目录 一 坚定市场信心, 路线图再提 2020 年 500 万辆新能源汽车保有目标... 4 二 混合动力车的发展目标超预期... 4 三 动力电池 350Wh/kg 1 元 /Wh 的目标的实现, 会引导企业进行技术竞赛, 淘汰一批不具备规模 技术优势的企业... 4 四 技术路线图 : 看起来很

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1 行业研究 证券研究报告 电气设备 2016 年 10 月 31 日 电气设备 从 节能与新能源汽车技术路线图 看优秀企业基因 行业评级推荐 评级变动维持 事项 10 月 26 日, 在 2016 中国汽车工程学会年会上, 节能与新能源汽车技术路线图 发布, 这也是业内千呼万唤的新能源汽车最新政策 主要观点 1. 路线图 再次提到 2020 年新能源汽车达到 500 万辆以上保有量的目标, 即行业年复合增速 35% 左右, 增速不算高, 但消除了新能源汽车增长的不确定性 2. 混合动力车的发展目标超预期按 2015 年 1.3 万辆,2020 年 192 万辆 ( 路线图 所预测的占汽车总量 8%) 测算, 年混合动力车 CAGR 为 171.6% 保守按 2020 年每套动力总成 1.5 万元, 则动力总成市场空间 288 亿 3. 动力电池 350Wh/kg 1 元 /Wh 的目标的实现, 会引导企业进行技术竞赛, 淘汰一批不具备规模 技术优势的企业更高的性能指标要求电池企业采用新的材料体系, 但是由于新材料应用的核心目的是满足车企需求, 而不是提高产品附加值, 车企的高话语权决定了技术进步对行业起到的是淘汰落后供应商的作用, 而不是让供应商从中获取暴利 4. 技术路线图看起来很美, 但并非马良手中神笔真实市场行为并不是画几条线就能确定, 不能指望玩家都按有关部门要求来做 路线图的作用是提供一个上限 ( 空间 ), 而下限 ( 门槛 ) 需要合适的政策体系配合, 否则劣币驱逐良币还会上演 短期内需要关注的, 是纯电动物流车 混合动力燃料电池车 ( 大巴 / 物流车 ) 能否进入第四批推荐车型目录 5. 投资建议 : 路线图指导的是未来 5 到 20 年的行业发展, 决定公司能在长跑中获胜的因素, 对短期股价的影响十分有限 长期来看, 以下个股值得关注 : 杉杉股份 : 规模优势显著, 产业链上下游整合 ; 天赐材料 : 从 LiPF6 到 LiFSI, 屡次棋先一着 ; 科力远 : 国外主流混动车型动力总成供应商, 静待国内混合动力车型爆发 证券分析师 : 张文博 执业编号 :S 电话 : 邮箱 :zhangwenbo@hcyjs.com 联系人 : 黄斌 电话 : 邮箱 :huangbin@hcyjs.com 公司名称及代码天赐材料 (002709) 科力远 (600487) 杉杉股份 (002108) 179% 证券分析师 推荐公司及评级 ~ 评级推荐推荐推荐 行业表现对比图 ( 近 12 个月 ) -21% 15/03 15/05 15/07 15/09 15/11 16/01 沪深 300 电气设备 相关研究报告 电气设备行业报告 : 持续推荐真成长龙头, 短期关注电解液溶剂 铜箔涨价带来的投资机会 电气设备行业报告 : 这个时点怎么看新能源汽车 ( 暨溧阳动力电池产业调研纪要 ) 电气设备行业报告 : 补贴细则有望落地, 短看弱修复, 长看真成长 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 目录 一 坚定市场信心, 路线图再提 2020 年 500 万辆新能源汽车保有目标... 4 二 混合动力车的发展目标超预期... 4 三 动力电池 350Wh/kg 1 元 /Wh 的目标的实现, 会引导企业进行技术竞赛, 淘汰一批不具备规模 技术优势的企业... 4 四 技术路线图 : 看起来很美, 但并非马良手中神笔... 4 五 投资建议 :... 4 附 : 路线图解读... 4 ( 一 ) 混合动力汽车... 4 ( 二 ) 纯电动及插电式混合动力汽车... 5 ( 三 ) 燃料电池汽车 发展思路 发展目标... 6 ( 四 ) 动力电池... 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 图表目录 图表 1 节能汽车总体发展思路... 4 图表 年 年混合动力发展目标... 4 图表 年 xev 总量及 EV/PHEV 比例是影响车企油耗关键... 5 图表 年 HEV 销量情况... 5 图表 5 燃料电池汽车推广总体思路... 