目 录 前 言 戴 维 斯 双 击 理 论 (Davis double-killing effect) 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 发 展 迅 速, 初 具 规 模 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 资 本 市 场 将

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1 金 融 信 息 服 务 : 前 景 广 阔, 等 待 双 击 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 软 硬 件 及 服 务 增 持 ( 维 持 ) 报 告 日 期 :2011 年 3 月 2 日 行 业 指 数 与 相 关 市 场 指 数 比 较 收 盘 月 涨 幅 (%) 天 相 行 业 指 数 天 相 流 通 指 数 上 证 指 数 行 业 指 数 近 一 年 走 势 图 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 软 件 及 服 务 天 相 流 通 相 关 报 告 : 互 联 网 专 题 研 究 电 子 商 务 迎 来 黄 金 发 展 期 2011 年 2 月 11 日 焦 点 科 技 : 增 长 + 转 型 2011 年 1 月 6 日 证 券 分 析 师 : 应 巧 剑 执 业 证 书 编 号 :A [email protected] 服 务 热 线 服 务 邮 箱 [email protected] 本 报 告 关 注 点 : 中 国 转 型 背 景 下 分 析 金 融 信 息 服 务 发 展 前 景 ; 具 体 分 析 当 前 金 融 信 息 服 务 行 业 的 发 展 状 况 ; 关 注 移 动 业 务 的 未 来 发 展 状 况 投 资 要 点 : 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 在 转 型 大 背 景 下, 未 来 资 本 市 场 有 望 进 入 黄 金 发 展 期, 而 投 资 者 对 信 息 的 广 泛 性 时 效 性 专 一 性 和 高 效 性 需 求 将 会 进 一 步 增 加, 因 此, 我 们 认 为 未 来 中 国 的 金 融 信 息 服 务 行 业 具 有 广 阔 的 发 展 前 景 根 据 我 们 的 预 测, 到 2012 年, 仅 机 构 用 户 和 高 端 个 人 用 户 的 潜 在 市 场 规 模 就 超 过 70 亿 元, 而 中 低 端 个 人 投 资 者 规 模 庞 大, 并 且 未 来 几 年 有 望 保 持 较 快 增 长 群 雄 征 战, 差 异 化 是 关 键 总 体 上, 行 业 还 处 于 群 雄 征 战 的 阶 段, 而 行 业 特 性 决 定 了 未 来 需 要 整 合, 一 些 具 有 较 强 竞 争 优 势 的 企 业 将 有 望 成 为 行 业 的 整 合 者 而 从 竞 争 战 略 的 角 度 考 虑, 我 们 认 为 差 异 化 是 关 键, 这 主 要 包 括 产 品 的 差 异 化 及 细 分 领 域 的 差 异 化 那 些 能 成 功 实 施 差 异 化 的 企 业, 将 具 有 长 期 竞 争 优 势, 获 得 较 高 的 利 润 空 间 移 动 业 务 将 进 入 快 速 发 展 期 由 于 受 运 营 环 境 等 各 种 条 件 制 约, 移 动 业 务 推 出 的 时 间 相 对 较 晚, 还 处 于 蓄 势 阶 段, 行 业 内 的 主 要 企 业 已 经 在 不 同 程 度 上 进 入 移 动 业 务 但 是, 随 着 智 能 手 机 渗 透 率 提 升 及 3G 业 务 推 进, 手 机 业 务 将 进 入 快 速 发 展 期 2009 年, 国 内 无 线 财 经 的 规 模 仅 6000 万 元, 而 如 果 参 考 美 国 的 情 况, 预 计 到 2012 年, 总 的 市 场 规 模 将 达 到 亿 元 等 待 双 击 机 会 金 融 信 息 服 务 行 业, 与 资 本 市 场 具 有 紧 密 的 相 关 性, 双 击 现 象 比 较 明 显 在 估 值 方 面, 我 国 资 本 市 场 正 处 于 历 史 的 底 部, 上 行 空 间 广 阔, 而 一 旦 资 本 市 场 进 入 黄 金 发 展 期, 那 么 我 国 金 融 信 息 服 务 业 的 投 资 机 会 将 会 显 现 出 来 而 从 公 司 的 角 度 考 虑, 行 业 内 主 要 企 业 东 方 财 富 和 同 花 顺 的 业 绩 增 速 已 经 处 于 近 几 年 的 低 点, 而 随 着 募 投 项 目 逐 渐 推 进, 未 来 有 望 出 现 较 快 增 长 我 们 建 议 投 资 者 关 注 东 方 财 富 同 花 顺 和 大 智 慧, 等 待 双 击 机 会 来 临 请 阅 读 最 后 一 页 重 要 免 责 声 明

2 目 录 前 言 戴 维 斯 双 击 理 论 (Davis double-killing effect) 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 发 展 迅 速, 初 具 规 模 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 资 本 市 场 将 迎 来 黄 金 发 展 期 差 距 明 显, 空 间 广 阔 互 联 网 金 融 信 息 终 端 市 场 容 量 分 析 群 雄 征 战, 差 异 化 是 关 键 群 雄 征 战, 行 业 需 要 整 合 差 异 化 是 关 键 产 品 差 异 化 细 分 领 域 差 异 化 移 动 业 务 进 入 快 速 发 展 期 移 动 业 务 处 于 蓄 势 阶 段 将 迎 来 快 速 发 展 期 投 资 策 略 : 等 待 双 击 机 会

3 图 表 图 表 1 中 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 市 场 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) 5 图 表 2 主 要 金 融 信 息 服 务 公 司 营 业 收 入 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元, 收 入 左 轴, 增 速 右 轴 ) 5 图 表 3 中 国 互 联 网 发 展 情 况 ( 单 位 : 亿 人 ) 6 图 表 4 国 内 主 要 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商 6 图 表 5 中 国 互 联 网 金 融 信 息 发 展 前 景 广 阔 8 图 表 6 资 本 市 场 的 表 现 影 响 市 场 需 求 8 图 表 7 中 国 股 票 账 户 数 年 均 复 合 增 长 率 12%( 单 位 : 万 户 ) 9 图 表 8 中 国 A 股 市 场 情 况 ( 单 位 : 千 亿 ) 10 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 机 构 用 户 市 场 规 模 预 测 10 图 表 10 中 国 中 高 端 个 人 投 资 者 数 量 ( 单 位 : 个 ) 11 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 中 高 端 个 人 投 资 者 用 户 市 场 规 模 预 测 11 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 市 场 结 构 12 图 表 13 Thomson Reuters 与 金 融 信 息 相 关 的 一 些 主 要 收 购 情 况 13 图 表 14 近 几 年 行 业 内 发 生 的 一 些 主 要 收 购 情 况 13 图 表 15 大 智 慧 金 融 投 资 家 特 点 14 图 表 16 主 要 公 司 产 品 情 况 14 图 表 17 主 要 公 司 手 机 业 务 情 况 17 图 表 18 主 要 公 司 移 动 终 端 募 集 项 目 17 图 表 19 中 国 移 动 电 话 用 户 数 ( 单 位 : 万 户 ) 18 图 表 20 全 球 智 能 机 出 货 量 情 况 ( 单 位 : 亿 只 ) 19 图 表 21 中 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 复 合 增 速 为 75.93%( 单 位 : 亿 元 ) 19 图 表 22 移 动 互 联 网 广 告 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 20 图 表 23 美 国 手 机 用 户 移 动 金 融 信 息 服 务 渗 透 率 快 速 提 高 20 图 表 24 路 透 和 标 普 指 数 的 表 现 情 况 21 图 表 25 东 方 财 富 和 同 花 顺 收 入 情 况 22 图 表 26 东 方 财 富 股 价 表 现 情 况 22 图 表 27 同 花 顺 股 价 表 现 情 况

