行业周报

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1 2018 年 03 月 31 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S yucs@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈鹏 S chenp02@ghzq.com.cn 一季报预告陆续发布, 建议关注超预期个股 食品饮料行业周报 最近一年行业走势 食品饮料沪深 % 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 行业相对表现表现 1M 3M 12M 食品饮料 沪深 相关报告 食品饮料行业周报: 春糖归来继续看酒, 建议关注茅台和汾酒 食品饮料行业周报: 春糖在即关注白酒经销商动态,315 打假利好品牌龙头 食品饮料行业周报: 春糖催化 华润欲收购 + 啤酒提价频频, 建议关注白酒及啤酒板块投资机会 食品饮料行业周报: 统计分析业绩快报, 建议关注食品类龙头 食品饮料行业周报: 春节日历效应明显, 节庆白酒动销良好 投资要点 : 本周行业观点 : 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 截至 2018 年 3 月 31 日, 食品饮料上市公司中已有 16 家披露一季报业绩预告, 其中 14 家业绩预增,2 家业绩预降, 分别为黑牛食品和星普医科, 均为转型个股 业绩披露预增公司中, 仅有泸州老窖一家白酒公司, 其余均为食品类公司 总体来看, 业绩大幅增长主要有以下几个原因 :1) 公司竞争力增强, 经营向好 ;2) 今年春节较往年较晚, 导致一季度销售较好 ;3) 部分公司投资收益大幅增加或收到政府补助, 导致业绩大幅增长 近期一季报陆续披露, 建议关注具有核心竞争力的子行业龙头, 推荐伊利股份 安井食品 安琪酵母 桃李面包 白酒板块, 经过这波的调整, 估值已趋于合理, 建议关注基本面扎实的贵州茅台 山西汾酒 水井坊 上周市场回顾 : 食品饮料指数下跌 1.42%, 跑输上证综指 1.94 个百分点, 跑输沪深 300 指数 1.26 百分点, 板块日均成交额 亿元 食品饮料子行业中其他酒类 啤酒上涨幅度最大, 分别上涨 10.16% 6.86% 从估值来看, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 32.76, 同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 和 行业重点数据 : 白酒行业,3 月 23 日, 飞天茅台 (53 度 )500ml 五粮液 (52 度 )500ml 洋河梦之蓝(M3)(52 度 )500ml 和泸州老窖 (52 度 )500ml 的最新零售价格分别为 1499 元 / 瓶 1079 元 / 瓶 519 元 / 瓶和 278 元 / 瓶 ; 乳品行业, 国内生鲜乳价格为 3.47 元 / 公斤, 同比下降 1.70%, 环比上升 0.29%, 价格保持稳定 2 月生猪存栏量为 33,237 万头, 同比下降 6.63%, 仔猪 生猪和猪肉 3 月 23 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克, 同比下降 46.93% 34.36% 和 22.20%, 环比变化 -2.87% -6.04% 和 -6.16% 行业重点推荐 : 贵州茅台 : 系列酒高增长 ; 山西汾酒 : 引入战投华润, 全国推进可期 ; 水井坊 : 区域扩张稳步推进 ; 安井食品 : 行业龙头表现优异,2018 年高速增长可期 ; 安琪酵母 : 下游景气持续, 受益成本下降 ; 中炬高新 : 扩充品类协同发展, 盈利能力仍可提升 ; 伊利股份 : 乳品行业回暖确立, 龙头有望强者恒强 ; 双汇发展 : 猪价下跌利好屠宰, 屠宰业务量利双升 ; 桃李面包 : 量价齐升稳步增 证券研究报告

2 长, 全国扩张继续推进 风险提示 : 食品安全事故, 推荐公司业绩不达预期, 宏观经济低迷 2

3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2018E E 2018E 评级 SZ 泸州老窖 买入 SH 贵州茅台 买入 SZ 古井贡酒 买入 SH 中炬高新 买入 SZ 双汇发展 买入 SH 伊利股份 买入 SZ 西王食品 买入 SZ 汤臣倍健 买入 SZ 五粮液 买入 SH 安井食品 买入 SZ 好想你 买入 SH 绝味食品 买入 SH 安琪酵母 买入 SZ 涪陵榨菜 买入 SH 沱牌舍得 买入 SZ 洋河股份 买入 SH 桃李面包 买入 SZ 晨光生物 买入 SH 山西汾酒 买入 SH 水井坊 增持 3

4 内容目录 1 本周行业观点 上周市场回顾 重点数据及行业资讯 农产品价格跟踪 子行业数据一览 子行业重点新闻 公司公告及大事提醒 重要公告 下周大事 行业重点推荐个股及逻辑 贵州茅台 山西汾酒 水井坊 安井食品 安琪酵母 中炬高新 伊利股份 双汇发展 桃李面包 风险提示

5 图表目录 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 300 涨跌情况... 7 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅... 7 图 3: 各行业本周涨跌横向对比... 7 图 4: 食品饮料 沪深 300 和上证综指估值对比 (TTM)... 8 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM)... 8 图 6: 最新农产品价格变化... 9 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) 图 9: 国内生鲜乳价格 图 10: 恒天然拍卖价格指数 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 ) 表 1: 食品饮料公司 2018Q1 业绩披露统计... 6 表 2: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名... 8 表 3: 本周行业重点资讯 表 4: 上周公司重要公告 表 5: 下周上市公司大事

6 1 本周行业观点 表 1: 食品饮料公司 2018Q1 业绩披露统计 证券代码 证券简 称 子行业 SZ 百洋股份肉制品 SZ 金达威 其他食 SZ 海欣食品肉制品 SZ 涪陵榨菜其他食 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 截至 2018 年 3 月 31 日, 食品饮料上市公司中已有 16 家披露一季报业绩预告, 其中 14 家业绩预增,2 家业绩预降, 分别为黑牛食品和星普医科, 均为转型个股 业绩披露预增公司中, 仅有泸州老窖一家白酒公司, 其余均为食品类公司 总体来看, 业绩大幅增长主 要有以下几个原因 :1) 公司竞争力增强, 经营向好 ;2) 今年春节较往年较晚, 导致一季度销售较好 ;3) 部分公司投资收益大幅增加或收到政府补助, 导致业 绩大幅增长 近期一季报陆续披露, 建议关注具有核心竞争力的子行业龙头, 推 荐伊利股份 安井食品 安琪酵母 桃李面包 白酒板块, 经过这波的调整, 估 值已趋于合理, 建议关注基本面扎实的贵州茅台 山西汾酒 水井坊 一季报披 露时间 业绩增速上 限 业绩增速下 限 业绩变化原因 , , 教育培训业务经营业绩的持续增长 ; Q1 基数小 品 品 SZ 双塔食品其他食 SZ 克明面业其他食 SZ 好想你 品 品 其他食 品 SZ 佳隆股份调味品 SZ 泸州老窖白酒 Ⅲ SZ 汤臣倍健其他食 SZ 华统股份肉制品 品 与上年同期相比, 维生素 A 价格较去年同期大幅 上涨 ;2. 与上年同期相比, 辅酶 Q10 产品销量增长 ; 3. 与上年同期相比, 美国子公司业绩增长 公司将战略重心聚焦主业, 持续完善产品结构和渠 道建设 产品的销量及平均销售单价同比增加 缺水问题得到解决 ;2. 非公开发行募投项目逐 步投产, 产能得到逐步释放 ;3. 豌豆蛋白得到市场 认可, 市场占有率持续提升, 销售情况良好 1. 渠道深耕, 公司产品市占率提高 ;2. 收到政府 财税贡献奖励资金 1 行业保持高速增长, 竞争格局更加有利 ;2 产 品结构优化升级, 爆品战略初见成效 ;3 线上渠道 增速明显, 春节旺季量利提升 ;4 业务协同初见成 效, 未来发展值得期待 公司拓展市场渠道, 优化产品结构, 提高产品市场 占有率, 整合资源, 提升资产使用效率, 收入进一 步增长, 净利润相应增加 1, 中高档产品增速较快 ;2, 被投资单位华西股份 上市, 投资收益增加约 1.53 亿元, 计入当期非经常 性损益 公司进一步夯实大单品战略, 实施电商品牌化 2.0 战略, 持续推进及提升跨境电商战略等, 开启汤臣 倍健新一轮的增长周期 1. 产销规模持续扩大, 效益提升 ;2, 收到拆迁补 SZ 晨光生物调味品 竞争优势逐渐释放 ;2. 主产品辣椒红 辣椒精 偿款 6

