1. 行 情 回 顾 受 美 联 储 加 息 预 期 次 数 的 减 少, 上 周 铜 价 延 续 反 弹 : 沪 铜 突 破 38 一 线 ; 伦 铜 冲 击 51 美 一 线, 站 上 5 美 沪 伦 比 值 从 7.62 降 至 7.54 仓 量 方 面, 沪 铜 总 持 仓 量 周 度 增

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1 周 度 报 告 商 品 期 货. 有 色 金 属 ( 铜 ) 兴 证 期 货. 研 发 产 品 系 列 兴 证 期 货. 研 究 发 展 部 吴 鑫 wuxin@xzfutures.com 全 球 风 险 偏 好 提 升 铜 价 继 续 偏 强 震 荡 内 容 提 要 : 216 年 3 月 21 日 星 期 一 受 美 联 储 加 息 预 期 次 数 的 减 少, 上 周 铜 价 延 续 反 弹, 沪 伦 比 值 从 7.62 降 至 7.54 从 沪 铜 持 仓 量 和 成 交 量 来 看, 主 要 是 多 头 进 场 另 外,CFTC 的 持 仓 报 告 显 示 3 月 15 日 的 净 持 仓 处 在 较 高 水 平, 为 -547 手 从 宏 观 来 看, 美 联 储 声 明 措 词 意 外 鸽 派, 而 中 日 欧 等 央 行 的 货 币 政 策 继 续 宽 松, 提 振 了 市 场 的 风 险 偏 好 此 外, 在 中 国 房 地 产 市 场 的 回 暖 和 固 定 资 产 投 资 的 增 加, 加 上 近 期 中 国 高 层 一 直 强 调 对 中 国 经 济 有 信 心, 以 及 人 民 币 贬 值 预 期 的 阶 段 性 减 弱, 市 场 短 期 内 对 中 国 经 济 的 担 忧 有 所 减 少 虽 然 全 球 精 铜 的 需 求 并 没 有 明 显 好 转, 但 是 LME 的 铜 库 存 却 持 续 下 降, 较 年 初 减 少 了 近 8 万 吨, 而 且 现 货 升 水 也 攀 升 至 32.5 美, 虽 然 逼 仓 的 可 能 性 较 小, 但 是 对 空 头 的 确 造 成 了 压 力 但 国 内 市 场 却 恰 好 相 反, 库 存 快 飙 升 至 4 万 吨 了, 当 然 也 使 得 现 货 贴 水 幅 度 维 持 在 15 以 上 全 球 三 大 期 货 交 易 所 的 总 库 存 较 上 周 增 加 了 2.8 万 吨 至 61.7 万 吨 另 外, 还 需 要 注 意 的 是,LME 期 限 价 差 不 断 缩 小 投 资 逻 辑 : 由 于 美 联 储 声 明 措 词 的 鸽 派, 以 及 中 日 欧 等 央 行 的 货 币 政 策 进 一 步 宽 松, 全 球 风 险 偏 好 不 断 得 到 提 升 虽 然 消 费 需 求 并 没 有 明 显 的 改 善, 但 是 在 货 币 放 水 和 消 费 旺 季 的 预 期 下, 铜 短 期 内 将 继 续 保 持 偏 强 另 外,LME 库 存 短 短 3 个 月 时 间 内 较 去 年 年 底 减 少 了 近 8 万 吨, 虽 然 发 生 逼 仓 的 可 能 性 较 小, 但 是 库 存 的 不 断 下 降 会 给 空 头 施 加 压 力 不 过, 需 要 注 意 的 是 LME 各 个 期 货 合 约 间 的 价 差 不 断 缩 小, 这 或 许 说 明 铜 价 的 上 涨 空 间 不 大 了 操 作 上, 建 议 高 抛 低 吸 仅 供 参 考

