 伐 放 缓 ;(3) 利 率 回 升 图 1: 盈 利 预 测 截 至 Dec 31 ( 人 民 币 百 万 ) FY14A FY15A FY16F FY17F FY18F 营 业 额 200, , , , ,706 净 利 润 2,875 3,761 4,692 5,246 5,910 实 际 盈 利 2,885 3,758 4,651 5,246 5,910 每 股 实 际 盈 利 (RMB) 每 股 股 息 (RMB) 市 盈 率 股 息 率 (%) 市 净 率 净 债 务 与 股 本 (%) (9.6) 每 股 实 际 盈 利 增 长 (%) 资 料 来 源 : 国 信 证 券 ( 香 港 ) 研 究 部 23.0 Aug-14 Apr-15 Dec-15 Price(LHS) 股 票 数 据 1M 3M 12M 绝 对 回 报 (%) 绝 对 回 报 (USD, %) 相 对 HSI 回 报 (%) 2.6 (4.5) 44.4 资 料 来 源 : 彭 博 公 司 简 介 国 药 控 股 股 份 有 限 公 司 是 中 国 最 大 的 医 疗 产 品 分 销 商, 2014 年 市 占 率 为 13.1%, 现 时 旗 下 子 公 司 超 过 300 家, 分 销 网 络 覆 盖 31 个 省 176 个 城 市 香 港 上 市 H 股 目 前 持 有 (1) 其 A 股 ( CH, 未 评 级 )44.0% 股 权 ; 及 (2) 国 药 集 团 一 致 药 业 股 份 有 限 公 司 ( CH, 未 评 级 )51.0% 股 权, 两 者 分 别 占 国 药 控 股 H 股 盈 利 约 7% 及 10% 资 料 来 源 : 彭 博 萧 智 舜 PhD 证 监 会 中 央 编 号 :AVV Rel. to HSI(RHS) 90% 研 究 报 告 仅 代 表 分 析 员 个 人 观 点, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 1

2 Figure 2 SOTP valuation FY17F FY17F Equity value TP (HKD) Core business GPM FY17 EPS (HKD) Valuation basis Target P/E x (HKD m) Pharmaceutical distribution 6.9% FY17F EPS x target P/E (FY17F) , % % (0.5SD above past five year forward P/E mean) Retail pharmacy 26.5% DCF method (End-FY17F; 10-yr) WACC=9.9%; g=3.0% , % % (Temasek acquired Watson's 25% stakes at 23.7x FY13 P/E) Other business 44.3% FY17F EPS x target P/E (FY16F) , % % (~ healthcare sector mean) Internet sales 16.0% DCF method (End-FY17F; 10-yr) WACC=9.9%; g=3.0% , % % Sub-total 8.2% , % % China National Medicine Corp ( CH, Non-rated) FY17F EPS x target P/E (FY17F) , % % (similar to its H-share core business) China National Accord Medicine Corp ( CH, Non-rated) FY17F EPS x target P/E (FY16F) , % % (similar to its H-share core business) Sub-total , % % Source: Guosen Securities(HK) Research 10% discount to overall total Target Price FY16F P/E , % TP Figure 3 Changes in half yearly sales forecast Guosen Actual Old New Year Ended Dec (RMB m) 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16F 1H16 Diff 2H16F 2H16F Diff Revenue breakdown Pharmaceutical distribution 89, , , , , ,674 0% 132, ,916-6% Y-o-y change 18.6% 22.1% 16.4% 12.6% 13.3% 13.3% 0% 17.2% 9.9% -7% % to total revenue 94.9% 95.1% 94.3% 97.2% 94.4% 94.3% 0% 95.0% 94.6% 0% Retail pharmacy 2,798 3,104 4,095 4,620 4, ,873 4% 4,825 4,958 3% Y-o-y change 23.0% 21.3% 46.3% 48.8% 14.8% 19.0% 4% 4.4% 7.3% 3% % to total revenue 3.0% 2.9% 3.7% 4.0% 3.7% 3.9% 0% 3.5% 3.8% 0% Other business operations 2,052 2,044 2,245 2,116 2,312 2,341 1% 2,179 2,151-1% Y-o-y change 5.9% -8.4% 9.4% 3.5% 3.0% 4.3% 1% 3.0% 1.7% -1% % to total revenue 2.2% 1.9% 2.0% 1.8% 1.8% 1.9% 0% 1.6% 1.6% 0% Total revenue 94, , , , , ,888 0% 139, ,025-6% Y-o-y change 18.4% 21.3% 17.1% 10.2% 13.1% 13.4% 0% 20.0% 12.9% -7% Source: Company data; Guosen Securities(HK) Research Figure 4 Changes in annual sales forecast Old New Old