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俱骆
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1 铜博士王者归来分析师 : 郑景阳从业资格编号 : F zhengjy@cifutures.com.cn Tel: 第 1 页

2 1 宏观 : 经济放缓忧虑消退目录 Contents 2 供给 : 铜矿产出进入低增速 3 需求 : 新能源需求可期 4 行情展望及策略应用第 2 页

3 1 宏观 : 经济放缓忧虑消退第 3 页

4 1.1 国内经济放缓忧虑暂时消退环保限产对经济的影响有限, 且房地产补库存和土地供应增加导致房地产投资韧性较强, 欧美经济经济复苏共振带动出口持续改善, 国内经济放缓忧虑暂时消退房地产开发投资出口 1 房地产开发投资累计同比 (%) 土地购置费累计同比 (%) 6 出口金额 : 当月同比 (%) /9 6/9 8/9 1/9 12/9 14/9 16/9-4 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 第 4 页

5 1.2 美元处于长周期牛市尾端从过去美元指数周期看, 美元指数升值周期约为 6 年, 因而存在周期尾部的风险欧元区经济已经显现复苏迹象, 另外, 美国经济周期也逐渐接近复苏期尾部, 因此美元处于长周期牛市尾端, 中长期不再具备趋势性上涨的动力 17 美元指数个月 122 个月 75 个月 117 个月已经过去的 76 个月 /1 77/1 81/1 85/1 89/1 93/1 97/1 1/1 5/1 9/1 13/1 17/1 第 5 页

6 1.3 美元指数将上行乏力欧元在美元指数篮子中占比超过 5%, 所以美元指数走势很大程度上取决于美国相对于欧元区的利率水平和权益资产相对收益率当前美欧货币政策分化决定了美欧利差短期内难以趋势性反转, 如果未来欧央行边际收紧货币政策, 美联储仍然维持渐进加息节奏, 美元指数将上行乏力美欧 2 年期国债利差美欧 MSCI 指数利差 15 美元指数美 - 欧 2 年期国债利差 (%, 右轴 ) 美元指数美 - 欧 MSCI 指数利差 ( 右轴 ) /9 9/9 11/9 13/9 15/9 17/ /9 9/9 11/9 13/9 15/9 17/9 第 6 页

7 2 供给第 7 页

8 2.1 全球铜矿山产量出现显著下滑 217 年以来, 受 Cerro Verde Escondida Grasberg 等铜矿山罢工停产影响, 全球铜矿山产量出现显著下滑据 ICSG,217 年 1-7 月全球铜矿山产量万吨, 较去年同期下降 1.51%; 据 WBMS,217 年 1-6 月全球铜矿山产量万吨, 较去年同期增加 1.2% ICSG 全球 1-7 月铜矿山产量万吨 WBMS 全球 1-6 月铜矿山产量万吨 ICSG 全球铜矿山当月产量 ( 万吨 ) WBMS 全球铜矿山当月产量 ( 万吨 ) 2 ICSG 全球铜矿山当月产量同比 (%) WBMS 全球铜矿山当月产量同比 (%) /7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/ /6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 第 8 页

9 2.2 全球铜矿山产量出现显著下滑 ICSG: 美洲亚洲铜矿产量下降明显 WBMS: 美洲五国铜矿山产量明显下滑 ICSG 非洲铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 美洲铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 智利铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 秘鲁铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 亚洲铜矿月产量 ( 万吨 ) ICSG 欧洲铜矿月产量 ( 万吨 ) 12 WBMS 美国铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 加拿大铜矿月产量 ( 万吨 ) 2 1 ICSG 大洋洲铜矿月产量 ( 万吨 ) 7 WBMS 墨西哥铜矿月产量 ( 万吨 ) WBMS 五国产量同比 (%) /7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/ /6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 ICSG: 铜矿山产能利用率 3 月触及低位 WBMS:217 年 1-8 月全球铜市供应短缺 3.2 万吨 9 ICSG 铜矿山当月产能利用率 (%) 5 4 WBMS: 供需平衡 : 铜 : 累计值万吨 /7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7-3 15/8 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 第 9 页

