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烧路
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1 医药制造业 / 医药制造业股票研究公司更新报告相对指数二季度增长强于一季度易镜明 yijingming@gtjas.com 中报点评本报告导读 : 投资要点 : 9 半年报 : 主营收入营业利润分别为亿元, 分别同比下降 24% 4.1%, 净利润.7 亿元, 同比增长 29.5%,EPS.22 元 ( 一季度单季度.1, 二季度单季.12 元 ) ROE 7.15%, 每股经营性现金流 -.14 元公司合并报表实现的营业收入营业利润同比下降, 主要是由于公司 28 年 1 月出售了原控股子公司连云港康缘医药商业有限公司的全部股权, 如剔除康缘医药商业对合并报表的影响, 公司实现的营业收入营业利润净利润 ( 归属于上市公司股东 ) 分别较去年同期增长 1.3%.2% 35.17% 报告期, 公司销售费用同比增长较快, 经营性现金净流量出现负增长, 主要是由于公司为大力拓展商业分销业态, 导致公司的总体回款周期有所延长 8 年工业占收入比重的 74.9%, 占毛利比重的 94.88%, 因此我们主要关注工业部分工业主要分产品收入 : 桂枝 2.87 亿腰痹痛 9494 万散结镇痛 898 万热毒宁 9697 万元, 分别同比增长 7.2% 53% 36.6% 46% 9 年上半年 : 桂枝 1.54 亿腰痹痛 4569 万散结镇痛 4155 万热毒宁 6189 万元, 分别同比增长 17.1% -.74% 6.84% 51.9% 六味天舒抗骨金振略有下滑财务指标 : 公司 8 年内增发募集资金到位, 资产负债率降为 24.9% 存货周转天数上升 (9h 83.2 天,8h 46.9 天 ) 公司致力于发展成为现代中药的领军企业, 未来的增长路线清晰, 我们预计 9 年 1 年 EPS 分别为.56.7 元, 目前股价 15.2 对应 9-1PE 分别为倍 PE, 维持增持评级. 财务摘要 ( 百万元 ) 27A 28A 29E 21E 211E 营业收入 999 1,132 1,29 1,214 1,434 (+/-)% 16.6% 13.4% -9.1% 18.% 18.2% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 33.5% 25.2% 1.3% 24.% 19.6% 净利润 (+/-)% 5.8% 47.3% 26.9% 25.% 2.% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 评级 : 增持上次评级 : 增持目标价格 : 17.9 上次预测 : 15. 当前价格 : 交易数据 52 周内股价区间 ( 元 ) 13.19~22.85 总市值 ( 百万元 ) 4,866 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 32/236 流通 B 股 /H 股 / 流通股比例.74 日均成交量 ( 百万股 ) 3.1 日均成交值 ( 百万元 ) 5.8 资产负债表摘要 (12/8) 股东权益 ( 百万元 ) 每股净资产 2.98 市净率 5.1 净负债率 -18.% EPS( 元 ) 28A 29 Q1.8.1 Q Q Q 全年周内股价走势图 % 康缘药业上证综合指数 /8 1/8 1/9 4/9 7/ 升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅利润率和估值指标 27A 28A 29E 21E 211E 经营利润率 (%) 13.4% 14.8% 18.% 18.9% 19.2% 净资产收益率 (%) 17.6% 14.9% 16.5% 17.3% 17.5% 投入资本回报率 (%) 22.3% 22.3% 25.3% 29.6% 33.9% EV/EBITDA 市盈率股息率 (%).7% 1.%.4%.5%.6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 模型更新时间 : 股票研究医药制造业医药制造业评级 : 增持上次评级 : 增持目标价格 : 17.9 上次预测 : 15. 当前价格 : 公司网址 : 公司简介公司是全国中药新药最多的企业之一, 名列全国企业技术发明专利拥有量第 17 位, 多年的研发积累使得公司产品众多, 随着营销改革的逐步推进, 公司销售逐步向好 1m 3m 12m 绝对价格回报 (%) 5.% 7.1% -22.8% -3% -2% -1% % 1% 52 周价格范围 13.19~22.85 市值 ( 百万 ) 4,866 财务预测 ( 单位 : 百万元 ) 损益表 27A 28A 29E 21E 211E 营业收入 999 1,132 1,29 1,214 1,434 营业成本税金及附加营业费用管理费用 EBIT 公允价值变动收益投资收益 2 4 财务费用营业利润所得税少数股东损益 1 1 净利润资产负债表货币资金交易性金融其他流动资产长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计 1,32 1,311 1,348 1,582 1,862 流动负债长期负债 5 股东权益 ,95 1,32 1,55 投入资本 (IC) 现金流量表 NOPLAT 折旧与摊销流动资金增量 (43) 资本支出 33 (21) 4 2 自由现金流经营现金流投资现金流 (45) (5) (4) (2) 融资现金流 (64) 21 (14) 14 2 现金流净增加额财务指标成长性收入增长率 16.6% 13.4% -9.1% 18.