行业周报

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1 218 年 7 月 8 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S yucs@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈鹏 S chenp2@ghzq.com.cn 联系人 : 李鑫鑫 S lixx@ghzq.com.cn 最近一年行业走势 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 沪深 相关报告 食品饮料行业周报 : 迎接中报行情, 建议关 注超预期个股 食品饮料行业 218 年中期策略报告 : 看好 运营能力强的中高端白酒企业及具备新品类 新商模的食品类公司 食品饮料行业周报 : 白酒控货挺价, 建议关 注中高端白酒和食品龙头 食品饮料行业周报 : 板块波动性加大, 建议 关注一二线龙头 食品饮料行业周报 : 五粮液集团明年收入跨 千亿台阶, 看好中档白酒及小食品 食品饮料沪深 3 关注绩优股追随真成长, 重视必须消费子行业 食品饮料行业周报投资要点 : 本周行业观点 : 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 上周市场大跌, 食品饮料跟随大跌, 但优质个股调整幅度小 白酒板块 : 二季度是白酒传统淡季, 收入占比 15% 左右, 不必在意短期的数据波动, 一季报基本决定了全年增长中枢, 基本面无忧, 中报后会继续验证 从基本面来看, 短期并无太大变化, 龙头公司纷纷控量挺价, 为中秋旺季蓄势, 未来基本面趋势和业绩的表现是继续分化, 关注有业绩个股, 追随真成长, 继续推荐业绩确定性强 高增长 估值合理的贵州茅台 五粮液 泸州老窖 水井坊 山西汾酒 古井贡酒 口子窖 食品板块 : 在内外部环境不确定情况下, 可选消费冲击较大, 建议关注食品板块中的必须消费子行业, 如调味品, 以及业绩确定性强, 具有较好赛道和较好商业模式的公司, 推荐好想你 克明面业 桃李面包 绝味食品 晨光生物 涪陵榨菜 上周市场回顾 : 食品饮料板块指数下跌 3.86%, 跑赢沪深 3 指数.3 个百分点, 跑输上证综指.34 个百分点, 板块日均成交额 亿元 从估值来看, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 3.22, 同期上证综指和沪深 3 市盈率分别为 和 11.5 行业重点数据 : 白酒行业,,7 月 6 日, 五粮液 (52 度 )5ml 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 )5ml 和泸州老窖 (52 度 )5ml 的最新零售价格分别为 159 元 / 瓶 59 元 / 瓶和 28 元 / 瓶 ; 乳品行业,6 月 27 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.38 元 / 公斤, 同比下降 1.2%, 环比下降.59%; 肉制品行业,218 年 5 月, 生猪和能繁母猪存栏量分别为 32,997 万头和 3,285 万头, 同比 -7.2% 和 -8.85%, 环比 -1.9 % 和 -2.49% 仔猪 生猪和猪肉价格开始逐渐下降,6 月 29 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克, 同比下降 35.42% 16.41% 和 16.92%, 环比变化 +.62% +.61% 和 +1.54% 6 月 29 日猪粮比价为 5.86, 环比变化 +.68%; 啤酒行业,218 年 5 月国内啤酒产量 万千升, 同比 +1.5% 从进出口来看,218 年 5 月份国内啤酒进口 92,576 千升, 同比 %, 进口单价为 美元 / 千升, 同比 +6.29% 行业重点推荐 : 贵州茅台 : 系列酒高增长, 价格基本平稳 ; 五粮液 : 证券研究报告

2 产品逐步聚焦, 改革红利释放 ; 水井坊 : 核心单品放量, 区域扩张提速 ; 古井贡酒 : 受益消费升级, 盈利弹性大要约收购彰显信心, 核心产品快速增长 ; 口子窖 : 机制灵活, 盈利能力持续提升 ; 克明面业 : 中高端挂面龙头, 员工持股激励到位 ; 绝味食品 : 定位管理能力输出, 发展路径清晰 ; 好想你 : 规模效应显著, 盈利能力不断提升 ; 晨光生物 : 植物提取物行业龙头, 辣椒红色素量价齐升, 甜菊糖业务逐步放量 ; 涪陵榨菜 : 传统榨菜持续增长, 脆口符合健康消费趋势 风险提示 : 食品安全事故, 推荐公司业绩不达预期, 宏观经济低迷 2

3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 219E E 219E 评级 568.SZ 泸州老窖 买入 596.SZ 古井贡酒 买入 858.SZ 五粮液 买入 257.SZ 涪陵榨菜 买入 2582.SZ 好想你 买入 2661.SZ 克明面业 买入 3138.SZ 晨光生物 买入 6519.SH 贵州茅台 买入 6779.SH 水井坊 买入 SH 绝味食品 买入 SH 口子窖 买入 3

4 内容目录 1 本周行业观点 上周市场回顾 重点数据及行业资讯 农产品价格跟踪 子行业数据一览 子行业重点新闻 公司公告及大事提醒 重要公告 下周大事 行业重点推荐个股及逻辑 贵州茅台 五粮液 水井坊 古井贡酒 口子窖 克明面业 绝味食品 好想你 晨光生物 涪陵榨菜 风险提示

5 图表目录 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 3 涨跌情况... 6 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅... 6 图 3: 各行业本周涨跌横向对比... 7 图 4: 食品饮料 沪深 3 和上证综指估值对比 (TTM)... 7 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM)... 7 图 6: 最新农产品价格变化... 9 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 )... 1 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 )... 1 图 9: 国内生鲜乳价格... 1 图 1: 恒天然拍卖价格指数... 1 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 ) 表 1: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名... 7 表 2: 本周行业重点资讯 表 3: 上周公司重要公告 表 4: 下周上市公司大事

6 1 本周行业观点 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 上周市场大跌, 食品饮料跟随大跌, 但优质个股调整幅度小 白酒板块 : 二季度是白酒传统淡季, 收入占比 15% 左右, 不必在意短期的数据波动, 一季报基本决定了全年增长中枢, 基本面无忧, 中报后会继续验证 从基本面来看, 短期并无太大变化, 龙头公司纷纷控量挺价, 为中秋旺季蓄势, 未来基本面趋势和业绩的表现是继续分化, 关注有业绩个股, 追随真成长, 继续推荐业绩确定性强 高增长 估值合理的贵州茅台 五粮液 泸州老窖 水井坊 山西汾酒 古井贡酒 口子窖 食品板块 : 在内外部环境不确定情况下, 可选消费冲击较大, 建议关注食品板块中的必须消费子行业, 如调味品, 以及业绩确定性强, 具有较好赛道和较好商业模式的公司, 推荐好想你 克明面业 桃李面包 绝味食品 晨光生物 涪陵榨菜 维持食品饮料行业 推荐 评级 从基本面来看,218 年, 中高端白酒景气度有望延续, 调味品总体趋势向好, 肉制品受益猪价下行, 乳制品消费回暖 从估值来看, 主要龙头公司估值仍处于合理水平 结合行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 2 上周市场回顾 上周 (218 年 6 月 29 日至 218 年 7 月 6 日 ) 食品饮料板块指数下跌 3.86% ( 前一周下跌 3.69%), 涨幅排名第 11 名 ( 共 28 个一级子行业 ), 跑赢沪深 3 指数.3 个百分点, 跑输上证综指.34 个百分点, 板块日均成交额 亿元 ( 前一周为 亿元 ) 食品饮料子行业中葡萄酒 乳品跌幅最小, 分别下跌 1.29% 1.94% 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 3 涨跌情况 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅 % 6/29 7/2 7/3 7/4 7/5 7/6 25, % -1% -1% 2, -2% -3% -2% 15, -4% -3% -4% 1, -5% -6% -7% -8% -5% -6% 食品饮料成交额 ( 百万 ) 食品饮料上证综指沪深 3 5, -9% 葡萄酒 乳品 调味发酵品 软饮料 食品饮料 啤酒 白酒 食品综合 黄酒 肉制品 其他酒类 6

