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煜茹
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1 /2 /3 /4 /5 /6 /7 /8 / /1 食品饮料发布时间 : 证券研究报告 / 行业动态报告板块全年享受提价红利, 坚定看好白酒龙头优于大势上次评级 : 优于大势报告摘要 : 本周观点 : 食品饮料板块 2018 年进入集体提价周期, 基于 :1)2017 年原材料成本上涨, 食品饮料制造企业成本端承压 ;2) 受通胀预期影响, 中上游周期板块涨价将传导至下游消费板块 ;3) 白酒提价助推了整个板块的提价行情在啤酒行业性提价后, 黄酒企业接棒茅台年初提价奠定了行业全年的提价基调, 而高端和次高端白酒需求端仍呈现快速扩容,2018 年可延续量价齐升的逻辑预计茅台狗年生肖酒出厂价上调超过 18%, 首发价格上调 400 元至 1699 元同时飞天茅台计划春节前增加市场投放量, 带动白酒板块一季度旺季行情市场回顾 : 本周上证综指上涨 2.01%, 沪深 300 上涨 2.24%, 食品饮料板块上涨 1.93%, 弱于上证综指和沪深 300 指数食品饮料各子板块中, 白酒上涨 2.46%, 啤酒下跌 0.81%, 其它酒类下跌 1.07%, 软饮料下跌 1.16%, 葡萄酒上涨 0.17%, 黄酒上涨 3.57%, 肉制品下跌 0.42%, 调味发酵品上涨 1.35%, 乳品上涨 1.90%, 食品综合上涨 1.92% 数据跟踪 : 截止 2018 年 1 月 26 日, 除剑南春外, 白酒龙头终端价总体变化幅度不大截止 1 月 26 日, 一号店飞天茅台五粮液洋河梦之蓝剑南春水井坊价格分别为 1499 元 1099 元 480 元 379 元 489 元, 价格相比上周分别变动 0 元 0 元 -9 元 -39 元 0 元截止 1 月 26 日, 京东商城飞天茅台五粮液洋河梦之蓝剑南春水井坊价格分别为 1499 元 1099 元 499 元 379 元 489 元, 价格相比上周分别变动 0 元 0 元 +10 元 -39 元 0 元重要研报 : 重庆啤酒 (600132): 重庆啤酒是西南区域啤酒龙头, 受益于产品结构的升级, 盈利能力显著提升 : 公司在重庆及周边的四川湖南等地有较强的品牌影响力,2013 年成为嘉士伯集团成员, 嘉士伯合计持有公司 60% 股份受市场需求减弱和公司主动关厂等内外部因素的影响, 公司近年来的啤酒销量有小个位数下滑, 但产品结构则使公司的实际盈利能力获得显著增强 2012 年至今吨酒价格年化增长率 5.46%, 明显快于青啤 (0.63%) 和燕京 (1.60%) 同期增速 ;2016 年吨酒价格元, 亦超越青啤和燕京,1H2017 公司销售净利率大幅上升至 10.17% 风险提示 : 食品安全风险, 宏观经济增速放缓重点公司主要财务数据重点公司现价 EPS PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 贵州茅台买入评级五粮液买入今世缘买入伊利股份买入安琪酵母买入 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 55% 41% 27% 13% -1% 食品饮料沪深 300 [Table_Trend] 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 8.91% 15.94% 64.57% 相对收益 0.82% 6.23% 35.25% 行业数据成分股数量 ( 只 ) 93 总市值 ( 亿 ) 28,574 流通市值 ( 亿 ) 25,851 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 6.43 成分股总营收 ( 亿 ) 4,670 成分股总净利润 ( 亿 ) 607 成分股资产负债率 (%) [Table_Report] 相关报告食品饮料行业周报 : 龙头再创新高, 低估值标的估值修复食品饮料行业周报 : 啤酒涨价窗口期到来, 2018 年将加速复苏年食品饮料行业年度策略 : 酒色生香, 味你而动证券分析师 : 李强执业证书编号 :S (021) liqiang@nesc.cn 研究助理 : 熊欣慰执业证书编号 :S (021) xiongxw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 目录 1. 本周观点板块全年享受提价红利, 坚定看好白酒龙头公司最新跟踪市场回顾数据跟踪白酒奶价猪价行业要闻重要研报公司公告大事提醒请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14

