美元 / 吨 华泰期货研究所 3 墨尔本 11 月 14 日消息, 全球第二大矿商 -- 力拓的一名高层周一表示, 近几周铜价 吴相锋 蹿升, 而力拓 (Rio Tinto) 对短期铜市前景持 谨慎乐观 的态度 然而他表示, 力 拓认为铜市场中远期的前景更加强劲 wuxi

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1 铜精矿现货采购或会升温, 供应或会有一定的增加 吴相锋 华泰期货研究所 铜市观点及操作建议 中期逻辑 : 智利国家铜业公司 2017 年对中国市场实际达成升水在 72 美元 / 吨, 2017 年中国仍然有 60 万吨产能落地, 铜精炼企业的竞争直接展开 不过, 由于铜精 矿供应已经受限, 加工费下降已经体现, 因此尽管精炼产能扩大, 但是精炼铜产量则 受到精矿供应的限制, 因此中期铜价格筑底预期明显 短期逻辑 : 上周, 精炼铜进口由盈利转向亏损 消息称, 自由港麦克莫伦公司与中国最大铜冶炼商江西铜业达成协议, 将 2017 年铜精矿加工精炼费用 (TC/RCs) 下 调 5%; 粗炼费每吨 美元, 精炼费每磅 9.25 美分 加工费初步敲定之后, 冶炼 企业现货市场采购意愿或增强, 加工费谈判带来的紧张或消除 不过, 对于中国供应 而言, 由于融资精炼铜进口越来越少, 如何弥补融资铜进口份额将是关键, 内强外弱 格局将延续 当周走势 :11 月 14 日至 11 月 18 日, 沪期铜主力合约 1701 较上周下跌 2490 元 / 吨, 收报 元 / 吨, 跌幅 5.33%; 期间, 最高价格 元 / 吨, 最低价格 元 / 吨 2016 年 11 月 20 日 wuxiangfeng@htgwf.com 李玮 liwei_yjs@htgwf.com 更多资讯请关注 : 微信号 : 华泰期货价格表现 : 11 月 14 日至 11 月 18 日, 铜价格整体冲高回落 ; 上周, 国内现货市场升水转成贴水, 当周上期所库存增加 2.2 万吨, 仓单也较上 周增加 8000 余吨 并且上周,2017 年长协加工费谈判达成, 当周现货市场加工费基本报平, 高于长 协费用, 因此铜精矿现货交易活动或会受到刺激有所升温 库存变动 : 而从国内下游情况来看, 当前电缆盈利能力是近期偏低的位置, 线缆涨价能力较 弱, 因此或限制下游采购 另外, 从 COMEX 情况来看, 商业空头持仓较此前一周再度增加至 47.7%,COMEX 套保盘力量比较强大 LME 库存较上周有所缩减, 但主要是亚洲库存的缩减, 并主要集中自韩国釜山港, 亚洲库存的降低主要是中国精炼铜出口的减少所致 总体情况来看, 当前由于加工费谈判的达成, 铜精矿现货采购或会升温, 因此供应或会有一定的增加, 加上 COMEX 套保力量强大, 实业力量预计盖过投机力量, 因 此预计本周铜价格或以震荡回落为主, 预计或至 COMEX 套保成本附近 当日要闻 1 华沙 11 月 10 日消息, 波兰铜业集团 (KGHM Polska Miedz) 首席财务官 Stefan Swiatkowski 周四表示, 当前铜价的涨势似乎并非完全基于市场的基本面, 且涨势不太可能长期持续下去 从基本面来看, 铜价的涨势似乎有些过于剧烈 这种势头不可能维持较长的时间, 他说道 2 据 SMM 了解, 有消息称 Codelco 签往中国市场的 2017 年现货铜长单升水为 年 11 月 20 日 1 / 12

