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涓殷卫
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南华期货研究 NFR 219 年 1 月 14 日星期一下行压力较大, 空头继续增仓南华期货研究所薛娜 Z11417 571-89727545 xuena@nawaa.com 郑景阳 571-89727544 zhengjingyang@nawaa.

国际宏观 : 继美联储主席鲍威尔发言之后, 上周美联储官员又陆续表态, 对加息保持谨慎, 市场预期美联储态度转鸽而且中美贸易关系缓和, 市场对于美元的偏好有所降低, 因此美元走势偏弱但如果美国政府关门事件能够取得共识, 那么美元也将获得支撑铜矿 : PT Freeport Indonesia

消费 : 电力家电汽车建筑等终端需求疲弱周度关注 : 1. 中国 12 月进出口数据美联储经济状况褐皮书 ; 2. 美股 A 股美元人民币走势 ; 3.

1 南华期货研究 NFR 219 年 1 月 14 日星期一下行压力较大, 空头继续增仓南华期货研究所薛娜 Z xuena@nawaa.com 郑景阳 zhengjingyang@nawaa.com 主要逻辑 : 国内宏观 : 继央行全面降准之后, 逆周期调控政策的暖风再次吹起, 1 月 8 日晚, 国家发改委副主任宁吉喆表示, 将出台稳住汽车家电等热点产品消费的措施但我们认为逆周期调控政策密集出台虽然短期一定程度安抚了市场信心, 但经济下行趋势未改, 因此市场风险偏好难以显著改善国际宏观 : 继美联储主席鲍威尔发言之后, 上周美联储官员又陆续表态, 对加息保持谨慎, 市场预期美联储态度转鸽而且中美贸易关系缓和, 市场对于美元的偏好有所降低, 因此美元走势偏弱但如果美国政府关门事件能够取得共识, 那么美元也将获得支撑铜矿 : PT Freeport Indonesia 将铜精矿产量目标下调 8 万吨产量下调主要是因为全球第二大铜矿 Grasberg 铜产量减少 Codelco 的 Chuquicamata 铜矿的工人拒绝了智利国有企业提出的举行早期工资谈判的提议 Chuquicamata 的四大工会将于 3 月 23 日开始讨论新的劳动合同条款, 罢工的可能性增加消费 : 电力家电汽车建筑等终端需求疲弱周度关注 : 1. 中国 12 月进出口数据美联储经济状况褐皮书 ; 2. 美股 A 股美元人民币走势 ; 3. LME/SHFE/COMEX 库存精废价差进口盈亏提单溢价及现货升水周度观点 : 逆周期调控政策暖风频吹, 加之中美贸易谈判释放积极的信号, 市场信心有所提振, 而且美联储释放鸽派信号, 美元下跌进一步提振有色金属但国内经济下行趋势未改, 未来一到两周, 进出口贸易 GDP 固定资产投资等重要经济数据也将陆续公布, 而且电力家电汽车建筑等终端需求疲弱, 库存在淡季回升的压力加大, 因此铜价下行的概率更大, 建议沪铜空单逢高介入请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一周数据统计盘面数据最新价周涨跌涨跌幅周成交伦铜 % 733 沪铜 % COMEX 铜 % 现货数据价格涨跌基差周涨跌伦铜现货上海金属长江有色上海物贸期限结构价差周涨跌 Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu LME 铜升贴水 (3-15) 进口利润沪伦比进口成本进口利润周涨跌现货三月库存数据现值周变动 SHFE LME COMEX 交易所库存合计保税区库存社会库存请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 期货盘面回顾上周沪铜冲高回落, 伦铜走势则震荡偏强周初央行降准以及中美重启谈判提振市场信心, 且美国 12 月非农就业人数创 1 个月最大增幅, 美股大涨, 加之美联储 12 月会议纪要显示比早先公布的政策声明更为鸽派, 美元指数连续下跌, 铜价从低位返升, 但人民币升值限制了沪铜的涨幅, 沪铜最终收报 4732 元 / 吨, 周涨.38%, 周内成交增加持仓下降伦铜收报美元 / 吨, 周涨.36%, 周内成交与持仓均有增加现货方面, 升贴水先抑后扬跌宕起伏但市场买兴较低迷, 周一早间现货报价尚在延续前一周拉涨的态势, 报价升水 7-19 元 / 吨, 但高升水乏人响应, 且盘面涨势不稳, 持货商急于逢高换现, 市场接货意愿低迷, 大多谨慎观望驻足, 于是一度出现现货铜市甩货潮, 开启了现货升水腰斩式的下滑速度, 周四早间现货已进入全面贴水模式, 现货区间贴水 6 元吨 ~ 平水, 低价货源吸引市场买盘, 市场询价积极成交踊跃, 市场在贸易投机引领下, 报价迅速反转, 贴水一路收窄, 周末时已转升水, 并在周五下午好铜已抬至升水 1 元 / 吨周内贸易投机商主导市场先抑后扬, 下游仍做刚需采购, 暂未见预期中的春节前备货废铜方面, 上周精废价差整体维持低位, 基于再生铜供应持续紧缺的情况下, 废铜杆企业对废铜使用量仍属于偏少, 废铜市场成交较弱, 精铜报价持续下滑, 提振废铜市场对精铜消费的积极性期限结构方面, 沪铜逐渐从升水结构转向平水, 目前库存维持低位, 且宏观预期悲观, 近月强于远月, 因此未来甚至可能出现贴水结构内外比值方面, 现货比值下调至 7.99, 进口盈利 29 元 / 吨, 三月比值持平于 7.94, 进口盈利 7 元 / 吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 1 伦铜走势单位 : 美元 / 吨伦铜图 2 沪铜走势单位 : 元 / 吨沪铜请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 3 沪铜持仓和成交单位 : 万手单位 : 万手沪铜持仓量沪铜成交量 ( 右轴 ) 图 4 CFTC 持仓单位 : 万手单位 : 万手 CFTC 总持仓 CFTC 投机净多头寸 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 5 LME 持仓单位 : 万手 LME 投资公司或信贷机构净多头持仓图 6 铜现货走势单位 : 元 / 吨上海金属长江有色上海物贸请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 Cu191 Cu192 Cu193 Cu194 Cu195 Cu196 Cu197 Cu198 Cu199 Cu191 Cu1911 Cu1912 图 7 长江有色升贴水单位 : 元 / 吨图 8 沪铜期限结构单位 : 元 / 吨当前 1 周 2 周请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 图 9 沪铜近月 - 三月单位 : 元 / 吨近月 - 三月图 1 伦铜升贴水单位 : 美元 / 吨 LME 铜升贴水 (-3) LME 铜升贴水 (3-15) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 图 11 沪伦比 - 现货单位 : 元 / 吨进口利润沪伦比 - 现货 ( 右轴 ) 图 12 沪伦比 - 三月单位 : 元 / 吨进口利润沪伦比 -3 月 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 国际宏观情况继美联储主席鲍威尔发言之后, 上周美联储官员又陆续表态, 对加息保持谨慎, 市场预期美联储态度转鸽而且中美贸易关系缓和, 市场对于美元的偏好有所降低, 因此美元走势偏弱但如果美国政府关门事件能够取得共识, 那么美元也将获得支撑图 13 美元指数美元指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 国内宏观情况继央行全面降准之后, 逆周期调控政策的暖风再次吹起,1 月 8 日晚, 国家发改委副主任宁吉喆表示, 将出台稳住汽车家电等热点产品消费的措施但我们认为逆周期调控政策密集出台虽然短期一定程度安抚了市场信心, 但经济下行趋势未改, 因此市场风险偏好难以显著改善中美贸易关系方面, 中国和美国周三结束了为期三天的会谈, 传递出或许有望达成协议从而结束贸易战的谨慎乐观基调美国官员预计中国最高贸易谈判代表将于本月访问华盛顿, 这表明继本周在北京举行了中层官员会谈后, 两国可能还会举行更高层级的磋商图 14 固定资产投资单位 :% 固定资产投资房地产投资制造业基建投资请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 供求关系情况为适应从露天开采向地下开采的过渡,PT Freeport Indonesia 已将铜精矿产量目标下调至 12 万吨, 较去年 21 万吨的产量减少 8 万吨产量下调主要是因为全球第二大铜矿 Grasberg 铜产量减少据彭博报道, 第一工会主席 CeciliaGonzalez 在电话中称,Codelco 的 Chuquicamata 铜矿的工人拒绝了智利国有企业提出的举行早期工资谈判的提议 Chuquicamata 的四大工会将于 3 月 23 日开始讨论新的劳动合同条款, 罢工的可能性增加我们预计 219 年新增铜矿 5 万吨, 增速下滑至 2.4%, 但如果加上罢工的扰动, 新增的铜矿将更有限临近年末, 粗铜买卖双方多以签长单事宜为主, 现货成交相对有限国内现货粗铜到厂加工费报元 / 吨,CIF 进口多位于美元 / 吨, 较 12 月底变化不大粗铜长单加工费, 主流签订多在 165 美元 / 吨附近, 品质差一些的在 18 美元 / 吨, 国内粗铜长单洽谈多在元 / 吨一线 218 年 12 月中国精铜产量为万吨, 环比增加 2.8%, 同比增加 2.37% 全年累计产量万吨, 累计同比增加 9.1% 12 月国内铜冶炼厂基本维持正常运行, 未见检修对于产量的影响铜精矿加工费硫酸价格保持高位运行,12 月现货电解铜升水又进一步攀升, 加之年底为完成年度产量目标, 铜冶炼厂多保持高开工率运行 218 年新投产和复产的铜冶炼项目, 除中铝宁德和梧州金升目前产能利用率仍处于 3% 附近, 余下项目产能利用率均在 8% 以上或满产根据 1 月各家炼厂排产来看, 新年伊始部分大型冶炼厂放缓生产节奏,1 月中国精铜产量将下降到万吨, 同比增加 4.52%, 环比下降 3.8% 中国 11 月未锻轧铜及铜材进口量为 45.6 万吨, 环比增加 8.6%, 但同比减少 3% 中国 1-11 月未锻轧铜及铜材进口量为万吨, 同比增加 14.9% 9 月中下旬之后, 国内需求疲弱, 进口窗口关闭时间长, 使得 11 月未锻轧铜及铜材进口量出现今年以来首次同比转为负增长在造就国内冶炼厂出口的同时, 后期的进口量稍有堪忧废六类 219 年 7 月 1 日起从非限制进口类可用作原料的固体废物目录调入限制进口类可用作原料的固体废物目录, 意味着废六类进口受到限制, 虽然具体影响量仍然要看批准的量级, 但废铜进口减少已是大概率事件, 预计将由部分精铜来替代据中电联数据,218 年 1-11 月全国电网工程投资完成额 4511 亿元, 累计同比下降 3.2%, 自今年 8 