3 1. 本周观点 1.1. 板块全年享受提价红利, 坚定看好白酒龙头食品饮料板块 2018 年进入集体提价周期, 基于 :1)2017 年原材料成本上涨, 食品饮料制造企业成本端承压 ;2) 受通胀预期影响, 中上游周期板块涨价将传导至下游消费板块 ;3) 白酒提价助推了整个板块的提价行情在啤酒行业性提价后, 黄酒企业接棒提价受原辅材料人工成本上涨等因素影响, 黄酒龙头古越龙山从 2017Q4 进入提价周期, 四类黄酒产品最高的涨价幅度达到 12%, 平均幅度约 9.9% 同时自 2018 年 3 月起, 古越龙山将对旗下两大黄酒系列进行提价, 其中毛利率较高的清醇系列产品提价幅度为 10%, 该类产品 2016 年销售额超过 1 亿元提价将有效缓和上市公司成本端压力, 增厚全年业绩我们继续坚定看好白酒龙头企业贵州茅台年初提价奠定了行业全年的提价基调, 而高端和次高端白酒需求端仍呈现快速扩容,2018 年可延续量价齐升的逻辑备受关注的茅台狗年生肖酒将于 1 月 29 日首发, 由于茅台酒出厂价上调 9%-25%( 生肖酒提价幅度高于 18% 平均上调幅度 ), 狗年生肖酒将直接受益本次提价, 首发价格上调 400 元至 1699 元同时飞天茅台计划春节前增加市场投放量, 实施不均衡发货政策, 春节旺季销售尤其值得期待, 并带动整个白酒板块一季度旺季行情国窖 1573 停止接受西南区域订单及发货, 在旺季市场需求大公司产能有限的情况下, 减少低价区的供货量有利于国窖 1573 价格的回升次高端方面, 汾酒公告集团正筹划重大事项, 可能涉及所持上市公司股份变动等事宜, 大概率是引入战略投资者在 2017 年开启混改后, 目前顶层设计基本完成, 汾酒 2018 年混改进度有望加速 1.2. 公司最新跟踪水井坊 (600779) 收入符合预期, 高增长可持续事件 : 公司发布 2017 年年度业绩预告, 预计 2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加约 1.11 亿元, 同比增长约 49%; 营业收入同比将增加约 8.72 亿元, 同比增长约 74% 收入创新高,18 年增长可延续公司 2017 年实现收入亿元, 同增 74.13% 其中 Q4 实现收入 5.77 亿元, 同增 51.12%, 增速环比 Q3 下降系 :1) 整体市场规划和投入策略在 16H2 确定, 致 16Q4 基数较高 ;2) 今年春节在 2 月中旬, 时间较晚使旺季发货推迟到 1 月受益公司核心市场的梯次开拓及新总代 + 核心门店建设推动, 预计 2018 年收入仍可保持高速增长, 且春节备货多在 1 月,18Q1 旺季销售值得期待公司 2017 实现归母净利 3.36 亿元, 同增 49.3%;Q4 实现归母净利 0.92 亿元, 同增 21.87% 若剔除诉讼计提 3000 万预计负债等影响, 公司 2017 实现扣非后净利润 3.66 亿元, 同增 70.42%;Q4 实现扣非后净利润 1.18 亿元, 同增 67.41% 高于收入增速, 提价效应显现核心产品放量 + 产品持续升级 + 提价核心产品新典藏井台臻酿八号贡献主要增长, 预计新典藏增速高于井台高于臻酿八号, 呈现持续的升级趋势公司 Q4 推出标杆产品菁翠, 站位 1700 元超高端价格带, 拉升水井坊品牌形象 7 月对典藏井台及臻酿八号出厂价上调元 / 瓶, 提价效应在 Q4 进一步体现 12 月对典藏系列井台系列臻酿八号及鸿运装终端指导价分别上调 40 元 / 瓶 30 元 / 瓶 20 元 / 瓶, 在增厚渠道利润的同时进一步提升品牌形象, 为 18 年提价奠定基础渠道持续扩张, 市场投入力度大公司实行的市场扩张战略, 新增第三个五大 ( 新兴 ) 市场有望成为 2018 年重点, 梯次开发为公司增长续力 ; 同时采取请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 14