New Old New Year Ended Dec (RMB m) FY15F FY16F FY16F Diff FY17F FY17F Diff FY18F FY18F Diff Revenue breakdown Pharmaceutical distribution 213, , ,589-3% 291, ,308-5% 338, ,658-6% Y-o-y change 12.5% 17.2% 13.4% -3.9% 16.3% 14.3% -2.0% 16.0% 14.6% -1.5% % total revenue 94.2% 94.7% 94.4% -0.3% 94.8% 94.6% -0.2% 94.9% 94.6% -0.3% Retail pharmacy 8,715 9,528 9,832 3% 11,412 11,255-1% 13,421 13,236-1% Y-o-y change 47.7% 9.3% 12.8% 3.5% 19.8% 14.5% -5.3% 17.6% 17.6% 0.0% % total revenue 3.8% 3.6% 3.8% 0.2% 3.7% 3.8% 0.1% 3.8% 3.9% 0.2% Other business operations 4,361 4,492 4,492 0% 4,671 4,671 0% 4,812 4,812 0% Y-o-y change 6.5% 3.0% 3.0% 0.0% 4.0% 4.0% 0.0% 3.0% 3.0% 0.0% % total revenue 1.9% 1.7% 1.7% 0.1% 1.5% 1.6% 0.1% 1.3% 1.4% 0.1% Total revenue 227, , ,913-3% 307, ,234-5% 356, ,706-6% Y-o-y change 13.5% 16.6% 13.1% -3.5% 16.2% 14.1% -2.1% 15.9% 14.5% -1.4% Source: Company data; Guosen Securities(HK) Research Guosen Securities (HK) 2

3 Figure 5 Changes in 2Q15 result forecast Guosen Actual Guosen Actual Year Ended Dec (RMB m) 1Q15 2Q15 1H15 2H15 1Q16 2Q16F 2Q16 Diff 1H16F 1H16 Diff Total revenue 55,152 55, , ,499 62,581 63,056 63,307 0% 125, ,888 0% Y-o-y change 20.4% 14.0% 17.1% 13.5% 13.5% 10.2% 10.6% 13.1% 13.4% Costs of sales (50,645) (51,274) (101,918) (110,020) (57,534) (57,970) (58,131) 0% (115,504) (115,665) 0% Gross Profit 4, , , , , , , % 10, , % GPM 8.2% 8.3% 8.2% 7.9% 8.1% 8.1% 8.2% 0.1% 8.1% 8.1% 0.1% Y-o-y change 18.6% 14.2% 16.3% 11.9% 12.0% 9.8% 11.7% 1.9% 10.9% 11.9% 1.0% Other income % % Distribution and selling expenses (1,420) (1,428) (2,849) (3,149) (1,561) (1,580) (1,574) 0% (3,141) (3,135) 0% selling expenses to sales ratio 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% Y-o-y change 21.3% 17.6% 19.4% 15.0% 6.3% -4.4% -4.8% 10.3% 10.1% General and administrative cost (894) (859) (1,753) (1,942) (1,037) (1,009) (940) -7% (2,046) (1,977) -3% Admin cost to sales ratio 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% 1.6% 1.5% -0.1% 1.6% 1.6% -0.1% Y-o-y change 13.4% 0.7% 6.8% 1.9% 13.8% 22.9% 14.5% -8.4% 16.7% 12.8% -4.0% Operating profit (reported) 2,193 2,345 4,538 4,388 2,449 2,497 2,662 7% 4,946 5,112 3% OPM (reported) 4.0% 4.2% 4.1% 3.7% 3.9% 4.0% 4.2% 0.2% 3.9% 4.1% 0.1% Y-o-y change 19.1% 17.9% 18.5% 14.6% 4.3% 15.8% 23.5% 7.7% 9.0% 12.6% 3.6% Other gains - net (33) (5) (12) % % Finance income N/A N/A finance costs 0 0 (1,151) (1,078) 0 (826) (590) N/A (1,235) (999) N/A Finance costs - net (413) (614) (1,027) (960) (410) (640) (481) -25% (1,050) (891) -15% Share of results of associates % % Profit before tax 1,748 2,006 3,754 3,656 2,028 2,137 2,801 31% 4,165 4,829 16% Tax expense (404) (461) (865) (848) (474) (493) (625) 27% (966) (1,099) 14% Tax rate 23.1% 23.0% 23.0% 23.2% 23.4% 23.1% 22.3% -0.7% 23.2% 22.7% -0.5% Net profit