7 等销量同比上升, 尤其是花椒类提取物销量实现翻 番 ;3, 番茄红素 晶体叶黄素等营养药用类潜力 品种销量继续扩大 SZ 龙大肉食肉制品 1. 公司屠宰业务量较去年同期增加较快, 鲜冻肉销 量快速提升 ;2. 公司熟食产品销量也较去年春节同期增加较多 ;3. 公司连锁餐饮客户对公司冷冻调理 品的采购量较去年同期也大幅增加 SZ 盐津铺子其他食品 春节前后为公司产品传统销售旺季, 公司 2018 年一季度收入同比有增长 ;2. 公司采取措施控制各 项成本费用支出 ; SZ 星普医科其他食 品 已转型 SZ 黑牛食品其他饮 料 Ⅲ 已转型 维持食品饮料行业 推荐 评级 从基本面来看,2018 年, 中高端白酒景气度有望延续, 调味品总体趋势向好, 肉制品受益猪价下行, 乳制品消费回暖 从估值来看, 主要龙头公司估值仍处于合理水平 结合行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 2 上周市场回顾 上周 (2018 年 3 月 23 日至 2018 年 3 月 30 日 ) 食品饮料板块指数下跌 1.42% ( 前一周下跌 5.41%), 涨幅排名第 25 名 ( 共 28 个一级子行业 ), 跑输上证综指 1.94 个百分点, 跑输沪深 300 指数 1.26 个百分点, 板块日均成交额 亿元 ( 前一周为 亿元 ) 食品饮料子行业中其他酒类 啤酒上涨幅度最大, 分别上涨 10.16% 6.86% 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 300 涨跌情况 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅 1% 25,000 12% 1% 0% -1% -1% -2% 03/23 03/26 03/27 03/28 03/29 03/30 20,000 15,000 10% 8% 6% 4% -2% 2% -3% 10,000 0% -3% -2% -4% -4% -5% 食品饮料成交额 ( 百万 ) 食品饮料上证综指沪深 300 5, % 其他酒类 啤酒 食品综合 黄酒 葡萄酒 软饮料 乳品 调味发酵品 食品饮料 肉制品 白酒 图 3: 各行业本周涨跌横向对比 7

8 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 计算机 国防军工 通信 医药生物 电子 传媒 电气设备 机械设备 综合 建筑材料 房地产 有色金属 建筑装饰 轻工制造 公用事业 化工 纺织服装 商业贸易 钢铁 汽车 交通运输 休闲服务 采掘 上证综指 沪深 300 农林牧渔 食品饮料 家用电器 非银金融 银行 证券研究报告 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 从估值来看, 截至上周五, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 32.76, 同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 和 其中, 食品饮料各子行业包括食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品市盈率分别为 和 从估值溢价率来看, 食品饮料行业相对 A 股的溢价率为 58.26%, 各子行业食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品的溢价率分别为 93.67% % 40.43% % 53.67% 25.12% 图 4: 食品饮料 沪深 300 和上证综指估值对比 (TTM) 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM) 食品饮料沪深 300 上证综指 其他酒类 软饮料 葡萄酒 食品综合 调味发酵品 乳品 食品饮料 啤酒 白酒 黄酒 肉制品 从个股涨跌幅来看, 涨幅前五名是涪陵榨菜 百润股份 华统股份 海南椰岛 珠江啤酒, 跌幅前五名是五粮液 维维股份 上海梅林 莫高股份 得利斯 表 2: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名 公司 股票 收盘价 收盘价 一周 公司 股票 收盘价 收盘价 一周 代码 名称 2018/3/ /3/30 涨幅 代码 名称 2018/3/ /3/30 跌幅 SZ 涪陵榨菜 % SZ 五粮液 % SZ 百润股份 % SH 维维股份 % SZ 华统股份 % SH 上海梅林 % SH 海南椰岛 % SH 莫高股份 % SZ 珠江啤酒 % SZ 得利斯 % 8

9 3 重点数据及行业资讯 3.1 农产品价格跟踪 图 6: 最新农产品价格变化 3.2 子行业数据一览 9

10 3.2.1 白酒行业 从产量来看,12 月份, 中国白酒产量为 万千升, 同比上涨 4.10%, 环比上涨 5.56% 从中高端酒价格来看,3 月 23 日, 飞天茅台 (53 度 )500ml 五粮液 (52 度 )500ml 洋河梦之蓝(M3)(52 度 )500ml 和泸州老窖 (52 度 )500ml 的最新零售价格分别为 1499 元 / 瓶 1079 元 / 瓶 519 元 / 瓶和 278 元 / 瓶 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) ,600 1,400 1,200 1, 产量 : 白酒 : 当月值 ( 万 / 千升 ) 产量 : 白酒 : 当月同比 (%) 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 泸州老窖 (52 度 ):500ml: 京东 乳品行业 国内情况来看,3 月 21 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.47 元 / 公斤, 同比下降 1.70%, 环比上升 0.29% 近两年, 国内生鲜乳价格在 3.4 元 / 公斤到 3.6 元 / 公斤之间波动, 较为稳定 国际情况来看,3 月 20 日, 恒天然拍卖价格指数为 1036 美元 / 公吨, 环比下降 1.24% 近两年, 恒天然拍卖价格指数从 2016 年 4 月份的低点 641 美元 / 公吨上涨到 2018 年 3 月的 1036 美元 / 公吨, 涨幅 61.62% 其中, 中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 3232 美元 / 公吨, 同比上升 16.18% 图 9: 国内生鲜乳价格 图 10: 恒天然拍卖价格指数 3.7 5% % % -5% -10% -15% % 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% /01/15 07/07/15 07/01/16 07/07/16 07/01/17 07/07/17 07/01/18 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比 -20% 恒天然拍卖交易指数 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 资料来源 :GDT, 国海证券研究所 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 10

11 证券研究报告 % 60% 40% 20% 0% -20% % 2016/1/ /7/ /1/ /7/ /1/19 恒天然全脂奶粉拍卖交易价格 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 全球饲料价格美元 / 100 千克 全球牛奶价格美元 / 100 千克 资料来源 :GDT 国海证券研究所 资料来源 :IFCN 国海证券研究所 肉制品行业 国内生猪和能繁母猪的存栏量下跌趋缓,2018 年 2 月, 生猪和能繁母猪存栏量分别为 33,237 万头和 3,397 万头, 同比下降 6.63% 和 6.50%, 环比下降 1.50% 和 0.50% 仔猪 生猪和猪肉价格开始逐渐下降,3 月 23 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克, 同比下降 46.93% 34.36% 和 22.20%, 环比变化 -2.87% -6.04% 和 -6.16% 3 月 23 日猪粮比价为 5.27, 环比变化 -4.53%, 外购仔猪生猪养殖利润为 元 / 头, 自繁自养生猪养殖利润为 元 / 头 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3, 生猪存栏 生猪存栏 : 能繁母猪 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 11

12 证券研究报告 , 养殖利润 : 外购仔猪 养殖利润 : 自繁自养生猪 啤酒行业 从国内来看, 中国啤酒月产量开始止跌回升,2017 年 12 月国内啤酒产量 万千升, 同比下降 4.60% 从进出口来看,2018 年 2 月份国内啤酒进口 30,097 千升, 同比下降 2.42%, 进口单价为 美元 / 千升, 同比上升 7.98% 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 ) ,000 1, ,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1,600 1,400 1,200 1, 产量 : 啤酒 : 当月值 产量 : 啤酒 : 当月同比 进口数量 : 啤酒 : 当月值 进口平均单价 : 啤酒 : 当月值 3.3 子行业重点新闻 表 3: 本周行业重点资讯 分类 日期 内容 来源 2018 年成都春季糖酒会刚刚落下帷幕, 我们惊喜的发现 重构 成了这届糖酒会的 热 词 相比 新零售, 新营销 等热词, 业内人士认为, 重构是系统思维, 是全局观, 白酒 2018/3/25 白酒 2018/3/25 是基于经营, 战略, 组织, 管理, 品牌, 产品, 营销以及推广等 8 个核心要素的考虑, 是基于企业从根本上解决问题的主要 抓手 行业进入调整期结束, 行业未来的发展趋势清晰准确, 这个时候, 企业需要从 预报天气 转向 应对天气变化 也就是方向清晰准确后, 企业进入了 方法决定命运 的阶段 3 月 20 日, 正值酒业春糖盛会, 全国各地的酒业人士齐聚成都 而与大多数品牌忙着推新招商不同, 水井坊在春糖期间发起并成立业内 第一支 中国文物保护基金会水井坊 酒说 酒业家 12

