行业周报

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1 2018 年 05 月 13 日行业研究评级 : 推荐 ( 维持 ) 研究所 证券分析师 : 余春生 S yucs@ghzq.com.cn 证券分析师 : 陈鹏 S chenp02@ghzq.com.cn 联系人 : 李鑫鑫 S lixx@ghzq.com.cn 最近一年行业走势 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 沪深 相关报告 食品饮料行业 2017 年报及 2018 一季报总 结 : 白酒行业依旧高景气, 啤酒行业变局在即 食品饮料沪深 300 食品饮料行业周报 :2018 年一季报总结, 推荐小食品类公司 食品饮料行业周报 :2017 年年报总结, 建 议关注小食品公司 食品饮料行业周报 : 白酒板块波动加大, 建 议关注食品类公司 食品饮料行业周报 : 子板块分化明显, 建议 关注安井食品 啤酒提价引催行情, 建议关注克明面业 食品饮料行业周报投资要点 : 本周行业观点 : 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 上周食品饮料子行业中啤酒上涨幅度最大, 主要是青啤提价引发的事件性驱动,5 月 6 日, 青岛啤酒重要单品青岛优质单箱全国提价 2 元, 青岛啤酒区域经理表示, 青啤上次提价整体反响不错, 但也存在部分地区对价格波动接受度较低 从啤酒行业来看, 需求端人均消费提升空间有限, 产品升级为未来看点 ; 供给端 2014 年行业步入调整期, 啤酒产能下滑, 产能过剩, 五强集中度不断提升 目前行业龙头公司纷纷进行关厂 提价 推高端产品等举措改善公司经营情况, 行业呈现向上趋势, 建议关注啤酒行业的超长期投资机会 此外, 建议关注小食品行业龙头 需求端, 随着互联网信息的发展, 口碑好质量高性价比高的品牌逐步走出区域限制走向全国 ; 供给端, 受制于成本和政策等方面压力, 中小企业加速退出, 子行业龙头市场份额不断提升 公司推荐上, 建议重点关注克明面业, 克明面业是中高端挂面龙头,2017 年 11 月市占率 19.16%, 行业第 2/3/4 品牌市占率均不足 10%, 公司具备产品 品牌 渠道 规模优势, 长期将受益集中度提升 同时公司向上游延伸, 未来成本将逐步下降, 成本优势明显 其他公司建议关注安井食品 绝味食品 桃李面包 好想你 涪陵榨菜 洽洽食品 上周市场回顾 : 食品饮料指数上涨 6.38%, 跑赢上证综指 4.04 个百分点, 跑赢沪深 300 指数 3.78 百分点, 板块日均成交额 亿元 食品饮料子行业中啤酒 白酒上涨幅度最大, 分别上涨 9.98% 7.99% 从估值来看, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 31.31, 同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 和 行业重点数据 : 白酒行业,5 月 4 日, 飞天茅台 (53 度 )500ml 五粮液 (52 度 )500ml 洋河梦之蓝(M3)(52 度 )500ml 和泸州老窖 (52 度 )500ml 的最新零售价格分别为 1499 元 / 瓶 1099 元 / 瓶 519 元 / 瓶和 248 元 / 瓶 ; 乳品行业, 国内生鲜乳价格为 3.43 元 / 公斤, 同比下降 1.20%, 环比变动 -0.58%, 价格小幅下跌 ; 肉制品行业,3 月生猪存栏量为 33,907 万头, 同比下降 5.69%, 仔猪 生猪和猪肉 5 月 4 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克,51.08% 33.68% 和 29.68%, 环比变化 -6.83% 0.00% 和 -0.12%; 啤酒行业,2018 年 3 月国内啤酒产量 万千升, 同 证券研究报告

2 比 +2.50%, 国内啤酒进口 59,691 千升, 同比 +9.36%, 进口单价为 美元 / 千升, 同比 % 行业重点推荐 : 克明面业 : 中高端挂面龙头, 员工持股激励到位 ; 安井食品 : 行业龙头表现优异,2018 年高速增长可期 ; 绝味食品 : 休闲卤制品龙头, 内生外延增长可期 ; 桃李面包 : 量价齐升稳步增长, 全国扩张继续推进 ; 涪陵榨菜 : 传统榨菜持续增长, 脆口符合健康消费趋势 ; 洽洽食品 : 新品加速放量, 向上趋势明显 ; 好想你 : 规模效应显著, 盈利能力不断提升 ; 山西汾酒 : 引入战投华润, 全国推进可期 ; 水井坊 : 区域扩张稳步推进 ; 贵州茅台 : 系列酒高增长, 价格基本平稳 ; 五粮液 : 管理层务实进取, 顺价促进正循环 风险提示 : 食品安全事故, 推荐公司业绩不达预期, 宏观经济低迷 2

3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2019E E 2019E 评级 SZ 五粮液 买入 SZ 涪陵榨菜 买入 SZ 洽洽食品 增持 SZ 好想你 买入 SZ 克明面业 买入 SH 贵州茅台 买入 SH 舍得酒业 增持 SH 水井坊 增持 SH 山西汾酒 买入 SH 安井食品 买入 SH 绝味食品 买入 SH 桃李面包 买入 3

4 内容目录 1 本周行业观点 上周市场回顾 重点数据及行业资讯 农产品价格跟踪 子行业数据一览 子行业重点新闻 公司公告及大事提醒 重要公告 下周大事 行业重点推荐个股及逻辑 克明面业 安井食品 绝味食品 桃李面包 好想你 涪陵榨菜 洽洽食品 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 水井坊 风险提示

5 图表目录 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 300 涨跌情况... 6 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅... 6 图 3: 各行业本周涨跌横向对比... 7 图 4: 食品饮料 沪深 300 和上证综指估值对比 (TTM)... 8 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM)... 8 图 6: 最新农产品价格变化... 8 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) 图 9: 国内生鲜乳价格 图 10: 恒天然拍卖价格指数 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千升 ) 表 2: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名... 8 表 3: 本周行业重点资讯 表 4: 上周公司重要公告 表 5: 下周上市公司大事

6 1 本周行业观点 基于行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 上周食品饮料子行业中啤酒上涨幅度最大, 主要是青啤提价引发的事件性驱动,5 月 6 日, 青岛啤酒重要单品青岛优质单箱全国提价 2 元, 青岛啤酒区域经理表示, 青啤上次提价整体反响不错, 但也存在部分地区对价格波动接受度较低 从啤酒行业来看, 需求端人均消费提升空间有限, 产品升级为未来看点 ; 供给端 2014 年行业步入调整期, 啤酒产能下滑, 产能过剩, 五强集中度不断提升 目前行业龙头公司纷纷进行关厂 提价 推高端产品等举措改善公司经营情况, 行业呈现向上趋势, 建议关注啤酒行业的超长期投资机会 此外, 建议关注小食品行业龙头 需求端, 随着互联网信息的发展, 口碑好质量高性价比高的品牌逐步走出区域限制走向全国 ; 供给端, 受制于成本和政策等方面压力, 中小企业加速退出, 子行业龙头市场份额不断提升 公司推荐上, 建议重点关注克明面业, 克明面业是中高端挂面龙头, 2017 年 11 月市占率 19.16%, 行业第 2/3/4 品牌市占率均不足 10%, 公司具备产品 品牌 渠道 规模优势, 长期将受益集中度提升 同时公司向上游延伸, 未来成本将逐步下降, 成本优势明显 其他公司建议关注安井食品 绝味食品 桃李面包 好想你 涪陵榨菜 洽洽食品 维持食品饮料行业 推荐 评级 从基本面来看,2018 年, 中高端白酒景气度有望延续, 调味品总体趋势向好, 肉制品受益猪价下行, 乳制品消费回暖 从估值来看, 主要龙头公司估值仍处于合理水平 结合行业基本面和估值水平, 维持行业 推荐 评级 2 上周市场回顾 上周 (2018 年 5 月 7 日至 2018 年 5 月 11 日 ) 食品饮料板块指数上涨 6.38%( 前一周上涨 1.73%), 涨幅排名第 1 名 ( 共 28 个一级子行业 ), 跑赢上证综指 4.04 个百分点, 跑赢沪深 300 指数 3.78 个百分点, 板块日均成交额 亿元 ( 前一周为 亿元 ) 食品饮料子行业中啤酒 白酒上涨幅度最大, 分别上涨 9.98% 7.99% 图 1: 食品饮料 上证综指和沪深 300 涨跌情况 图 2: 食品饮料子行业涨跌幅 6

7 食品饮料 采掘 休闲服务 有色金属 家用电器 轻工制造 汽车 化工 沪深 300 银行 上证综指 电气设备 房地产 非银金融 农林牧渔 纺织服装 医药生物 机械设备 商业贸易 公用事业 建筑装饰 交通运输 传媒 电子 建筑材料 综合 钢铁 计算机 通信 国防军工 证券研究报告 8% 30,000 12% 7% 25,000 10% 6% 5% 20,000 8% 6% 4% 15,000 4% 3% 2% 10,000 2% 1% 0% 05/04 05/07 05/08 05/09 05/10 05/11 食品饮料成交额 ( 百万 ) 食品饮料上证综指沪深 300 5, % 啤酒 白酒 肉制品 食品饮料 乳品 调味发酵品 其他酒类 黄酒 软饮料 食品综合 葡萄酒 图 3: 各行业本周涨跌横向对比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 从估值来看, 截至上周最后一个交易日, 食品饮料板块市盈率 (TTM) 为 31.31, 同期上证综指和沪深 300 市盈率分别为 和 其中, 食品饮料各子行业包括食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品市盈率分别为 和 从估值溢价率来看, 食品饮料行业相对 A 股的溢价率为 56.24%, 各子行业食品综合 调味发酵品 乳品 啤酒 白酒和肉制品的溢价率分别为 82% 120% 31% 224% 52% 和 28% 7