10 2.3 铜精矿进口仅小幅增加 217 年 1-9 月, 国内进口铜精矿万吨, 同比增加 2.23% 截止 1 月 27 日, 国内进口铜精矿 TC 报美元 / 吨,TC 已由前期的快速上涨转为趋稳考虑冶炼厂年前集中备库导致市面货源减少,12 月 TC 可能出现下降 1-9 月国内进口铜精矿万吨 1 月加工费报 88 美元 / 干吨进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨 2 进口数量 : 铜矿石及精矿 : 当月值 : 同比 % /9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 第 1 页

11 2.4 精炼铜产量仅小幅增长受铜精矿产出不及预期,1-9 月精炼铜产量 66.8 万吨, 同比仅增长 6.3% 1-9 月精炼铜产量 66.8 万吨, 同比 +6.3% 产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计值万吨产量 : 精炼铜 ( 铜 ): 累计同比 % 公司名称新增时间新建产能扩建后产能原料投产时间三门峡黄金铜精矿 218 年中铝东南铜精矿 218 年黑龙江紫金铜精矿 218 年山东恒邦铜精矿 218 年烟台国润铜精矿 218 年灵宝黄金铜精矿 218 年新疆五鑫铜精矿 218 年 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 豫光金铅铜精矿 218 年资料来源 :SMM, 兴业期货研究咨询部第 11 页

12 2.5 废铜供应受限 1-9 月精炼铜进口万吨, 同比 % 1-9 月废铜累计进口万吨, 同比 +12.8% 35 精炼铜累计进口数量 ( 万吨 ) 精炼铜累计进口同比 (%, 右轴 ) 8 4 进口数量 : 废铜 : 累计值万吨进口数量 : 废铜 : 累计同比 % /3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 15/11 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8-2 精废价差 23 元 / 吨佛山电解铜板 - 光亮铜 ( 元 / 吨 ) 据 SMM,216 年中国进口废铜总金属量为 12 万吨左右,217 年预计为 127 万金属吨, 其中七类料占比为 6%-7%, 直接影响进口量约为 75-9 万吨 /1 17/1 17/4 17/7 17/1 第 12 页

13 2.6 未来铜矿山产出堪忧 212 年是全球矿山投资的高峰, 后呈现逐年下降的矿山投资到产出的周期约为 5 年, 因此,217 年起, 铜矿产出将明显受限据 Codelco 预测, 全球铜矿品味呈现逐年下降的态势矿山资本输出逐年下滑矿山资本输出同比 (%, 后移 5 年 ) ICSG 铜矿产量同比 (%) %.95%.9%.85%.8% 铜矿品味呈现逐年下降的态势 %.7% % % 资料来源 :Bloomberg, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 公司年报, 兴业期货研究咨询部第 13 页

14 干扰率 (%) 2.7 罢工扰动增加铜价上涨使得矿工们的边际议价能力增加, 因此会导致更多扰乱铜矿供应的问题 9% 8% % 26 6% 5% % % y =.1x +.5 R² =.21 2% -5% % 5% 1% 15% 铜价过去两年累计涨幅 (%) 第 14 页

15 3 需求 : 新能源需求可期第 15 页

16 3.1 电力投资向电网倾斜, 电网投资平稳推进随着我国电源建设进入结构性调整阶段, 电力需求增速放缓, 对提高电网效益与供电环节可靠性提出更高要求, 电力投资向电网倾斜, 到 216 年底, 电网投资占比已超过 6% 电网投资平稳推进,217 年全年增速有望稳定于 9%,218 年为 8% 电网投资占比电网投资增速电源投资 ( 亿元 ) 电网投资 ( 亿元 ) 电网投资占比 ( 右轴 ) 61% 53% 54% 51% 51% 48% 5% 46% 7% 6% 5% 4% 3% 电网投资完成额 ( 亿元 ) 电网投资增速 ( 右轴 ) 27% 17% 14% 1% 9% 8% 3% 25% 2% 15% 1% 2 2% 2 5% 1 1% 1 1% -1% % % E 218E -5% 资料来源 : 国家电网, 兴业期货研究咨询部第 16 页

