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1 wwwww1 股 票 研 究 医 药 / 必 需 消 费 新 股 询 价 定 价 分 析 证 券 研 究 报 告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 岭 南 特 色 中 成 药 企 业 胡 博 新 ( 分 析 师 ) 丁 丹 ( 分 析 师 ) huboxin@gtjas.com 证 书 编 号 S 本 报 告 导 读 : ( 按 发 行 2500 万 股 计 算 ) 元, 参 考 A 股 可 比 的 抗 感 染 和 止 咳 药 品 上 市 公 司,2014PE 均 值 31X, 考 虑 到 公 司 未 来 3 年 增 速 较 低, 给 予 公 司 合 理 估 值 为 2014PE 倍, 对 应 合 理 价 格 区 (+/-)% 15% 2% 5% 6% 7% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 新 股 IPO 询 价 分 析 报 告 dingdan@gtjas.com S 公 司 拥 有 2 个 特 色 中 药 品 种 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片, 近 年 来 两 品 种 稳 定 增 长 带 动 公 司 盈 利 能 力 提 升 投 资 要 点 : [Table_Summary] 我 们 预 计 年 净 利 润 8600 万 9000 万 9600 万, 对 应 EPS 间 元 考 虑 到 公 司 不 进 行 老 股 转 让, 也 不 超 募, 其 发 行 价 =( 募 集 资 金 + 发 行 费 用 )/ 发 行 数 量, 发 行 价 即 14 元 产 品 结 构 优 化, 盈 利 能 力 逐 年 提 升 公 司 产 品 包 括 止 咳 化 痰 类 补 肾 类 和 抗 感 染 类 药 物 三 个 类 别, 其 中 高 毛 利 核 心 品 种 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 稳 步 增 长, 收 入 占 比 从 2008 年 不 足 20% 上 升 到 2013 年 的 36%, 带 动 公 司 综 合 毛 利 率 的 逐 年 上 升 止 咳 宝 片 华 南 市 场 拥 有 一 定 名 牌 知 名 度, 目 前 在 止 咳 化 痰 市 场 中 处 于 二 线 品 牌 的 位 臵 通 过 对 华 南 以 外 市 场 的 拓 展 平 稳 增 长 金 匮 肾 气 片 被 纳 入 国 家 基 本 药 物 目 录, 目 前 公 司 中 标 省 区 24 家, 中 标 价 格 基 本 稳 定 2013 年 因 为 产 能 瓶 颈, 金 匮 肾 气 片 增 速 放 缓 至 5.5% 品 种 调 整 + 限 抗 影 响, 抗 感 染 类 产 品 维 持 现 有 规 模 公 司 抗 感 染 类 产 品 包 括 红 霉 素 肠 溶 片 依 托 红 霉 素 片 制 霉 素 片 等 品 种 2013 年 制 霉 素 片 因 工 艺 改 造 停 产, 加 上 2012 年 8 月 开 始 施 行 抗 菌 药 物 临 床 应 用 管 理 办 法, 限 抗 趋 紧, 公 司 2013 年 抗 感 染 类 产 品 销 售 额 下 滑 6.5% 我 们 判 断 限 抗 政 策 仍 会 趋 紧, 公 司 抗 感 染 类 产 品 将 维 持 现 状 募 投 项 目 : 募 投 项 目 预 算 合 计 3.2 亿, 其 中 2.5 亿 用 于 止 咳 宝 片 金 匮 肾 气 片 和 抗 感 染 类 药 物 的 生 产 线 扩 建, 扩 大 公 司 主 要 品 种 的 产 能 其 余 资 金 用 于 加 强 研 发 和 营 销 风 险 提 示 : 市 场 竞 争 加 剧 风 险, 药 品 降 价 风 险, 限 抗 政 策 趋 紧 的 风 险 注 : 每 股 净 收 益 按 发 行 后 股 本 10,000 万 股 计 算 [Table_Finance] 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 (+/-)% 12% 1% 4% 6% 5% 经 营 利 润 (EBIT) 净 利 润 (+/-)% 13% 3% 6% 5% 7% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 每 股 股 利 ( 元 ) : [Table_Invest] 建 议 询 价 区 间 合 理 定 价 区 间 [Table_Market] 发 行 上 市 资 料 发 行 前 总 股 本 ( 万 股 ) 7,500 本 次 拟 发 行 量 ( 万 股 ) 2,500 发 行 日 期 发 行 方 式 网 下 询 价 配 售 网 上 定 价 发 行 保 荐 机 构 国 信 证 券 预 计 上 市 日 期 -- [Table_Balance] 发 行 前 财 务 数 据 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.67 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) [Table_Share] 主 要 股 东 和 持 股 比 例 许 丹 青 41.40% 许 为 高 16.56% 许 松 青 13.80% 许 恒 青 9.20% 许 丽 芳 9.04% 罗 东 敏 4.67% 深 圳 市 合 江 投 资 管 理 有 限 公 司 3.33% 陈 习 良 0.27% 赵 瑞 胜 0.27% 刘 广 涛 0.13%