6 图表 6 唯一进入 2016 年目录的北汽福田燃料电池客车... 6 图表 7 燃料电池未来发展思路... 6 图表 8 路线图动力电池发展目标 技术路径 发展重点要求... 7 图表 9 9 月新能源乘用车销量排名靠前的车企采用的电池基本都符合 VDA 尺寸... 7 图表 10 规模化生产对降低电池成本的作用... 8 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 一 坚定市场信心, 路线图再提 2020 年 500 万辆新能源汽车保有目标 路线图 再次提到 2020 年新能源汽车达到 500 万辆以上保有量的目标, 即行业年复合增速 35% 左右, 增速不算 高, 但消除了新能源汽车增长的不确定性 二 混合动力车的发展目标超预期 按 2015 年 1.3 万辆,2020 年 192 万辆 ( 路线图 所预测的占汽车总量 8%) 测算, 年混合动力车 CAGR 为 171.6% 保守按 2020 年每套动力总成 1.5 万元, 则动力总成市场空间 288 亿 三 动力电池 350Wh/kg 1 元 /Wh 的目标的实现, 会引导企业进行技术竞赛, 淘汰一批不具备规模 技术优势的企业 更高的性能指标要求电池企业采用新的材料体系, 但是由于新材料应用的核心目的是满足车企需求, 而不是提高产 品附加值, 车企的高话语权决定了技术进步对行业起到的是淘汰落后供应商的作用, 而不是让供应商从中获取暴利 四 技术路线图 : 看起来很美, 但并非马良手中神笔真实市场行为并不是画几条线就能确定, 不能指望玩家都按有关部门要求来做 路线图的作用是提供一个上限 ( 空间 ), 而下限 ( 门槛 ) 需要合适的政策体系配合, 否则劣币驱逐良币还会上演 短期内需要关注的, 是纯电动物流车 混合动力燃料电池车 ( 大巴 / 物流车 ) 能否进入第四批推荐车型目录 五 投资建议 : 路线图指导的是未来 5 到 20 年的行业发展, 决定公司能在长跑中获胜的因素, 对短期股价的影响十分有限 长期来看, 以下个股值得关注 : 杉杉股份 : 规模优势显著, 产业链上下游整合 ; 天赐材料 : 从 LiPF6 到 LiFSI, 屡次棋先一着 ; 科力远 : 国外主流混动车型动力总成供应商, 静待国内混合动力车型爆发 附 : 路线图解读 ( 一 ) 混合动力汽车 目标 :2020 年混合动力车销量占比 8% 图表 1 节能汽车总体发展思路 图表 年 年混合动力发展目标 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 解读 : 混合动力汽车发展目标超预期 2020 年混动汽车占比高达 8%, 这个数字并非随意给出, 而是各业内专家讨论得出的 推广 HEV 的根本原因在于, 如果单纯凭借纯电动及插电式混合动力 ( 以下简称 xev) 的推广去实现 2020 年的排放目标, 最少的 xev 推广量是 270 万辆 ( 按 2020 年汽车总销量 2400 万辆测算, 占比 11.25%, 下同 ), 较难达到, 而且与 xev 的推广目标 (2020 年 7%) 不吻合 所以, 需要推广足够数量的 HEV 车型来拉低平均油耗 图表 年 xev 总量及 EV/PHEV 比例是影响车企油耗关键 我们之前根据工信部对 2020 年整车油耗的要求, 并根据中性场景下 年 xev 的销量 ( 分别为 万辆 ), 计算至 2020 年约需要推广 171 万辆混合动力车才能够满足 5L/100km 的要求, 混合动力车的销量占比约 7.1% 也就是说,8% 目标出发点, 还是 5L/100km 的油耗目标 图表 年 HEV 销量情况 ( 二 ) 纯电动及插电式混合动力汽车目标 :2020 年新能源汽车销量占汽车总体销量的比例达到 7% 以上 解读 : 新能源汽车增长略低于预期 按照上述测算数据,2020 年汽车总销量为 2400 万辆,2020 年新能源汽车销量 168 万辆 ( 包括乘用车 客车 专用车 ) 按照 2015 年 37.9 万辆 2020 年 168 万辆 年线性增长测算 (CAGR 34.7%), 至 2020 年 xev 保有量约为 550 万辆, 也就是路线图 7% 的目标是根据 2020 年实现 500 万辆保有量的目标确定的 34.7% 的复合增速不算高, 考虑客车的增长趋缓 有关部门对专用车态度不明, 乘用车的增速预计会明显高于这个数 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