after minority interests 895 1,019 1,914 1,847 1,020 1,138 1,509 33% 2,158 2,529 17% MI % 1,041 1,201 15% Y-o-y change 27.6% 33.4% 30.6% 31.0% 8.9% 11.7% 48.2% 36.5% 12.7% 32.2% 19.4% Underlying net profit ,911 1,847 1,169 1,138 1,320 16% 2,307 2,500 8% Net margin (underlying) 1.8% 1.6% 1.7% 1.5% 1.9% 1.8% 2.1% 16% 1.8% 2.0% 8% Y-o-y change 33.0% 29.1% 31.1% 31.0% 18.0% 37.6% 59.6% 22.0% 20.7% 35.4% 14.7% q-o-q change 88.6% -7.0% N/A N/A 64.0% -2.6% 12.9% N/A N/A Y-o-Y change Total revenue 20.4% 14.0% 17.1% 13.5% 13.5% 12.8% 13.2% 0.4% 13.1% 13.4% 0.2% Gross Profit 18.6% 14.2% 16.3% 11.9% 12.0% 9.8% 11.7% 1.9% 10.9% 11.9% 1.0% Distribution and selling expenses 21.3% 17.6% 19.4% 15.0% 9.9% 10.6% 10.2% -0.4% 10.3% 10.1% -0.2% General and administrative cost 13.4% 0.7% 6.8% 1.9% 16.1% 17.4% 9.4% -8.1% 16.7% 12.8% -4.0% Underlying net profit 33.0% 29.1% 31.1% 31.0% 18.0% 23.5% 43.3% 19.7% 20.7% 30.8% 10.1% % to Sales Total revenue 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% 100.0% 0.0% Gross Profit 8.2% 8.3% 8.2% 7.9% 8.1% 8.1% 8.2% 0.1% 8.1% 8.1% 0.1% Distribution and selling expenses 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 0.0% 2.5% 2.5% 0.0% General and administrative cost 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.7% 1.6% 1.5% -0.1% 1.6% 1.6% -0.1% Profit before tax 3.2% 3.6% 3.4% 3.1% 3.2% 3.4% 4.4% 1.0% 3.3% 3.8% 0.5% Underlying net profit 1.8% 1.6% 1.7% 1.5% 1.9% 1.8% 2.1% 0.3% 1.8% 2.0% 0.2% Source: Company data; Guosen Securities(HK) Research Guosen Securities (HK) 3

4 Figure 6 Changes in annual P&L forecast Old New Old New Old New Year Ended Dec (RMB m) FY15 FY16F FY16F Diff FY17F FY17F Diff FY18F FY18F Diff Total revenue 227, , ,913-3% 307, ,234-5% 356, ,706-6% Y-o-y change 13.5% 17.6% 13.1% 16.2% 14.1% 15.9% 14.5% Cost of sales (208,452) (243,124) (235,953) -3% (282,722) (269,159) -5% (327,896) (308,295) -6% Gross profit 18,618 21,726 20,960-4% 25,101 24,075-4% 28,859 27,411-5% Y-o-y change 14.0% 16.1% 12.6% -3.5% 15.5% 14.9% -0.7% 15.1% 13.9% -1.2% GPM 8.2% 8.2% 8.2% 0.0% 8.2% 8.2% 0.1% 8.1% 8.2% 0.1% Other income % % % Distribution and selling expenses (5,998) (6,619) (6,526) -1% (7,693) (7,477) -3% (8,990) (8,460) -6% % to total revenue 2.6% 2.5% 2.5% 0.0% 2.5% 2.5% 0.1% 2.5% 2.5% 0.0% General & administrative costs (3,695) (4,449) (4,188) -6% (5,171) (4,838) -6% (6,358) (5,539) -13% % to total revenue 1.6% 1.7% 1.6% -0.1% 1.7% 1.7% 0.0% 1.8% 1.7% -0.1% Operating profit 8,925 10,658 10,247-4% 12,237 11,760-4% 13,511 13,412-1% Y-o-y change 16.6% 16.9% 14.8% -2.1% 14.8% 14.8% -0.1% 15.0% 14.0% -1.0% Operating margin 3.9% 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 4.0% 0.0% 3.8% 4.0% 0.2% Other gains - net % % % Finance income % % % Finance costs (2,228) (2,673) (2,175) -19% (2,844) (2,262) -20% (2,840) (2,334) -18% Finance