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1 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Title] 跨境通 (002640) 业务稳健增长, 核心竞争力强化奠定发展基础 请务必阅读正文之后的免责条款部分 跨境通 2018 年中报点评 訾猛 ( 分析师 ) 李梓语 ( 研究助理 ) 彭瑛 ( 分析师 ) zimeng@gtjas.com liziyu@gtjas.com pengying@gtjas.com 证书编号 S S S 本报告导读 : 业绩稳增长, 优壹电商加速发展, 环球易购现金流转正 存货进一步消化, 技术数据 改造升级助力长期发展, 目前对应 2018 年 PE 仅 18 倍, 估值亟待修复 投资要点 : [Table_Summary] 维持评级 业绩稳增长, 内化升级带来经营效率改善, 核心竞争 力强化助力出口 B2C 龙头迎接下半年旺季, 长期良性高质量发展值 得期待 维持 年 EPS 元, 维持目标价 29.3 元 业绩符合预期 2018 年公司营收 98.75/ 净利 5.07 亿元, 同比 %/+61%, 扣除优壹电商后营收 / 净利分别同比 +3/+16%,EPS 0.33 元 Q2 单季度营收 52.53/ 净利 2.44 亿元, 同比 %/+56.86% 环球易购 帕拓逊稳健发展, 优壹电商快速增长 环球易购营收 (+3)/ 净利 3.56(+38%) 亿元, 净利率较 2017 年底 +0.31pct 至 6.11%; 经营性现金流转正至 万元,Q2 单季度经营性现金净 额 1.41 亿元 ; 存货余额较 2017 年底减少 2.18 亿元至 亿元 帕 拓逊营收 14.61/ 净利 1.27 亿元, 同比 +66%/52%; 净利率较 2017 年底 提升 0.74pct 至 8.66% 优壹电商营收同比大增 126% 至 亿元 品类结构占比变化导致整体毛利率 -7.92pct 至 4; 广告 / 仓储费用率 同比 -1.3/3.2pct; 最终净利率小幅 -0.7pct 至 5.12% 内功修炼颇有成效, 经营效率持续显著 存货整体周转效率提升, 存 货周转天数大幅缩短至 天 ; 自营网站移动端占比同比 +9.64pct 至 40.87%, 服装站 Zaful Rosegal 复购率较 2017 年底 pct 至 27.3% 33.7%; 自有产品营收占比达到 35.31% 大数据工程师团 队 168 人, 数技术改造后未来健康高质量增长有望维持 风险因素 : 行业竞争加剧 中美贸易政策波动等 [Table_Finance] 财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,537 14,018 24,117 33,342 43,965 (+/-)% 116% 64% 72% 38% 32% 经营利润 (EBIT) 555 1,277 1,792 2,449 3,185 (+/-)% 187% % 3 净利润 ( 归母 ) ,261 1,768 2,327 (+/-)% 134% 91% 68% 4 32% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) [Table_Profit] 利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营利润率 (%) 6.5% 9.1% 7.4% 7.3% 7.2% 净资产收益率 (%) 9.4% 15.4% 20.6% 22.4% 22.8% 投入资本回报率 (%) 12.3% 20.4% % 19.7% EV/EBITDA 市盈率 股息率 (%) [Table_Invest] 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Market] 交易数据 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 22,810 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,558/986 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 63% 日均成交量 ( 百万股 ) 6.91 日均成交值 ( 百万元 ) [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益 ( 百万元 ) 7,059 每股净资产 4.53 市净率 3.2 净负债率 20.17% [Table_Eps] EPS( 元 ) 2017A 2018E Q Q Q Q 全年 [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 11% -11% -22% -33% 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -2-26% 相对指数 3% -4% -7% [Table_Report] 相关报告 纺织服装业 / 可选消费品 跨境通 深证成指 修炼内功, 迎接旺季, 坚定信心 从 量 质 效 看跨境电商龙头成长 控股权转让, 蓄势再腾飞 年业绩符合预期, 风雨彩虹方显龙头本色 高管强化信心, 低谷已过曙光将现

2 [Table_Industry] 模型更新时间 : 股票研究可选消费品纺织服装业 [Table_Stock] 跨境通 (002640) 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : [Table_Website] 公司网址 公司简介公司是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一 公司通过特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式, 通过品牌推广 终端渠道建设 产品设计开发和供应链管理, 组织公司自有品牌百圆裤装的批发与零售, 产品包括男女西裤 休闲裤 牛仔裤 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) -26% -21% -16% -1-5% 跨境通 (002640) 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) [Table_Forcast] 损益表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 8,537 14,018 24,117 33,342 43,965 营业成本 4,410 7,041 13,607 18,979 24,964 税金及附加 销售费用 3,348 5,391 8,130 11,172 14,958 