国泰君安*公司研究*华西股份：转型推进，渐入佳境*000936*投资银行业与经纪业行业*刘欣琦 孔祥 耿艳艳

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1 股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 转 型 推 进, 渐 入 佳 境 华 西 股 份 更 新 报 告 刘 欣 琦 ( 分 析 师 ) 孔 祥 ( 分 析 师 ) 耿 艳 艳 ( 研 究 助 理 ) liuxinqi@gtjas.com Kongxiang@gtjas.com Gengyanyan@gtjas.com 证 书 编 号 S S S 本 报 告 导 读 : 国 君 非 银 行 金 融 团 队 于 12 月 29 日 调 研 公 司, 再 次 印 证 公 司 向 金 融 控 股 平 台 转 型 的 逻 辑 2016 年 是 注 册 制 实 施 元 年, 作 为 资 产 端 优 势 的 企 业, 公 司 有 望 受 益 投 资 要 点 : [Table_Summary] 维 持 评 级, 维 持 目 标 价 19.8 元, 维 持 年 EPS0.10/0.19/0.33 元 公 司 正 逐 步 由 以 化 纤 仓 储 主 业 转 型 到 以 产 业 投 资 为 主 体 一 级 二 级 市 场 联 动 的 综 合 金 控 机 构, 投 资 资 产 管 理 将 是 未 来 收 入 主 体 2016 年 是 注 册 制 实 施 元 年, 亦 为 PE 创 投 板 块 主 题 风 起 大 年, 预 计 资 产 端 优 势 的 金 融 机 构 将 将 迎 来 利 好, 公 司 凭 借 相 关 资 产 端 业 务 优 势 将 受 益 谋 求 金 融 业 务 闭 环, 完 善 核 心 业 务 团 队, 转 型 正 进 ( 1) 核 心 管 理 层 在 券 商 基 金 及 TMT 上 市 公 司 富 有 业 务 运 作 经 验, 到 位 后 正 扩 充 在 一 级 市 场 并 购 重 组 二 级 市 场 投 研 和 产 品 设 计 销 售 人 员 (2) 继 手 游 项 目 点 点 控 股 回 归 A 股 后 ( 世 纪 华 通 重 组 整 合 ), 公 司 正 继 续 拓 展 TMT/ 健 康 / 高 端 装 备 ( 与 迪 马 股 份 合 作 ) 等 产 业 领 域, 吸 纳 优 质 资 产 以 推 进 证 券 化 进 程, 获 取 投 资 收 益 + 管 理 费 多 元 收 入 集 团 资 金 端 和 项 目 端 鼎 力 支 持, 优 质 金 融 股 权 提 供 现 金 流, 利 于 转 型 (1) 公 司 业 务 转 型 符 合 大 股 东 华 西 集 团 战 略 规 划 PE 创 投 类 业 务 多 为 资 本 消 耗 型 业 务, 大 股 东 华 西 集 团 一 方 面 提 供 银 行 授 信 和 征 信 措 施, 同 时 利 用 数 十 年 产 业 背 景 为 公 司 拓 展 业 务 合 作 伙 伴 和 优 质 资 产, 这 将 显 著 减 少 公 司 创 投 业 务 风 险 (2) 公 司 参 股 的 江 苏 银 行 ( 持 股 2.4%, 待 上 市 ) 和 东 海 证 券 ( 持 股 6%, 已 新 三 板 挂 牌 ) 带 来 可 观 分 红 收 益 我 们 估 计 公 司 相 关 金 融 业 务 股 权 市 值 近 40 亿 元 核 心 风 险 : 业 务 转 型 不 及 预 期 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 2,214 2,066 1,955 2,054 2,255 (+/-)% -16% -7% -5% 5% 10% 经 营 利 润 (EBIT) (+/-)% -44% 69% 27% 93% 75% 净 利 润 (+/-)% -68% 26% 61% 85% 73% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Market] 交 易 数 据 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 元 ) 12,271 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 886/748 