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1 第 三 章 债 券 的 发 行 与 承 销 本 章 以 债 券 市 场 为 主 线, 核 心 内 容 包 括 : 债 券 市 场 的 分 类 及 主 要 功 能 ; 国 债 的 品 种 及 国 债 发 行 的 有 关 方 面, 包 括 发 行 条 件 发 行 方 式 认 购 主 体 等 ; 金 融 债 券 的 发 行 资 格 发 行 审 核 发 行 承 销 等 ; 企 业 债 券 发 行 的 条 件 发 行 申 报 与 核 准, 以 及 企 业 债 券 的 上 市 ; 债 券 信 用 评 级 的 内 容 程 序 方 法 等 通 过 本 章 的 学 习, 要 求 : 了 解 债 券 市 场 的 分 类, 熟 悉 各 类 债 券 的 概 念 与 特 点 ; 熟 悉 债 券 发 行 的 条 件 及 发 行 审 核 程 序 ; 知 晓 债 券 承 销 的 基 本 条 件 及 承 销 方 式 ; 熟 悉 国 债 的 主 要 类 型 发 行 方 式 及 认 购 主 体 ; 了 解 债 券 信 用 评 级 的 意 义 及 评 级 的 主 要 内 容 71

2 第 一 节 债 券 市 场 概 要 一 债 券 市 场 的 分 类 和 功 能 1. 债 券 市 场 的 分 类 债 券 市 场 即 发 行 和 买 卖 债 券 的 场 所, 是 金 融 市 场 的 一 个 重 要 组 成 部 分 根 据 不 同 的 分 类 标 准, 债 券 市 场 可 分 为 不 同 的 类 别 最 常 见 的 分 类 有 以 下 几 种 : (1) 发 行 市 场 和 流 通 市 场 债 券 发 行 市 场, 又 称 一 级 市 场, 是 发 行 单 位 初 次 出 售 新 债 券 的 市 场 债 券 发 行 市 场 的 作 用 是 将 政 府 金 融 机 构 以 及 工 商 企 业 等 为 筹 集 资 金 向 社 会 发 行 的 债 券 分 散 发 行 到 投 资 者 手 中 债 券 流 通 市 场, 又 称 二 级 市 场, 指 已 发 行 债 券 买 卖 转 让 的 市 场 债 券 一 经 认 购, 即 确 立 了 一 定 期 限 的 债 权 债 务 关 系, 但 通 过 债 券 流 通 市 场, 投 资 者 可 以 转 让 债 权, 把 债 券 变 现 债 券 发 行 市 场 和 流 通 市 场 相 辅 相 成, 是 互 相 依 存 的 整 体 发 行 市 场 是 整 个 债 券 市 场 的 源 头, 是 债 券 流 通 市 场 的 前 提 和 基 础 发 达 的 流 通 市 场 是 发 行 市 场 的 重 要 支 撑, 流 通 市 场 的 发 达 是 发 行 市 场 扩 大 的 必 要 条 件 (2) 场 内 交 易 市 场 和 场 外 交 易 市 场 在 证 券 交 易 所 内 买 卖 债 券 所 形 成 的 市 场, 就 是 场 内 交 易 市 场, 这 种 市 场 组 织 形 式 是 债 券 流 通 市 场 较 为 规 范 的 形 式 交 易 所 作 为 债 券 交 易 的 组 织 者, 本 身 不 参 加 债 券 的 买 卖 和 价 格 的 决 定, 只 是 为 债 券 买 卖 双 方 创 造 条 件, 提 供 服 务 并 进 行 监 管 场 外 交 易 市 场 是 在 证 券 交 易 所 以 外 进 行 证 券 交 易 的 市 场 柜 台 市 场 为 场 外 交 易 市 场 的 主 体 许 多 证 券 经 营 机 构 都 设 有 专 门 的 证 券 柜 台, 通 过 柜 台 进 行 债 券 买 卖 在 柜 台 交 易 市 场 中, 证 券 经 营 机 构 既 是 交 易 的 组 织 者, 又 是 交 易 的 参 与 者 此 外, 场 外 交 易 市 场 还 包 括 银 行 间 交 易 市 场, 以 及 一 些 机 构 投 资 者 通 过 电 话 计 算 机 等 通 信 手 段 形 成 的 市 场 等 目 前, 我 国 债 券 流 通 市 场 由 三 部 分 组 成, 即 沪 深 证 券 交 易 所 市 场 银 行 间 交 易 市 场 和 证 券 经 营 机 构 柜 台 交 易 市 场 (3) 国 内 债 券 市 场 和 国 际 债 券 市 场 国 内 债 券 市 场 与 国 际 债 券 市 场 的 区 别 在 于, 国 内 债 券 市 场 的 发 行 者 和 发 行 地 点 同 属 一 个 国 家, 而 国 际 债 券 市 场 的 发 行 者 和 发 行 地 点 不 属 于 同 一 个 国 家 阅 读 参 考 3-1 我 国 金 融 市 场 中 债 券 市 场 的 发 展 状 况 改 革 开 放 以 来, 我 国 金 融 业 获 得 了 长 足 的 发 展, 目 前 我 国 金 融 业 的 总 资 产 已 达 33 万 亿 元 左 右, 是 GDP 的 三 倍 与 此 同 时, 我 国 也 逐 步 形 成 了 以 货 币 市 场 债 券 市 场 和 股 票 市 场 为 主 体 的 相 对 完 整 的 金 融 市 场 体 系, 其 中 传 统 的 银 行 信 贷 一 直 是 我 国 金 融 市 场 结 构 中 72

3 最 主 要 的 组 成 部 分 20 世 纪 80 年 代 以 来, 我 国 银 行 贷 款 的 年 平 均 增 长 率 大 都 在 两 位 数, 高 于 GDP 的 年 平 均 增 长 率 2004 年 底, 全 部 银 行 业 金 融 机 构 本 外 币 各 项 存 款 余 额 25.3 万 亿 元, 贷 款 余 额 18.9 万 亿 元 据 粗 略 统 计, 目 前 我 国 固 定 资 产 投 资 资 金 来 源 中 约 有 70% 来 自 银 行 贷 款, 银 行 流 动 资 金 贷 款 也 占 到 GDP 的 70% 多 与 此 同 时, 我 国 银 行 业 金 融 机 构 境 内 本 外 币 资 产 总 额 2004 年 底 也 已 达 到 万 亿 元, 与 1980 年 相 比 增 加 了 116 倍 目 前, 银 行 业 金 融 资 产 占 全 部 金 融 机 构 资 产 总 额 的 95% 银 行 业 一 直 是 我 国 金 融 体 系 的 主 体, 对 促 进 金 融 市 场 和 国 民 经 济 发 展 起 着 十 分 重 要 的 作 用 债 券 市 场 和 股 票 市 场 作 为 直 接 融 资 的 主 渠 道, 也 取 得 了 快 速 的 发 展 20 世 纪 90 年 代 以 来, 股 票 市 场 备 受 广 大 投 资 者 关 注, 已 吸 引 了 四 千 万 股 民 的 参 与 目 前, 沪 深 交 易 所 上 市 股 票 达 到 多 家, 市 价 总 值 超 过 3 万 亿 元, 流 通 市 值 为 1 万 亿 元 左 右 我 国 债 券 市 场 从 1997 年 实 现 了 债 券 的 统 一 登 记 托 管 开 始, 进 入 了 新 的 阶 段 市 场 规 模 迅 速 扩 张, 参 与 主 体 不 断 扩 大, 债 券 种 类 和 交 易 品 种 日 渐 丰 富, 发 行 交 易 方 式 及 市 场 管 理 水 平 不 断 提 高, 展 示 了 良 好 的 发 展 绩 效 和 巨 大 的 发 展 潜 力 债 券 年 发 行 量 超 过 2.5 万 亿 元, 年 交 易 量 超 过 10 万 亿 元 截 至 2005 年 5 月 底, 银 行 间 债 券 市 场 参 与 者 有 多 家, 涵 盖 各 种 类 型 的 机 构 投 资 者, 全 部 债 券 托 管 余 额 已 经 超 过 6 万 亿 元, 市 场 规 模 与 1997 年 相 比 已 不 可 同 日 而 语 可 以 说, 我 国 债 券 市 场 的 整 体 框 架 已 初 步 形 成, 以 商 业 银 行 等 各 类 金 融 机 构 为 主 的 面 向 所 有 机 构 投 资 者 开 放 的 银 行 间 债 券 市 场 已 经 成 为 债 券 市 场 的 主 体, 这 既 符 合 国 际 上 发 达 债 券 市 场 以 场 外 市 场 为 主 的 发 展 惯 例, 也 使 债 券 成 为 投 资 者 的 固 定 收 益 工 具 经 过 多 年 发 展, 债 券 市 场 以 安 全 稳 健 的 债 券 托 管 体 系 为 基 础, 实 行 无 纸 化 运 作, 扭 转 了 市 场 风 险 过 高 的 局 面, 其 连 接 货 币 市 场 和 其 他 资 本 市 场 之 间 的 桥 梁 作 用 已 开 始 显 现, 逐 渐 成 为 证 券 市 场 乃 至 金 融 市 场 发 展 不 可 或 缺 的 一 个 重 要 支 柱 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 枟 推 动 银 行 业 金 融 机 构 与 债 市 的 协 调 发 展 枠 2. 债 券 市 场 的 功 能 债 券 市 场 在 社 会 经 济 中 占 有 重 要 的 地 位, 在 整 个 金 融 市 场 体 系 中 占 有 重 要 位 置, 发 挥 重 要 的 功 能 (1) 融 通 资 金 功 能 债 券 市 场 作 为 金 融 市 场 的 一 个 重 要 组 成 部 分, 具 有 使 资 金 从 资 金 剩 余 者 流 向 资 金 需 求 者, 为 资 金 不 足 者 筹 集 资 金 的 功 能 我 国 政 府 和 企 业 先 后 发 行 多 批 债 券, 为 弥 补 国 家 财 政 赤 字 和 国 家 的 许 多 重 点 建 设 项 目 筹 集 了 大 量 资 金 在 八 五 期 间, 我 国 企 业 通 过 发 行 债 券 共 筹 资 820 亿 元, 重 点 支 持 了 三 峡 工 程 上 海 浦 东 新 区 建 设 京 九 铁 路 沪 宁 高 速 公 路 吉 林 化 工 北 京 地 铁 北 京 西 客 站 等 能 源 交 通 重 要 原 材 料 等 重 点 建 设 项 目 以 及 城 市 公 用 设 施 建 设 (2) 资 金 导 向 功 能 效 益 好 的 企 业 发 行 的 债 券 通 常 较 受 投 资 者 欢 迎, 因 而 发 行 时 利 率 低, 筹 资 成 本 低 ; 相 反, 效 益 差 的 企 业 发 行 的 债 券 风 险 相 对 较 大, 受 投 资 者 欢 迎 的 程 度 较 低, 筹 资 成 本 较 73