13 非遗新生专项基金 ( 以下简称非遗保护专项基金 ), 旨在将源远流长的中国白酒文化与博大精深的 非遗 进行接驳, 探寻非遗的可持续发展之路 白酒 2018/3/25 今日 (3 月 25 日 ), 预售出现 秒没 现象的戊戌狗年茅台王子酒 ( 以下简称狗王 ) 在成都正式上市, 此次狗王发布还邀请了钢琴王子郎朗作为形象代言人 微酒 白酒 2018/3/ 年 11 月, 椰岛酒业荣登 国家品牌计划, 而与椰岛一起加入 国家品牌计划 的, 还有茅台 郎酒 洋河等共 6 家酒企 央视 国家品牌计划 旨在打造具有全球竞争力 国酒财经 的国家品牌, 以国家平台成就国家品牌, 把优质的中国品牌推向世界 白酒 2018/3/26 茅台王子酒 ( 戊戌狗年 ) 上市发布, 产品酒精度为 53 度 分为 5L 500ml 两大规格, 终端定价分别为 5888 元和 438 元, 前期网上预定价格为 5188 和 398 元 ; 酒说 白酒 2018/3/26 截至最新统计, 张裕解百纳全球销售已突破 5 亿瓶, 可以说, 这是葡萄酒界的 天文数字 而就在半年前, 张裕解百纳再次实现升级, 打造出第九代张裕解百纳 ; 酒说 白酒 2018/3/ 年线上酒水销售大增 52.5%, 京东成为酒水全行业体量最大单个经销商 ; 华夏酒报 白酒 2018/3/27 白酒 2018/3/27 白酒 2018/3/28 白酒 2018/3/28 白酒 2018/3/28 白酒 2018/3/28 白酒 2018/3/28 白酒 2018/3/29 白酒 2018/3/29 白酒 2018/3/ 年春节江苏消费升级带动梦之蓝高增长态势延续,2017 年预计洋河省内收入预计超酒食汇 100 亿, 其中梦系列省内部分约 35 亿 预计梦之蓝 (M3 及以上 ) 增速近 60%; 蚂蚁金服正式和国酒茅台进行了合作, 将提供关于国酒茅台的正品防伪溯源的基于区块酒食汇链的服务系统 目前系统正在内线公测, 应该今年会全部上线 ; 茅台集团所有的生肖酒, 要尽早考虑下一年的工作, 提前设计, 提前生产, 确保在元旦之前发布, 在春节上市销售 不管是茅台酒还是系列酒, 生肖酒不得拖到春节以后再上国酒财经市, 这要作为一个硬性的要求, 必须要在当年 12 月 31 日前确定 3 月 26 日, 河北衡水老白干与君智咨询项目签约仪式暨启动会在上海举行, 双方将在定位咨询上谋求进一步合作 2018 年, 衡水老白干将其确立为改革年, 在营收上提出了 20% 国酒财经的增长目标 此次携手竞争战略第一人谢伟山, 有理由相信, 将为衡水老白干未来发展增加一股强劲动力 茅台集团技术开发公司 深圳劲嘉集团股份有限公司 上海仁彩印务有限公司三方共同签署了合作协议 茅台集团党委书记 总经理李保芳表示, 通过这次成功引战, 必将进微酒一步促进申仁包装印务公司加快提升绿色包装 智能包装和安全包装等能力, 助力茅台绽放新的芳华 古井贡酒与黄鹤楼酒携带其系列产品亮相春糖, 让我们看到了中国 双名酒 的战略布 局 古井贡酒其主推大单品年份原浆, 依旧备受关注 倡导生命健康之度的 37 亳菊系微酒列以及 简而不凡 的古井小坛 古井贡酒 V6 V9 等产品都堪称整个春糖会的明星产品 3 月 26 日, 由南非国会议员 南非旅游部影子部长詹姆斯 福斯率领的南非考察团到访茅台, 并带来南非西开普省橄榄球联盟对茅台的友谊 这是 2017 年 11 月茅台 香遇非微酒洲 之行后, 南非对茅台的回访 5 月 1 日起, 制造业增值税税率从 17% 降到 16%, 小规模纳税人门槛上调到 500 万, 不过, 在白酒产业, 实际减税的幅度应该比预期小, 一方面酒厂在当地都能获得一定的税收减免, 即使增值税属于国税一般地方部分也会适当减免 ; 也就是说酒企的实际纳税点低于微酒 17% 的 而在流通领域, 因为很多经销商属于小规模, 那么提高小规模的门槛将有利于降低经销商的经营成本 浓香型酒企山东花冠酒业已拿下山东另一酒企金贵酒业的商标, 欲借此布局酱香市场 近年来, 在茅台的引领下, 酱酒已成为白酒行业的大风口, 业内外资本蜂拥而至, 其他香酒说型和板块的酒企也蠢蠢欲动 酒行业某泰斗级人物对酒业家记者表示 : 酱香是所有香型中最具发展潜力的, 但是这些酒企做酱香要预测难度很大 昨天 (3 月 28 日 ), 认证信息为小米生态链企业谷小酒 CEO 的刘飞指出, 目前谷小酒的准备工作已经完成了, 将于 4 月 7 日在米家有品正式登录! 同时, 其在微博上也晒出了酒说相关的广告宣传图片, 产品包装很有特点 仅仅是为了完善一下 有品 的商品丰富性 13

14 和小米生态 + 的链条, 还是 小米 真正要杀入酒行业要干一票, 这些目前下结论都 为时尚早 白酒 2018/3/29 全球最大传播服务集团 WPP 与旗下调研机构凯度华通明略 (Kantar Millward Brown) 共同发布 BrandZ 2018 最具价值中国品牌 100 强 (WPP 2018 BrandZ Top 100 Most ValuableChinese Brands) 排行榜 其中, 洋河股份以 亿美元的品牌价值, 居榜单第 49 位 乳制品 2018/3/25 根据国家质检总局的最新通报,Rearing Baby( 中文名称翻译为 润贝 ) Rontamil Fabimilk 等共计 3 个品牌 5 批次婴儿配方奶粉存在阪崎肠杆菌污染风险 据对全国 500 个县集贸市场的定点监测,3 月份第 3 周 ( 采集日为 3 月 21 日 ) 生鲜乳 玉米价格上涨 内蒙古 河北等 10 个奶牛主产省 ( 区 ) 生鲜乳平均价格 3.47 元 / 公斤, 乳制品 2018/3/28 比前一周上涨 0.3%, 同比下降 1.7% 全国玉米平均价格 2.06 元 / 公斤, 比前一周上涨 0.5%, 同比上涨 12.6% 主产区东北三省玉米平均价格为 1.8 元 / 公斤, 比前一周上涨 1.1%; 主销区广东省玉米价格 2.16 元 / 公斤, 比前一周下降 0.5% 全国豆粕平均价格 3.39 元 / 公斤, 与前一周持平, 同比下降 1.7% 今年年初, 现代牧业派出阵容豪华的 代表团 出征 2018 年世界食品品质评鉴大会 3 月 27 日, 现代牧业接到了来自大会组委会的获奖通知 : 现代牧业纯牛奶 鲜语纯牛奶 乳制品 2018/3/29 2 小时鲜牛奶 (250ml) 和 2 小时鲜牛奶 (1L)4 支参赛产品, 全部斩获 2018 年世界食品 品质评鉴大会 (Monde Selection) 金奖 其中现代牧业纯牛奶已是连续第五次获此殊荣 中国乳品再一次以优秀的品质取胜, 闪耀国际舞台 随着消费需求的进一步升级, 品质成为越来越多消费者选择品牌的重要考量, 一个全新 乳制品 2018/3/29 的品质时代已经来临 在近期正式发布的 2018 年 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强 榜单中, 伊利集团凭借优异的市场表现, 再度斩获食品行业第一, 连续 6 年蝉联食品和 乳品行业榜首, 实现六连冠 啤酒 2018/3/26 瑞银发表报告称, 华润啤酒今年将持续产品升级, 而关闭厂房的资产优化措施今年将显现贡献, 根据该行估算其 95 个厂房中的 28 个可以关闭, 从而提升 EBITDA25 亿元人民币 ; 饮料 2018/3/25 根据食品板获取的一份中粮可口可乐的告知函显示, 由于原材料上涨的因素, 从 3 月 18 日起, 所有可口可乐旗下产品供货价进行上调, 上调幅度为 2~3 元 / 箱 资料来源 : 国海证券研究所 云酒头条中国乳业协会乳业资讯网乳业资讯网乳业资讯网啤酒板新食品评介 4 公司公告及大事提醒 4.1 重要公告 表 4: 上周公司重要公告 公司 日期 摘要 内容 来伊份 2018/3/ 年年报披露 公司实现营收 亿元, 同增 8.39%, 归母净利润 1.01 亿元, 同比下降 24.42%, 归母扣非净利润 8572 万元, 同比下降 28.83%, 其中 Q4 实现营收 亿元, 同比增加 18.43%, 归母净利润 0.01 亿元, 同比下降 97.76% 公司拟向全体股东每 10 股转增 4 股, 派现金红利 4 元 ; 深深宝 A 2018/3/25 发行股份购买资产 深深宝拟向福德资本发行股份购买其持有的深粮集团 100% 股权, 标的资产预估值为 亿元, 发行股份约 5.52 亿股, 发行价格 元 / 股, 交易完成后上市公司实际控制人仍为深圳市国资委, 14