% 18.2% EBIT 增长率 33.5% 25.2% 1.3% 24.% 19.6% 净利润增长率 5.8% 47.3% 26.9% 25.% 2.% 利润率毛利率 56.5% 61.9% 74.3% 74.9% 75.5% EBIT 率 13.4% 14.8% 18.% 18.9% 19.2% 净利润率 9.6% 12.5% 17.5% 18.5% 18.8% 收益率净资产收益率 (ROE) 17.6% 14.9% 16.5% 17.3% 17.5% 总资产收益率 (ROA) 9.3% 1.8% 13.4% 14.2% 14.5% 投入资本回报率 22.3% 22.3% 25.3% 29.6% 33.9% 运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转天数净利润现金含量资本支出 / 收入 3.33% -1.86% 3.89% 1.65%.% 偿债能力资产负债率 45.9% 27.2% 18.8% 17.7% 16.8% 净负债率 14.4% -18.% -3.9% -38.5% -46.2% 估值比率 PE PB EV/EBITDA P/S 股息率.7% 1.%.4%.5%.6% 股价绝对涨幅和相对涨幅 /8 1/8 1/9 4/9 7/9 康缘药业价格涨幅康缘药业相对指数涨幅 % 利润率趋势 (%) 7A 8A 9E 1E 11E 收入增长率 (%) EBIT/ 销售收入 (%) 回报率趋势 (%) 7A 8A 9E 1E 11E 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 净负债 ( 现金 )/ 净资产 % 2 1 7A8A9E1E11E -1 净负债 ( 现金 )(RMB) 净负债 / 净资产 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 1. 半年报 : 二季度表现强于一季度 9 半年报 : 主营收入营业利润分别为亿元, 分别同比下降 24% 4.1%, 净利润.7 亿元, 同比增长 29.5%,EPS.22 元 ( 一季度单季度.1, 二季度单季.12 元 ) ROE 7.15%, 每股经营性现金流 -.14 元公司合并报表实现的营业收入营业利润同比下降, 主要是由于公司 28 年 1 月出售了原控股子公司连云港康缘医药商业有限公司的全部股权, 如剔除康缘医药商业对合并报表的影响, 公司实现的营业收入营业利润净利润 ( 归属于上市公司股东 ) 分别较去年同期增长 1.3%.2% 35.17% 报告期, 公司销售费用同比增长较快, 经营性现金净流量出现负增长, 主要是由于公司为大力拓展商业分销业态, 加大了对商业分销队伍的建设和费用投入, 同时由于商业分销单个终端客户规模较小, 地域较分散, 随着商业分销业态销售收入的快速增长, 导致公司的总体回款周期有所延长表 1: 利润表分析 ( 万元 ) 8H 9H 增量 8-1Q 8-2Q 8-3Q 8-4Q 9-1Q 9-2Q 主营收入 57,319 43,553-13,767 28,172 29,147 28,453 27,431 2,923 22,629 同比 % 28.4% -24.% 27.7% 29.1% 11.6% -7.7% -25.7% -22.4% 环比 % -5.2% 3.5% -2.4% -3.6% -23.7% 8.2% 毛利率 59.14% 75.62% 58.7% 59.5% 58.3% 71.5% 76.2% 75.1% 主营毛利 33,9 32, ,544 17,356 16,597 19,61 15,941 16,994 同比 % 39.1% -2.8% 38.7% 39.6% 16.2% 1.3% -3.6% -2.1% 环比 % -6.9% 4.9% -4.4% 18.1% -18.7% 6.6% 主营税金 / 收入 1.17% 1.49% 1.2% 1.1% 1.2% 1.8% 1.5% 1.5% 销售费用 18,551 19, ,856 8,695 8,491 11,198 9,446 9,923 销售费用 / 收入 32.4% 44.5% 35.% 29.8% 29.8% 4.8% 45.1% 43.8% 管理费用 5,695 5, ,194 3,5 2,325 5,916 2,399 2,788 管理费用 / 收入 9.9% 11.9% 7.8% 12.% 8.2% 21.6% 11.5% 12.3% 财务费用 / 收入 2.%.5% 1.7% 2.4% 1.% 1.3%.5%.6% 期间费用率 44.3% 56.9% 44.4% 44.2% 39.% 63.6% 57.1% 56.7% 营业利润 7,821 7, ,646 4,16 5,11 1,741 3,633 3,772 营业利润率 13.6% 17.2% 12.9% 14.1% 18.