4 高 因 此, 通 过 债 券 市 场, 资 金 得 以 向 优 势 企 业 集 中, 从 而 有 利 于 资 源 的 优 化 配 置 (3) 宏 观 调 控 功 能 中 央 银 行 作 为 国 家 货 币 政 策 的 制 定 与 实 施 部 门, 主 要 依 靠 存 款 准 备 金 公 开 市 场 业 务 再 贴 现 和 利 率 等 政 策 工 具 进 行 宏 观 经 济 调 控 其 中, 公 开 市 场 业 务 就 是 中 央 银 行 通 过 在 证 券 市 场 上 买 卖 国 债 等 有 价 证 券, 从 而 调 节 货 币 供 应 量, 实 现 宏 观 调 控 的 重 要 手 段 在 经 济 过 热 需 要 减 少 货 币 供 应 时, 中 央 银 行 卖 出 债 券, 收 回 金 融 机 构 或 公 众 持 有 的 一 部 分 货 币, 从 而 抑 制 经 济 的 过 热 运 行 ; 当 经 济 萧 条 需 要 增 加 货 币 供 应 量 时, 中 央 银 行 便 买 入 债 券, 增 加 货 币 的 投 放, 从 而 刺 激 经 济 增 长 二 债 券 的 种 类 根 据 不 同 的 划 分 标 准, 债 券 可 以 分 为 不 同 的 种 类 其 中, 按 照 债 券 的 发 行 主 体 进 行 划 分 是 最 主 要 的 一 种 分 类, 从 而 将 债 券 划 分 为 国 债 企 业 债 券 公 司 债 券 和 金 融 债 券 四 种 基 本 类 型 1. 政 府 债 券 政 府 债 券 即 国 债, 是 政 府 为 筹 集 财 政 资 金 向 投 资 者 出 具 的 承 诺 在 一 定 时 期 支 付 利 息 和 到 期 偿 还 本 金 的 债 权 债 务 凭 证 政 府 债 券 具 体 又 分 为 由 中 央 政 府 发 行 的 国 家 债 券 由 地 方 政 府 发 行 的 地 方 政 府 债 券 和 由 政 府 所 属 机 构 发 行 的 政 府 机 构 债 券 等 国 债 是 国 家 信 用 的 主 要 形 式 中 央 政 府 发 行 国 债 的 目 的 往 往 是 弥 补 国 家 财 政 赤 字, 或 者 为 一 些 耗 资 巨 大 的 建 设 项 目, 以 及 某 些 特 殊 经 济 政 策 乃 至 为 战 争 筹 措 资 金 由 于 国 债 以 中 央 政 府 的 税 收 作 为 还 本 付 息 的 保 证, 因 此 风 险 小 流 动 性 强, 利 率 也 较 其 他 债 券 低 国 债 可 以 分 为 实 物 国 债 凭 证 式 国 债 和 记 账 式 国 债 这 种 分 类 在 第 二 章 第 三 节 中 已 作 介 绍, 在 此 介 绍 国 债 的 另 一 种 重 要 分 类, 即 分 为 贴 现 国 债 和 附 息 国 债 贴 现 国 债 即 发 行 时 按 规 定 的 折 扣 率, 以 低 于 债 券 面 值 的 价 格 发 行, 到 期 按 面 值 支 付 本 息 的 国 债 贴 现 国 债 的 发 行 价 格 与 其 面 值 的 差 额 即 为 债 券 的 利 息 如 投 资 者 以 70 元 的 发 行 价 格 认 购 了 面 值 为 100 元 的 5 年 期 国 债, 那 么, 在 5 年 到 期 后, 投 资 者 可 收 回 100 元 的 现 金, 其 中 30 元 的 差 价 即 为 国 债 的 利 息, 年 息 平 均 为 8.57%( 即 (100-70) /5 /70 100%) 美 国 的 短 期 国 库 券 和 日 本 的 贴 现 国 债, 都 是 较 为 典 型 的 贴 现 国 债 附 息 国 债 即 债 券 券 面 上 附 有 息 票 的 债 券, 是 按 照 债 券 票 面 载 明 的 利 率 及 支 付 方 式 支 付 利 息 的 债 券 息 票 上 标 有 利 息 额 支 付 利 息 的 期 限 和 债 券 号 码 等 内 容 持 有 人 可 从 债 券 上 剪 下 息 票, 并 据 此 领 取 利 息 附 息 国 债 的 利 息 支 付 方 式 一 般 是 在 偿 还 期 内 按 期 付 息, 如 每 半 年 或 一 年 付 息 一 次 2. 金 融 债 券 金 融 债 券 是 由 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 发 行 的 债 券 在 英 美 等 欧 美 国 家, 金 融 机 构 发 行 的 债 券 归 类 于 公 司 债 券 在 我 国 及 日 本 等 国 家, 金 融 机 构 发 行 的 债 券 称 为 金 融 债 券 一 般 来 说, 银 行 等 金 融 机 构 的 资 金 有 三 个 来 源, 即 吸 收 存 款 向 其 他 机 构 借 款 和 发 行 债 券 存 款 资 金 的 特 点 之 一, 是 在 经 济 发 生 动 荡 的 时 候, 易 发 生 储 户 争 相 提 款 的 现 象, 从 而 造 成 资 金 来 源 不 稳 定 ; 向 其 他 商 业 银 行 或 中 央 银 行 借 款 所 得 的 资 金 主 要 是 短 期 资 金, 而 金 融 机 构 往 往 需 要 进 行 一 些 期 限 较 长 的 投 融 资, 这 样 就 出 现 了 资 金 来 源 和 资 金 运 用 在 期 限 上 的 矛 盾 ; 而 发 行 金 融 债 券 74

5 能 够 比 较 有 效 地 解 决 这 个 矛 盾 由 于 金 融 债 券 在 到 期 之 前 一 般 不 能 提 前 兑 付, 只 能 在 市 场 上 转 让, 从 而 保 证 了 所 筹 集 资 金 的 稳 定 性 由 于 银 行 等 金 融 机 构 在 一 国 经 济 中 占 有 较 特 殊 的 地 位, 政 府 对 它 们 的 运 营 又 有 严 格 的 监 管, 因 此, 金 融 债 券 的 资 信 通 常 高 于 其 他 非 金 融 机 构 债 券, 违 约 风 险 相 对 较 小, 具 有 较 高 的 安 全 性 金 融 债 券 的 利 率 通 常 低 于 一 般 的 企 业 债 券, 高 于 风 险 更 小 的 国 债 和 银 行 储 蓄 存 款 利 率 金 融 债 券 的 种 类 有 不 同 的 划 分 (1) 附 息 金 融 债 券 和 贴 现 金 融 债 券 根 据 利 息 的 支 付 方 式, 金 融 债 券 可 分 为 附 息 金 融 债 券 和 贴 现 金 融 债 券 附 息 金 融 债 券 即 金 融 债 券 上 附 有 多 期 息 票, 发 行 人 定 期 支 付 利 息 贴 现 金 融 债 券 即 金 融 债 券 是 以 低 于 面 值 的 价 格 贴 现 发 行 的, 金 融 机 构 到 期 按 面 值 还 本 付 息, 利 息 为 发 行 价 与 面 额 的 差 额 例 如, 票 面 金 额 为 元 期 限 为 1 年 的 贴 现 金 融 债 券, 发 行 价 格 为 900 元,1 年 到 期 时 支 付 给 投 资 者 元, 那 么 利 息 收 入 就 是 100 元, 而 实 际 年 利 率 就 是 11.11%( 即 ( ) / %) (2) 普 通 金 融 债 券 和 累 进 利 息 金 融 债 券 根 据 发 行 条 件, 金 融 债 券 可 分 为 普 通 金 融 债 券 和 累 进 利 息 金 融 债 券 普 通 金 融 债 券 即 按 面 值 发 行, 到 期 一 次 还 本 付 息, 期 限 一 般 是 1 年 2 年 和 3 年 普 通 金 融 债 券 类 似 于 银 行 的 定 期 存 款, 只 是 利 率 高 一 些 累 进 利 息 金 融 债 券 是 指 利 率 不 固 定, 在 不 同 的 时 间 段 有 不 同 的 利 率, 并 且 一 年 比 一 年 高, 即 债 券 的 利 率 随 着 债 券 期 限 的 增 加 而 累 进 例 如, 面 值 元 期 限 为 5 年 的 金 融 债 券, 第 一 年 至 第 五 年 的 利 率 分 别 为 9% 10% 11% 12% 和 13% 投 资 者 可 在 第 一 年 至 第 五 年 之 间 随 时 去 银 行 兑 付, 并 获 得 规 定 的 利 息 此 外, 金 融 债 券 也 可 以 像 企 业 债 券 一 样, 根 据 期 限 的 长 短 划 分 为 短 期 债 券 中 期 债 券 和 长 期 债 券 ; 根 据 是 否 记 名 划 分 为 记 名 债 券 和 不 记 名 债 券 ; 根 据 担 保 情 况 划 分 为 信 用 债 券 和 担 保 债 券 ; 根 据 可 否 提 前 赎 回 划 分 为 可 提 前 赎 回 债 券 和 不 可 提 前 赎 回 债 券 ; 根 据 债 券 票 面 利 率 是 否 变 动 划 分 为 固 定 利 率 债 券 浮 动 利 率 债 券 和 累 进 利 率 债 券 ; 根 据 发 行 人 是 否 给 予 投 资 者 选 择 权 划 分 为 附 有 选 择 权 的 债 券 和 不 附 有 选 择 权 的 债 券 等 3. 企 业 债 券 企 业 债 券 是 企 业 依 照 法 定 程 序 发 行, 约 定 在 一 定 期 限 内 还 本 付 息 的 债 券 企 业 债 券 代 表 着 发 债 企 业 和 投 资 者 之 间 的 一 种 债 权 债 务 关 系 债 券 持 有 人 是 企 业 的 债 权 人, 不 是 所 有 者, 无 权 参 与 或 干 涉 企 业 经 营 管 理, 但 债 券 持 有 人 有 权 按 期 收 回 本 息 企 业 债 券 与 股 票 一 样, 属 于 有 价 证 券, 可 以 自 由 转 让 企 业 债 券 的 还 本 付 息 能 力 主 要 取 决 于 发 债 企 业 的 经 营 状 况 以 及 作 为 还 本 付 息 保 证 的 利 润, 因 此 企 业 债 券 风 险 与 企 业 本 身 的 经 营 状 况 直 接 相 关 从 这 个 意 义 上 来 说, 企 业 债 券 是 一 种 风 险 较 大 的 债 券 所 以, 一 般 要 对 发 债 企 业 进 行 严 格 的 资 格 审 查 或 要 求 发 债 企 业 有 财 产 抵 押, 以 保 护 投 资 者 利 益 企 业 债 券 由 于 具 有 较 大 风 险, 其 利 率 通 常 高 于 国 债 和 金 融 债 券 75

