国泰君安*行业研究*个税改革接近出台，教育抵税有望落地**教育产业行业*訾猛 林浩然 陈彦辛

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 行 业 更 新 个 税 改 革 接 近 出 台, 教 育 抵 税 有 望 落 地 訾 猛 ( 分 析 师 ) 林 浩 然 ( 分 析 师 ) 陈 彦 辛 ( 研 究 助 理 ) zimeng@gtjas.com linhaoran@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com 证 书 编 号 S S S [Table_Invest] 评 级 : [Table_subIndustry] 细 分 行 业 评 级 教 育 产 业 上 次 评 级 : 教 育 产 业 证 券 研 究 报 告 本 报 告 导 读 : 经 济 观 察 报 报 道, 个 税 改 革 方 案 或 将 子 女 及 职 业 教 育 纳 入 专 项 抵 税, 学 前 K12 高 等 留 学 及 职 业 教 育 迎 主 题 提 振 机 会, 建 议 择 优 布 局 教 育 主 题 投 资 机 会 摘 要 : [Table_Summary] 若 抵 税 政 策 不 被 证 伪, 子 女 教 育 及 职 业 教 育 将 获 题 材 提 振 机 会 此 前 市 场 大 多 将 关 注 点 集 中 在 教 育 修 法 能 否 通 过, 我 们 认 为 抵 税 政 策 若 能 落 地 则 超 市 场 预 期, 假 定 政 策 通 过 则 修 法 事 宜 亦 有 望 获 提 振, 届 时 教 育 将 再 迎 主 题 性 投 资 机 会 近 期 供 给 侧 改 革 成 为 顶 层 共 识, 从 供 给 学 派 理 论 考 虑 围 绕 教 育 等 新 兴 产 业 减 税 或 成 为 现 实 教 育 抵 税 将 极 大 刺 激 家 庭 教 育 消 费, 而 股 票 市 场 则 有 望 提 前 反 应 媒 体 报 道 个 税 改 革 年 内 有 望 出 台, 部 分 劳 动 所 得 合 并 为 综 合 所 得, 并 将 子 女 教 育 及 职 业 教 育 纳 入 专 项 抵 税, 改 革 思 路 为 总 体 设 计 一 次 修 法 分 步 到 位 专 家 认 为, 教 育 抵 税 政 策 为 国 际 大 趋 势, 初 期 可 能 以 人 均 教 育 费 用 扣 除, 未 来 税 收 体 系 改 善 后 将 逐 步 由 定 额 扣 除 向 据 实 扣 除 : 子 女 教 育 按 消 费 总 额 扣 除, 职 业 教 育 可 能 参 照 企 业 所 得 税 规 定, 按 职 工 教 育 占 比 收 入 总 额 2.5% 实 现 税 前 扣 除 保 守 测 算 子 女 教 育 + 职 业 教 育 涉 及 市 场 规 模 约 1.8 万 亿, 有 望 带 来 336~504 亿 元 税 收 额 抵 扣, 若 考 虑 政 策 落 地 带 来 支 出 增 量 则 更 多 子 女 教 育 主 要 包 括 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 及 留 学 教 育 四 部 分, 2014 年 行 业 规 模 预 计 分 别 为 3500/4500/3500/2500/4000 亿, 此 外 抵 税 及 二 胎 政 策 落 地 后 将 逐 渐 贡 献 增 量 不 考 虑 民 办 教 育 修 法 影 响, 我 们 预 计 抵 税 政 策 涉 及 教 育 领 域 未 来 五 年 整 体 CAGR 将 保 持 15% 以 上 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 国 际 教 育 及 职 业 教 育 重 点 受 益 1) 学 前 教 育 具 备 创 投 属 性 且 直 接 受 二 胎 