目录一 217 年食品饮料板块表现食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善白酒与乳制品龙头企业领涨... 6 二消费升级助力行业回暖消费领域当前的鲜明特征消费升级

Size: px

Start display at page:

Download "目录一 217 年食品饮料板块表现食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善白酒与乳制品龙头企业领涨... 6 二消费升级助力行业回暖消费领域当前的鲜明特征消费升级"

枉蚁锺
5 years ago
Views:

1 食品饮料年度策略食品饮料行业 :218 年度投资策略 218 年 1 月 11 日消费升级行业回暖助力龙头启航看好 ( 维持 ) 食品饮料 217 年再度领跑, 表现靓丽食品饮料板块自年初至今涨幅为 55.95%, 再度领跑全行业, 作为以必需消费品为主的弱周期防御板块, 连续两年领跑, 表现靓丽消费升级助力行业回暖消费升级是当前消费领域的鲜明特征从宏观经济背景看, 中国人均 GDP 超过 8 美元, 进入后工业化阶段, 产业结构升级与消费升级同步加速从行业层面看, 消费者对高端产品和高品质服务的消费能力不断提高, 进一步印证消费升级现象而居民收入水平增长中产阶层扩容人口结构变化城乡差距缩小是消费升级的主要动力从行业层面看, 消费升级有助于行业集中度的提升白酒 : 业绩花开正盛, 行业景气向上白酒板块在年的深度调整后迎来复苏,217 年度板块涨幅位居食品饮料行业榜首当前白酒需求主体转为大众消费者和商务消费, 叠加消费升级带来的消费价格中枢上移, 使得白酒行业呈现以下特征 : 高端白酒寡头格局稳固, 业绩稳定性强 ; 次高端市场扩容, 业绩弹性大 ; 中低端白酒竞争激烈, 供给侧改革加重低端酒企成本压力, 收割市场份额成为主要逻辑行业分化明显, 高端次高端白酒投资机会依然看好乳制品 : 乳品需求回暖, 龙头优势明显乳制品行业本年度复苏势头明显, 龙头企业表现突出主要受到原奶价格温和上涨三四线城市渗透率提升二胎政策带来人口出生率回升奶粉注册制等因素影响在此背景下龙头企业表现强者恒强, 优势明显调味品 : 产品结构升级换代, 渠道下沉打开空间调味品板块同样受益消费升级, 产品结构不断升级, 业绩不断改善而集中度不断提升人均消费量低产品提价等因素将更有利于龙头企业投资建议展望 218, 食品饮料板块的投资策略仍需紧扣消费升级的整体趋势, 一方面关注业绩确定性强, 稳定性高的优质白马, 另一方面寻找安全边际较高, 弹性较大的成长型个股推荐标的 : 贵州茅台洋河股份沱牌舍得海天味业风险提示 : 宏观经济趋缓 ; 市场系统性风险 ; 食品安全事件等市场表现截至 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 分析师 : 祝琳琪执业证书号 :S 电话 : 邮箱 :zhulinqi@hrsec.com.cn 联系人 : 王鹏峰电话 : 邮箱 :wangpengfeng@hrsec.com.cn 联系人 : 黄羽成交额 ( 亿 ) 沪深 3 食品饮料 ( 中信 ) 电话 : 邮箱 :huangyu@hrsec.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

2 目录一 217 年食品饮料板块表现食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善白酒与乳制品龙头企业领涨... 6 二消费升级助力行业回暖消费领域当前的鲜明特征消费升级消费升级的动力消费升级有助于行业集中度提升三白酒 : 业绩花开正盛, 行业景气上升白酒板块二级市场表现靓丽白酒行业深度调整后加速复苏白酒行业格局 : 高端寡头格局稳固结构性分化驱动因素 : 消费升级带动产品结构上移, 供给侧改革加重低端酒成本压力... 2 四乳制品 : 乳品需求回暖, 龙头优势明显乳制品行业收入利润增速回升, 龙头表现突出原奶价格呈温和上涨趋势, 乳企业绩有望持续改善城镇化带动三四线乳品消费, 渗透率提升成为新的增长点二胎政策叠加奶粉配方注册制度, 奶粉市场开始回暖五调味品 : 产品结构升级换代, 渠道下沉打开空间行业情况行业驱动因素六标的推荐贵州茅台 (6519): 提价提前落地, 业绩高增延续洋河股份 (234): 产品结构持续升级, 估值优势显著沱牌舍得 (672): 预期可能偏低, 有望成为黑马... 3 海天味业 (63288): 调味品行业龙头... 3 七风险提示宏观经济波动市场系统性风险食品安全事件请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

3 图表目录图表 1: 中信一级行业涨跌幅 (%)... 4 图表 2: 年食品饮料行业与全部 A 股及沪深 3 的 PE( 剔除负值 )... 5 图表 3: 年食品饮料子行业涨跌幅情况... 5 图表 4: 年三季度食品饮料及各个子行业营业收入同比增速情况 (%)... 6 图表 5: 年三季度食品饮料及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况 (%)... 6 图表 6:217 年涨幅前 1 位的个股 (%)... 7 图表 7:217 年跌幅前 1 位的个股 (%)... 7 图表 8: 中国消费升级的宏观背景 : 步入工业化后期阶段, 恩格尔系数显著下降... 8 图表 9: 中国消费升级的宏观背景 : 步入工业化后期阶段, 服务支出占比显著提升... 1 图表 1: 快消品行业的消费升级图表 11: 旅游行业出境游近年来持续火热图表 12: 居民收入稳步增长, 消费能力不断提高图表 13: 中产阶层快速增长图表 14: 居民收入稳步增长, 消费能力不断提高图表 15:217 年白酒子版块涨幅第一图表 16: 高端白酒平均涨幅最大图表 17: 水井坊领涨白酒板块图表 18:217Q3 度前十大基金重仓股白酒占三席, 茅五泸比例逐级提升图表 19: 白酒行业产量增长趋势图表 2: 白酒行业收入增长趋势图表 21: 白酒行业格局分布清晰图表 22: 一二三线白酒表现分化... 2 图表 23: 中国城乡居民收入稳步增长图表 24: 中国高净值人群不断增长图表 25: 中产以上阶层扩容增长图表 26: 高端白酒消费年轻化图表 27: 铝锭箱板纸等原材料价格自年初以来不断上涨图表 28: 乳制品行业收入增速显著回升图表 29: 乳制品行业净利润增速显著回升图表 3: 国际奶类价格指数逐步上涨图表 31: 国际原奶价格温和上行图表 32: 国内生鲜乳价格年中小幅上涨图表 33: 牛奶和酸奶零售价格有所抬升图表 34: 三四线地区人均饮奶量较低图表 35: 乡村社零增速持续高于城市地区图表 36: 调味品行业集中度逐步提升图表 37:218 年重点推荐上市公司盈利预测情况请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