6 4. 公 司 债 券 公 司 债 券 是 股 份 制 公 司 发 行 的 一 种 债 务 契 约, 公 司 承 诺 在 未 来 的 特 定 日 期 偿 还 本 金 并 按 事 先 规 定 的 利 率 支 付 利 息 公 司 债 券 中 较 为 重 要 特 别 的 一 类 债 券 是 可 转 换 公 司 债 券 可 转 换 公 司 债 券 是 指 发 行 人 依 照 法 定 程 序 发 行, 在 一 定 期 间 内 依 据 约 定 的 条 件 可 以 转 换 成 股 份 的 公 司 债 券 国 务 院 证 券 委 员 会 1997 年 3 月 发 布 的 枟 可 转 换 公 司 债 券 管 理 暂 行 办 法 枠 规 定, 我 国 股 份 有 限 公 司 经 批 准 可 以 在 中 华 人 民 共 和 国 境 内 发 行 以 人 民 币 认 购 的 可 转 换 公 司 债 券 可 转 换 公 司 债 券 采 取 记 名 式 无 纸 化 方 式 发 行, 期 限 最 短 为 3 年, 最 长 为 5 年, 并 且 可 以 依 法 转 让 质 押 和 继 承 可 转 换 债 券 兼 有 债 券 和 股 票 的 双 重 特 性 : 一 是 具 有 债 权 性 与 其 他 债 券 一 样, 可 转 换 债 券 也 有 规 定 的 利 率 和 期 限 投 资 者 可 以 选 择 持 有 债 券 到 期, 收 取 本 金 和 利 息 二 是 股 权 性 可 转 换 债 券 在 转 换 成 股 票 之 前 是 纯 粹 的 债 券, 但 在 转 换 成 股 票 之 后, 原 债 券 持 有 人 就 由 债 权 人 变 成 了 公 司 的 股 东, 可 参 与 企 业 的 经 营 决 策 和 红 利 分 配 三 是 可 转 换 性 可 转 换 性 是 可 转 换 债 券 的 重 要 标 志, 债 券 持 有 者 可 以 按 约 定 的 条 件 将 债 券 转 换 成 股 票 转 股 权 是 可 转 换 债 券 投 资 者 享 有 的 一 般 债 券 所 没 有 的 选 择 权 可 转 换 债 券 在 发 行 时 就 明 确 约 定 债 券 持 有 者 可 按 照 发 行 时 约 定 的 价 格 将 债 券 转 换 成 公 司 的 普 通 股 股 票 如 果 债 券 持 有 者 不 想 转 换, 则 可 继 续 持 有 债 券, 直 到 偿 还 期 满 时 收 取 本 金 和 利 息, 或 者 在 流 通 市 场 上 出 售 变 现 由 于 可 转 换 债 券 附 有 一 般 债 券 所 没 有 的 选 择 权, 因 此, 其 利 率 一 般 低 于 普 通 公 司 债 券 利 率 公 司 发 行 可 转 换 债 券 有 助 于 降 低 其 筹 资 成 本, 但 在 一 定 条 件 下 债 券 转 换 成 公 司 股 票 后 会 影 响 到 公 司 的 所 有 权 第 二 节 国 债 的 发 行 一 国 债 品 种 1. 国 库 券 国 库 券 是 各 国 资 金 市 场 ( 短 期 金 融 市 场 ) 上 的 主 要 流 通 工 具, 在 货 币 和 信 贷 资 金 的 融 通 活 动 中 占 有 重 要 地 位, 是 政 府 用 于 调 节 季 节 性 资 金 余 缺 的 重 要 手 段 这 是 由 于 国 库 券 兼 备 安 全 可 靠 性 和 高 度 流 动 性 的 特 征, 同 时 又 是 一 种 可 以 带 来 利 润 的 资 产, 而 且 国 库 券 的 面 额 多 样, 可 大 可 小, 为 认 购 主 体 的 投 资 多 样 化 提 供 了 方 便 国 库 券 作 为 政 府 短 期 国 债 的 最 主 要 形 式, 期 限 有 3 个 月 6 个 月 9 个 月, 最 长 不 超 过 一 年 一 般 采 取 不 记 名 形 式, 不 按 期 计 息, 债 券 上 只 有 票 面 金 额 而 不 载 明 利 率 但 出 售 时 按 票 面 金 额 打 一 定 折 扣 发 行 ( 折 扣 率 按 当 时 的 市 场 利 率 灵 活 确 定 ), 到 期 按 票 面 金 额 还 本, 两 者 之 间 的 差 额 即 为 利 息 国 库 券 的 承 购 者 主 要 有 三 类 : 中 央 银 行 商 业 银 行 和 居 民 个 人 国 库 券 是 商 业 银 行 的 主 要 投 76

7 资 对 象 和 中 央 银 行 调 节 货 币 供 给 量 的 主 要 工 具 发 行 国 库 券 在 很 大 程 度 上 会 导 致 银 行 信 用 规 模 的 扩 张, 因 此 总 的 说 来, 国 库 券 的 发 行 对 经 济 有 扩 张 性 或 膨 胀 性 的 影 响 2. 中 长 期 国 债 中 长 期 国 债 是 政 府 为 弥 补 整 个 预 算 年 度 内 的 财 政 赤 字 而 发 行 的 债 券 其 特 点 是 期 限 长, 一 般 要 注 明 利 率, 本 息 要 分 别 计 算 与 国 库 券 的 发 行 不 同 的 是, 中 长 期 国 债 的 主 要 认 购 者 是 储 蓄 银 行 保 险 公 司 以 及 有 养 老 基 金 和 靠 养 老 基 金 生 活 的 人 由 于 中 长 期 国 债 的 购 买 者 都 不 是 创 造 货 币 的 机 构, 所 以 也 就 降 低 了 货 币 供 给 量 增 加 的 可 能 性, 不 会 造 成 银 行 信 用 的 扩 大 从 其 与 利 率 的 关 系 看, 在 市 场 资 金 供 给 量 一 定 的 条 件 下, 大 量 发 行 较 长 期 的 国 债, 会 使 长 期 资 金 需 求 相 对 大 于 供 给, 而 短 期 资 金 供 给 相 对 大 于 需 求, 从 而 抬 高 长 期 利 率, 因 而 造 成 投 资 和 消 费 的 下 降 所 以, 总 的 来 讲, 中 长 期 国 债 的 发 行 对 经 济 的 影 响 一 般 是 紧 缩 性 的, 或 者 说 是 中 性 的 3. 不 可 转 让 国 债 不 可 转 让 国 债 即 不 能 在 金 融 市 场 上 自 由 买 卖 的 债 券, 是 政 府 债 券 的 补 充 形 式 它 按 发 行 对 象 的 不 同 又 可 分 为 对 居 民 个 人 发 行 的 储 蓄 债 券 和 对 特 定 金 融 机 构 发 行 的 专 用 债 券 这 两 种 债 券 的 期 限 都 较 长, 并 且 都 有 特 定 的 发 行 对 象, 其 不 同 点 是 储 蓄 债 券 的 发 行 条 件 优 于 专 用 债 券, 专 用 债 券 的 推 销 方 式 带 有 某 些 强 制 性 二 发 行 条 件 国 债 的 发 行 规 模 一 旦 确 定, 那 么 不 管 其 种 类 如 何, 都 必 须 经 历 一 个 推 销 的 过 程 推 销 的 顺 利 与 否 取 决 于 一 系 列 的 条 件 政 府 在 推 销 国 债 时, 首 先 面 临 的 一 个 重 要 问 题 便 是 国 债 发 行 的 一 些 基 本 条 件, 如 债 券 的 票 面 额 发 行 价 格 利 息 率 等 的 规 定 债 券 票 面 额 的 大 小, 应 当 根 据 国 债 的 发 行 对 象 人 民 生 活 水 平 日 常 的 交 易 习 惯 及 国 债 的 发 行 数 额 加 以 确 定 随 着 国 债 在 我 国 政 府 财 政 中 的 地 位 的 日 益 提 高 和 作 用 的 日 益 重 要, 我 国 国 债 面 额 的 设 计 也 将 逐 步 拉 开 档 次, 呈 现 出 多 样 化 的 特 点 ; 国 债 的 发 行 价 格 应 力 争 等 于 或 接 近 票 面 价 值, 即 要 力 争 平 价 发 行, 而 避 免 按 低 于 或 远 离 票 面 价 值 的 价 格 发 行 ; 国 债 的 利 息 率 应 当 参 照 金 融 市 场 利 率 水 平 政 府 信 用 状 况 和 社 会 资 金 供 给 量 等 因 素 加 以 确 定, 同 时 还 要 考 虑 到 政 府 在 不 同 时 期 执 行 的 经 济 政 策 的 需 要 三 发 行 方 式 我 国 国 债 的 发 行 方 式 经 历 了 行 政 分 配 承 购 包 销 定 向 发 售 承 购 包 销 和 招 标 发 行 并 存 的 发 展 过 程, 总 的 变 化 趋 势 是 不 断 趋 向 低 成 本 高 效 率 的 发 行 方 式, 逐 步 走 向 规 范 化 与 市 场 化 招 标 发 行 将 市 场 竞 争 机 制 引 入 国 债 发 行 过 程, 从 而 能 反 映 出 承 销 商 对 利 率 走 势 的 预 期 和 社 会 资 金 的 供 求 状 况, 推 动 了 国 债 发 行 利 率 及 整 个 利 率 体 系 的 市 场 化 进 程 此 外, 招 标 发 行 还 有 利 于 缩 短 发 行 时 间, 促 进 国 债 一 二 级 市 场 之 间 的 衔 接 基 于 这 些 优 点, 招 标 发 行 已 成 为 我 国 国 债 发 行 体 制 改 革 的 主 要 方 向 77