7 16/6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 国防军工 ( 申万 ) 银行 ( 申万 ) 计算机 ( 申万 ) 传媒 ( 申万 ) 非银金融 ( 申万 ) 通信 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 上证综指 农林牧渔 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 钢铁 ( 申万 ) 沪深 3 化工 ( 申万 ) 电气设备 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 建筑装饰 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 汽车 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 休闲服务 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 证券研究报告 图 3: 各行业本周涨跌横向对比 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 从估值来看, 截至上周最后一个交易日, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 3.22, 同期上证综指和沪深 3 市盈率分别为 和 11.5 其中, 食品饮料各子行业包括食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品市盈率分别为 从估值溢价率来看, 食品饮料行业相对 A 股的溢价率为 76.62%, 各子行业食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品的溢价率分别为 96.38% % 59.3% 215.8% 73.87% 和 29.92% 图 4: 食品饮料 沪深 3 和上证综指估值对比 (TTM) 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM) 45 食品饮料 沪深 3 上证综指 其他酒类 软饮料 葡萄酒 食品综合 调味发酵品 乳品 食品饮料 啤酒 白酒 黄酒 肉制品 从个股涨跌幅来看, 涨幅前五名是西藏发展 广州酒家 贝因美 张裕 A 和深深宝 A, 跌幅前五名是科迪乳业 华统股份 双塔食品 百润股份和盐津铺子 表 1: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名公司股票收盘价收盘价一周公司股票收盘价收盘价一周 代码 名称 218/6/29 218/7/6 涨幅 代码 名称 218/6/29 218/7/6 跌幅 752.SZ 西藏发展 % 277.SZ 科迪乳业 % 6343.SH 广州酒家 % 284.SZ 华统股份 % 257.SZ 贝因美 % 2481.SZ 双塔食品 % 869.SZ 张裕 A % 2568.SZ 百润股份 % 7

8 19.SZ 深深宝 A % 2847.SZ 盐津铺子 % 8

9 3 重点数据及行业资讯 3.1 农产品价格跟踪 图 6: 最新农产品价格变化 时间最新价格单位频率日环比周环比月环比年环比 国内玉米 218/6/ 元 / 吨 日 -.1% -.22% -.51% 5.33% 国内玉米期货价 218/6/ 元 / 吨 日 -.28%.46% -.45% 6.1% 进口玉米完税价 218/6/ 元 / 吨 日.78% 23.5% 15.69% 15.63% 粮食 CBOT 玉米 218/6/ 美分 / 蒲式耳日 -.7% -1.24% -6.49%.33% 国内小麦 218/6/ 元 / 吨日.72% 1.48% -2.28%.65% CBOT 小麦 218/6/ 美分 / 蒲式耳 日 -1.3% -2.24% -5.1% -5.1% 国内大米 217/12/ 元 / 千克 1 天 -.%.63% 1.9% 泰国大米 218/ 美元 / 吨 月 % -3.96% 国内大豆 218/6/ 元 / 吨 日.%.%.% -1.% 大豆 CBOT 大豆 218/6/ 美分 / 蒲式耳 日 2.11% -1.5% %.57% 大豆进口价 218/ 美元 / 吨 月 % 4.98% 蔬菜 山东蔬菜批发价格指数 218/6/ 日 -.1% -7.1% 14.8% -8.83% 豌豆 山东豌豆批发价格指数 218/6/ 日.%.%.%.% 植物油 玉米胚芽粕 218/6/ 元 / 吨 日.%.72% -.53% 6.4% 豆油 218/6/ 元 / 吨 日.% -.92% -3.97% -5.49% 食用油 棕榈油 FOB 218/6/ 美元 / 吨 日.% -2.86% -8.11% -1.19% 棕榈油成本 218/6/ 元 / 吨 日 -1.53% -3.79% -6.14% % 生猪 218/6/ 元 / 千克 周 -.9% 13.19% % 生猪存栏 218/ 万头 月 % -7.2% 能繁母猪 218/ 万头 月 % -8.85% 畜禽 仔猪 218/6/ 元 / 千克周 % 3.45% -42.8% 毛鸡 218/6/ 元 /5 克日.61% -.68% -.27% 25.34% 肉鸡苗 218/6/ 元 / 羽 日 -2.94% 11.42% 16.37% % 毛鸭 218/6/ 元 /5 克 日 -.45% -2.45% -2.47% 26.36% 鸭苗 218/6/ 元 / 羽 日 3.8% 1.81% 7.36% 556.8% 育肥猪配合饲料 218/6/ 元 / 公斤 周 % -.66%.67% 肉鸡配合饲料 218/6/ 元 / 公斤 周 % -.64% 1.64% 饲料 蛋鸡配合饲料 218/6/ 元 / 公斤周 % -.7% 2.53% 豆粕 218/6/ 元 / 吨日 -.37% 4.6% 2.72% 11.9% CBOT 豆粕 218/6/ 美元 / 吨 日 2.15% -.9% -9.63% 12.82% 鱼粉 218/6/ 元 / 吨 日.% -1.3% -1.47% 5.22% 白糖 国内白糖 218/6/ 元 / 吨日.% -.4% -.62% -7.55% 白糖出口价 218/ 美元 / 吨月 % -24.3% 芝加哥奶油 218/6/ 美分 / 磅 日.11% -3.38% -4.18% % 芝加哥脱脂奶粉 218/6/ 美分 / 磅 日.33% -2.22% -6.67% % 牛奶零售价 218/6/ 元 / 升 周 -.9% -.9%.% 乳制品 酸奶零售价 218/6/ 元 / 公斤 周 - -.7% -.21%.63% 成人奶粉 218/6/ 元 / 公斤 周 -.13%.56%.85% 国产婴幼儿奶粉品牌 218/6/ 元 / 公斤 周 -.8%.46% 4.77% 国外婴幼儿奶粉品牌 218/6/ 元 / 公斤 周 - -.8% -.62% 3.2% 生鲜乳 218/6/ 元 / 公斤 周 -.% -.59% -.88% 国内棉花 218/6/ 元 / 吨 日 -.7% -.25% 1.94% 2.4% 棉花 全球棉花 217/ 美分 / 磅 月 % 14.39% 棉花进口价 218/ 美元 / 吨 月 % 5.52% 海参 218/6/ 元 / 千克 周 -.%.%.% 水产品 扇贝 218/6/22 8. 元 / 千克 周 -.%.%.% 鲍鱼 218/6/ 元 / 千克 周 -.% % % 味精 大包装 4 目味精 218/3/ 元 / 吨 日.%.% 3.% 5.4% 氨基酸 煤炭价格指数 宏观经济 国海食品饮料余春生陈鹏李鑫鑫 * 农产品价格 * 苏氨酸 218/6/ 元 / 吨 日.% -1.14% -1.14% -6.31% 赖氨酸 218/6/ 元 / 吨 日.% 1.99% -2.54% -5.3% 晋陕蒙西地区 218/6/ 周.%.11% 3.16% 5.25% 全国综合 218/6/ 周.%.49% 3.97% 6.99% 数值 频率 环比 固定资产投资累计值 218/3 - 季 - GDP 218/3 - 季 - CPI 218/5 - 月 -.2% 食品 CPI 218/5 - 月 -1.3% PPI 218/5 - 月.4% PMI 218/5.52 月.97% 同比.94% 6.8% 1.8%.1% 4.1% 1.37% 9

10 3.2 子行业数据一览 白酒行业 从产量来看,5 月份, 中国白酒产量为 78.1 万千升, 同比上涨 1.4%, 环比下跌.64% 从中高端酒价格来看,7 月 6 日, 五粮液 (52 度 )5ml 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 )5ml 和泸州老窖 (52 度 )5ml 的最新零售价格分别为 159 元 / 瓶 59 元 / 瓶和 28 元 / 瓶 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) 1, , ,2 1, 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):5ml: 京东 价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):5ml: 京东 产量 : 白酒 : 当月值 产量 : 白酒 : 当月同比 价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):5ml: 京东 价格 : 白酒 : 泸州老窖 (52 度 ):5ml: 京东 乳品行业 国内情况来看,6 月 27 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.38 元 / 公斤, 同比下降 1.2%, 环比下降.59% 近两年, 国内生鲜乳价格在 3.4 元 / 公斤到 3.6 元 / 公斤之间波动, 较为稳定 国际情况来看,7 月 3 日, 恒天然拍卖价格指数为 986 美元 / 公吨, 环比 -5.1% 近两年, 恒天然拍卖价格指数从 216 年 4 月份的低点 641 美元 / 公吨上涨到 218 年 6 月的 151 美元 / 公吨, 涨幅 63.96% 其中, 中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 295 美元 / 公吨, 同比下降 6.62% 图 9: 国内生鲜乳价格 图 1: 恒天然拍卖价格指数 3.6 5% 18 12% /1/15 21/7/15 21/1/16 21/7/16 21/1/17 21/7/17 21/1/18 % -5% -1% -15% -2% % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比 恒天然拍卖交易指数 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 资料来源 :GDT, 国海证券研究所 1