4 CS 食品饮料 CS 家电 CS 煤炭沪深 3 CS 银行 CS 电子元器件 CS 非银行金融 CS 钢铁 CS 建材 CS 交通运输 CS 有色金属 CS 石油石化 CS 医药 CS 汽车 CS 餐饮旅游 CS 电力及公用事业 CS 房地产 CS 通信 CS 建筑 CS 综合 CS 商贸零售 CS 基础化工 CS 电力设备 CS 农林牧渔 CS 机械 CS 轻工制造 CS 计算机 CS 国防军工 CS 传媒 CS 纺织服装华融证券一 217 年食品饮料板块表现 1 食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一截至 217 年 12 月 22 日收盘, 中信 29 个一级行业指数中, 食品饮料行业今年涨幅 55.95%, 排名第 1 位 217 年以来, 市场风险偏好度降低, 对估值较低业绩有较大确定性的板块更加青睐, 消费领域的食品饮料与家电板块防御属性较强, 全年股价表现强势图表 1: 中信一级行业涨跌幅 (%) 目前食品饮料行业 PE 为倍, 全部 A 股 PE 为倍, 相对 A 股溢价率为 93.5%; 沪深 3 的 PE 为倍全部中信 29 个一级行业中, 食品饮料估值水平排名中上游位置请务必阅读正文之后的免责声明部分 4

5 图表 2: 年食品饮料行业与全部 A 股及沪深 3 的 PE( 剔除负值 ) 全部 A 股沪深 3 CS 食品饮料 217 年食品饮料细分子行业情况 : 白酒板块大幅跑赢食品饮料行业指数, 乳制品板块涨幅达 45.6%, 调味品板块涨幅超过 28.41%; 而黄酒其他饮料与葡萄酒板块表现较差, 跌幅约 2% 对比今年和去年的表现, 可以看出 216 年食品饮料大幅上涨的只有白酒板块, 其余板块表现均较为平淡反观今年行业整体受消费升级以及市场风格偏好度的影响, 白酒板块表现尤其亮眼, 高端与次高端各品牌均实现业绩与股价齐升图表 3: 年食品饮料子行业涨跌幅情况年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善根据 21 年至 217 年三季度食品饮料上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到,217 年三季度中信一级行业指数食品饮料整体营业收入同比请务必阅读正文之后的免责声明部分 5

6 增速持续好转, 同比增长 16.35% 过去八年中, 同比涨幅最大值为 21 年的 23.35%, 最小值为 214 年 1.74% 具体情况如下图所示 : 图表 4: 年三季度食品饮料及各个子行业营业收入同比增速情况 (%) Q3 CS 食品饮料 CS 其他饮料 Ⅲ CS 啤酒 CS 黄酒 CS 葡萄酒 CS 乳制品 CS 肉制品 CS 调味品 CS 其他食品 CS 白酒 Ⅲ 21 年至 217 年三季度食品饮料上市公司归属上市公司净利润中, 受宏观经济下行及限制三公消费的影响, 年行业处于负增长阶段,215 年起行业开始逐步回暖, 年行业保持约 1% 归母净利润增速,217 年三季度增速达到 29.9% 其中白酒子版块增速最快, 达到 42.%, 消费升级对行业提振效果明显具体情况如下图所示 : 图表 5: 年三季度食品饮料及各个子行业归属上市公司净利润同比增速情况 (%) Q3 CS 食品饮料 CS 啤酒 CS 葡萄酒 CS 黄酒 CS 调味品 CS 乳制品 CS 肉制品 CS 其他食品 CS 白酒 Ⅲ 3 白酒与乳制品龙头企业领涨 217 年食品饮料行业的优异表现离不开白酒板块的重大贡献行业涨幅排名前 1 位的个股中, 除去次新股华统股份, 前六位均为白酒标的, 并且涨幅请务必阅读正文之后的免责声明部分 6

7 都超过了 1% 而乳制品龙头伊利股份以及休闲食品相关标的安琪酵母与盐津铺子涨幅接近 1% 跌幅靠前的主要为 216 年上市的新股, 如威龙股份来伊份及桂发祥等图表 6:217 年涨幅前 1 位的个股 (%) 图表 7:217 年跌幅前 1 位的个股 (%) 二消费升级助力行业回暖 1 消费领域当前的鲜明特征消费升级随着我国经济的不断增长和居民收入水平的不断提高, 近年来, 消费升级现象成为了大消费领域的显著特征消费升级反映了居民从较低生活质量标准向较高生活质量标准的演变, 是主流商品的消费需求由低级向高级转变的过程, 是消费结构随着时代的进步逐渐优化的过程我们可以从宏观和行业两个维度对消费升级进行理解宏观层面的消费升级现象主要表现在居民对食品衣着等必需品的支出比例不断减少, 服务性消费等高级消费比例不断增加行业层面的消费升级主要表现在消费者消费在某种产品的消费上由低档转向高档的过程从消费升级的宏观经济背景看, 中国已进入工业化后期阶段, 正处于消费结构升级的加速期从国际经验看, 著名发展经济学家钱纳里的工业化阶段理论描述了发展中国家随着人均 GDP 增长, 产业结构发展经历的几个主要阶段 : 1) 人均 GDP<3 美元时, 处于不发达经济及工业化初级阶段, 产业结构以农业为主和劳动密集型产业为主, 生产力水平较低 ;2) 人均 GDP 在 3-6 美元之间时, 处于工业化中期阶段, 以重工业和先进技术产业为主导 ;3) 人均 GDP 在 6-12 美元时, 进入工业化后期, 工业占比开始逐步回落, 新兴请务必阅读正文之后的免责声明部分 7

服务业如金融信息咨询房地产等迎来快速发展, 居民消费快速扩张, 总消费逐渐成为三大需求中的主力 ;3) 人均 GDP>12 美元后, 步入后工业化及现代化阶段, 技术密集型产业迅速发展, 科技创新成为产业发展主要驱动力, 高档耐用品被普及推广, 知识密集型产业开始从服务业分离并占主导地位, 人们的消费欲望呈现出多样性, 更追求个性截至 216 年, 我国人均 GDP 已达 8 美元,