8 1. 招 标 发 行 招 标 发 行 是 指 通 过 招 标 的 方 式 来 确 定 国 债 的 承 销 商 和 发 行 条 件 根 据 发 行 对 象 的 不 同, 招 标 发 行 又 可 分 为 缴 款 期 招 标 价 格 招 标 收 益 率 招 标 三 种 形 式 缴 款 期 招 标, 是 指 在 国 债 的 票 面 利 率 和 发 行 价 格 已 经 确 定 的 条 件 下, 按 照 承 销 机 构 向 财 政 部 缴 款 的 先 后 顺 序 获 得 中 标 权 利, 直 至 满 足 预 定 发 行 额 为 止 价 格 招 标, 主 要 用 于 贴 息 国 债 的 发 行, 是 按 照 投 标 人 所 报 买 价 自 高 向 低 的 顺 序 中 标, 直 至 满 足 预 定 发 行 额 为 止 如 果 中 标 规 则 为 荷 兰 式, 那 么 中 标 的 承 销 机 构 都 以 相 同 价 格 ( 所 有 中 标 价 格 中 的 最 低 价 格 ) 来 认 购 中 标 的 国 债 数 额 ; 而 如 果 中 标 规 则 为 美 国 式, 那 么 承 销 机 构 分 别 以 其 各 自 出 价 来 认 购 中 标 数 额 收 益 率 招 标, 主 要 用 于 付 息 国 债 的 发 行, 它 同 样 可 分 为 荷 兰 式 招 标 和 美 国 式 招 标 两 种 形 式, 原 理 与 上 述 价 格 招 标 相 似 2. 定 向 发 售 定 向 发 售 是 指 定 向 养 老 保 险 基 金 失 业 保 险 基 金 金 融 机 构 等 特 定 机 构 发 行 国 债 的 方 式, 主 要 用 于 国 家 重 点 建 设 债 券 财 政 债 券 特 种 国 债 等 品 种 3. 承 购 包 销 承 购 包 销 主 要 用 于 不 可 流 通 的 凭 证 式 国 债 的 发 行, 它 是 指 由 各 地 的 国 债 承 销 机 构 组 成 承 销 团, 通 过 与 财 政 部 签 订 承 销 协 议 来 决 定 发 行 条 件 承 销 费 用 和 承 销 商 的 义 务, 因 而 是 带 有 一 定 市 场 因 素 的 发 行 方 式 四 认 购 主 体 国 债 的 认 购 主 体 可 以 分 为 民 间 组 织 和 公 共 机 构 按 照 经 济 影 响 的 不 同, 通 常 可 把 国 债 的 认 购 主 体 分 为 银 行 系 统 和 非 银 行 系 统 银 行 系 统 包 括 中 央 银 行 和 商 业 银 行 ; 非 银 行 系 统 包 括 公 众 和 政 府 部 门 1. 公 众 认 购 公 众 主 要 包 括 居 民 个 人 工 商 企 业 非 银 行 金 融 机 构 以 及 除 银 行 以 外 的 各 种 投 资 者 公 众 在 所 有 的 国 家 都 是 政 府 债 券 的 最 主 要 承 购 者 而 公 众 认 购 公 债 基 本 是 出 于 投 资 或 储 蓄 的 目 的 公 众 认 购 政 府 公 债, 一 般 只 会 造 成 政 府 支 出 与 民 间 支 出 的 转 换, 不 会 增 加 或 减 少 经 济 中 的 货 币 供 给 量, 但 有 可 能 引 起 市 场 利 率 的 短 时 波 动 因 此, 公 众 认 购 国 债 的 经 济 影 响 一 般 是 中 性 的, 即 对 社 会 总 需 求 既 不 会 产 生 扩 张 性 影 响, 也 不 会 带 来 紧 缩 性 影 响 2. 政 府 机 构 认 购 政 府 机 构 认 购 国 债 实 际 上 仅 是 政 府 部 门 内 部 的 资 金 转 移, 或 说 是 政 府 各 部 门 银 行 存 款 账 户 之 间 的 资 金 余 缺 调 剂, 也 就 是 从 政 府 的 一 个 口 袋 转 入 另 一 个 口 袋, 一 般 不 会 对 国 民 经 济 产 生 任 何 扩 张 性 或 紧 缩 性 影 响 只 不 过 随 着 政 府 机 构 认 购 国 债 而 将 一 部 分 资 金 使 用 权 转 交 给 财 政 78

9 部, 从 而 使 资 金 在 使 用 方 向 或 是 具 体 用 途 上 发 生 变 化 所 以, 政 府 机 构 认 购 国 债 的 经 济 影 响 完 全 是 中 性 的 3. 商 业 银 行 认 购 商 业 银 行 认 购 政 府 债 券 的 经 济 影 响 取 决 于 商 业 银 行 本 身 有 没 有 超 额 准 备 金 如 果 商 业 银 行 有 超 额 准 备 金, 那 么 通 过 资 金 的 使 用 和 转 移, 意 味 着 在 经 济 中 增 加 了 相 应 的 货 币 量 如 果 商 业 银 行 没 有 超 额 准 备 金, 那 么 其 购 买 国 债 的 经 济 影 响 则 与 社 会 公 众 购 买 国 债 的 影 响 相 同 4. 中 央 银 行 认 购 中 央 银 行 认 购 政 府 债 券, 一 般 可 以 通 过 三 个 途 径 : 一 是 从 财 政 部 直 接 购 买 ; 二 是 从 二 级 市 场 上 购 买 ; 三 是 从 商 业 银 行 购 买 但 无 论 是 哪 一 种 途 径, 其 结 果 都 会 增 加 商 业 银 行 系 统 的 准 备 金, 从 而 造 成 银 行 存 款 的 倍 数 扩 张, 货 币 供 给 量 将 多 倍 增 加 阅 读 参 考 3-2 财 政 部 关 于 2004 年 记 账 式 ( 四 期 ) 国 债 发 行 工 作 有 关 事 宜 的 通 知 为 筹 集 财 政 资 金, 支 持 国 民 经 济 和 社 会 事 业 发 展, 财 政 部 决 定 发 行 2004 年 记 账 式 ( 四 期 ) 国 债 ( 以 下 简 称 本 期 国 债, 工 作 代 码 为 :040407AG) 现 将 本 期 国 债 发 行 工 作 有 关 事 宜 通 知 如 下 : 一 发 行 数 额 及 发 行 条 件 1. 本 期 国 债 通 过 全 国 银 行 间 债 券 市 场 证 券 交 易 所 市 场 及 试 点 商 业 银 行 柜 台 面 向 社 会 各 类 投 资 者 发 行 2. 本 期 国 债 为 固 定 利 率 附 息 债, 期 限 7 年, 票 面 利 率 按 竞 争 性 招 标 中 标 利 率 确 定 3. 本 期 国 债 计 划 发 行 面 值 总 额 330 亿 元, 其 中 通 过 全 国 银 行 间 债 券 市 场 和 证 交 所 市 场 ( 以 下 简 称 各 交 易 场 所 ) 发 行 280 亿 元 ; 通 过 试 点 商 业 银 行 柜 台 面 向 社 会 发 售 50 亿 元 甲 类 成 员 在 竞 争 性 招 标 结 束 后, 有 权 追 加 当 期 国 债 基 本 承 销 额, 追 加 的 基 本 承 销 总 额 控 制 在 甲 类 成 员 当 期 国 债 中 标 额 的 30% 以 内 4. 本 期 国 债 于 2004 年 5 月 24 日 招 投 标,5 月 25 日 开 始 发 行 并 计 息,6 月 1 日 发 行 结 束,6 月 7 日 起, 在 全 国 银 行 间 债 券 市 场 证 券 交 易 所 市 场 试 点 商 业 银 行 柜 台 同 时 上 市 交 易, 各 交 易 场 所 交 易 方 式 为 现 券 买 卖 和 回 购, 试 点 商 业 银 行 柜 台 为 现 券 买 卖 通 过 试 点 商 业 银 行 柜 台 购 买 的 本 期 国 债, 可 以 在 债 权 托 管 银 行 质 押 贷 款, 具 体 办 法 由 各 试 点 商 业 银 行 制 定 5. 本 期 国 债 利 息 按 年 支 付, 每 年 5 月 25 日 ( 节 假 日 顺 延, 下 同 ) 支 付 利 息,2011 年 5 月 25 日 偿 还 本 金 并 支 付 最 后 一 年 利 息 6. 本 期 国 债 通 过 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 国 债 登 记 公 司 ) 和 中 79