11 证券研究报告 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 /1/19 216/7/19 217/1/19 217/7/19 218/1/19 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 恒天然全脂奶粉拍卖交易价格 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 全球饲料价格美元 / 1 千克 全球牛奶价格美元 / 1 千克 资料来源 :GDT 国海证券研究所 资料来源 :IFCN 国海证券研究所 肉制品行业 国内生猪和能繁母猪的存栏量呈下跌趋缓,218 年 5 月, 生猪和能繁母猪存栏量分别为 32,997 万头和 3,285 万头, 同比 -7.2% 和 -8.85%, 环比 -1.9 % 和 -2.49% 仔猪 生猪和猪肉价格开始逐渐下降,6 月 29 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克, 同比下降 35.42% 16.41% 和 16.92%, 环比变化 +.62% +.61% 和 +1.54% 6 月 29 日猪粮比价为 5.86, 环比变化 +.68% 7 月 6 日, 外购仔猪生猪养殖利润为 元 / 头, 自繁自养生猪养殖利润为 元 / 头 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 5, 48, 46, 44, 42, 4, 38, 36, 34, 32, 3, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 生猪存栏 生猪存栏 : 能繁母猪 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 11

12 证券研究报告 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) , 养殖利润 : 外购仔猪 养殖利润 : 自繁自养生猪 啤酒行业 从国内来看, 中国啤酒月产量开始止跌回升,218 年 5 月国内啤酒产量 万千升, 同比 +1.5% 从进出口来看,218 年 5 月份国内啤酒进口 92,576 千 升, 同比 %, 进口单价为 美元 / 千升, 同比 +6.29% 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千 升 ) , 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 产量 : 啤酒 : 当月值 产量 : 啤酒 : 当月同比 进口数量 : 啤酒 : 当月值 进口平均单价 : 啤酒 : 当月值 3.3 子行业重点新闻 表 2: 本周行业重点资讯 分类 日期 内容 来源 白酒 218/7/1 6 月 27 日重庆诗仙太白集团旗下的重庆诗仙太白诗韵酒业有限公司 1% 股权及相关债权拟公开转让 云酒头条 白酒 218/7/1 根据华润万家销售人员数据, 飞天茅台断货严重, 目前珍藏版标价 2699 元 / 瓶 ;53 度飞天茅台当前仅接受预定, 标价 195 元 / 瓶 国酒财经 白酒 218/7/1 剑南春组建联合巡视组, 全面清理公司在品牌 渠道 产品价格 市场管控 人才构建 酒说 12

13 等战略方向遇到的问题与难题 白酒 218/7/2 7 月 2 日, 以线上成交价为主导的剑南春系列产品调价完成, 水晶剑南春 珍藏级剑南春 金剑南 K6 成交价全面提价, 其中 : 水晶剑南春统一零售价格上涨至 418 元 ; 珍藏级 酒食汇 剑南春统一零售价格上涨至 558 元 ; 金剑南 K6 统一零售价格上涨至 188 元 白酒 218/7/2 截止 218 年 6 月 2 日, 茅台酱香系列酒销量突破 1.3 万吨, 销售额突破 39 亿元, 与去年同期相比销量增长 21%, 销售额增长 54% 国酒财经 白酒 218/7/2 谭小林已于今天 (7 月 2 日 ) 正式履职孔府家酒业董事长 酒说 白酒 218/7/3 7 月 1 日起 亚太贸易协定第二修正案 将正式实施, 届时成员国间白酒 龙舌兰 其他蒸馏酒协定税率将下调为 8.8%, 无醇啤酒 就惊艳了协定税率下调为 29.4%, 中药酒 云酒头条 税率下调为 1.5% 白酒 218/7/3 217 年黄鹤楼新品 陈香 1979 及 陈香 1989 实现销售业绩翻三番突破亿元, 预计 218 年销售额仍有 5% 增长 ; 黄鹤楼两款产品定位中高端人群和政商务消费, 布局采取 酒业家 省内为主, 省外选点方式 白酒 218/7/4 多部门联合发布第五届中国品牌口碑数据, 洋河 泸州老窖 五粮液在好评度上分列前三 ; 洋河 五粮液 泸州老窖在质量认可度上分列前三 糖酒快讯 白酒 218/7/5 7 月 4 日茅台 五粮液在宜宾举办合作交流会 ; 茅台 五粮液 218 年上半年分别实现销售额 45 亿元 475 亿元, 利润总额分别为 235 亿元 11 亿元 酒业家 白酒 218/7/5 218 年上半年茅台酱香酒公司实现销售量 1.6 万吨, 为全年计划额 53%; 实现销售额 45 亿元, 为计划额 57%; 其中王子酒和汉酱酒实现销售额 9 千吨, 销售额 25 亿元 酒说 白酒 218/7/5 酒仙网公布 6 月及 618 销售排行, 其中五粮液 人头马 茅台为六月销量前三品牌 ; 人头马 五粮液 茅台为 618 销量前三品牌 ; 此外还公布了白酒 葡萄酒等细分榜单 云酒头条 啤酒 218/7/1 截止 6 月 29 日, 百威英博武冈啤酒生产基地施工进程进一步加快, 预计 218 年 11 月将生产啤酒上市销售 啤酒板 乳制品 218/7/1 6 月 29 日光明食品干部会议决议任命刘平为公司总裁 食品饮料行业微刊 乳制品 218/7/2 蒙牛携手爱氏晨曦发力奶酪, 助力营养健康中国梦 乳业资讯网 乳制品 218/7/3 农业农村部发布 6 月第四周农产品价格数据, 主产区生鲜乳价格 3.38 元 / 公斤, 环比下降.6%, 同比下降 1.2% 乳业资讯网 乳制品 218/7/5 7 月 4 日, 广泽股份同澳洲百年乳品企业 Brownes 达成合作意向, 前者获得后者乳制品大陆销售独家代理权 ;Brownes 是西澳大利亚州鲜奶 风味奶 酸奶 奶油和奶酪市场 乳业资讯网 综合排名第一的乳制品企业 其他 218/7/1 6 月 29 日星巴克臻选北京旗舰店在大栅栏开幕, 该店首创独立品酒空间, 提供精酿啤酒 小众葡萄酒和含酒精的各类特调饮品, 同时也是全国第二大门店 微酒 其他 218/7/1 近日法国卡慕酒业集团与中国子公司远流贸易 ( 上海 ) 有限公司宣布获得成为知名威士忌品牌苏格里德 里爵等国内独家代理商, 并携手其亚太区市场部共同制定品牌营销策 糖酒快讯 略 其他 218/7/3 李锦记正式布局食醋行业, 目前公司米醋 香醋两款产品已在天猫旗舰店展开预售 ; 公司醋类新品主打 零添加 概念, 定价为 3 瓶 29.4 元至 35.5 元不等 调味品商界 其他 218/7/3 绝味食品更换公司 logo, 新 logo 以 绝 字为主体形象, 旨在提高品牌辨识度 食品板 其他 218/7/4 中国水果加工商天韵国际控股有限公司同台湾泰威饮料股份有限公司达成协议, 未来将共同在大陆生产销售熊霸激能饮料 (X-Bear); 双方协议规划了未来十年合作计划, 其中第一年产品订购量将不低于 1.62 亿元 食品板 资料来源 : 国海证券研究所 13