8 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 证券研究报告 图 4: 食品饮料 沪深 300 和上证综指估值对比 (TTM) 图 5: 食品饮料各子行业估值对比 (TTM) 食品饮料 沪深 300 上证综指 其他酒类 软饮料 葡萄酒 食品综合 调味发酵品 乳品 食品饮料 啤酒 白酒 黄酒 肉制品 从个股涨跌幅来看, 涨幅前五名是今世缘 桂发祥 青岛啤酒 金种子酒和水井坊, 跌幅前五名是好想你 绝味食品 桃李面包 *ST 椰岛和维维股份 表 1: 食品饮料行业个股本周涨跌幅排名 公司 股票 收盘价 收盘价 一周 公司 股票 收盘价 收盘价 一周 代码 名称 2018/5/4 2018/5/11 涨幅 代码 名称 2018/5/4 2018/5/11 跌幅 SH 今世缘 % SZ 好想你 % SZ 桂发祥 % SH 绝味食品 % SH 青岛啤酒 % SH 桃李面包 % SH 金种子酒 % SH *ST 椰岛 % SH 水井坊 % SH 维维股份 % 3 重点数据及行业资讯 3.1 农产品价格跟踪 图 6: 最新农产品价格变化 8

9 时间最新价格单位频率日环比周环比月环比年环比 国内玉米 2018/5/ 元 / 吨 日 -0.01% -0.31% -2.94% 8.06% 国内玉米期货价 2018/5/ 元 / 吨 日 -0.11% 0.52% -0.23% 7.69% 进口玉米完税价 2018/5/ 元 / 吨 日 -0.34% -0.28% 2.89% -4.33% 粮食 CBOT 玉米 2018/5/ 美分 / 蒲式耳日 -1.37% -2.40% 0.51% 6.09% 国内小麦 2018/5/ 元 / 吨日 -0.04% -0.09% -1.72% -5.65% CBOT 小麦 2018/5/ 美分 / 蒲式耳 日 -1.63% -4.33% 1.53% 1.53% 国内大米 2017/12/ 元 / 千克 10 天 % 0.63% 1.90% 泰国大米 2018/ 美元 / 吨 月 % 14.58% 国内大豆 2018/5/ 元 / 吨 日 0.00% 0.00% 0.00% -5.00% 大豆 CBOT 大豆 2018/5/ 美分 / 蒲式耳 日 -1.88% -3.33% -5.72% 3.89% 大豆进口价 2018/ 美元 / 吨 月 % 1.30% 蔬菜 山东蔬菜批发价格指数 2018/5/ 日 -9.86% 14.10% % % 豌豆 山东豌豆批发价格指数 2018/5/ 日 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 植物油 玉米胚芽粕 2018/5/ 元 / 吨 日 0.00% -0.34% -1.70% 3.40% 豆油 2018/5/ 元 / 吨 日 0.00% 1.05% -1.13% -1.69% 食用油 棕榈油 FOB 2018/5/ 美元 / 吨 日 0.00% -0.39% -2.68% -8.63% 棕榈油成本 2018/5/ 元 / 吨 日 -0.23% -0.64% -1.68% % 生猪 2018/5/ 元 / 千克 周 % -3.26% % 生猪存栏 2018/ 万头 月 % -5.69% 能繁母猪 2018/ 万头 月 % -5.95% 畜禽 仔猪 2018/5/ 元 / 千克周 % -8.64% % 毛鸡 2018/5/ 元 /500 克日 1.05% 4.81% 3.02% 40.49% 肉鸡苗 2018/5/ 元 / 羽 日 -4.00% 27.84% 33.88% % 毛鸭 2018/5/ 元 /500 克 日 0.15% 1.12% 5.75% 32.54% 鸭苗 2018/5/ 元 / 羽 日 3.09% 15.24% 44.26% % 育肥猪配合饲料 2018/5/ 元 / 公斤 周 % 0.00% 1.00% 肉鸡配合饲料 2018/5/ 元 / 公斤 周 % 0.00% 1.96% 饲料 蛋鸡配合饲料 2018/5/ 元 / 公斤周 % 0.35% 2.87% 豆粕 2018/5/ 元 / 吨日 -0.07% -3.95% -9.16% 4.64% CBOT 豆粕 2018/5/ 美元 / 吨 日 -1.82% -4.04% -2.07% 19.01% 鱼粉 2018/4/ 元 / 吨 日 5.58% 3.82% -3.40% 20.71% 白糖 国内白糖 2018/5/ 元 / 吨日 0.00% -0.26% -0.52% -5.78% 白糖出口价 2018/ 美元 / 吨月 % % 芝加哥奶油 2018/5/ 美分 / 磅 日 0.86% -0.64% 1.96% 10.09% 芝加哥脱脂奶粉 2018/5/ 美分 / 磅 日 -3.49% 0.61% 12.93% -3.77% 牛奶零售价 2018/5/ 元 / 升 周 % -0.43% 1.05% 乳制品 酸奶零售价 2018/5/ 元 / 公斤 周 % 0.07% 1.63% 成人奶粉 2018/5/ 元 / 公斤 周 % -0.17% 0.44% 国产婴幼儿奶粉品牌 2018/5/ 元 / 公斤 周 % 0.87% 4.58% 国外婴幼儿奶粉品牌 2018/5/ 元 / 公斤 周 % 0.06% 3.99% 生鲜乳 2018/5/ 元 / 公斤 周 % -0.58% -1.44% 国内棉花 2018/5/ 元 / 吨 日 0.03% 0.34% 0.16% -2.94% 棉花 全球棉花 2017/ 美分 / 磅 月 % 14.39% 棉花进口价 2018/ 美元 / 吨 月 % 5.11% 海参 2018/5/ 元 / 千克 周 % 5.77% 3.77% 水产品 扇贝 2018/5/ 元 / 千克 周 % 0.00% 0.00% 鲍鱼 2018/5/ 元 / 千克 周 % 0.00% -9.64% 味精 大包装 40 目味精 2018/3/ 元 / 吨 日 0.00% 0.00% 3.00% 5.40% 氨基酸 煤炭价格指数 宏观经济 国海食品饮料余春生陈鹏李鑫鑫 * 农产品价格 * 苏氨酸 2018/5/ 元 / 吨 日 0.00% -4.41% -2.34% -7.51% 赖氨酸 2018/5/ 元 / 吨 日 -0.12% -3.63% -3.52% -5.35% 晋陕蒙西地区 2018/4/ 周 0.00% -1.83% -3.12% 2.31% 全国综合 2018/4/ 周 0.00% -0.94% -2.05% -1.01% 数值 频率 环比 固定资产投资累计值 2018/03 - 季 - GDP 2018/03 - 季 - CPI 2018/04 - 月 -0.20% 食品 CPI 2018/04 - 月 -1.90% PPI 2018/04 - 月 -0.20% PMI 2018/ 月 -0.19% 同比 0.94% 6.80% 1.80% 0.70% 3.40% 0.39% 3.2 子行业数据一览 白酒行业 从产量来看,3 月份, 中国白酒产量为 万千升, 同比上涨 6.20%, 环比下跌 29.43% 从中高端酒价格来看,5 月 11 日, 飞天茅台 (53 度 )500ml 五粮液 (52 度 )500ml 洋河梦之蓝(M3)(52 度 )500ml 和泸州老窖 (52 度 )500ml 的最新零售价格分别为 1499 元 / 瓶 1099 元 / 瓶 519 元 / 瓶和 248 元 / 瓶 9

10 图 7: 中国白酒月产量 ( 万千升 ) 图 8: 中高端白酒零售价格跟踪 ( 元 / 瓶 ) ,600 1,400 1,200 1, 产量 : 白酒 : 当月值 产量 : 白酒 : 当月同比 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):500ml: 京东 价格 : 白酒 : 泸州老窖 (52 度 ):500ml: 京东 乳品行业 国内情况来看,5 月 2 日数据, 主产区生鲜乳价格为 3.43 元 / 公斤, 同比下降 1.20%, 环比变动 -0.58% 近两年, 国内生鲜乳价格在 3.4 元 / 公斤到 3.6 元 / 公斤之间波动, 较为稳定 国际情况来看,5 月 1 日, 恒天然拍卖价格指数为 1046 美元 / 公吨, 环比 -1.04% 近两年, 恒天然拍卖价格指数从 2016 年 4 月份的低点 641 美元 / 公吨上涨到 2018 年 5 月的 1046 美元 / 公吨, 涨幅 63.18% 其中, 中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 3231 美元 / 公吨, 同比下降 0.06% 图 9: 国内生鲜乳价格 图 10: 恒天然拍卖价格指数 /01/15 21/07/15 21/01/16 21/07/16 21/01/17 21/07/17 21/01/18 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 ( 元 / 公斤 ) 平均价 : 生鲜乳 : 主产区 : 同比 恒天然拍卖交易指数 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 资料来源 :GDT, 国海证券研究所 10

11 证券研究报告 图 11: 恒天然全脂奶粉成交价 图 12:IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 /1/ /7/ /1/ /7/ /1/19 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 恒天然全脂奶粉拍卖交易价格 ( 美元 / 公吨 ) 同比变化 全球饲料价格美元 / 100 千克 全球牛奶价格美元 / 100 千克 资料来源 :GDT 国海证券研究所 资料来源 :IFCN 国海证券研究所 肉制品行业 国内生猪和能繁母猪的存栏量下跌趋缓,2018 年 3 月, 生猪和能繁母猪存栏量分别为 33,907 万头和 3,417 万头, 同比 -5.69% 和 -5.95%, 环比 +1.40% 和 0.09% 仔猪 生猪和猪肉价格开始逐渐下降,5 月 4 日的最新价格分别为 元 / 千克 元 / 千克和 元 / 千克, 同比下降 51.08% 33.68% 和 29.68%, 环比变化 -6.83% 0.00% 和 -0.12% 5 月 4 日猪粮比价为 5.15, 环比变化 +0.39% 5 月 11 日, 外购仔猪生猪养殖利润为 元 / 头, 自繁自养生猪养殖利润为 元 / 头 图 13: 生猪和能繁母猪存栏量 ( 万头 ) 图 14: 仔猪 生猪和猪肉价格 ( 元 / 千克 ) 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 生猪存栏 生猪存栏 : 能繁母猪 22 个省市 : 平均价 : 仔猪 22 个省市 : 平均价 : 生猪 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 11

