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幽昌
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1 上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司跟踪评级报告主体长期信用等级 A - 级评级时间 2011 年 3 月 30 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 (2011) 上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司主体长期信用等级评级展望评级时间跟踪评级 : A - 级稳定 2011 年 3 月首次评级 : A - 级稳定 2009 年 11 月主要财务数据项目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度总资产 ( 亿元 ) 货币资金 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归属于母公司净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 现金比率 (%) 净资产收益率 (%) 注 : 根据斯米克经审计的 2007~2009 年的财务报告及 2010 年前三季度未经审计的财务报表整理计算跟踪评级观点 : 受产品销售价格下降影响,2009 年斯米克主营业务盈利水平有所下降但随着斯米克江西项目的全面投产, 公司产能进一步扩大, 为未来发展提供了较好的基础同时公司经营环节回笼现金流的能力较强, 能够为到期债务的偿还提供一定保障随着瓷砖的需求加大, 瓷砖的个性化市场突出, 中高端瓷砖产品需求不断扩大, 有利于斯米克未来发展斯米克在国内高档建筑陶瓷行业中具有较高的品牌知名度, 经营环节回笼现金流的能力较强斯米克资本实力较强, 目前负债经营程度较适中, 债务期限结构趋于合理, 总体财务结构较为稳健受市场竞争加剧影响,2009 年斯米克产品销售价格下降, 公司主营业务盈利能力有所下滑国家不断加大对房地产行业的调控力度, 可能会对斯米克未来生产经营产生不利影响国家对高消耗高污染行业监管力度的加强, 可能会加大斯米克对节能降耗的投入分析师蔡明王连熙斯米克现金流的持续波动, 可能会对公司的偿债能力产生一定影响上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对斯米克信用评级观点, 并非引导投资者买卖或持有斯米克发行的金融产品及授信放贷赊销的一种建议报告中引用的资料主要由斯米克提供, 所引用资料的真实性由斯米克负责

3 跟踪评级报告本评级机构按照上海闵行中小企业 2010 年度第一期集合票据 ( 以下简称该票据 ) 信用评级的跟踪评级安排, 根据上海斯米克建筑陶瓷股份公司 ( 以下简称斯米克该公司或公司 ) 提供的财务及相关经营数据, 对斯米克的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论一公司管理该公司上市以来, 为规范管理, 保障公司持续快速稳定有序的向前发展, 依据公司法证券法企业内部控制基本规范等法规性文件的要求, 不断完善公司法人治理结构, 修订补充内部控制制度, 规范公司与控股股东之间的关系, 加强对关联交易对外担保重大投资活动的管控, 基本保障了上市公司内部控制制度的有效执行与 2009 年相比, 公司治理结构组织架构和管理制度等基本保持不变二经营状况我国的建筑陶瓷产业在近 10 年的时间内得到了快速的发展, 是世界瓷砖产量大国和消费大国 2008 年下半年, 全球金融危机虽给陶瓷行业带来了一定损失, 但我国政府通过拉动内需和扩大农村消费市场, 刺激农村市场的消费需求, 使我国建筑陶瓷行业在危机中得到全面的调整和提升 2009 年国内建筑陶瓷行业开始逐步复苏, 产销两旺, 产品出口总量进一步增加 ; 但随着竞争的日益激烈, 整个行业产品价格下降, 企业利润率也同步下降我国政府对节能减排的政策和出口减征税至 8% 的政策, 帮助国内企业渡过难关发挥了作用, 同时, 我国政府出台的一系列环保政策, 让建筑陶瓷产业更关注环保和社会责任 2010 年中共中央一号文件提出, 把支持农民建房作为扩大内需的重大举措, 采取有效措施推动建材下乡, 鼓励有条件的地方通过多种形式支持农民依法依规建设自用住房, 也有利于建筑陶瓷企业拓展农村市场随着新农村建设对陶瓷等建材需求的持续增加, 农村建筑陶瓷消费潜力巨大, 也是未来陶瓷行业市场开拓的趋势 - 1 -