17 3.2 铜需求 : 全年新增装机略超 1 亿千瓦预计全年新增装机略超 1 亿千瓦, 年底发电装机容量达到 17.5 亿千瓦左右发电新增设备容量发电设备容量发电新增设备容量 ( 万千瓦 ) 发电新增设备容量累计同比 (%, 右轴 ) 发电设备容量 ( 万千瓦 ) E E 资料来源 : 中电联, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中电联, 兴业期货研究咨询部第 17 页

18 3.3 商品房销售带动家电需求商品房销售对空调冰箱洗衣机需求的拉动分别为 37% 13% 和 18%, 房地产对家电需求拉动明显,217 年 1-5 月, 空调产量万台, 同比增长 31.64%, 但我们预计全年增速将回落至 1% 左右商品房销售对家电的拉动作用 5% 46% 45% 4% 37% 35% 3% 25% 2% 18% 15% 13% 13% 1% 5% % 空调冰箱洗衣机电视油烟机资料来源 : Wind, 兴业期货研究咨询部空调产量 14 空调产量 ( 万台 ) 空调产量同比 (%, 右轴 ) E 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部第 18 页

19 3.4 商品房销售带动家电需求 217 年 1-5 月, 冰箱产量 3218 万台, 同比增长.42%, 洗衣机产量万台, 同比增长 9.13% 217 年全年, 我们预计冰箱及洗衣机的产量增速分别为 1% 和 5% 冰箱产量洗衣机产量 9 冰箱产量 ( 万台 ) 冰箱产量同比 (%, 右轴 ) 3 7 洗衣机产量 ( 万台 ) 洗衣机产量同比 (%, 右轴 ) E E -2 资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部第 19 页

20 3.5 空调未来需求可期农村居民空调保有量与城镇居民差距较大, 未来随着农村居民人均可支配收入的继续上涨, 未来农村居民的空调需求可期居民家电保有量农村居民人均可支配收入 14 城镇农村 12 农村居民人均纯收入 ( 元 ) 冰箱洗衣机空调资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 产业在线, 兴业期货研究咨询部第 2 页

21 3.6 下半年汽车产销出现回升受购置税退坡带来 216 年底提前消费的影响,217 年 1-9 月汽车产销增速下滑明显展望四季度, 传统消费旺季叠加 218 年购置税优惠取消带来的部分提前消费, 乘用车消费增速环比将出现回升汽车销量汽车产量 35 3 汽车销量 ( 万辆 ) 汽车销量增速 (%) 汽车产量 ( 万辆 ) 汽车产量增速 (%) E E 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部第 21 页

22 3.7 汽车普及率持续上升当前我国人均汽车保有量较低, 与发达国家存在明显差距 215 年以后, 汽车消费进入稳定增长期, 预计普及率将持续上升 9 全球汽车保有量比较 ( 辆 / 千人 ) 消费起步期私人消费兴起稳定增长期普及率持续上升升年前之后 4 消费萌芽期公车消费为主消费高飞期普及率快速上升美国日本德国英国韩国中国第 22 页

23 3.8 新能源汽车进入稳定增长期受推广目录重审政策换挡和补贴退坡等因素影响,217 年上半年新能源汽车产销同比下滑下半年, 随着后续推广目录发布常态化和地方政策逐步落实, 新能源汽车产销回暖, 但随着补贴下降, 过去依赖政策红利的高增长时期已经过去, 新能源汽车产销进入稳定增长期, 预计 217 年全年增速为 35% 8 新能源汽车销量 ( 辆 ) 新能源汽车销量增速 (%, 右轴 ) 4 8 新能源汽车产量 ( 辆 ) 新能源汽车销量增速 (%, 右轴 ) E E 资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部资料来源 : 中汽协, 兴业期货研究咨询部第 23 页

3.9 新能源汽车为未来需求最大的增长点 218-22 年新能源汽车乘用车所需销量 ( 单位 : 万分, 万辆 ) 年度 216 217E 218E 219E 22E 乘用车销量 ( 万辆 ) 2,447.6 2,557.7 2,672.8 2,793.1 2,918.8 4 8 8 6 5 销量增速 4.5% 4.