4 前 言 戴 维 斯 双 击 理 论 (Davis double-killing effect) 戴 维 斯 根 据 自 己 的 投 资 经 验 和 细 心 观 察, 发 现 资 本 市 场 有 一 种 现 象 : 当 股 市 低 迷 的 时 候, 总 是 因 为 公 司 的 经 营 业 绩 发 生 了 回 落, 但 是 公 司 业 绩 衰 退 30%, 而 股 价 常 常 下 跌 60%, 同 样, 基 本 面 的 业 绩 上 涨 30%, 而 股 价 会 上 涨 60%, 甚 至 更 多 戴 维 斯 发 现, 所 以 出 现 股 价 波 动 明 显 会 放 大 基 本 面 的 变 化, 是 因 为 在 基 本 面 变 坏 的 时 候, 投 资 者 对 公 司 的 估 值 水 平 也 会 同 步 压 低, 反 之, 则 同 步 上 升 比 如, 一 个 公 司 EPS1 元, 市 盈 率 15 倍, 当 某 年 因 业 绩 增 长 20%, 如 果 考 虑 估 值 不 变, 价 格 应 该 上 涨 20%, 但 是, 业 绩 增 长 提 升 了 市 场 估 值, 市 盈 率 提 高 到 20 倍, 这 样 就 把 股 价 放 大 到 24 元, 同 比 增 长 60% 此 现 象 所 蕴 含 的 原 理 就 称 为 戴 维 斯 双 击 理 论 根 据 此 理 论, 在 公 司 业 绩 不 理 想, 并 且 市 盈 率 较 低 的 时 候, 是 最 佳 的 买 入 点, 有 望 获 得 超 额 收 益, 而 戴 维 斯 根 据 此 原 理, 获 得 了 巨 大 成 功 我 们 认 为 戴 维 斯 双 击 理 论 实 际 上 表 明 了 市 场 情 绪 对 股 价 的 影 响 理 论 上, 股 价 是 对 公 司 未 来 价 值 的 折 现, 代 表 了 市 场 对 公 司 的 预 期, 而 预 期 包 括 感 性 成 分, 是 一 种 艺 术, 特 别 是 对 一 般 投 资 者, 预 期 的 感 性 成 分 可 能 影 响 更 大, 因 此, 投 资 者 的 情 绪 对 股 价 会 产 生 比 较 大 的 影 响 事 实 上, 我 们 扩 大 对 戴 维 斯 双 击 理 论 研 究 范 围, 会 发 现, 除 了 单 个 公 司 会 出 现 这 种 情 况 外, 整 个 市 场 也 都 会 出 现 这 种 情 况, 特 别 是 像 发 生 经 济 危 机 的 时 候, 最 佳 投 资 机 会 就 开 始 出 现 了, 而 如 果 公 司 业 绩 与 资 本 市 场 又 具 有 较 紧 密 的 关 联 性, 比 如 券 商 金 融 信 息 服 务 等 行 业, 那 么 这 种 双 击 现 象 将 会 更 加 剧 烈, 也 更 加 诱 人, 而 获 得 超 额 收 益 的 关 键 就 在 于 等 待 双 击 出 现 1. 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 1.1 发 展 迅 速, 初 具 规 模 中 国 金 融 信 息 服 务 业 起 始 于 上 世 纪 90 年 代, 而 受 资 本 市 场 发 展 约 束,2005 年 之 前, 一 直 处 于 市 场 培 育 期, 总 体 发 展 水 平 较 低 2004 年, 中 国 金 融 信 息 服 务 市 场 规 模 只 有 3.3 亿 元 而 2005 年, 随 着 股 权 分 置 改 革 的 成 功 实 施, 中 国 资 本 市 场 进 入 了 新 的 发 展 阶 段, 也 迎 来 了 久 违 的 大 牛 市, 市 场 规 模 迅 速 扩 大, 投 资 者 对 金 融 信 息 服 务 的 需 求 也 迅 速 膨 胀, 推 动 了 行 业 迅 速 发 展, 无 论 在 广 度 还 是 深 度 方 面, 行 业 都 实 现 了 明 显 的 跨 跃 而 互 联 网 的 快 速 发 展, 为 行 业 发 展 提 供 了 良 好 的 发 展 环 境 据 艾 瑞 咨 询 统 计,2009 年, 中 国 互 联 网 金 融 信 息 市 场 规 模 为 21.8 亿 元, 是 2004 年 的 6.6 倍, 年 均 复 合 增 长 率 为 45.9% 目 前, 行 业 已 经 初 具 规 模, 形 成 了 一 批 具 有 代 表 性 的 领 先 企 业, 比 如 大 智 慧 万 得 资 讯 东 方 财 富 金 融 界 等, 并 且 一 些 主 要 企 业 已 经 登 入 资 本 市 场, 欲 借 助 资 本 市 场 的 力 量, 实 现 自 身 的 跨 跃 式 发 展 为 了 更 好 的 满 足 投 资 者 需 求, 企 业 创 新 能 力 不 断 增 强, 产 品 线 不 断 丰 富, 基 本 上 形 成 了 以 金 融 信 息 终 端 产 品 财 经 网 站 论 坛 交 易 软 件 等 为 主 的 服 务 产 品 库 4

5 图 表 1 中 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 市 场 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) GAGR=45.9% GAGR=40% 120% 100% % 60% 40% 10 20% E 2011E 2012E 中 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 市 场 规 模 ( 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) 0% 图 表 2 主 要 金 融 信 息 服 务 公 司 营 业 收 入 保 持 快 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元, 收 入 左 轴, 增 速 右 轴 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, H 大 智 慧 金 融 界 同 花 顺 东 方 财 富 乾 隆 科 技 指 南 针 大 智 慧 增 速 金 融 界 增 速 同 花 顺 增 速 东 方 财 富 增 速 乾 隆 科 技 增 速 指 南 针 增 速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 5

6 图 表 3 中 国 互 联 网 发 展 情 况 ( 单 位 : 亿 人 ) H H H H % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中 国 网 民 数 量 ( 左 轴 ) 互 联 网 普 及 率 ( 右 轴 ) 网 络 购 物 使 用 率 ( 右 轴 ) 图 表 4 国 内 主 要 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商 大 智 慧 金 融 界 同 花 顺 东 方 财 富 乾 隆 科 技 指 南 针 万 得 资 讯 和 讯 主 要 业 务 主 要 客 户 对 象 行 业 地 位 是 否 上 市 软 件 终 端 + 金 融 数 据 信 息 服 务 财 经 网 站 + 金 融 信 息 + 行 情 软 件 + 广 告 业 务 财 经 网 站 + 交 易 软 件 + 行 情 软 件 + 金 融 数 据 信 息 服 务 财 经 网 站 + 行 情 软 件 + 金 融 数 据 信 息 服 务 + 广 告 业 务 交 易 软 件 + 行 情 软 件 + 金 融 数 据 信 息 服 务 金 融 数 据 信 息 服 务 + 行 情 软 件 机 构 版 金 融 数 据 库 + 行 情 软 件 财 经 网 站 + 金 融 数 据 信 息 服 务 + 个 人 投 资 者 + 机 构 投 资 者 个 人 投 资 者 + 机 构 投 资 者 个 人 投 资 者 + 机 构 投 资 者 个 人 投 资 者 个 人 投 资 者 + 机 构 投 资 者 国 内 市 场 占 有 率 最 高, 截 止 2009 年 末,PC 端 产 品 日 均 在 线 用 户 数 量 已 超 过 1,000 万,PC 端 产 品 的 付 费 用 A 股 主 板 户 数 为 万, 免 费 用 户 超 过 7000 万 国 内 领 先 的 金 融 和 财 经 信 息 提 供 商, 中 文 财 经 网 站 浏 览 量 居 前 列, 截 止 2010 年 上 半 年, 拥 有 注 册 用 户 1683 纳 斯 达 克 万, 付 费 用 户 万 行 情 交 易 市 场 份 额 第 一, 市 场 份 额 超 过 30%, 国 内 领 先 的 金 融 数 据 信 息 服 务 提 供 商 和 手 机 金 融 信 息 服 务 提 创 业 板 供 商,2009 年, 每 日 使 用 行 情 免 费 客 户 端 的 人 数 平 均 为 416 万 人, 手 机 注 册 用 户 592 万 国 内 领 先 的 金 融 和 财 经 信 息 提 供 商, 东 方 财 富 网 是 我 国 最 主 要 的 专 业 财 经 网 站 之 一, 拥 有 国 内 最 大 的 股 吧 创 业 板 和 天 天 基 金 网 国 内 主 要 的 金 融 数 据 信 息 服 务 提 供 商 之 一, 国 内 行 情 港 交 所 交 易 软 件 三 强 之 一 个 人 投 资 者 国 内 主 要 的 金 融 数 据 信 息 服 务 提 供 商 之 一 中 关 村 三 板 机 构 投 资 者 国 内 最 主 要 的 机 构 版 金 融 数 据 提 供 商, 覆 盖 了 全 国 90% 以 上 的 金 融 企 业 没 有 上 市 个 人 投 资 者 + 机 国 内 最 主 要 的 财 经 网 站, 在 财 经 广 告 业 务 方 面 处 于 主 构 投 资 者 导 地 位 没 有 上 市 6

7 广 告 业 务 1.2 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔 资 本 市 场 将 迎 来 黄 金 发 展 期 2011 年 是 十 二 五 规 划 的 元 年, 也 是 调 结 构 促 转 型 的 关 键 一 年 过 去, 以 投 资 和 出 口 为 主 要 推 动 力 的 经 济 发 展 模 式, 一 方 面, 发 展 瓶 颈 开 始 逐 渐 显 现, 转 型 压 力 进 一 步 加 大, 另 一 方 面, 也 为 中 国 转 型 和 持 续 发 展, 打 下 了 坚 实 的 基 础 我 们 相 信 即 将 上 任 的 新 一 任 中 央 领 导 人 将 带 领 全 国 人 民 顺 利 实 现 转 型, 推 动 持 续 性 发 展 从 发 展 模 式 的 角 度, 资 本 市 场 是 推 动 经 济 发 展 最 重 要 的 方 式 之 一 资 本 市 场 在 推 动 技 术 发 展, 实 现 资 源 的 优 化 配 置 方 面 更 加 有 效, 并 且 根 据 当 前 的 发 展 状 况, 我 们 认 为 资 本 市 场 将 成 为 未 来 中 国 转 型 和 持 续 性 发 展 的 主 要 推 动 力, 而 且 这 一 趋 势 在 政 策 方 面 已 经 得 到 了 明 确 的 体 现, 这 为 资 本 市 场 的 黄 金 发 展 奠 定 了 坚 实 基 础 从 投 资 载 体 的 角 度 考 虑, 资 本 市 场 是 投 资 者 最 主 要 的 投 资 载 体 之 一, 而 未 来 十 年, 资 本 市 场 将 成 为 主 要 承 接 者, 一 方 面, 过 去 十 年 发 展 相 对 较 慢, 存 在 低 估, 投 资 空 间 广 阔 ; 另 一 方 面, 体 制 建 设 和 改 革 方 面 不 断 完 善, 投 资 环 境 不 断 优 化 同 时, 随 着 我 国 企 业 主 体 逐 渐 发 展 壮 大, 经 济 开 放 性 逐 渐 提 高, 资 本 市 场 的 投 资 价 值 将 会 大 幅 提 高 而 投 资 者 在 投 资 意 识 专 业 知 识 技 能 方 面 的 不 断 学 习 提 高, 为 资 本 市 场 的 发 展 创 造 了 主 观 条 件 总 体 上, 我 们 认 为 未 来 资 本 市 场 将 成 为 投 资 者 的 主 要 投 资 载 体, 将 迎 来 黄 金 发 展 期 随 着 投 资 意 识 逐 渐 成 熟 市 场 化 程 度 及 开 放 度 提 高, 投 资 者 增 强 了 对 金 融 信 息 服 务 的 广 泛 性 及 时 性 高 效 性 专 业 性 的 需 求, 市 场 规 模 和 财 富 效 应 的 迅 速 扩 大, 为 行 业 未 来 打 开 了 广 阔 的 发 展 空 间 而 互 联 网 和 移 动 技 术 的 快 速 发 展, 一 方 面, 直 接 推 动 了 客 户 需 求, 另 一 方 面, 也 有 助 于 企 业 提 高 产 品 性 能 和 新 产 品 的 创 新 能 力, 更 好 的 满 足 客 户 需 求, 从 而 吸 引 更 多 客 户, 创 造 更 大 的 市 场 价 值 7