8 服务业如金融信息咨询房地产等迎来快速发展, 居民消费快速扩张, 总消费逐渐成为三大需求中的主力 ;3) 人均 GDP>12 美元后, 步入后工业化及现代化阶段, 技术密集型产业迅速发展, 科技创新成为产业发展主要驱动力, 高档耐用品被普及推广, 知识密集型产业开始从服务业分离并占主导地位, 人们的消费欲望呈现出多样性, 更追求个性截至 216 年, 我国人均 GDP 已达 8 美元, 已经进入消费服务业快速增长的工业化后期由于产业结构的改变属于供给侧的变化, 我们先不必纠结供给与需求的因果关系, 因为市场总会在某个价格水平上实现均衡, 那么这种产业结构的升级必然对应着居民消费结构的升级历史上, 日本与韩国均在人均 GDP 达到 1 美元左右经历了消费升级的加速过程 ( 恩格尔系数表示居民食品支出占总支出之比, 系数降低表示居民对必需品消费的减少, 对其他高级消费的增加, 反应了消费的升级 ) 近几年来消费在我国经济中重要程度也在不断提升, 最终消费支出对 GDP 贡献率从 21 年 37% 提升至 216 年 64.6%, 消费已经成为支撑我国经济的重要力量, 而大消费板块的投资价值也在不断提高图表 8: 中国消费升级的宏观背景 : 步入工业化后期阶段, 恩格尔系数显著下降日本恩格尔系数与人均 GDP ( 美元 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8

9 韩国恩格尔系数与人均 GDP( 美元 ) 中国恩格尔系数与人均 GDP 城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数数据来源 :WIND 世界银行华融证券整理从消费者服务支出占比的情况看, 从美国日本的国际经验和台湾的历史数据都可以发现, 在工业化后期阶段, 消费者服务支出占比在人均 GDP 达到 1 美元前后经历了显著的加速提升过程这一现象是对钱纳里工业化阶段理论的又一次映证, 同时也反映了消费者服务性消费需求的显著提升, 消费呈现结构性升级的特征中国自 212 年以来统计口径发生了变化, 服务性支出略微偏高, 但仍然可以看到服务支出的显著提升综上所述, 从宏观层面的消费升级看, 中国的人均 GDP 超过 8 美元, 跨入工业化后期阶段, 产业结构正在向服务业转移, 同时消费结构也伴随着这一过程进入结构性升级的加速期请务必阅读正文之后的免责声明部分 9

10 图表 9: 中国消费升级的宏观背景 : 步入工业化后期阶段, 服务支出占比显著提升美国服务支出占比日本服务支出占比台湾服务支出占比中国人均 GDP 与服务支出占比 5 1 数据来源 :WIND 世界银行华融证券整理从行业的角度看, 大消费领域各行业内的消费升级现象同样显著快消品行业方面, 以化妆品行业为例,44% 的消费者在 216 年消费了比上一年度更贵的化妆品升级消费, 仅 4% 的消费者消费了更便宜的化妆品降级消费耐用品行业方面, 以汽车为例, 据麦肯锡 217M-Review 调查,SUV 的销量持续引领中国市场的增长, 且正朝着 SUV 入门级以上车型升级在过去四年,SUV 贡献了汽车销量总增长的 66% 这主要是受 B 级和 C 级市场小型 SUV 的拉动所致, 去年占到 SUV 整体销售的 78% 服务业方面, 以旅游业为例, 旅行社口径下的中国出国旅游人数快速增长,216 增速近 4% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1

11 华融证券图表 1: 快消品行业的消费升级碳酸饮料瓶装水冷冻预制食品果汁曲奇啤酒冰淇淋和其他冷冻奶制品生鲜大米护发用品牛奶酒类化妆品快消品行业消费升级人群比例降级消费 (%) 升级消费 (%) 资料来源 : 麦肯锡中国消费者调查报告, 华融证券整理图表 11: 旅游行业出境游近年来持续火热 5,. 4,. 3,. 2,. 1, 资料来源 :WIND, 华融证券整理出境旅游人数 : 旅行社组织 : 出国游出境旅游人数 : 旅行社组织 : 出国游 : 同比 2 消费升级的动力 2.1 居民收入稳步增长, 消费能力不断提高随着国民经济的不断发展, 居民收入水平的不断提高, 消费能力的不断上升奠定了消费升级的基础截至 216 年, 城镇居民人均收入已达元人民币而收入的不断增长也使得居民消费能力不断增长, 食品衣着类基本消费减少, 恩格尔系数显著降低, 服务类高级消费不断增加, 消费升级现象逐渐显现请务必阅读正文之后的免责声明部分 11

12 E E 华融证券图表 12: 居民收入稳步增长, 消费能力不断提高中国城镇居民人均收入中国城镇居民人均支出与恩格尔系数城镇居民人均消费性支出 ( 元 ) 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 城镇居民人均消费性支出 : 同比城镇居民人均可支配收入 : 同比城镇居民家庭恩格尔系数 2.2 中产阶层快速增长带动消费能力提升随着居民收入的不断提高, 中产阶层占比也在逐步提升, 带动了消费能力的提升如图表 12 所示,21 年 -216 年, 我国城镇居民人均可支配收入从 1.91 万元提升至 3.36 万元, 同比增速平均在 8% 左右 ; 另据国家统计局数据, 农村居民人均可支配收入从.59 万元提升至 1.24 万元,CAGR 达到 13.1% 从中产阶级人数看, 根据波斯顿咨询预测, 预计到 22 年我国中产阶层比例将达到 53% 左右, 而中产阶层家庭月消费可以达到 4 千元每月, 较中低收入家庭月消费有大幅增长这无疑有利于消费行业的发展, 以白酒行业为例, 过去主要消费中低端酒 (3 元以下 ) 的消费者随着收入的提升开始更注重酒的品质, 开始逐步消费次高端 (3-6 元 ) 或者高端白酒 (6-12 元 ) 收入的稳步增长将带动居民消费能力不断增强, 中高收入群体作为消费的主体, 其占比提升也将提高居民整体消费能力, 奠定消费升级的基础请务必阅读正文之后的免责声明部分 12