4 就目前行业现状来看, 我国陶瓷企业的发展水平企业规模参差不齐, 行业整体竞争力有待加强随着瓷砖的需求加大, 瓷砖的个性化市场突出, 产品发展开始趋向高端随着人们收入和品位的提高, 中高端瓷砖产品需求不断扩大另外, 随着基础设施改造居民住房建设的投资也日益增加, 伴随 GDP 的稳步增长, 普通民众的收入也不断增加, 且开始讲究装饰住房, 瓷砖等建材商品需求日益上升, 未来瓷砖市场前景广阔该公司产品主要用于各类楼宇设施及市政工程建筑装饰和家居建筑装饰, 产品销售会受房地产行业波动的影响近两年国家加大房地产调控力度, 出台严厉措施, 可能对公司生产经营和市场销售产生不利影响另外, 建筑陶瓷产业既是资源能源消耗大户, 也是污染大户发展节能型建陶, 建设节约型产业将是我国建陶工业发展的必然趋势伴随着国家对高消耗高污染行业监管力度的加强, 公司势必要加大节能降耗的投入该公司主要从事玻化砖和釉面砖系列产品的生产和销售,2009 年公司通过积极开拓国内外市场, 加大销售力度, 全年实现营业收入万元, 比上年同期增长 13.05% 但建筑陶瓷市场受国际金融危机后续影响, 市场价格竞争激烈, 公司产品售价下滑 ( 图表 1), 平均销售单价同上年相比下降 8.6 个百分点, 公司全年主营业务毛利率为 29.02%, 比上年下降 5.08 个百分点, 实现净利润万元, 同比下降 25.95% 图表年公司主要产品及原材料价格变动情况项目 2009 年度 2008 年度同比增减 (%) 玻化砖 ( 元 /M 2 ) 釉面砖 ( 元 /M 2 ) 原材料 ( 元 / 吨 ) 天然气 ( 元 /M 3 ) 电 ( 元 / 千瓦时 ) 资料来源 : 斯米克 2009 年年度报告 2009 年 4-12 月, 该公司上市募集资金投资项目 ( 江西年产 1500 万平方米瓷砖的生产基地 ) 的 6 条生产线和 1 条试验线已逐步投入生产, 目前已达到设计产能, 当年生产瓷砖 384 万平方米, 主要是由于各条生产线是逐步调试到位, 且受燃气供应的限制, 无法达到满产销售该项目调整后的总投资万元, 截止 2009 年末, 该项目已全 - 2 -

5 部竣工并结转固定资产公司通过煤层气供应商新建储气柜, 以及公司投资建设自制煤气项目, 目前煤层气和自制煤气已可满足本项目的正常生产 2009 年纳入该公司合并范围的子公司共计 10 家, 比上年增加 1 家, 为江西绿能燃气有限公司另外, 公司 2009 年受让了斯米克工业有限公司持有的上海斯米克陶瓷有限公司 25% 的股权, 导致公司年末少数股东权益大幅减少 2010 年 5 月, 公司增资, 股本总额增至万元三财务状况 2009 年该公司积极开拓国内外市场, 加大销售力度, 全年营业收入同比增长了 13.05%, 达到 9.76 亿元但受市场竞争加剧影响, 公司产品销售价格下降, 综合毛利率同比下降 5.08 个百分点, 同时, 随着销售规模扩大及投入江西产品销售渠道建设费用的增加, 公司销售管理费用比上年增加, 全年营业利润仅为万元, 同比减少了 93.54%, 主营业务盈利能力继续下降但公司获得了 2000 多万元的政府补助 ( 主要包括公司江西项目销售渠道建设补贴款 1800 万元以及扶持外资企业发展基金 455 万元等 ), 在一定程度上弥补了主营业务的不足, 全年实现净利润万元, 同比下降 25.95% 2010 年 1-9 月, 公司实现营业收入 6.84 亿元, 同比增长 1.96%, 实现营业利润万元, 净利润万元, 同比增长 65.55%, 主要是由于公司控制成本, 毛利增加以及上年基数较低所致, 总体来看, 公司经营较为稳定图表 2. 公司近三年收入成本毛利率情况亿元年度 2008 年度 2009 年度营业收入营业成本毛利率 % 资料来源 : 斯米克 2009 年审计报告 - 3 -