政 策 催 化, 受 益 标 的 秀 强 股 份, 收 购 全 人 教 育 致 力 于 打 造 国 内 中 高 端 直 营 幼 儿 园 第 一 品 牌 ; 威 创 股 份, 收 购 红 缨 教 育 及 金 色 摇 篮 已 成 为 国 内 最 大 幼 儿 园 运 营 机 构 ;2) K12 教 育 时 间 跨 度 最 长 重 点 领 域 为 课 外 辅 导 市 场, 受 益 标 的 银 润 投 资, 收 购 学 大 教 育 有 望 成 为 紫 光 系 教 育 资 产 整 合 平 台 ; 新 南 洋 并 购 昂 立 教 育 有 望 成 为 交 大 整 合 平 台 ;3) 留 学 教 育, 受 益 标 的 保 龄 宝 收 购 新 通 教 育 发 力 国 际 教 育 服 务 ; 中 泰 桥 梁, 拟 定 增 发 力 建 设 高 端 国 际 教 育 学 校 ;4) 职 业 教 育, 直 面 就 业 市 场 且 政 策 鼓 励 民 间 资 本 进 入, 受 益 标 的 中 国 高 科, 背 靠 北 大 股 东 背 景 资 源 以 并 购 基 金 快 速 打 造 职 业 教 育 平 台 ; 洪 涛 股 份, 收 购 跨 考 教 育 70%/ 学 尔 森 85%/ 金 英 杰 20% 股 权 并 成 立 前 海 洪 涛 教 育 子 公 司, 全 面 发 力 职 业 教 育 体 系 建 设 催 化 剂 : 个 税 改 革 方 案 出 台 ; 抵 扣 细 则 落 地 ; 教 育 修 法 通 过 风 险 提 示 : 改 革 方 案 落 地 困 难 ; 教 育 修 法 再 次 推 迟 [Table_Report] 相 关 报 告 教 育 产 业 : 育 满 天 下, 资 本 引 导 下 的 又 一 场 投 资 盛 宴 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 行 业 更 新 此 前 市 场 大 多 将 关 注 点 集 中 在 教 育 修 法 能 否 通 过, 我 们 认 为 抵 税 政 策 若 能 落 地 则 超 市 场 预 期, 假 定 政 策 通 过 则 修 法 事 宜 亦 有 望 获 提 振 近 期 供 给 侧 改 革 成 为 顶 层 共 识, 从 供 给 学 派 理 论 考 虑 围 绕 教 育 等 新 兴 产 业 减 税 或 成 为 现 实 教 育 抵 税 将 极 大 刺 激 家 庭 教 育 支 出, 而 股 票 市 场 则 有 望 提 前 反 应 1. 个 税 改 革 或 涉 及 教 育 抵 税, 符 合 供 给 侧 改 革 战 略 媒 体 报 道 个 税 改 革 年 内 有 望 出 台, 部 分 劳 动 所 得 合 并 为 综 合 所 得, 并 将 子 女 教 育 及 职 业 教 育 纳 入 专 项 抵 税, 改 革 思 路 为 总 体 设 计 一 次 修 法 分 步 到 位 供 给 侧 改 革 已 经 成 为 顶 层 共 识, 根 据 供 给 学 派 理 论 经 济 下 行 趋 势 下 减 税 将 成 为 重 要 政 策 工 具, 从 这 一 角 度 出 发 我 们 认 为 对 教 育 等 新 兴 产 业 减 税 或 消 费 抵 税 有 望 成 为 现 实 若 抵 税 政 策 落 地, 有 关 教 育 修 法 先 关 事 宜 市 场 预 期 亦 有 望 加 强 经 济 观 察 报 报 道,2016 年 个 税 改 革 方 案 有 望 落 地, 以 综 合 与 分 类 相 结 合 为 目 标, 按 照 总 体 设 计 一 次 修 法 分 步 到 位 思 路, 在 酌 情 调 整 基 本 减 除 费 用 标 准 基 础 上, 先 将 部 分 劳 动 所 得 合 并 为 综 合 所 得, 将 子 女 教 育 和 职 业 教 育 纳 入 专 项 附 加 扣 除, 并 加 快 建 立 和 健 全 个 人 收 入 和 财 产 信 息 系 统 本 次 个 税 改 