13 图表 13: 中产阶层快速增长中产阶层人数快速增长各阶层月消费 ( 千元 ) 1% 25 8% 6% 4% % % E 准中产与低收入 (%) 新兴中产 (%) 中产阶级 (%) 上层中产 (%) 富裕人群 (%) 1 5 数据来源 :BCG 华融证券整理 2.3 人口结构变化促进了消费升级由于不同年龄阶段的人群拥有不同的消费需求, 人口结构变化是影响消费升级的另一重要因素随着经济发展和人口政策的实施也让中国人口结构在过去十几年发生了变化的显著, 目前形成了两个人口高峰 :25-3 岁 9 后消费者为主的人群和 35-4 岁 7 后消费者为主的人群其中前者具有消费倾向更高, 更个性化的消费习惯等特征 8 9 后消费者接受高等教育范围更广, 消费观念的改变也让这个群体消费能力更强新一代消费群体具有更高的平均消费倾向, 从储蓄率数据上看, 我国国民储蓄率相比全球总体偏高, 但 28 年以来呈现下降趋势, 观念转变带来消费增量, 我们认为其背后的重要推动力之一即是 8 9 后逐渐成为新的消费主力新一代消费者消费动力更强, 超前消费等观念也对消费起到拉动作用 7 后这一消费群体则更注重高品质消费, 并且消费支出更多集中在教育养老等方面在食品饮料行业, 新的消费人群其消费行为也产生了微妙的变化以白酒为例, 新一代消费者少喝酒喝好酒的观念开始流行, 白酒消费向名酒集中的趋势也将持续 ; 而在乳制品等快消食品领域, 新一代消费者对品质的要求更高, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13

14 对价格的敏感程度更低这些因素也正推进着行业的消费升级 2.4 城乡差距的缩小助推消费升级中国经济具有较为典型的城乡二元化特征, 农村地区的发展全方位落后于城市地区而近些年来随着中国城镇化率不断提高, 城乡差距不断缩小, 农村居民的消费能力也不断提升, 这在一定程度上助推了消费升级一方面, 城镇化率提升, 有利于厂商渠道拓展和下沉根据国家统计局发布的中国城镇化发展趋势, 我国城镇化率在 216 年已达 57.4%, 城镇人口超 7.7 亿, 未来城镇化率仍将不断提高城镇化过程中, 农村乡镇的基础设施将不断完善, 将有利于农村地区的经济发展, 提高收入水平, 如交通的发展将有利于厂商的渠道下沉, 使得产品进一步向三四线或者农村地区渗透,217 年度乳制品行业的发展一个重要原因就是来自三四线城市乳制品的渗透率提升 ( 下文将有进一步描述 ) 此外, 城镇化稳步推进有利于带来更多的就业机会, 提高农村地区收入, 从而提高消费能力由下图可见, 农村居民家庭人均收入增速自 28 年以来开始反超城镇居民, 乡村社会消费品零售总额增速也自 213 年以来持续高于城镇地区因而乡村地区消费的快速增长也是促进当前消费升级的因素之一请务必阅读正文之后的免责声明部分 14

15 华融证券图表 14: 居民收入稳步增长, 消费能力不断提高全国城镇化率 (%) 农村居民家庭收入增速反超城镇城镇居民家庭人均可支配收入 : 同比农村居民家庭人均纯收入 : 同比城乡社会零售总额增速社会消费品零售总额 : 城镇 : 当月同比社会消费品零售总额 : 乡村 : 当月同比 3 消费升级有助于行业集中度提升消费升级在行业内的表现主要体现为消费者对高档产品的需求不断增加, 对低档产品的需求不断缩减就食品饮料行业而言, 龙头企业在产品质量品牌效应定价能力等方面均具有优势, 消费升级更有利于龙头企业的发展, 市场占有率不断攀升请务必阅读正文之后的免责声明部分 15

16 SW 白酒 SW 饮料制造 SW 食品饮料 SW 调味发酵品 SW 乳品 SW 食品加工 SW 肉制品 SW 啤酒 SW 食品综合 SW 黄酒 SW 葡萄酒 SW 软饮料 SW 其他酒类华融证券三白酒 : 业绩花开正盛, 行业景气上升 1 白酒板块二级市场表现靓丽白酒板块 217 年度表现靓丽截止 217 年 12 月 2 日, 食品饮料板块表现较好, 在申万 28 个子板块里涨幅第一, 达 55.98%; 其中白酒板块领涨, 涨幅达 96.45%, 调味发酵品 (53.2%) 乳品(45.46%) 肉制品(15.17%) 和啤酒 (7.19%) 分别位列涨幅前五 ; 白酒子板块里一线白酒领涨, 涨幅达 12.13%, 次高端和地方酒涨幅分别为 94.92% 和 15.23%; 在白酒个股里水井坊领涨, 涨幅达 162.1%, 五粮液 (141.56%) 山西汾酒(134.12%) 泸州老窖 (11.77%) 贵州茅台(18.7) 和沱牌舍得 (17.86%) 分别位居前 6 从 217 年 Q3 基金前十大重仓股中我们发现, 白酒行业个股占三席, 分别是贵州茅台 (1.26) 五粮液(1.6) 和泸州老窖 (.62) 从过去一年历史数据看, 三者排位都有所上升, 重仓比例也在逐季提升, 可见白酒板块景气度不断提升图表 15:217 年白酒子版块涨幅第一图表 16: 高端白酒平均涨幅最大食品饮料子板块年度涨幅 (%) 高端白酒涨幅最大 (%) 高端白酒次高端白酒其他请务必阅读正文之后的免责声明部分 16

17 图表 17: 水井坊领涨白酒板块 2 白酒板块个股年度涨幅 (%) 图表 18:217Q3 度前十大基金重仓股白酒占三席, 茅五泸比例逐级提升 217Q1 217Q2 217Q3 股票简称基金重仓比例 (%) 股票简称基金重仓比例 (%) 股票简称基金重仓比例 (%) 中国平安.86 中国平安 1.89 中国平安 1.97 贵州茅台.85 格力电器 1.22 贵州茅台 1.26 格力电器.82 贵州茅台 1.4 伊利股份 1.23 招商银行.64 招商银行 1.1 五粮液 1.6 兴业银行.63 五粮液.93 招商银行 1.2 五粮液.61 美的集团.85 格力电器.86 伊利股份.58 伊利股份.72 美的集团.8 美的集团.55 兴业银行.59 泸州老窖.62 交通银行.51 泸州老窖.51 中国太保.61 民生银行.44 中信证券.5 兴业银行.61 数据来源 :WIND, 华融证券整理 2 白酒行业深度调整后加速复苏 212 年以来, 白酒行业受到限制三公消费酒驾入刑等政策的影响, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 17