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 84% 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) [Table_Balance] 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 2,606 每 股 净 资 产 2.94 市 净 率 4.7 净 负 债 率 -9.77% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2014A 2015E Q Q Q Q 全 年 [Table_PicQuote] 52 周 内 股 价 走 势 图 252% 199% 146% 93% 40% 华 西 股 份 -13% 2014/ /3 2015/6 2015/9 深 证 成 指 [Table_Trend] 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 8% 85% 125% 相 对 指 数 1% 57% 105% [Table_Report] 相 关 报 告 综 合 金 融 / 金 融 一 村 傍 金 融, 转 型 再 启 程 [Table_Profit] 利 润 率 和 估 值 指 标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经 营 利 润 率 (%) 2.2% 3.9% 5.3% 9.7% 15.5% 净 资 产 收 益 率 (%) 2.5% 3.4% 5.2% 8.9% 13.7% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 5.5% 13.6% 150.0% 76.2% 77.8% EV/EBITDA 市 盈 率 股 息 率 (%) 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.5% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模 型 更 新 时 间 : 股 票 研 究 金 融 综 合 金 融 [Table_Stock] [Table_Target] 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 上 次 预 测 : 当 前 价 格 : [Table_Website] 公 司 网 址 [Table_Company] 公 司 简 介 公 司 是 化 纤 行 业 的 龙 头 企 业 之 一, 汇 集 了 集 团 在 纺 织 化 纤 领 域 的 核 心 优 质 资 产 主 营 业 务 为 纺 织 化 纤, 主 营 产 品 涤 纶 短 纤 维 [Table_PicTrend] 绝 对 价 格 回 报 (%) 1m 3m 12m 0% 25% 50% 75% 100% 125% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) [Table_Forcast] 损 益 表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 2,214 2,066 1,955 2,054 2,255 营 业 成 本 2,119 1,934 1,783 1,783 1,828 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 EBIT 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 财 务 费 用 营 业 利 润 所 得 税 少 数 股 东 损 益 净 利 润 资 产 负 债 表 货 币 资 金 交 易 性 金 融 资 产 ,221 1,221 1,883 其 他 流 动 资 产 长 期 投 资 1,052 1,526 1,526 1,526 1,526 固 定 资 产 合 计 无 形 及 其 他 资 产 资 产 合 计 2,855 3,478 3,685 4,000 4,204 流 动 负 债 非 流 动 负 债 股 东 权 益 1,823 1,658 1,733 1,873 2,113 投 入 资 本 (IC) 现 金 流 量 表 NOPLAT 折 旧 与 摊 销 流 动 资 金 增 量 资 本 支 出 自 由 现 金 