12 证券研究报告 图 15: 猪粮比价 ( 生猪收购价格和粮食收购价格比例 ) 图 16: 生猪养殖利润 ( 元 / 头 ) , 养殖利润 : 外购仔猪 养殖利润 : 自繁自养生猪 啤酒行业 从国内来看, 中国啤酒月产量开始止跌回升,2018 年 3 月国内啤酒产量 万千升, 同比 +2.50% 从进出口来看,2018 年 3 月份国内啤酒进口 59,691 千 升, 同比 +9.36%, 进口单价为 美元 / 千升, 同比 % 图 17: 中国啤酒月产量 ( 万千升 )) 图 18: 中国啤酒进口数量 ( 千升 ) 和平均单价 ( 美元 / 千 升 ) ,000 1, ,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 1,600 1,400 1,200 1, 产量 : 啤酒 : 当月值 产量 : 啤酒 : 当月同比 进口数量 : 啤酒 : 当月值 进口平均单价 : 啤酒 : 当月值 3.3 子行业重点新闻 表 2: 本周行业重点资讯 分类日期内容来源 白酒 2018/5/4 白酒 2018/5/4 酒仙网发布 4 月暨年度品牌盛典销售排行, 茅台 人头马 五粮液位居前三, 榜单同时公布白酒 葡萄酒 洋酒细分销售排行榜 江小白正式宣布成功收购重粮酒业有限公司 100% 股权, 成交价 7813 万元 按照要求, 江小白公司还将受让重粮集团的 重粮 相关类别注册商标权项目 云酒头条 云酒头条 白酒 2018/5/4 西凤 893 款单品集体提价, 此前西凤酒部分品牌已经提价,1 月 2 日起, 西凤酒 红西凤酒业家 12

13 特壹号 45 度 500ml 55 度 500ml 全国统一零售价格由原 628 元 / 瓶上调至 698 元 / 瓶 ;3 月 1 日起,45 度老陕西凤酒秦 45 度老陕西凤酒唐等多款产品进行价格调整, 零售价涨至 338 元 / 瓶 218 元 / 瓶 ;5 月 4 日新闻, 古井贡酒主力产品将于 5 月 9 日起提价 其中, 献礼版终端零售价调至 95 元 / 瓶 古 5 零售价 135 元 / 瓶, 古 8 零售价 280 元 / 瓶, 古 16 零售价 420 元 / 瓶 葡萄酒 2018/5/4 一季度中国大陆进口瓶装葡萄酒 散装葡萄酒 起泡酒量分别为 14.18/5.42/0.32 万千升, 同比 %/+53.60%/+24.57%, 进口总额 7.88 亿美元 微酒 乳制品 2018/5/4 农业农村部发布 4 月第 4 周生鲜乳平均价格 3.45 元 / 公斤, 与前一周持平 ; 玉米价格 2.06 元 / 公斤与前一周持平, 同比上涨 10.8%; 豆粕平均价格 3.47 元 / 公斤, 比前一周下降 0.3%, 同比上涨 2.7% 乳业资讯网 啤酒 2018/5/4 农产品 2018/5/4 白酒 2018/5/7 啤酒 2018/5/7 饮料 2018/5/7 乳制品 2018/5/7 乳制品 2018/5/7 白酒 2018/5/8 白酒 2018/5/8 白酒 2018/5/8 其他 2018/5/8 其他 2018/5/8 中国酒业协会啤酒分会发布 2017 年中国啤酒产量排行榜 : 华润雪花 青岛啤酒 百威英啤酒板博分居前三, 产量分别为 /755.60/ 万千升, 同比 -0.41%/1.93%/17.09% 联合国粮农组织发布 2018 年 年销售季首次预测, 全球谷物产量和储备量将出现下降态势 ; 同时, 粮农组织食品价格指数 4 月份较 3 月份小幅上扬, 比 2017 年同期增长乳业资讯网 2.7%; 谷物和乳制品价格继续保持近期上扬趋势, 糖类价格则持续走低 根据预测, 玉米饲料用量的最大同比增幅预计将出现在中国和南美地区 根据茅台官方媒体消息,2018 年前 4 个月茅台酱香系列酒实现营收超过 27 亿, 截止 5 月 3 日, 系列酒销量突破万吨, 实现营收 27.7 亿, 同比增长 48% 和 84%; 习酒前 4 个月酒业家实现营收超过 21 亿, 同比增长 101%, 利润同比增长 162% 5 月 6 日, 青岛啤酒重要单品青岛优质单箱全国提价 2 元, 青岛啤酒区域经理表示, 青酒业家啤上次提价整体反响不错, 但也存在部分地区对价格波动接受度较低 星巴克同雀巢宣布将组建全球咖啡联盟, 前者授权雀巢咖啡永久拥有在全球咖啡店外提小食代供星巴克消费产品和餐饮服务的权利 ; 星巴克将获得 71.5 亿美元前期现金支付 根据陕西省工信厅数据, 陕西羊乳制品占国内市场份额大 80% 以上, 年产销量增幅连续 7 乳业资讯网年超 20% 君乐宝婴幼儿奶粉公布 2018 年 1-4 月份业绩, 销量再创新高, 突破 15 亿大关, 同比增长翻一番 乳业资讯网 茅台酱香酒公司发布了关于对违约经销商的通报 在通报中, 共有 17 家经销商违约被重罚, 十多名省区经理被处罚 微酒 5 月 5 日今世缘酒业与浙江商源集团战略合作签约仪式在今世缘国缘宾馆一楼会议室成功举行, 今世缘希望借此实现打入浙江市场的战略 酒说 截止 5 月 4 日, 普通 飞天 茅台酒市场价格已经上涨至 1650 元 / 瓶, 同比 4 月下旬上涨超过 100 元 / 瓶, 涨幅达到 6.66% 国酒财经 山西合并 24 家小醋企, 计划在清徐县投资 亿元打造 醋都小镇, 最终目标建设新的老陈醋集团 调味品商界 5 月华东 华南 华北等地区大量造纸厂相继涨价, 包括白板纸 瓦楞纸 箱板纸等纸种价格全面上调, 预计会提高食品饮料行业包装成本 酒说 白酒 2018/5/9 泸州老窖博大酒业总经销产品自 5 月 10 日起提价 15% 食品新观察 白酒 2018/5/9 茅台新官上任烧第一把火 : 重罚 17 家违约经销商 国酒财经 白酒 2018/5/9 聚力实干, 徽酒迎来高质量发展, 梁金辉提六大观点 三大建议, 助推徽酒板块迈向全国第一方阵 酒食汇 乳制品 2018/5/9 新希望乳业计划公开发行 万股, 募集资金约 5.04 亿元, 拟登陆深交所 经济参考报 记者通读新希望乳业招股书发现, 报告期内 ( 指 2015 年 2016 年及 2017 年 ), 该公司旗下 7 家子公司遭到了包括环保 规划 消防 工商 税务等多个部门的 9 次行政处罚 此外, 最近几年新希望乳业旗下多个产品出现抽检不合格等问题 乳业资讯网 13

14 白酒 2018/5/10 西凤酒公司发布涨价通知, 自 2018 年 5 月 10 日起,45 度 500ml 西凤酒 15 年陈酿在原基础上涨价 6 元 / 瓶 ;45 度 500ml 西凤酒 6 年陈酿在原基础上涨价 5 元 / 瓶 ; 此外,45 度国花瓷 5 年 45 度国花瓷 12 年及 52 度国花瓷 30 年零售价格也调整为 138 元 / 瓶 198 元 / 瓶 398 元 / 瓶 白酒 2018/5/10 泸州老窖针对总经销客户发布调价通知, 基于包材成本上升, 公司总经销产品结算价提高 15%, 新价格体系从 2018 年 5 月 10 日起实施, 同时恢复接收订单 白酒 2018/5/10 东方红剑南春烟酒店价格即日起调整至 720 元 / 瓶 ; 古井贡酒也在今日发布调价函, 上调旗下多款核心产品价格 白酒 2018/5/10 珍酒 2018 年 1-3 月珍酒整体销售较 2017 年同比增长 80% 核心产品珍十五较 2017 年同比增长 454% 资料来源 : 国海证券研究所 云酒头条微酒糖酒快讯微酒 4 公司公告及大事提醒 4.1 重要公告 表 3: 上周公司重要公告 公司 日期 摘要 内容 金字火腿 2018/5/4 重大资产重组进展 公司预计无法在 5 月 7 日前回复深交所 重组问询函, 同时公司股票将继续停牌 来伊份 2018/5/4 发行可转债获受理 上海来伊份股份有限公司收到中国证券监督管理委员会于 2018 年 5 月 3 日出具的 中国证监会行政许可申请受理单 ( 号 ), 公司公开发行 A 股可转换公司债券申请获得受理 金种子酒 2018/5/4 非公开发行获受理 安徽金种子酒业股份有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的 中国证监会行政许可申请受理单 ( 受理序号 : 号 ), 非公开发行新股申请获得受理 海欣食品 2018/5/4 股东大会决议 公司 2018 年 5 月 4 日下午 14:30 召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 梅花生物 2018/5/4 股权质押 公司控股股东孟庆山将其持有的 21,000 万股无限售流通股 ( 占公司股本总数的 6.76%, 公司股本总数 3,108,226,603 股 ) 办理了股票质押式回购交易, 质权人为瑞元资本管理有限公司, 期限为两年 今世缘 2018/5/4 股东大会决议 公司 2018 年 5 月 4 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 安记食品 2018/5/4 股东大会决议, 年报更新 公司 2018 年 5 月 4 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 公司更新 2017 年年报中近三年经销与直销销售收入占比情况 近三年经销商收入地区分布情况 近三年前十大经销商情况等信息 光明乳业 2018/5/4 股东大会决议 公司 2018 年 5 月 4 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 金健米业 2018/5/4 股东大会决议 公司 2018 年 5 月 4 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 重庆啤酒 2018/5/4 股东大会决议 公司 2018 年 5 月 4 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 14

