图年上半年山西证券经纪份额下滑 0.80% 0.60% 0.56% 0.64% 0.59% 0.57% 0.60% 0.56% 0.52% 0.48% 0.40% 0.20% 0.00% H2009.1H2010.1H2011.1H2011.2H2012.1H2012.2

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劳丁
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1 股票研究公司更新报告证券研究报告经纪业务待转型, 创新业务正布局赵湘怀 ( 分析师 ) 冯潇 ( 研究助理 ) zhaoxianghuai@gtjas.com 证书编号 S 本报告导读 : fengxiao012432@gtjas.com S 年中报点评上半年公司股基份额下降, 经纪业务亟待转型借助子公司投行进步明显, 自营和资管仍有较大提升空间公司正积极布局新三板等创新业务, 维持中性评级投资要点 : 维持中性评级, 目标价 6.70 元, 预计年 EPS 分别为 0.08/0.09/0.11 元公司上半年 EPS0.04 元, 完全符合我们之前预测, 营业收入 5.77 亿元, 同比增加 18%, 净利润为 0.95 亿元, 同比增加 11.4% 经纪自营投行和资管收入分别为 2.71 亿 0.48 亿 1.13 亿和 0.04 亿元, 同比 +12%/+13%/+175%/+8% 管理费用率 72%, 拖累净利润增长股基交易份额下降, 经纪业务待转型上半年公司股基份额 0.48%, 较 2012 年的 0.54% 下滑明显 ; 而佣金率 0.112%, 略有回升公司营业部过于集中于山西, 较其他上市券商佣金率有较大下滑风险公司融资融券业务起步较晚, 截至 2013 年 7 月底两融余额达 7.9 亿元, 较年初增长 2.99 倍, 但上半年利息收入贡献度仅为 3% 股债承销并重, 投行进步明显截至 8 月 16 日, 通过控股子公司中德证券累计承销 67.7 亿元, 较去年同期增长 64%, 其中定增和债券承销分别增长 330% 和 190% 公司本部也在场外市场业务积极布局, 新三板已经挂牌 5 家企业, 并将参股山西省股权交易中心自营收益稳健, 资管需发挥主动投资能力公司上半年投资收益率仅为 2.7%, 在行业中处于偏低水平 ; 债券配置比例提升到 76%, 表现出保守的投资风格截至 8 月 16 日, 集合资管规模 45 亿元, 较年初增长 463%, 排名由 48 位上升至 26 位, 公司将进一步加强与信托和银行等机构的合作此外, 直投及柜台交易等业务也在积极布局中风险 : 大盘震荡向下, 市场交易量萎缩,IPO 开闸延期渐飞研究报告 - 评级 : 上次评级 : 中性中性目标价格 : 6.70 上次预测 : 6.70 当前价格 : 6.38 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 15,311 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 2,400/1,458 流通 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 流通股比例 61% 日均成交量 ( 百万股 ) 0.14 日均成交值 ( 百万元 ) 资产负债表摘要 (12/12) 股东权益 ( 百万元 ) 6,038 每股净资产 2.52 市净率 2.54 净负债率 8.3% [Table_PicQuote] 52 周内股价走势图 4% -6% -16% -26% 山西证券 -36% 2012/8 2012/ /2 2013/5 综合金融 / 金融深证成指财务摘要 ( 百万元 ) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,098 1,048 1,112 1,373 1,681 (+/-)% -27% -5% 6% 23% 22% 经营利润 (EBIT) (+/-)% -55% -29% 37% 21% 14% 净利润 (+/-)% -45% -27% 33% 20% 15% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 经营利润率 (%) 24% 18% 23% 23% 21% 净资产收益率 (%) 3% 2% 3% 4% 4% 总资产收益率 (%) 1% 1% 1% 1% 2% 市净率市盈率股息率 (%) 0.8% 0.8% 0.9% 1.1% 1.2% [Table_Report] 相关报告并购格林期货, 投行盈亏平衡佣金率下滑中德持续亏损费用增速快, 估值偏高费用增速较快区域特征明显, 投行业务有看点请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 图年上半年山西证券经纪份额下滑 0.80% 0.60% 0.56% 0.64% 0.59% 0.57% 0.60% 0.56% 0.52% 0.48% 0.40% 0.20% 0.00% H2009.1H2010.1H2011.1H2011.2H2012.1H2012.2H2013.1H 经纪业务份额数据来源 : 同花顺,wind, 国泰君安证券研究图年上半年山西证券净佣金率略有回升 0.14% 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 0.123%0.120% 0.104%0.104%0.101% 0.104%0.105% 0.121% 0.113% 0.111% 数据来源 : 公司公告, 同花顺, 国泰君安证券研究图 3 截至 2013 年 7 月底, 山西证券融资融券余额 7.9 亿元, 较年初增长 299% 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun 融资融券余额 ( 万元 ) 融资融券余额市场份额 (%) 数据来源 : 同花顺,wind, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