14 4 公司公告及大事提醒 4.1 重要公告 表 3: 上周公司重要公告 公司 日期 摘要 内容 桃李面包 218/7/1 员工持股计划进展 截止 6 月 3 日公司第二期员工持股计划在二级市场累计买入公司股票 41,6 股, 占公司总股本的.88%, 成交金额合计为 2,217, 元, 成交均价为 元 / 股 *ST 椰岛 218/7/1 收到补偿款 公司收到澄迈县国土资源局支付全部有偿收储土地补偿款 万元, 预计对公司 218 年度产生税前收益约 2139 万元 绝味食品 218/7/1 高管辞职 公司证代许维因个人原因申请辞去公司证券事务代表职务, 辞职后许维先生将不再担任公司任何职务 佳沃股份 218/7/1 子公司股权转让 公司拟以人民币 11,58.13 万元的价格, 将公司持有桃源县万福生科农业技术开发有限公司 1% 的股权转让给佳沃集团有限公司 广泽股份 218/7/1 收到政府补助 公司及下属全资子公司上海芝然乳品科技有限公司于近期合计收到政府补助人民币 5,432,73. 元, 补助中与收益相关的 32,73. 元计入 218 年当期损益, 与资产相关的 5,4,. 元确认为递延收益, 在相关资产的使用寿命内平均摊销计入当期损益 好想你 218/7/1 解除质押 公司股东石聚彬于 6 月 28 日为其质押的 13,53, 股股份办理了解除质押手续 汤臣倍健 218/7/1 业绩预告 预计公司 218 年上半年归母净利润为 64,49.54 万元 75, 万元, 同比增长 1%-3% 煌上煌 218/7/1 控股股东股权转让 公司控股股东煌上煌集团有限公司拟将持有的公司 6,, 股无限售条件流通股, 协议转让给新余煌上煌投资管理中心 ( 有限合伙 ) 麦趣尔 218/7/1 权益分派 公司计划以总股本为基数, 向全体股东每 1 股派.49 元人民币现金, 同时以资本公积金向全体股东每 1 股转增 6 股 ; 股权登记日为 7 月 5 日, 分红除权日为 7 月 6 日 张裕 A 218/7/1 权益分派 公司计划以总基本为基数, 向公司股权登记日登记在册的全体股东派发现金红利 : 每 1 股派发现金红利 5 元 ( 含税 ) 山西汾酒 218/7/1 董事减持 公司董事李明强于 218 年 6 月 28 日通过集中竞价方式减持 37 股, 成交价格 元, 减持计划实施完毕 信维诺 218/7/1 获得政府补助 公司子公司及孙公司累计收到政府补助 6, 万元 得利斯 218/7/1 重组进展 公司计划收购标的宾得利牛肉集团已将其 51% 的股权出售给第三方 舍得酒业 218/7/1 股东大会决议 公司 218 年 6 月 29 日召开股东大会, 审议通过 217 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 麦趣尔 218/7/1 股权质押 重组进展 公司实际控制人李勇及其一致行动人新疆麦趣尔集团有限责任公司为其持有的合计 8,, 股股份办理了股权质押手续 ; 截止 6 月 3 日公司聘请的中介机构正在对涉及本次发行股份购买资产事项的相关资产和业务进行尽职调查, 目前有关工作尚未完成, 交易方案仍处于商讨 论证阶段, 最终估值尚未确定 古井贡酒 218/7/1 业绩预告 预计公司上半年归母净利润 82, 万元 93, 万元, 同比增长 5%-7%;EPS 为 元 14

15 金字火腿 218/7/2 收到关注函 公司就股票质押问题收到中小板管理部关注函 会稽山 218/7/2 控股股东股份质押 精功集团已于 218 年 6 月 29 日将其持有的公司股份 5,, 股 ( 占公司总股本的 1.1%) 质押给海通资管, 截至本公告披露日, 精功集团持有公司股份 164,, 股, 占公司总股本 32.97% 本次质押后精功集团累计质押股份数量为 153,5, 股, 占其所持公司股份总数的 93.32%, 占公司股份总数的 3.77% 维维股份 218/7/2 控股股东股份质押 218 年 7 月 2 日, 维维集团将其持有的本公司无限售流通股股票 6,47,172 股质押给民生银行徐州分行, 质押登记日为 218 年 6 月 29 日, 质押期限为一年, 相关质押手续已办理完毕 华资实业 218/7/2 权益分配 A 股每股现金红利.1 元 公司全资子公司网聚投资拟与聚毅卓投资签署 湖南肆壹伍私募股权基金 绝味食品 218/7/2 企业 ( 有限合伙 ) 合伙协议, 网聚投资作为有限合伙人参与设立投资基全资子公司参与设立投资金 该基金目标规模为人民币 3. 亿元, 网聚投资认缴出资额 2.97 亿元基金人民币, 主要投资方向为餐饮产业链相关的企业, 以及其他基金管理人判断的其他具有投资价值和潜在回报的项目或企业 绝味食品 218/7/2 聘任证券事务代表 聘任廖锦女士为公司证券事务代表, 任期至公司第三届董事会届满日止 汤臣倍健 218/7/2 申请贷款 公司拟向银行申请不超过人民币 1, 万元的贷款, 贷款期限不超过 5 年 皇台酒业 218/7/2 重大诉讼进展 218 年 7 月 2 日, 圆明园公司与公司就买卖合同纠纷案达成并签署了 执行和解协议 ST 东凌 218/7/2 股东部分股份解除质押 截至本公告披露日, 新疆江之源持有本公司股份累计质押股份数量 18,25,8 股, 占公司总股本的 2.38%; 上海凯利持有本公司股份累计质押股份数量 9,26, 股, 占公司总股本的 1.22% 青青稞酒 218/7/2 权益分配 A 股每股现金红利.7 元 承德露露 218/7/2 收购报告书 本次收购是指鲁伟鼎基于慈善目的设立鲁冠球三农扶志基金, 并将其持有的万向三农 6 亿元出资额对应的全部股权无偿授予鲁冠球三农扶志基金, 导致鲁冠球三农扶志基金通过万向三农间接控制承德露露 4.68% 股权的行为 维信诺 218/7/3 收到政府补助 公司控股孙公司 国显光电 获得昆山开发区管委会费用及奖励补贴共计 2.35 亿元, 预计增加上市公司 218 年利润总额 12,48.39 万元 保龄宝 218/7/3 转让子公司股权进展 公司子公司智晖投资 51% 股权转让事项目前已办理了工商登记手续, 变更完成后, 公司不再持有智晖投资股权, 智晖投资不再纳入公司合并报表范围 克明面业 218/7/3 回购公司股份 公司 218 年 7 月 3 日通过集中竞价方式回购公司股份 88,2 股, 占公司总股本比例.264%, 成交价为 元 / 股 青海春天 218/7/3 解除股权质押 公司实际控制人肖融于 7 月 3 日为其质押的 5,389,4 股股份办理了解除质押手续 汤臣倍健 218/7/3 重组进展 截止 7 月 3 日, 本次重大资产重组所需取得的国家发展和改革委员会境外投资项目备案 广东省商务厅境外投资项目备案 澳大利亚外国投资审查委员会审批均已完成, 其他需取得有权机构审批通过的事项尚在进行中 华资实业 218/7/3 出售公司资产 公司计划将子公司上海华昆 9% 的股权以承债方式转让给上海垚光电子商务有限公司, 转让金额 6,12.21 万元, 本次交易完成后公司将获得股权投资溢价收益 万元 广泽股份 218/7/3 高管辞职 聘任高管 回公司董事 副总经理陈运因个人原因申请辞去公司董事 副总经理职务 购注销股票公司聘请邹有伟担任首席营销官 副总经理 ; 公司将以 5.52 元 / 股回购首 15