costs- net (1,987) (2,349) (1,947) -17% (2,487) (1,963) -21% (2,185) (1,993) -9% Share of results of associates (unlisted) % % % Earnings before tax (reported) 7,410 8,833 9,074 3% 10,343 10,366 0% 11,995 12,055 0% Tax expenses (1,713) (2,014) (2,069) 3% (2,327) (2,332) 0% (2,759) (2,773) 0% Tax rate 23.1% 22.8% 22.8% 0.0% 22.5% 22.5% 0.0% 23.0% 23.0% 0.0% Net profit after MI (Reported) 3,761 4,475 4,692 5% 5,191 5,246 1% 5,863 5,910 1% MI 1,936 2,344 2,313-1% 2,825 2,787-1% 3,373 3,373 0% Y-o-y change 30.8% 18.6% 24.8% 6.2% 16.0% 11.8% -4.2% 12.9% 12.6% -0.3% 0 Underlying net profit 3,758 4,475 4,651 4% 5,191 5,246 1% 5,863 5,910 1% Net margin (underlying) 1.7% 1.7% 1.8% 0.1% 1.7% 1.8% 0.1% 1.6% 1.8% 0.1% Y-o-y change 31.1% 12.4% 23.8% 11.4% 16.0% 12.8% -3.2% 12.9% 12.6% -0.3% Core EPS (in RMB) % % % Y-o-y change 22.5% 12.4% 23.8% 11.4% 16.0% 12.8% -3.2% 12.9% 12.6% -0.3% Total Dividend 1,135 1,339 1,404 5% 1,557 1,574 1% 1,759 1,773 1% DPS (Total) (in RMB) % % % Dividend payout ratio 30.2% 29.9% 30.2% 0.3% 30.0% 30.0% 0.0% 30.0% 30.0% 0.0% Y-o-Y change Total revenue 13.5% 17.6% 13.1% -4.4% 16.2% 14.1% -2.1% 15.9% 14.5% -1.4% Gross profit 14.0% 16.1% 12.6% -3.5% 15.5% 14.9% -0.7% 15.1% 13.9% -1.2% Distribution and selling expenses 17.1% 13.9% 8.8% -5.1% 16.2% 14.6% -1.6% 14.5% 13.1% -1.4% General & administrative costs 4.1% 17.6% 13.3% -4.2% 16.2% 15.5% -0.7% 15.9% 14.5% -1.4% Underlying net profit 31.1% 12.4% 23.8% 11.4% 16.0% 12.8% -3.2% 12.9% 12.6% -0.3% % to Sales Total revenue 100.0% 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% 100.0% 0.0% Gross profit 8.2% 8.2% 8.2% 0.0% 8.2% 8.2% 0.1% 8.1% 8.2% 0.1% Distribution and selling expenses 2.6% 2.5% 2.5% 0.0% 2.5% 2.5% 0.1% 2.5% 2.5% 0.0% General & administrative costs 1.6% 1.7% 1.6% -0.1% 1.7% 1.7% 0.0% 1.8% 1.7% -0.1% Earnings before tax (reported) 3.3% 3.3% 3.5% 0.2% 3.4% 3.5% 0.2% 3.4% 3.6% 0.2% Underlying net profit 1.7% 1.7% 1.8% 0.1% 1.7% 1.8% 0.1% 1.6% 1.8% 0.1% Source: Company data; Guosen Securities(HK) Research Guosen Securities (HK) 4

5 Share Price (HK$) Sinopharm (1099 HK) Figure 7 Past five year forward P/E band SD = 31.2x +1SD = 24.9X Mean = 18.5x SD = 13.8x SD = 9.1x 5 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Source: Bloomberg, Guosen Securities(HK) Research Figure 8 Past 5 years forward P/E curve for Sinopharm H-share (1099.HK) Forward P/E SD= 22.0x SD= 19.8x 18.0 Mean= 17.7x SD= 15.5x -2SD= 13.3x 10.0 Source: Bloomberg, Guosen Securities(HK) Research Guosen Securities (HK) 5

