公司事件点评报告

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矿足郦
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1 2017 年 07 月 25 日公司研究评级 : 增持 ( 首次覆盖 ) 研究所证券分析师 : 冯胜 S fengs01@ghzq.com.cn 联系人 : 熊绍龙 xiongsl@ghzq.com.cn 最近一年走势板式家具机械需求放量, 上半年业绩超预期事件 : 南兴装备 (002757) 事件点评南兴装备沪深 300 公司发布半年度业绩修正公告 :2017 年 1-6 月归母净利润为万元 ~ 万元, 同比增长 60%~80% ; 较 2017 年一季报预告 (20%-50%) 大幅上调业绩上调的原因是, 公司顺应家具企业对全屋定制家具柔性化生产的新需求, 所生产的自动化生产线, 已得到市场的认可, 销售量超出公司预期投资要点 : 相对沪深 300 表现表现 1M 3M 12M 南兴装备沪深市场数据当前价格 ( 元 ) 周价格区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 日均成交额 ( 百万 ) 近一月换手 (%) 相关报告合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1% 定制家具崛起, 板式家具机械需求放量定制家具较成品家具具有空间利用率高个性化强整体美观的特点, 是消费升级的必然产物由于渗透率的不断提升, 定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,9 家定制家具上市公司 ( 索菲亚好莱客尚品宅配皮阿诺欧派家居金牌厨柜江山欧派志邦股份我乐家居 ) 年合计营收 CAGR 为 29.01%, 同期家具制造业整体增速仅 9.13% 另外, 家具行业具有地产后周期属性, 销售滞后地产一年左右,2016 年 2 月以来商品房销售热潮对家具市场需求的带动在今年逐步体现,2017 年 2-5 月家具制造业营收增速 14.19%, 高于去年同期增速 7.56% 受益于下游定制家具的持续高景气及地产后周期影响, 板式家具机械设备需求有望持续提升再者,2017 年上半年 7 家定制家具企业相继上市, 募集资金扩大产能, 其中机械设备投资金额高达 2.38 亿元, 占总投资金额 47.5% 定制家具企业的上市扩产, 短期内将进一步提升设备的需求弹性数控裁板锯毛利率行业领先, 加工中心产品定型放量公司的数控裁板锯产品优势突出, 处于行业领先水平 ;2016 年该产品实现营收万元, 毛利率达 36.46%, 显著高于国内其他竞争对手 ; 主要原因是公司数控裁板锯产品性能好, 市场上有口皆碑, 定价优于其他对手公司公司积极了解下游定制家具公司自动化生产线的机械设备需求, 加速研发 CNC 加工中心产品,2016 年研发投入为万元, 同比增长 23.37%, 营收占比由 2015 年的 3.21% 提升至 3.66% 当前生产工艺已趋于稳定, 产品销售量不断增长 ;2016 年产品上市销售仅一年已实现销售收入万元, 占当年营业收入 22.33% 年初以来公司继续加大对加工中心的研发投入, 未来看好加工中心设备放量和产品成熟后成本下降带来的利润增厚公司业绩超预期, 未来上升空间大 2017 年第一季度, 公司实现营证券研究报告

2 业收入 1.39 亿元, 同比增长 48.85%; 归母净利润万元, 同比增长 71.04% 根据公司 2017 半年度业绩预告, 第二季度利润同比增长 54%-85%, 环比增长 79%-114%, 超出市场预期公司定制家具柔性自动化生产线设备已经得到市场的认可, 未来有望持续放量首次覆盖给予公司增持评级公司因重大资产重组处于停牌阶段, 暂未发布收购资产预案, 基于审慎性原则, 暂不考虑收购对公司业绩及股本的影响预计公司年归母净利润为亿元, 对应 EPS 为 0.85 元 / 股 1.14 元 / 股 1.41 元 / 股, 按照最新收盘价元计算, 对应 PE 分别为倍考虑到下游定制家具持续高景气, 公司有望充分受益, 首次覆盖给予增持评级风险提示 : 下游定制家具行业需求放缓 ; 板式家具机械行业竞争加剧 ; 重大资产重组不达预期预测指标 E 2018E 2019E 主营收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 8% 58% 21% 21% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 32% 40% 34% 24% 摊薄每股收益 ( 元 ) ROE(%) 8.58% 10.84% 12.80% 13.84% 资料来源 : 公司数据国海证券研究所 2

3 表 1: 南兴装备盈利预测表 ( 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响 ) 证券代码 : SZ 股价 : 投资评级 : 增持日期 : 财务指标 E 2018E 2019E 每股指标与估值 E 2018E 2019E 盈利能力每股指标 ROE 8.58% 10.84% 13% 14% EPS 毛利率 30% 32% 33% 34% BVPS 期间费率 16% 16% 16% 16% 估值销售净利率 13% 12% 13% 13% P/E 成长能力 P/B 收入增长率 8% 58% 21% 21% P/S 利润增长率 32% 40% 34% 24% 营运能力利润表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 总资产周转率营业收入应收账款周转率营业成本存货周转率营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 20% 23% 24% 24% 管理费用流动比财务费用 2 (3) (5) (7) 速动比其他费用 /(- 收入 ) 2 (4) (4) (4) 营业利润资产负债表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 营业外净收支现金及现金等价物利润总额应收款项所得税费用存货净额净利润其他流动资产少数股东损益流动资产合计归属于母公司净利润固定资产在建工程现金流量表 ( 百万元 ) E 2018E 2019E 无形资产及其他经营活动现金流长期股权投资净利润资产总计少数股东权益短期借款折旧摊销应付款项公允价值变动预收帐款营运资金变动 25 (26) 22 (16) 其他流动负债投资活动现金流 (164) 流动负债合计资本支出 (19) 长期借款及应付债券长期投资其他长期负债其他 (144) (9) 0 0 长期负债合计筹资活动现金流 174 (19) (25) (31) 负债合计债务融资 (38) 股本权益融资股东权益其它 212 (19) (25) (31) 负债和股东权益总计现金净增加额资料来源 : 公司数据国海证券研究所 3

4 国海证券股份有限公司机械军工组介绍冯胜, 硕士毕业于南开大学世界经济专业, 本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业 ; 现任研究所机械军工行业组长,3 年机械行业实业工作经验,3 年证券公司机械行业研究经验 ; 重点覆盖通用航空无人机机器人及工业自动化等领域熊绍龙, 武汉大学工学硕士,3 年天然气行业实业工作经验,1 年公募基金买方行业研究经验 2017 年 6 月加入国海证券研究所, 重点覆盖油气设备工业自动化等领域王可, 中南财经政法大学经济学硕士,2017 年 7 月加入国海证券研究所, 重点覆盖天然气产业链工程机械等领域分析师承诺冯胜, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数股票投资评级买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

5 市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013