4 蘑菇战略, 围绕优势市场向外拓展, 增加二三线城市铺市渠道方面充分发挥新总代模式的优势, 核心门店数量快速增长到 6000 多家 (16 年 3000 家,17H1 约 5000 家 ), 门店总数也增至 1.5 万家营销上公司加大品鉴会核心门店促销品牌宣传投入, 通过赞助国家宝藏等动作占位高端市场, 持续提升品牌形象盈利预测 : 预计年 EPS 为元, 对应 PE 为 76 倍 39 倍 25 倍, 维持买入评级风险提示 : 区域市场推广受阻 ; 行业竞争加剧 ; 诉讼败诉千禾味业 (603027) 经营优化, 稳重求胜增长良性, 以稳为重 :2018 年 1 月 23 日, 公司 2017 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比, 预计增加 4003 万元到 5004 万元, 同比增加 40% 到 50% 即归母净利润在亿之间, 略低于年初规划主要因为 :1) 年初规划中包含一项电商股权投资, 后期并未实施, 估测影响小几百万利润 ;2) 焦糖色小幅下滑 ;3)17 年较规划增加限制性股权费用约 300 万,18 年 1500 万左右 ;4) 调味品板块销售良好, 但 17H1 战略有所调整, 从过去的区域扩张战略升级为更加精细化的聚焦优质经销商战略调味品业务经营扎实稳健,Q4 为自然增长, 无压货我们估测调味品业务收入增速在 35% 以上三重逻辑确定公司增长态势 : 逻辑一 : 区域化扩张目前调味品销售收入中本部贡献 80%, 外部扩张空间巨大, 自上而下有战略的稳步推进, 增速高达 70%+ 逻辑二 : 品类扩张酱油产品不断细化, 在有机零添加之后公司进一步推出鲜味酱油红烧酱油, 同时, 借助强势产品酱油开拓的渠道, 公司进一步丰富醋料酒等品类逻辑三 : 净利率提升调味品行业呈现明显的规模经济特点, 受益于高端定位高定价, 估测部分产品毛利率可达 60%+, 随着调味品体量的增加, 公司盈利能力还将持续上行电商业务增速迅猛 : 公司电商业务起步于 16 年末,16 年销售规模在 1000 万左右,17 年增长至 5000 万 ( 含税 ), 预期 18 年将继续高增长, 高价定位策略为电商费用提供可操作空间, 目前已是盈利状态, 未来有望收入利润双击投资建议 : 公司经营扎实, 扩张不盲目, 股权激励后公司充满活力, 从聚焦的策略可以窥视出公司不急于求成着眼长期发展, 我们估测公司 18/19 年收入增速 27%/25%; 归母净利增速 45%/35% 维持买入评级风险提示 : 竞争风险 ; 销售不达预期风险安琪酵母 (600298) 国外经营良好, 业绩增长持续稳定业绩增长持续稳定 :2018 年 1 月 23 日收盘后, 公司公告 17 年预计归母净利润增加 2.7 亿元至 3.7 亿元, 同比增加 50% 至 70% 即 17 年归母净利润在亿元, 符合我们的预期 2017 年, 公司盈利能力持续提升, 营业收入预计增长 20% 左右, 主要原因为烘焙保健品动物营养及白糖业务增长良好同时, 公司生产效能稳步提高, 产能优势逐步显现我们认为, 公司未来业绩增长稳定可持续收入端进入稳定期 :1) 酵母抽提物加速放量 : 主要衍生品 YE( 酵母抽提物 ) 主要应用在调味品和休闲食品中, 保守估测未来国内市场空间不低于 30w 吨, 安琪目前拥有 6.6 万吨产能, 为全球最大 ;2) 海外市场打开 : 除去国内市场, 安琪的海外市占率仅 13% 左右, 空间巨大, 埃及和俄罗斯工厂已取得初步成功, 长期看可复制国内产品 + 服务模式, 增长快于竞争对手 ;3) 烘焙保健品动物营养业务进入良性增长通道盈利能力持续提升 :1) 新产能及技改提升效率, 以俄罗斯工厂为例, 建厂测请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 14

算毛利率可高达 44%, 净利率 22%;2) 产品结构优化, 高毛利产品占比不断增加, 以保健品为例, 毛利率可高达 70%;3) 费用率持续下行, 酵母具有很强的规模优势, 新增工厂均为生产性工厂, 可摊薄总部管理费用, 因此费用率缓慢下行 ;4) 提价能力, 食品通胀的大环境下, 有序的竞争环境和过去的低价策略为公司带来充分的提价空间投资建议 : 我们深入跟踪, 作为国内最大