24 3.9 新能源汽车为未来需求最大的增长点年新能源汽车乘用车所需销量 ( 单位 : 万分, 万辆 ) 年度 E 218E 219E 22E 乘用车销量 ( 万辆 ) 2, , , , , 销量增速 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 新能源积分目标比例不执行 1.% 12.% 新能源积分目标值 (1) 需抵消燃油负积分 (2) 积分总计 (1)+(2) 对应新能源汽车产量 ( 万辆 ) 注意 :219 年 22 年新能源汽车积分考核合并执行第 24 页

25 4 行情展望及策略应用第 25 页

26 4.1 铜供需平衡 :218 年精炼铜供给短缺 7 万吨中国铜消费结构其他 2% 建筑 2% 电子 6% 交通运输 9% 空调 1% 电力 53% 供给端, 预计 217 年 218 年精炼铜产量分别增长 3% 3.5% 至 788 万吨和 816 万吨需求端, 我们预计 217 年 218 年需求共 195 万吨和 1125 万吨综合来看,217 年 218 年精炼铜整体供给分别短缺 2 万吨和 7 万吨 E 218E 产量 ( 万吨 ) 净进口 ( 万吨 ) 消费量 ( 万吨 ) 供需平衡 ( 万吨 ) 资料来源 : 安泰科, 兴业期货研究咨询部第 26 页

27 4.2 铜价主要驱动宏观中观宏观经济美元供给需求主要观点环保限产对经美元存在周期济的影响有限, 尾部的风险且房地产补库欧元区经济已存和土地供应经显现复苏迹增加导致房地象, 美国经济产投资韧性较周期也接近复强, 欧美经济苏期尾部, 因经济复苏共振此美元中长期带动出口持续不再具备趋势改善, 国内经性上涨的动力济放缓忧虑暂时消退全球主要铜矿铜矿山品味逐山投资逐年下年下降降,217 年后铜矿产出将出现明显放缓铜价上涨使得矿工们的边际议价能力增加, 因此会导致更多扰乱铜矿供应的问题中国冶炼产能不断扩张, 但受制于原料供给不及预期, 预计未来精炼铜产量增幅有限电力需求稳定家电未来汽车未来新能源汽需求可期需求可期车为未来需求最大的增长点驱动偏多偏多偏多偏多偏多偏空偏多偏多偏多偏多重要性资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 27 页

28 4.3 铜价运行区间 /1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 第 28 页

29 4.4 策略建议类型时间策略推荐入场点位推荐出场点位推荐等级单边 11 月做多 CU 跨期 12 月卖 CU181- 买 CU 跨期 2 月买 CU183- 卖 CU 单边 3 月做多 CU 资料来源 : 兴业期货研究咨询部第 29 页

Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 :www.cifutures.com.

30 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 3 页第 3 页

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 18 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 47,830 元 / 吨, 较上一交易日增加 350 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 47,770 元 / 吨 47,830 元 / 吨 47,850 元 / 吨

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 18 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 47,830 元 / 吨, 较上一交易日增加 350 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 47,770 元 / 吨 47,830 元 / 吨 47,850 元 / 吨铜周报投资指南报告日期 :2019 年 1 月 21 日中长期依旧疲弱, 短期反弹至压力区域, 持多风险较大华龙期货投资咨询部相关研究 : 研究员 : 闫峰峰执业证书编号 :F3015083 投资咨询从业证书号 : Z0013179 电话 :13893494371 邮箱 :709055691@qq.com 中长期依旧疲弱, 短期或有反弹 2019.1.7 内容提要铜供给方面, 总体较为稳定,