10 国 证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 证 券 登 记 公 司 ) 托 管 注 册 财 政 部 根 据 承 销 团 成 员 单 期 国 债 基 本 承 销 额 ( 含 甲 类 成 员 追 加 承 销 部 分 ) 本 期 国 债 中 标 结 果 及 各 承 销 机 构 填 制 ( 或 默 认 ) 的 债 权 注 册 申 请 书, 于 5 月 24 日 通 知 国 债 登 记 公 司 和 证 券 登 记 公 司 上 海 深 圳 分 公 司, 对 本 期 国 债 进 行 总 债 权 注 册 和 分 账 户 注 册 本 期 国 债 上 市 后, 可 以 在 各 交 易 场 所 间 相 互 转 托 管 7. 财 政 部 委 托 国 债 登 记 公 司, 证 券 登 记 公 司 上 海 深 圳 分 公 司 以 及 试 点 商 业 银 行 办 理 本 期 国 债 利 息 支 付 及 到 期 偿 还 本 金 等 事 宜 二 发 行 及 分 销 方 式 1. 本 期 国 债 采 取 竞 争 性 招 标 和 承 购 包 销 相 结 合 的 方 式 发 行 通 过 各 交 易 场 所 发 行 部 分 以 招 标 方 式 发 行, 通 过 试 点 商 业 银 行 柜 台 发 售 部 分 以 承 购 包 销 方 式 发 行 2. 本 期 国 债 采 取 场 内 挂 牌 场 外 签 订 分 销 合 同 和 试 点 商 业 银 行 柜 台 销 售 的 方 式 分 销, 合 同 分 销 部 分 应 于 5 月 25 日 至 6 月 1 日 向 各 交 易 场 所 发 出 分 销 确 认, 各 交 易 场 所 于 6 月 2 日 将 债 权 转 入 分 销 机 构 证 券 账 户 3. 本 期 国 债 分 销 对 象 为 在 证 券 登 记 公 司 开 立 股 票 和 基 金 账 户, 在 国 债 登 记 公 司 试 点 商 业 银 行 柜 台 开 立 债 券 账 户 的 各 类 投 资 者 通 过 交 易 场 所 分 销 部 分 由 承 销 机 构 根 据 市 场 情 况 自 定 价 格, 通 过 试 点 商 业 银 行 柜 台 发 售 部 分 其 分 销 价 格 区 间 为 每 百 元 面 值 ~ 元 三 招 投 标 有 关 事 宜 1. 招 标 数 量 竞 争 性 招 标 额 亿 元, 基 本 承 销 额 62.5 亿 元 ( 跨 市 场 国 债 承 销 团 成 员 基 本 承 销 额 按 较 高 一 档 执 行 ), 基 本 承 销 额 无 需 进 行 投 标 2. 招 标 方 式 单 一 价 格 ( 荷 兰 式 ) 竞 争 性 招 标, 招 标 标 的 为 利 率, 最 高 中 标 利 率 为 本 期 国 债 的 票 面 利 率 3. 投 标 限 额 及 利 率 上 限 每 一 投 标 人 每 一 标 位 最 高 投 标 限 额 为 30 亿 元, 投 标 利 率 上 限 于 5 月 21 日 下 午 3 30 通 过 中 国 债 券 信 息 网 公 布 4. 招 投 标 时 间 本 期 国 债 招 投 标 工 作 通 过 财 政 部 国 债 发 行 远 程 招 标 系 统 ( 全 国 银 行 间 债 券 市 场 ) 进 行 2004 年 5 月 24 日 上 午 为 竞 争 性 招 投 标 时 间 ; 为 甲 类 成 员 追 加 基 本 承 销 额 投 标 时 间 ; 为 填 制 债 权 注 册 申 请 书 时 间 5. 债 权 注 册 国 债 承 销 团 成 员 ( 商 业 银 行 农 村 信 用 社 邮 政 储 汇 局 除 外 ) 于 招 投 标 结 束 后, 通 过 财 政 部 国 债 发 行 远 程 招 标 系 统 ( 全 国 银 行 间 债 券 市 场 ) 填 制 债 权 注 册 申 请 书, 在 国 债 登 记 公 司 证 券 登 记 公 司 上 海 深 圳 分 公 司 选 择 注 册 逾 时 未 填 制 的, 系 统 默 认 全 部 在 国 债 登 记 公 司 注 册 商 业 银 行 农 村 信 用 社 邮 政 储 汇 局 无 需 填 制 债 权 注 册 申 请 书, 系 统 默 认 全 部 在 国 债 登 记 公 司 注 册 除 上 述 有 关 规 定 外, 本 期 国 债 招 投 标 工 作 按 枟 财 政 部 关 于 2004 年 记 账 式 国 债 发 行 招 标 规 则 的 通 知 枠 ( 财 库 [2004]1006 号 ) 规 定 执 行 80

11 四 发 行 款 缴 纳 1. 本 期 国 债 发 行 款 一 次 缴 纳, 各 承 销 机 构 于 2004 年 6 月 1 日 ( 含 本 日 ) 前, 将 发 行 款 一 次 缴 入 财 政 部 指 定 账 户 缴 款 日 期 以 财 政 部 指 定 账 户 收 到 款 项 为 准 2. 未 开 通 支 付 系 统 的 地 区 可 继 续 通 过 电 子 联 行 划 款, 由 中 国 人 民 银 行 营 业 管 理 部 小 站 代 转, 小 站 代 码 为 :10006, 汇 入 行 行 号 为 , 收 款 单 位 及 开 户 银 行 为 : 收 款 单 位 : 财 政 部 国 库 支 付 局 开 户 银 行 : 中 国 人 民 银 行 国 库 局 账 号 : 已 开 通 支 付 系 统 的 地 区 通 过 支 付 系 统 划 款, 汇 入 行 行 号 为 : , 收 款 单 位 及 开 户 银 行 为 : 户 名 : 国 家 金 库 总 库 开 户 银 行 : 国 家 金 库 总 库 账 号 : 五 手 续 费 支 付 本 期 国 债 发 行 手 续 费 率 为 缴 款 面 值 的 0.1%, 财 政 部 在 足 额 收 到 本 期 国 债 发 行 款 后 5 个 工 作 日 内, 向 承 销 机 构 指 定 账 户 拨 付 发 行 手 续 费 中 华 人 民 共 和 国 财 政 部 二 四 年 五 月 十 八 日 第 三 节 金 融 债 券 的 发 行 与 承 销 一 发 行 资 格 金 融 债 券 是 我 国 政 策 性 银 行 为 筹 集 信 贷 资 金, 经 中 国 人 民 银 行 批 准, 用 计 划 派 购 或 市 场 化 方 式, 向 国 有 商 业 银 行 区 域 性 商 业 银 行 商 业 保 险 公 司 城 市 合 作 银 行 农 业 信 用 社 国 家 邮 政 局 邮 政 储 汇 局 等 金 融 机 构 发 行 的 债 券 我 国 经 济 体 制 改 革 以 后, 中 国 工 商 银 行 中 国 农 业 银 行 自 1985 年 开 始 发 行 金 融 债 券 1994 年 政 策 性 银 行 成 立 以 后, 发 行 主 体 从 商 业 银 行 转 向 政 策 性 银 行 国 家 开 发 银 行 中 国 进 出 口 银 行 中 国 农 业 发 展 银 行 三 大 国 有 政 策 性 银 行 成 为 我 国 金 融 债 券 的 主 要 发 行 人, 其 中, 国 家 开 发 银 行 的 发 行 量 占 到 整 个 政 策 性 金 融 债 券 发 行 量 的 90% 以 上 二 发 行 审 核 1. 审 核 程 序 金 融 债 券 发 行 审 核 的 基 本 程 序 是 : 中 国 人 民 银 行 总 行 根 据 发 行 金 融 债 券 银 行 或 非 银 行 金 融 81

12 机 构 报 送 的 金 融 债 券 发 行 计 划 对 其 进 行 审 核, 通 过 审 核 确 定 金 融 债 券 的 年 度 发 行 额, 并 向 各 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 下 达 发 行 金 融 债 券 的 指 标 省 级 非 银 行 金 融 机 构 发 行 金 融 债 券, 需 要 向 同 级 中 国 人 民 银 行 申 报, 由 中 国 人 民 银 行 分 行 在 中 国 人 民 银 行 总 行 下 达 的 控 制 额 度 内 进 行 审 批 2. 审 核 内 容 准 备 发 行 政 策 性 金 融 债 券 的 银 行 根 据 实 际 需 要, 按 照 规 定 的 要 求 和 程 序 向 中 国 人 民 银 行 总 行 报 送 本 单 位 发 行 政 策 性 金 融 债 券 的 计 划, 其 主 要 内 容 包 括 : (1) 政 策 性 金 融 债 券 的 发 行 额 度 ; (2) 政 策 性 金 融 债 券 的 面 额 ; (3) 政 策 性 金 融 债 券 的 发 行 条 件 ; (4) 政 策 性 金 融 债 券 的 转 让 抵 押 等 规 定 ; (5) 政 策 性 金 融 债 券 的 发 售 时 间 与 发 售 方 式 ; (6) 所 筹 集 资 金 的 运 用 三 发 行 承 销 1. 发 行 方 式 (1) 计 划 派 购 方 式 计 划 派 购 方 式 即 每 年 根 据 项 目 贷 款 的 需 要 和 还 本 付 息 额 确 定 当 年 资 金 缺 口, 以 此 为 依 据 确 定 当 年 的 发 债 规 模 同 时, 参 照 各 商 业 银 行 新 增 贷 款 规 模 的 一 定 比 例, 确 定 向 各 商 业 银 行 的 派 购 额 发 行 利 率 基 本 上 通 过 行 政 办 法 来 决 定 (2) 招 标 发 行 方 式 招 标 发 行 方 式 是 由 发 行 人 通 过 市 场 公 开 招 标, 符 合 条 件 的 承 销 商 可 以 参 加 投 标, 发 行 利 率 和 收 益 率 由 承 销 团 通 过 竞 标 决 定 1998 年, 中 国 人 民 银 行 对 政 策 性 金 融 债 券 的 发 行 方 式 进 行 了 改 革, 开 始 采 用 市 场 化 招 标 方 式 发 行 政 策 性 金 融 债 券 目 前, 政 策 性 金 融 债 券 的 发 行 主 要 通 过 银 行 间 债 券 市 场 进 行, 由 各 大 商 业 银 行 和 保 险 公 司 证 券 公 司 信 托 投 资 公 司 基 金 管 理 公 司 组 成 承 销 团 竞 标 承 销 未 能 进 入 承 销 团 的 其 他 金 融 机 构 通 过 分 销 方 式 购 买 政 策 性 金 融 债 券 2. 承 销 程 序 金 融 债 券 的 承 销 按 以 下 程 序 进 行 : (1) 发 行 人 向 承 销 人 发 出 通 知, 并 事 先 公 布 发 行 文 件, 对 本 次 发 行 的 具 体 情 况 进 行 详 细 说 明 发 行 文 件 必 须 提 前 3 天 予 以 公 告, 其 主 要 内 容 包 括 : 发 行 人 发 行 数 量 期 限 面 额 票 面 利 率 发 行 方 式 等 (2) 承 销 商 向 分 销 商 发 出 分 销 邀 请 书 空 白 认 购 承 诺 书 及 有 关 发 行 资 料 (3) 分 销 商 接 到 分 销 邀 请 后, 在 认 购 承 诺 书 上 填 写 投 标 的 标 位 和 拟 认 购 的 数 量, 加 盖 公 章 后 反 馈 给 承 销 商 如 分 销 商 所 报 标 位 不 符 合 发 行 人 最 高 或 最 低 标 位 的 限 制, 则 不 予 投 标, 并 通 知 分 销 商 (4) 在 与 发 行 人 的 招 标 办 法 进 行 最 后 核 实 后, 由 承 销 商 确 定 投 标 方 案 (5) 承 销 商 在 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 政 府 债 券 发 行 系 统 的 终 端 上 进 行 投 标 82