15 桂发祥 2018/5/4 董事会会议公告, 独立董事意见 顺鑫农业 2018/5/4 股东大会决议, 高管候选投票 承德露露 2018/5/4 修改公司章程, 临时股东大会决议 金枫酒业 2018/5/7 增持结果公告 克明面业 2018/5/7 高管增持 今世缘 2018/5/7 股东减持进展 广泽股份 2018/5/7 员工持股计划进展 龙大肉食 2018/5/7 重大资产重组停牌进展 *ST 椰岛 2018/5/7 高管辞职 聘请公司监事 高管 古越龙山 2018/5/7 权益分派实施公告 汤臣倍健 2018/5/7 停牌重组进展 *ST 皇台 2018/5/7 停牌重组进展 莲花健康 2018/5/7 董事辞职 酒鬼酒 2018/5/7 利润分配实施公告 中粮糖业 2018/5/8 转让子公司进展 安琪酵母 2018/5/8 股东增持进展 公司以记名投票方式进行表决并审议通过了 关于签署电商代运营合同暨日常关联交易的议案 ; 独立董事对议案进行了事前认可并发表独立意见 公司以记名投票方式进行表决并审议通过了 关于签署电商代运营合同暨日常关联交易的议案 ; 独立董事对议案进行了事前认可并发表独立意见 2018 年 5 月, 承德露露对公司章程第 67 条 第 106 条 第 124 条 第 143 条进行修改 ; 公司 2018 年 5 月 4 日 14:30 零食股东大会审议通过 公司章程修正案 关于补选公司第七届监事会非职工监事候选人的议案 等文件 公司实际控制人光明食品 ( 集团 ) 有限公司全资子公司上海益民食品一厂 ( 集团 ) 有限公司实际增持公司股票数量已超过增持计划数量下限, 未超过增持计划数量上限, 本次增持计划已经实施完毕 公司总经理陈宏于 5 月 4 日通过大宗交易增持公司股票 540,000 股, 占公司总股本 0.16%, 增持金额 万元 ; 本次增持后, 陈宏直接持有公司股份 1,544,900 股, 占公司总股本的 0.46% 截止 5 月 7 日, 公司股东上海铭大计划减持 2,509 万股, 实际减持 1,254.5 万股, 减持数量占公司总股本的 1%, 占本次减持计划的 50% 截止 5 月 7 日, 公司员工持股计划通过 兴业信托 广泽股份 1 号员工持股集合资金信托计划 在上海证券交易所二级市场交易系统累计买入公司股票 33,248,991 股, 占公司已发行总股本的 %, 成交金额合计为 305,062,817 元, 成交均价约为 9.18 元 / 股 公司正在筹划收购自然人陈福祥先生持有的厦门银祥集团有限公司 51% 股权事宜, 截止 5 月 7 日公司各部门仍在推进本次股权收购涉及的各项工作 公司副总经理罗雯因工作变动原因辞去公司副总经理职务 ; 第七届监事会第十六次会议决议通过选举陈燕为公司监事议案 ; 公司董事会通过聘任董事长冯彪贱人公司总经理议案 聘任曲锋为公司常务副总经理议案 聘任陈曦为公司副总经理议案等多项高管议案 公司 4 月 26 日股东大会通过 2017 年度权益分派实施公告, 本次利润分配以方案实施前的公司总股本 808,524,165 股为基数, 每股派发现金红利 0.1 元 ( 含税 ), 共计派发现金红利 80,852,416.5 元 公司筹划的重大事项构成重大资产重组, 截止 5 月 7 日公司聘请的中介机构正在进行尽职调查及相关文件准备 公司筹划重大事项停牌, 截止 5 月 7 日, 中介机构已完成尽职调查, 现正积极开展资产梳理及分立工作 公司非独立董事夏建军 袁启发近日分别向公司提交书面辞职报告 ; 辞职后夏建军不再在公司担任任何职务, 袁启发提请辞去公司董事及董事会战略决策委员会委员职务, 仍继续担任公司总经理职务 公司 2017 年度利润分配方案已获股东大会通过, 计划以公司现有总股本 324,928,980 股为基数, 向全体股东每 10 股派 1.50 元人民币现金 公司预挂牌出售包括全资子公司中粮屯河喀什果业有限公司在内 11 家子公司股权及 1 家分公司资产, 自然人黄建起完成购买, 公司 5 月 7 日益收到股权转让款 1400 万元 由于在承诺期股票并未触及承诺增持价, 公司董事长俞学锋, 董事 总经理李知洪及董事肖明华尚未实施增持 截止 5 月 8 日, 董事长俞学锋持有公司股份 157,400 股, 占公司总股本的 %; 董事 总经理李知洪持 15

16 广州酒家 2018/5/8 设立子公司, 子公司被列入重点排污单位名单 华统股份 2018/5/8 股东大会决议 天宝食品 2018/5/8 股东大会决议 莲花健康 2018/5/8 高管辞职 双塔食品 2018/5/8 股东大会决议 安得利 2018/5/8 股东减持进展, 股东大会决议 *ST 椰岛 2018/5/8 询问函回复 西部创业 2018/5/9 业绩承诺有关事项风险提示 安得利 2018/5/9 高管减持 中葡股份 2018/5/9 重大资产重组进展 科迪乳业 2018/5/9 重大资产重组停牌 量子高科 2018/5/9 公司股东减持计划时间过半未减持 梅花生物 2018/5/9 控股股东部分股份解除质押 盐津铺子 2018/5/9 召开股东大会 得利斯 2018/5/9 与京东签署战略合作意向书 有公司股份 100,000 股, 占公司总股本 %; 董事肖明华持有公司股份 21,000 股, 占公司总股本的 % 广州酒家集团股份有限公司下属全资子公司广州酒家集团利口福食品有限公司拟与广东粮丰园食品有限公司签订 合作框架协议, 共同出资设立利口福粮丰园食品有限公司, 子公司注册资金拟定为 11,500 万元 ; 公司全资子公司广州酒家集团利口福食品有限公司被列入 2018 年广州市重点排污单位名录 公司 2018 年 5 月 8 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 公司 2018 年 5 月 8 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 公司 5 月 8 日收到董事会秘书石祖建提交的书面辞呈, 时祖健因工作原因提请辞去公司董事会秘书职务, 辞职后不再在公司担任任何职务 公司 2018 年 5 月 8 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 截止 5 月 8 日, 公司董事钱元报通过上海证券交易所集中竞价方式累计减持公司股份 65,000 股, 占公司股份总数的 0.08%, 累计减持数量已超过其减持股份计划公告数量的一半 ; 公司 2018 年 5 月 8 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 公司财务总监 副总经理伍绍远 罗雯因个人原因及工作岗位变动原因不再担任公司职务, 对公司经营无实质性影响 ; 公司多位高管辞职对公司经营并未产生实质性影响 ; 截止目前公司第一大股东东方君盛诉讼事宜并未不涉及其持有的海南椰岛股份 ; 目前公司股权结构也并未发生明显变化 根据目前的经营情况测算, 公司连续三个会计年度的净利润难以达到 10 亿元 2017 年 10 月 27 日公司董监高人员计划减持其所持不超过 25% 的无限售条件流通股 截至本公告日, 公司董事 副总经董事会秘书姚忠发先生累计减持公司股份 股, 占公司股份总数的 0.365%, 累计减持数量已超过其减持股份计划公告数量的一半 就交易所问询函中部分问题所涉及的相关政策, 公司及相关方正与监管部门行沟通咨询 待事项核实后及时进行信息披露, 并经交易所审核同意后复牌 预计相关工作无法在 2018 年 5 月 10 日前完成 青海国安就采矿权转让至国安锂业涉及的审批事项积极与相关主管部门进行申报沟通 公司因筹划重大资产重组事项, 该事项涉及发行股份购买资产, 标的资产为食品制造领域相关企业, 经向深交易所申请, 公司股票于 2018 年 2 月 27 日 ( 周二 ) 开市起停牌 截至 2018 年 5 月 8 日, 金洪公司未减持公司股份, 仍持有本公司股份 18,914,228 股, 占本公司总股本比例 4.48% 孟庆山先生将其质押给华创证券有限责任公司的 111,300,000 股 ( 占公司股本总数 3.58%) 无限售流通股解除了质押登记 公司决定于 2018 年 5 月 15 日 ( 星期二 ) 召开公司 2017 年年度股东大会, 本次股东大会采用现场和网络投票相结合的方式召开 公司与京东签署 战略合作意向书 16