16 次授予部分已授予尚未解除限售的限制性股票共计 75.6 万股 ; 以 4.6 元 / 股回购预留授予部分已授予尚未解除限售的限制性股票共计 8. 万股 ; 回购完成后将对该部分股票予以注销, 同时公司注册资本将相应减少 *ST 中基 218/7/3 继续停牌 由于公司无法在 7 月 3 日停牌期满前公布重组方案, 故申请继续停牌 ; 公司本次重组计划采取发行股份的方式购买杨东 杨亭 孟光兵持有的莱芜泰禾生化有限公司 1% 股权 晨光生物 218/7/3 取得专利 公司 一种辣椒籽的深加工方法 等六项工艺获得国家知识产权局颁发的专利证书, 有效期 2 年 科迪乳业 218/7/3 股东承诺不减持声明 公司控股股东科迪食品集团股份有限公司 实际控制人张清海 7 月 3 日承诺 24 个月内不减持所持有的公司股份 维信诺 218/7/4 重组进展 公司目前无法在 7 月 5 日前完成重大资产重组预案 ( 或报告书 ) 之披露工作, 预计将在 8 月 5 日前完成披露 朗源股份 218/7/4 股份转让 5 月 3 日公司股东杨建伟与王安祥签署 股权转让协议, 前者以协议方式向后者转让其持有的 2,36 万股公司股份, 占公司总股本的 5.1% 西藏银河 218/7/4 高管辞职 增补董事 公司高管王承波因身体原因辞去公司董事 董事长 董事会专门委员会委员及总经理职务, 辞职后不再担任公司任何职务 ; 公司董事会 7 月 4 日同意提名郑洪宇先生为第八届董事会董事候选人, 任期至股东大会通过之日起至第八届董事会届满 百润股份 218/7/4 限售股解禁 公司非公开发行股份 93,33,95 股 ( 占公司股本比例 17.55%) 将于 7 月 1 日解禁并上市流通 光明乳业 218/7/4 对外投资 公司子公司新莱特拟通过银行贷款与自有资金组合形式对现有新西兰邓桑德尔生产基地建设液态乳品生产线及相关包装生产线液态乳品生产线项目投资 1.25 亿新西兰元 安琪酵母 218/7/4 收到政府补助 截止 7 月 4 日公司累计收到政府补助 6,596,66.11 元 ; 其中 5,756,66.11 元计入当期损益,84,. 元计入递延收益 加加食品 218/7/5 重组进展 截止 7 月 5 日, 公司及相关各方正积极推进本次重大资产重组涉及的尽职调查 审计 评估等各项工作, 与交易对方就本次重大资产重组方案及相关事项进行沟通和协商 舍得酒业 218/7/5 监事辞职 公司监事高海军因本人工作变动原因, 申请辞去公司监事职务 中炬高新 218/7/5 利润分派 公司计划以总股本为基数向全体股东每股分配现金红利.18 元 ( 含税 ), 股权登记日为 7 月 12 日, 除权除息日为 7 月 13 日 麦趣尔 218/7/5 继续停牌 公司无法在停牌期 (7 月 6 日前 ) 满前按时发布发行股份购买资产预案, 故申请继续停牌, 期限不超过一个月 口子窖 218/7/5 解除股权质押 公司股东朱成寅 7 月 5 日为其质押的公司 74, 股股份办理了解除质押手续 *ST 皇台 218/7/5 收到民事起诉状 公司及子公司皇台实业 7 月 5 日收到杭州市江干区人民法院邮寄的杭州富阳华晨玻璃制品有限公司诉皇台实业及本公司 买卖合同纠纷案 的民事起诉状, 后者要求公司支付货款及违约金合计 1,37, 元 燕京啤酒 218/7/5 权益分派 公司计划以总股本为基数向全体股东每 1 股派现金.2 元 ( 含税 ), 所余未分配利润结转下年度 ;217 年度不进行资本公积金转增股本 ; 股权登记日为 7 月 12 日, 除权除息日为 7 月 13 日 中粮糖业 218/7/5 权益分派 公司计划以总股本为基数股派发现金红利.17 元 ( 含税 ), 共计派发现金红利 348,818, 元 ; 股权登记日为 7 月 11 日, 除权除息日为 7 月 12 日 千禾味业 218/7/5 发行可转债 公司发行可转债 35,6 万元, 债券代码 , 将于 7 月 1 日上市 16

17 科迪乳业 218/7/5 股东股份存在被动减持风 险 公司股东科迪集团 75,6 股 ( 占总股本比例.685%) 质押股因触及平 仓线, 存在被被动减持风险 4.2 下周大事 表 4: 下周上市公司大事 公司 股票 会议 会议 代码 名称 类型 时间 SH 金徽酒 股东大会召开 218/7/9 869.SZ 张裕 A 分红除权 218/7/ SH 华资实业 分红除权 218/7/ SZ 百润股份 限售股份上市流通 218/7/ SZ 青青稞酒 分红除权 218/7/ SH 口子窖 分红除权 218/7/ SZ 加加食品 分红除权 218/7/ SH 香飘飘 股东大会召开 218/7/ SH 中粮糖业 分红除权 218/7/ SH *ST 椰岛 股东大会召开 218/7/ SH 中炬高新 分红除权 218/7/13 63.SH 维维股份 股东大会召开 218/7/ SZ 燕京啤酒 分红除权 218/7/13 5 行业重点推荐个股及逻辑 5.1 贵州茅台 公司发布一季报,218Q1 实现营业收入 亿元, 同比增长 31.24%, 实 现归属于上市公司股东的净利润 85.7 亿元, 同比增长 38.93%,EPS6.77 元, 业绩符合预期 (1) 茅台酒销量微增, 系列酒高增长 分产品看,218Q 茅台酒收入 亿元, 同比增长 27.5%, 一季度发货量约 75 吨, 同比微增 系列酒一季度收入 16.9 亿元, 同比增长 74.5%,217 年公司将系列酒由原有的 34 个品牌 277 款产品削减到 11 个品牌 96 款产品, 精简产品线聚焦核心产品, 品鉴会覆盖超 3 万人次, 系列酒经销商增至 2 家, 218 年系列酒目标销量 3 万吨, 销售目标含税收入 8 亿元 (2)218 业绩稳健, 价格总体平稳 17

18 217 年茅台酒销量同比增长 32%, 系列酒销量同比增长 172%, 在量价齐升的带动下, 收入同比增长接近 5% 218 年飞天茅台销售计划为 2.8 万吨以上, 预计 218 年发货量仍有增长, 叠加 217 年底均价提升 18%, 加上系列酒贡献增量, 预计 218 年收入增长 3% 左右 公司 217 年底提高出厂价, 提价时点在春节旺季之前, 稳定价格难度大, 春节期间价格稳定在 1499 元, 但旺季限购和缺酒依然普遍, 近期批价再次回升至 16 元左右, 渠道库存仅 15 天以内, 在公司控价的背景下, 价格总体平稳 (3) 毛利率基本持平, 财务指标稳健 218Q1 公司毛利率 91.7%, 同比基本持平, 主要是直销比例下降 218Q1 预收账款 亿, 同比下降 3.6%, 环比下降 8.7%, 主要是公司自 217 年初实施月度发货及审核发货政策, 累积的经销商提前打款有所下降 经营性净现金流 49.4 亿, 同比下降 19.1%, 主要是当期支付税费 14.3 亿元 总体来看, 公司各项财务指标稳健 (4) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 元 元 43.2 元 公司是高端酒龙头, 受益消费升级, 茅台酒量价齐升, 系列酒快速增长, 维 持 买入 评级 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 食品安全事件 ; 需求不达预期 5.2 五粮液 (1) 高端品牌量价齐升 218 年五粮液系列销量计划达 2 万吨, 目前计划内和计划外价格分别为 739 元 839 元, 按 1:1 匹配均价达 789 元 218Q1 五粮液产品发货量约 6 吨, 回款完成全年 5%, 销量占全年投放量的 3% 左右, 目前一批价约为 元左右 随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控, 不断优化供需关系, 批价仍有提升空间 (2) 系列酒即将破百亿 公司针对系列酒强化梳理 制定标准, 完成次高端 中端 低端白酒的布局, 持续重点推进 4+4 品牌聚焦策略, 淘汰贡献价值低的品牌, 系列酒从 13 个品牌梳理到 49 个, 老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间, 下一步计划创新营销模式 218 年系列酒收入计划完成百亿元目标, 重点品牌目标规划增长 5% 以上 公司在董事会报告中明确提出, 十三五期间系列酒要培育出一个 2 亿元 两到三个 1 亿元,5-1 个过亿元品牌 目前来看五粮春有望成为 2 亿元以上单品, 五粮特头曲 五粮醇有望成为 1 亿元产品, 以永不分梨 五谷春为代表的并购品牌, 有望成为过亿元品牌 (3) 促进营销体系升级 18

19 公司计划加快建设数字化物流平台 全渠道互联网平台 大数据营销决策平台, 促进营销体系升级 数字化物流平台拟解决目前商家管理 库存管理 市场秩序管理问题, 实施三个月以来已实现自动化跟踪, 进入设备监测 成本分析阶段, 预计今年底能建成 全渠道互联网平台, 提供商家 终端 消费者的营销管理, 通过平台及时反馈和完善企业工作, 感知消费者场景和变化, 建立消费者 终端 经销商大数据体系, 目前已经完成调研规划设计 此外, 基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台, 智能化管理促进公司营销体系转型和升级 (4) 推进百城千县万店 公司销售端进一步推进百城千县万店工程, 目前已在全国 46 个重点城市建设了 7 余家核心终端网点,217 年专卖店达千余家, 预计 218 年将新增 5-6 家专卖店下沉渠道及布局空白区域 同时推出 五粮 e 店 终端模式, 建设零售化 连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式 (5) 混改激发经营活力 公司非公开发行已完成, 非公开发行股票 8564 万股, 发行价格 元 / 股, 发行对象为国泰君安资管计划 君享五粮液 1 号 泰康资管管理的保险资金及企业年金计划 华安基金 凯联艾瑞不超过 1 名投资者, 其中国泰君安资管计划由国君资管设立和管理, 由五粮液第 1 期员工持股计划出资并全额用于认购非公开发行的股票, 员工持股计划的参加对象为公司董事 监事 高级管理人员和公司其他员工, 非公开发行完成后, 所有投资者认购的股份自新增股份上市之日起 36 个月内不得转让 通过实施员工持股计划, 实现员工利益与公司长远发展紧密结合, 能够激发内部活力, 同时公司分红动力加大, 业绩诉求加强, 经销商和公司利益互绑, 提升经销商忠诚度和团结度 (6) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 3.35 元 4.32 元 5.36 元, 五粮液是茅台供应偏紧和批价上升最受益品牌, 新管理层求真务实, 混改激 发经营活力, 内外双重改善带来业绩加速增长, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 食品安全事件 ; 限制三公消费力度加大 5.3 水井坊 事件 : 水井坊于 218 年 6 月 25 日接到实际控制人 Diageo Plc( 帝亚吉欧 ) 书面通知, 帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比 例从目前 39.71% 提高至最多不超过 6.%, 要约价格 62. 元 / 股 投资要点 : (1) 水井坊重要性凸显 19