13 (6) 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 向 承 销 商 发 出 债 券 登 记 确 认 通 知 (7) 承 销 商 向 分 销 商 发 出 中 标 通 知, 并 与 分 销 商 签 订 分 销 协 议 书 (8) 分 销 对 象 按 照 协 议 规 定, 将 认 购 款 及 时 划 入 承 销 商 指 定 的 账 户 ; 承 销 商 在 债 券 缴 款 期 限 内 将 认 购 款 及 时 划 入 发 行 人 指 定 的 账 户 (9) 发 行 人 在 确 认 资 金 到 账 后, 委 托 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 将 债 券 过 户 到 承 销 商 债 券 账 户 ; 承 销 商 在 确 认 资 金 到 账 后, 委 托 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 将 债 券 过 户 到 分 销 商 债 券 账 户 (10) 在 收 到 发 行 人 支 付 的 发 行 手 续 费 后, 由 承 销 商 按 规 定 向 分 销 商 返 还 ; 分 销 商 收 到 手 续 费 后 向 承 销 商 出 具 收 款 凭 证 第 四 节 企 业 债 券 的 发 行 与 承 销 一 发 行 条 件 1. 主 体 资 格 根 据 我 国 枟 公 司 法 枠 的 规 定, 以 下 三 类 公 司 可 以 发 行 公 司 债 : 一 类 是 股 份 有 限 公 司 ; 一 类 是 国 有 独 资 公 司 ; 还 有 一 类 是 两 个 以 上 的 国 有 企 业 或 者 其 他 两 个 以 上 的 国 有 投 资 主 体 投 资 设 立 的 有 限 责 任 公 司 2. 法 定 条 件 债 券 发 行 人 除 了 必 须 具 有 企 业 债 券 发 行 的 主 体 资 格 外, 还 必 须 满 足 以 下 法 定 条 件, 才 可 获 准 发 行 企 业 债 券 : (1) 股 份 有 限 公 司 的 净 资 产 额 不 低 于 人 民 币 万 元, 有 限 责 任 公 司 的 净 资 产 额 不 低 于 人 民 币 万 元 (2) 累 计 债 券 总 额 不 超 过 净 资 产 额 的 40% (3) 最 近 3 年 平 均 可 分 配 利 润 足 以 支 付 公 司 债 券 1 年 的 利 息 (4) 筹 集 资 金 的 投 向 符 合 国 家 产 业 政 策 (5) 债 券 的 利 率 不 得 超 过 国 务 院 规 定 的 利 率 水 平 (6) 国 务 院 规 定 的 其 他 条 件 此 外, 发 行 公 司 债 券 募 集 的 资 金, 必 须 用 于 审 批 机 关 批 准 的 用 途, 不 得 用 于 弥 补 亏 损 和 非 生 产 性 支 出 二 有 关 规 定 1. 面 值 期 限 及 利 率 企 业 债 券 的 总 面 额 不 得 大 于 该 企 业 的 自 有 资 产 净 值 一 般 而 言, 企 业 债 券 面 值 为 100 元, 以 元 人 民 币 为 一 个 认 购 单 位 83

14 发 行 期 限 原 则 上 不 得 低 于 1 年 利 率 的 确 定 必 须 符 合 企 业 债 券 利 率 管 理 的 有 关 规 定, 不 得 高 于 银 行 同 期 储 蓄 存 款 利 率 的 40% 具 体 利 率 由 发 行 人 与 主 承 销 商 根 据 债 券 的 信 用 等 级 风 险 程 度 市 场 状 况 等 因 素 协 商 确 定 2. 偿 还 与 付 息 方 式 按 照 债 券 的 偿 还 日 期 的 不 同, 债 券 的 偿 还 方 式 可 分 为 期 满 偿 还 期 中 偿 还 和 延 期 偿 还 三 种 或 可 提 前 赎 回 和 不 可 提 前 赎 回 两 种 ; 按 照 债 券 的 偿 还 形 式 的 不 同, 可 分 为 以 货 币 偿 还 以 债 券 偿 还 和 以 股 票 偿 还 三 种 企 业 可 根 据 自 身 实 际 情 况 和 投 资 者 的 需 求 灵 活 做 出 决 定 债 券 的 付 息 方 式 一 般 可 分 为 一 次 性 付 息 和 分 期 付 息 两 种 企 业 可 根 据 债 券 期 限 情 况 筹 资 成 本 要 求 对 投 资 者 的 吸 引 力 等 确 定 不 同 的 利 息 方 式, 如 对 中 长 期 债 券 可 采 取 分 期 付 息 方 式, 按 年 半 年 或 按 季 度 付 息 等, 对 短 期 债 券 可 以 采 取 一 次 性 付 息 方 式 等 3. 评 级 担 保 及 法 律 鉴 证 债 券 发 行 人 应 当 聘 请 具 有 企 业 债 券 评 估 从 业 资 格 的 信 用 评 级 机 构, 对 其 债 券 进 行 信 用 评 级 证 券 资 信 评 级 机 构 对 评 级 结 果 的 客 观 性 公 正 性 和 及 时 性 承 担 责 任 信 用 评 级 报 告 的 内 容 和 格 式 应 当 符 合 有 关 规 定 发 行 人 应 当 为 债 券 的 发 行 提 供 相 应 的 担 保 作 为 债 券 发 行 的 保 证 人, 应 当 具 有 代 为 清 偿 债 务 的 能 力 并 承 担 连 带 责 任 发 行 人 应 当 聘 请 具 有 从 业 资 格 的 律 师 事 务 所, 对 发 行 人 企 业 债 券 的 条 件 与 合 规 性 进 行 法 律 鉴 证, 并 出 具 法 律 意 见 书 4. 债 券 的 承 销 根 据 国 家 的 有 关 规 定, 企 业 债 券 应 由 具 备 从 事 企 业 债 券 承 销 业 务 资 格 的 金 融 机 构 代 理 发 行 已 经 承 担 过 企 业 债 券 发 行 的 主 承 销 商 或 累 计 承 担 过 3 次 以 上 副 主 承 销 商 的 金 融 机 构, 可 以 担 任 主 承 销 商 ; 已 经 承 担 过 副 主 承 销 商 或 累 计 承 担 过 3 次 以 上 分 销 商 的 金 融 机 构 可 以 担 任 副 主 承 销 商 各 承 销 商 包 销 的 企 业 债 券 金 额 原 则 上 不 得 超 过 其 上 年 末 净 资 产 的 1 /3 对 于 证 券 公 司 参 与 企 业 债 券 的 承 销 的, 还 应 满 足 中 国 证 监 会 枟 关 于 加 强 证 券 公 司 承 销 企 业 债 券 业 务 监 管 工 作 的 通 知 枠 的 相 关 要 求 三 上 市 程 序 1. 上 市 条 件 企 业 债 券 申 请 上 市, 应 符 合 以 下 条 件 : (1) 债 券 的 期 限 为 1 年 以 上 ; (2) 债 券 的 实 际 发 行 额 不 得 少 于 人 民 币 万 元 ; (3) 公 司 申 请 其 债 券 上 市 时 仍 符 合 法 定 的 债 券 发 行 条 件 84

15 2. 申 请 上 市 文 件 企 业 申 请 债 券 上 市, 须 向 证 券 交 易 所 提 供 以 下 文 件 : (1) 债 券 上 市 申 请 书 ; (2) 国 务 院 授 权 部 门 批 准 债 券 发 行 的 文 件 ; (3) 债 券 申 请 上 市 的 董 事 会 文 件 ; (4) 证 券 交 易 所 会 员 署 名 的 上 市 推 荐 书 ; (5) 企 业 章 程 及 营 业 执 照 ; (6) 债 券 募 集 办 法 发 行 公 告 发 行 总 结 报 告 及 承 销 协 议 ; (7) 债 券 资 信 评 级 报 告 ; (8) 债 券 募 集 资 金 的 验 资 报 告 ; (9) 上 市 公 告 书 ; (10) 具 有 证 券 从 业 资 格 的 会 计 师 事 务 所 出 具 的 审 计 报 告 或 财 务 主 管 机 关 的 有 关 批 复 ; (11) 担 保 人 近 3 年 的 财 务 报 告 等 资 信 情 况 与 担 保 协 议 ; (12) 债 券 持 有 人 名 册 及 债 券 托 管 情 况 说 明 ; (13) 具 有 证 券 从 业 资 格 的 律 师 事 务 所 出 具 的 关 于 债 券 本 次 发 行 与 上 市 的 法 律 意 见 书 ; (14) 各 中 介 机 构 及 签 字 人 员 的 证 券 从 业 人 员 资 格 证 书 ; (15) 中 国 证 监 会 或 证 券 交 易 所 要 求 的 其 他 文 件 3. 上 市 推 荐 人 证 券 交 易 所 对 债 券 上 市 实 行 上 市 推 荐 人 制 度, 债 券 在 证 券 交 易 所 申 请 上 市, 必 须 由 1 ~2 家 证 券 交 易 所 认 可 的 1 ~2 家 机 构 推 荐 并 出 具 上 市 推 荐 书 上 市 推 荐 书 应 符 合 下 列 条 件 : (1) 具 有 证 券 交 易 所 会 员 资 格 ; (2) 具 备 股 票 发 行 主 承 销 资 格 且 信 誉 良 好 ; (3) 最 近 1 年 内 无 重 大 违 法 违 纪 行 为 ; (4) 负 责 推 荐 的 主 要 业 务 人 员 应 熟 悉 证 券 交 易 所 章 程 及 相 关 业 务 规 则 ; (5) 具 备 条 件 的 会 员 在 推 荐 债 券 上 市 时, 应 向 证 券 交 易 所 提 出 申 请, 经 证 券 交 易 所 审 查 确 认 后, 具 有 上 市 推 荐 人 资 格 ; (6) 发 行 人 应 与 上 市 推 荐 人 签 订 上 市 推 荐 协 议, 上 市 推 荐 协 议 应 当 符 合 证 券 交 易 所 债 券 上 市 规 则 和 上 市 协 议 的 有 关 规 定 ; (7) 证 券 交 易 所 认 为 应 当 具 备 的 其 他 条 件 上 市 推 荐 人 应 当 保 证 发 行 人 的 上 市 申 请 材 料 上 市 公 告 书 及 其 他 有 关 宣 传 材 料 没 有 虚 假 误 导 性 陈 述 或 重 大 疏 漏, 并 保 证 对 其 承 担 连 带 责 任 4. 上 市 核 准 债 券 上 市 由 证 券 交 易 所 核 准 债 券 上 市 核 准 后, 发 行 人 和 上 市 推 荐 人 必 须 在 债 券 上 市 交 易 前 完 成 上 市 债 券 在 证 券 交 易 所 指 定 管 理 机 构 的 托 管 工 作, 并 将 债 券 持 有 人 名 册 核 对 无 误 后 报 送 证 券 交 易 所 指 定 的 托 管 机 构 发 行 人 和 上 市 推 荐 人 对 该 名 册 的 准 确 性 负 全 部 责 任 85