2 wwwww 公 司 合 理 估 值 区 间 : 元 我 们 预 计 年 净 利 润 8600 万 9000 万 9600 万, 对 应 EPS ( 按 发 行 2500 万 股 计 算 ) 元, 参 考 A 股 可 比 的 抗 感 染 和 止 咳 药 品 上 市 公 司,2014PE 均 值 为 31X, 考 虑 到 公 司 未 来 3 年 增 速 较 低, 给 予 公 司 合 理 估 值 为 2014PE 倍, 对 应 合 理 价 格 区 间 元 考 虑 到 公 司 不 进 行 老 股 转 让, 也 不 超 募, 其 发 行 价 =( 募 集 资 金 + 发 行 费 用 ) / 发 行 数 量, 即 [ max(1800, %] )] 万 元 /2500 万 股 =14.00 元 估 值 方 法 1: A 股 可 比 的 抗 感 染 和 止 咳 药 品 上 市 公 司,2014PE 均 值 为 31X, 考 虑 到 公 价 格 区 间 元 表 1: 同 类 上 市 公 司 PE 比 较 司 未 来 3 年 增 速 较 低, 给 予 公 司 合 理 估 值 为 2014PE 倍, 对 应 合 理 证 券 代 码 证 券 简 称 最 新 收 盘 价 ( 元 ) 预 测 EPS (2014 年 ) 预 测 EPS (2015 年 ) 预 测 PE (2014 年 ) 预 测 PE (2015 年 ) SZ 桂 林 三 金 SZ 贵 州 百 灵 SZ 太 安 堂 SZ 嘉 应 制 药 平 均 数 据 来 源 :wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 盈 利 预 测 采 用 wind 一 致 预 期 估 值 方 法 2: 采 用 三 阶 段 模 型 对 公 司 价 值 进 行 现 金 流 贴 现 :(1)2016 年 公 司 募 投 产 能 顺 利 投 产 后, 公 司 主 要 产 品 增 速 上 升 ;(2)2015 年 制 霉 素 片 工 艺 改 造 完 成, 恢 复 生 产 基 于 以 上 假 设, FCFF 估 值 法 下 公 司 的 合 理 估 值 为 元 表 2: 绝 对 估 值 基 本 假 设 无 杠 杆 Beta 0.93 中 国 价 值 投 资 网 无 风 最 险 利 多 率 最 好 用 研 究 报 4.00% 告 服 务 商 股 票 风 险 溢 价 7.50% Kd 5.30% T 14.00% Ka 10.98% 有 杠 杆 Beta WACC 8.98% 永 续 增 长 率 (10 年 后 ) 4.0% 资 料 来 源 :wind 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 10