18 华融证券军政消费急剧下降, 由于军政消费占比接近 4%, 白酒需求的大幅下降令行业进入深度调整期经过两年的深度调整, 行业自身积累的问题得以解决, 渠道库存得以清理, 产品结构得以持续改善, 军政消费占比大幅缩减至 5% 以下受益于消费升级, 大众消费得以有效承接, 整个行业开始以更健康更良性的姿态得以复苏根据国家统计局数据显示, 截止 217 年 1 月白酒行业累计产量万千升, 同比增长 5.6%, 白酒上市公司前三季度收入同比增长 29.84%, 归母净利润同比增长 42.6%, 上市公司收入和利润增速自行业回暖以来呈持续加速状态, 行业景气度持续改善图表 19: 白酒行业产量增长趋势图表 2: 白酒行业收入增长趋势白酒行业产量趋势白酒行业收入增长趋势产量白酒 ( 百万千升 ) 增速 YOY(%) 白酒行业收入 ( 百亿元 ) 增速 (YOY) 3 白酒行业格局 : 高端寡头格局稳固结构性分化从行业结构方面看, 白酒板块竞争格局更加清晰我们认为, 高端白酒的竞争主要依靠酒的品质以及品牌力, 越低端的就对这两者的依赖程度越低, 对营销能力的依赖越大经过年这段时间的深度调整, 白酒行业的竞争格局进一步清晰一线高端白酒主要以飞天茅台五粮液国窖 1573 为主, 根据茅五泸三家销售数据以及市场上为数不多的其他高端白酒 ( 如青花郎酒鬼酒内参酒等 ) 估算, 茅五泸占据约 95% 的市场份额, 寡头格局稳固 ; 次高端白酒主要由全国名优酒构成, 包括剑南春 ( 水晶剑 ) 郎酒( 红花郎 ) 水井坊 ( 井台臻酿八号 ) 汾酒( 青花系列金奖 2 年 ) 沱牌舍得( 品味舍得 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 18

19 酒鬼酒 ( 红坛 ) 洋河(M3 天之蓝) 等, 集中度较高, 根据中国产业经济网等公开数据估算, 市场 CR3 可达 4% 左右 ; 地方强势品牌白酒基本以各地方龙头企业构成, 包括古井贡酒口子窖等, 但市场集中度非常低我们认为高端酒的入场券目前已发放完毕, 从白酒发展历史看, 高端白酒格局变化或以 1 年计, 短期看格局稳固次高端白酒竞争者相对高端白酒较多, 但基本以区域龙头且全国名优酒酒企为主, 从品牌力和酒的品质上看, 地方品牌想进入次高端白酒市场难度较大但次高端白酒目前市场排位还没确定, 竞争格局存在一定变数地方强势品牌白酒主要以地方性龙头企业为主, 包括口子窖老白干酒等, 基本以大本营市场为主要收入来源地, 在大本营市场具有较强竞争力, 竞争对手以本地酒企为主, 本地其他酒企想赶超存在一定难度从各段位白酒看, 行业复苏呈结构性分化随着居民收入水平的不断增长和消费能力的不断提高, 兼具面子和里子的全国名优酒和地方强势品牌更加受到消费者的青睐, 白酒行业的消费也有像名优白酒集中的趋势因为名优白酒具有更好的品质和更强的品牌力, 更易被消费者接受从上市公司的表现看, 行业的分化趋势非常明显, 强者恒强弱者愈弱已是一个行业常态, 具有较高品牌影响力的酒企抗风险能力最强, 也最容易调整恢复过来, 也最具有业绩增长的持续性根据白酒上市公司年的业绩情况我们可以很明显的发现这一规律, 高端次高端和部分地方强势品牌白酒业绩持续趋好并呈加速增长状态其中一线白酒业绩持续加快, 行业龙头茅台 217 年第三季度因超预期放量更是收入净利润增速双双破百, 增长势头非常强劲次高端白酒因前期行业调整后的低基数和行业景气度的持续改善业绩呈爆发式增长势头, 弹性最大而三线白酒却呈现出分化趋势, 部分地方强势品牌因长期深耕大本营市场, 保持了相对较好增长势头, 比如口子窖今世缘而部分品牌力较弱企业业绩并不亮眼甚至负增长, 比如金种子同时, 我们也发现自 215 年行业复苏以来, 名酒 ( 以上市公司为例 ) 业绩增速明显快于行业整体业绩增速, 进一步证明品牌向名优酒集中, 行业复苏呈结构性分化图表 21: 白酒行业格局分布清晰细分市场代表品牌进入壁垒高端白酒飞天茅台五粮液国窖 1573 极高次高端白酒剑南春 ( 水晶剑 ) 郎酒( 红花郎 ) 水井坊( 井台臻酿八号 ) 汾酒( 青花系列较高金奖 2 年 ) 沱牌舍得( 品味舍得 ) 酒鬼酒( 红坛 ) 洋河(M3 天之蓝) 等中端酒 ( 地方强势品牌 ) 口子窖古井贡酒老白干酒等较低资料来源 :WIND 公开资料华融证券整理请务必阅读正文之后的免责声明部分 19

20 图表 22: 一二三线白酒表现分化证券简称营收增速 (YOY,%) 归母净利润增速 (YOY,%) Q1-Q Q1-Q3 一线白酒贵州茅台五粮液泸州老窖二线白酒洋河股份山西汾酒水井坊沱牌舍得酒鬼酒古井贡酒三线白酒顺鑫农业皇台酒业古井贡 B 伊力特金种子酒老白干酒迎驾贡酒今世缘口子窖金徽酒白酒整体数据来源 :WIND 华融证券整理 4 驱动因素 : 消费升级带动产品结构上移, 供给侧改革加重低端酒成本压力居民收入和高净值人群的增长奠定消费升级的基础随着人民生活水平的提高, 人均可支配收入持续增加根据国家统计局数据显示, 城镇居民和农村居民的人均可支配收入逐年稳步增长,216 年分别达到了 3.36 万元和 1.24 万元, 人民生活水平在持续改善, 消费能力不断提升根据招商银行统计数据显示, 国内高净值人群持续增加, 到目前为止国内高净值人群已达 187 万人, 同比增长 18.35%, 呈持续扩容状态其中, 资产在 1-5 万的高净值人群占比最大, 达 88.76% 具备消费升级的基础收入和高净值人群的增长为消费升级奠定了良好的基础请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

21 华融证券图表 23: 中国城乡居民收入稳步增长居民收入稳步增长图表 24: 中国高净值人群不断增长中国高净值人群不断增长农村居民人均可支配收入 ( 元 ) 城镇居民人均可支配收入 ( 元 ) 农村居民人均可支配收入 : 同比 (%) 城镇居民人均可支配收入 : 同比 (%) 中国高净值人群数量中国高净值人群数量 : 同比 (%) 中产阶层持续稳定增长白酒消费年轻化抬升中高端白酒消费需求根据 BCG 预测, 未来中国上层中产 ( 家庭可支配月收入为万元 ) 和富裕人群 ( 家庭可支配月收入在 2.4 万以上 ) 人数预计总数将从 215 年的 53 多万户上升到 22 年的接近 1 亿户,CAGR 达 13.5% 这两类人群的消费能力最强, 预计到 22 年该人群消费占城镇居民消费比例将高达 55% 而中上层人群增长带来的中高端需求增长将使高端和次高端白酒受益明显, 相关消费具备客观的需求支撑, 市场容量有望进一步扩张同时, 根据尼尔森最新研究数据显示, 与以往概念里定位的高端白酒消费者年龄段为 3-35 岁不同,8 后开始成为高端白酒消费的重要群体, 白酒消费年龄层次开始年轻化, 其中岁年龄段白酒消费者占比已接近 8%, 中高端白酒消费具备可观的消费者梯度支撑请务必阅读正文之后的免责声明部分 21