8 图 表 5 中 国 互 联 网 金 融 信 息 发 展 前 景 广 阔 资 本 市 场 将 成 为 未 来 转 型 和 持 续 发 展 的 主 要 推 动 力 资 本 市 场 将 成 为 广 大 投 资 者 的 主 要 投 资 渠 道 互 联 网 金 融 信 息 前 景 撩 人 互 联 网 和 移 动 等 技 术 快 速 发 展, 渗 透 率 提 高, 并 且 商 务 交 易 类 活 动 迅 速 发 展, 成 为 商 务 交 易 的 主 要 工 具 之 一 资 本 市 场 的 市 场 化 程 度 和 开 放 性 提 高, 投 资 者 对 信 息 的 广 泛 性 及 时 性 高 效 性 专 业 性 需 求 增 强 图 表 6 资 本 市 场 的 表 现 影 响 市 场 需 求 200% 150% 100% 金 融 信 息 服 务 与 资 本 市 场 的 表 现 具 有 较 强 的 相 正 关 相 性 关, 性 资, 本 资 市 本 场 市 的 场 表 的 现 表 在 现 很 在 大 很 程 大 度 程 上 度 影 上 响 影 了 响 客 了 户 市 需 场 求 需 求 50% 0% -50% -100% 天 相 流 通 股 指 数 表 现 互 联 网 金 融 信 息 服 务 市 场 规 模 增 速 8

9 1.2.2 差 距 明 显, 空 间 广 阔 总 体 上, 我 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 还 处 于 发 展 的 初 级 阶 段, 与 美 国 英 国 等 发 达 国 家 差 距 较 远, 这 主 要 源 于 两 方 面 因 素, 一 方 面, 我 国 资 本 市 场 发 展 时 间 较 短, 只 有 20 年 时 间, 而 成 熟 的 国 外 资 本 市 场 已 经 有 几 百 年 发 展 历 程 了, 发 展 程 度 有 限 ; 另 一 方 面, 我 国 金 融 信 息 服 务 发 展 时 间 较 短, 只 有 十 几 年 时 间, 并 且 长 期 处 于 摸 索 期, 企 业 竞 争 能 力 有 限 2009 年, 我 国 付 费 金 融 终 端 用 户 数 大 约 为 65 万 人 左 右, 实 际 有 效 股 票 账 户 为 1.2 亿 户, 渗 透 率 只 有 0.54% 美 国 金 融 信 息 服 务 提 供 商 彭 博,2009 年 销 售 收 入 超 过 62 亿 美 元, 在 全 球 拥 有 超 过 29 万 个 专 业 用 户, 是 中 国 市 场 规 模 的 20 倍 而 英 国 的 路 透 社 2009 年 销 售 收 入 达 到 129 亿 美 元, 每 天 为 全 球 1 亿 多 人 提 供 财 经 信 息 服 务 同 时, 彭 博 和 路 透 已 经 形 成 了 多 达 数 千 人 的 庞 大 财 经 记 者 队 伍, 遍 布 全 球, 能 在 第 一 时 间 获 得 第 一 手 的 财 经 信 息, 而 这 目 前 还 是 我 国 金 融 信 息 服 务 提 供 商 遥 不 可 及 的 梦 想 2009 年, 中 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 业 用 户 的 ARPU 值 大 约 3400 元./ 年, 而 路 透 和 彭 博 的 ARPU 值 大 约 分 别 为 和 万 美 元 / 年, 分 别 是 中 国 的 30 和 42 倍, 差 距 非 常 明 显 但 是 从 另 一 个 角 度 看, 我 们 认 为 差 距 也 意 味 着 空 间, 不 仅 渗 透 率 有 很 大 的 提 升 空 间, 而 且 ARPU 值 也 有 很 大 的 提 升 空 间 2010 年,A 股 市 场 股 票 账 户 数 达 到 1.55 亿 户, 是 2003 年 的 2.21 倍, 年 均 复 合 增 长 率 为 12.02%; 股 票 成 交 量 和 总 市 值 分 别 达 到 和 千 亿 元, 分 别 是 1998 年 的 和 倍, 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 29.94% 和 24.36% 快 速 发 展 的 资 本 市 场 为 我 国 互 联 网 金 融 信 息 服 务 提 供 了 广 阔 的 发 展 空 间 图 表 7 中 国 股 票 账 户 数 年 均 复 合 增 长 率 12%( 单 位 : 万 户 ) GAGR=12.02% 中 国 股 票 账 户 数 ( 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9

10 图 表 8 中 国 A 股 市 场 情 况 ( 单 位 : 千 亿 ) % 400% 300% 成 交 金 额 ( 左 轴 ) 总 市 值 ( 左 轴 ) 成 交 金 额 增 速 ( 右 轴 ) 总 市 值 增 速 ( 右 轴 ) 200% 100% 0% -100% 1.3 互 联 网 金 融 信 息 终 端 市 场 容 量 分 析 据 艾 瑞 咨 询 预 测, 未 来 几 年, 中 国 互 联 网 金 融 信 息 终 端 市 场 规 模 复 合 增 长 率 有 望 超 过 40%, 到 2012 年 将 超 过 60 亿 元, 而 我 们 认 为 这 明 显 低 于 潜 在 的 市 场 容 量 在 中 性 情 况 下, 我 们 预 计 2012 年 机 构 用 户 和 高 端 个 人 用 户 的 潜 在 市 场 规 模 就 超 过 70 亿 元, 而 中 低 端 个 人 投 资 者 规 模 庞 大, 并 且 未 来 几 年 有 望 保 持 较 快 的 增 长, 潜 力 巨 大 机 构 用 户 : 机 构 用 户 对 产 品 和 服 务 的 价 格 承 受 能 力 强, 并 且 是 必 备 产 品 目 前, 针 对 机 构 用 户 的 平 均 产 品 价 格 大 约 在 万 元, 与 路 透 和 彭 博 的 产 品 价 格 相 差 较 大, 具 有 明 显 的 提 升 空 间 截 止 2010 年 底, 我 国 有 证 券 营 业 部 4573 家, 证 券 公 司 106 家, 基 金 704 只, 阳 光 私 募 管 理 公 司 约 300 家, 还 用 有 130 家 保 险 公 司 (2008 年 数 据 ), 并 且 证 券 营 业 部 基 金 和 阳 光 私 募 管 理 公 司 数 量 增 长 较 快, 根 据 我 们 的 判 断, 在 中 性 情 况 下,2012 年, 机 构 用 户 的 潜 在 市 场 规 模 大 约 在 40 亿 元 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 机 构 用 户 市 场 规 模 预 测 数 量 ( 个 ) 乐 观 ( 亿 元 ) 中 性 ( 亿 元 ) 悲 观 ( 亿 元 ) 证 券 公 司 营 业 部 数 量 基 金 数 量 阳 光 私 募 管 理 公 司 保 险 控 股 集 团 其 他 保 险 公 司 合 计 个 人 用 户 : 个 人 用 户 可 以 分 为 高 端 投 资 者 用 户 ( 账 户 金 额 在 500 万 元 以 上 ) 中 10