2 美元 / 吨 华泰期货研究所 3 墨尔本 11 月 14 日消息, 全球第二大矿商 -- 力拓的一名高层周一表示, 近几周铜价 吴相锋 蹿升, 而力拓 (Rio Tinto) 对短期铜市前景持 谨慎乐观 的态度 然而他表示, 力 拓认为铜市场中远期的前景更加强劲 wuxiangfeng@htgwf.com 4 东京 11 月 15 日消息, 日本最大铜冶炼厂 -- 泛太平洋铜业公司 (Pan Pacific Copper) 李玮 总裁周二对记者称, 预计 2017 年对中国的铜销售升水将接近每吨 72 美元, 低于今年 的每吨 105 美元 泛太平洋铜业公司总裁 Yoshihiro Nishiyama 是参加在神户举行的行业会议上作出上述表示的 liwei_yjs@htgwf.com 5 中国五矿集团有色公司副总经理高晓宇称, 公司公司将进一步投资铜矿, 将继续 寻找通过 ( 铜矿 ) 资产并购和投资的机会, 这也是公司长期战略的一部分 更多资讯请关注 : 微信号 : 华泰期货 6 英美集团 (Anglo American Plc) 的基本金属和矿物业务总裁 Duncan Wanbald 称, 未来两年内铜价料仅缓慢上涨, 自 2019 年开始, 铜市才会重现供需缺口 7 江西铜业副总经理吴育能称,2016 年中国铜需求料增长 4.5%, 明年增速料减少至 3.5% 他称, 上周铜价大涨的走势 疯狂, 是非理性的, 明年铜市场料供大于求, 2018 年的铜市也不会好于 2017 年 价格表现 : 8 自由港麦克米伦公司副总裁 Javier Targhetta 周二称, 因预计市场供需大体平衡, 2017 年铜精矿加工精炼费 (TC/RCs) 将与今年水平持平或小幅下滑 他预计明年的铜精矿 TC/RCs 料分别位于每吨 美元和每磅 美分 9 智利铜矿产商-Antofagasta 公司的执行长 Ivan Arriagada 称 : 预计 2017 年, 全球铜市料小幅供应过剩, 但在 2017 年之后, 将再度转为供应短缺 10 中国证券网 11 月 16 日讯 : 在 16 日举办的第十二届亚洲铜业大会上, 国际铜研究小组 (ICSG) 预测,2016 年精炼铜产量将增长 2.2% 至 万吨, 明年增速为 1.7%, 产量达 万吨 其中在需求端,2016 年全球精炼铜表观消费量预计增长 1.5% 至 万吨, 主要是由于今年中国表观需求将有 1.5% 的增长 而 2017 年全球精炼铜表观消费增速将降至 1% 左右, 达 万吨 因此,2016 年全球精炼铜保持大致平衡, 而明年或会略微过剩 16.3 万吨左右 库存变动 : 11 外媒 11 月 17 日消息, 欧洲最大的铜冶炼商 Aurubis 周四称, 此前报道的江西铜业与自由港麦克莫伦公司达成的 2017 年铜矿加工精炼费过低 周四熟悉内情的消息人士称, 自由港麦克莫伦公司与中国最大铜冶炼商江西铜业达成协议, 将 2017 年铜精矿加工精炼费用 (TC/RCs) 下调 5% 两位无法透露姓名的消息人士称,2017 年自由港支付给江西铜业的 TC/RCs 费用为每吨 美元, 或每磅 9.25 美分 影响因素 供需基本面 中性 融资需求 中性 铜精矿 中性 美元 中性 精铜产量 中性偏空 量仓 中性 实体需求 中性偏多 信息面 中性 2016 年 11 月 20 日 2 / 12

3 表 1 铜期现价格基本信息 铜市交易基本信息 期货价格 现货价格 变动 项目 2016/11/ /11/18 一天 年初以来 LME3 月铜价 ( 美元 / 吨 ) 沪铜主力 ( 元 / 吨 ) LME 现货价格 ( 美元 / 吨 ) SMM1# 铜现货 ( 元 / 吨 ) LME 现货升贴水 ( 美元 / 吨 ) 升贴水 SMM 现货升贴水 ( 元 / 吨 ) 洋山溢价 ( 美元 / 吨 ) 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 2 CFTC 铜持仓情况 ( 按周更新, 每周六公布当周周二时数据, 除总持仓外, 其余是占比数据 %) CFTC 持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头 2016/11/ /11/ 变化 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 3 LME 铜库存情况 总库存 欧洲 亚洲 北美 2016/11/ /11/ 变化 注销仓单占比 % 总注销仓单 欧洲 亚洲 北美 2016/11/ /11/ 变化 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 2016 年 11 月 20 日 3 / 12