流 经 营 现 金 流 投 资 现 金 流 融 资 现 金 流 现 金 流 净 增 加 额 财 务 指 标 成 长 性 收 入 增 长 率 -16.5% -6.7% -5.4% 5.1% 9.8% EBIT 增 长 率 -44.2% 69.3% 27.4% 92.5% 74.7% 净 利 润 增 长 率 -67.6% 25.6% 61.2% 84.6% 72.7% 利 润 率 毛 利 率 4.3% 6.4% 8.8% 13.2% 18.9% EBIT 率 2.2% 3.9% 5.3% 9.7% 15.5% 净 利 润 率 2.0% 2.7% 4.6% 8.2% 12.8% 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 2.5% 3.4% 5.2% 8.9% 13.7% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 1.6% 1.6% 2.5% 4.2% 6.9% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 5.5% 13.6% 150.0% 76.2% 77.8% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 应 收 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 周 转 天 数 净 利 润 现 金 含 量 资 本 支 出 / 收 入 1% 0% -4% -3% -3% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 31.0% 32.1% 33.4% 34.4% 30.6% 净 负 债 率 -8.2% 4.2% -18.5% -17.0% -46.2% 估 值 比 率 PE PB EV/EBITDA P/S 股 息 率 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.5% [Table_Range] 52 周 价 格 范 围 市 值 ( 百 万 ) 12, % 201% 149% 97% 44% 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 -8% 2014/ /3 2015/6 2015/9 华 西 股 份 价 格 涨 幅 华 西 股 份 相 对 指 数 涨 幅 191% 150% 110% 70% 30% -10% 16% 9% 3% -4% -10% 利 润 率 趋 势 -17% 13A 14A 15E 16E 17E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 150% 120% 90% 60% 30% 0% 回 报 率 趋 势 13A 14A 15E 16E 17E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 4% -6% -16% -26% -36% -46% 13A 14A 15E 16E 17E 净 负 债 ( 现 金 )( 百 万 ) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 7

3 1. 一 村 试 验 田 : 小 公 司 转 型 契 合 大 集 团 发 展 趋 势 公 司 的 传 统 产 业 发 展 正 处 于 周 期 底 部, 未 来 转 型 需 求 迫 切 (1) 公 司 以 化 纺 为 传 统 主 业, 正 处 景 气 低 谷 期, 毛 利 率 长 期 低 位 (2) 依 托 码 头 区 位 优 势, 仓 储 业 务 毛 利 率 较 高 ( 年 毛 利 率 近 50%), 但 收 入 持 续 下 滑, 尽 管 2015 年 以 来 通 过 定 增 补 充 资 本, 但 囿 于 地 域 属 性, 扩 张 能 力 有 限 大 股 东 华 西 集 团 已 涉 及 小 贷 典 当 担 保 等 业 务, 产 业 和 金 融 业 务 方 面 已 有 布 局, 深 刻 认 识 到 业 务 转 型 必 要 性 上 市 公 司 董 事 长 汤 维 清 总 接 受 证 券 时 报 采 访 时 指 出, 上 市 公 司 的 彻 底 转 型, 也 是 华 西 集 团 层 面 全 面 转 型 的 重 要 信 