6 ( 三 ) 燃料电池汽车 1 发展思路 先从增程式开始推广 中等功率电堆 + 大容量动力电池 大功率电堆 + 中等容量动力电池 全功率电堆 图表 5 燃料电池汽车推广总体思路 解读 :(1) 电 - 电混合是目前最可行的方案, 目前唯一进入 2016 年 新能源汽车推广应用推荐车型目录 的车型为北汽福田燃料电池混合动力客车 ;(2) 目前技术背景下, 采用渐进式发展 ( 即燃料电池电堆功率占比先低后高 ) 更具现实意义, 其中增程式燃料电池车有望在部分应用领域开始试点 技术路线图的目标与我们的判断一致, 即现阶段采用 10-20kW 燃料电池作为增程器, 可以实现在减少带电量的同时获得燃料电池轿车补贴, 降低购买成本 图表 6 唯一进入 2016 年目录的北汽福田燃料电池客车 图表 7 燃料电池未来发展思路 2 发展目标 2020 年实现在特定地区的公共服务用车领域小规模示范应用,5000 辆的推广规模解读 : 商用车是目前燃料电池技术路线推广最佳领域 商用车空间大, 对燃料电池的功率密度要求相对较低, 国内目前的技术水平可以满足要求 具体到车型,10 米以上大巴及 1 吨以上箱式运输车最有可能先推广 ( 四 ) 动力电池 目标 :2020 年单体能量密度 350Wh/kg, 系统成本 1 元 /Wh 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6

7 图表 8 路线图动力电池发展目标 技术路径 发展重点要求 解读 : 性能和成本目标的实现, 会进一步加速电池及材料企业大鱼吃小鱼的过程 不考虑材料体系升级, 产业发展初期电池生产成本的下降主要依靠规模效应, 后期则是产品型号的系列化 标准化, 这点从产品型号减少后 ( 从消费转向动力 )18650 电池净利率明显提升可以看出 9 月新能源乘用车销量排名靠前的车企采用的电池基本都是符合 VDA 尺寸, 根据目前乘用车所采用电池规格来看, 不排除 VDA 尺寸将成为趋势 图表 9 9 月新能源乘用车销量排名靠前的车企采用的电池基本都符合 VDA 尺寸 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7

8 考虑材料体系升级, 则电池成本主要与材料成本 性能有关, 即 元 /Wh= 元 /kg Wh/kg, 前者 ( 元 /kg) 主要由材料成本决定, 后者 (Wh/kg) 则与性能有关 ; 要同时实现电池性能提升 100%(Wh/kg) 成本降低 50%( 元 /Wh) 以上 ( 目前指标分别约 170Wh/kg 2.2 元 /Wh), 也就意味着材料企业 ( 尤其是正负极 ) 得开发出符合要求的高容量产品后 1 不涨价或 2 材料企业涨价部分通过电池企业的规模效应消化 一言蔽之, 即在每颗电芯重量 (kg) 成本( 元 ) 均不变的情况下, 性能提升一倍 (Wh*2), 才能实现能量密度提升一倍 (Wh*2/kg), 单位容量成本降低 50%( 元 /(Wh*2)); 考虑规模效应带来的成本下降在 3.4 亿瓦时 ( 约 1 亿安时 ) 以上时作用已非常不明显, 也就意味着, 电池企业允许材料企业涨价的空间十分有限 图表 10 规模化生产对降低电池成本的作用 资料来源 :Journal of Power Sources 华创证券因此对于材料板块, 未来是一个稳定增长 大鱼吃小鱼的过程, 上游原材料降价潜力大 新产品研发费用低且投放市场时间优势明显的材料企业, 盈利能力越有保证 剩下来的公司, 一定是要么有规模优势 要么有技术开发优势的 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8

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