6 Figure 9 Valuation comparables for HK-listed healthcare distributor sector Company Ticker Rating Price Mkt cap (US$m) 3-mth avg t/o (US$m) PER Hist PER FY1 PER FY2 Hist (%) FY1 (%) P/B Hist P/B FY1 Adjusted sector median* N/A Sinopharm-H 1099 HK BUY , N/A 3.01 N/A Shanghai Pharm-H 2607 HK Non-rated , N/A 1.51 N/A Baiyunshan Ph-H 874 HK Non-rated , N/A N/A 2.27 N/A Kingworld 1110 HK Non-rated N/A * Outliners and "N/A" entries are in red and excl. from the calculation of averages Source: Bloomberg data, Guosen Securities(HK) Research (priced after the market close on 22 Aug 2016) Figure 10 Valuation comparables for China A-share healthcare distributor sector Company Ticker Rating Price Mkt cap (US$m) 3-mth avg t/o (US$m) PER Hist PER FY1 PER FY2 Hist (%) FY1 (%) P/B Hist P/B FY1 Adjusted sector median* N/A China National-A CH Non-rated , N/A N/A 0.3 N/A Shang Pharm -A CH Non-rated , N/A Guangzhou Baiy-A CH Non-rated , N/A N/A Nanjing Pharma-A CH Non-rated , N/A N/A 0.2 N/A Jointown Pharm-A CH Non-rated , N/A * Outliners and "N/A" entries are in red and excl. from the calculation of averages Source: Bloomberg data, Guosen Securities(HK) Research (priced after the market close on 22 Aug 2016) Figure 11 Valuation comparables for China A-share retail and chain drugstores sector Company Ticker Rating Price Mkt cap (US$m) 3-mth avg t/o (US$m) PER Hist PER FY1 PER FY2 Hist (%) FY1 (%) P/B Hist P/B FY1 Adjusted sector median* N/A Beijing Tongre-A CH Non-rated , N/A 5.80 N/A Cachet Pharmac-A CH Non-rated , N/A Laobaixing Pha-A CH Non-rated , N/A 6.06 N/A Yifeng Pharma-A CH Non-rated , N/A 7.89 N/A * Outliners and "N/A" entries are in red and excl. from the calculation of averages Source: Bloomberg data, Guosen Securities(HK) Research (priced after the market close on 22 Aug 2016) Guosen Securities (HK) 6

7 Summary financial statements(year to Dec 31) Profit & Loss (RMBm) FY14A FY15F FY16F FY17F FY18F Financial Ratios FY14A FY15F FY16F FY17F FY18F Revenue 200, , , , ,706 Gross profit margin (%) Revenue growth (%) Operating profit margin (%) Cost of sales (183,803) (208,452) (235,953) (269,159) (308,295 Underlying profit margin (%) ) Gross profit 16,328 18,618 20,960 24,075 27,411 Net debt/equity (%) (9.6) Other income/(expense) Net debt/total assets (%) (2.5) Operating expenses (8,670) (9,692) (10,713) (12,316) (13,999) Current ratio (%) Operating profit 7,658 8,925 10,247 11,760 13,412 Dividend payout (%) Operating profit growth (%) Interest cover Other non operating inc/(exp) Dividend cover Finance income Acct. receivable turnover days Finance expenses (2,317) (2,228) (2,175) (2,262) (2,334) Acct. payable turnover days Associates & JCE Inventory turnover days Profit before taxation 5,935 7,410 9,074 10,366 12,055 Cash cycle days Taxation (1,383) (1,713) (2,069) (2,332) (2,773) Dupont Analysis FY14A FY15F FY16F FY17F FY18F Non-controlling interests (1,677) (1,936) (2,313) (2,787) (3,373) Tax burden (%) Net profit 2,875 3,761 4,692 5,246 5,910 Interest burden (%) Other Adjustments on UP 10 (3) (41) 0 0 Operating profit margin (%) Underlying Profit 2,885 3,758 