号 ( 见 2015 年 9 月 17 日 证 券 时 报 ) 公 司 认 识 到 中 国 居 民 资 本 配 置 变 迁 和 直 接 融 资 比 例 提 升 带 来 的 发 展 机 遇, 有 意 打 造 为 投 资 + 互 联 网 金 融 + 资 产 管 理 的 综 合 金 控 平 台, 海 外 黑 石 KKR 等 一 流 的 私 募 股 权 管 理 机 构 将 是 重 要 对 标 榜 样 图 1: 华 西 股 份 金 融 业 务 版 图 的 预 设 构 想 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2. 从 0 到 1: 筑 巢 引 凤, 业 务 团 队 逐 步 搭 建 完 成 公 司 核 心 管 理 层 已 搭 建 完 毕 现 任 董 事 长 汤 维 清 是 江 阴 市 华 士 镇 人, 曾 任 招 商 证 券 副 总 裁, 负 责 投 资 和 直 接 投 资 业 务 对 一 级 市 场 理 解 颇 深, 副 总 经 理 于 彤 有 富 国 海 富 通 基 金 从 业 经 验, 深 谙 二 级 市 场 运 营 之 道 而 公 司 李 满 良 总 经 理 主 要 负 责 原 华 西 传 统 化 纤 仓 储 业 务 ( 预 计 短 期 剥 离 可 能 性 低 ), 相 关 管 理 从 业 结 构 有 利 于 公 司 传 统 / 转 型 业 务 协 调 发 展 表 1: 华 西 股 份 汤 维 清 / 于 彤 等 领 导 负 责 公 司 金 融 业 务 管 理 人 员 职 务 经 历 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 7

4 汤 维 清 董 事 长 职 业 经 理 人 1963 年 11 月 出 生. 毕 业 于 成 都 理 工 大 学, 研 究 生 学 历. 中 欧 国 际 工 商 学 院 EMBA.1988 年 至 1993 年 先 后 在 地 矿 部 成 都 探 矿 工 艺 研 究 所, 深 圳 天 极 光 电 技 术 股 份 有 限 公 司, 深 圳 中 大 投 资 管 理 有 限 责 任 公 司, 中 信 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 工 作. 曾 任 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 副 总 裁, 招 商 资 本 管 理 有 限 公 司 董 事 长, 中 信 基 金 副 总 经 理, 博 时 基 金 管 理 有 限 公 司 董 事.2014 年 10 月 起 任 江 苏 华 西 集 团 公 司 副 总 经 理 职 务,2015 年 9 月 担 任 公 司 董 事 长 李 满 良 总 经 理 公 司 元 老,1965 年 8 月 出 生, 大 学 文 化, 曾 任 江 苏 华 西 集 团 公 司 副 经 理, 江 阴 市 华 西 精 毛 纺 有 限 责 任 公 司 总 经 理, 江 苏 华 西 村 股 份 有 限 公 司 特 种 化 纤 厂 厂 长,2005 年 5 月 至 今 任 本 公 司 副 董 事 长 兼 总 经 理. 王 宏 宇 董 秘, 职 业 董 秘,.1998 年 7 月 至 2002 年 7 月, 就 职 于 南 通 开 发 区 管 理 委 员 会 任 项 目 经 理 ;2002 年 8 月 至 2004 副 总 经 理 年 8 月, 就 职 于 上 海 耀 华 皮 尔 金 顿 任 企 业 发 展 部 经 理 ;2004 年 8 月 至 2012 年 3 月, 就 职 于 南 通 富 士 通 微 电 子 有 限 公 司 历 任 证 券 投 资 部 部 长, 审 计 部 部 长, 财 务 部 部 长, 董 事 会 秘 书, 财 务 负 责 人 ;2013 年 5 月 至 2015 年 5 月, 就 职 于 上 海 由 由 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 任 总 裁 助 理. 