5 算毛利率可高达 44%, 净利率 22%;2) 产品结构优化, 高毛利产品占比不断增加, 以保健品为例, 毛利率可高达 70%;3) 费用率持续下行, 酵母具有很强的规模优势, 新增工厂均为生产性工厂, 可摊薄总部管理费用, 因此费用率缓慢下行 ;4) 提价能力, 食品通胀的大环境下, 有序的竞争环境和过去的低价策略为公司带来充分的提价空间投资建议 : 我们深入跟踪, 作为国内最大全球第三的酵母公司, 公司的酵母 YE 保健品烘焙等事业部均处于长期趋好的通道, 我们估测 17/18/19 年利润增速 57%/40%/21%, 归母净利润 8.43/11.77/14.22 亿,EPS 分别为 1.02/1.43/1.73 元, 给予 18 年 28Xpe, 对应 18 年目标价 40 元, 维持买入评级风险提示 : 食品安全风险 ; 市场需求变动风险 2. 市场回顾本周上证综指上涨 2.01%, 沪深 300 上涨 2.24%, 食品饮料板块上涨 1.93%, 弱于上证综指和沪深 300 指数食品饮料各子板块中, 白酒上涨 2.46%, 啤酒下跌 0.81%, 其它酒类下跌 1.07%, 软饮料下跌 1.16%, 葡萄酒上涨 0.17%, 黄酒上涨 3.57%, 肉制品下跌 0.42%, 调味发酵品上涨 1.35%, 乳品上涨 1.90%, 食品综合上涨 1.92% 图 1: 食品饮料各子行业走势图 2: 各行业指数 ( 申万 ) 涨跌幅对比 (%) SW 白酒 SW 啤酒 SW 其他酒类 SW 软饮料 SW 葡萄酒 SW 黄酒 SW 肉制品 SW 调味发酵品 SW 乳品 SW 食品综合个股方面, 本周涨幅前五名为黑牛食品古井贡 B 安井食品安德利洽洽食品, 涨幅分别为 9.91% % 7.98% 7.97% 跌幅前五名为皇台酒业香飘飘贝因美香梨股份西王食品, 跌幅分别为 % % % -8.33% -6.18% 表 1: 食品饮料本周涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价 ( 元 ) 涨幅 (%) 代码股票名称股价 ( 元 ) 跌幅 (%) 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 14

6 SZ 黑牛食品 SZ 皇台酒业 SZ 古井贡 B SH 香飘飘 SH 安井食品 SZ 贝因美 SH 安德利 SH 香梨股份 SZ 洽洽食品 SZ 西王食品表 2: 食品饮料本月至今涨跌幅前五名涨幅前五名跌幅前五名代码股票名称股价 ( 元 ) 涨幅 (%) 代码股票名称股价 ( 元 ) 跌幅 (%) SH 伊力特 SZ 皇台酒业 SZ 庄园牧场 SZ 华统股份 SZ 燕京啤酒 SZ 贝因美 SH 香梨股份 SZ 溢多利 SH 山西汾酒 SH 宏辉果蔬估值方面, 截止到本周, 食品饮料行业市盈率为 38.63X, 各子行业白酒啤酒其他酒类软饮料葡萄酒黄酒肉制品调味发酵品乳品食品综合市盈率分别为 38.77X 59.75X 79.38X 41.43X 44.12X 53.21X 25.58X 48.11X 34.70X 34.82X 图 3: 食品饮料各子行业 TTM 市盈率图 4: 食品饮料各子行业估值溢价率 3. 数据跟踪 3.1. 白酒截止 2018 年 1 月 26 日, 除剑南春外, 白酒龙头终端价总体变化幅度不大截止 1 月 26 日, 一号店飞天茅台五粮液洋河梦之蓝剑南春水井坊价格分别为 1499 元 1099 元 480 元 379 元 489 元, 价格相比上周分别变动 0 元 0 元 -9 元 -39 元 0 元截止 1 月 26 日, 京东商城飞天茅台五粮液洋河梦之蓝剑南春水井坊价格分别为 1499 元 1099 元 499 元 379 元 489 元, 价格相比请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 14