22 图表 25: 中产以上阶层扩容增长中产阶层人数快速增长图表 26: 高端白酒消费年轻化高端白酒不同年龄段消费占比 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 富裕人群 (%) 上层中产 (%) 中产阶级 (%) 新兴中产 (%) 准中产与低收入 (%) 岁岁岁 46 岁以上数据来源 :BCG 华融证券整理数据来源 : 尼尔森华融证券整理消费结构发生变化 : 三公挤出, 大众消费成主流行业经过年的深度调整, 白酒行业的需求构成发生了深刻的变化 212 年以前政务消费占比达到了 4%, 并且由于是公款消费且关乎身份地位, 政务消费以高端和次高端白酒为主限制三公消费政策出台后, 军政部门白酒消费骤降,215 年占比仅剩 5%, 这种不稳定的需求基本消除, 转而由大众消费和商务消费这些更为稳定的消费所承接而白酒消费在经历三年的调整期后开始触底反弹, 大众消费和商务消费成为行业主流, 白酒的需求结构也呈现出类似花瓶的特点此外, 随着人们生活水平的不断提高, 消费者的消费理念也在变化, 少喝酒喝好酒的消费理念逐渐开始流行, 这又有利于白酒行业集中度的提升供给侧方面, 近两年的供给侧改革提高了上游成本, 低端酒企成本压力上升加速退出 14 年以来供给侧改革加速了工业企业去产能的速度, 工业企业供给能力有所下降, 因而也带动了纸箱铝锭等上游行业价格水平的上涨根据国家统计局数据,216 年下半年以来,PPI 持续跑赢 CPI, 食用农产品价格也不断上涨此外, 上游企业 PPI 上涨也直接导致了纸板箱铝锭等原材料价格的上涨, 而纸板箱铝锭等包装材料在低档白酒成本所占比例极大, 叠加食用农产品价格上涨, 使得本就利润低微的低端白酒雪上加霜, 大批低端白酒纷纷退出市场, 进一步推动白酒消费价格中枢上移请务必阅读正文之后的免责声明部分 22

23 华融证券图表 27: 铝锭箱板纸等原材料价格自年初以来不断上涨铝锭箱板纸价格走势箱板纸价格 ( 元 / 吨 ) 铝锭价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :WIND 华融证券整理四乳制品 : 乳品需求回暖, 龙头优势明显 1 乳制品行业收入利润增速回升, 龙头表现突出回顾乳制品行业表现,217 年前三季度, 乳制品行业营业总收入 81 亿元, 同比增长 13.37%; 归母净利润 55 亿元, 同比增长 12.12% 17 年单三季度实现营业总收入 285 亿元, 同比增长 17.44%; 归母净利润 19 亿元, 同比增长 4.8% 优质的龙头企业凭借品牌产品和渠道优势, 业绩表现突出, 并有望继续保持良好的增长态势请务必阅读正文之后的免责声明部分 23

24 图表 28: 乳制品行业收入增速显著回升乳制品行业收入趋势图表 29: 乳制品行业净利润增速显著回升行业归母净利润趋势 Q Q 乳制品行业收入 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 行业归母净利润 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 2 原奶价格呈温和上涨趋势, 乳企业绩有望持续改善据美国农业部数据, 全球奶牛数量近年来呈下滑趋势, 牛奶产量存在一定的收缩预期从国外主要乳品价格指数来看,GDT 鲜奶价格指数在年中回升后出现拐头向下迹象, 国际粮农组织奶类价格指数年初以来持续温和上涨, 恒天然宣布下调 217/218 年度收奶价格, 并下调产季收奶量, 中国奶粉注册制可能对此存在一定的影响综合 GDT 价格指数国际粮农组织奶类价格指数恒天然原奶价格美国牛奶价格来看, 国际奶价总体仍处在上升周期, 明年原奶价格仍存在温和上涨预期, 有望带动国内奶价回暖从国内下游厂商情况看, 乳企近期营销力度趋缓, 销售费用有所下降, 龙头企业又能进一步将成本端上行压力向下传导, 从而改善企业业绩同时, 奶价上行也将对上游原奶生产企业以及业绩弹性较大拥有自建牧场转价能力较强的龙头企业形成利好此外, 受益于消费升级, 市场对酸奶等高端奶制品需求也不断提升, 因此也会带动乳企产品结构升级, 改善企业利润并且, 当原奶成本处于上升通道, 乳企通过产品结构升级转移成本压力, 费用投放也趋缓, 有利于龙头企业的市占率提升请务必阅读正文之后的免责声明部分 24

25 华融证券图表 3: 国际奶类价格指数逐步上涨图表 31: 国际原奶价格温和上行国际奶类价格指数国际奶价趋势联合国粮农组织 : 奶类价格指数 ( 月 ) GDT 鲜奶价格指数 ( 右轴 ) 美国 : 价格 : 牛奶新西兰 : 恒天然原奶价格 ( 欧元 ) 数据来源 :WIND GDT 华融证券整理数据来源 :WIND GDT 华融证券整理图表 32: 国内生鲜乳价格年中小幅上涨图表 33: 牛奶和酸奶零售价格有所抬升国内生鲜乳价格及同比增速牛奶与酸奶零售价走势生鲜乳平均价 ( 元 / 公斤 ) 牛奶零售价 ( 元 / 升 ) 生鲜乳平均价 : 同比酸奶零售价 ( 元 / 公斤 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 25