于 彤 副 总 经 理 资 产 管 理 从 业 者.2002 年 9 月 至 2003 年 9 月, 就 职 于 渣 打 银 行 北 京 分 行 任 客 户 关 系 经 理 ;2003 年 9 月 至 2006 年 2 月, 就 职 于 中 信 基 金 管 理 有 限 公 司, 先 后 担 任 市 场 部 副 总 裁, 华 东 区 域 总 监 ;2006 年 2 月 至 2011 年 7 月, 就 职 于 海 富 通 基 金 管 理 有 限 公 司, 先 后 担 任 市 场 部 北 方 区 总 经 理, 机 构 总 监, 首 席 机 构 官, 香 港 公 司 董 事 总 经 理 ;2014 年 5 月 至 2014 年 11 月, 就 职 于 富 国 基 金 管 理 有 限 公 司, 任 总 经 理 助 理, 富 国 资 产 管 理 ( 香 港 ) 有 限 公 司 董 事 ;2015 年 1 月 年 6 月, 就 职 于 江 苏 华 西 集 团 公 司 总 经 理 助 理. 吴 文 通 财 务 总 监 公 司 元 老, 大 专 文 化, 注 册 会 计 师, 注 册 税 务 师, 曾 在 无 锡 江 南 磁 带 有 限 公 司, 重 庆 东 源 钢 业 股 份 有 限 公 司 无 锡 分 公 司 负 责 财 务 工 作, 在 无 锡 大 众 会 计 师 事 务 所 担 任 审 计 工 作,2005 年 5 月 至 今 任 本 公 司 董 事 兼 财 务 总 监. 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 国 泰 君 安 证 券 研 究 公 司 金 融 业 务 团 队 主 要 依 托 一 村 资 本 和 一 村 资 产 两 个 运 作 平 台, 同 时 建 立 战 略 投 资 团 队, 相 关 团 队 人 员 初 设 已 完 成, 目 前 仍 在 招 兵 买 马 中 一 村 资 本 : 根 据 公 司 公 告 披 露, 公 司 已 经 招 募 了 海 通 证 券 一 个 团 队, 相 关 业 务 团 队 在 手 游 传 媒 类 业 务 富 有 经 验, 同 时 对 深 圳 前 海 同 威 创 投 增 资 1 亿 元 ( 相 关 团 队 业 务 优 势 在 于 TMT 并 购 领 域, 业 务 经 验 近 十 年 ) 我 们 预 计 公 司 后 续 将 在 TMT 医 疗 大 健 康 领 域 加 大 人 才 引 入, 完 善 相 关 团 队 布 局 一 村 资 产 : 根 据 公 司 公 告 披 露, 公 司 已 引 入 了 中 银 基 金 平 安 资 管 团 队, 一 方 面, 设 立 优 秀 种 子 基 金 机 制 培 育 优 秀 资 产 管 理 人, 另 一 方 面, 设 立 优 秀 激 励 机 制, 通 过 类 事 业 部 模 式, 团 队 可 以 拿 到 较 高 分 成 比 例 截 止 2015 年 底, 一 村 资 产 有 核 心 投 资 经 理 3 位, 资 产 管 理 规 模 约 8 亿 元, 后 续 资 产 管 理 规 模 有 望 提 升 到 50 亿 元 体 量 表 2: 一 村 资 产 招 揽 了 专 业 化 的 投 研 团 队 投 资 经 理 任 职 履 历 李 志 磊 合 伙 人 就 读 于 清 华 大 学 经 济 管 理 学 院 硕 士 曾 任 职 平 安 养 老 保 险 权 益 投 资 部 负 责 人 泰 康 资 管 权 益 投 资 部 高 级 投 资 经 理 中 银 基 金 中 银 行 业 优 选 基 金 经 理 于 彤 合 伙 人 就 读 于 清 华 大 学 IMBA 集 团 总 经 理 助 理 曾 任 富 国 基 金 管 理 公 司 总 经 理 助 理 海 华 西 股 份 副 总 经 理 富 通 基 金 管 理 有 限 公 司 首 席 机 构 官 郭 楷 泽 投 资 总 监 就 读 于 复 旦 大 学 管 理 学 硕 士 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 7

5 曾 任 友 邦 华 泰 基 金 基 金 经 理 李 振 基 金 经 理 就 读 于 墨 尔 本 大 学 金 融 硕 士 曾 任 光 大 证 券 投 资 总 部 投 资 经 理 温 小 俊 市 场 总 监 就 读 于 中 南 财 经 政 法 大 学 曾 任 广 发 基 金 管 理 有 限 公 司 市 场 部 经 理 数 据 来 源 : 一 村 资 本 微 信 号, 国 泰 君 安 证 券 研 究 战 略 并 购 : 团 队 主 要 为 公 司 后 续 进 一 步 争 取 金 融 牌 照 服 务, 由 于 券 商 的 投 行 资 管 直 投 业 务 牌 照 与 公 司 现 有 业 务 协 同 性 充 分 公 司 充 分 考 虑 了 收 益 成 本 因 素,12 月 初 并 购 海 际 证 券 (66.7% 股 权 对 应 4 亿 元, 中 天 城 投 以 30 亿 元 竞 得 ) 未 果, 后 续 仍 会 争 取 相 关 业 务 牌 照 3. 