17 千和味业 2018/5/9 股东权益变动 回复上交所补充公告 第 ST 椰岛 2018/5/9 一大股东持有公司股票被 轮候冻结 莲花健康 2018/5/9 回复上交所 天宝食品 2018/5/9 控股股东转让协议 *ST 中基 2018/5/10 重大资产重组停牌进展 威龙股份 2018/5/10 控股股东股权质押 华统股份 2018/5/10 大股东减持进展 维维股份 2018/5/10 控股股东股权解除质押 股权质押 金健米业 2018/5/10 股东增持结果 华资实业 2018/5/10 股东解除股权质押 爱普香料 2018/5/10 股东大会决议 增加注册资本 变更公司 黑牛食品 2018/5/10 名称及证券简称 修改公 司章程 2018 年 3 月 22 日至 2018 年 5 月 9 日, 宽街博华减持公司股份 2,812,800 股, 占公司总股本的 0.86% 截至本公告日, 宽街博华合计持有公司股份 16,299,200 股, 占公司目前总股本的 %, 均为非限售流通股 雷立先生到法定退休年龄, 不再担任公司董事 总经理职务 在雷立先生范围内, 公司未存在未披露的重大风险事项 北京东方君盛投资管理有限公司持有海南椰岛股票 股被轮候冻结, 本次轮候冻结包括孳息 ( 含派发的送股 转增股和现金红利 ), 结期限为 3 年, 自转为正式冻结之日起计算 经公司董事会核实, 公司各项生产经营活动有序进行, 不存在未披露的重大风险事项 公司控股股东承运投资拟以协议转让方式将其持有的公司 57,705,006 股无限售条件流通股股份 ( 占公司总股本的 10.54%) 转让给国乾投资 本次协议转让完成后, 公司控股股东将变更为黄作庆先生, 实际控制人不变, 仍为黄作庆先生 公司股票 2018 年 5 月 10 日 ( 星期四 ) 开市起复牌 公司筹划发行股份购买莱芜泰禾生化有限公司 100% 的股权自 5 月 4 日起停牌, 目前公司正在积极推进本次重大资产重组的尽职调查和方案论证等各项工作, 履行必要的报批和审议程序 公司控股股东及实际控制人王珍海将其持有的公司 1,467.9 万股限售流通股质押给海通证券股份有限公司并办理了股权质押登记手续, 初始交易日为 2018 年 5 月 10 日, 质押期限为 371 天 ; 目前王珍海持有公司股份 108,468,020 股, 占公司总股本的 47.23%, 此次质押的股份数占公司总股本的 6.39%, 截至 5 月 10 日, 王珍海已累计质押公司股份 78,099,000 股, 占其所持公司股份的 72.00%, 占公司总股本的 34.01% 1 月 19 日公司 5% 以上股东甲统股份宣布减持, 截止 5 月 10 日减持已过半, 目前共持有公司股份 2,255.8 万股, 占总股本比例 12.63% 5 月 9 日, 公司控股股东维维集团股份有限公司质押的公司无限售流通股股票 19,060,000 股股票予以解除质押, 相关手续已办理完毕 5 月 10 日公司控股股东维维集团股份有限公司将其持有的本公司无限售流通股股票 26,600,000 股质押给中国银行股份有限公司徐州铜山支行, 质押登记日为 2018 年 5 月 8 日, 质押期限为一年, 相关质押手续已办理完毕 5 月 3 日公司控股股东一致行动人湘粮投资拟累计增持金额不低于人民币 2,000 万元, 且不超过人民币 5,000 万元的公司股份 截止 5 月 10 日, 湘粮投资通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计增持公司股份 12,406,805 股, 累计增持金额为人民币 4,990 万元, 本次增持计划已实施完成 公司股东包头市实创经济技术开发有限公司近日通过国盛证券有限责任公司的股票质押式回购方式将所持有的公司无限售条件流通股份 55,460,000 股, 占公司总股本的 11.43% 办理了解除质押相关手续 公司 2018 年 5 月 10 日召开股东大会, 审议通过 2017 年年报 利润分配方案 董事会工作报告等内容 ; 大会无否决议案 公司 3 月 7 日非公开发行新增股份 898,203,588 股, 注册资本相应的增加 898,203,588 元, 公司变更后的股本总额为 1,367,663,046 股, 变更后的注册资本为 1,367,663,046 元 ; 公司中文名称拟变更为维信诺科技股份有限公司, 证券简称变更为信维诺 ; 公司对公司章程中章程名称及第一 三 四 六 十九条进行修改 17

18 加加食品 2018/5/10 停牌重组进展 延期复牌 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 公司拟收购大连远洋渔业金枪鱼钓有限公司 100% 股权, 并于 3 月 12 日停牌, 截止 5 月 10 日与相关各方积极有序推进本次重组相关事宜, 并就涉及的相关问题进行深入论证 沟通 各中介机构对标的公司的现场审计 评估和法律尽职调查等工作正在进行中, 同时结合本次标的公司的业务特点, 针对具体问题, 已聘请了境外律师 行业律师和境外咨询机构针对标的公司的业务情况进行印证 ; 由于本次重组涉及事项较多, 各部门无法在期限内完成工作, 公司股票将继续停牌不超过 1 个月 4.2 下周大事 表 4: 下周上市公司大事 公司 股票 会议 会议 代码 名称 类型 时间 SZ 珠江啤酒 分红除权 红股上市 2018/5/ SZ 龙大肉食 复牌 2018/5/ SZ 酒鬼酒 分红股权登记 2018/5/ SH 中炬高新 股东大会召开 2018/5/ SH 古越龙山 分红股权登记 2018/5/ SH 广州酒家 股东大会召开 2018/5/ SZ *ST 中基 股东大会召开 2018/5/ SZ 酒鬼酒 分红除权 2018/5/ SZ 深深宝 A 股东大会召开 2018/5/ SZ 盐津铺子 股东大会召开 2018/5/ SZ 克明面业 股东大会召开 2018/5/ SH 惠泉啤酒 股东大会召开 2018/5/ SH 古越龙山 分红派息 2018/5/ SH 朗源股份 股东大会召开 2018/5/ SH 佳沃股份 业绩发布会 2018/5/ SZ 道道全 股东大会召开 2018/5/ SH 洽洽食品 股东大会召开 2018/5/ SZ *ST 因美 股东大会召开 2018/5/ SH 古越龙山 分红除权 2018/5/ SZ 麦趣尔 股东大会召开 2018/5/ SH *ST 椰岛 业绩发布会 股东大会召开 2018/5/ SH 元祖股份 股东大会召开 2018/5/ SZ 青青稞酒 股东大会召开 2018/5/ SH 迎驾贡酒 股东大会召开 2018/5/ SH 青海春天 股东大会召开 2018/5/ SZ 西王食品 股东大会召开 2018/5/ SH 口子窖 股东大会召开 2018/5/ SZ *ST 因美 股东大会召开 2018/5/ SZ 涪陵榨菜 股东大会召开 2018/5/18 18

19 SZ 燕塘乳业股东大会召开 2018/5/ SH 恒顺醋业股东大会召开 2018/5/18 19

20 5 行业重点推荐个股及逻辑 5.1 克明面业 (1) 渠道库存已经理顺 为了应对成本上涨压力, 公司 2016 年底产品提价 5%-8%, 渠道囤货现象明显, 2017 年处于渠道去库存阶段, 导致公司 2017 年营收增速放缓至 4.89% 从 2018 年一季报来看, 公司渠道已经理顺, 目前库存已处于较好水平,2018Q1 收入同比增长 45.2%, 归母净利润同比增长 110.9%, 并预告 2018 上半年归母净利润增长 50%-90% 我们认为, 渠道低库存为公司 2018 年面条放量奠定基础, 且 2017 年因渠道去库存而导致销量处于较低基数,2018 年有望高增长 (2) 并购业务扭亏为盈 2017 年 6 月, 公司以 5228 万元成功竞得中粮所持五谷道场 100% 股权及 5368 万元债权 五谷道场作为行业领先的非油炸方便面品牌, 拥有较强的品牌影响力 克明面业收购五谷道场后, 有望协同发展实现扭亏为盈 :(1) 五谷道场和公司挂面渠道 60% 以上重叠, 可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透,2018 年公司计划将五谷道场的产品导入至 100 个挂面经销商 ;(2) 五谷道场采取事业部制, 原有核心人员均得以保留, 现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性 ;(3) 从成本端来看, 五谷道场从北京搬到新乡, 面粉原辅料采购成本会更低 同时, 公司就五谷道场计提商誉减值准备, 商誉自 2017Q3 的 0.42 亿元降至 2017Q4 的 0.24 亿元, 商誉风险已较充分释放 (3) 行业龙头稳健增长 公司 陈克明 品牌定位中高端市场, 从公司 2017 年报披露的数据来看,2017 年 11 月陈克明 金沙河 金龙鱼 博大 中裕在超市的市占率分别为 19.16% 9.26% 8.70% 4.65% 4.62%, 陈克明 市占率遥遥领先 目前挂面行业集中度较低, 行业内企业众多, 企业规模偏小, 同质化严重 随着市场对品牌越来越注重, 加上成本和政策等方面的压力, 中小企业会加速退出, 市场份额会逐步向龙头集中, 克明面业作为中高端挂面龙头, 具备产品 品牌 渠道 规模优势, 长期受益集中度提升 同时, 公司为保证竞争力, 降低生产成本, 正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,2017 年已经实现 30% 面粉自供,2019 年年初会实现面粉完全自供, 产业链一体化叠加规模优势, 公司将受益于成本下降 (4) 员工持股激励到位 公司推出两期员工持股计划, 第一期员工持股计划已于 2017 年 5 月完成买入, 占总股本 4.81%, 买入均价 元 (2017 年分红后 元 ) 第二期员工持股计划于 2017 年 11 月完成买入, 占总股本 4.52%, 买入均价 元 (2017 年分红后 元 ), 通过员工持股计划实现管理层 员工和公司利益深度绑定, 有望推动公司业绩稳步增长 20

