[Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究可选消费品批零贸易业 [Table_Stock] 苏宁易购 (224) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Website] 公司网址 www.

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1 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] 苏宁易购 (224) 收入稳增长, 旺季将至有望享受全渠道发展红利 请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏宁易购 218 年三季报点评 訾猛 ( 分析师 ) 李梓语 ( 研究助理 ) 陈彦辛 ( 分析师 ) zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 全渠道 GMV 4%+, 收入 3%+ 高增长, 多年运营经验加持全渠道 全品类两大发 展逻辑持续验证,Q4 电商旺季将至, 苏宁线上线下融合优势有望持续凸显 投资要点 : [Table_Summary] 维持评级 考虑物流地产基金收购物流子公司及华泰证券长期股 权投资权益法记账, 上调 218 年 EPS 至.84(+.5) 元, 维持 年 EPS.36/.49 元, 给予 218 年.67XPS, 维持目标价 元 业绩符合预期 1-9 月度实现营收 亿元, 同比 %; 净利 亿元, 同比 %;EPS.66 全渠道 GMV 2, 亿元, 同 比 % Q3 单季营收 / 净利 1.24 亿元, 同比 %/-67.48% 预告 218 年净利润 75.8~8 亿元, 同比 +8 %~9% 线下紧握低线市场与社区商业两大流量入口, 线上维持高增长 小店 布局提速,8 月完成迪亚天天门店收购, 截止 9 月 3 日小店 + 迪亚天天 自营 1744 家 / 迪亚天天加盟店 14 家, 全年 2 家目标已完成 9% 以 上 加速布局低线市场, 零售云加盟店 1453 家, 开设苏宁大润发门店 399 家, 整体线下收入 1-9 月累计同比 %/Q3 单季同比 % 线上 GMV 自营 997 亿元 / 同比 +51% 第三方 亿元 / 同比 +164% 整体 亿元 / 同比 +71% 截至 9 月 3 日注册会员达 3.82 亿,818 大促期间 APP 月活同比 %, 推广苏宁拼购加强社交电商布局, 超市 母婴 快消等品类扩张推进 智慧快消 战略 物流 金融业务持续发展 巩固标品物流优势, 同时投入 17 个生鲜冷 链仓提升生鲜品类配送效率, 物流潜力支撑公司快速发展,Q4 物流地 产基金收购 5 家物流子公司盘活资产, 预计将增厚 218 年 8.63 亿净利 风险因素 : 互联网竞争加剧 经济下滑拖累消费等 财务摘要 ( 百万元 ) 216A 217A 218E 219E 22E 营业收入 148, , , ,717 4,129 (+/-)% 1% 26% 31% 28% 27% 经营利润 (EBIT) ,173 2,539 3,558 (+/-)% 67% 141% 34% 116% 4% 净利润 ( 归母 ) 74 4,213 7,787 3,338 4,595 (+/-)% -19% 498% 85% -57% 38% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 216A 217A 218E 219E 22E 经营利润率 (%) -.4%.1%.5%.8%.9% 净资产收益率 (%) 1.1% 5.3% 9.1% 3.8% 5.% 投入资本回报率 (%) -1.3% 1.% 16.2% -51.6% -15.3% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%).%.8%.6%.6%.6% [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Market] 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 16,972 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 9,31/5,847 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) / 流通股比例 63% 日均成交量 ( 百万股 ) 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 79,918 每股净资产 8.58 市净率 1.3 净负债率 -3.93% [Table_Eps] EPS( 元 ) 217A 218E Q1.1.1 Q2..63 Q3.3.1 Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 3% -7% -17% -27% -37% 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -16% -2% 相对指数 -3% 4% 15% [Table_Report] 相关报告 批零贸易业 / 可选消费品 苏宁易购 深证成指 优化小店股权结构, 撬动线下流量入口 业绩强劲, 智慧零售引领全渠道高成长 业绩强势增长, 全渠道优势凸显 再推员工持股计划, 智慧零售 进入黄金时代 全渠道全品类拓张, 助推收入增长再加速

2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究可选消费品批零贸易业 [Table_Stock] 苏宁易购 (224) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Website] 公司网址 公司简介公司是中国领先的 O2O 智慧零售商, 面对互联网 物联网 大数据时代, 持续推进智慧零售和线上线下融合战略, 全品类经营 全渠道运营 全球化拓展, 开放物流云 数据云和金融云, 通过门店端 PC 端 移动端和家庭端的四端协同, 实现无处不在的一站式服务体验 截至 217 年底, 苏宁易购线下连锁网络覆盖海内外, 拥有苏宁易购广场 苏宁云店 苏鲜生 苏宁红孩子 苏宁极物 苏宁汽车超市 苏宁易购直营店 苏宁小店等业态, 自营创新互联网门店和网点近 4 家, 稳居国内线下连锁 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -2% -16% -12% -8% -4% % 苏宁易购 (224) 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 216A 217A 218E 219E 22E 营业总收入 148, , , ,717 4,129 营业成本 127, , , , ,515 税金及附加 ,227 1,4 销售费用 17,451 2,636 24,376 3,56 36,852 管理费用 3,946 4,864 5,646 7,18 8,83 EBIT ,173 2,539 3,558 公允价值变动收益 投资收益 1,445 4,3 5, 财务费用 营业利润 2 3,767 6,81 3,114 4,437 所得税 , ,29 少数股东损益 , 净利润 74 4,213 7,787 3,338 4,595 资产负债表货币资金 