7 行业动态报告上周分别变动 0 元 0 元 +10 元 -39 元 0 元图 5: 茅台五粮液等白酒一号店价格走势 1,600 1,400 1,200 1, : : (53 ):500ml: : : (52 ):500ml: : : (M3)(52 ):500ml: : : (52 ):500ml: : : (52 ):500ml: 图 6: 茅台五粮液等白酒京东价格走势 1,600 1,400 1,200 1, : : (53 ):500ml: : : (52 ):500ml: : : (M3)(52 ):500ml: : : (52 ):500ml: : : (52 ):500ml: 奶价截止 2018 年 1 月 10 日, 生鲜乳主产区平均价为 3.47 元 / 千克, 同比下降 2.00% 图 7: 生鲜乳主产区平均价图 8: 奶粉平均中标价 ( 美元 / 吨 ) 国内生鲜乳主产区平均价 ( 元 / 公斤 ) 同比 (%) , , , , 平均中标价 (G D T): 脱脂奶粉平均中标价 (G D T): 全脂奶粉 , , 猪价截止 2018 年 1 月 26 日, 生猪价格同比下降 17.12%, 环比下降 0.67%, 为元 / 千克 ; 截止 2018 年 1 月 26 日, 仔猪价格同比下降 34.88%, 环比上涨 1.85%, 为元 / 千克 ; 截止 2018 年 1 月 26 日, 猪肉价格同比下降 16.65%, 环比下降 1.27%, 为元 / 千克请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 14

8 图 9: 活猪仔猪猪肉平均价 ( 元 / 千克 ) : : 22 : : : : 行业要闻表 3: 上周重点新闻分类日期内容来源乳业酒业酒业酒业酒业数据来源 : 东北证券, 行业网站 2017 年 1 11 月, 全国规模以上乳制品企业 610 家, 主营业务收入亿元, 同比食品商务网增长 6.94%, 利润总额亿元, 同比增长 -1.03%, 销售收入利润率为 6.8% 据国家统计局数据,2017 年 1 月 -12 月, 我国啤酒累计产量万千升, 同比减少佳酿网 0.7% 自 2014 年以来, 我国啤酒年产量已经连续四年下降名酒的顺利提价证实了消费升级已经成为现实, 百元区价位白酒市场容量正在萎缩, 元的价位正逐渐成为白酒市场的黄金价格带, 如果死守百元价位, 必然失去这佳酿网一轮发展机遇茅台生态农业公司 2017 年实现销售 1.6 亿元超额完成年度计划 6 个百分点, 同比增长 76.9%, 上交税金 1784 万元, 同比增长 180.9%, 在全国拥有经销商超 300 家公司糖酒快讯拟在 3 年内实现销售收入亿元,5 年内实现销售收入 6 亿元, 并于 2021 年上市 2017 年 12 月, 中国进口葡萄酒 8.03 万千升, 同比增长 6.6%; 金额为亿元, 同比增长 11.5% 2017 年 12 月, 中国进口啤酒 5.26 万千升, 同比增长 8.8%; 金额为 3.81 佳酿网亿元, 同比增长 12.8% 5. 重要研报表 4: 近期主要报告报告类型标题报告摘要调味品行业深度报从量上看, 在 90%+ 的渗透率下, 酱醋行业要维持 5% 以上的量增, 主要来自三块 :1) 生深度报告告 : 量价共振, 景气抽取代老抽 ;2) 外出餐饮取代家庭烹饪 ;3) 功能产品替代其他类别产品而行业提价请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 14