3 表 1 截至 8 月 16 日, 由于增发和债券承销规模增长, 山西证券年累计承销规模 67.7 亿元, 较去年同期增长 64% 上市券商募集金额 / 发行规模 ( 万元 ) 总计首发增发配股可转债债券发行中信证券 12,132, ,830, ,301,618 海通证券 5,886, , ,000,000 4,312,000 华泰证券 2,872, , ,000 1,936,667 招商证券 2,339, , ,785,000 宏源证券 2,072, , ,828,333 广发证券 2,053, ,000 71, ,932,243 兴业证券 1,823, ,208 77, ,638,000 国海证券 1,192, , ,333 光大证券 1,185, , ,000 方正证券 1,173, , ,000 西南证券 813, , ,000 山西证券 676, , ,000 国金证券 596, , ,000 太平洋证券 440, ,000 东吴证券 389, , ,000 东北证券 272, , ,000 国元证券 209, , 长江证券 179, , ,000 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究数据截止 :2013 年 8 月 16 日表 2 截至 8 月 16 日, 山西证券集合理财产品规模 45 亿元, 较年初增长 463%, 排名由 48 位上升至 26 位上市券商排名存续产品数份额合计 ( 亿 ) 资产净值 ( 亿元 ) 份额海通证券 % 光大证券 % 中信证券 % 华泰证券 % 广发证券 % 招商证券 % 宏源证券 % 长江证券 % 兴业证券 % 山西证券 % 国元证券 % 东北证券 % 国海证券 % 国金证券 % 方正证券 % 西南证券 % 东吴证券 % 太平洋证券 % 西部证券 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 数据来源 :wind, 国泰君安证券研究数据截止 :2013 年 8 月 16 日表 3 山西证券 2013 年重大事项时间公告内容详情 2013/1/8 中国证监会受理公司发行股份购买资产公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的中国证监会行政许可申请受理通知书 ( 号 ), 中国证监会依法对公司提交的上市公司发行股份购买资产核准行政许可申请材料进行了审查, 认为该申请材料齐全, 符合法定形式, 决定对该行政许可申请予以受理 2013/1/11 股东大会审议通过关于开展代销金融产品业务的议案山西证券 2013 年第一次临时股东大会于 2013 年 1 月 10 日召开, 审议通过关于开展代销金融产品业务的议案 2013/1/22 参与转融通业务获得中国证券金融股份有限公司复函山西证券于 2013 年 1 月 18 日收到中国证券金融股份有限公司关于申请参与转融通业务的复函根据该复函, 中国证券金融股份有限公司同意公司作为转融通业务借入人, 自收到本复函之日起可以先行参与转融资业务 ; 确定公司参与转融通业务授信额度为 5 亿元整, 保证金比例档次为 20%; 该授信额度保证金比例档次的生效期限及相应调整, 按照双方签署的转融通业务合同的约定执行 2013/2/8 获得深交所约定购回式证券交易权限近日, 山西证券收到深圳证券交易所关于约定购回式证券交易权限开通的通知 ( 深证会 [2013]21 号 ), 根据该通知, 深圳证券交易所同意公司开通约定购回式证券交易权限 2013/3/7 获得代销金融产品业务资格公司收到中国证监会山西监管局关于核准山西证券股份有限公司代销金融产品业务资格的批复, 核准公司变更业务范围, 增加代销金融产品业务 2013/3/12 获得柜台市场实施备案函山西证券收到中国证券业协会关于同意确认山西证券股份有限公司柜台市场实施方案备案的函, 对公司报备的柜台市场实施方案予以备案确认 2013/6/1 公司现金和发行股份购买资产暨吸收合并事项获中国证监会并购重组委审核通过 2013 年 5 月 31 日, 经中国证券监督管理委员会 ( 以下简称中国证监会 ) 上市公司并购重组委员会 2013 年第 12 次并购重组委工作会议审核, 山西证券股份有限公司 ( 以下简称公司 ) 现金和发行股份购买资产暨吸收合并事项的申请获有条件通过 2013/6/14 关于第二届董事会第二十次会议决议的公告山西证券第二届董事会第二十次会议于 2013 年 6 月 8 日召开, 审议并通过了关于调整公司转融通业务规模的议案关于公司对龙华启富投资有限责任公司增资的议案关于山西省财政厅委托山西省国信投资 ( 集团 ) 公司与龙华启富投资有限责任公司共同投资山西省中小企业创投基金关联交易事项的议案 2013/6/20 关于第二届董事会第二十一次会议决议的公告山西证券第二届董事会第二十一次会议于 2013 年 6 月 17 日 18 日召开, 审议通过关于签署 < 现金和发行股份购买资产暨吸收合并协议补充协议 > 的议案关于签署 < 有关山西证券股份有限公司收购格林期货有限公司股权之补偿协议 > 的议案关于同意 < 关于重大资产重组完成后三年内格林期货 ( 相关资产 ) 盈利厘定方案 > 的议案关于调整公司部门设置的议案 2013/7/16 关于第二届董事会第二十二次会议决议的公告山西证券第二届董事会第二十二次会议于 2013 年 7 月 12 日召开, 审议通过关于与关联方共同投资暨关联交易的议案关于公司参与区域性股权交易市场的议案关于制定 < 公司股票质押式回购交易管理制度 > 的议案关于确定公司股票质押式回购交易业务规模的议案 2013/8/1 获批开展股票质押式回购交易业务近日, 山西证券分别收到上海证券交易所关于确认山西证券股份有限公司股票质押式回购业务交易权限的通知及深圳证券交易所关于股票质押式回购交易权限开通的通知, 同意公司开展股票质押式回购交易业务数据来源 :wind, 国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

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untitled 2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015

图 年上半年山西证券经纪份额下滑 0.80% 0.60% 0.56% 0.64% 0.59% 0.57% 0.60% 0.56% 0.52% 0.48% 0.40% 0.20% 0.00% H2009.1H2010.1H2011.1H2011.2H2012.1H2012.2

图年上半年山西证券经纪份额下滑 0.80% 0.60% 0.56% 0.64% 0.59% 0.57% 0.60% 0.56% 0.52% 0.48% 0.40% 0.20% 0.00% H2009.1H2010.1H2011.1H2011.2H2012.1H2012.2