21 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 0.60 元 0.76 元 0.95 元, 公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018 年有望高增长, 员工持股激励到位, 给予 买入 评级 风险提示 : 食品安全事件 ; 市场拓展不确定性 ; 新品销售不达预期 5.2 安井食品 (1) 收入增长符合预期, 业绩低于预期 2018 年 Q1 公司实现营收 9.56 亿元, 同比增长 18.93%, 归母净利润 5425 万 元, 同比增长 20.53%, 归母扣非净利润 4838 万元, 同比增长 15.76% 收入增 速符合预期, 利润增速低于预期, 主要系毛利率下降及费用率小幅提升所致 (2) 成本上升及渠道调整致使毛利下降 公司毛利率 26.95%, 较去年同期下降了 0.50pct, 主要原因有三 :1) 原材料价格 人工成本等有一定上行 ;2) 餐饮渠道占比提升, 拉低毛利 ;3) 高毛利的商超渠道占比有所管控 期间费用率 19.30%, 较去年同期下降了 0.32pct, 其中销售费用率 14.88%, 管理费用率 4.37%, 财务费用率 19.30%, 公司管理费用同比增长 30.76%, 主要系应付职工薪酬 研发费用 顾问咨询费等增加所致 净利率 5.67%, 较去年同期提升了 0.08pct (3) 小龙虾贡献业绩弹性, 渠道调整后劲十足 2018 年公司将着重打造速冻小龙虾新品, 预计将于 5 月 -8 月全面上市 由于公司在产业链上中下游皆有优势, 且速冻小龙虾解决了行业两大痛点 ( 烹饪厨师短缺 季节性消费 ), 预计 2018 年公司小龙虾新品有望锦上添花 2018 年公司严控商超渠道, 提升餐饮渠道占比, 受益于餐饮消费回暖及餐饮渠道高粘性的特点, 渠道调整有望带来收入的高效健康增长 (4) 作为行业龙头, 公司在速冻火锅料制品市场中一家独大 在速冻火锅料制品行业中, 公司营收规模遥遥领先, 行业内缺乏强有力的竞争对 手, 行业内安井一家独大的局面已经确立 公司速冻火锅料制品的营收规模超过 行业第二 第三和第四之和, 且未来有望逐渐拉大差距, 龙头地位完全确立 (5) 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 公司为速冻食品行业龙头公司, 未来随着餐饮行业回暖 公司产能有序扩张 新 产品的不断上市, 公司业绩有望保持快速增长 预计 年 EPS 分别为 1.28 元 1.71 元 2.11 元, 维持公司 买入 评级 风险提示 : 产能扩张不及预期 ; 餐饮行业回暖不及预期 ; 新品上市不及预期 21

22 5.3 绝味食品 (1) 业绩回顾 : 2018 年 Q1 实现营收 9.64 亿元, 同增 10.11%, 归母净利润 1.51 亿元, 同增 31.26% 毛利率 34.42%( 同比 -0.25pct, 环比 -2.45pct), 销售费用率 7.31%( 同比 -2.24pct, 环比 -2.58pct), 管理费用率 5.97%( 同比 -0.63pct, 环比 -2.52pct), 财务费用 -0.06%( 同比 -0.18pct), 期间费用率 13.23%( 同比 -3.06pct), 净利率 15.50%( 同比 +2.41pct), 经营活动产生的现金流量同比下降 81.42%, 主要系购买商品支出 接受劳务支出增长 48.28% 所致 (2) 开店淡季门店增长缓慢, 原材料价格上涨毛利下行 Q1 收入增长 10.11%, 低于先前预期, 我们预计主要原因有 :1)2017 年公司借上市之机, 大力拓店导致去年同期基数较高 ;2) 受制于天气因素及节庆因素, Q1 为传统开店淡季 ;3) 绝味广告门之后公司经营策略相对审慎 Q1 毛利率同比下降 0.25pct, 主要系原材料价格上涨所致 (3) 淡季销售费用率有所下降, 职工薪酬确认时点差异, 管理费用率下行 Q1 销售费用率 7.31%, 同比下降 2.24pct, 环比下降 2.58pct, 我们预计主要受 春节持续时间较长, 以及本季度公司经营相对审慎影响 Q1 管理费用率 5.97%, 同比下降 0.63pct, 环比下降 2.52pct, 主要受年终奖确认时点不同所致 (4)2018 年内生外延, 路径清晰稳步增长 内生增长上,2018 年公司将积极扩张门店, 加大现有市场门店拓展, 将加强高势能门店布局, 提升品牌形象和宣传力度 2018 年公司门店数目有望突破 1 万家, 门店增长将带来 12%+ 收入增长 推进线上业务, 为线下引流, 新品推出及产品结构调整, 有望带来单店收入 5%+ 收入增长 外延并购上, 公司积极参投食品连锁及餐饮企业, 分享食品餐饮消费升级红利, 有望带来新的增量 (5) 盈利预测和投资评级 : 维持买入评级 预计公司 年 EPS 分别为 1.54 元 1.89 元 2.30 元, 公司为休闲卤 制品行业龙头, 渠道下沉有序进行, 盈利能力有提升空间,2018 年内生外延, 稳定增长可期 维持 买入 评级 风险提示 : 渠道拓展不及预期 ; 单店收入增长不达预期 ; 行业竞争加剧 ; 原材料 等成本快速上升 ; 食品安全问题 ; 外延并购对公司未来影响的不确定性 5.4 桃李面包 (1) 业绩回顾 22

23 2018 年 Q1 实现营收 9.89 亿元, 同增 20.57%, 归母净利润 1.08 亿元, 同增 51.60% 毛利率 38.82%( 同比 +4.15pct), 销售费用率 21.69%( 同比 +2.04pct), 管理费用率 2.96%( 同比 -0.15pct), 财务费用 -0.50%( 同比 -0.45pct), 净利率 10.93%( 同比 +2.24pct), 经营活动产生的现金流量同增 56.58% (2) 春节因素影响收入增速, 低基数 + 毛利率提升业绩增长明显 Q1 公司营收 9.89 亿元, 同比增长 20.57%, 环比下降 12.05%, 受春节因素影响,Q1 为公司历年销售淡季 分区域来看, 公司东北地区渠道下沉效果明显, 西南地区受制于产能限制, 增速略低 Q1 归母净利润 1.08 亿元, 同增 51.60%, 主要系前期基数较低, 及毛利大幅提升所致 (3) 提价 提效 产品结构调整,Q1 毛利率大幅提升 Q1 毛利率 38.82%, 同比提升了 4.15pct, 主要原因为 :1)2017 年 7 月公司提价 2%-3%;2) 公司产能利用率提升 ;3) 产品结构调整, 公司分区域推出高端产品, 如脏脏包 吟酿面包等 销售费用率 21.69%, 同比提升了 2.04pct, 主要系人力成本和产品配送费同比增加所致 ; 净利率 10.93%, 同比提升了 2.24pct, 主要系毛利率提升较多及期间费用率小幅提升所致 (4) 市场继续开拓 + 产能布局, 营收稳步增长可期 市场开拓上,2018 年为公司的快速扩张年, 公司重点区域将放在华南区域的开拓和华东地区的梳理上, 同时将初步开拓华中市场 2019 年公司华中地区武汉工厂可以投产,2020 年公司将基本实现全国化 产能布局上, 未来公司将重点实施武汉 沈阳 江苏 山东等地的生产项目, 生产基地的建成将有力支撑当地产品的销售 (5) 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 预计 年 EPS 分别为 1.38 元 1.75 元 2.20 元, 公司为短保面包龙头, 短期来看 2018 年市场继续开拓 + 产能布局, 营收稳步增长可期, 长期来看公司产品 品牌 中央工厂 + 批发模式构筑公司核心竞争力, 维持公司 买入 评级 风险提示 : 区域拓展不及预期 ; 行业竞争加剧 ; 原材料等成本快速上升 ; 食品安 全问题 ; 产能建设不及预期 5.5 好想你 (1) 并购后第一个完整年度, 收入大增, 毛利及费用下行 2017 年公司实现营收 亿元, 同比 % 单季度收入增速分别为 %/298.62%/70.29%/12.16%, 前三季度增速明显主要系收购百草味, 公 司自 2016Q4 并表所致 2017 年公司实现归母净利润 1.0 亿元, 同比 %, 23

24 单季度归母净利润增速分别 %/ %/ %/-37.25% 2017 年全年毛利率 29.04%( 同比 -4.68pct), 销售费用率 18.18%( 同比 -5.08pct), 管理费用率 4.62%( 同比 -2.16pct), 财务费用率 0.84%( 同比 -0.62pct), 净利率 12.58%( 同比 +0.51pct) (2) 分品牌 / 产品, 百草味贡献 70% 左右收入与毛利润, 本部新品拉动收入增 长, 百草味并表收入大幅增长 公司采用双品牌运作模式, 好想你主攻礼品市场, 百草味主攻健康零食市场 2017 年公司实现营收 亿元, 同比 %, 其中红枣类 / 坚果蜜饯行业占比分别为 23.61%/74.63%; 毛利润 亿元, 同比 %, 其中红枣类 / 坚果蜜饯行业占比分为 32.23%/65.55% 1) 红枣类 ( 好想你 ) 收入 9.61 亿元, 同比 +0.82%( 销量 %/ 单价 -9.14%), 2017 年公司推出新品清菲菲拉动本部收入增长 毛利率为 39.64%, 同比 -2.81pct, 主要是毛利较低的木本粮类大幅增长所致 2) 休闲蜜饯行业 ( 百草味 ) 收入 亿元, 同比 %( 销量 %/ 单价 %), 主要系 2016 年 8 月百草味并表所致, 因此量价拆分不具有参 考价值 毛利率 25.51%, 同比 -1.06pct (3) 分渠道, 电商 专卖 商超多渠道布局, 线上渠道占比显著 公司拥有线上 (B2C 和入仓 ) 线下 ( 专卖 商超 ) 的销售渠道 2017 年 B2C 入仓 线下渠道占比分为为 53%/28%/19% ( 1) 线上渠道 : 公司线上渠道拥有百草味和淘枣帮两个品牌, 拥有 4000 万注册会员, 其中百草味 3500 万 在天猫 京东等电商平台优势明显 (2) 专卖店渠道 : 截至 2017/12/31, 公司在全国设有 1000 多家专卖店, 遍布全国大部分城市 (3) 商超渠道 : 目前公司已进入商超 KA 门店 5000 多家, 在重点市场上海 武汉 郑州, 覆盖率达到 90% 以上 (4) 看费用, 销售 / 管理费用率下降, 运营效率提高净利上行 2017 年公司销售费用率 21.15%, 同比 -5.08pct, 其中工资薪酬费率 4.06%, 同比 -1.99pct, 促销费率 3.80%, 同比 -2.82pct;2017 年公司管理费用率 4.62%, 同比 -2.16pct, 其中工资薪酬费率 1.77%, 同比 -0.68pct, 折旧费率 1.04%, 同比 -0.30pct, 研发费率 0.57%, 同比 -0.31pct 费率下降主要是随着销售收入的增加, 规模效应显著, 单位费用下降明显 未来随着销售收入的增长, 费率有望继续下行 2017 年公司净利率 12.58%, 同比 +0.51pct, 在毛利下降的前提下, 公司通过控制费用, 提高费效比, 实现了净利率的提升, 体现了公司较好的运营效率 (5)2018 年 Q1 延续 2017 年全年态势, 收入增长, 净利率进一步提升 2018 年 Q1 延续了 2017 年全年的收入和净利率变动态势, 营业收入 %, 毛利率 30.22%, 同比 +0.24%, 环比 +3.55pct, 期间费用率 22.11%, 同比 -1.28pct, 24