从 1 到 10: 争 取 金 融 牌 照, 实 现 业 务 闭 环 牛 刀 小 试 已 卓 有 成 效 公 司 12 月 通 过 并 购 基 金 参 与 世 纪 华 通 (002602) 参 与 点 点 控 股 整 合 获 益 颇 丰, 公 司 设 立 的 华 聪 投 资 和 华 毓 投 资 累 计 分 别 持 有 点 点 开 曼 28.03% 的 股 份 和 点 点 北 京 28.03% 的 股 份, 项 目 退 出 后 华 西 股 份 将 通 过 子 公 司 获 得 万 股 ( 股 权 价 值 4 亿 元 ) 世 纪 华 通 以 及 现 金 亿 元 按 照 目 前 金 融 证 券 化 类 产 品 设 计 经 验, 公 司 可 以 更 早 通 过 销 售 产 品 锁 定 收 益, 减 少 后 续 股 权 资 产 波 动 对 公 司 盈 利 的 影 响 我 们 认 为 公 司 相 关 业 务 优 势 不 单 是 借 力 中 概 股 回 归, 更 主 要 是 优 质 资 产 的 把 控 能 力 一 方 面, 中 国 当 前 行 业 分 散 度 高, 恶 性 竞 争 及 价 格 战 严 重 制 约 发 展, 并 购 是 产 业 整 合 的 必 经 之 路 ; 另 一 方 面, 中 国 经 济 正 朝 向 高 新 技 术 服 务 医 疗 健 康 等 方 向 转 移, 公 司 凭 借 华 西 村 三 十 余 年 经 营 的 深 厚 资 源 核 心 管 理 层 和 新 引 入 业 务 团 队 的 资 产 端 整 合 优 势, 后 续 可 以 在 并 购 重 组 和 产 业 投 资 领 域 复 制 点 点 控 股 样 板 优 势 我 们 认 为 后 续 公 司 金 控 转 型 和 业 务 发 展 的 可 能 催 化 剂 体 现 在 : 大 股 东 华 西 集 团 支 持 力 度 超 过 市 场 预 期 : 大 股 东 华 西 集 团 以 鼓 励 创 业 的 心 态 看 待 公 司 业 务 转 型, 支 持 力 度 颇 大 : 一 方 面, 华 西 集 团 给 予 公 司 的 并 购 资 产 增 信 措 施, 这 降 低 了 公 司 融 资 成 本, 同 时 集 团 对 优 质 并 购 项 目 做 兜 底, 这 降 低 并 购 项 目 退 出 风 险, 另 一 方 面, 华 西 集 团 也 有 较 强 的 资 产 介 绍 能 力, 如 迪 马 股 份 (600565) 与 集 团 交 情 颇 深, 迪 马 由 乘 用 车 向 军 工 业 务 转 型 后, 双 方 11 月 30 日 签 署 合 作 框 架 协 议, 后 续 华 西 在 高 端 设 备 制 造 军 工 资 产 等 产 业 整 合 方 面 存 在 想 象 空 间 进 一 步 融 资 规 划 打 开 运 作 空 间 : 我 们 判 断 维 持 目 前 业 务 体 量, 公 司 2016 年 融 资 需 求 无 碍 但 考 虑 到 公 司 金 融 业 务 多 为 资 本 消 耗 型 业 务, 若 能 掌 握 有 更 多 若 优 质 资 产, 公 司 后 续 仍 存 在 发 债 和 定 增 融 资 的 需 求 金 融 牌 照 的 继 续 争 取 : 我 们 判 断 后 续 公 司 仍 有 争 取 券 商 牌 照 的 需 求, 也 不 排 除 争 取 基 金 支 付 牌 照, 与 好 买 基 金 网 金 斧 子 等 互 联 网 金 融 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 7

6 机 构 合 作 的 可 能 性 4. 核 心 风 险 : 业 务 转 型 不 及 预 期 由 于 公 司 目 前 资 产 管 理 服 务 正 处 于 起 步 状 态 中, 缺 乏 实 际 运 营 经 验, 争 取 相 关 牌 照 不 确 定 性 较 强 相 关 业 务 的 管 理 人 员 技 术 上 经 验 缺 乏 而 对 公 司 业 务 转 型 产 生 潜 在 负 面 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 7

7 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 7