9 深度报告深度报告深度报告深度报告向上沱牌舍得 (600702): 川酒小金花, 改革新征程伊利股份 (600887): 消费升级领先, 业绩复苏迹象显绝味食品 (603517): 门店扩展叠加同店增长, 龙头绝味攻守兼备安琪酵母 (600298): 新榨季供增需减, 国内外糖蜜均跌有两种方式 : 一是产品升级提价 ; 二是行业提价叠加量价, 可估测行业收入增速 11%+,19-25E 行业收入增速 8%+ 此外, 参考日本调味品发展史和产业发展的周期规律, 我们认为, 价升的过程渐进, 未来存在价升的爆发点, 不排除阶段性价格增速超过 20% 的可能性从估值看, 调味品估值处于历史低位, 酱醋行业整体 PEG 仅 1 左右 ; 从成长性看, 行业空间巨大, 企业质地优异, 业绩确定性强, 攻防兼备从投资角度看, 我们认为酱油行业优于食醋行业, 酱油股中, 海天质地最好确定性最强 ; 中炬高新和千禾味业受益于消费升级区域扩张品类扩张, 弹性最大 ; 恒顺醋业做为国内醋龙头, 处于历史低位, 改造和优化空间巨大, 建议从基本面的逻辑布局公司 2016 年 6 月成为四川省首家完成混改的白酒企业, 实际控制人由四川射洪县人民政府变更为民企天洋控股天洋接手公司管理层后, 从产品和营销两端入手, 提出产品聚焦区域聚焦战略, 对公司进行了全面改革产品端, 公司用三款战略单品天曲特曲优曲替代原有的数百款沱牌老产品, 并着重突出了品味舍得在公司高端酒品类中的地位营销上, 公司主抓川渝西北东北京津冀等重点市场终端和渠道开拓, 重点区域经销商数量增长近 30% 消费升级打开乳业增长空间 : 近两年我国乳制品行业整体低个位数增长, 但常温酸奶常温乳酸菌呈爆发增长, 高端白奶低温酸奶保持两位数增长受益消费升级, 预计未来五年行业保持 9% 增长明星产品加固伊利龙头地位 : 年结构升级是伊利主要增长原因, 推动公司毛利率上升 9.3 个 pct 伊利顺应升级, 近两年重点产品收入占比上升 8 个 pct,cagr 达 15.6% 高于公司整体伊利同时重视消费升级新品开发,2016 年新品占比上升 7 个 pct 至 22.7% 其中有机奶认证年产量行业第二; 常温乳酸菌畅意上市一年市占率达 8.4% 短期看好竞争格局改善及奶粉业绩反弹: 国际奶价回升将带动国内奶价, 成本增加致下游乳企促销减少, 竞争趋缓盈利能力分化, 龙头伊利通过产品升级叠加费用率下降抵消成本上升, 净利率有望逆势增长 ; 注册制将腾出 140 亿市场, 伊利可凭下线城市及母婴渠道优势迅速补缺, 首批通过 2 个系列 6 个配方, 后续申报稳步推进,2017 年奶粉及奶制品业绩大概率反转长期看好渠道和品牌优势及大健康战略 : 伊利大力开拓下线城市和电商渠道,2016 年消费者触及数 11.4 亿人, 市场渗透率 88.2% 行业领先 ; 全球织网稳步开展, 通过进军大健康食品, 伊利逐步向国际乳制品巨头靠拢休闲卤制品增长空间大, 行业集中度有望快速提升延伸渠道广度和深度, 门店数量稳步增长绝味以加盟为主 ( 超 95%), H1 门店数从 5746 家增至 8610 家, 平均每年增加约 800 家从渠道广度来看, 绝味在全国布局 19 个生产基地和 8610 家门店, 共覆盖 29 个省份, 未来将发力海外市场, 并加码线上销售平台为线下引流 (O2O 首年在线销售 12 亿 ) 从渠道深度来看, 绝味门店增长来自于两方面 :1 依靠中小型加盟店深耕社区和三四线城市 2 开设直营店抢占交通枢纽和核心商圈产品升级叠加门店升级, 单店收入有望提升公司募投 9500 吨包装产能, 落地后包装产能占比有望提升至 5%; 产品结构优化推动单价上升, 通过多元化产品提升客单量公司直营门店占比将上升, 从 2013 年开始实施关低效开高效的门店调整策略, 并全面推行四代店升级, 计划 2017 年将完成家标准店升级 17/18 榨季糖蜜价格下行确定无疑根据最新官方口径估算, 今年糖料种植面积增加 5%+, 意味着糖蜜供给量达 280 万吨, 即增加 13 万吨, 但按照调研到的专家数据, 真实供给量可能增加 20 万吨以上供给大幅增加的同时, 需求表现的不是增长, 而是进一步萎缩, 环保加剧玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低, 糖蜜酒精厂开工意愿极低, 渠道调研, 广西地区今年有 2 家糖蜜酒精厂大概率不开工, 去年两家糖蜜采购量是 20 万吨, 意味着需求减少 20 万吨首单降价 8%, 预期公司今年采购成本将低于 670 元 11 月 6 日, 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 14