25 环比 -4.50pct 净利率 6.54%, 同比 +2.07pct, 环比 +5.33pct (6) 公司看点 : 爆品打造能力突出, 费用下行仍有空间 1)2017 年公司成立产品事业部, 加速爆款产品打造, 开发新产品 128 款, 升级老产品 196 款, 重点打造了爆品 清菲菲 90 日鲜 每日坚果 28 度锁鲜枣等新品 其中 清菲菲 自 2017 年 9 月上市以来实现动销 万元, 每日坚果全网销量仅次于沃隆 2) 未来随着销售收入的增长, 规模效应将有望继续加强, 销售费用 管理费用 率有望继续下行, 净利率有望继续提升, 拉动净利润的快速增长 (7) 盈利预测和投资评级 : 维持 买入 评级 预计 年 EPS 分别为 0.68 元 0.93 元 1.25 元, 公司爆品打造能力 突出, 未来费用仍有下行空间显著, 维持公司 买入 评级 5.6 涪陵榨菜 (1) 两大因素导致大增 公司一季度净利润大幅增长主要是 :(1) 公司主要产品量价齐升, 传统榨菜销量仍有两位数的增长, 同时,2017 年 2 月, 公司上调了 80g 和 88g 榨菜 9 个单品的价格, 提价幅度为 15%-17%, 带动毛利率提升 ;(2)2017 年一季度青菜头和包装成本上升, 导致毛利率下滑, 净利润只有 6400 万, 基数比较低 (2) 传统榨菜量价齐升 传统榨菜仍是公司收入主要来源,2017 年公司对传统榨菜产品从原料 辅料 包装 工艺技术等方面进行了升级, 销量仍有两位数的增长 同时, 公司在榨菜行业优势明显, 拥有强势定价权,2017 年 2 月为了对冲原材料成本的上升进行了提价,2017 下半年又通过改包装变相提价, 叠加销量增长和提价, 预计传统榨菜 2018 年收入仍有 20% 以上增长 (3) 脆口新品增长较好 在健康消费的趋势下, 脆口榨菜含盐量低于传统榨菜, 符合低盐化的消费趋势 同时, 随着消费水平的提升, 对脆口榨菜的接受度提升, 加上公司脆口榨菜价格亲民, 性价比突出, 脆口系列保持高速增长,2017 年同比增长 80% 左右, 预计 2018 年仍保持快速增长 (4) 泡菜业务协同发展 目前泡菜行业并没有形成绝对的龙头企业, 公司收购惠通后 2016 年进行产品结 构的调整, 乌江利用自身的资源对惠通进行整合, 借助乌江销售资源, 利用乌江 25

26 品牌 经销商和销售团队, 推行惠通产品嫁接式销售模式, 提升产品覆盖率和销 售量,2017 年实现收入 1.23 亿元, 同比增长 50%, 预计 2018 年仍将保持较好 的增长 (5) 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 0.69 元 0.87 元 1.09 元 公司市占率稳步提升, 传统榨菜持续增长, 脆口符合健康消费趋势, 预计仍 将保持快速增长, 维持 买入 评级 风险提示 : 食品安全风险 ; 原材料价格波动风险 ; 对惠通食业整合的不确定性 ; 新品不达预期 5.7 洽洽食品 (1)2017 年业绩回顾 : 收入 业绩逐季改善 2017 年公司实现营收 亿元, 同比 +2.55%, 单季度收入增速分别为 -7.13%/0.71%/3.82%/11.41%,2017 年实现归母净利润 2.25 亿元, 同比 %, 单季度归母净利润增速分别为 %/-10.44%/-11.37%/1.58% 2017 年公司毛利率 29.89%( 同比 -1.18pct), 期间费用率 19.67%( 同比 +1.41pct), 净利率 8.93%( 同比 -1.29pct) (2) 看产品, 葵花子老品品牌力提升, 新品蓝袋瓜子 每日坚果放量 2017 年公司产品上来看, 葵花子 / 坚果类 / 薯片收入位居前三, 占比分别为 69.49%/6.87%/4.37% 1) 葵花子业务 :2017 年老品优化升级, 传统产品销量稳步增长, 蓝袋延续 2016 年快速发展,2017 年实现含税销售收入约 5.3 亿元 2) 坚果类 :2017 年 4/5 月份投放市场以来, 借助公司强大的线下渠道优势, 实现坚果领域战略突破,2017 年实现含税销售收入 1.6 亿元 未来随着新品的逐渐放量, 销售收入有望实现较快增长 (3) 看区域, 国内东方区增长较快, 海外布局加快 2017 年大陆地区收入下滑 1.16%, 其中东方区增长 14.03% 电商渠道公司不占优, 收入增长为 0.78% 海外收入低基数, 延续了快速增长趋势,2017 年实现 21.58% 的增长 此外,2017 年泰国子公司落户泰国, 公司海外投资与建厂正式拉开, 全球布局加快 (4) 看成本 / 费用, 坚果 薯片品类拖累毛利率, 广告促销费促使销售费用率提 升 2018 年毛利率 29.89%, 同比下降 1.18pct, 一方面由于原材料涨价, 另一方面由于坚果 薯片品类毛利率较低所致 每日坚果目前规模不大 原料进口导致毛利率较低, 未来随着销量增加, 规模效应有望降低成本, 未来均衡状态毛利有望达到 25% 左右 销售费用率提升 0.74pct 至 13.57%, 主要系广告促销费提升所致 26

27 (5)2018 年 Q1 收入向上, 趋势持续 2018 年 Q1 营收增长 28.44%, 净利润增长 11.35%, 归母净利润增长 8.82% 收入增长延续了全年向好态势, 蓝袋瓜子 每日坚果两大新品分别贡献含税销售收入约 1.5 亿 /1.3 亿元 净利润增长低于预期, 主要系 Q1 公司一次性计提咨询费所致 (6) 多品类产品创新 + 组织架构优化,2018 年可圈可点 2018 年公司聚焦坚果炒货核心品类, 立足传统红袋瓜子, 继续推进蓝袋 每日坚果等新品放量, 着力推动 山药脆片 康吃一口 等市场反应良好的创新烘焙类新品的市场突破 2018 年公司继续推行事业部 BU 制 阿米巴经营 模式运营, 聚焦品牌 BU, 有望进一步激发企业活力 (7) 盈利预测和投资评级 : 维持 增持 评级 预计公司 年 EPS 分别为 0.70 元 0.81 元 0.90 元, 公司老品止滑 新品放量, 未来将聚焦炒货核心品类持续开发新品, 阿米巴有效激发了企业活力, 公司边际改善明显, 维持 增持 评级 风险提示 : 新品推出不及预期 ; 行业竞争加剧 ; 原材料等成本快速上升 ; 海外业 务拓展的不确定性 ; 食品安全问题 5.8 贵州茅台 (1) 销量微增, 系列酒高增长 分产品看,2018Q1 茅台酒收入 亿元, 同比增长 27.5%, 一季度发货量约 7500 吨, 同比微增 系列酒一季度收入 16.9 亿元, 同比增长 74.5%,2017 年公司将系列酒由原有的 34 个品牌 277 款产品削减到 11 个品牌 96 款产品, 精简产品线聚焦核心产品, 品鉴会覆盖超 30 万人次, 系列酒经销商增至 2000 家, 2018 年系列酒目标销量 3 万吨, 销售目标含税收入 80 亿元 (2)2018 业绩稳健, 价格总体平稳 2017 年茅台酒销量同比增长 32%, 系列酒销量同比增长 172%, 在量价齐升的带动下, 收入同比增长接近 50% 2018 年飞天茅台销售计划为 2.8 万吨以上, 预计 2018 年发货量仍有增长, 叠加 2017 年底均价提升 18%, 加上系列酒贡献增量, 预计 2018 年收入增长 30% 左右 公司 2017 年底提高出厂价, 提价时点在春节旺季之前, 稳定价格难度大, 春节期间价格稳定在 1499 元, 但旺季限购和缺酒依然普遍, 近期批价再次回升至 1600 元左右, 渠道库存仅 15 天以内, 在公司控价的背景下, 价格总体平稳 27