2 1. 行 情 回 顾 受 美 联 储 加 息 预 期 次 数 的 减 少, 上 周 铜 价 延 续 反 弹 : 沪 铜 突 破 38 一 线 ; 伦 铜 冲 击 51 美 一 线, 站 上 5 美 沪 伦 比 值 从 7.62 降 至 7.54 仓 量 方 面, 沪 铜 总 持 仓 量 周 度 增 仓 4.5 万 手 至 74.8 万 手, 周 日 均 成 交 量 有 所 减 少, 显 示 上 周 看 涨 情 绪 较 浓, 多 头 积 极 进 场 做 多 此 外,CFTC 报 告 显 示,3 月 15 日 当 周 COMEX 铜 期 货 的 总 持 仓 量 较 上 周 增 加 9555 手, 其 中 非 商 业 空 头 持 仓 减 少 2166 手, 非 商 业 多 头 持 仓 增 加 165 手, 净 空 头 持 仓 减 少 2331 手 至 547 手, 净 空 头 持 仓 处 于 较 低 水 平, 而 多 头 的 进 场 意 愿 并 不 强, 显 示 铜 价 很 可 能 见 顶 了 表 1: 铜 价 上 周 主 要 数 据 变 化 指 标 名 称 变 动 幅 度 沪 铜 持 仓 量 748,18 72,82 45, % 沪 铜 周 日 均 成 交 量 782,191 1,119, , % 沪 铜 主 力 收 盘 价 38,38 37, % 长 江 电 解 铜 现 货 价 38,17 37,6 1,11 3.% 长 江 电 解 铜 现 货 升 贴 水 江 浙 沪 光 亮 铜 价 格 34,4 33,3 1,1 3.3% 精 废 铜 价 差 3,77 3, % 伦 铜 电 3 收 盘 价 5,48. 4, % LME 现 货 结 算 价. 4, , % LME 现 货 升 贴 水 (-3) 上 海 洋 山 铜 溢 价 均 值 上 海 电 解 铜 CIF 均 值 ( 提 单 ) 表 2: 铜 库 存 上 周 变 化 指 标 名 称 变 动 幅 度 LME 总 库 存 158, ,975-17,7-1.6% LME 亚 洲 库 存 33,9 39,8-5, % COMEX 铜 库 存 64,1 62,832 1, % SHFE 铜 库 存 394,777 35,138 44, % 三 大 库 存 总 计 617,62 588,945 28, % 表 3:CETC 持 仓 变 动 CFTC 持 仓 变 动 幅 度 总 持 仓 175, ,888 9, % 非 商 业 空 头 持 仓 63,89 66,56-2, % 非 商 业 多 头 持 仓 63,343 63, % 非 商 业 净 空 头 持 仓 547 2,878-2, %

3 周 度 报 告 图 1. 沪 铜 指 数 近 期 日 K 线 走 势 图 ( ) 图 2. 伦 铜 电 3 合 约 近 期 日 K 线 走 势 图 ( 美 ) 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 兴 证 期 货 研 发 部 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 兴 证 期 货 研 发 部 图 3. 沪 铜 期 限 结 构 : 转 为 升 水 结 构 图 4. 沪 铜 连 三 收 盘 价 和 总 持 仓 量 的 负 相 关 性 39,5 39, 38,5 38, 37,5 3 月 18 日 3 月 17 日 3 月 16 日 3 月 15 日 3 月 14 日 47, 42, 37, 32, 沪 铜 连 三 收 盘 价 持 仓 总 量 ( 右 ) , 图 5. CFTC 非 商 业 净 多 头 持 仓 : 近 期 达 到 低 点 图 6. 伦 铜 基 金 持 仓 情 况 万 手 CTFC 非 商 业 净 多 头 持 仓 LME3 月 铜 收 盘 价 ( 右 ) 美 8, 7, 6, 5, 4, 万 手 LME 总 持 仓 基 金 净 多 单 占 比 数 据 来 源 :WIND,Bloomberg, 兴 证 期 货 研 发 部