交易性金融资产 29,438 36,819 53,131 64,423 81,81 其他流动资产 23,572 14,464 14,464 14,464 14,464 长期投资 28,69 37,126 37,126 37,126 37,126 固定资产合计 14,44 14,882 12,717 11,115 9,438 无形及其他资产 9,431 14,859 11,4 11,4 11,4 资产合计 137, , , , ,792 流动负债 61,455 64,264 76,915 95, ,983 非流动负债 5,79 9, ,385 9,385 股东权益 65,71 78,958 86, 88,594 92,444 投入资本 (IC) 26,285 25,68 5,791-3,69-17,472 现金流量表 NOPLAT ,94 2,669 折旧与摊销 1,86 2,1 1,55 1,27 1,52 流动资金增量 2,484-2,75 1,352 7,879 12,15 资本支出 ,335 4, ,24 自由现金流 3,32-2,692 8,314 11,785 16,85 经营现金流 3,839-6,65 14,36 1,566 15,57 投资现金流 -39,613 13,437 1,869 1,553 1,93 融资现金流 36, , 现金流净增加额 985 5,922 16,312 11,292 16,658 财务指标成长性收入增长率 9.6% 26.5% 3.6% 28.2% 27.1% EBIT 增长率 67.1% 141.5% 339.6% 116.4% 4.2% 净利润增长率 -19.3% 498.% 84.8% -57.1% 37.7% 利润率毛利率 14.4% 14.1% 13.1% 13.% 12.6% EBIT 率 -.4%.1%.5%.8%.9% 净利润率.5% 2.2% 3.2% 1.1% 1.1% 收益率净资产收益率 (ROE) 1.1% 5.3% 9.1% 3.8% 5.% 总资产收益率 (ROA).5% 2.7% 4.5% 1.7% 2.% 投入资本回报率 (ROIC) -1.3% 1.% 16.2% -51.6% -15.3% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 % 1% -2% % % 偿债能力资产负债率 49.% 46.8% 49.3% 53.7% 58.6% 净负债率 -23.% -27.2% -54.% -65.2% -8.5% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率.%.8%.6%.6%.6% [Table_Range] 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 16,972 股票绝对涨幅和相对涨幅 13% 6% % -7% 26% 18% 1% 1% 31% 24% 18% 12% 利润率趋势 16% 3% -11% -24% 回报率趋势 净资产 ( 现金 )/ 净负债 % -16% -32% -48% -13% -7% 6% -38% % -2% % % 16A 17A 18E 19E 2E -52% 16A 17A 18E 19E 2E A 17A 18E 19E 2E -81% 苏宁易购价格涨幅苏宁易购相对指数涨幅 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 苏宁易购 (224) 图 1: 营收增速维持 3%+ 以上 图 2: 业绩增厚 2, 1,8 1,6 营收 ( 亿元 ) 营收 yoy 35% 3% 7 归母净利 ( 亿元 ) 6 25% 2% 1,4 1,2 1, % 2% 15% 1% % 1% 5% 4 2 5% 1 % % -5% 表 1: 苏宁易购 一大 两小 多专 业态族群体系详解 H1 218Q3 一大 : 苏宁易购广场 两小 : 苏宁小店 苏宁易购直营店 1,11 1,92 2,215 2, 苏宁易购零售云加盟店 多专 : 苏宁家电 3C( 即苏宁易购 ) 1,65 1,571 1,635 1,51 1,478 1,499 1, 云店 常规店 1, ,33 1,144 1, 其中 : 旗舰店 中心店 社区店 县镇店 红孩子母婴店 超市店 ( 苏鲜生 ) 精品店 门店总计 1,664 1,573 1,647 2,585 3,425 3,814 4, 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 表 2: 同店维持稳定增长 同店增速 H 218Q3 家电 3C 家居生活专业店 4.17% 5.26% 4.8% 母婴店 42.15% 49.8% 4.37% 苏宁易购直营店 34.9% 24.74% 21.22% 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 214Q1 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 218Q3 214Q1 214Q2 214Q3 214Q4 215Q1 215Q2 215Q3 215Q4 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 217Q1 217Q2 217Q3 217Q4 218Q1 218Q2 218Q3 苏宁易购 (224) 图 3: 线下维持两位数增长图 4: 线上自营 GMV 增速 5%+ 1,2 1, 8 线下营收 ( 亿元 ) 线下收入 YOY 25% 2% 15% 1% 自营 GMV( 亿元 )( 单季度 ) 单季度 yoy 14% 12% 1% 8% 6 5% 2 6% 4 2 % -5% -1% -15% % 2% % -2% 图 5: 第三方平台放量增长图 6: 全渠道 GMV 增速 4% 开放平台实现商品交易规模 ( 亿元 )( 单季度 ) 单季度 yoy , 2,5 2, 1,5 1, 全渠道 GMV( 亿元 ) yoy 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% Q1 218H 218Q3 1% 5% % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 图 7: 注册会员持续扩容 注册会员 ( 亿 ) 苏宁易购 (224) 年 216 年 217 年 218 年 H 218Q3 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 表 3: 物流体系持续完善, 核心优势加强 H 218Q3 仓储面积 ( 万平方米 ) 仓库与网点情况自动化拣选中心 ( 在建 ) 8+4( 在建 ) 9+2( 在建 ) 区域配送中心 ( 在建 ) 38+23( 在建 ) 39+22( 在建 ) 生鲜冷链仓 快递网点 ,51 17, ,416 25,894 物流覆盖地级城市 物流覆区县城市 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究注 : 苏宁快递网点数据包含天天快递 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 苏宁易购 (224) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层 邮编 电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6