15 西王食品 2018/3/25 董事长增持 国投中鲁 2018/3/25 复牌 双汇发展 2018/3/ 年度报告 2017 年度利润分配 光明乳业 2018/3/ 年度报告 2017 年度利润分配 2017 年度报告 2017 年度 中粮生化 2018/3/26 利润分配 新聘高管 对 子公司增资 珠江啤酒 2018/3/ 年度报告 2017 年度利润分配 啤酒厂解散 2017 年度报告 2017 年度 晨光生物 2018/3/26 利润分配 投建项目 2018Q1 业绩预告 会稽山 2018/3/ 年度报告 2017 年度利润分配 2018 年 3 月 23 日董事长王棣先生增持公司股份 3.9 万股, 累计增持 万股, 增持后王棣先生持有公司股份 万股, 占公司总股本的 0.32%; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比下降 2.65%, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 2.33%, 基本每股收益 1.31 元, 同比下降 1.91%; 其中 Q4 营业收入 亿元, 同比下降 1.80%, 归母扣非净利 9.87 亿元, 同比下降 5.82%; 向全体股东每 10 股派发现金红利 元 ( 含税 ), 送红股 0 股 ( 含税 ), 不以公积金转增股本 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 7.25%, 归母扣非净利 5.83 亿元, 同比增长 25.21%, 基本每股收益 0.50 元, 同比增长 8.70%; 其中 Q4 营业收入 亿元, 同比增长 8.96%, 归母扣非净利 0.41 亿元, 同比下降 58.59%; 建议以 2017 年末总股本 亿股为基数向全体股东每股派现金红利 0.16 元 ( 含税 ), 共计 1.96 亿元, 其余 亿元结转下一年度 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 12.00%, 归母扣非净利 万元, 同比下降 88.15%, 基本每股收益 0.25 元, 同比下降 86.72%; 其中 Q4 营业收入 亿元, 同比增长 7.09%, 归母扣非净利 0.25 亿元, 同比下降 26.47%; 公司计划不派发现金红利, 不送红股, 不以公积金转增股本 ; 公司董事会决定聘任潘喜春先生为副总经理, 指定公司副总经理潘喜春先生代行董事会秘书职责 ; 对全资子公司宿州中粮生物化学有限公司以债转股方式增资, 宿州生化对中粮生化的债务为人民币 1.8 亿元人民币, 中粮生化拟将上述债权转作长期股权投资投入宿州生化 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 6.23%, 归母扣非净利 0.34 亿元, 同比增长 %, 基本每股收益 0.18 元, 同比增长 5.88%; 其中 Q4 营业收入 6.32 亿元, 同比降低 1.83%, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 %; 向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00( 含税 ), 送红股 0 股 ( 含税 ), 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股 ; 汕头珠江啤酒分装有限公司处置相关资产并解散事项已经完成, 本次资产处置将产生资产处置收益 5, 万元, 所得收益将会计入公司 2018 年营业外收入 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 29.49%, 归母扣非净利 1.15 亿元, 同比增长 56.66%, 基本每股收益 0.39 元, 同比增长 54.11%; 其中 Q4 营业收入 6.56 亿元, 同比下降 1.06%, 归母扣非净利 0.21 亿元, 同比增长 %; 向全体股东每 10 股派发现金红利 0.80 元 ( 含税 ), 送红股 0 股 ( 含税 ), 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股 ; 公司拟使用自有资金在云南腾冲市投建 植物有效成分提取项目, 并新设子公司具体负责该项目的筹建 运营 项目总投资 2.07 亿元, 分期投资, 其中 : 固定资产投资 1.68 亿元, 铺底流动资金 0.39 亿元 ;2018Q1 预计盈利 4,400 4,900 万元, 同比增长 %; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 22.91%, 归母扣非净利为 1.66 亿元, 同比增长 21.46%, 基本每股收益为 0.37 元, 同比增长 12.12%; 其中 Q4 营业收入 5.30 亿元, 同比增长 17.87%, 归母扣非净利为 0.75 亿元, 同比增长 17.19%;, 向公司全体股东按每 10 股派发现金红利 1.1 元 ( 含税 ) 进行分配, 合计分配现金股利 5, 万元 ( 含税 ), 尚余 5.73 亿元作为未分配利润留存 ; 15

16 预计公司 2018Q1 归母净利润 7, , 万元, 同比增长 0 龙大肉食 2018/3/ Q1 业绩预告 20%; 公司拟以自有资金出资人民币 万元收购华信瑞晟持有的华信善达西藏发展 2018/3/26 收购股权 40% 的股权, 收购标的注册资本为 3000 万元 ; 公司董事会聘任王国福先生为公司董事会秘书, 潘莱女士为公司证券事务庄园股份 2018/3/26 新聘高管代表 ; 克明面业股份有限公司近日收到湖南省益阳市南县财政局发放的政府税克明面业 2018/3/26 收到政府补助收贡献奖励资金 1, 万元, 将会计入公司 2018Q1 利润总额 ; 由于标的企业在解决同业竞争的方式上, 无法与其关联单位所有股东达成涪陵榨菜 2018/3/27 终止购买资产并复牌一致, 公司决定终止本次发行股份购买资产事项, 并于 2018 年 3 月 29 日复牌 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 49.81%, 归母扣非净利 亿元, 同比增长 60.57%; 其中 Q4 营业收入 亿元, 同比增 2017 年度报告 2017 利润贵州茅台 2018/3/27 长 31.32%, 归母扣非净利 亿元, 同比增长 61.87%; 对公司全体股分配东每 10 股派发现金红利 元 ( 含税 ), 共分配利润 亿元, 剩余 亿元留待以后年度分配 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 21.35%, 归母扣非净利 年度报告 2017 利润亿元, 同比增长 57.65%; 其中 Q1 营业收入 3.45 亿元, 同比增长 28.96%, 煌上煌 2018/3/27 分配归母扣非净利 0.16 亿元, 同比增长 %; 公司向全体股东每 10 股派发现金红利 0.70 元 ( 含税 ), 送红股 0 股 ( 含税 ), 不以公积金转增股本 ; 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 23.45%, 归母净利 5.13 亿元, 同比增长 17.66%; 其中 Q4 营业收入 亿元, 同比增长 21.23%, 2017 年度报告 2017 利润桃李面包 2018/3/27 归母净利 1.55 亿元, 同比增长 39.64%; 现公司拟以 2017 年末总股本 4.71 分配亿股为基数, 向全体股东每 10 股派发现金股利 8.0 元 ( 含税 ), 共计派发现金股利 3.77 亿元 ( 含税 ); 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 0.65%, 归母扣非净利 年度报告 2017 利润亿元, 同比增长 19.02%; 其中 Q4 实现营业收入 亿元, 同比下降青岛啤酒 2018/3/27 分配 5.79%, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 25.93%; 每股派发现金股利人民币 0.42 元 ( 含税 ); 克明面业 2018/3/ Q1 业绩预告公司 2018Q1 预计盈利 万元, 同比增长 %; 以公司现有总股本 亿股为基数, 向全体股东每 10 股派 3.30 元人民汤臣倍健 2018/3/ 利润分配币现金 ( 含税 ); 上海手乐电子商务股份有限公司拟向公司增发相应股份以及上海克恩顿创业投资中心 ( 有限合伙 ) 拟向公司转让其所持上海手乐电子商务股份有麦趣尔 2018/3/27 重大交易限公司的股份, 公司取得前述股份后取得上海手乐电子商务股份有限公司的控股权 ; 本次交易的对价 : 发行股份或现金 ; 交易金额范围 :2-4 亿元人民币 ; 河北显示基金已将增资款项 95 亿元汇款至子公司云谷 ( 固安 ) 科技有限黑牛食品 2018/3/27 产业基金向子公司增资公司账户, 用于建设其新型显示产业相关项目和新型显示产业上下游相关项目 ; 公司披露 2017 年度业绩快报,2017 年公司营收 亿元, 同增 20.5%, 业绩快报 2018Q1 业绩预归母净利 亿元, 同增 30.69%, 基本每股收益 1.79, 同增 28.79%; 泸州老窖 2018/3/28 告预计归母净利 119, , 万元, 同比增长 50%-60%, 基本每股收益盈利 元 ; 西王食品 2018/3/ 年度业绩预告修正预计归属于上市公司股东的净利润盈利 28,000 万元 30,000 万元, 比上 16