3 wwwww3 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 2. 公 司 概 况 个 特 色 中 药 品 种 + 抗 生 素 类 普 药 公 司 成 立 于 2002 年, 主 要 从 事 中 成 药 和 化 学 制 剂 的 研 发 生 产 和 销 售 公 司 日 常 生 产 和 销 售 68 个 品 种 的 药 品, 主 要 涉 及 止 咳 化 痰 类 补 肾 类 和 抗 感 染 类 药 物 三 个 类 别, 其 中 止 咳 化 痰 类 包 括 公 司 的 核 心 品 种 止 咳 宝 片,2013 年 销 售 额 8100 万, 补 肾 类 主 要 是 公 司 的 第 二 大 品 种 金 匮 肾 气 片,2013 年 销 售 额 3900 万, 抗 感 染 类 药 物 包 括 红 霉 素 肠 溶 片 依 托 红 霉 素 片 制 霉 素 片 等 品 种 2.2. 发 行 前 后 股 权 结 构 变 化 本 次 发 行 前 公 司 总 股 本 为 7500 万 股, 本 次 拟 公 开 发 行 2500 万 股, 发 行 后 总 股 本 万 股 本 次 发 行 前, 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 许 丹 青 许 为 高 许 松 青 许 恒 青 和 许 丽 芳 ( 以 上 5 人 为 同 一 家 族 成 员 ) 合 计 控 制 公 司 90% 的 股 权, 持 有 6750 万 股 按 发 行 2500 万 股 计 算, 发 行 后 持 有 公 司 67.5% 的 股 份 图 1: 公 司 发 行 前 股 权 结 构 2.3. 整 体 增 速 放 缓, 核 心 产 品 比 重 不 断 上 升 年, 公 司 营 业 收 入 从 2 亿 增 长 到 3.4 亿, 复 合 增 长 率 14.1%, 净 利 润 从 2400 万 增 长 到 8055 万, 复 合 增 长 率 35.2% 从 各 年 增 速 看, 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 增 速 逐 年 放 缓,2013 年 收 入 增 速 和 净 利 润 增 速 分 别 为 0.6% 和 2.5% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 10

4 wwwww4 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 图 2: 营 收 增 速 放 缓 图 3: 净 利 润 增 速 放 缓 随 着 核 心 品 种 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 的 相 对 快 速 增 长, 止 咳 化 痰 类 和 补 肾 类 产 品 的 收 入 占 比 从 2009 年 的 17.5% 上 升 到 2013 年 的 36.4%, 毛 利 润 占 比 从 55.4% 上 升 到 65.3% 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 比 重 的 上 升 提 升 了 公 司 的 盈 利 能 力 图 4: 收 入 结 构 变 化 图 5: 毛 利 润 结 构 变 化 公 司 最 重 要 的 两 个 中 成 药 品 种 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 毛 利 率 较 高, 基 本 稳 定 在 80% 左 右 抗 感 染 类 药 物 由 于 多 为 普 药, 价 格 低 廉, 毛 利 率 较 低, 公 司 通 过 改 进 生 产 工 艺 集 中 采 购 等 方 式 降 低 成 本, 毛 利 率 有 小 幅 上 升 图 6: 公 司 主 要 产 品 毛 利 率 稳 中 有 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 10

5 wwwww5 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 3. 公 司 主 要 产 品 分 析 止 咳 宝 片 : 岭 南 知 名 止 咳 品 牌, 受 制 于 产 能 瓶 颈 止 咳 宝 片 具 有 近 百 年 的 历 史 传 承, 在 华 南 市 场 拥 有 较 高 的 名 牌 知 名 度, 产 品 秘 方 还 于 2009 年 3 月 入 选 了 岭 南 中 药 文 化 遗 产 保 护 名 录 ( 第 一 批 ) 据 CFDA 南 方 所 统 计,2012 年 止 咳 宝 片 在 止 咳 化 痰 市 场 中 的 份 额 为 3.3%, 排 名 第 8 位, 处 于 二 线 品 牌 位 臵 表 3:2012 年 止 咳 化 痰 前 10 大 品 牌 市 场 份 额 排 名 品 名 厂 家 2012 市 场 份 额 1 念 慈 菴 蜜 炼 川 贝 枇 杷 膏 香 港 京 都 念 慈 菴 总 厂 有 限 公 司 21.2% 2 急 支 糖 浆 重 庆 太 极 实 业 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 5.3% 3 肺 力 咳 合 剂 贵 州 健 兴 药 业 有 限 公 司 4.6% 4 百 令 胶 囊 浙 江 杭 州 中 美 华 东 制 药 有 限 公 司 3.8% 5 咳 速 停 糖 浆 贵 州 百 灵 企 业 集 团 制 药 股 份 有 限 公 司 3.5% 6 小 儿 肺 热 咳 喘 口 服 液 黑 龙 江 五 常 葵 花 药 业 有 限 公 司 3.4% 7 小 儿 消 积 止 咳 口 服 液 山 东 鲁 南 制 药 厂 3.3% 8 止 咳 宝 片 台 城 制 药 3.3% 9 复 方 鲜 竹 沥 液 江 西 济 民 可 信 药 业 有 限 公 司 2.1% 10 小 儿 清 肺 化 痰 颗 粒 神 威 药 业 有 限 公 司 1.8% 数 据 来 源 :CFDA 南 方 所, 国 泰 君 安 证 券 研 究 止 咳 宝 片 属 于 OTC 甲 类 药 品, 国 内 有 两 家 企 业 具 有 该 品 种 的 批 文, 另 外 一 家 为 海 南 海 力 制 药 由 于 止 咳 宝 片 原 料 含 有 罂 粟 浸 膏 成 分, 按 照 2005 年 药 监 局 颁 布 的 规 定, 禁 止 申 请 含 有 罂 粟 壳 成 分 的 复 方 制 剂, 未 来 仍 将 维 持 2 家 竞 争 的 格 局 公 司 在 立 足 传 统 优 势 区 域 华 南 市 场 的 同 时, 积 极 向 全 国 其 他 市 场 的 开 发 截 止 2013 年 末 公 司 的 止 咳 宝 片 进 入 终 端 药 店 等 的 家 数 已 达 七 万 余 家, 其 中 华 南 以 外 的 家 数 超 过 58%, 华 南 以 外 市 场 收 入 占 比 也 提 升 至 72.48% 公 司 止 咳 宝 片 2013 年 销 售 额 8100 万, 占 公 司 收 入 的 23.7%, 是 公 司 的 第 一 大 品 种, 复 合 增 长 率 54.9% 受 产 能 瓶 颈 影 响,2013 年 中 国 价 值 投 资 网 增 速 下 最 滑 至 多 5.7% 最 好 用 研 究 报 告 服 务 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 10