16 债 券 挂 牌 交 易 申 请 经 证 券 交 易 所 同 意 后, 发 行 人 应 当 在 债 券 上 市 交 易 的 5 日 前 在 中 国 证 监 会 指 定 的 披 露 报 刊 上 发 布 债 券 上 市 公 告 书, 并 将 上 市 公 告 书 核 准 文 件 及 有 关 上 市 申 请 文 件 备 置 于 指 定 场 所 供 公 众 查 阅, 同 时 报 送 中 国 证 监 会 及 证 券 交 易 所 债 券 上 市 前, 发 行 人 应 与 证 券 交 易 所 签 订 上 市 协 议 第 五 节 债 券 信 用 评 级 一 信 用 评 级 概 述 1. 信 用 评 级 的 概 念 信 用 评 级 通 常 也 被 称 为 资 信 评 级, 是 对 各 类 企 业 对 其 所 负 各 种 债 务 是 否 具 有 如 约 还 本 付 息 的 能 力 和 可 信 任 程 度 的 综 合 评 估, 是 对 债 务 偿 还 风 险 的 综 合 评 价 债 券 信 用 评 级 是 由 专 业 信 用 服 务 机 构, 根 据 独 立 公 正 客 观 科 学 原 则, 按 照 一 定 的 方 法 和 程 序 在 对 企 业 进 行 全 面 了 解 考 察 调 研 和 分 析 的 基 础 上, 做 出 有 关 其 所 发 行 债 券 的 可 靠 性 安 全 性 程 度 的 评 价, 并 以 专 用 符 号 或 简 单 的 文 字 形 式 来 表 达 的 一 种 信 用 评 价 服 务 活 动 2. 信 用 评 级 的 对 象 债 务 作 为 信 用 评 级 对 象, 主 要 包 括 银 行 借 款 债 券 应 付 票 据 等 这 些 债 务 具 有 以 下 两 个 重 要 特 点 : 其 一, 这 种 债 务 产 生 于 企 业 发 展 中 的 主 动 筹 资 行 为, 一 般 是 通 过 证 券 市 场 发 行 债 券 的 方 式 进 行 ; 其 二, 需 要 支 付 一 定 的 利 息 因 此, 信 用 评 级 一 般 不 对 商 业 信 用 进 行 评 价, 与 企 业 征 信 或 企 业 信 用 调 查 有 所 不 同 3. 信 用 评 级 的 分 类 信 用 评 级 是 通 过 对 证 券 市 场 的 固 定 收 益 债 券 进 行 评 级, 为 不 确 定 的 广 大 投 资 者 提 供 服 务 因 此, 对 公 开 发 行 债 务 ( 如 债 券 等 ) 的 评 估 一 般 是 强 制 性 的, 政 府 监 管 部 门 往 往 将 评 估 结 果 作 为 养 老 基 金 投 资 保 险 公 司 投 资 银 行 投 资 等 金 融 监 管 的 参 考 标 准 按 照 被 评 主 体 是 否 自 愿 接 受 评 级, 信 用 评 级 可 分 为 主 动 评 级 和 被 动 评 级 (1) 主 动 评 级 主 动 评 级 是 指 被 评 主 体 委 托 资 信 评 级 机 构 进 行 资 信 评 级, 一 般 又 称 为 委 托 评 级 这 时, 资 信 评 级 机 构 可 以 获 得 被 评 对 象 的 密 切 配 合, 可 以 获 得 比 较 全 面 完 整 真 实 的 信 息, 可 以 得 到 内 部 的 机 密 信 息, 从 而 可 以 做 出 更 为 准 确 的 评 价 (2) 被 动 评 级 被 动 评 级 是 指 被 评 对 象 没 有 委 托 资 信 评 级 机 构 对 自 己 进 行 有 关 资 信 评 级, 而 是 资 信 评 级 机 构 根 据 其 收 集 的 公 开 资 料, 对 被 评 对 象 进 行 的 评 价 被 动 评 级 往 往 是 资 信 评 级 机 构 应 投 资 者 的 要 求 进 行 的, 或 者 资 信 评 级 机 构 认 为 应 该 向 投 资 者 揭 示 有 关 风 险 而 进 行 的, 但 也 有 的 资 信 评 级 机 构 是 为 了 迫 使 有 关 主 体 委 托 其 评 级 而 开 展 的 4. 信 用 评 级 的 功 能 投 资 者 在 做 出 债 券 投 资 决 策 时, 需 要 及 时 掌 握 有 关 投 资 债 券 的 发 行 质 量 发 行 人 的 资 信 状 况 86

17 和 自 己 将 要 承 担 的 投 资 风 险 等 各 种 信 息 虽 然 枟 证 券 法 枠 规 定 了 债 券 发 行 人 要 公 布 与 债 券 发 行 有 关 的 信 息, 但 是 由 于 所 公 布 的 信 息 内 容 较 多 专 业 性 较 强, 一 般 投 资 者 还 不 能 够 仅 根 据 公 布 的 信 息 来 准 确 判 断 发 行 人 的 偿 债 能 力 及 其 相 应 的 投 资 风 险, 因 此, 除 了 信 誉 很 高 的 政 府 债 券 之 外, 其 他 债 券 在 市 场 上 往 往 不 易 被 广 大 的 投 资 者 所 接 受 因 此, 通 过 专 门 机 构 对 固 定 收 益 证 券 ( 如 债 券 ) 的 评 级, 并 将 其 信 誉 及 其 偿 债 的 可 靠 程 度 公 之 于 投 资 者, 可 以 减 少 资 本 市 场 上 的 信 息 非 对 称 性, 使 投 资 者 尽 量 避 免 由 于 掌 握 的 信 息 不 足 或 判 断 不 准 而 造 成 的 损 失, 从 而 保 护 投 资 者 的 利 益 这 是 信 用 评 级 的 重 要 功 能 随 着 我 国 金 融 市 场 的 发 展 与 完 善, 资 信 评 级 已 经 成 为 银 行 进 行 信 贷 决 策 资 产 风 险 评 价 的 重 要 参 考 依 据 及 企 业 体 现 信 用 等 级 的 重 要 手 段 5. 信 用 评 级 的 作 用 长 期 以 来, 我 国 的 债 券 评 级 基 本 处 于 空 白 状 态, 投 资 者 无 法 正 确 评 价 公 司 债 券 的 信 用 程 度, 严 重 影 响 了 公 司 债 券 的 发 展 1998 年 10 月, 中 国 人 民 银 行 下 发 了 枟 关 于 1998 年 企 业 债 券 审 批 问 题 的 通 知 枠, 明 确 规 定 了 公 司 债 券 的 发 行 必 须 进 行 债 券 信 用 评 级, 债 券 利 率 与 评 级 挂 钩 这 标 志 着 我 国 债 券 评 级 已 经 启 动 信 用 等 级 是 一 个 企 业 履 约 状 况 和 偿 债 能 力 的 综 合 反 映, 对 企 业 的 直 接 融 资 和 债 券 市 场 的 规 范 发 展 均 具 有 重 要 作 用 对 于 企 业, 信 用 评 级 具 体 在 以 下 方 面 发 挥 重 要 作 用 : (1) 是 企 业 进 行 市 场 融 资 的 通 行 证 债 券 评 级 是 企 业 获 准 发 行 债 券 的 先 决 条 件 ; 贷 款 企 业 资 信 评 估 是 一 定 贷 款 规 模 以 上 的 企 业 通 过 贷 款 卡 年 审 获 取 银 行 贷 款 的 必 要 条 件 (2) 是 降 低 融 资 成 本 的 工 具 高 等 级 的 信 用 可 以 帮 助 企 业 较 方 便 地 取 得 金 融 机 构 的 支 持, 得 到 投 资 者 的 信 任, 能 够 扩 大 融 资 规 模, 降 低 融 资 成 本 (3) 有 助 于 防 范 市 场 风 险 企 业 可 以 通 过 资 信 评 估 了 解 竞 争 对 手 和 合 作 伙 伴 的 真 实 情 况, 降 低 企 业 的 信 息 搜 集 成 本 良 好 的 资 信 等 级 可 以 提 升 企 业 的 市 场 地 位 和 无 形 资 产 含 量 (4) 能 够 形 成 企 业 经 营 管 理 的 外 在 压 力 企 业 资 信 等 级 的 公 示, 将 促 进 企 业 为 获 得 优 良 等 级 而 改 善 经 营 管 理 从 资 信 机 构 客 观 的 评 价 中, 企 业 还 可 以 看 到 自 己 在 哪 些 方 面 存 在 不 足, 从 而 有 的 放 矢 地 整 改 另 外, 企 业 还 可 以 通 过 同 行 业 资 信 状 况 的 横 向 比 较, 获 得 学 习 的 榜 样 二 内 容 及 含 义 1. 信 用 评 级 的 内 容 及 依 据 对 于 债 券 发 行 人 来 说, 能 否 按 期 还 本 付 息, 不 仅 取 决 于 企 业 是 否 具 有 偿 债 的 能 力, 而 且 还 取 决 于 企 业 是 否 具 有 偿 债 的 愿 望 能 力 是 客 观 的, 意 愿 是 主 观 的 因 此, 对 债 务 偿 还 能 力 的 评 价 和 债 务 偿 还 意 愿 的 评 价 构 成 信 用 评 级 内 容 的 两 个 主 要 方 面 债 务 偿 还 能 力 是 指 企 业 或 有 关 方 面 经 营 中 产 生 现 金 流 的 能 力 资 产 变 现 产 生 现 金 流 的 能 力, 与 需 要 偿 还 债 务 的 压 力 正 常 经 营 所 需 要 的 支 出 的 压 力 的 对 比 债 务 偿 还 意 愿 即 债 务 人 偿 还 债 务 的 主 观 想 法, 表 现 为 债 务 人 是 否 愿 意 及 时 偿 还 债 务, 过 去 是 否 有 不 良 的 偿 债 记 录 等 根 据 债 券 信 用 评 级 的 内 容, 债 券 评 级 机 构 对 债 券 进 行 评 级 的 主 要 根 据 是 : 87