17 年同期上升 % %, 基本每股收益盈利约 元 ; 冠农股份 2018/3/ 年度报告 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 4.22%, 归母净利 0.85 亿元, 同比增加 %, 归母扣非净利 0.71 亿元, 同比增长 %, 基本每股收益 , 同比增加 %; 其中 Q4 营业收入 5.36 亿元, 同比下降 9.52%, 归母净利 亿元, 同比下降 %, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 30.12%; 佳隆股份 2018/3/ Q1 业绩预告 公司 2018Q1 预计盈利 万元, 同比增长 %; 国投中鲁 2018/3/ 年度报告 公司 2017 实现营业收入 9.85 亿元, 同比增长 2.25%, 归母净利 0.08 亿元, 同比增加 %, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 %, 基本每股收益 , 同比增加 %; 其中 Q4 营业收入 3.51 亿元, 同比增长 14.33%, 归母净利 0.08 亿元, 同比增长 108%, 归母扣非净利 亿元, 同比下降 533%; 公司 2017 实现营业收入 6.28 亿元, 同比下降 5.62%, 归母净利 0.68 亿元, 同比下降 9.96%, 归母扣非净利 0.51 亿元, 同比下降 16.79%, 基本 庄园牧场 2018/3/28 每股收益 0.46, 同比下降 14.81%; 其中 Q4 营业收入 1.51 亿元, 同比下 2017 年度报告 利润分配降 6.79%, 归母净利 0.14 亿元, 同比下降 36.36%, 归母扣非净利 0.12 预案亿元, 同比下降 36.84%; 以截至 2017 年 12 月 31 日总股本 18,734 万股为基数, 以 2017 年度实现的可供分配利润向全体股东每 10 股派发现金股利 0.73 元 ( 含税 ), 共计分配现金 13,675, 元 控股子公司郑州全新收到增值税退税 万元, 全资子公司成都全益 三全食品 2018/3/28 获得政府补助 收到增值税退税 万元, 本次政府补助资金与公司日常经营业务相关, 具有可持续性 ; 公司 2017 年实现营业收入 亿元, 同比增长 53.92%, 归母净利 1.27, 同比增长 41.56%, 归母扣非净利 1.02 亿元, 同比增长 59.11%, 基本每股收益 0.12, 同比增长 33.33%; 其中 Q4 营业收入 3.30 亿元, 同比增长 科迪乳业 2018/3/29 率 21.08%, 其他未分配利润 358,307, 元留作以后年度分配, 本次不送红股 也不以公积金转增股本 ; 公司预计 2018 年实现营业收入 : 亿元, 同比增长 60%, 净利润 1.90 亿元, 同比增长 50%; 2017 年度报告 利润分 57.44%, 归母净利 0.23 亿元, 同比增长 13.88%, 归母扣非净利 0.03 亿配 2018 财务预算元, 同比增长 %; 公司每 10 股分配利润 0.18 元 ( 含税 ), 派息 华统股份 2018/3/ Q1 业绩预告 公司披露 2018 年第一季度业绩预告, 预计 2018 年第一季度归母净利 万元, 同比增长 15.03%-43.78%; 盐津铺子 2018/3/ Q1 业绩预告 公司披露 2018 年第一季度业绩预告, 预计 2018 年第一季度归母净利 万元, 同比增长 2.49%-18.26%; 金字火腿 2018/3/29 注销子公司 公司拟注销其全资子公司北京金字巴玛发酵火腿有限公司, 并授权公司管理层依法办理相关清算和注销事宜 ; 古越龙山 2018/3/ 年度报告 公司 2017 实现营业收入 亿元, 同比增长 6.65%, 归母净利 1.64, 同比增长 34.57%, 归母扣非净利 1.47 亿元, 同比增长 35.93%, 基本每股收益 0.2, 同比增长 33.33%; 其中 Q4 营业收入 4.51 亿元, 同比增长 8.93%, 归母净利 0.62 亿元, 同比增长 %, 归母扣非净利 0.51 亿元, 同比增长 %; 东凌国际 2018/3/29 董秘辞职 董事会近日收到公司副总经理 董事会秘书程晓娜女士的书面辞职报告, 程晓娜女士因个人原因向董事会申请辞去公司副总经理 董事会秘书职务 ST 中基 2018/3/29 副董事长辞职 董事会收到公司副董事长 总经理李润先生递交的书面辞职报告, 李润先 17

18 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 生因工作原因申请辞去公司副董事长 总经理职务, 辞职后不再担任公司 任何职务 ; 4.2 下周大事 表 5: 下周上市公司大事 公司 股票 事件 具体 代码 名称 类型 时间 SZ 庄园牧场 业绩发布会 2018/4/ SZ 晨光生物 业绩发布会 2018/4/ SZ 桂发祥 股东大会现场会议登记起始 2018/4/ SZ 汤臣倍健 分红股权登记 2018/4/ SZ 百润股份 股东大会现场会议登记起始 2018/4/ SZ 保龄宝 股东大会现场会议登记起始 2018/4/ SZ 汤臣倍健 分红派息 2018/4/ SH 中葡股份 年报预计披露日期 2018/4/ SZ 汤臣倍健 分红除权 2018/4/ SZ 珠江啤酒 业绩发布会 2018/4/ SZ 金字火腿 复牌 2018/4/4 18

19 5 行业重点推荐个股及逻辑 5.1 贵州茅台 (1) 系列酒快速增长 分产品看,2017 年茅台酒实现收入 亿元, 同比增长 42.71%, 销量 3.02 万吨, 同比增长 31.80% 在茅台酒供应有限的情况下, 公司积极推动系列酒放量,2017 年系列酒实现收入 亿元, 同比增长 %, 销量 3 万吨, 同比增长 %,2017 年公司将系列酒由原有的 34 个品牌 277 款产品削减到了 11 个品牌 96 款产品, 精简产品线聚焦核心产品, 全年品鉴会覆盖超 30 万人次, 系列酒经销增至 2000 家,2018 年系列酒目标销量 3 万吨, 销售目标含税收入 80 亿元 (2)2017 年量价齐升 虽然公司 2017 年 12 月底才提高出厂价, 但是生肖酒 定制酒快速增长, 高价非标产品比例增加, 带动整体价格中枢上行 同时,2017 年茅台酒在节奏有所控制 货源偏紧的情况下, 仍然完成了 3 万吨以上的销量,, 销量同比增长 32%, 系列酒销量同比增长 172%, 在量价齐升的带动下, 收入同比增长接近 50% (3)2018 年仍可期待 2018 年飞天茅台销售计划为 2.8 万吨以上, 预计 2018 年发货量仍有一定幅度增长, 叠加 2017 年底茅台酒均价提升 18%, 加上系列酒贡献增量, 预计 2018 年收入增长 30% 左右 为了应对春节旺季,2018 年春节投放量不少于 7000 吨, 预计整个一季度发货量 9000 吨左右, 为全年打下坚实的基础 (4) 毛利率略微下降 2017 年毛利率 89.8%, 同比下降 1.43 个百分点, 主要是系列酒高速增长使高毛利的茅台酒占比有所下降, 另外, 茅台酒生产成本增加, 毛利率同比下降 0.68 个百分点, 两因素叠加导致整体毛利率略微下降 2017 年末预收款 亿元, 同比下降 31.2 亿元, 环比下降 30 亿元, 主要是 2017 年春节靠前,2016 年末完成较多备货及销售, 导致 2016 年末预收大增 93 亿元,2018 年春节后置使得备货在 2018Q1 完成, 抑制 2017 年末预收 (5) 主动控价防风险 2017 年底茅台酒出厂价平均上调 18%, 涨价政策对公司最大风险就是终端价格涨幅更大, 目前价格基本平稳 当前一批价 左右, 春节后有回落, 一方面旺季已过, 另一方面控价的背景下, 对经销商处罚严格 在控价的背景下, 茅台的价格在中短期可能会稳定, 但是茅台的供需矛盾难以解决, 在供需矛盾背景下也很难看到一批价和市场价的大幅下降, 从长远来看, 行业标杆茅台价格稳 19