6 wwwww6 报 告 来 自 : 中 国 价 值 投 资 网 -- 最 多 最 好 用 最 专 注 的 服 务 商, 独 有 新 财 富 排 名 查 图 7: 基 数 上 升 + 产 能 瓶 颈, 止 咳 宝 片 增 速 趋 缓 金 匮 肾 气 片 : 国 家 基 药 品 种, 片 剂 两 家 竞 争 格 局 公 司 金 匮 肾 气 片 是 将 传 统 的 金 匮 肾 气 丸 改 进 成 片 剂 产 品, 服 用 和 携 带 方 便 2009 年 金 匮 肾 气 片 入 选 国 家 基 本 药 物 目 录 ( 基 层 版 ) 金 匮 肾 气 片 有 两 家 企 业 具 有 批 文 ( 另 一 家 为 昆 明 中 药 厂 ), 目 前 公 司 中 标 省 区 24 家, 中 标 价 格 基 本 稳 定 2013 年 公 司 金 匮 肾 气 片 销 售 额 3900 万, 是 公 司 第 二 大 品 种, 复 合 增 长 率 38.8% 因 基 数 上 升 和 产 能 不 足,2013 年 金 匮 肾 气 片 增 速 下 滑 至 5.5% 图 8: 金 匮 肾 气 片 增 速 趋 缓 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 10

7 wwwww 抗 感 染 类 产 品 : 品 种 调 整 + 限 抗 影 响, 维 持 规 模 公 司 抗 感 染 类 产 品 包 括 红 霉 素 肠 溶 片 依 托 红 霉 素 片 制 霉 素 片 头 孢 氨 苄 胶 囊 和 土 霉 素 片 等 品 种,2013 年 销 售 额 1.6 亿 元, 相 比 2012 年 下 降 6.5%, 主 要 原 因 有 两 个 :1) 由 于 要 进 行 工 艺 改 造,2013 年 制 霉 素 片 停 产 ;2)2012 年 8 月 开 始 施 行 抗 菌 药 物 临 床 应 用 管 理 办 法, 限 抗 趋 紧, 公 司 主 要 的 抗 生 素 品 种 均 出 现 了 负 增 长 我 们 判 断, 限 抗 政 策 短 期 不 会 放 松, 公 司 抗 感 染 类 产 品 将 维 持 现 状 图 9: 抗 感 染 类 产 品 出 现 负 增 长 4. 募 投 项 目 : 公 司 主 要 产 品 的 生 产 线 扩 建 公 司 本 次 拟 向 社 会 公 开 发 行 2500 万 股 普 通 股 发 行 募 集 的 资 金 将 主 要 用 于 止 咳 宝 片 金 匮 肾 气 片 和 抗 感 染 药 物 的 生 产 线 扩 建 我 们 预 计 募 投 项 目 2016 年 投 产 后, 公 司 主 要 产 品 产 能 瓶 颈 解 除, 增 速 有 望 提 升 表 4: 公 司 计 划 募 投 项 目 序 号 项 目 名 称 投 资 总 额 ( 万 元 ) 建 设 周 期 1 止 咳 宝 片 生 产 线 扩 建 项 目 9, 年 2 金 匮 肾 气 片 生 产 线 扩 建 项 目 4, 年 3 抗 感 染 药 物 等 产 品 生 产 线 扩 建 项 目 10, 年 4 药 品 研 发 技 术 中 心 建 设 项 目 4, 年 5 营 销 网 络 扩 建 及 信 息 系 统 建 设 技 术 改 造 项 目 3, 年 中 国 价 值 投 合 计 资 网 最 多 最 好 32, 用 研 究 报 告 服 - 务 商 5. 盈 利 预 测 关 键 假 设 : 未 来 3 年 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 价 格 稳 定, 稳 定 增 长 未 来 3 年 限 抗 政 策 保 持 现 状, 抗 生 素 销 售 保 持 稳 定 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 10