20 帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司, 业务横跨蒸馏酒 葡萄酒 啤酒三大品类, 帝亚吉欧在全球 21 个地区超过 18 个国家进行业务布局, 业务主要分布在北美洲 拉丁美洲 亚太地区 非洲和欧洲五大区域 随着欧美地区成熟后业绩增速逐步放缓, 受益消费升级, 国内中高端白酒市场空间依旧较大, 水井坊业绩持续快速增长, 水井坊在帝亚吉欧体系内变得越来越重要, 是未来驱动增长的重要引擎, 帝亚吉欧要约收购进一步提升控制权 (2) 溢价收购彰显信心 要约收购价格为 62. 元 / 股, 溢价 23% 收购表明帝亚吉欧长期看好公司发展, 对水井坊的未来发展充满信心 外延并购是帝亚吉欧做大做强的核心方式, 帝亚吉欧的并购主要侧重于对优势品牌的整合, 依托帝亚吉欧的管理输出与整合能力, 水井坊自身具备品牌 渠道 产品性价比优势, 公司新总代模式已然成熟, 核心市场梯队完善, 未来 市场战略清晰, 核心门店继续加快扩张, 继续看好公司全国化布局 (3) 核心产品快速增长 水井坊核心产品主要有井台装 臻酿八号和典藏, 井台装为公司传统高端单品之一, 目前井台装占公司整体份额的 3% 左右,217 年井台同比增长 6% 臻酿八号于 213 年底推出, 产品性价比高, 同时公司注重臻酿八号相对竞品的渠道利润, 通过提供相对竞品更高的渠道利润, 增加经销积极性,217 年同比增长 8%, 目前支撑起公司近 6% 左右的销售收入 公司在 217 年 3 月底上市新典藏系列, 结构升级, 基数小增速快 (4) 区域扩张稳步推进 公司 市场全面发力, 核心门店持续增加, 区域扩张空间较大 216 年公司确定了以 5+5 的核心市场布局, 即 5 个核心市场 ( 江苏 河南 湖南 四川 广东 ),5 个次核心市场 ( 北京 上海 浙江 天津 福建 ), 集中优势资源, 精耕细作和重点培养 217 年下半年再增加 5 个新兴市场 ( 河北 山东 江西 陕西 广西 ),217 年前五大核心市场超两位数增长, 后五大市场和新兴市场增速更快 公司核心门店数量从 216 年底的约 7 家增加到 217 年底的 2 万多家, 预计 218 年底达到 3 万多家 217 年公司核心门店销售收入占比 7% 以上, 未来增长空间将主要来源于新兴市场 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 1.45 元 2.8 元 2.69 元 对应当前股价 PE 分别为 35X 24X 19X 次高端竞争格局好, 公司品牌力强, 渠道利润充足, 核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 食品安全事件 ; 市场拓展的不确定性 ; 新品不达预期 ; 限制三公消费力度加大 ; 公司被起诉结果的不确定性 5.4 古井贡酒 2

21 (1) 省内龙头地位稳固 安徽省内白酒竞争格局日渐清晰, 目前安徽白酒市场本土前六大品牌市场份额约 5%, 古井贡酒市场份额 2% 左右, 无论是整体营收还是省内收入均显著高于省内其他品牌, 龙头地位稳固 对比洋河和汾酒, 古井贡酒在省内市占率提升空间依然很大 在消费升级的大背景下, 少喝酒, 喝好酒 成为常态, 市场向有品牌的中高端龙头集中, 古井是安徽省内唯一的老八大名酒, 最受益消费升级趋势下的集中度提升, 公司市占率有望逐步提升 (2) 持续受益消费升级 安徽省是白酒消费大省, 近几年省内消费升级趋势明显, 公司核心产品受益消费升级快速增长, 古井 8 年 古井 16 年增长都比较快 长远来看, 目前省内 1 元 -2 元价位基本被古井贡酒和口子窖垄断, 且平均价位上移趋势仍在持续, 随着安徽省内经济增长以及消费结构升级, 未来商务用酒中 2 元 -3 元价位白酒需求会越来越大, 提前进行战略卡位有助于公司持续增长 (3) 公司盈利弹性较大 古井贡酒的毛利率稳步提升,217 年公司毛利率 76.43%, 同比上升 1.75 个百分点, 在消费升级背景下, 公司产品结构不断升级, 毛利率仍可提升 同时, 公司费用率下降空间大,217 年公司期间费用率 39.43%, 同比下降 2.22 个百分点, 其中销售费用率 31.14%, 同比下降 1.77 个百分点, 管理费用率 8.66%, 同比下降.59 个百分点 虽然古井贡酒的管理费用率近几年稳中趋降, 但销售费用率居高不下, 使得公司的净利率明显低于省内其他上市酒企, 而造成销售费用率高企的主要原因在于公司广告投放 促销及宣传等费用投入近几年伴随着公司全国市场快速扩张而大幅增长, 在公司收入规模和市场份额不断提升的背景下, 公司会逐步开始对收入利润指标并重, 费用优化将持续释放业绩弹性 (4) 黄鹤楼酒值得期待 古井贡酒通过收购黄鹤楼酒切入湖北白酒市场, 黄鹤楼在湖北省内品牌认知度较高, 消费者较为认可, 经过重新梳理后核心产品定位湖北省主流消费带, 未来发展空间与潜力较大 根据古井对黄鹤楼的业绩承诺,217 年至 221 年黄鹤楼营业收入 ( 含税 ) 分别不低于 8.5 亿元 1.6 亿元 13.8 亿元 17.1 亿元 2.41 亿元, 复合增速 26.19%, 且净利率不低于 11% 若业绩达到承诺, 则黄鹤楼对古井贡酒的业绩增厚效果也较为明显 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 3.4 元 3.85 元 4.63 元, 安徽省内消费升级空间大, 黄鹤楼酒值得期待, 经过前几年的投入布局, 当 前费用率开始下降, 业绩弹性有望持续, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业竞争激烈 ; 食品安全事件 ; 收购整合不达预期 ; 黄鹤楼业绩不达 预期 21

22 5.5 口子窖 (1) 省内受益消费升级 安徽省是白酒消费大省, 对比江苏省白酒消费历程, 由于经济发展水平的差距, 安徽白酒消费要落后 5-1 年, 消费升级空间大 从产品结构和品牌力来看, 口子窖和古井在安徽省基本处于双寡头垄断地位,1 元 -3 元价格带拥有 7% 以上的市场占有率, 优势突出 217 年口子窖十年以上产品增速预计在 5% 以上,218 年一季度继续维持高增长态势, 消费升级趋势明显 (2) 省外调整逐步到位 公司前几年主动收缩省外市场, 积极整顿省外不合格经销商,216 年调整到位后 217 年已开始恢复增长,217 年省外收入 5.2 亿元, 同比增长 11.3%, 218 年一季度省外收入 2.16 亿元, 同比增长 34.29% 公司省外高速增长主要是 217 年公司在省外重招大经销商, 提升销售人员薪资水平, 上海 广东等市场培育相对成熟, 推动省外收入增长 公司坚持省外重点市场重点做的策略, 预计将加大省外费用投放, 全年省外收入有望延续高增长 (3) 盈利能力持续提升 公司净利率持续提升, 从 214 年的 18.69% 上升到 217 年的 3.91%, 主要是 : (1) 一方面, 随着产品结构持续升级, 毛利率稳步提升, 毛利率从 214 年的 67.59% 上升到 217 年的 72.9%;( 2) 另一方面, 期间费用率稳步下降, 从 214 年的 26.62% 下降到 217 年的 13.7% 我们认为, 未来依靠产品结构升级和提价将推动毛利率提升, 同时, 省内成熟市场费用率将缓慢下降, 作为管理层持股的民营企业, 经营效率高, 未来可维持较低的期间费用率, 盈利能力有望进一步提升 (4) 机制灵活, 经营稳健 公司是民营企业, 体制灵活性强, 同时, 公司低调务实, 经营管理能力一流, 经营稳健, 渠道持续盈利使得公司营销体系稳健, 产品价格保持坚挺, 品牌影响力大 根据公司公告, 高盛减持完毕, 目前高盛仅剩.82% 的股份, 减持影响基本消除 (5) 投资建议 : 预计 年 EPS 分别为 2.46 元 3.11 元 3.74 元 公司受益省内消费升级, 核心产品口子窖 5 年和 6 年快速增长, 民营机制灵活, 高盛减持影响逐渐消除, 买入 评级 风险提示 : 食品安全事件 ; 省内竞争激烈 5.6 克明面业 22