4 2. 宏 观 经 济 美 国 方 面 : 本 周 美 联 储 决 定 维 持 利 率 不 变, 但 声 明 措 词 意 外 鸽 派, 令 美 元 指 数 大 跌, 创 近 五 个 月 新 低 94.58, 使 得 全 球 风 险 偏 好 上 升, 股 市 和 大 宗 商 品 集 体 反 弹 美 国 制 造 业 有 持 续 复 苏 的 迹 象, 数 据 显 示, 美 国 2 月 费 城 联 储 制 造 业 指 数 升 至 +12.4, 远 好 于 预 估 的 -1.7,2 月 为 -2.8, 这 是 七 个 月 来 首 次 呈 扩 张 状 态 ; 美 国 3 月 纽 约 联 储 制 造 业 指 数.62, 预 期 -1.5, 前 值 纽 约 联 储 和 费 城 联 储 公 布 的 制 造 业 数 据 被 视 为 是 美 国 ISM 制 造 业 指 数 的 先 行 指 标 但 是, 美 国 3 月 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 初 值 9, 预 期 92.2, 前 值 91.7, 显 示 市 场 对 美 国 经 济 前 景 的 担 忧 总 之, 美 国 经 济 短 期 内 依 旧 稳 定, 尤 其 是 制 造 业 的 复 苏 提 振 部 分 精 铜 需 求 欧 洲 方 面 : 货 币 政 策 继 续 保 持 宽 松, 经 济 复 苏 乏 力 而 且 随 着 英 国 退 欧 可 能 性 的 增 大, 会 增 加 欧 洲 经 济 的 不 确 定 性 整 体 上, 欧 洲 潜 在 风 险 依 然 较 大, 短 期 内, 对 铜 价 影 响 较 小 中 国 方 面 : 随 着 稳 增 长 的 措 施 不 断 推 行, 加 上 近 期 高 层 一 直 强 调 对 中 国 经 济 的 信 心, 市 场 对 中 国 经 济 的 担 忧 有 所 减 少 首 先, 房 地 产 市 场 的 回 暖 和 固 定 资 产 投 资 的 增 加, 对 大 宗 商 品 的 需 求 边 际 效 果 增 加 其 次, 在 两 会 期 间 和 之 后, 中 国 高 层 的 不 断 发 声, 表 示 将 进 一 步 加 大 改 革 的 力 度, 也 增 加 了 市 场 的 信 心 此 外, 近 期 公 布 的 数 据 显 示, 中 国 外 汇 储 备 降 幅 大 幅 缩 小, 美 元 的 走 软, 人 民 币 的 企 稳 升 值, 人 民 币 的 贬 值 预 期 减 弱 3. 现 货 市 场 国 内 情 况 : 需 求 没 有 明 显 改 善, 供 依 旧 大 于 求 上 周, 期 货 合 约 换 月 后, 现 货 贴 水 幅 度 逐 步 扩 大, 而 且, 随 着 铜 价 的 反 弹, 下 游 入 市 采 购 不 多, 但 由 于 刚 需, 部 分 下 游 企 业 的 畏 高 等 待 心 里 开 始 出 现 妥 协, 支 撑 着 上 周 五 的 成 交 活 跃 度, 也 部 分 反 映 下 游 企 业 对 盘 面 的 看 涨 心 里 此 外, 沪 铜 比 值 的 不 断 下 降, 国 内 进 口 铜 亏 损 程 度 基 本 维 持 在 1 以 上,3 个 月 期 货 铜 进 口 也 亏 损 在 7 以 上 此 外, 洋 山 铜 溢 价 中 间 值 下 降 至 6 美,CIF 提 单 同 样 将 至 8 美, 显 示 国 内 对 进 口 铜 的 意 愿 减 少, 侧 面 反 映 国 内 需 求 不 振 总 之,3 月 进 口 铜 很 可 能 会 减 少, 缓 解 现 货 供 应 压 力 LME 情 况 :LME 现 货 升 水 大 幅 攀 升, 期 货 间 的 溢 价 不 断 缩 小 近 期,LME 现 货 价 格 较 3 月 期 货 价 的 升 贴 水 从 年 初 的 平 水 状 态 一 路 升 至 上 周 五 的 32.5 美, 这 与 LME 库 存 的 不 断 下 降 有 关, 与 年 初 相 比, 上 周 五 LME 铜 库 存 减 少 了 8 万 吨 至 15.8 万 吨 但 是,LME 的 不 同 期 货 合 约 间 的 价 差 却 在 不 断 缩 小, 这 多 少 说 明 市 场 对 后 市 铜 价 的 不 乐 观