4,651 5,246 5,910 Asset turnover Underlying profit growth (%) Leverage ratio EPS (RMB) ROA (%) Underlying EPS (RMB) ROE (%) Underlying EPS growth (%) DPS (RMB) Source: Guosen Securities (HK) Research Source: Guosen Securities (HK) Research Balance Sheet (RMBm) FY14A FY15F FY16F FY17F FY18F Cashflow (RMBm) FY14A FY15F FY16F FY17F FY18F Fixed assets 7,102 7,641 8,051 8,357 8,674 Operating profit 5,935 7,410 9,074 10,366 12,055 Associates & JCE 930 1,133 1,190 1,250 1,312 Depreciation & amortization ,049 Others 10,351 12,740 12,805 13,852 14,911 Interest expense Non-current assets 18,383 21,515 22,046 23,458 24,898 Change in working capital (2,033) 4,992 (3,526) (3,197) (4,116) Inventories 20,309 22,349 23,730 27,234 31,246 Tax paid (1,393) (1,771) (2,069) (2,332) (2,773) Debtors & prepayments 70,580 69,683 81,020 91, ,049 Other operating cashflow 2,314 2,093 2,003 2,086 2,158 Bank deposits & cash 19,384 24,721 39,833 45,479 52,587 Operating activities 5,561 13,560 6,387 7,899 8,373 Purchase of non-current assets Others (1,451) (1,016) (1,439) (1,906) (2,014) (Capex) Current assets 110, , , , ,882 Free cash flow 4,110 12,545 4,949 5,993 6,359 Bank & other borrowings 25,233 28,204 29,896 31,391 32,961 Disposal of non-current assets (25) Trade & payables 54,724 59,038 63,933 73,187 83,682 Associates & JCE (net) (28) (109) Taxation Interest received Others 5,506 6,857 8,162 9,320 10,667 Dividends received Current liabilities 86,020 94, , , ,113 Other investing cashflow (1,880) (835) (14) (674) (454) Bank & other borrowings 4, ,264 14,317 14,380 Investing activities (3,248) (1,596) (1,255) (2,338) (2,167) Others 2,124 2,321 2,377 2,434 2,493 New loans raised 37,851 43,090 45,740 39,576 40,611 Non-current liabilities 6,346 2,929 16,641 16,751 16,873 Repayment of loans (39,035 (46,964 (37,740 (36,576 (36,611 ) ) ) ) ) Net assets 36,290 40,656 47,396 55,960 66,794 Dividends paid (1,079) (1,393) (1,585) (1,916) (2,098) Share capital 2,767 2,767 2,767 2,767 2,767 Other financing cashflow 2,284 (1,412) 3,566 (998) (999) Premium & reserves 24,615 27,285 33,495 41,502 51,751 Financing activities 22 (6,679) 9, Shareholders' funds 27,382 30,052 36,262 44,269 54,518 Inc/(dec) in cash 2,334 5,285 15,112 5,646 7,108 Non-controlling interests 8,908 10,604 11,134 11,691 12,276 Cash at beginning of year 17,045 19,384 24,721 39,833 45,479 Total equity 36,290 40,656 47,396 55,960 66,794 Foreign exchange effect BVPS (RMB) Cash at end of year 19,384 24,721 39,833 45,479 52,587 Source: Guosen Securities (HK) Research Source: Guosen Securities (HK) Research Guosen Securities (HK) 7