4 表 4 SHFE 铜库存情况 SHFE 铜库存 2016/11/ /11/18 变动 总库存 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 表 5 COMEX 铜库存情况 COMEX 铜库存 2016/11/ /11/18 变动 总库存 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 现货市场 表 6 品牌铜现货报价 品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜 ( 升 ) 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜金川铜 报价均值 转换成盘面价 对期货主力价差 资料来源 :BLOOMBERG 华泰期货研究所 电解铜现货价格 : 11 月 18 日, 今日上海电解铜现货对当月合约报贴水 140 元 / 吨 - 贴水 80 元 / 吨, 平水 铜成交价格 元 / 吨 元 / 吨, 升水铜成交价格 元 / 吨 元 / 吨 现货市场成交情况 : 11 月 18 日, 据 SMM, 沪期铜走势依然受制, 市场供应品牌多样, 尤其进口铜占比增加, 低端货源较多, 现铜供应压力依然, 贴水继续扩大, 投机商吸收低价升水铜, 下游青睐低端货源, 压价入市, 成交较昨日略有改善 废铜市场 废铜价格 : 2016 年 11 月 20 日 4 / 12

5 11 月 18 日, 光亮铜线报价天津 元 / 吨, 上海 元 / 吨, 广州 元 / 吨 较上个交易日普遍持平 铜进口套利 图 1 铜现货沪伦比价变化 图 2 铜期货沪伦比价变化 8 铜现货比值铜完税进口比值铜不完税进口比值 8 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 /1/ /4/ /7/ /10/ /1/ /5/ /9/ /1/19 重点宏观消息 : 1 中央经济工作会议即将召开, 如何为 2017 年经济工作定调是本次会议重点 接受中国证券报记者采访的多位业内人士预计,2017 年政策总基调可能仍是 稳中求进, 政策以稳为主, 宏观调控料继续采取 积极财政 稳健货币 组合 为稳定经济增长 加快经济转型,2017 年财税体制改革 投融资体制改革 供给侧改革及国企改革等多领域改革将有新举措和新突破 经济 : 中高速 + 略回落今年是 十三五 规划开局之年 业内人士表示, 十三五 开局良好, 经济总体形势好于预期, 全年经济实现 6.7% 左右的增长几无悬念 明年经济有望继续维持在 6.5% 至 7% 区间运行, 但经济增速较今年可能略有回落 海通证券 (16.990, 0.00, 0.00%) 首席经济学家李迅雷表示, 今年经济好于预期的主要原因在于今年基建投资增速较高, 为稳增长作出较大贡献 展望明年, 受财政政策和去杠杆任务制约影响, 明年基建投资将有所回落, 房地产销售也将受这两大因素影响出现下降, 从而导致房地产投资增速下滑 基建投资和房地产投资双双回落, 将导致明年固定资产投资下降 从消费和出口看, 明年消费料与今年持平, 出口形势依旧严峻, 难有实质性好转 总体分析, 明年经济增速有所回落的概率较大 中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长刘元春同样认为, 明年经济将延续稳中 2016 年 11 月 20 日 5 / 12