11 端 投 资 者 ( 账 户 金 额 在 万 元 ) 和 普 通 投 资 者 ( 账 户 金 额 100 万 元 以 下 ) 高 端 用 户 一 般 是 专 业 投 资 者, 对 产 品 价 格 的 承 受 能 力 很 强, 注 重 于 产 品 性 能, 价 格 弹 性 较 差, 并 且 更 乐 意 购 买 有 助 于 提 高 投 资 收 益 的 产 品, 特 别 是 资 金 规 模 超 过 1000 万 元 的 投 资 者 中 端 投 资 者 也 具 有 较 强 的 价 格 承 受 能 力, 特 别 是 一 些 专 业 投 资 者, 而 普 通 投 资 者 对 产 品 的 价 格 接 受 能 力 相 对 较 差, 而 且 大 多 不 是 专 业 投 资 者, 比 较 合 适 的 产 品 价 格 一 般 在 万 元 以 下, 但 是 我 们 认 为 需 要 关 注 的 是, 这 一 群 体 的 投 资 意 识 一 般 不 太 成 熟, 投 资 技 能 相 对 较 差, 比 较 注 重 于 技 术 分 析 和 消 息, 而 且 规 模 巨 大, 因 此, 潜 在 市 场 不 可 小 觑 由 于 未 来 几 年 我 国 资 本 市 场 进 入 黄 金 发 展 期, 我 们 预 计 个 人 投 资 者 仍 将 保 持 较 快 的 增 长, 特 别 是 随 着 财 富 效 应 增 强 及 房 地 产 投 资 空 间 下 降, 中 高 端 投 资 者 将 继 续 保 持 快 速 增 长 态 势 根 据 我 们 的 判 断, 在 中 性 情 况 下,2012 年, 高 端 投 资 者 的 潜 在 市 场 规 模 将 超 过 30 亿 元, 而 中 端 投 资 者 的 潜 在 市 场 规 模 将 接 近 15 亿 元 左 右 图 表 10 中 国 中 高 端 个 人 投 资 者 数 量 ( 单 位 : 个 ) 自 然 人 账 户 E 2012E 万 增 速 % 21.71% 25% 25% 万 增 速 % 23.42% 20% 20% 1000 万 以 上 增 速 % 26.29% 25% 25% total 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 中 高 端 个 人 投 资 者 用 户 市 场 规 模 预 测 数 量 ( 个 ) 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 乐 观 中 性 悲 观 万 万 万 以 上 total 群 雄 征 战, 差 异 化 是 关 键 2.1 群 雄 征 战, 行 业 需 要 整 合 总 体 上, 行 业 还 处 于 群 雄 征 战 的 阶 段 目 前, 上 交 所 授 权 的 金 融 信 息 服 务 公 司 超 过 20 多 家, 而 2009 年 整 个 市 场 规 模 也 只 有 21.8 亿 元, 企 业 规 模 较 小, 其 中 规 模 较 大 的 大 智 慧 金 融 界 和 万 得 资 讯 的 年 收 入 大 约 在 3 5 亿 之 间, 也 就 是 说 最 大 规 模 公 司 的 市 场 份 额 大 约 20% 多, 但 不 及 路 透 和 彭 博 的 一 个 零 头, 前 5 大 公 司 总 体 市 场 规 模 大 约 在 15 亿 元, 总 体 市 场 份 额 大 约 为 68%, 而 路 透 和 彭 博 的 全 球 市 场 份 额 超 过 60%, 两 者 相 差 甚 远 11

12 一 方 面, 行 业 具 有 规 模 效 应, 边 际 成 本 较 低, 客 户 黏 性 较 强, 而 且 随 着 市 场 发 展, 行 业 的 资 金 门 槛 越 来 越 高, 因 此, 随 着 行 业 的 发 展, 必 将 进 入 整 合 淘 汰 的 阶 段 ; 另 一 方 面, 路 透 和 彭 博 等 国 际 巨 头 对 国 内 市 场 的 渗 入 正 在 加 快, 同 时, 随 着 资 本 市 场 的 发 展 和 开 放 程 度 提 高, 用 户 对 行 业 的 需 求 将 向 更 高 层 次 发 展, 这 意 味 着 未 来 国 内 企 业 与 外 资 企 业 之 间 的 竞 争 将 是 全 方 位, 不 仅 在 国 内 市 场 竞 争, 同 时, 还 要 在 全 球 展 开 竞 争, 只 有 大 而 强 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商 才 有 更 有 把 握 在 竞 争 中 生 存, 而 行 业 整 合 无 疑 是 一 条 可 选 择 的 路 径 因 此, 我 们 认 为 行 业 需 要 整 合 而 关 于 行 业 整 合 的 具 体 方 向, 我 们 认 为 可 能 主 要 体 现 在 产 业 链 上 的 垂 直 整 合 和 横 向 整 合, 事 实 上, 目 前 还 主 要 发 生 一 些 产 业 链 上 的 垂 直 整 合, 主 要 是 提 高 对 产 品 质 量 的 改 善 能 力, 比 如 大 智 慧 收 购 财 汇 资 讯 同 花 顺 收 购 国 金 投 资 等 而 横 向 整 合, 我 们 认 为 需 要 有 所 选 择, 主 要 因 素 是 产 品 和 市 场 是 否 能 有 效 的 互 补, 发 挥 协 同 效 应, 同 时 还 取 决 于 企 业 文 化 之 间 能 否 有 效 的 融 合 比 如, 大 智 慧 收 购 阿 斯 达 克, 不 仅 能 成 功 进 入 香 港 市 场, 奠 定 在 香 港 的 领 先 优 势, 而 且 还 能 借 助 香 港, 进 一 步 接 轨 国 际 市 场, 当 然 企 业 文 化 整 合 是 公 司 所 需 面 对 的 一 个 重 大 挑 战 而 行 业 内 那 些 缺 乏 竞 争 优 势 的 企 业, 面 临 着 被 淘 汰 的 风 险, 其 中 的 许 多 公 司 可 能 没 有 太 大 的 价 值 当 然, 横 向 整 合, 并 不 一 定 仅 仅 局 限 于 金 融 信 息 服 务 领 域, 有 可 能 扩 大 到 与 新 闻 资 讯 相 关 的 其 他 领 域, 但 我 们 认 为 关 键 是 能 否 有 效 发 挥 协 同 效 应, 实 现 1+1>2 的 效 果, 比 如,2009 年, 彭 博 出 资 收 购 商 业 周 刊, 主 要 是 希 望 借 助 商 业 周 刊 的 品 牌 影 响 力, 开 发 新 的 客 户 群 体, 扩 大 市 场 规 模, 而 两 者 独 立 用 户 访 问 量 之 和 超 过 780 万, 重 叠 很 小, 但 对 双 方 又 具 有 非 常 大 的 潜 在 价 值, 如 果 能 充 分 整 合, 那 无 疑 将 产 生 更 大 的 协 同 效 应 从 资 金 的 角 度 考 虑, 新 上 市 的 大 智 慧 东 方 财 富 和 同 花 顺, 获 得 了 大 量 的 融 资, 并 且 以 后 可 以 借 助 资 本 市 场, 持 续 获 得 新 资 金, 因 此, 相 比 于 非 上 市 公 司 具 有 明 显 的 优 势 另 一 方 面, 大 智 慧 东 方 财 富 和 同 花 顺 在 细 分 领 域 处 于 领 先 位 置, 各 有 特 色, 除 了 东 方 财 富 发 展 时 间 相 对 较 短, 大 智 慧 和 同 花 顺 都 已 经 拥 有 丰 富 的 运 营 经 验 同 时, 由 于 发 展 时 间 较 短, 各 自 还 大 多 局 限 于 细 分 领 域, 而 与 全 球 综 合 性 金 融 信 息 服 务 提 供 商 具 有 很 大 的 差 距, 特 别 是 在 信 息 获 取 等 方 面, 而 要 想 尽 快 的 做 大 做 强, 提 升 竞 争 力, 我 们 认 为 收 购 整 合 可 能 是 一 条 不 错 的 途 径 图 表 年 中 国 金 融 信 息 服 务 市 场 结 构 24% 20% 2% 4% 8% 9% 16% 17% 大 智 慧 金 融 界 万 得 资 讯 同 花 顺 东 方 财 富 乾 隆 科 技 指 南 针 其 他 12

13 图 表 13 Thomson Reuters 与 金 融 信 息 相 关 的 一 些 主 要 收 购 情 况 时 间 收 购 情 况 2008 The Thomson Corporation and Reuters Group PLC combine to form Thomson Reuters Thomson Financial acquires Quantitative Analytics, Inc., a leading provider 2006 of database integration and analysis solutions to the financial services industry. Thomson acquires Global Securities Information, Inc., a leading provider of 2005 online securities and securities-related information and research services. Thomson acquires CCBN, a provider of web-based solutions for the investment 2004 community, to further expand its offerings for the corporate communications market. Thomson acquires Elite Information Group, a leading provider of integrated 2003 practice and financial management applications for legal and professional services markets Thomson acquires Primark, a leading provider of financial and economic 2000 information products and solutions to customers worldwide Thomson acquires Carson Group, a financial information services firm focused 2000 on corporate strategic intelligence and investor relations solutions. Reuters and Dow Jones announce agreement to combine their interactive 1999 business services for the corporate and professional markets in a joint venture called Factiva. Reuters acquires Lipper Analytical Services, a leading fund performance 1998 measurement company, and Liberty, a company specialising in order routing and management, in moves opening the way for Reuters to develop these two areas of business. Reuters completes acquisition of Instinet, today the world's largest 1986 electronic agency brokerage firm Thomson acquires Warren, Gorham & Lamont, a major information source for 1980 finance professionals. 图 表 14 近 几 年 行 业 内 发 生 的 一 些 主 要 收 购 情 况 公 司 收 购 情 况 2011 年 1 月 28 日 大 智 慧 拟 以 1650 万 美 元 收 购 财 汇 资 讯 100% 股 权 2010 年 4 月 2 日 同 花 顺 以 680 万 元 价 格 收 购 浙 江 国 金 投 资 咨 询 有 限 公 司 100% 股 权 2010 年 3 月 21 日 大 智 慧 拟 以 2900 万 美 元 收 购 阿 斯 达 克 100% 股 权 2009 年 6 月 27 日 东 方 财 富 以 700 万 元 收 购 上 海 金 信 60% 股 权 2008 年 路 透 收 购 和 讯 40% 股 权 2006 年 8 月 16 日 金 融 界 以 800 万 美 元 收 购 证 券 之 星 100% 股 权 2006 年 7 月 10 日 金 融 界 以 100 万 美 元 收 购 深 圳 巨 灵 信 息 技 术 有 限 公 司 13