月份以来降幅持续收窄但据调研, 电线电缆企业交货时间较长, 迄今为止线缆企业并未表现出产量环比提升, 加之临近年末叠加天气趋冷, 基建地产等行业动工节奏放缓, 终端需求预计减少汽车行业依旧处于传统淡季, 据中汽协,218 年 11 月, 汽车产销量同比降幅依然明显今年因汽车购置税减半的政策取消, 以及贸易战关税的影响, 内外销情况皆有所下滑, 整体需求偏弱 12 月空调行业进入消费旺季, 据产业在线数据显示,218 年 11 月空调产量万台, 同比增长.3%, 销量为 9.3 万台, 同比增长 1.3%,11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 月家用空调产销均出现增长, 但内销依然延续之前的低迷, 内销出货 58.6 万台, 同比下滑 12.56%, 出货形式不容乐观, 而且空调行业库存处于历史高点, 约 5 万台左右, 总体消费弱于往年上期所铜库存 9.8 万吨, 环比减少 1.9 万吨 ;LME 铜库存万吨, 环比增加.13 万吨 ;COMEX 铜库存 1.31 万短吨, 环比减少.54 万短吨上海保税区铜库存环比增加.3 万吨至万吨图 15 国内铜精矿产量单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计产量累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 图 16 铜精矿现货加工费单位 : 美元 / 干吨铜精矿现货 TC 图 17 铜精矿进口单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计进口累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 图 18 国内精炼铜产量单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计产量累计同比图 19 精炼铜进口单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计进口累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 图 2 废铜进口单位 : 万吨单位 :% 废铜累计进口累计同比图 21 精废价差单位 : 元 / 吨单位 : 元 / 吨电解铜光亮铜精废价差 ( 含税, 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 21 铜杆开工率单位 :% 图 21 铜管开工率单位 :% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 图 26 铜三地库存单位 : 万吨 SHFE 库存 LME 库存 COMEX 库存图 27 铜保税区库存单位 : 万吨上海保税区铜库存请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 主要观点和操作建议逆周期调控政策暖风频吹, 加之中美贸易谈判释放积极的信号, 市场信心有所提振, 而且美联储释放鸽派信号, 美元下跌进一步提振有色金属但国内经济下行趋势未改, 未来一到两周, 进出口贸易 GDP 固定资产投资等重要经济数据也将陆续公布, 而且电力家电汽车建筑等终端需求疲弱, 库存在淡季回升的压力加大, 因此铜价下行的概率更大, 建议沪铜空单逢高介入请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 南华期货分支机构请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

21 氻请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :312 全国统一客服热线 : 网址 :

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 18 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 47,830 元 / 吨, 较上一交易日增加 350 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 47,770 元 / 吨 47,830 元 / 吨 47,850 元 / 吨

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 18 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 47,830 元 / 吨, 较上一交易日增加 350 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 47,770 元 / 吨 47,830 元 / 吨 47,850 元 / 吨铜周报投资指南报告日期 :2019 年 1 月 21 日中长期依旧疲弱, 短期反弹至压力区域, 持多风险较大华龙期货投资咨询部相关研究 : 研究员 : 闫峰峰执业证书编号 :F3015083 投资咨询从业证书号 : Z0013179 电话 :13893494371 邮箱 :709055691@qq.com 中长期依旧疲弱, 短期或有反弹 2019.1.7 内容提要铜供给方面, 总体较为稳定,

摘 要

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