20 定更利于行业和公司的健康发展, 只有价格稳步 合理的上行才有利于白酒行业 的可持续性 (6) 投资建议 预计公司 年 EPS 分别为 元 元 元 公司作为 高端酒第一品牌, 持续受益消费升级, 飞天茅台量价齐升, 系列酒快速增长, 维 持 买入 评级 5.2 山西汾酒 (1) 引入战投华润, 继续深化改革 自 2014 年以来, 公司就一直在子公司或者销售公司进行混改试点 2017 年 2 月 23 日, 集团董事长与国资委签订考核责任状, 汾酒集团 2017 年至 2019 年酒类收入增长目标为 30% 30% 和 20%, 三年酒类利润增长目标均为 25% 同时, 设立奖惩措施, 完不成经营目标, 董事长将被解聘, 利润总额目标考核与企业工资总额预算挂钩 2017 年 6 月份, 销售公司集体解聘副处级以上干部, 采用聘任制, 开启市场化用人机制改革 引入战略投资者后, 汾酒集团及一致行动人持股比例将从 70.67% 下降至 59.22%, 股权结构的改变有助于推动公司治理结构 决策体系和激励机制的完善, 混改稳步推进也表明公司兑现国改目标的坚定决心 (2) 内外环境俱佳, 继续快速增长 公司 2017 年四季度正式提出 三步并作两步走, 三年任务两年完成, 要将省国资委下达的 3 年业绩考核力争在两年实现,2018 年收入冲击 100 亿元目标 我们认为, 从外部环境来看, 中高端白酒景气度持续, 一线酒经历 2017 年提价后为次高端打开价格空间, 煤炭产业回暖, 汾酒受益山西省内消费升级, 公司外部环境好 从公司内部来看, 混改推动公司治理结构改善, 激励机制提升员工积极性 在内外环境俱佳的背景下, 公司有望继续保持快速增长 (3) 强强联手, 推进汾酒全国化 华润创业旗下华润雪花是中国最大的啤酒企业,2016 年销量超 1100 万千升, 国内市占率超 26%, 啤酒和白酒同属酒类业务, 在营销和渠道上可与汾酒形成部分协同效应 同时, 华润集团旗下华润万家作为全国性零售连锁企业, 覆盖全国 29 个省,2016 年全国自营门店总数达 3224 家, 实现销售 1035 亿元 汾酒的强势区域主要是环山西市场, 未来可以通过华润覆盖全国的零售终端迅速提升汾酒渠道布局, 助力汾酒开拓省外市场, 加速汾酒全国化进程 (4) 投资建议 : 预计 年 EPS 分别为 1.07 元 1.61 元 2.11 元, 山西省内煤炭产业回暖, 消费升级带动金奖产品放量, 积极推动国企改革, 业绩 释放动力充足, 维持 买入 评级 20

21 5.3 水井坊 (1) 四季度收入增速放缓 2017Q4 营业收入 5.77 亿元, 同比增长 51.45%, 实现归属于母公司股东净利润 0.92 亿元, 同比增长 22.13%, 扣除非经常损益后净利润 1.18 亿元, 同比增长 66.59% Q4 收入增速放缓, 主要是 :(1)2017 年春节比较靠前, 渠道备货开始于 2016 年四季度, 造成 2016Q4 收入基数较高 ;(2)2017Q4 淡季公司主动调整发货节奏, 维护库存和价格,12 月宣布产品提价后, 渠道备货和打款积极性高, 公司按照配额发货控制库存 (2) 非经常损益拖累业绩 2017 年净利润增长 49%, 慢于收入的增速, 主要是 :(1) 白酒行业虽然复苏, 但是分化比较明显, 低端酒仍在下滑, 公司半年报一次性对低档酒计提存货跌价损失 0.91 亿元, 对净利润影响比较大 ;(2) 成都铸信地产开发有限公司在 2016 年 8 月份向四川省成都市中级人民法院提起诉讼, 认为水井坊和子公司成都水井坊营销有限公司在 2013 年期间向其转让的成都聚锦商贸有限公司的股权交易存在合同违约, 要求公司赔偿直接经济损失 2.18 亿和资金利息损失 979 万元, 公司计提了 3000 万元的预计负债务 剔除非经常性损益的影响, 净利润增速基本和收入增速匹配 (3) 区域扩张稳步推进 2016 年公司确定了以 5+5 的核心市场布局, 以河南 湖南 江苏 广东 四川 北京 上海 浙江 天津 福建等十大市场为重心, 集中优势资源, 精耕细作和重点培养,2017 上半年前五大核心市场增长 50% 以上, 五大次核心市场增长接近 100% 目前公司在各大核心市场的基数依然较小, 依托品牌优势和高性价比 较高的渠道利润以及渠道下沉, 核心市场未来可以保持稳健增长 新核心市场均为潜力市场, 市场份额提升空间还很大 (4) 投资建议 : 维持增持评级 预计公司 年 EPS 分别为 0.69 元 1.32 元 1.79 元 公司品牌力强, 渠道利润充足, 核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张, 维持 增 持 评级 5.4 安井食品 (1) 收入增长符合预期, 成本上行毛利小幅下降 2017 年单季度收入分别为 8.04 亿 /8.37 亿 /7.97 亿 /10.46 亿元, 收入增速分别为 11.23%/16.87%/22.15%/15.58% 分产品来看, 传统速冻食品收入 亿元, 同比增长 16.14%( 销量 %/ 单价 2.63%), 调理水产品制品 ( 小龙虾 ) 首 21

22 次试销, 实现营业收入 393 万元 公司毛利率 26.27%, 较去年下降 0.85pct, 主要为提价幅度低于成本上行幅度 ( 单价 / 成本分别变化 +2.63%/+3.79%) (2) 规模效应下单位费用降低, 期间费用率下降 2017 年公司归母净利润 1.83 亿元, 单季度归母净利润分别为 0.45 亿 /0.59 亿 /0.36 亿 /0.63 亿元, 同比增速分别为 -2.53%/5.68%/37.97%/26.51% 2017 年净利率为 5.81%, 比去年下降 0.11pct, 期间费用率 18.51%, 比去年下降 0.69pct, 净利下行主要受毛利率下降影响 销售费用率 12.74%, 比去年同期下降 1.42pct, 管理费用率 3.94%, 比去年同期下降 0.88pct, 主要为规模效应下单位费用降低, 财务费用率 0.08%,, 主要为 2017 年公司上市融资导致财务费用大幅降低 (3) 产能释放叠加新品放量,2018 年公司营收高增长可期待 2018 年公司将加快推进西南基地 ( 四川安井 ) 华中基地( 湖北安井 ) 无锡民生 7 万吨速冻食品项目建设 预计两年内公司产能将从 30 万吨逐渐增长至 50 万吨, 我们认为有序的产能扩张将助推公司营收保持增长 此外, 公司 2018 年将着重打造速冻小龙虾新品 由于公司在产业链上中下游皆有优势, 且速冻小龙虾解决了行业两大痛点 ( 烹饪厨师短缺 季节性消费 ), 我们预计 2018 年公司小龙虾新品有望锦上添花 (4) 作为行业龙头, 公司在速冻火锅料制品市场中一家独大 在速冻火锅料制品行业中, 公司营收规模遥遥领先, 行业内缺乏强有力的竞争对手, 行业内安井一家独大的局面已经确立 公司 2017 年速冻火锅料制品营收 亿元 (2016 年为 22 亿元 ), 成为行业中第一家营收突破 25 亿元的企业 相比较海霸王 海欣食品和惠发股份 ( 预计三家企业火锅料制品 2017 年营收总和 25 亿元左右 ), 公司速冻火锅料制品的营收规模超过行业第二 第三和第四之和, 且未来有望逐渐拉大差距, 龙头地位完全确立 (5) 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 公司为速冻食品行业龙头公司, 未来随着餐饮行业回暖 公 司产能有序扩张 新产品的不断上市, 公司业绩有望保持快速增长 预计 年 EPS 分别为 1.28 元 1.71 元 2.11 元, 维持公司 买入 评级 5.5 安琪酵母 (1) 公司业绩符合预期 公司 2017 年净利润同比增长 58.33%, 业绩符合预期,2017 年净利润大幅增长主要是 :(1) 一方面, 下游烘焙 调味品景气度较好, 产能持续扩张, 同时, 保健品业务收入增长 60%, 共同拉动公司营业收入持续增长 ;(2) 另一方面, 原材料糖蜜平均价格大幅下降, 带动 2017 年毛利率达到 37.64%, 同比提升 5.02 个百分点 22