23 (1) 渠道已逐步理顺,218 业绩有望高增长 公司 216 年底产品提价 5%-8%, 由于竞品未及时跟进, 带来市场份额下滑, 导致公司 217 年营收增速放缓至 4.89% 公司后续进行调整, 实现了恢复性增长, 从 218 年一季报来看, 公司渠道已经理顺, 库存已处于较好水平, 渠道理顺为 218 年增长奠定良好基础, 且 217 年基数低,218 年有望高增长 (2) 产业链一体化布局, 成本优势逐渐显现 公司为保证产品竞争力, 降低生产成本, 正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸 公司通过非公开发行募集资金建设延津年产 2 万吨小麦粉项目, 产业链向上延伸进入面粉行业及其附属产业, 将有利于保证公司原料供应和成本控制 217 年已经实现 3% 面粉自供,218 年大概会增加 3% 自供, 到 219 年年初, 会实现面粉完全自供, 公司将受益成本下降,218 一季度已经有所体现 (3) 五谷道场协同发展, 预计有望扭亏为盈 217 年 6 月, 公司以 5228 万元成功竞得中粮所持五谷道场 1% 股权及 5368 万元债权 五谷道场拥有较强的品牌影响力和一批忠实客户群体, 克明面业引进五谷道场品牌后, 有望协同发展实现扭亏为盈 :(1) 五谷道场和公司挂面渠道 6% 以上重叠, 可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透 218 年公司计划将五谷道场的产品导入至 1 个挂面经销商 ;(2) 五谷道场采取事业部制独立运作, 原有核心人员均得以保留, 公司现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性 ;(3) 从成本端来看, 五谷道场从北京搬到新乡, 面粉原辅料采购成本会更低 此外, 公司就五谷道场计提商誉减值准备, 商誉自 217Q3 的.42 亿元降至 217Q4 的.24 亿元, 目前五谷道场经营好转, 商誉风险已经充分释放 (4) 传统挂面市占率高, 受益集中度的提升 公司 陈克明 品牌定位于挂面产品的中高端市场, 从公司年报披露数据来看, 217 年 11 月陈克明 金沙河 金龙鱼 博大 中裕市占率分别为 19.16% 9.26% 8.7% 4.65% 4.62%, 陈克明 市占率遥遥领先 目前挂面行业集中度较低, 生产企业众多, 企业规模偏小, 同质化严重 随着市场对品牌越来越注重, 加上成本和政策等方面的压力, 中小企业会加速退出, 市场份额会逐步向龙头集中, 克明面业作为中高端挂面龙头, 具备产品 品牌 渠道 规模优势, 长期受益集中度提升 (5) 顺应消费升级, 积极布局湿面新品类 挂面行业增速逐步放缓, 公司积极开发新品类, 布局湿面领域 湿面具有营养 鲜美 便捷的特点, 符合消费升级的趋势 与中国饮食习惯相近的日本生鲜面产量比重高达 46%, 国内湿面市场具有广阔的成长潜力 目前, 国内湿面正处高速发展期, 市场高度分散, 巨头尚未出现, 公司经过两年多的准备, 已经形成乌冬面 半干面 冷冻面 热干面 生鲜面五大湿面产品品类, 销售团队已经基本 23

24 搭建完成, 并已新增十几个独立核心经销商 目前, 公司两条生产线已经投产, 产能已经处于行业领先水平, 长期计划增加华东基地和成都基地, 全面覆盖华东 华北 西南销售区域, 进而辐射全国, 湿面规模有望快速成为行业第一 (6) 激励机制完善, 员工持股计划利益绑定 214 年, 公司实施 5 年期的股票期权与限制性股票激励计划, 公司在 年均未达成股权激励目标,218 年为公司股权激励最后一年, 虽达成目标富有挑战性, 但仍可激励管理层释放业绩 公司已推出两期员工持股计划, 第一期员工持股计划已于 217 年 5 月完成买入, 占总股本 4.81%, 均价 元 (17 年分红后 元 ) 第二期员工持股计划于 217 年 11 月完成买入, 占总股本 4.52%, 均价 元 (17 年分红后 元 ) 两期员工持股合计 股, 占公司总股本 9.33%, 通过员工持股计划实现管理层 员工和公司利益深度绑定, 有望推动公司业绩稳步增长 (7) 大股东发行可交换债, 换股价 19.8 元 217 年 11 月 3 日, 公司公告大股东南县克明食品集团成功发行 3 亿元可交换债, 票面利率 : 第一年 2% 第二年 7.5%, 债券期限 2 年, 转股起始日为 218 年 3 月 26 日, 换股价格为 19.8 元 / 股 另根据回售条款, 当股价在 2 个交易日至少 15 个交易日低于转换价格 19.8 元的 75% 时, 债券持有人有权回售给发行人 (8) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为.6 元.76 元.95 元, 公司渠道和并购业务逐渐理顺,218 年有望高增长, 员工持股激励到位, 维持 买入 评级 风险提示 : 食品安全事件 ; 市场拓展不确定性 ; 新品销售不达预期 5.7 绝味食品 (1) 定位管理能力输出, 脚踏实地迎万店 公司依托强大的供应链管理能力和渠道管控开发能力, 对加盟门店进行配货和管理 根据 217/12/6- 绝味食品深度报告 休闲卤制品龙头, 规模优势降本提效 计算, 门店数量天花板中性预测为 2w 家 218 年公司门店数目公司预计净增 8-12 家, 门店数目有望突破 1 万家, 门店净增长有望贡献 1%-13% 收入增长 四代门店装修及产品结构调整, 单店收入有望实现 3%-5% 增长, 目前 2/3 门店已实现四代店改造 单季度来看,Q1 Q4 受制于天气及节庆因素, 为开店淡季,Q2 Q3 为开店旺季, 预计今年二三季度收入将迎来较快增长 (2) 低线城市升级起, 路径清晰稳步增长 内生增长上, 公司依托核心竞争力, 对成熟市场门店主动优化, 成长市场空白区 域门店开拓, 未来将充分受益于三四线城市的消费升级 外延并购上, 公司积极 24

25 参投食品连锁及餐饮企业, 分享食品餐饮消费升级红利, 有望带来新的增量 (3) 鸭价上行, 成本承压, 毛利下行 217 年 Q4 毛鸭价格超预期下行, 公司销售毛利率逐步攀升,Q4 达到历史高点 36.87% 218 年以来鸭价 ( 河南南阳毛鸭平均价 ) 先下行后上行, 自 3 月份以来上行趋势明显, 由低点的 3.25 元 / 斤上行至 3.5 元 / 斤, 增长了 7.69% 预计未来鸭价将持续上行, 公司成本端承压 但公司可通过产品结构调整 在鸭价低位囤货等方式转嫁成本压力, 预计 218 年毛利率小幅下行 (4) 费效比预计提升, 费用率预计回落 公司基于 大市场小做, 小市场大做 的原则, 在上市初期加大品牌宣传, 导致 217 年销售费用率大幅攀升 218 年世界杯事件引流作用明显, 费效比将显著高于去年, 预计全年销售费用率将小幅下行 销售收入增加, 规模效应逐渐增强, 预计今年期间费用率将有所回落 (5) 盈利预测和投资评级 : 维持买入评级 预计公司 年 EPS 分别为 1.54 元 1.88 元 2.24 元, 公司为休闲卤 制品行业龙头, 定位管理能力输出, 发展路径清晰, 将充分受益于三四线消费升 级, 维持 买入 评级 风险提示 : 渠道拓展不及预期 ; 单店收入增长不达预期 ; 行业竞争加剧 ; 原材料 等成本快速上升 ; 食品安全问题 5.8 好想你 (1) 百草味 : 零食电商竞争进入下半场, 爆品可期 行业上, 零食电商线上红利逐渐消失, 单位获客成本逐渐攀升, 线上已形成三只松鼠 百草味 良品铺子为首的寡头竞争局面 公司上,1) 产品 :216 年百草味实行超级大单品战略, 成功打造了 抱抱果 9 日鲜 每日坚果两大单品 今年公司将研发百余款新品, 预期 2 款爆品出现, 在双 11 期间大力推出 2) 渠道 : 百草味成立线下团队, 运用阿里零售通等新零售方式布局商超 便利店等线下终端 (2) 好想你本部 : 新品 渠道 营销改善向好 1) 产品 : 新推 FD 系列, 主打清菲菲 217 年 9 月, 公司推出首款 FD 产品 清菲菲,218 年公司将推出新品 FD 果蔬系列 果果茶等 截至目前, 在未进行广告投放情况下, 清菲菲已实现销售收入 ( 出厂口径 )4 万元, 今年公司将加大 清菲菲 产品的推广力度, 兼具 健康 + 方便 + 代餐 特性单品有望迎来高增长 2) 渠道 : 未来拟打造四大门店形态 : 专卖店 社区店 商业组合体店 商超店中店, 其中专卖店将从目前的 升级到 4. 版本 3) 营销 : 公司聘 25