26 华融证券 3 城镇化带动三四线乳品消费, 渗透率提升成为新的增长点根据乳制品工业协会的统计,216 年中国人均饮奶量为 36 公斤 / 年, 其中一二线城市的人均饮奶量为 48 公斤 / 年, 但是三四线城市的人均饮奶量仅有 15 公斤 / 年, 明显低于全国平均水平, 具有较大的上升空间另外, 随着我国城镇化水平的提升, 农村地区的收入和消费水平均有显著的提升, 农村地区社会零售品总额增速自 212 年起持续超过城市地区, 消费能力显著提高由于当前三四线城市乳品渗透率较低, 未来乳制品进一步向三四线城市渗透将成为乳制品行业新的增长点图表 34: 三四线地区人均饮奶量较低人均饮奶量 ( 公斤 / 年 ) 图表 35: 乡村社零增速持续高于城市地区城乡社会零售总额增速全国一二线三四线社会消费品零售总额 : 城镇 : 当月同比社会消费品零售总额 : 乡村 : 当月同比数据来源 : 乳制品工业协会 WIND 华融证券整理数据来源 : 乳制品工业协会 WIND 华融证券整理 4 二胎政策叠加奶粉配方注册制度, 奶粉市场开始回暖 216 年为全面二胎政策第一年, 我国新生儿新增 131 万人, 人口出生率回升至我们预计未来人口出生率将持续回升, 而未来两年内因为新生儿的增加预计将为奶粉市场带来 15 亿元左右的市场空间另外根据行业内杂牌奶粉现存市场存量估算, 奶粉注册制将淘汰市场上的中小杂牌奶粉企业, 从而腾出 15 亿左右的市场空间, 市场格局将更为良性请务必阅读正文之后的免责声明部分 26

27 五调味品 : 产品结构升级换代, 渠道下沉打开空间 1 行业情况调味品是指在饮食烹饪和食品加工中广泛应用的, 用于调和滋味气味, 并具有去腥除膻解腻增香增鲜等作用的产品我国自古就有民以食为天食以味为先的说法, 可见调味品在人们日常生活中的重要性调味品包括咸味剂酸味剂甜味剂鲜味剂和辛香剂等, 食盐酱油食醋榨菜腐乳豆瓣酱西红柿酱蚝油味精鸡精咖喱花椒芥末等都是常见调味品调味品作为日常烹饪的配料, 需求稳定, 基本不存在周期性季节性的特点调味品行业具有区域和民族特色, 是一个种类多元且空间开阔的市场地方性和全国性的调味品品牌在区域差异化特征的背景下相互竞争, 经过市场筛选, 逐渐形成各类龙头品牌百花齐放的格局随着人们生活水平的逐渐提高, 对调味品的需求也在不断提高调味品行业细分是遵循地域的饮食习惯以及新兴的饮食潮流而来突出健康自然绿色和个性化等元素, 使调味品行业呈多元化方向发展, 预计细分的趋势将会沿着不同的功能细分人群细分主要体现在如下几个方面 :1 产品细分化多元化的趋势日益明显;2 高新技术的应用将不断提升行业的整体水平 ;3 产品升级节奏越来越快;4 渠道运营多样化;5 区域品牌全国化 2 行业驱动因素人均消费量低, 未来空间有望扩容以酱油为例, 根据调味品行业协会的统计数据, 我国酱油人年均消费约 3.7 公斤, 仅及日本或其他习惯消费酱油的东方国家 / 地区的 3%-5% 显示我国酱油未来消费潜力较大, 随着人民生活水平的提高, 酱油的需求量会进一步增长另一方面, 随着国家提升安全质量环保方面的要求和加大执法力度, 一批质量不达标的企业将逐步被淘汰, 为酱油品牌企业释放出一定空间, 使其获得更大的市场份额调味品行业未来市场空间增量来在于消费场景变化渠道下沉以及高端餐请务必阅读正文之后的免责声明部分 27

饮复苏调味品应用场所为家庭消费餐饮消费及食品加工, 主要消费渠道为商超直接供销与批发市场, 随着餐饮外卖与外出就餐比重提升, 调味品消费领域更多向餐饮领域转移, 餐饮消费占比达 45%, 超过家庭消费占比 3%; 其次, 城镇化加速与便利店快速发展, 调味品销售渠道不断下沉, 乡镇广阔的市场空间逐步被覆盖, 调味品市场空间迎来极大扩容 ; 此外, 近年餐饮收入保持 1% 以上增速,

28 饮复苏调味品应用场所为家庭消费餐饮消费及食品加工, 主要消费渠道为商超直接供销与批发市场, 随着餐饮外卖与外出就餐比重提升, 调味品消费领域更多向餐饮领域转移, 餐饮消费占比达 45%, 超过家庭消费占比 3%; 其次, 城镇化加速与便利店快速发展, 调味品销售渠道不断下沉, 乡镇广阔的市场空间逐步被覆盖, 调味品市场空间迎来极大扩容 ; 此外, 近年餐饮收入保持 1% 以上增速, 大众消费成为拉动餐饮业增长的主要动力, 而限制三公消费对高端餐饮的负面影响基本已经释放完毕, 高端餐饮对调味品等原材料有更高要求, 拉动调味品需求量会更加明显集中度提升, 利好行业龙头从 217 年前三季度业绩端可以看出, 上市公司业绩情况优于去年海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业分别达到 24.5% 4.3% 45.1% 24.5% 净利润增速龙头企业得益于更高的定价权, 在提价过程中有先发优势, 企业应对措施积极, 提价后对销量影响较小而小企业受龙头提价影响较大, 毛利空间压缩非常明显数据显示, 过去 7 年国内调味品单价 CAGR 约为 4.1%, 高于香港地区 3.7% 美国 2.8% 英国 3.6% 及德国.8% 通过行业前三大公司市占率比例变化, 我们可以明显看到集中度的加速提升行业 CR3 收入占比在 211 年时为 5.4%, 而截至 216 年底占比已达到 7% 左右全国品牌和区域优势品牌增长更快, 使得调味品行业的市场份额逐渐向龙头集中图表 36: 调味品行业集中度逐步提升数据来源 : 公开资料华融证券整理请务必阅读正文之后的免责声明部分 28