5 图 7. 现 货 期 货 以 及 基 差 ( 现 货 - 期 货 ) 图 8. 铜 现 货 贴 水 逐 渐 扩 大 基 差 ( 现 货 - 期 货 ) 沪 铜 连 三 收 盘 价 ( 右 ) 长 江 现 货 价 格 ( 右 ) 平 均 价 : 铜 升 贴 水 : 长 江 有 色 平 均 价 : 铜 升 贴 水 : 上 海 物 贸 图 9. 洋 山 铜 溢 价 和 CIF 提 单 图 1. LME 铜 升 贴 水 美 洋 山 铜 溢 价 中 值 上 海 铜 CIF( 提 单 ) 中 值 美 LME 铜 升 贴 水 (-3) LME 铜 升 贴 水 (3-15) 图 11. 精 铜 现 货 进 口 盈 亏 图 12.3 月 期 铜 进 口 盈 亏 情 况 2 现 货 进 口 盈 亏 ( ) 月 期 货 进 口 盈 亏 沪 伦 比 值 行 业 消 息 国 际 铜 业 研 究 组 织 (ICSG) 周 四 称,216 年 全 球 精 炼 铜 市 场 供 需 预 计 基 本 平 衡, 去 年 1 月 曾 预 估

6 过 剩 1.75 万 吨 ICSG 称, 今 年 铜 市 预 计 供 应 短 缺 5.6 万 吨, 明 年 料 供 应 过 剩 2 万 吨 今 年 铜 矿 产 量 预 计 增 长 约 1.5% 至 194 万 吨 明 年 产 量 或 上 升 2.5% 左 右, 增 幅 将 来 自 现 有 项 目 扩 产, 近 期 投 产 的 铜 矿 增 产 以 及 几 个 新 矿 产 量 ICSG 预 计 今 年 全 球 精 炼 铜 产 量 仅 增.5% 至 23 万 吨,215 年 增 幅 为 1.6% 中 国 铜 陵 有 色 金 属 集 团 计 划 将 削 减 今 年 铜 产 量 至 12 万 吨, 去 年 为 131 万 吨 此 前, 中 国 数 家 铜 生 产 商 决 定 采 取 联 合 减 产 行 动, 将 今 年 的 总 产 量 削 减 35 万 吨, 以 支 持 铜 价 5 库 存 情 况 库 存 方 面, 全 球 三 大 期 货 交 易 所 的 铜 库 存 总 计 较 上 周 增 加 吨 至 61.7 万 吨, 其 中,LME 库 存 减 少 177 吨 至 15.8 万 吨,SHFE 库 存 增 加 万 吨 至 39.5 万 吨,COMEX 库 存 增 加 154 吨 至 6.4 万 吨 图 12. 全 球 铜 库 存 图 13. LME 库 存 及 注 销 仓 单 占 比 吨 1,, 8, 6, 4, 2, 总 库 存 SHFE 库 存 LME 库 存 COMEX 库 存 吨 总 库 存 :LME 铜 注 销 仓 单 占 比 % 8, 8 7 6, 6 5 4, 4 3 2, 图 14. 上 期 所 库 存 达 历 史 高 位 图 15. LME 库 存 分 洲 情 况 吨 5, 4, 3, 2, 1, 库 存 小 计 : 阴 极 铜 : 总 计 库 存 期 货 : 阴 极 铜 吨 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 亚 洲 库 存 欧 洲 库 存 美 洲 库 存 6 后 市 展 望 由 于 美 联 储 声 明 措 词 的 鸽 派, 以 及 中 日 欧 等 央 行 的 货 币 政 策 进 一 步 宽 松, 全 球 风 险 偏 好 不 断 得 到 提 升 虽 然 消 费 需 求 并 没 有 明 显 的 改 善, 但 是 在 货 币 放 水 和 消 费 旺 季 的 预 期 下, 铜 短 期 内 将 继 续 保 持 偏 强 另 外,LME 库 存 短 短 3 个 月 时 间 内 较 去 年 年 底 减 少 了 近 8 万 吨, 虽 然 发 生 逼 仓 的 可 能 性 较 小, 但 是 库 存 的 不 断 下 降 会 给 空 头 施 加 压 力 不 过, 需 要 注 意 的 是 LME 各 个 期 货 合 约 间 的 价 差 不 断 缩 小, 这 或 许 说 明 铜 价 的 上 涨 空 间 不 大 了 操 作 上, 建 议 高 抛 低 吸 仅 供 参 考

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8 分 析 师 承 诺 本 人 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 接 收 到 任 何 形 式 的 报 酬 免 责 声 明 客 户 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任

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