8 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guo sen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred ra ther than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in suc h securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This r eport is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authoriza tion, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. This report is not directed at, or intended for distribution to or use by, any person or entity who is a citizen or resident of or located in any jurisdiction where such distribution, publication, availability or use would be contrary to applicable law or regulation or which would subject Guose n Securities (HK) and its group companies to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. Guosen Securities (HK) 8

9 信 息 披 露 公 司 评 级 行 业 评 级 及 相 关 定 义 公 司 评 级 买 入 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -10% 与 10% 之 间 ; 减 持 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 个 股 相 对 大 盘 跌 幅 大 于 10% 行 业 评 级 超 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 ; 中 性 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配 : 我 们 预 计 未 来 6-12 个 月 内, 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 10% 以 上 利 益 披 露 声 明 报 告 作 者 为 香 港 证 监 会 持 牌 人 士, 分 析 员 本 人 或 其 有 联 系 者 并 未 担 任 本 研 究 报 告 所 评 论 的 上 市 法 团 高 级 管 理 人 员, 也 未 持 有 其 任 何 财 务 权 益 本 报 告 中, 国 信 证 券 ( 香 港 ) 经 纪 有 限 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 ( 合 称 国 信 证 券 ( 香 港 )) 并 无 持 有 该 公 司 须 作 出 披 露 的 财 务 权 益 ( 包 括 持 股 ), 在 过 去 12 个 月 内 与 该 公 司 并 无 投 资 银 行 关 系, 亦 无 进 行 该 公 司 有 关 股 份 的 庄 家 活 动 本 公 司 员 工 均 非 该 上 市 公 司 的 雇 员 免 责 条 款 证 券 价 格 有 时 可 能 非 常 波 动 证 券 价 格 可 升 可 跌, 甚 至 变 成 毫 无 价 值 买 卖 证 券 未 必 一 定 能 够 赚 取 利 润, 反 而 可 能 会 招 致 损 失 本 研 究 报 告 内 容 既 不 代 表 国 信 证 券 ( 香 港 ) 的 推 荐 意 见, 也 并 不 构 成 所 涉 及 的 个 别 股 票 的 买 卖 或 交 易 要 约 国 信 证 券 ( 香 港 ) 或 其 集 团 公 司 有 可 能 会 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 洽 谈 投 资 银 行 业 务 或 其 它 业 务 ( 例 如 配 售 代 理 牵 头 经 办 人 保 荐 人 包 销 商 或 从 事 自 营 投 资 于 该 股 票 ) 国 信 证 券 ( 香 港 ) 不 排 除 其 员 工 有 个 人 投 资 于 本 报 告 内 所 提 及 的 上 市 法 团 报 告 中 的 资 料 均 来 自 公 开 信 息, 我 们 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 正 确 性 公 正 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证 本 报 告 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要, 并 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 客 户 据 此 投 资, 责 任 自 负 客 户 在 阅 读 本 研 究 报 告 时 应 考 虑 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 个 人 特 定 状 况 本 报 告 并 不 存 在 招 揽 或 邀 约 购 买 或 出 售 任 何 证 券 的 企 图 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 国 信 证 券 香 港 书 面 授 权 许 可, 任 何 人 不 得 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播, 否 则 可 能 将 承 担 法 律 责 任 研 究 报 告 所 载 的 资 料 及 意 见, 如 有 任 何 更 改, 本 司 将 不 作 另 行 通 知 在 一 些 管 辖 区 域 内, 针 对 或 意 图 向 该 等 区 域 内 的 市 民 居 民 个 人 或 实 体 发 布 公 布 供 其 使 用 或 提 供 获 取 渠 道 的 行 为 会 违 反 该 区 域 内 所 适 用 的 法 律 或 规 例 或 令 国 信 证 券 ( 香 港 ) 受 制 于 任 何 注 册 或 领 牌 规 定, 则 本 研 究 报 告 不 适 用 于 该 等 管 辖 区 域 内 的 市 民 居 民 或 身 处 该 范 围 内 的 任 何 人 或 实 体 Guosen Securities (HK) 9

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