8 wwwww 年 制 霉 素 片 工 艺 改 造 完 成, 恢 复 生 产 2016 年 公 司 募 投 产 能 顺 利 投 产 我 们 预 计 年 净 利 润 8600 万 9000 万 9600 万, 对 应 EPS ( 按 发 行 2500 万 股 计 算 ) 元 表 5: 分 产 品 预 测 表 ( 百 万 元 ) 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 止 咳 化 痰 类 收 入 增 长 率 % 6.68% 6.46% 7.92% 9.37% 毛 利 率 75.25% 75.92% 75.60% 75.44% 75.32% 75.24% 补 肾 类 收 入 增 长 率 % 5.54% 5.98% 6.89% 7.31% 毛 利 率 79.62% 77.70% 82.68% 82.50% 82.50% 82.50% 抗 感 染 类 收 入 增 长 率 % -6.46% 0.43% 3.48% 1.41% 毛 利 率 23.70% 24.00% 24.57% 24.49% 23.72% 23.29% 其 他 收 入 增 长 率 % 10.06% 7% 8% 8% 毛 利 率 21.45% 21.49% 21.48% 21.50% 21.50% 21.50% 表 6: 利 润 表 预 测 ( 百 万 元 ) 会 计 年 度 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 (3) 投 资 收 益 资 产 减 值 及 公 允 价 值 变 动 (0) (0) (0) (0) 其 他 收 入 营 业 利 润 营 业 外 净 收 支 利 润 总 额 所 得 税 费 用 少 数 股 东 损 益 归 属 于 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 ) 数 据 来 源 : 国 泰 君 安 证 券 研 究 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 10

9 wwwww9 6. 风 险 提 示 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 公 司 最 主 要 的 两 个 品 种 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 贡 献 了 公 司 2013 年 36.4% 的 收 入 和 65.3% 的 毛 利 润, 公 司 对 其 依 赖 较 大 两 个 品 种 所 处 市 场 竞 争 充 分, 市 场 份 额 分 散, 若 市 场 发 生 了 不 利 于 公 司 的 变 化, 将 在 较 大 程 度 上 影 响 公 司 的 业 绩 6.2. 药 品 降 价 的 风 险 公 司 的 止 咳 宝 片 和 金 匮 肾 气 片 均 为 中 成 药 品 种, 其 中 金 匮 肾 气 片 为 国 家 基 本 药 物, 若 未 来 发 生 中 成 药 降 价, 或 者 由 于 竞 争 激 烈, 在 基 药 招 标 中 价 格 发 生 大 幅 下 降, 公 司 的 盈 利 能 力 会 受 到 较 大 影 响 6.3. 限 抗 政 策 趋 紧 的 风 险 公 司 的 抗 感 染 类 产 品 仍 然 是 公 司 收 入 和 利 润 的 重 要 来 源,2011 年 以 来, 政 府 多 次 出 台 限 抗 政 策, 限 制 国 内 抗 生 素 的 滥 用, 若 未 来 限 抗 政 策 进 一 步 趋 紧, 会 对 公 司 现 有 的 抗 感 染 类 产 品 造 成 不 利 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 10

10 wwwww10 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 股 票 投 资 评 级 中 国 价 值 投 资 网 最 多 减 最 持 好 用 明 显 研 弱 于 沪 究 深 300 报 指 告 数 服 务 商 国 泰 君 安 证 券 研 究 行 业 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 增 持 中 性 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 电 话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10