26 请国际知名广告公司, 对公司部分产品包装进行升级 好百牵手后, 本部新品推 出 门店及包装升级, 改善向好明显 (3) 未来趋势 : 好百联姻, 协同效应日渐凸显 216 年好想你收购百草味, 休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻 经 过两年的磨合, 双方已在人员 物流 资金 生产等后端支持方面实现了协同 目前公司实现双品牌运作模式, 未来双方将在更多方面进行尝试 (4) 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 预计 年 EPS 分别为.37 元.53 元.7 元, 好想你本部产品 渠道均有大幅改善, 百草味今年拟推两款独家新品, 好百联姻, 未来合作可期, 维持公司 买入 评级 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 食品安全问题 ; 新品推出能力不及预期 ; 费用控制不 及预期 ; 与百草味合作协同效果低于预期 5.9 晨光生物 (1) 辣椒红色素和香辛料稳健增长 公司辣椒红色素市占率 55%, 定价权强,217 年销量突破 42 吨, 同比增长 24%, 实现收入 6.85 亿元, 同比增长 34%, 随着下游应用范围不断拓宽, 未来仍可量价齐升 辣椒精市占率达到 4%, 下游调味品行业景气度高,217 年销量同比增长 7%,218Q1 销量同比增长 56% 花椒提取物 218Q1 销售收入 毛利额分别同比增长 137% 76%, 预计全年贡献收入超过 1 亿元 同时, 公司实现了番茄红素 叶黄素晶体 姜黄素 红米红 甘蓝红 甜菜红等多个品种的规模化生产, 储备产品丰富 (2) 叶黄素抢占份额后盈利有望回升 公司叶黄素产销量居全球首位, 饲料级市占率 26% 左右 叶黄素业务目前策略以抢市场份额为主, 为了与同行拉开差距, 使公司行业龙头地位更加明确,217 年初公司主动调低了叶黄素的价格, 以市占率是首要目标, 依靠规模和成本优势, 保持低价, 公司仍能正常盈利, 而小企业无法盈利逐步关停或退出, 甚至直接成为公司的经销商, 挤占中小厂家份额, 快速提升市占率 随着公司优势逐步显现, 预计价格会向上调整, 毛利率将会恢复到正常水平, 盈利提升空间较大 (3) 甜菊糖符合低热量趋势, 逐步放量 5 月初, 可口可乐在新西兰发布第一款使用 1% 甜菊糖作为甜味剂的无糖可乐, 甜菊糖是一种天然甜味剂, 具有低卡路里 高甜度的特点, 符合低糖消费趋势, 是一种可代替蔗糖的理想甜味剂, 广泛应用于食品 饮料 调味品的生产中, 市场空间较大 公司甜菊糖业务之前主要做代工,216 年开始自己生产自己销售, 26

27 217 年收入约 9 万元, 预计 218 年 1.5 亿元, 保持快速增长 (4) 棉籽业务底部回升, 有望扭亏为盈 217 年受大宗商品豆油 豆粕周期性波动影响, 棉籽类产品售价下降,217 年公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持了 3% 的增长, 但实现的毛利为 -52 万元, 同时计提了 17 万元存货跌价准备 218 年一季度, 随着大宗产品市场回暖, 棉籽类业务整体收入 毛利额分别实现 36% 61% 的增长, 其中公司自产棉籽类产品收入 毛利额分别同比增长 5% 33%, 随着棉籽类产品价格企稳回升, 全年有望扭亏为盈 (5) 股权激励二期解锁, 定增明年解禁 216 年推出股权激励计划, 分两期解锁,218 年 5 月第二期已经解锁, 非公开 发行 216 年完成,219 年解禁, 管理层利益充分绑定, 推动业绩持续增长 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为.55 元.72 元.8 元, 公司植提主业稳健增长, 叶黄素收割市场份额后盈利有望回升, 甜菊糖业务逐步 放量, 棉籽类业务有望扭亏为盈,219 年定增解禁, 维持 买入 评级 风险提示 : 食品安全风险 ; 国外市场风险 ; 原材料价格波动风险 ; 新品不达预期 5.1 涪陵榨菜 (1) 两大因素导致大增 公司一季度净利润大幅增长主要是 :(1) 公司主要产品量价齐升, 传统榨菜销量仍有两位数的增长, 同时,217 年 2 月, 公司上调了 8g 和 88g 榨菜 9 个单品的价格, 提价幅度为 15%-17%, 带动毛利率提升 ;(2)217 年一季度青菜头和包装成本上升, 导致毛利率下滑, 净利润只有 64 万, 基数比较低 (2) 传统榨菜量价齐升 传统榨菜仍是公司收入主要来源,217 年公司对传统榨菜产品从原料 辅料 包装 工艺技术等方面进行了升级, 销量仍有两位数的增长 同时, 公司在榨菜行业优势明显, 拥有强势定价权,217 年 2 月为了对冲原材料成本的上升进行了提价,217 下半年又通过改包装变相提价, 叠加销量增长和提价, 预计传统榨菜 218 年收入仍有 2% 以上增长 (3) 脆口新品增长较好 在健康消费的趋势下, 脆口榨菜含盐量低于传统榨菜, 符合低盐化的消费趋势 同时, 随着消费水平的提升, 对脆口榨菜的接受度提升, 加上公司脆口榨菜价格亲民, 性价比突出, 脆口系列保持高速增长,217 年同比增长 8% 左右, 预计 218 年仍保持快速增长 27

28 (4) 泡菜业务协同发展 目前泡菜行业并没有形成绝对的龙头企业, 公司收购惠通后 216 年进行产品结构的调整, 乌江利用自身的资源对惠通进行整合, 借助乌江销售资源, 利用乌江品牌 经销商和销售团队, 推行惠通产品嫁接式销售模式, 提升产品覆盖率和销售量,217 年实现收入 1.23 亿元, 同比增长 5%, 预计 218 年仍将保持较好的增长 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为.69 元.87 元 1.9 元 公司市占率稳步提升, 传统榨菜持续增长, 脆口符合健康消费趋势, 预计仍 将保持快速增长, 维持 买入 评级 风险提示 : 食品安全风险 ; 原材料价格波动风险 ; 对惠通食业整合的不确定性 ; 新品不达预期 28

29 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 219E E 219E 评级 568.SZ 泸州老窖 买入 596.SZ 古井贡酒 买入 858.SZ 五粮液 买入 257.SZ 涪陵榨菜 买入 2582.SZ 好想你 买入 2661.SZ 克明面业 买入 3138.SZ 晨光生物 买入 6519.SH 贵州茅台 买入 6779.SH 水井坊 买入 SH 绝味食品 买入 SH 口子窖 买入 6 风险提示 1) 食品安全事故 ; 2) 推荐公司业绩不达预期 ; 3) 宏观经济低迷 ; 29

30 国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,8 年证券从业经验 自 29 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 李鑫鑫, 北京大学经济学硕士, 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生 陈鹏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独 立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 3 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 3 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 3 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 3 指数涨幅 2% 以上 ; 增持 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 1%~2% 之间 ; 中性 : 相对沪深 3 指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 3 指数跌幅 1% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

31 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司 员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报 告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 31