14 2.2 差 异 化 是 关 键 产 品 差 异 化 从 竞 争 战 略 的 角 度 考 虑, 根 据 行 业 的 特 性, 我 们 认 为 能 成 功 实 施 差 异 化 战 略 的 企 业 将 具 有 长 期 竞 争 优 势, 有 望 成 为 最 后 的 赢 家 行 业 产 品 的 最 终 消 费 者 主 要 是 投 资 者 或 投 资 相 关 的 用 户, 虽 然 不 同 层 次 的 用 户 对 产 品 的 需 求 存 在 差 别, 但 是 任 何 用 户 对 产 品 的 质 量 都 很 关 注, 特 别 是 大 资 金 投 资 者 更 注 重 产 品 质 量, 对 价 格 的 承 接 能 力 较 强, 价 格 敏 感 性 相 对 较 差 能 成 功 实 现 差 异 化 的 企 业, 其 产 品 不 仅 有 望 获 得 更 多 用 户 的 青 睐, 而 且 可 以 获 得 更 多 的 盈 利 空 间, 也 即 差 异 化 战 略 对 产 品 价 格 有 很 大 的 影 响 金 融 信 息 服 务 行 业 的 核 心 价 值 在 于 信 息 的 收 集 和 处 理, 产 品 竞 争 能 力 主 要 体 现 在 信 息 的 广 泛 性 时 效 应 专 业 性 和 高 效 性, 而 要 实 现 这 些, 除 了 原 始 信 息 收 集 外, 重 要 的 还 在 于 信 息 的 加 工 处 理 目 前, 行 业 内 的 企 业 主 要 以 提 供 金 融 数 据 信 息 服 务 为 主, 由 于 缺 乏 收 集 原 始 信 息 的 能 力, 大 部 分 企 业 都 是 通 过 购 买 第 三 方 数 据, 比 如 交 易 所 新 华 社 等 机 构 的 原 始 数 据, 再 进 行 处 理 加 工, 底 层 数 据 基 本 相 似, 而 产 品 的 差 异 主 要 体 现 在 数 据 处 理 那 些 能 在 数 据 处 理 过 程 中, 成 功 实 施 差 异 化 战 略, 提 供 更 多 高 价 值 产 品 的 企 业 将 有 望 成 为 行 业 最 终 赢 家 比 如, 大 智 慧 新 推 出 的 金 融 投 资 家 机 构 版, 专 业 版 定 价 6.8 万 / 年, 而 六 屏 的 最 高 价 格 高 达 19.8 万, 除 了 在 信 息 规 模 硬 件 技 术 软 件 处 理 方 面 取 得 了 突 破 外, 在 信 息 的 深 加 工 方 面 也 取 得 了 突 破 图 表 15 大 智 慧 金 融 投 资 家 特 点 技 术 突 破 八 大 交 易 策 略 突 破 30 个 超 级 股 票 池 300 个 诊 断 决 策 监 控 模 型 1) 软 件 跨 领 域 多 市 场 数 据 整 合 技 术 全 领 域 多 级 数 据 监 控 技 术 多 通 道 ( 多 屏 ) 数 据 输 技 术 突 出 技 术 破 2) 硬 件 处 理 速 度 : 高 速 运 算 海 量 全 球 经 济 数 据 用 户 感 受 : 基 于 人 机 工 程 技 术 设 计 的 大 技 术 突 智 慧 多 屏 显 示 器 用 户 感 受 : 基 于 人 机 工 程 技 术 设 计 的 大 智 慧 多 屏 显 示 器 提 供 多 破 功 能 专 用 键 盘, 并 应 用 生 物 识 别 技 术 指 纹 扫 描 仪 提 高 用 户 私 人 信 息 的 安 全 性 全 领 域 : 信 息 市 场 - 消 费 品 市 场 - 劳 动 力 市 场 - 资 本 市 场 - 房 地 产 市 场 - 生 产 资 料 市 3) 信 息 场 多 市 场 : 沪 深 市 场 - 香 港 市 场 - 亚 太 市 场 - 欧 美 市 场 规 模 突 股 票 市 场 - 商 品 市 场 - 外 汇 市 场 - 货 币 市 场 - 债 券 市 场 - 金 融 衍 生 品 市 场 - 黄 金 及 投 破 资 品 市 场 多 层 级 : 上 市 公 司 个 股 专 项 数 据 - 行 业 板 块 数 据 - 全 球 经 济 数 据 多 市 场 资 金 流 分 析 策 略 盈 利 预 测 及 估 值 策 略 投 资 组 合 及 跟 踪 策 略 情 景 模 拟 机 会 再 现 策 略 产 品 供 需 异 动 监 测 策 略 全 球 经 济 数 据 分 析 策 略 产 业 生 命 周 期 分 析 策 略 形 态 回 溯 预 测 策 略 大 智 慧 金 融 投 资 家 ( 专 业 版 ) 送 10 个 超 级 股 票 池 资 金 流 向 系 列 异 动 监 控 系 列 联 动 分 析 系 列 形 态 回 溯 系 列 综 合 模 型 系 列 全 领 域 多 市 场 云 计 算 海 量 经 济 数 据 库 图 表 16 主 要 公 司 产 品 情 况 许 可 用 途 产 品 价 格 ( 元 / 年 ) 14

15 机 构 版 超 赢 专 业 版 2680 主 力 资 金 版 6800 专 家 版 PC 终 端 专 家 超 赢 版 金 融 投 资 家 专 业 版 大 智 慧 新 一 代 高 速 行 情 Level-2 版 980 港 股 通 2680 经 典 版 免 费 手 机 超 赢 专 业 版 2800 移 动 终 端 LEVEL2 手 机 版 360 手 机 免 费 版 免 费 大 研 究 大 机 构 15800( 乾 坤 版 ) 25800( 至 尊 版 ) 趋 势 先 锋 7000( 至 尊 版 ) 4000( 钻 石 版 ) 2800( 白 金 版 ) 2680( 主 力 版 ) 900( 上 证 深 度 分 析 深 证 深 度 分 析 ) level ( 沪 深 深 度 分 析 ) PC 终 端 操 盘 先 锋 6280( 白 金 版 ) 3680( 黄 金 版 ) 同 花 顺 估 值 期 货 闪 电 版 3250 实 时 港 股 2190( 增 强 版 ) 3880( 专 业 版 ) 2011 标 准 版 免 费 2009 繁 体 版 免 费 领 航 家 1660 移 动 终 端 炒 股 高 端 版 680 炒 股 3G 版 400 东 方 财 富 PC 终 端 东 方 财 富 通 免 费 金 融 终 端 6800( 经 典 版 ) 42800( 机 构 版 ) 快 赢 数 据 2980( 经 济 版 ) 9800( 标 准 版 ) 37000( 专 业 版 ) 金 融 界 PC 终 端 大 本 营 免 费 机 构 信 息 直 通 车 免 费 旗 舰 免 费 黄 金 眼 26800( 机 构 版 ) 6980( 实 战 版 ) 3680( 标 准 版 ) 乾 隆 科 技 PC 终 端 2600( 加 强 版 ) 4600( 专 业 版 ) 12000( 点 金 版 ) 港 股 通 ( 恒 指 赢 家 ) level-2 闪 电 版 ( 精 英 版 ) 5980( 标 准 版 ) 3980( 智 能 版 ) 全 赢 决 策 PC 终 端 ( 机 构 版 ) 18000( 专 家 版 ) 指 南 针 level-2 标 准 版 1080 移 动 终 端 掌 上 行 情 终 端 免 费 中 金 在 线 PC 终 端 888 决 策 系 统 21800( 机 构 版 ) 10800( 天 机 版 ) 4800( 金 典 版 ) 15