革 第 一 步 就 是 合 并 部 分 税 目, 将 工 薪 所 得 劳 务 报 酬 稿 酬 等 经 常 性 连 续 性 劳 动 所 得 等, 合 并 为 综 合 所 得 ; 其 他 财 产 性 所 得 以 及 临 时 性 偶 然 性 所 得 作 为 分 类 所 得 目 前 中 国 个 人 所 得 税 税 目 分 为 11 类, 分 别 是 工 资 薪 金 所 得 ; 个 体 工 商 户 生 产 经 营 所 得 ; 对 企 事 业 单 位 承 包 经 营 承 租 经 营 所 得 ; 劳 务 报 酬 所 得 ; 稿 酬 所 得 ; 特 许 权 使 用 费 所 得 ; 利 息 股 息 红 利 所 得 ; 财 产 租 赁 所 得 ; 财 产 转 让 所 得 ; 偶 然 所 得 ; 经 国 务 院 财 政 部 门 确 定 征 税 其 他 所 得 将 子 女 教 育 和 职 业 教 育 纳 入 专 项 附 加 扣 除, 符 合 目 前 国 际 发 展 趋 势 根 据 国 际 经 验 初 期 以 人 均 费 用 扣 除, 在 收 入 及 财 产 体 系 建 设 到 位 后 将 逐 步 由 定 额 扣 除 向 据 实 扣 除 转 变, 而 职 业 教 育 则 可 能 参 照 目 前 企 业 所 得 税 规 定, 以 职 工 教 育 经 费 占 收 入 总 额 2.5% 比 例, 在 较 难 企 业 所 得 税 前 扣 除 2. 抵 税 涉 及 行 业 规 模 约 1.8 万 亿, 静 态 测 算 有 望 带 来 500 亿 税 收 优 惠 本 次 抵 税 范 围 为 子 女 教 育 及 职 业 教 育, 主 要 包 括 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 国 际 教 育 及 职 业 教 育 五 部 分, 初 步 测 算 2014 年 行 业 总 规 模 达 1.8 万 亿 以 上 ( 若 考 虑 互 联 网 教 育 则 近 2 万 亿 ), 有 望 带 来 数 百 亿 税 收 额 抵 扣, 若 考 虑 政 策 落 地 带 来 支 出 增 量 则 更 多 我 们 试 图 在 静 态 场 景 下 测 试 若 政 策 落 地 所 等 带 来 的 税 收 优 惠 额 ( 按 全 额 税 前 抵 扣 测 算 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 5

3 表 1: 教 育 各 分 支 领 域 及 规 模 ( 单 位 : 亿 元 ) 行 业 更 新 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 国 际 教 育 职 业 教 育 互 联 网 教 育 行 业 规 模 备 注 3~6 岁 小 学 到 高 中 高 等 院 校 国 际 学 校, 留 学 就 业 - 数 据 来 源 : 教 育 部 现 代 职 业 教 育 体 现 建 设 规 划 国 家 中 长 期 教 育 改 革 与 发 展 纲 要 国 泰 君 安 证 券 研 究 2014 年 中 国 个 人 所 得 税 总 额 约 7377 亿 元, 按 照 2800 万 实 际 缴 纳 人 口 计 算 人 均 税 负 2.76 万, 按 家 庭 计 2014 年 户 均 教 育 消 费 支 出 为 4186 元, 我 们 粗 略 以 纳 税 家 庭 消 费 支 出 以 1.2 万 元 / 户 测 算, 则 测 算 纳 税 人 口 人 均 月 收 入 水 平 中 位 线 约 1.32 万 元 / 人 位 于 25% 适 用 税 率 区 间, 则 将 带 来 1000 ( 月 均 消 费 支 出 )*25%( 适 用 税 率 )*0.28( 亿 纳 税 用 户 )*12( 月 数 ) =840 亿 税 收 抵 扣 实 际 上, 由 于 大 部 分 纳 税 用 户 试 用 税 率 位 于 