29 六标的推荐贵州茅台 (6519): 提价提前落地, 业绩高增延续价 : 公司 12 月 28 日发布生产经营情况公告, 公司自 218 年起适当上调茅台酒产品价格, 平均上调幅度 18% 左右, 提价时点较预期有所提前飞天茅台目前出厂价为 819 元, 上次调价至今已有五年多的时间, 此次调价后出厂价预计为 969 元由于茅台酒的品牌特性及产品的稀缺性, 此次提价将给公司带来营收端和利润端的直接增长, 叠加销量端约 1% 的增长和系列酒的增长, 预计公司 218 年营收增长率仍将高达约 3%, 净利润增长率也仍将高达约 4% 量 : 据 12 月 28 日公告称, 公司 217 年度生产茅台酒基酒约 4.27 万吨, 同比增长 9%, 此前公告称 218 年茅台酒投放量为 2.8 万吨以上预计茅台 18 年需求将持续增长, 由于经销商库存处于极低水平, 投放量有望高于 2.8 万吨业绩 : 据 28 日公告, 预计茅台酒销量同比增长 34% 左右 ; 预计实现营业总收入 6 亿元以上, 同比增长 5% 左右 ; 预计利润总额同比增长 58% 左右 ; 公司力争 218 年度实现营业总收入增长 1% 以上公司全年的高增长一方面来自于茅台酒销量的大幅增加, 另一方面也来自于产品结构的提升, 生肖酒和年份酒等为茅台整体盈利能力的进一步提升提供了助力在 218 年提价的背景下, 公司业绩仍将延续高增长我们预测, 公司和 219 年营收增长率分别为 5.2% 31.4% 和 2.1%, 对应 EPS 分别为和元, 对应 PE 分别为 31 倍 22 倍和 2 倍, 给与强烈推荐评级洋河股份 (234): 产品结构持续升级, 估值优势显著从公司的产品结构看 : 公司的产品结构不断改善, 中高档位酒销售占比不断提升其中高端产品梦之蓝持续量价齐升,217 年度梦之蓝增速预计超过 5%,218 年梦之蓝仍能保持高增长此外,218 年春节, 梦之蓝终端价将提升 2 元 / 箱, 预计公司将分步提升出厂价, 收入利润将进一步提高从公司的扩张进度看 : 当前江苏地区市场增长稳定, 省外市场保持高增长公司采用了 1+1 省外营销模式, 以河南和安徽等地区作为新江苏市场, 从目前的表现来看扩张情况良好, 预计 218 年新江苏市场保持 2% 以上增速请务必阅读正文之后的免责声明部分 29

30 从估值角度看, 公司估值优势明显公司当前估值仅 27 倍, 在所有高端和次高端白酒中估值最低, 存在估值修复空间我们预计公司和 219 年的收入增速分别为 15% 2% 18% 实现 EPS 分别为和 6.74 元 ; 对应 PE 分别为 23 倍 19 倍和 16 倍, 给与强烈推荐评级沱牌舍得 (672): 预期可能偏低, 有望成为黑马从经营管理的层面看 : 公司是本轮复苏阶段唯一的民营性质酒企民营控股股东的进入对公司的警营文化影响较大, 主要表现为企业激励机制大幅改革, 调整销售队伍提高经营效率, 引入类似狼性文化的企业经营理念, 整体经营效率提高, 企业内部逐渐理顺从业绩方面看, 公司 217 年度市场投入方面力度较大, 塑造品牌和产品形象动作不断, 产品价格方面有所提升, 招商略显激进, 销售费用增幅较大收入方面, 公司次高端产品市场表现较好, 销售增速高, 但中低档产品有所下滑, 整体的销售拐点预计要在 218 年 Q1 开始才能明显反映此外, 公司增发获得批复, 如果实现增发完成, 则股东利益更加一致, 业绩动力更加显著两者均有助于公司弹性释放, 从而推动公司成为 218 年可能的黑马我们预计和 219 年, 公司营收增速分别为 27.36% 36.54% 和 26.21%, 实现 EPS 分别为和 1.83 元, 对应 PE 分别为 86 倍 39 倍和 26 倍, 给与强烈推荐评级海天味业 (63288): 调味品行业龙头今年面对物流与纸箱等成本端价格上涨的压力, 公司龙头地位的提价能力显示优势经过几轮小幅提价, 成功覆盖成本上涨, 毛利率逐步提升, 业绩持续增长, 成本上涨并未对销售造成压力, 库存量维持历史平均水平 ; 公司产品的结构丰富酱油产销量稳居第一多年, 并遥遥领先, 其中品种众多, 覆盖各个价位层次, 拥有多种口味与功能, 并有几款消费者耳熟能详的爆款, 公司的酱油产品作为行业标杆实至名归 ; 调味酱处于行业领先地位, 口味特色多, 性价比高, 深受消费者欢迎 ; 耗油的销量遥遥领先竞争对手, 随着渠道拓展与良好口感, 耗油产品逐步由区域性向全国性拓展海天的渠道优势一直优于竞争对手, 其拥有 5 万家直接控制的终端, 覆请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

31 盖了全国 9% 地级市 5% 县城, 重点覆盖区域包括华北华东与华南, 出口了 1 多个国家和地区此外, 公司采用经销商与分销商二级经销体系, 以经销商为主, 采用先款后货的结算方式, 有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生海天强大的销售网络使其产品推广能力领先竞争对手, 新产品能够快速放量图表 37:218 年重点推荐上市公司盈利预测情况代码简称 EPS( 元 / 股 ) PE E 218E 219E 217E 218E 219E 收盘价投资评级 6519 贵州茅台强烈推荐 234 洋河股份强烈推荐 672 沱牌舍得强烈推荐海天味业推荐数据来源 : 华融证券整理七风险提示 1 宏观经济波动食品饮料行业作为国民经济的一个生产部门, 行业的发展与宏观经济走势息息相关而当前影响食品饮料行业的重要因素消费升级更是与宏观经济密不可分宏观经济下行将降低居民收入和消费, 从而影响食品饮料行业发展 2 市场系统性风险食品饮料行业发展同样受到一系列系统性风险因素的影响, 如政策风险经济周期性波动风险利率风险购买力风险等 3 食品安全事件食品安全对食品饮料行业的重要性不言而喻, 类似三聚氰胺等食品安全事件对食品饮料行业的影响是毁灭性的但食品安全事件或多或少总是存在, 很难根除, 仍需注意风险请务必阅读正文之后的免责声明部分 31

32 投资评级定义公司评级强烈推荐推荐中性卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上行业评级看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上免责声明祝琳琪, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策本报告仅提供给本公司客户有偿使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户本报告版权归本公司所有未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利本报告中的信息建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价本报告并未考虑到客户的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响华融证券股份有限公司市场研究部地址 : 北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号 15 层 (12) 传真 : 网址 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 32

东吴证券研究所

东吴证券研究所证券研究报告行业研究食品饮料行业食品饮料周报 + ( ) : 3.8% 1% 1.7% 17 : 1 1 14 217 4 16 S651592 mahb@dwzq.com.cn 21-6199762 1 688716 2 217413 17Q1 2 + 15%+18%+ 17Q1 + 217411 15%+35%+ 3 6872 2 + +3% 1 217411 2 4 6327 + 217411

目录 一 217 年食品饮料板块表现 食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一 年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善 白酒与乳制品龙头企业领涨... 6 二 消费升级助力行业回暖 消费领域当前的鲜明特征 消费升级

目录一 217 年食品饮料板块表现食品饮料在中信 29 个一级行业涨幅排名第一年三季度收入和净利润增速上升, 持续改善白酒与乳制品龙头企业领涨... 6 二消费升级助力行业回暖消费领域当前的鲜明特征消费升级