10 酒鬼酒 (000799): 动态点评调整期利润承压, 静待业绩释放沱牌舍得 (600702): 动态点评产品结构持续优化, 费用投放力度加大山西汾酒 (600809): 深度报告省内省外齐发力, 国改助力汾酒王者归来贵州茅台 (600519): 深度报告历时五载首度提价, 茅台开启新纪元深度报告重庆啤酒 (600132): 聚焦区域优势市场, 中高端战略显成效中粮北海糖厂进行了糖蜜招标, 数量 1 万吨, 在元区间成交 6000 吨, 购买方为糖蜜酒精厂对比 16/17 榨季, 首单成交价是 900 元首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义,16/17 榨季公司的采购成本为 730 元 / 吨, 按照下行 8% 的趋势, 今年采购成本将降低至 670 元如果环保风暴加剧, 价格下行空间更大俄罗斯采购价格不足 300 元 / 吨, 糖蜜成本今年可节约 6000 万俄罗斯今年糖蜜价格跌至 300 元以下, 估测每吨节约 200 元, 节约 2000 万成本预计国内每吨节约 60 元, 按照 70 万吨的采购量, 节约 4000 万元按照测算, 合计节约 6000 万成本上调 18 年盈利预测, 归母净利由亿上调至亿,EPS 由 1.32 元提升至 1.43 元, 给予 18 年 PE28X, 上调目标价至 40 元, 维持买入评级公司 17Q1-3 实现收入 5.51 亿元, 同比增长 27.01%, 实现归母净利润 1.16 亿元, 同比增长 77.67% 其中 17Q3 实现收入 1.81 亿元, 同比增长 26.35%, 实现归母净利润 0.34 亿元, 同比增长 25.65% 酒鬼系列高速增长, 四季度内参有望放量 17Q1-3 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 -2.99/-2.84/-0.08pct, 中粮入主后整体费用控制良好 Q3 利润低于预期受多重因素影响, 静待 Q4 业绩改善公司 17Q1-3 实现收入亿元, 同比增长 13.11%, 实现归母净利润 0.95 亿元, 同比增长 74.20% 其中 17Q3 实现收入 3.64 亿元, 同比增长 14.04%; 实现归母净利润 0.33 亿元, 同比增长 4.76%, 利润增长低于收入, 主要系当季销售费用大幅增长三季度末预收账款环比增加 1.31 亿元 (+89.7%), 表明经销商打款积极, 业绩蓄水池增厚, 为 Q4 增长提供了保证经营活动产生的现金流量净额为 3.22 亿元, 同比增长 385.4%, 终端动销良好中高档酒保持较高增长, 低档酒仍在调整市场投入力度空前, 经销商数量继续增加国企改革激发企业活力 :6 月销售公司开启市场化用人机制, 有望倒逼上游全面改革, 充分释放企业活力省内经济回暖, 收复晋北和渠道精耕助力增长 2016 年汾酒省内收入占比 56%, 是山西绝对龙头 ( 市占率 60%) 山西经济回暖, 带动个人和商务消费增长及主流消费价格带上移, 汾酒作为龙头最受益加速省外开拓, 环山西是重点汾酒省外渠道由过度依赖团购转向团购 + 终端零售均衡发展今年恢复性增加 2 亿广告费用, 后续重点仍在地推, 新增 1000 销售人员已基本到位, 落实终端费用投放, 品牌拉力 + 地面推力结合公司构筑京津冀鲁豫西北三大环山西板块, 凭借香型品牌优势结合渠道扁平化基础产品导入等策略快速扩张公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头 :005 年至今, 公司累计绝对收益达倍, 在所有 A 股中排名第四 ; 除年行业深度调整期外, 公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深 300 指数, 长期获得稳定的相对收益行业历经调整, 公司行业地位愈发稳固 : 白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏, 民间消费快速崛起从 2012 到 2016 年, 通过稳定的产量增长, 茅台在高端市场的市占率由 33% 提升到 54%, 占据行业半壁江山历时 5 载茅台酒首度提价,2018 尽享量价齐升 :12 月 28 日公司正式向市场宣布, 将于 2018 年年初起上调各类产品供货价格, 平均上调幅度为 18%, 这也是自 2012 年 9 月以来公司首次上调茅台酒出厂价本轮从 2018 年起开始提价, 于公司经销商市场而言都在情理之中, 茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩重庆啤酒是西南区域啤酒龙头, 受益于产品结构的升级, 盈利能力显著提升 : 公司在重庆及周边的四川湖南等地有较强的品牌影响力,2013 年成为嘉士伯集团成员, 嘉士伯合计持有公司 60% 股份受市场需求减弱和公司主动关厂等内外部因素的影响, 公司近年来的啤酒销量有小个位数下滑, 但产品结构则使公司的实际盈利能力获得显著增强 2012 年至今吨酒价格年化增长率 5.46%, 明显快于青啤 (0.63%) 和燕京 (1.60%) 同期增速 ;2016 年吨酒价格元, 亦超越青啤和燕京,1H2017 公司销售净利率大幅上升至 10.17% 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 14