管理费用 EBIT 555 1,277 1,792 2,449 3,185 公允价值变动收益 投资收益 财务费用 营业利润 ,595 2,267 2,983 所得税 少数股东损益 净利润 ,261 1,768 2,327 资产负债表货币资金 交易性金融资产 1,493 1,561 1, 其他流动资产 长期投资 固定资产合计 无形及其他资产 1,171 1,378 1,570 1,757 1,940 资产合计 7,108 8,601 11,471 14,478 18,131 流动负债 2,356 2,739 4,202 5,440 6,766 非流动负债 ,089 1,089 股东权益 4,206 4,866 6,127 7,896 10,223 投入资本 (IC) 3,584 5,046 7,463 9,908 12,615 现金流量表 NOPLAT 442 1,031 1,415 1,910 2,484 折旧与摊销 流动资金增量 -1,582-1, ,282-2,548 资本支出 自由现金流 -1, , 经营现金流 -1, 投资现金流 融资现金流 2, 现金流净增加额 财务指标成长性收入增长率 115.5% 64.2% % 31.9% EBIT 增长率 186.8% 130.2% 40.3% 36.7% 30.1% 净利润增长率 133.8% 90.7% 67.9% 40.3% 31.6% 利润率毛利率 48.3% 49.8% 43.6% 43.1% 43.2% EBIT 率 6.5% 9.1% 7.4% 7.3% 7.2% 净利润率 4.6% 5.4% 5.2% 5.3% 5.3% 收益率净资产收益率 (ROE) 9.4% 15.4% 20.6% 22.4% 22.8% 总资产收益率 (ROA) 5.5% 8.7% % 12.8% 投入资本回报率 (ROIC) 12.3% 20.4% % 19.7% 运营能力存货周转天数 应收账款周转天数 总资产周转天数 净利润现金含量 资本支出 / 收入 1% 1% 1% 1% 偿债能力资产负债率 40.2% 42.8% 46.1% 45.1% 43.3% 净负债率 % % 25.3% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率 [Table_Range] 52 周价格范围 市值 ( 百万 ) 22,810 股票绝对涨幅和相对涨幅 21% 11% -11% 17% 1 3% -4% 116% 92% 69% 46% 利润率趋势 23% 18% 14% 9% 回报率趋势 净资产 ( 现金 )/ 净负债 28% 2 12% 5% -22% -12% 23% 5% 147-3% -33% % 16A 17A 18E 19E 20E 16A 17A 18E 19E 20E A 17A 18E 19E 20E -11% 跨境通价格涨幅跨境通相对指数涨幅 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 ( 现金 )( 百万 ) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 表 1: 经营业务营收情况详解按经营业务细分 H 跨境电商业务 Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ 跨境出口业务 Ⅰ+Ⅱ yoy 61.91% 43.99% 1) 环球易购自营 Ⅰ= 占比跨境出口业务比例 57.69% 57.27% 52.1 yoy 60.73% 42.58% 其中 : 电子 占比跨境出口业务比例 24.25% 33.02% 28.73% yoy % 服装 占比跨境出口业务比例 33.44% 24.25% 23.37% yoy 17% 29.48% 2) 第三方 Ⅱ= 占比跨境出口业务比例 43.07% 42.76% 47.9 yoy 60.75% 45.56% 其中 : 环球易购 占比跨境出口业务比例 27.02% 24.11% 27.24% yoy 44% 33.15% 帕拓逊 占比跨境出口业务比例 16.05% 18.65% 20.66% yoy 176% 88% 65.95% 2 进口业务 Ⅲ yoy % 其中 : 优壹电商 占比跨境进口业务比例 92.51% yoy % 环球易购 2.14 占比跨境进口业务比例 7.49% yoy % 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 表 2: 经营主体财务情况详解 按经营主体细分 Q1 2018H 营业收入 环球易购 yoy 59.7% 帕拓逊 yoy 88.2% 79.6% 66% 优壹电商 20.1 预计 亿 yoy 55% % % 净利润 环球易购 yoy 108.6% 44.24% 28% 帕拓逊 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 yoy 68.8% 44.61% 52% 优壹电商 yoy 166.8% - 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 图 1: 公司收入规模持续提升 营业收入 ( 亿元 ) yoy( 右轴 ) 图 2: 业绩维持高增长 归母净利润 ( 亿元 ) yoy( 右轴 ) % 77.2% % 133.8% 90.7% Q1 2018H Q1 2018H 图 3: 存货周转天数下滑 图 4: 经营性现金流收窄, 环球易购现金流转正 存货周转天数 经营活动产生的现金流量净额差额 ( 亿元 ) Q1 2018H 图 5: 商品结构影响毛利率有所下降 图 6: 物流与营销两大核心运营指标向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 % 毛利率 48.7% 5 净利率 44.7% 43.8% 25% 2 物流仓储费用率 广告费用率 4 15% % 4.6% 5.4% 5.7% 5.1% 5% Q1 2018H 2015H H H H 数据来源 : 公司公告 国泰君安证券研究 表 3: 公司自营网站的运营数据显著向好 H Gearbest Zuful Rosegal Gearbest Zuful Rosegal 注册用户数 ( 万人 ) 月均活跃用户数 ( 万人 ) 在线 SKU 数 ( 万 ) 天复购率 (%) 35.51% 36.21% % 29.38% 月均流量转化率 (%) 1.55% 1.59% 2.09% 1.79% % 1.91% 1.98% 月均客单价 ( 美元 ) 数据来源 : 公司公告, 国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级谨慎中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

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