6 趋缓态势, 增速略微下滑仍是常态, 预计明年经济增速不会超过今年, 将在 6.5% 至 6.6% 之间浮动 有分析人士认为, 受中长期战略导向变化影响, 有关方面对明年经济增速的态度可能不同于今年 今年年初, 经济面临较大下行压力, 各方对经济减速有心理上和政策方面的准备, 对经济减速也有一定容忍度 明年希望经济止降转稳甚至略有回升的心态会更强 这样, 才能实现经济平稳转向新增长平台的战略目标 刘元春则认为, 明年经济将从单纯的经济目标向细项目标转变 从目前经济形势看, 中国经济稳增长取得阶段性胜利, 稳中求进的阶段性目标达成, 稳增长压力虽有所缓解, 但降中趋稳的基础仍不牢靠 明年一是要从增速趋稳入手, 控制风险, 为结构性改革向基础性改革转变提供重要前提 ; 二是要关注居民收入增速问题, 并通过积极的财政政策转移支付加大民生工程力度 政策 : 宽财政 + 稳货币中央经济工作会议是次年经济工作的基石, 因此, 明确经济工作主要任务, 确定政策基调甚为关键 业内人士认为, 明年宏观政策将在以稳为主的同时继续采取 积极财政 + 稳健货币 组合 银河证券首席经济学家潘向东表示,2017 年宏观政策出现明显调整的可能性较小, 财政政策仍将维持较为积极的水平, 并适度加大力度 主要政策措施需从刺激中长期投资转向降费减税 货币政策转向总量宽松的可能性较低, 仍将保持整体稳健中性 松紧适度的特征 这方面需考虑到维稳汇率 美联储加息进程的掣肘, 以及抑制资产泡沫和防范经济金融风险等因素 他表示, 明年积极财政政策可关注刺激居民消费方面, 货币政策将为中国经济转型升级与供给侧结构性改革推进营造适宜的货币金融环境 申万宏源 (7.080, 0.00, 0.00%) 首席宏观经济分析师李慧勇表示, 结合国内外经济形势看, 明年经济的主要任务是保增长 防风险 促改革 在此背景下, 宏观调控政策的总基调可能不会改变 他表示, 明年财政政策将继续保持积极, 赤字率有望进一步提高, 为基建投资筹措资金 同时, 中央和地方转移支付将进一步完善, 资金使用效率也将提高 货币政策将关注两大方面 : 一是保持松紧适度的流动性, 为经济增长提供所需资金的同时避免资金 脱实入虚 导致资产泡沫 ; 二是人民币汇率总基调不会改变, 明年人民币汇率将在总体保持稳定的同时, 适度扩大波动区间 李迅雷认为, 稳定经济增长 顺利推进改革的重要保障是政策的连续性和稳定性 因此, 明年货币政策有望继续保持稳健, 财政政策继续保持积极 2 美联储票委, 纽约联储主席杜德利 (Dudley) 周五 (11 月 18 日 ) 发表讲话称, 美国的通胀预期得到很好的锚定 ; 经济增长高于趋势, 有效提升了工资收入 ; 美联储将在未来几年达到通胀目标, 应当对通胀目标保持乐观态度 杜德利还表示, 美国家庭在这一轮周期中表现谨慎, 预测新的美国财政政策仍为时过早 ; 债券收益率升高显示出对开支增长的预期, 基建投资有可能提高产能 ; 不过美国的贸易政策尚不明朗, 特朗普和国会的政策存在不确定性, 自由贸易基本上有利于经济增长 杜德利进一步指出, 不同的财政政策对通胀的影响不同, 几乎所有经济学家认为 2016 年 11 月 20 日 6 / 12

7 贸易对经济增长起正面作用 ; 美联储 2% 的通胀目标不是上限, 期望看到通胀的中期目标在平均 2%; 美国经济增长 4% 是有可能的, 但是是不寻常的 ; 考虑到美国的经济前景, 并不担忧大选后的市场反应 杜德利还认为, 回到危机前的银行监管体制将是 巨大错误 ; 国会有理由完善多德. 弗兰克法案 ; 就货币政策的影响来看, 金融环境并不令人担忧 ; 美联储在决策时考虑了金融状况 2016 年 11 月 20 日 7 / 12