16 2.2.2 细 分 领 域 差 异 化 金 融 信 息 服 务 行 业 属 于 双 边 消 费 行 业, 用 户 规 模 和 黏 性 是 其 成 功 的 基 础, 而 对 于 一 个 发 展 的 企 业, 如 何 吸 引 庞 大 的 用 户 规 模 和 提 高 用 户 黏 性 是 企 业 面 对 最 具 挑 战 的 问 题 之 一 我 们 认 为 细 分 领 域 差 异 化 战 略 是 个 比 较 可 行 方 式, 而 事 实 上, 众 多 成 功 的 企 业, 都 是 以 细 分 领 域 作 为 切 入 点, 然 后 向 外 扩 展 彭 博 以 财 经 终 端 成 功 切 入 市 场, 很 快 成 为 全 球 最 大 金 融 信 息 服 务 提 供 商 之 一, 而 选 择 财 经 终 端 作 为 切 入 点 是 其 成 功 的 关 键 因 素 之 一 大 智 慧 以 终 端 产 品 进 入 市 场, 注 册 用 户 数 量 超 过 7000 万, 是 终 端 使 用 率 最 高 的 产 品, 付 费 用 户 为 万, 占 全 国 付 费 用 户 的 20%, 并 且 开 始 以 终 端 为 平 台, 向 其 他 领 域 延 伸, 包 括 财 经 视 频 电 子 商 务 等, 拟 打 造 中 国 的 BLOOMBERG ; 东 方 财 富 以 网 络 财 经 为 切 入 口, 成 功 打 造 了 国 内 一 流 的 网 络 财 经 平 台, 并 且 打 造 了 国 内 最 大 的 股 吧 和 天 天 基 金 网 目 前, 东 方 财 富 网 的 浏 览 量 居 国 内 财 经 媒 体 前 三, 仅 次 于 新 浪 财 经 和 和 讯 网, 而 股 吧 虽 然 没 有 直 接 产 生 效 应, 但 是 间 接 效 应 明 显, 并 且 潜 在 价 值 巨 大, 其 金 融 信 息 服 务 业 务 主 要 基 于 强 大 的 网 络 财 经 平 台 的 影 响 力 ; 同 花 顺 以 交 易 软 件 为 切 入 口, 成 功 覆 盖 了 中 国 绝 大 多 数 机 构 用 户, 在 交 易 软 件 方 面 处 于 领 先 地 位, 而 在 移 动 业 务 方 面,2009 年, 拥 有 注 册 用 户 592 万, 每 日 手 机 金 融 信 息 实 时 并 发 人 数 约 28 万 人, 已 经 走 在 了 同 行 的 前 头 综 上 所 述, 细 分 领 域 差 异 化, 是 国 内 大 多 数 知 名 金 融 信 息 服 务 提 供 商 的 选 择 我 们 认 为 细 分 领 域 差 异 化 的 优 势 在 于 有 利 于 控 制 风 险, 并 且 通 过 立 足 于 原 有 的 细 分 领 域, 向 其 他 业 务 延 伸 特 别 是 对 于 一 些 小 公 司 而 言, 由 于 自 身 在 资 源 等 方 面 的 制 约, 利 用 成 功 切 入 某 一 细 分 领 域, 不 仅 能 更 好 的 控 制 风 险, 而 且 可 以 实 现 迅 速 成 长, 继 而 向 其 他 领 域 扩 张 我 们 认 为 成 功 实 现 差 异 化 的 关 键 是, 要 切 入 一 个 好 的 细 分 领 域, 比 如 用 户 广 泛 而 潜 在 价 值 巨 大, 同 时 必 须 在 细 分 领 域 形 成 竞 争 优 势, 能 形 成 较 强 的 用 户 黏 性 等 3. 移 动 业 务 进 入 快 速 发 展 期 3.1 移 动 业 务 处 于 蓄 势 阶 段 移 动 业 务 推 出 的 时 间 相 对 较 晚, 还 处 于 蓄 势 阶 段 同 花 顺 在 2006 年 率 先 推 出 了 手 机 业 务, 而 大 智 慧 在 2007 年 推 出 了 首 款 产 品, 但 由 于 在 产 品 推 广 和 使 用 环 境 等 方 面 制 约, 发 展 相 对 较 慢 移 动 终 端 主 要 是 作 为 PC 终 端 的 辅 助 手 段, 便 于 那 些 经 常 外 出 的 用 户 可 以 方 便 的 查 看 行 情 及 进 行 交 易, 便 利 性 是 其 最 大 优 点 但 是 移 动 终 端 由 于 在 硬 件 网 速 等 各 方 面 约 束, 难 以 替 代 PC 终 端, 这 决 定 了 移 动 终 端 在 功 能 和 性 能 方 面 不 如 PC 终 端, 更 多 的 是 在 外 出 的 时 候, 便 于 投 资 者 查 看 一 般 的 行 情 走 势 和 交 易 移 动 终 端 的 价 格 也 普 遍 低 于 PC 终 端,ARPU 值 也 较 低, 以 同 花 顺 为 例, 其 移 动 终 端 的 ARPU 值 只 有 在 元 / 年 之 间, 远 远 低 于 PC 终 端 应 用 环 境 的 制 约 和 ARPU 值 过 低, 一 定 程 度 上 导 致 企 业 缺 乏 开 拓 手 机 业 务 的 激 励, 截 止 目 前, 真 正 推 出 手 机 业 务 并 且 取 得 较 明 显 进 展 的 主 要 还 是 同 花 顺 和 大 智 慧 不 过, 我 们 认 为 当 前 的 移 动 终 端 正 处 于 蓄 势 阶 段, 这 主 要 是 随 着 智 能 手 机 渗 透 率 提 高 及 3G 业 务 逐 渐 推 进, 移 动 业 务 的 潜 在 巨 大 市 场 前 景 开 始 显 现 出 来, 同 时, 随 着 16

17 产 品 结 构 改 善,ARPU 值 也 将 呈 现 上 升 趋 势 另 一 方 面, 移 动 终 端 对 PC 终 端 的 影 响 也 将 日 益 增 强, 有 可 能 对 PC 终 端 用 户 黏 性 产 生 影 响 上 述 因 素 决 定 了 移 动 终 端 对 服 务 提 供 商 的 吸 引 力 大 幅 提 高 目 前, 除 了 同 花 顺 和 大 智 慧 继 续 加 大 对 手 机 终 端 的 投 入 力 度, 金 融 界 和 指 南 针 也 开 始 推 出 手 机 终 端 产 品, 已 经 处 于 试 用 期, 而 东 方 财 富 的 手 机 终 端 是 募 投 项 目 之 一, 并 且 通 过 东 方 财 富 网 手 机 版, 积 累 运 营 经 验 和 品 牌 知 名 度 图 表 17 主 要 公 司 手 机 业 务 情 况 同 花 顺 东 方 财 富 金 融 界 大 智 慧 指 南 针 产 品 情 况 价 格 ( 元 / 年 ) 发 展 情 况 领 航 家 年, 同 花 顺 手 机 金 融 信 息 服 务 拥 有 注 册 用 户 592 万, 每 日 手 机 金 融 信 炒 股 高 端 版 680 息 服 务 实 时 并 发 人 数 约 28 万 人, 处 于 行 业 领 先 地 位, 并 且 发 展 迅 速 公 司 产 品 覆 盖 业 内 K-JAVA Symbian BREW SMARTPHONE 等 主 流 手 机 平 台, 炒 股 3G 版 400 与 30 多 家 手 机 制 造 商 合 作, 并 且 与 中 国 移 动 中 国 联 通 和 中 国 电 信 三 家 移 动 运 营 商 同 时 开 展 合 作 的 金 融 信 息 服 务 商, 以 运 营 商 分 成 为 主 东 方 财 富 手 机 版 免 费 只 推 出 了 网 络 财 经 手 机 版, 还 没 有 手 机 版 行 情 终 端 手 机 炒 股 客 户 端 \ 处 于 免 费 试 用 期 金 融 界 手 机 版 免 费 \ 手 机 超 赢 专 2800 业 版 处 于 国 内 领 先 地 位, 适 用 于 大 多 数 机 型, 已 经 与 30 家 左 右 手 机 厂 商 和 30 LEVEL2 手 机 多 家 券 商 合 作, 并 且 处 于 快 速 发 展 中 公 司 拟 投 入 1.85 亿 元, 对 手 机 终 360 版 端 进 行 升 级 改 造, 凭 借 其 庞 大 的 终 端 用 户 群, 手 机 业 务 未 来 可 期 手 机 免 费 版 免 费 掌 上 行 情 终 端 \ 处 于 免 费 公 测 期 图 表 18 主 要 公 司 移 动 终 端 募 集 项 目 投 资 总 额 ( 万 元 ) 建 设 时 间 投 资 内 部 收 益 率 大 智 慧 金 融 终 端 手 机 版 升 级 项 目 年 30.32% 同 花 顺 手 机 金 融 服 务 网 二 期 项 目 年 38.81% 东 方 财 富 基 于 手 机 端 的 财 经 信 息 服 务 系 统 项 目 年 30.67% 3.2 将 迎 来 快 速 发 展 期 2009 年, 受 各 种 条 件 制 约, 国 内 无 线 财 经 规 模 仅 6000 万 元, 而 随 着 智 能 手 机 的 渗 透 率 提 高 及 移 动 互 联 网 技 术 进 步, 移 动 互 联 网 已 经 成 为 主 要 发 展 趋 势, 移 动 证 券 将 进 入 快 速 发 展 期 根 据 易 观 国 际 发 布 的 中 国 手 机 应 用 市 场 用 户 调 研 报 告 2009, 在 可 接 受 的 各 类 收 费 手 机 应 用 服 务 中, 手 机 炒 股 的 用 户 接 受 比 例 为 27.0%, 排 名 第 一, 17