% 6.3% 17.4% 16.7% 同比 % 61.99% -4.13% 49.2% 8.2% 16.2% -12% -.4% -8.2% 环比 % 83.8% 12.6% 24.4% -66% 18.7% 3.8% 公允价值变动投资收益营业外收支净额 (613) 754 1, ( 公允价值 + 投资收益 + 营业外收支 ) -7.1% 1.39% 4.7% -2.4% 7.4% 39.9% 1.6% 17.5% / 利润总额利润总额 7,238 8,263 1,25 3,826 3,411 5,516 2,895 3,691 4,571 税前利润率 12.6% 19.% 13.6% 11.7% 19.4% 1.6% 17.6% 2.2% 同比 % 38.68% 14.16% 49.2% 28.5% 22.7% 27.4% -3.5% 34.% 环比 % 68.4% -1.8% 61.7% -47.5% 27.5% 23.8% 实际税率 24.8% 14.83% 24.9% 23.1% 24.5% -6.3% 14.9% 14.7% 少数股东损益 / 利润 1.1%.17% 1.1%.9%.6% -.1%.2%.1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 总额净利润 5,422 7,23 1,61 2,832 2,59 4,127 4,645 3,131 3,893 同比 % 51.3% 29.5% 57.2% 45.4% 37.8% 52.% 1.5% 5.3% 环比 % -7.3% -8.5% 59.4% 12.5% -32.6% 24.3% EPS 数据来源 : 国泰君安证券表 2: 主导品种一览表 2. 主导品种一览表单位 : 万元, 不含税 28 年 29 年半年同比产品名称 1-12 月份累计 28 年 1-6 月 1-6 月累计桂枝茯苓胶囊销售 28, ,165 15, % 天舒胶囊销售 7,153. 3,276 2, % 抗骨增生胶囊销售 5,45. 2,526 2, % 腰痹通胶囊销售 9,494. 4,63 4, % 散结镇痛胶囊销售 8,98. 3,889 4, % 金振口服液销售 3,486. 1,817 1, % 热毒宁注射液销售 9,697. 4,72 6, % 临床品种合计销售 72, ,348 36, % 消化 68, ,96 35, % 六味 OTC 消化 4,442. 2,387 2, % 六味临床消化 4,832. 2,532 1, % 六味合计消化 9, ,919 3, % 数据来源 : 国泰君安证券 8 年工业占收入比重的 74.9%, 占毛利比重的 94.88%, 因此我们主要关注工业部分工业主要分产品收入 : 桂枝 2.87 亿腰痹痛 9494 万散结镇痛 898 万热毒宁 9697 万元, 分别同比增长 7.2% 53% 36.6% 46% 9 年上半年 : 桂枝 1.54 亿腰痹痛 4569 万散结镇痛 4155 万热毒宁 6189 万元, 分别同比增长 17.1% -.74% 6.84% 51.9% 六味天舒抗骨金振略有下滑财务指标 : 公司 8 年内增发募集资金到位, 资产负债率降为 24.9% 存货周转天数上升 (9h 83.2 天,8h 46.9 天 ), 应收账款周转天数下降 (9h 94.4 天,8h 82 天 ).. 每股经营性现金流 -.14 元, 但三季度估计会好转表 3: 财务指标指标名称 9H 8H 7H 流动比率速动比率资产负债率存货周转天数应收账款周转天数总资产周转率销售毛利率净资产收益率 (ROE) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 每股经营性现金流量每股收益 (EPS) 数据来源 : 国泰君安证券 3. 投资建议公司致力于发展成为现代中药的领军企业, 未来的增长路线清晰, 我们预计 9 年 1 年 EPS 分别为.56.7 元, 目前股价 15.2 对应 9-1PE 分别为倍 PE, 维持增持评级. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 作者简介 : 易镜明 : 医学博士,26 年进入国泰君安证券研究所免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券销售交易总部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券销售交易总部上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 :212 电话 :(21) 深圳深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层邮政编码 :51826 电话 :(755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮政编码 :114 电话 :(1) 国泰君安证券销售交易总部网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013