23 (2) 收入有望稳健增长 公司各项业务均保持良好增长态势, 收入有望保持稳健增长 酵母行业的下游调味品和烘焙景气度较好, 拉动公司产能不断扩张, 新建的俄罗斯工厂已经投产, 扩建的埃及工厂 2019 年投产, 近几年产能每年有 10% 的增长 同时, 公司大力发展 C 端产品,C 端产品占比提升拉动吨价上行 另外, 保健品业务 2017 年实现收入 3.4 亿元, 预计 2018 年可以达到 5 亿元, 同比增长 50% 左右 根据年报披露经营计划,2018 年公司要以 争创新 强业务 提质量 保增长 为主要任务, 主营业务收入要确保实现 65 亿元, 力争 68 亿元, 确保净利润增速高于销售收入增速 (3) 酵母抽提物空间大 酵母抽提物是酵母深加工产品, 它是一种纯天然 安全 健康的调味增鲜剂, 可显著减少盐分添加, 顺应了 纯天然 无添加 的健康消费趋势, 是味精的替代品, 目前主要用于高端调味品 从国外的经验来看, 目前欧洲 / 韩国 / 日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在 60%/40%/30% 左右, 中国目前才 2%,YE 对味精替代的空间较大 随着消费者对健康越来越重视, 公司 YE 业务快速发展,YE 业务 2017 年实现收入 7 亿元, 同比增长 30% (4) 俄罗斯糖蜜价格低 国内方面, 北方甜菜糖蜜价格已经锁定下降 10%, 南方甘蔗糖蜜采购方案更加灵活, 中性预计下今年糖蜜整体采购价格同比持平 国外方面, 埃及糖蜜价格 860 元 / 吨, 同比基本持平, 俄罗斯工厂已经投产, 工厂所在区域糖蜜资源丰富, 糖蜜价格便宜, 约 100 元 / 吨, 大幅低于国内 我们认为, 安琪是国内酵母龙头, 行业竞争格局好, 公司市占率 50%, 竞争优势明显, 行业话语权强, 在下游成本占比非常小, 原材料成本上升可以转嫁给下游, 利润率保持稳定, 原材料成本下跌利润弹性更大, 因为终端售价基本不会下调, 可以享受成本下降红利, 利润弹性更大, 无需太过担忧原材料成本波动 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 1.40 元 1.71 元 2.05 元, 公司下游景气持续, 酵母抽提物市场空间大, 产能持续扩张, 维持 买入 评级 5.6 中炬高新 (1) 扩充品类协同发展 公司调味品酱油和鸡精鸡粉占主导, 近几年不断进行品类扩充, 其他调味品与酱油 鸡精鸡粉可以实现渠道共享, 能够充分利用已建立起的渠道和品牌优势推出产品, 享受前期费用投入带来的红利, 快速做大收入 2017 年上半年食用油收入增速 30% 左右,2017 年 4 月公司公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划, 建成后新增各类调味品及相关食品产能 65 万吨 (30 万吨食用油 20 万吨蚝油 10 万吨料酒 5 万吨醋 ), 预计 2018 年加大营销费用投入, 用于蚝油 23

24 黄豆酱两大单品的推广,2017 年下半年推出下饭酱, 公司产品侧重于广式香辣 风味, 旨在依托粤式菜系打造多款酱类大单品 目前公司的蚝油 料酒 醋等小 品类调味品基数较低, 预计未来可维持快速增长 (2) 渠道扩张稳步推进 公司将全国市场分为五级, 一 二 三级市场所在的东南五省是主销区域, 收入占比 70% 以上, 收入基数较大, 成熟度较高, 未来主要采取渠道下沉的策略, 一 二级市场下沉到乡镇, 三级市场下沉到县 目前四 五级市场基数低 增速快, 是未来重点发展区域, 渠道要分别覆盖到地市和省会 全国 360 个地级市, 公司经销商覆盖三分之二, 未来三年经销商要全覆盖 2016 年底, 一级经销商有 718 个, 未来 3 年计划实现 1000 个经销商 (3) 盈利能力仍可提升 横向来看, 海天毛利率高达 45%, 千禾味业毛利率 43%, 公司产品定位高于海天, 毛利率才不到 40%, 仍有提升空间, 我们认为, 公司毛利率提升主要来自三方面 :(1) 在消费升级的背景下, 产品结构持续升级 ;(2) 随着收入的持续增长, 规模优势将会逐步显现 ;(3) 阳西基地生产效率比中山基地高, 随着阳西基地逐步建成投产, 阳西基地在整体的占比会提升, 带动毛利率提升 同时, 公司积极推动信息化建设, 管理费用率还有下降空间, 毛利率上升和管理费用率下降共同推动盈利能力提升 (4) 餐饮占比逐步提升 公司餐饮渠道占比一直较小, 正在努力提高市场份额, 选择餐饮比较强的经销商经营餐饮渠道,2017 年前三季度餐饮增长 25-30%, 比平均收入增速高 4-5 点, 餐饮占比原来是 20%, 现在逐步提升 公司正加大餐饮市场的开拓力度 :(1) 请专业人士参与厨邦厨师顶级俱乐部, 主要是厨艺比赛等活动, 比如 2017 年 5 月 23 日在北京举办全国凉菜大赛, 由于凉菜具有标准化生产 毛利率高 适合统一推广等优点, 对公司提升餐饮渠道帮助较大 (2) 聘请厨师顾问, 通过顾问推广来带动餐饮发展 (5) 投资建议 基于审慎性考虑, 在定增没有完成前, 暂不考虑其对公司业绩和股本的影响, 预计公司 年 EPS 分别为 0.63 元 0.82 元 1.00 元, 公司受益集中度提升, 在产品结构升级 规模优势 生产效率提升的带动下, 盈利能力仍可提升, 维持 买入 评级 5.7 伊利股份 (1)2017 年三季报 :Q3 净利润大幅增长, 龙头伊利强者恒强 受益乳品行业回暖,2017 年前三季度公司营收 亿元, 同比增长 13.51%, 24

25 营收重回两位数增长 从行业来看, 前三季度乳品行业实现高个位数增长, 初显回暖迹象 三四线城市消费十分强劲, 未来有望成为乳品消费增长新引擎 虽然 Q3 营收继续保持增长, 但毛利率环比出现下滑, 仅为 37.95%(Q1:37.93%;Q2: 39.09%) 毛利率下滑的原因判断有两个: 一是国际奶价同比上涨超 50%, 导致进口大包粉的成本大幅上升 ; 二是近期国内包材 白糖和运输等成本延续前期上行趋势, 预计 2017 年全年的生产成本压力将会大于上年 但随着公司产品结构不断升级, 新品以及中高端产品的占比有望继续提高 ( 预计中高端产品和新品的销售额占比将达到 47% 至 48%), 其毛利率依然有提升空间 2017 年前三季度公司净利润 亿元, 同比增长 12.47% 其中, 由于销售和管理费用率同比减少,Q3 净利润达 亿元, 同比大幅增长 33.49% 在原奶供给收缩 行业竞争趋缓的情况下, 公司持续减少促销和广告投入, 公司前三季度销售费用率为 22.51%(Q1:21.27%;Q2:24.23%;Q3:21.94%), 同比减少 0.8pct 另外, 公司 Q3 管理费用率为 6.16%, 同比下降 1.53pct 2017 年前三季度公司营业外收入仅 3.33 亿元, 去年同期达 7.61 亿元 ( 政府补助 ), 因此在扣除非经常性损益的情况下, 公司盈利质量相比去年大幅提升 (2) 乳品行业初显回暖, 三四线城市成为增长新引擎 受益于消费升级, 上半年乳品行业营收增长 5.71%, 初显回暖迹象 其中, 液态类乳品与婴幼儿配方奶粉线下零售额同比增长 7.3% 和 9.4%, 新型乳酸菌饮料和酸奶细分市场零售额合计同比增长近 20% 在三四线城乡, 液态类乳品零售额同比增长 9%, 成为乳品消费增长新引擎 伊利提早在三四线城市进行布局, 渠道下沉最为完善 如今伴随三四线城市乳品消费快速增长, 公司营收增速重回两位数 我们认为公司作为乳品行业龙头, 有望持续受益行业回暖, 未来两年营收将继续保持两位数增长 (3) 中小企业退出市场, 份额加速向龙头集中 2013 年行业进下行周期以来, 中小乳企业受成本上升 消费萎靡的影响, 逐渐退出市场, 行业竞争格局发生改善 根据全国连锁店超市信息网数据, 近三年伊利和蒙牛乳品双雄的市占率从 49.3% 提升至 57.1%, 市场份额向龙头集中趋势已然确立 我们认为伊利作为行业龙头, 将逐渐获得中小企业退出后的市场份额, 其市占率有望持续提升, 龙头公司将强者恒强 (4) 盈利预测和投资评级 : 维持公司 买入 评级 乳品行业整体回暖的背景下, 龙头伊利将最为受益 同时, 公司新品和中高端产品占比持续提升, 销售费用有望随着促销减弱而下降, 利润增长将超过收入增速 综上所述, 我们上调前期预测,2017/18/19 年 EPS 分别为 1.09/1.26/1.48 元, 维持公司 买入 评级 5.8 双汇发展 (1) 收入和净利润下滑 25