6 该公司现金回笼状况总体较好,2009 年销售商品提供劳务收到的现金为亿元, 营业收入现金率为 %, 继续处于较好水平公司全年经营性现金净流量为 1.74 亿元, 与流动负债的比率为 27.40% 此外, 为适应主营业务规模不断增长需要, 公司资本性支出规模较大, 2009 年度投资性现金流量净额为亿元, 主要用于江西项目由于公司江西项目投资基本完成, 且经营性现金流入情况良好, 公司 2009 年公司压缩了部分银行借款, 当年筹资性现金净流量为亿元 2010 年 1-9 月, 公司经营性现金净流量亿元, 主要是由于公司购买商品接受劳务支付的现金增加 2.98 亿元所致 ( 支付上年应付款项, 以及今年江西子公司全面投产, 产量增加, 相应用款增加 ) 总体来看, 公司经营性现金流入较为稳定, 但存在一定波动图表 3. 公司近三年现金流情况单位 : 万元年度 2008 年度 2009 年度经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流动净额投资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额资料来源 : 斯米克 2009 年审计报告 2009 年末, 该公司流动资产合计 5.84 亿元, 占总资产的 34.51% 其中, 货币资金为 0.94 亿元, 占流动资产的 16.18%, 同比下降 20.75%, 主要是由于公司上市募集资金已全部使用完毕 ; 其他变现能力较强的流动资产还有应收账款净额 1.25 亿元, 占 21.39%, 其中 : 大部分为 1 年以上, 存在一定回收风险 ; 存货 3.34 亿元, 占 57.19%, 主要为产成品,2010 年 9 月末, 公司存货大幅增加, 主要是由于公司江西项目投产, 产成品及原材料增加所致由于公司应收账款存货数额较大, 且回收周期相对较长, 因此公司资产流动性一般随着该公司江西项目的投产, 相应在建工程全部转为固定资产, 2009 年末公司非流动资产合计为亿元, 主要为生产设备厂房等固定资产以及在建的厂房, 年末公司固定资产净额占非流动资产的 - 4 -

7 比重为 84.37%, 而且公司固定资产有较大部分为新建的厂房设备, 非流动资产整体质量较好随着产能的增加及经营规模不断扩大, 该公司债务规模呈逐年增长的趋势 2009 年末公司负债总额为 8.08 亿元, 资产负债率为 47.78%, 比上年增加 3.21 个百分点公司负债以流动负债为主,2009 年末流动负债合计为 7.12 亿元, 其中短期刚性债务合计 2.48 亿元, 占 34.86%; 应付账款 3.33 亿元, 占 46.76%; 其他应付款 1.07 亿元, 占 14.98% 年末公司长期债务为 0.96 亿元, 占负债总额的 11.88% 总体看, 公司短期刚性债务占债务的比重较高, 且规模较大, 存在一定的集中偿付风险 2010 年 9 月末, 公司负债规模达 9.46 亿元, 资产负债率进一步上升至 51.77%, 其中 : 刚性债务总额达 6.67 亿元, 比年初增加 3.23 亿元, 主要是由于公司新增集合票据融资 1.99 亿元所致, 但从债务结构来看, 由于公司非流动负债占比增加, 期末非流动负债的比重占比上升至 39.81%, 比年初增加个百分点, 公司债务结构有所改善在或有负债方面, 该公司无对集团外企业提供担保, 但存在为下属企业担保情况, 截至 2010 年 9 月末, 公司为下属子公司提供的担保总额为万元 ( 其中 : 江西斯米克陶瓷有限公司万元, 上海斯米克陶瓷有限公司 59 万元 ), 被担保企业经营总体较为稳定该公司资信状况较好, 与多家银行建立了良好的合作关系, 外部融资渠道较为畅通截至 2010 年 9 月末, 公司取得的银行授信总额为 7.60 亿元, 其中尚未使用的银行授信额度为 4.15 亿元, 为公司财务弹性提供了支撑综上所述, 该公司收入继续保持较大规模, 盈利水平基本保持稳定 ; 公司负债规模不断增大, 且刚性债务占比相对较高, 存在一定集中偿付风险随着业务规模的不断上升, 公司流动资金需求较大, 融资压力不断上升但公司总体稳定的经营性现金流及商业银行的信贷支持也为其还本付息能力提供了保障经本评级机构信用评级委员会评审, 决定维持上海斯米克建筑陶瓷股份有限公司主体长期信用等级 A - 级, 评级展望为稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 3 月 30 日 - 5 -

8 附录一斯米克主要财务指标表人民币 ( 亿元 ) 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年前三季度资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 股本总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产利润率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 流动负债 ( 倍 ) 注 : 依据斯米克年审计报告和 2010 年前三季度未经审计的财务报表整理计算 - 6 -

9 附录二各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率 ( 期末流动资产总额 - 存货净额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数总资产报酬率净资产收益率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属于母公司所有者权益 + 期末归属于母公司所有者权益 )/2] 100% 营业收入现金率报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 流动负债 EBITDA/(( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额

10 附录三评级结果释义本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 - 8 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013