28 (3) 毛利率基本持平, 财务指标稳健 2018Q1 公司毛利率 91.7%, 同比基本持平, 主要是直销比例下降 2018Q1 预收账款 亿, 同比下降 30.6%, 环比下降 8.7%, 主要是公司自 2017 年初实施月度发货及审核发货政策, 累积的经销商提前打款有所下降 经营性净现金流 49.4 亿, 同比下降 19.1%, 主要是当期支付税费 亿元 总体来看, 公司各项财务指标稳健 (4) 投资建议 预计公司 年 EPS 分别为 元 元 元, 对应 PE 分别为 23X 18X 15X 公司是高端酒龙头, 受益消费升级, 茅台酒量价齐升, 系列酒快速增长, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业竞争加剧 ; 食品安全事件 ; 需求不达预期 5.9 五粮液 (1) 系列酒贡献度提升 公司前三季度实现营业收入 亿元, 同比增长 24.17%, 其中 Q3 单季度实现营业收入 亿元, 同比增长 43.02%, 增速环比提升明显 2017 年系列酒贡献度明显提高,Q3 延续高增长, 成为销量增量的主要贡献之一 公司在董事会报告中明确提出, 十三五期间系列酒要培育出一个 20 亿元 两到三个 10 亿元 5-10 个过亿元品牌 目前来看五粮春有望成为 20 亿元以上单品, 五粮特头曲 五粮醇有望成为 10 亿元产品, 以永不分梨 五谷春为代表的已并购品牌, 有望成为过亿元品牌 (2) 顺价带动良性发展 2016 年底, 茅台价格上涨, 公司低价库存逐步消化, 五粮液一批价稳步上升, 目前五粮液价格倒挂问题已经得到解决 目前普五全国各地市场终端零售指导价均为 969 元, 终端价半年时间涨 140 元, 渠道利润得到优化, 提振了五粮液经销商和终端的信心, 对五粮液高端品牌形象的稳定起到重要作用 目前普五的价格体系已进入正向循环, 茅台未来 2-3 年供需紧平衡背景下批价下行空间有限, 有助于未来普五价格的稳步提升, 同时, 在茅台紧缺情况下普五首先受益 公司目前已经成功实现顺价销售, 渠道积极性大幅提升, 未来有望继续保持量价齐升的态势 (3) 推行品牌聚焦策略 为解决公司以前品牌多 焦点模糊的问题, 五粮液清理了系列酒的品牌数量, 构建起 的品牌聚焦战略, 1 即为高端主品牌普五, 3 即为 1618 交杯酒 低度五粮液, 5 即为五粮春 五粮醇 特头曲 棉柔尖庄 六和液, 价位为几十到 300 多元不等 随着白酒行业回暖, 公司普五的量价策略较为成 28

29 功, 一方面公司逐步解决了渠道库存高 价格倒挂等问题 ; 另一方面, 在不断提高出厂价的背景下, 销量并未有很大影响, 预计仍将保持较好增长 2017 上半年,1618 及交杯酒销量增长较快, 同时 1618 交杯酒出厂价上涨 10%-15% 同时, 以五粮春 五粮醇 棉柔尖庄 特头曲 六和液为核心的系列酒 2018 年收入规模有望接近 100 亿元 (4) 混改激发经营活力 2015 年 10 月 30 日, 五粮液发布非公开发行预案, 经过调整后公司拟以 元 / 股向公司员工持股计划等 5 名特定对象非公开发行不超过 8567 万股, 募集资金总额不超过 亿元用于信息化建设等项目的建设 定增项目于 2017 年 5 月 16 日通过证监会核准批复, 目前仍在推进中 根据定增方案, 管理层的员工持股计划拟认购不超过 2373 万股, 经销商的资产管理计划拟认购不超过 1941 万股 通过实施员工持股计划, 实现员工利益与公司长远发展紧密结合, 能够激发内部活力, 同时公司分红动力加大, 业绩诉求加强, 同时经销商和公司利益绑定, 提升经销商忠诚度 (5) 投资建议 基于审慎性考虑, 在定增没有完成前, 暂不考虑其对公司业绩和股本的影响, 预计公司 年 EPS 分别为 2.75 元 3.31 元 五粮液是茅台批价上涨最受益品牌, 一批价稳步上行, 新管理层求真务实, 混改激发经营活力, 内外双重改善带来业绩加速增长, 维持 买入 评级 5.10 山西汾酒 (1) 一季度业绩高增长 公司 2018 Q1 销售完成率要达到 45%, 给经销商的费用支持力度加大, 经销商进货热情高, 动销也比较好, 春节旺季期间, 在公司配额供应控制下, 销售仍超预期, 预计一季度公司收入增速 40% 左右, 中高档酒快速增长带动利润实现更快增长 分产品来看, 预计一季度青花系列继续保持 50% 以上增长, 老白汾系列增速加快至 40% 以上, 玻汾系列稳步增长 (2) 省内受益消费升级 受供给侧改革影响, 煤炭行业普遍盈利较好, 山西是煤炭大省, 煤炭行业景气度向好拉动山西经济增长, 公司是山西省内第一品牌, 省内优势明显, 市场份额高, 煤炭产业回暖叠加消费升级带动金奖产品放量, 未来有望在省内占据 50% 以上份额 (3) 省外市场潜力较大 环山西市场是汾酒省外扩张的重点市场, 主要是河南 京津冀 山东 内蒙古等 地区, 河南是白酒大省, 渠道进一步细化和下沉,2018 年收入目标 10 亿元, 29

30 同比增 82%, 京津冀市场要做到 13.5 亿元, 同比基本翻番, 山东收入目标 5 亿元, 内蒙古要实现 40% 以上增长 公司 2017 年 5 月提价后渠道盈利提升, 加上汾酒营销团队大幅增加, 国企改革激励机制逐步解决, 终端动销加速, 预计完成目标概率较大 (4) 国企改革稳步推进 2017 年 2 月份, 集团董事长与国资委签订考核责任状 : 汾酒集团 2017 年至 2019 年酒类收入增长目标为 30% 30% 和 20%, 三年酒类利润增长目标均为 25% 完不成经营目标, 董事长将被解聘, 利润总额目标考核与企业工资总额预算挂钩, 超额 50% 重奖 20% 公司 年 4 季度正式提出 三步并作两步走, 三年任务两年完成, 要将省国资委下达的 3 年 ( ) 业绩考核力争在两年实现,2018 年冲击收入 100 亿元 我们认为, 中高端白酒景气度持续, 省内受益消费升级, 国企改革推动激励机制改善, 三年任务两年完成干劲足, 公司业绩将继续高增长 (5) 投资建议 : 预计 年 EPS 分别为 1.61 元 2.11 元, 山西省内煤 炭产业回暖, 消费升级带动金奖产品放量, 积极推动国企改革, 业绩释放动力充 足, 维持 买入 评级 5.11 水井坊 (1) 四季度收入增速放缓 2017Q4 营业收入 5.77 亿元, 同比增长 51.45%, 实现归属于母公司股东净利润 0.92 亿元, 同比增长 22.13%, 扣除非经常损益后净利润 1.18 亿元, 同比增长 66.59% Q4 收入增速放缓, 主要是 :(1)2017 年春节比较靠前, 渠道备货开始于 2016 年四季度, 造成 2016Q4 收入基数较高 ;(2)2017Q4 淡季公司主动调整发货节奏, 维护库存和价格,12 月宣布产品提价后, 渠道备货和打款积极性高, 公司按照配额发货控制库存 (2) 非经常损益拖累业绩 2017 年净利润增长 49%, 慢于收入的增速, 主要是 :(1) 白酒行业虽然复苏, 但是分化比较明显, 低端酒仍在下滑, 公司半年报一次性对低档酒计提存货跌价损失 0.91 亿元, 对净利润影响比较大 ;(2) 成都铸信地产开发有限公司在 2016 年 8 月份向四川省成都市中级人民法院提起诉讼, 认为水井坊和子公司成都水井坊营销有限公司在 2013 年期间向其转让的成都聚锦商贸有限公司的股权交易存在合同违约, 要求公司赔偿直接经济损失 2.18 亿和资金利息损失 979 万元, 公司计提了 3000 万元的预计负债务 剔除非经常性损益的影响, 净利润增速基本和收入增速匹配 (3) 区域扩张稳步推进 2016 年公司确定了以 5+5 的核心市场布局, 以河南 湖南 江苏 广东 四川 30

31 北京 上海 浙江 天津 福建等十大市场为重心, 集中优势资源, 精耕细作和重点培养,2017 上半年前五大核心市场增长 50% 以上, 五大次核心市场增长接近 100% 目前公司在各大核心市场的基数依然较小, 依托品牌优势和高性价比 较高的渠道利润以及渠道下沉, 核心市场未来可以保持稳健增长 新核心市场均为潜力市场, 市场份额提升空间还很大 (4) 投资建议 : 维持增持评级 预计公司 年 EPS 分别为 1.32 元 1.79 元 公司品牌力强, 渠道利 润充足, 核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张, 维持 增持 评 级 31

32 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 EPS PE 投资 代码 名称 股价 E 2019E E 2019E 评级 SZ 五粮液 买入 SZ 涪陵榨菜 买入 SZ 洽洽食品 增持 SZ 好想你 买入 SZ 克明面业 买入 SH 贵州茅台 买入 SH 舍得酒业 增持 SH 水井坊 增持 SH 山西汾酒 买入 SH 安井食品 买入 SH 绝味食品 买入 SH 桃李面包 买入 资料来源 :Wind, 国海证券研究所 6 风险提示 1) 食品安全事故 ; 2) 推荐公司业绩不达预期 ; 3) 宏观经济低迷 ; 32

33 国海证券股份有限公司 食品饮料组介绍 余春生, 食品饮料行业首席分析师,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验 自 2009 年以来, 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏, 武汉大学金融学硕士,4 年证券研究经验, 从事食品饮料行业研究 李鑫鑫, 北京大学经济学硕士, 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生 陈鹏, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独 立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数领先沪深 300 指数 ; 中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随沪深 300 指数 ; 回避 : 行业基本面向淡, 行业指数落后沪深 300 指数 股票投资评级 买入 : 相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 卖出 : 相对沪深 300 指数跌幅 10% 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下, 本报告中的 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分

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