18 表 明 手 机 用 户 对 付 费 金 融 信 息 服 务 呈 现 积 极 认 可 的 态 度 根 据 艾 瑞 咨 询 的 数 据,2010 年 中 国 移 动 互 联 网 的 用 户 规 模 达 到 3.03 亿, 并 且 到 2012 年 和 2014 年 分 别 达 到 5.22 亿 和 7.5 亿, 届 时 大 约 70% 的 手 机 用 户 都 将 成 为 移 动 互 联 网 用 户, 而 股 民 中 的 移 动 互 联 网 用 户 比 例 可 能 更 高 另 一 方 面, 智 能 机 渗 透 率 提 升, 将 成 为 又 一 催 化 剂 据 拓 墣 产 业 研 究 所 预 估,2011 年 全 球 智 能 手 机 渗 透 率 有 望 达 到 27.6%, 未 来 将 继 续 保 持 快 速 增 长, 而 3G 带 来 的 移 动 上 网 环 境 改 善 将 成 为 另 一 催 化 剂 股 民 作 为 移 动 终 端 的 高 端 用 户, 有 望 率 先 步 入 移 动 互 联 网 时 代 根 据 艾 瑞 咨 询 的 预 测, 随 着 移 动 互 联 网 快 速 发 展, 美 国 的 手 机 用 户 移 动 金 融 服 务 渗 透 率 将 有 望 从 2009 年 10.8% 提 升 至 2012 年 的 36.2% 虽 然, 中 国 在 金 融 渗 透 率 等 领 域 与 美 国 还 有 一 定 的 差 距, 但 是, 我 们 认 为 美 国 的 情 况 还 是 具 有 一 定 的 参 考 意 义 如 果 届 时 中 国 1.6 亿 股 民 的 金 融 服 务 渗 透 率 能 达 到 36%, 即 意 味 着 6000 多 万 的 移 动 终 端 用 户, 假 设 按 15-20% 的 付 费 用 户 渗 透 率, 即 意 味 着 有 万 的 付 费 用 户, 如 果 按 ARPU 值 60 元 / 年 计 算, 总 的 市 场 规 模 将 达 到 亿 元 而 移 动 终 端 的 财 经 网 站 主 要 收 入 来 源 是 无 线 互 联 网 广 告 业 务, 据 艾 瑞 咨 询 预 测,2012 年 中 国 无 线 互 联 网 广 告 业 务 将 从 2009 年 的 7.7 亿 元 增 长 到 20.2 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 达 到 37.86% 图 表 19 中 国 移 动 电 话 用 户 数 ( 单 位 : 万 户 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 200% 150% 100% 50% 0% 年 6 月 移 动 电 话 用 户 ( 左 轴 ) 手 机 网 民 数 量 ( 左 轴 ) 移 动 电 话 用 户 增 速 ( 右 轴 ) 手 机 网 民 增 速 ( 右 轴 ) 18

19 图 表 20 全 球 智 能 机 出 货 量 情 况 ( 单 位 : 亿 只 ) E 2011E 全 球 智 能 机 出 货 量 ( 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) 智 能 机 渗 透 率 ( 右 轴 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 表 21 中 国 移 动 互 联 网 市 场 规 模 复 合 增 速 为 75.93%( 单 位 : 亿 元 ) E 2012E 2013E 2014E 移 动 互 联 网 市 场 规 模 ( 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 19

20 图 表 22 移 动 互 联 网 广 告 市 场 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) GAGR=37.86% E 2011E 2012E 无 线 互 联 网 广 告 市 场 规 模 ( 左 轴 ) 增 速 ( 右 轴 ) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 表 23 美 国 手 机 用 户 移 动 金 融 信 息 服 务 渗 透 率 快 速 提 高 2015E 2014E 2013E 2012E 2011E 2010E % 10% 20% 30% 40% 50% 60% 美 国 手 机 用 户 移 动 金 融 服 务 渗 透 率 4. 投 资 策 略 : 等 待 双 击 机 会 戴 维 斯 双 击 理 论 核 心 在 于 市 场 情 绪 导 致 股 价 波 动 幅 度 大 于 基 本 面 的 变 化 金 融 信 息 服 务 业 具 有 典 型 的 双 击 特 性 一 方 面, 金 融 信 息 服 务 业 的 需 求 与 资 本 市 场 的 表 现 具 有 较 强 的 相 关 性, 一 般 市 场 整 体 行 情 越 好, 需 求 越 旺 盛, 行 业 业 绩 越 好 ; 20

21 另 一 方 面, 资 本 市 场 低 迷 的 时 候, 除 了 市 场 整 体 估 值 下 降 外, 金 融 信 息 服 务 业 由 于 业 绩 下 滑, 在 情 绪 的 作 用 下, 估 值 重 心 也 将 下 移, 在 双 重 因 素 作 用 下, 行 业 整 体 估 值 可 能 面 临 过 渡 打 压 的 情 况 从 路 透 的 股 价 表 现 看, 双 击 现 象 比 较 明 显 目 前, 在 A 股 上 市 的 金 融 信 息 服 务 公 司 只 有 大 智 慧 东 方 财 富 和 同 花 顺 三 家, 并 且 上 市 时 间 普 遍 较 短, 其 中 大 智 慧 上 市 还 不 到 一 个 月, 不 具 有 可 比 性, 而 东 方 财 富 和 同 花 顺 虽 然 上 市 时 间 稍 长 些, 但 是 也 只 有 一 年 左 右, 双 击 显 现 不 太 明 显 不 过, 从 近 一 年 的 股 价 表 现 和 基 本 面 情 况 看, 我 们 认 为 已 经 显 现 出 这 一 现 象 随 着 市 场 走 弱, 同 花 顺 和 东 方 财 富 的 营 业 收 入 增 速 放 缓 比 较 明 显, 并 且 股 价 也 持 续 走 弱 而 根 据 我 们 上 面 的 分 析, 十 二 五 期 间, 我 国 资 本 市 场 有 望 迎 来 黄 金 发 展 期, 这 是 金 融 信 息 服 务 发 展 的 根 本 驱 动 力, 前 景 广 阔 目 前, 从 估 值 的 角 度 看, 我 国 资 本 市 场 正 处 于 历 史 的 底 部, 上 行 空 间 广 阔, 而 一 旦 资 本 市 场 进 入 黄 金 发 展 期, 那 么 我 国 金 融 信 息 服 务 业 的 投 资 机 会 将 会 显 现 出 来 而 相 关 的 上 市 公 司 同 花 顺 和 东 方 财 富, 一 方 面, 经 过 一 年 多 的 调 整, 收 入 增 速 放 缓 明 显, 业 绩 增 速 处 于 近 年 低 点, 而 股 价 也 在 逐 渐 探 底, 另 一 方 面, 公 司 募 投 项 目 正 在 逐 步 推 进, 对 未 来 业 绩 成 长 的 支 撑 作 用 将 会 日 益 显 现, 并 且, 还 拥 有 大 量 的 超 募 资 金 如 果 资 本 市 场 开 始 进 入 上 升 周 期, 我 们 认 为 同 花 顺 东 方 财 富 大 智 慧 等 金 融 信 息 服 务 企 业 将 有 望 迎 来 较 好 的 投 资 机 会, 投 资 者 应 等 待 双 击 机 会 的 到 来 图 表 24 路 透 和 标 普 指 数 的 表 现 情 况 250% 200% 150% 100% 50% 0% Mar-96 Mar-98 Mar-00 Mar-02 Mar-04 Mar-06 Mar-08 Mar-10 标 普 指 数 表 现 路 透 股 价 表 现 21

22 图 表 25 东 方 财 富 和 同 花 顺 收 入 情 况 Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 东 方 财 富 收 入 ( 左 轴 ) 同 花 顺 收 入 ( 左 轴 ) 东 方 财 富 收 入 增 速 ( 右 轴 ) 同 花 顺 收 入 增 速 ( 右 轴 ) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 图 表 26 东 方 财 富 股 价 表 现 情 况 70% 50% 30% 10% -10% -30% Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 东 方 财 富 天 相 流 通 申 万 创 业 板 22

23 图 表 27 同 花 顺 股 价 表 现 情 况 75% 55% 35% 15% -5% -25% Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 同 花 顺 天 相 流 通 申 万 创 业 板 同 花 顺 1 在 交 易 软 件 方 面, 公 司 领 先 优 势 明 显 009 年 国 内 市 场 份 额 为 31%, 累 计 为 国 内 97 家 证 券 公 司 提 供 网 上 交 易 的 解 决 方 案, 市 场 覆 盖 率 超 过 90%, 产 品 主 要 包 括 网 上 行 情 交 易 软 件 SSL 数 据 安 全 软 件 均 衡 负 载 软 件 等 公 司 在 交 易 软 件 方 面 的 业 务 年 收 入 大 约 为 3000 万 元, 随 着 资 本 市 场 发 展, 预 计 未 来 有 望 保 持 较 快 稳 定 增 长 2 在 金 融 数 据 信 息 服 务 方 面, 公 司 处 于 领 先 地 位, 仅 次 于 大 智 慧 金 融 界 等 少 数 几 家 企 业 公 司 产 品 线 比 较 丰 富, 适 应 各 层 次 的 投 资 者 目 前, 该 业 务 的 年 收 入 大 约 在 1.4 亿 元, 是 公 司 主 要 业 务 来 源 公 司 产 品 的 主 要 用 户 是 以 个 人 投 资 者 为 主, 公 司 正 加 大 对 机 构 用 户 开 拓 力 度, 抢 占 高 端 市 场 随 着 公 司 募 投 项 目 逐 渐 投 产, 我 们 预 计 该 业 务 将 有 望 保 持 较 快 增 长 3 手 机 业 务 是 公 司 未 来 几 年 最 具 爆 发 性 的 业 务 公 司 目 前 是 国 内 手 机 金 融 数 据 信 息 服 务 的 领 导 者 企 业 之 一, 是 国 内 支 持 手 机 型 号 最 多 支 持 券 商 在 线 交 易 最 多 的 手 机 金 融 信 息 服 务 商, 截 止 2009 年, 注 册 用 户 大 约 为 600 万, 目 前 年 收 入 大 约 在 3000 万 元, 而 随 着 移 动 互 联 网 时 代 到 来 及 公 司 募 投 项 目 逐 渐 推 进, 将 有 望 迎 来 爆 发 期 4 我 们 预 计 年 EPS 分 别 为 0.68 元 0.97 元 和 1.40 元, 以 2 月 28 日 的 收 盘 价 元 计 算, 对 应 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 48 倍 33 倍 和 23 倍, 业 绩 成 长 性 有 望 回 升, 我 们 给 予 增 持 投 资 评 级 东 方 财 富 1 是 我 国 领 先 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商, 拥 有 国 内 领 先 的 网 络 财 经 平 台 东 方 财 富 网, 浏 览 量 稳 居 全 国 财 经 网 站 前 三 名, 旗 下 股 吧 是 国 内 最 大 的 23