26 2017 年营业收入同比下滑 2.65%, 主要是屠宰业务收入下滑 4.11%, 低温肉制品下滑 0.19% 净利润同比下滑 1.95%, 主要是高温肉制品毛利率下降 0.58 个百分点, 低温肉制品毛利率下降 0.92 个百分点 随着大众品复苏及肉制品结构调整渐显成效, 预计 2018 年肉制品有望实现个位数增长 (2) 屠宰业务量利双升 屠宰业务受猪价影响较大, 屠宰利润与猪价负相关 一方面, 当猪价下行时, 猪肉终端消费价格下降幅度小于生猪价格下跌幅度, 屠宰价差更大 ; 另一方面, 猪价下行时期, 屠宰量上升, 开工率提高可以摊薄单位固定成本 2017 年猪价处于下行通道, 双汇屠宰生猪 万头, 同比增长 15.54%, 头均利润达到 50 元左右 目前国内屠宰行业集中度低, 美国 荷兰 丹麦等成熟市场 CR3 市场份额超过 50% 我们认为, 在食品安全 政策支持淘汰落后产能 环保趋严 规模优势等因素的作用下, 国内屠宰行业集中度有望稳步提升, 双汇作为龙头将受益 (3) 高温肉制品保稳定 公司高温肉制品面临产品老化, 需求不足的问题, 2017 年实现收入 亿 元, 同比增长 0.70%, 高温肉制品业务高增长阶段已经过去, 目前主要是通过 渠道下沉和产品创新保持高温肉制品的稳定 (4) 低温肉制品空间大 目前我国肉制品消费结构中仍以中高温肉制品为主, 低温肉制品消费仅占三成, 而日本市场家庭消费的三大类低温肉制品 ( 培根 火腿 香肠 ) 占比高达 90% 低温肉制品符合健康消费的趋势, 在消费升级的大趋势下, 随着冷链市场快速发展, 低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流 低温肉制品是公司发展的重点, 大股东万洲国际已经相继收购 SFD 以及 Campofrio, 两大公司的纯低温肉制品工艺技术非常成熟, 产品在高中低档均有覆盖, 公司有望通过协同合作, 实现自身纯低温肉制品发展的突破 (5) 投资建议 预计 年 EPS 分别为 1.40 元 1.51 元 1.66 元, 公司是肉制品龙头, 虽然 2017 年业绩下滑, 随着大众品复苏及肉制品结构调整, 肉制品业务 2018 年有望实现增长, 屠宰受益猪价下行,PE 估值低, 分红率高, 因此维持 买入 评级 (1) 龙头双汇优势明显 5.9 桃李面包 (1) 收入稳步增长, 毛利上行, 净利下行 26

27 2017 年公司实现营收 亿元, 同比增长 23.42% 单季度收入分别为 8.20 亿 /9.96 亿 /11.40 亿 /11.24 亿元, 收入增速分别为 23.88%/24.81%/24.20%/21.13%, 其中 Q4 环比下降 -1.33% 2017 年公司实现归母净利润 5.13 亿元, 同比增长 17.85%, 单季度归母净利润分别为 0.71 亿 /1.12 亿 /1.75 亿 /1.55 亿元, 同比变化 %/5.00%/28.68%/40.65% 2017 年全年毛利率 37.70%, 较去年提升 1.57pct, 销售费用率 18.43%, 较去年提升 1.83cpt, 主要产品配送服务费用大幅提高所致 ; 管理费用率 2.01%, 较去年下降 0.03pct, 财务费用率 -0.10%, 较去年提升 0.03pct, 净利率 12.58%, 较去年下降 0.60pct (2) 看产品, 强产品力拉动销量增长, 叠加提价, 收入稳步提升 分产品来看, 面包收入增长 23.49%( 销量 %/ 吨价 +2.57%), 月饼收入增长 17.84%( 销量 %/ 吨价 %), 粽子收入增长 48.30%( 销量 +7.42%/ 吨价 %) 面包收入增长主要来自量价齐升,2017 年 7 月对核心产品进行了 2%-3% 的提价, 同时天然酵母 醇熟等产品稳步增长, 蔓越莓核桃面包等新品高速增长, 产品综合竞争力不断提升 ; 月饼收入增长主要来自广式月饼等产品畅销带来的销量增长 ; 粽子收入增长主要来自提价 (3) 看区域, 成熟市场渠道下沉效果良好, 新市场开拓逐步进入收获期 分地区来看, 东北 / 华北 / 西南地区收入占比 46.39%/21.98%/12.51%, 华东 / 西北地区收入占比 19.51%/6.38%, 华南 / 华中地区收入占比 1.82%/0.55% 其中东北 / 华北地区收入分别增长 18.95%/25.41%, 毛利率为 32.47%/35.67%, 分别较去年提升 1.31pct/2.69pct, 公司成熟地区渠道下沉效果良好 ; 西南地区收入增长 17.87%, 主要受制于成都产能限制, 毛利率 40.64%, 较去年下降 0.64pct, 主要原因为成都作为高毛利产品酵母面包主要生产基地 ; 华东 / 西北地区分别增长 25.35%/36.62%, 华南 / 华中地区分别增长 %/180.64%, 新市场开拓将逐步进入收获期 (4) 产能扩张 + 市场继续开拓, 收入业绩将稳步提升 截至 2017 年 12 月 31 日, 公司已在全国 16 个区域建立了生产基地, 在全国建立了 19 万个零售终端 在产能建设方面,2018 年公司将重点实施武汉 沈阳 江苏 山东的食品生产项目, 为周边城市渠道扩张提供产能支撑 在市场方面, 2018 年公司将进一步加快战略性区域销售网络的建设步伐, 在东北 华北等成熟市场不断加大投入, 继续巩固与大型商超连锁企业间的战略合作关系 ; 利用东北地区成熟运作经验, 以中心城市未依托, 向外埠市场拓展, 深耕渠道, 强化终端 (5) 盈利预测和投资评级 维持 买入 评级 公司为短保面包龙头, 2018 年产能扩张 + 市场继续开拓, 公司有望稳步增长 预计 年 EPS 分别为 1.42 元 1.83 元 2.28 元, 维持公司 买入 评级 27

28 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2018E E 2018E 评级 SZ 泸州老窖 买入 SH 贵州茅台 买入 SZ 古井贡酒 买入 SH 中炬高新 买入 SZ 双汇发展 买入 SH 伊利股份 买入 SZ 西王食品 买入 SZ 汤臣倍健 买入 SZ 五粮液 买入 SH 安井食品 买入 SZ 好想你 买入 SH 绝味食品 买入 SH 安琪酵母 买入 SZ 涪陵榨菜 买入 SH 沱牌舍得 买入 SZ 洋河股份 买入 SH 桃李面包 买入 SZ 晨光生物 买入 SH 山西汾酒 买入 SH 水井坊 增持 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 6 风险提示 1) 食品安全事故 ; 2) 推荐公司业绩不达预期 ; 3) 宏观经济低迷 ; 28

29 国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 李鑫鑫, 北京大学经济学硕士, 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生 陈鹏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独 立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

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