11 数据来源 : 东北证券 6. 公司公告表 5: 上周重要公告公司日期摘要内容维维食品发行公司债公司获准公开分期发行面值总额不超过 12 亿元的公司债三全食品政府补助公司控股子公司郑州全新收到政府补助万元, 直接计入其他收益 *ST 龙力运作违规公司经核查, 存在募集资金未按规定使用, 未按上市公司准则规范运作等情况黑牛食品股份增持公司高级管理人员张德强严若媛承诺在未来三个月内增持公司股份, 增持总金额不低于 1000 万元, 增持价格不高于 20 元 / 股, 增持计划完成后 12 个月内不减持所增持的股份, 并且增持计划完成 12 个月后, 当股价低于或等于 24 元 / 股时将不进行减持千禾味业业绩预增公司预计 2017 年归母净利与上年同期相比, 将增加亿元, 同比增加 40%-50%; 扣非归母净利与上年同期相比, 将增加亿元, 同比增加 45%-55% 华统股份收购增资公司收购正康禽业 70% 股权并完成过户工商变更登记, 完成对参股子公司正康猪业的增资工商变更登记, 正康禽业和正康猪业成为公司控股子公司莲花健康设立公司公司拟出资 0.20 亿元设立全资子公司黑龙江省建三江农垦聚康商贸顺鑫农业设立公司公司拟出资 1.00 亿元设立全资子公司内蒙古顺鑫农业小店种猪育种涪陵榨菜设立公司公司全资子公司四川省惠通食业拟出资 0.10 亿元设立全资子公司辽宁开味食品安琪酵母业绩预增公司预计 2017 年归母净利与上年同期相比, 将增加亿元, 同比增加 50%-70%; 扣非归母净利与上年同期相比, 将增加亿元, 同比增加 55%-75% 百润股份股权激励公司达成第一期限制性股票激励计划规定的首次授予条件, 确定向 74 名激励对象授予 0.12 亿股限制性股票, 首次授予价格为 7.55 元 / 股恒顺醋业业绩预增公司预计 2017 年归母净利与上年同期相比增加亿元, 同比增加 50%-70%; 扣非归母净利与上年同期相比增加亿元, 同比增加 10%-20% 水井坊业绩预增公司预计 2017 年归母净利与上年同期相比增加约 1.11 亿元, 同比增加约 49%; 营业收入与上年同期相比增加约 8.72 亿元, 同比增加约 74%; 扣非归母净利与上年同期相比增加约 1.51 亿元, 同比增加约 70% 古越龙山产品提价公司于去年 10 月起上调了坛酒系列清爽型黄酒等部分产品的价格, 提价幅度在 7.5%-12% 之间,2018 年 3 月底前将对小坛加饭清醇系列分别计划提价 15% 10% 沱牌舍得业绩预增公司预计 2017 年归母净利 1.3 亿元到 1.6 亿元, 与上年同期相比增加 0.5 亿元到 0.8 亿元, 同比增长 62.10% 到 99.50% 莲花健康业绩预亏公司预计 2017 年业绩预计亏损, 归母净利 -1.0 到 -1.2 亿元, 扣非归母净利 -1.7 到 -1.9 亿元 7. 大事提醒请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 14

12 表 6: 下周大事提醒公司日期内容广泽股份 (600882) 股东大会召开洋河股份 (002304) 股东大会召开西王食品 (000639) 股东大会召开加加食品 (002650) 股东大会召开西部牧业 (300106) 股东大会召开珠江啤酒 (002461) 股东大会召开请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 14

13 分析师简介 : 李强 : 西南财经大学金融学硕士, 食品饮料行业分析师 ( 组长 ), 研究小组获 2017 年水晶球食品饮料行业第二, 2016 年 Wind 资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第一齐欢 : 上海交通大学金融硕士,2016 年加入东北证券, 食品饮料行业研究助理杨兆媛 : 南京大学经济学硕士, 曾就职于华创食品饮料团队,2017 年 8 月加入东北证券食品饮料组, 食品饮料行业研究助理熊欣慰 : 中国科学技术大学金融工程硕士,2017 年加入东北证券, 食品饮料行业研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 14

14 东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王一 wangyi@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 刘睿 liurui@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn 李莹 lizy@nesc.cn 李流奇 lilq@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 夏一然 xiayiran@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 金婷 jinting@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 王之明 wangzm@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 14

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 :2018-04-20 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入 10.65 亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.37%;

目录 1. 本周观点 板块全年享受提价红利, 坚定看好白酒龙头 公司最新跟踪 市场回顾 数据跟踪 白酒 奶价 猪价 行业要闻 重要研报... 8

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