24 互 联 网 财 经 互 动 社 区, 而 天 天 基 金 网 已 经 成 为 国 内 最 大 的 面 向 基 金 投 资 者 的 互 联 网 财 经 信 息 平 台 之 一 由 于 发 展 时 间 较 短, 目 前, 公 司 发 展 战 略 仍 以 积 累 用 户 增 加 用 户 黏 性 为 主 2 在 金 融 数 据 信 息 服 务 方 面, 基 于 东 方 财 富 网 的 用 户 规 模 优 势 和 品 牌 号 召 力, 虽 然 公 司 发 展 时 间 较 短, 但 是 发 展 速 度 较 快, 年 收 入 大 约 为 1 亿 元, 客 户 以 个 人 投 资 者 为 主 公 司 未 来 在 进 一 步 发 展 个 人 投 资 者 市 场 外, 还 将 加 大 对 机 构 用 户 市 场 的 开 拓 力 度 而 在 移 动 终 端 方 面, 随 着 公 司 募 投 项 目 投 产 及 财 经 平 台 的 品 牌 效 应, 未 来 发 展 前 景 可 期 总 体 上, 我 们 预 计 公 司 金 融 数 据 信 息 服 务 有 望 保 持 快 速 增 长 3 财 经 广 告 业 务 快 速 增 长 公 司 业 务 正 处 于 快 速 增 长 期, 前 景 广 阔 一 方 面, 上 市 有 利 于 提 高 公 司 知 名 度, 另 一 方 面, 随 着 用 户 规 模 扩 大 和 黏 性 增 强, 公 司 网 站 的 广 告 价 值 进 一 步 提 高, 成 为 未 来 广 告 业 务 快 速 增 长 的 主 要 驱 动 力 目 前, 公 司 广 告 业 务 的 战 略 仍 采 取 培 育 战 略, 也 就 是 说 通 过 价 格 优 势 和 对 广 告 商 进 行 严 格 选 择, 提 高 用 户 规 模 另 一 方 面, 随 着 公 司 募 投 项 目 投 产, 财 经 视 频 将 成 为 公 司 未 来 另 一 个 广 告 收 入 来 源 4 对 盈 利 模 式 创 新 有 信 心 公 司 未 来 发 展 的 关 键 在 于 盈 利 模 式 创 新, 充 分 挖 掘 平 台 价 值, 特 别 是 股 吧 和 天 天 基 金 网, 而 我 们 预 计 在 今 年 有 望 拿 到 网 上 基 金 销 售 牌 照 目 前, 股 吧 和 天 天 基 金 网 的 直 接 效 应 还 非 常 有 限, 还 缺 少 有 效 的 盈 利 模 式, 但 总 体 上, 我 们 对 公 司 未 来 的 盈 利 模 式 创 新 还 是 充 满 了 信 心 5 我 们 预 计 年 EPS 分 别 为 0.49 元 0.81 元 和 1.08 元, 以 2 月 28 日 的 收 盘 价 元 计 算, 对 应 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 97 倍 59 倍 和 44 倍, 考 虑 到 公 司 潜 在 价 值 巨 大 的 网 络 财 经 平 台 和 业 绩 有 望 促 低 回 升, 我 们 给 予 增 持 投 资 评 级 大 智 慧 1 公 司 是 国 内 领 先 的 金 融 数 据 信 息 服 务 提 供 商, 依 托 互 联 网 平 台, 以 终 端 软 件 为 载 体, 规 模 优 势 明 显, 行 业 龙 头 地 位 显 著 截 止 2009 年 底, 公 司 有 注 册 用 户 7000 万 左 右, 日 均 活 跃 用 户 为 1000 万 左 右,PC 终 端 付 费 用 户 为 万, 占 所 有 付 费 用 户 总 数 的 20% 目 前, 金 融 数 据 信 息 服 务 业 务 收 入 大 约 在 4.5 亿 元, 未 来 有 望 保 持 较 快 增 长 2 ARPU 值 具 有 较 大 的 上 升 空 间 公 司 APRU 值 从 2007 年 1873 元 / 年 增 长 到 2009 年 3482 元 / 年, 增 长 85.9%, 主 要 是 由 于 公 司 产 品 结 构 和 用 户 结 构 改 善, 并 且 这 种 变 化 仍 将 延 续 公 司 目 前 正 在 积 极 推 进 对 高 端 市 场 开 拓, 加 大 对 高 端 产 品 的 研 究 开 发 力 度, 新 推 出 的 金 融 投 资 家 的 高 端 产 品 最 高 售 价 达 19.8 万 元 / 年, 是 行 业 内 最 贵 的 产 品 之 一 总 体 上, 预 计 未 来 ARPU 值 将 继 续 上 行 3 手 机 业 务 将 迎 来 爆 发 期 公 司 是 国 内 较 早 开 展 手 机 金 融 数 据 信 息 服 务 的 企 业 之 一, 也 是 国 内 领 先 的 手 机 服 务 提 供 商 之 一 公 司 募 投 项 目 手 机 版 升 级 投 资 总 额 高 达 1.85 亿 元, 随 着 募 投 项 目 推 进, 公 司 手 机 业 务 在 产 品 质 量 服 务 及 市 场 开 拓 等 方 面 将 会 明 显 提 高, 预 计 未 来 几 年 将 会 迎 来 爆 24

25 发 期 4 酝 酿 国 际 化 战 略 公 司 通 过 收 购 阿 斯 达 克, 进 入 香 港 市 场, 并 且 成 为 香 港 主 要 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商, 拥 有 350 多 家 机 构 客 户 此 次 收 购 是 公 司 国 际 化 战 略 的 重 要 一 步, 除 了 将 业 务 迅 速 扩 展 至 香 港 外, 我 们 认 为 更 重 要 的 在 于 通 过 香 港, 积 累 国 际 化 经 营 的 经 验 我 们 认 为 未 来 能 否 成 为 一 流 的 金 融 信 息 服 务 提 供 商, 必 须 具 有 全 球 化 视 野, 能 成 功 制 定 国 际 化 战 略 和 拥 有 丰 富 的 国 际 化 运 营 能 力, 而 公 司 此 次 收 购 无 疑 走 在 了 国 内 同 行 的 前 面 同 时, 公 司 募 投 项 目 金 融 终 端 国 际 版 开 发 项 目, 将 进 一 步 推 进 公 司 的 全 球 化 战 略 5 我 们 预 计 公 司 年 EPS 分 别 为 0.24 元 0.39 元 和 0.57 元, 以 2 月 28 日 的 收 盘 价 元 计 算, 对 应 的 动 态 市 盈 率 分 别 为 106 倍 65 倍 和 44 倍, 考 虑 到 公 司 在 行 业 内 的 龙 头 地 位, 并 且 成 长 性 较 好, 我 们 给 予 增 持 投 资 评 级 25

26 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 投 资 评 级 说 明 判 断 依 据 : 投 资 建 议 根 据 分 析 师 对 该 股 票 在 12 个 月 内 相 对 天 相 流 通 指 数 的 预 期 涨 幅 为 基 准 投 资 建 议 预 期 个 股 相 对 天 相 流 通 指 数 涨 幅 1 买 入 >15% 2 增 持 % 3 中 性 (-)5%---(+)5% 4 减 持 (-)5%---(-)15% 5 卖 出 <(-)15% 重 要 免 责 声 明 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ( 业 务 许 可 证 编 号 :ZX0157) 报 告 所 引 用 信 息 和 数 据 均 来 源 于 公 开 资 料 和 合 法 渠 道, 天 相 投 顾 分 析 师 力 求 报 告 内 容 和 引 用 资 料 和 数 据 的 客 观 与 公 正, 但 不 对 所 引 用 资 料 和 数 据 本 身 的 真 实 性 准 确 性 和 完 整 性 作 出 保 证 报 告 中 的 任 何 观 点 与 建 议 仅 代 表 报 告 当 日 的 判 断 和 建 议, 仅 供 阅 读 者 参 考, 不 构 成 对 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 也 不 保 证 对 作 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 阅 读 者 根 据 本 报 告 作 出 投 资 所 引 致 的 任 何 后 果, 概 与 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 及 分 析 师 无 关 本 报 告 版 权 归 天 相 投 顾 所 有, 为 非 公 开 资 料, 仅 供 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 客 户 使 用 未 经 天 相 投 顾 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 形 式 传 送 发 布 复 制 本 报 告 天 相 投 顾 保 留 对 任 何 侵 权 行 为 和 有 悖 报 告 原 意 的 引 用 行 为 进 行 追 究 的 权 利 天 相 投 资 顾 问 有 限 公 司 北 京 富 凯 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 19 号 富 凯 大 厦 B 座 701 室 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 北 京 新 盛 地 址 : 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 B 座 4 层 电 话 : ; 传 真 : 邮 编 : 北 京 德 胜 园 地 址 : 北 京 市 西 城 区 新 街 口 外 大 街 28 号 A 座 五 层 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 上 海 天 相 地 址 : 上 海 浦 东 南 路 379 号 金 穗 大 厦 12 楼 D 座 电 话 : 传 真 : 邮 编 : 深 圳 天 相 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 振 中 路 中 航 苑 鼎 诚 国 际 大 厦 2808 室 电 话 : 传 真 : 邮 编 :