10%~15%, 由 此 测 算 静 态 税 收 抵 扣 将 位 于 336~504 亿 区 间 表 2: 我 国 目 前 个 人 所 得 税 体 制 ( 单 位 : 元 ) * 应 纳 税 额 0~ ~ ~9K 9~35K 35~55K 55~80K 超 过 8w 适 用 税 率 3% 10% 20% 25% 30% 35% 45% 数 据 来 源 : 国 家 税 务 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 * 应 纳 税 额 为 当 月 收 入 超 出 3500 元 部 分 3. 抵 税 刺 激 消 费 热 情, 教 育 主 题 再 获 提 振 若 抵 税 政 策 不 被 证 伪, 子 女 教 育 及 职 业 教 育 将 获 题 材 提 振 机 会 此 前 市 场 大 多 将 关 注 点 集 中 在 教 育 修 法 能 否 通 过, 我 们 认 为 抵 税 政 策 若 能 落 地 则 超 市 场 预 期, 假 定 政 策 通 过 则 修 法 事 宜 亦 有 望 获 提 振 近 期 供 给 侧 改 革 成 为 顶 层 共 识, 从 供 给 学 派 理 论 考 虑 围 绕 教 育 等 新 兴 产 业 减 税 或 成 为 现 实 教 育 抵 税 将 极 大 刺 激 家 庭 教 育 支 出, 而 股 票 市 场 则 有 望 提 前 反 应 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 国 际 教 育 及 职 业 教 育 重 点 受 益 1) 学 前 教 育 具 备 创 投 属 性 且 直 接 受 二 胎 政 策 催 化, 受 益 标 的 : 秀 强 股 份, 收 购 全 人 教 育 致 力 于 打 造 国 内 中 高 端 直 营 幼 儿 园 第 一 品 牌 ; 威 创 股 份, 收 购 红 缨 教 育 及 金 色 摇 篮 已 成 为 国 内 最 大 幼 儿 园 运 营 机 构 ; 2)K12 教 育 时 间 跨 度 最 长 重 点 领 域 为 课 外 辅 导 市 场, 受 益 标 的 : 银 润 投 资, 收 购 学 大 教 育 有 望 成 为 紫 光 系 教 育 资 产 整 合 平 台 ; 新 南 洋, 并 购 昂 立 教 育 有 望 成 为 交 大 整 合 平 台 ; 3) 留 学 教 育, 受 益 标 的 : 保 龄 宝, 收 购 新 通 教 育 发 力 国 际 教 育 服 务 ; 中 泰 桥 梁, 拟 定 增 发 力 建 设 高 端 国 际 教 育 学 校 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 5

4 行 业 更 新 4) 职 业 教 育, 直 面 就 业 市 场 且 政 策 鼓 励 民 间 资 本 进 入, 受 益 标 的 : 中 国 高 科, 背 靠 北 大 股 东 背 景 资 源 以 并 购 基 金 快 速 打 造 职 业 教 育 平 台 ; 洪 涛 股 份, 收 购 跨 考 教 育 70%/ 学 尔 森 85%/ 金 英 杰 20% 股 权 并 成 立 前 海 洪 涛 教 育 子 公 司, 全 面 发 力 职 业 教 育 体 系 建 设 4. 催 化 剂 1 个 税 改 革 方 案 出 台 ; 2 抵 扣 细 则 落 地 ; 3 教 育 修 法 通 过 5. 风 险 提 示 1 改 革 方 案 落 地 困 难 ; 2 教 育 修 法 再 次 推 迟 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 5

5 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 行 业 更 新 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 5