8 ICSG 铜供需平衡 表 2 ICSG 全球铜供需平衡 数据来源 :ICSG 华泰期货研究所 2016 年 11 月 20 日 8 / 12

9 铜价主要影响因素 表 3 铜价主要影响因素 全球铜精矿产量全球精铜产量全球精铜消费量全球交易所库存 ( 周度 ) 根据 ICSG 数据,2016 年 7 月份全球铜精矿产量达到 万金属吨,2016 年 1-7 月全球铜精矿累计产量达到 万金属吨, 累计同比增长 5.1% 根据 ICSG 数据,2016 年 7 月份全球精炼铜产量达到 万吨,2016 年 1-7 月全球精炼铜累计产量达到 万吨, 累计同比增 2.83% 根据 ICSG 数据,2016 年 7 月份全球精炼铜消费量达到 万吨,2016 年 1-7 月全球精炼铜累计消费量达到 万吨, 累计同比增长 4.3% 截至 11 月 18 日,LME 铜库存为 万吨 ; 截至 11 月 18 日 COMEX 铜库存为 7.5 万吨 ; 截至 11 月 18 日 SHFE 铜库存为 13.4 万吨 中国铜精矿产量 1-9 月份, 中国铜精矿产量为 万金属吨, 同比增速 3.33% 中国铜精矿进口量 海关初步数据显示,10 月铜精矿进口 136 万吨,9 月为 139 万吨,1-10 月累计进口 1359 万吨 中国精铜产量 10 月份精炼铜 73.7 万吨, 同比增速 7.1%;9 月份精炼铜产量为 72.5 万吨, 同比增加 7.2% 中国精铜进口量 10 月中国未锻造铜及铜材进口量 29,9 月中国未锻造铜及铜材进口量为 34 万吨, 较 9 月下降 5 万吨 ;1-10 月未锻造铜及铜材进口总量为 408 万吨 中国精铜出口量 9 月未锻轧铜及铜材出口量较上年同期飙升 121.3% 至 27,848 吨, 低于 8 月出口的 57,000 吨 中国废铜进口量 融资需求 ( 保税区库存 ) 中国 2016 年 1-9 月废杂铜进口量累计为 245 万吨, 累计同比减少 8.4%, 较上月减少幅度小幅扩 大 截至 2016 年 10 月底, 中国保税区铜库存大约为 50 万吨 较上月的 52 万吨减少 2 万吨 2016 年 11 月 20 日 9 / 12

10 重要行业经济数据图表 : 一 现货报价数据 沪铜主力与铜现货价格走势 伦铜 3 月与沪铜主力价格走势 沪铜现货升贴水均值 上海铜到岸升贴水 2016 年 11 月 20 日 10 / 12

11 千 千 千 华泰期货 铜周报 二 库存数据 COMEX 铜库存 上期所库存 120 COMEX 铜库存吨 450 上期所铜库存吨 LME 铜库存 : 900 LME 铜库存吨 年 11 月 20 日 11 / 12

12 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发 发布 可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区 国家或其它管辖区域的公民或居民 除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司 未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送 复印此报告的材料 内容或其复印本予任何其它人 所有于此报告中使用的商标 服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标 服务标记及标记 此报告所载的资料 工具及材料只提供给阁下作查照之用 此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任 并不能依靠此报告以取代行使独立判断 华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问 此报告并不构成投资 法律 会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况 此报告并不构成给予阁下私人咨询建议 华泰期货有限公司 2016 版权所有 保留一切权利 公司总部 地址 : 广州市越秀区先烈中路 65 号东山广场东楼 层 电话 : 网址 : 年 11 月 20 日 12 / 12

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蹿升, 而力拓 (Rio Tinto) 对短期铜市前景持 谨慎乐观 的态度 然而他表示, 力华泰期货研究所拓认为铜市场中远期的前景更加强劲 吴相锋 4 东京 11 月 15 日消息, 日本最大铜冶炼厂 -- 泛太平洋铜业公司 (Pan Pacific Copper) 总裁 精炼铜进口亏损支撑, 短期铜价格偏强 吴相锋 华泰期货研究所 021-6875-5929 铜市观点及操作建议 中期逻辑 : 智利国家铜业公司 2017 年对中国市场实际达成升水在 72 美元 / 吨, 2017 年中国仍然有 60 万吨产能落地, 铜精炼企业的竞争直接展开 不过, 由于铜精 矿供应已经受限, 加工费下降已经体现, 因此尽管精炼产能扩大, 但是精炼铜产量则 受到精矿供应的限制, 因此中期铜价格筑底预期明显

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