18 (1) 债 券 发 行 人 的 偿 债 能 力, 包 括 考 察 发 行 人 的 预 期 盈 利 负 债 比 例 等, 以 判 断 其 是 否 具 有 按 期 还 本 付 息 的 能 力 (2) 债 券 发 行 人 的 资 信 状 况, 包 括 考 察 发 行 人 在 金 融 市 场 上 的 信 誉 和 历 次 偿 债 情 况, 以 判 断 其 如 期 偿 还 债 务 的 可 能 性 (3) 投 资 者 承 担 的 风 险 水 平, 主 要 是 指 发 行 人 破 产 的 可 能 性, 以 及 发 行 人 一 旦 破 产 或 发 生 其 他 意 外 时, 投 资 者 依 法 所 能 受 到 的 保 护 程 度 和 所 能 得 到 的 投 资 补 偿 程 度 2. 信 用 评 级 的 符 号 及 含 义 信 用 评 级 的 评 价 结 果 用 一 种 简 单 易 懂 的 符 号 表 示, 如 一 般 用 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 等 符 号 代 表 十 个 等 级 投 资 者 只 要 明 白 每 个 符 号 代 表 的 基 本 含 义, 不 需 要 对 具 体 的 评 级 过 程 评 级 内 容 了 解 更 多, 就 可 以 了 解 投 资 对 象 的 风 险 情 况 信 用 评 级 作 为 对 债 务 人 偿 还 债 务 可 能 性 的 评 价, 同 时 也 是 对 债 务 人 违 约 可 能 性 的 评 价 因 此, 一 定 的 资 信 等 级 就 代 表 着 特 定 的 含 义 例 如 BBB 级 的 债 券, 意 味 着 其 违 约 率 在 3% 左 右 ; 而 AAA 级 的 债 券, 其 违 约 率 为 0.3 % 左 右 表 3-1 和 表 3-2 分 别 列 示 了 企 业 债 券 信 用 等 级 标 准 和 融 资 债 券 信 用 等 级 标 准 表 3-1 企 业 债 券 信 用 等 级 标 准 等 级 内 容 A B C AAA AA A BBB BB B CCC CC C 还 本 付 息 能 力 极 强, 具 有 可 靠 的 保 证, 承 担 风 险 极 小 还 本 付 息 能 力 很 强, 承 担 风 险 很 小 还 本 付 息 能 力 一 般, 但 有 可 靠 的 担 保, 承 担 风 险 小 还 本 付 息 能 力 短 期 内 可 靠, 承 担 风 险 逐 渐 增 大 还 本 付 息 能 力 暂 时 可 靠, 承 担 风 险 很 大 还 本 付 息 能 力 不 可 靠, 承 担 风 险 很 大 还 本 付 息 能 力 很 不 可 靠, 随 时 可 能 发 生 违 约 还 本 付 息 能 力 极 不 可 靠, 有 极 大 的 风 险 性 完 全 的 投 机 性 表 3-2 融 资 债 券 信 用 等 级 标 准 等 级 内 容 A B C A -1 A -2 A -3 信 用 程 度 绝 对 可 靠, 获 利 水 平 极 高, 产 品 销 售 前 景 相 当 光 明, 偿 债 能 力 强 信 用 程 度 可 靠, 获 利 水 平 高, 产 品 销 售 前 景 光 明, 偿 债 能 力 较 强 信 用 程 度 较 可 靠, 获 利 水 平 尚 可, 产 品 销 售 前 景 一 般, 有 偿 债 能 力 信 用 程 度 尚 可 靠, 种 种 原 因 亏 损, 产 品 销 售 尚 可, 偿 债 能 力 较 差 信 用 程 度 一 般, 经 营 性 亏 损, 产 品 滞 销, 无 偿 债 能 力 88

19 根 据 枟 新 巴 塞 尔 资 本 协 议 ( 征 求 意 见 稿 ) 枠, 当 债 务 人 出 现 了 下 述 一 种 或 多 种 情 况 时, 视 为 违 约 : (1) 有 充 分 证 据 证 明 债 务 人 不 能 全 额 偿 还 其 借 款 ( 包 括 本 金 利 息 和 手 续 费 ) ; (2) 债 务 人 的 信 誉 下 降, 例 如 冲 销 特 别 准 备, 或 被 迫 进 行 债 务 重 组, 包 括 本 金 利 息 手 续 费 的 减 免 和 延 期 ; (3) 债 务 人 超 过 到 期 日 90 天 仍 未 偿 还 债 务 ; (4) 债 务 人 或 债 权 人 已 申 请 债 务 人 的 企 业 破 产 三 程 序 与 方 法 1. 信 用 评 级 的 程 序 一 般 而 言, 信 用 评 级 工 作 通 过 以 下 程 序 进 行 : (1) 企 业 提 出 评 估 申 请 首 先 由 企 业 提 出 申 请, 评 估 公 司 接 受 委 托 后, 有 责 任 向 企 业 解 释 资 信 评 估 工 作 的 程 序 采 用 的 资 信 等 级 标 准 的 含 义 及 其 他 事 项 (2) 签 订 资 信 评 估 协 议 书 评 估 公 司 与 申 请 评 估 企 业 签 订 资 信 评 估 协 议 书 或 评 估 合 同, 协 议 书 ( 合 同 ) 规 定 双 方 的 权 利 和 义 务 关 系 申 请 企 业 负 责 提 供 资 信 评 估 工 作 所 需 的 全 部 材 料, 并 按 规 定 向 评 估 公 司 支 付 一 定 金 额 的 资 信 评 估 费 (3) 评 估 工 作 过 程 评 估 公 司 组 成 评 估 小 组, 对 企 业 提 供 的 材 料 进 行 分 析 研 究, 并 进 行 实 地 调 查, 对 一 些 重 要 的 经 济 财 务 资 料 及 同 比 差 异 较 大 的 数 据 进 行 现 场 调 查 和 查 账 ; 向 企 业 主 要 负 责 人 和 财 务 主 管 了 解 经 营 和 财 务 情 况, 整 体 了 解 企 业 的 经 营 思 路 营 销 策 略 财 务 状 况 以 及 发 展 规 划 等 评 估 小 组 根 据 分 析 调 查 研 究 的 结 果, 在 客 观 公 正 实 事 求 是 的 基 础 上 完 成 评 估 报 告 的 撰 写, 提 出 评 级 观 点 评 级 级 别 和 建 议, 提 交 评 估 公 司 资 信 评 审 专 家 委 员 会 审 议 (4) 资 信 等 级 的 决 定 评 估 公 司 采 用 定 量 分 析 与 定 性 分 析 相 结 合 的 评 估 标 准, 评 定 企 业 的 资 信 等 级 评 估 公 司 资 信 评 审 专 家 委 员 会 对 评 估 报 告 进 行 审 议, 并 做 出 最 终 定 级 决 定 (5) 通 知 企 业 资 信 等 级 结 论 评 估 公 司 在 决 定 企 业 资 信 等 级 之 后, 将 等 级 结 论 通 知 企 业, 颁 发 资 信 等 级 证 书 公 司 要 根 据 申 请 企 业 的 意 愿, 决 定 是 否 将 其 资 信 等 级 向 社 会 公 布 (6) 复 评 申 请 企 业 如 果 对 评 估 结 论 有 异 议, 在 收 到 评 估 公 司 资 信 等 级 证 书 后 10 日 内, 可 以 提 出 理 由 要 求 复 评 企 业 申 请 复 评, 必 须 提 供 必 要 的 补 充 材 料, 由 评 估 公 司 根 据 企 业 提 供 的 最 近 资 料, 重 新 考 虑 企 业 的 资 信 等 级, 并 将 复 评 结 论 通 知 企 业 (7) 监 测 与 跟 踪 评 级 机 构 密 切 关 注 受 评 企 业 的 发 展 动 向, 及 时 对 企 业 重 大 事 项 和 发 展 趋 势 对 资 信 状 况 的 影 响 做 出 评 估, 必 要 时 调 整 资 信 级 别 2. 债 券 发 行 人 应 向 评 级 机 构 提 供 的 资 料 债 券 发 行 人 应 向 评 级 机 构 提 交 的 资 料 主 要 包 括 : (1) 代 表 公 司 法 人 的 法 律 凭 证 ; (2) 债 券 发 行 概 要, 包 括 债 券 发 行 额 期 限 还 本 付 息 方 法 发 行 条 件 要 点 等 ; (3) 发 行 债 券 的 用 途 ; (4) 公 司 近 几 年 的 财 务 情 况, 包 括 提 供 财 务 报 表 资 本 结 构 偿 还 长 期 债 务 的 计 划 筹 措 资 金 89

20 计 划 等 ; (5) 公 司 概 况, 包 括 公 司 的 资 本 经 营 目 标 组 织 机 构 经 营 者 主 营 业 务 销 售 状 况 财 务 政 策 和 管 理 状 况 等 3. 信 用 评 级 的 方 法 信 用 评 级 是 对 被 评 对 象 未 来 偿 债 风 险 的 评 价 作 为 信 用 评 级 机 构, 必 须 注 重 分 析 评 级 对 象 未 来 的 偿 债 能 力, 揭 示 其 违 约 风 险 从 本 质 上 讲, 资 信 评 级 是 一 种 建 立 在 客 观 基 础 上 的 定 性 判 断, 应 注 重 其 长 期 性, 侧 重 于 定 性 分 析 以 及 现 金 流 分 析 是 必 须 遵 循 的 原 则 资 信 评 估 以 定 量 方 法 为 基 础, 但 不 局 限 于 定 量 方 法, 需 要 定 性 分 析 的 配 合 (1) 定 量 分 析 定 量 分 析 主 要 考 察 企 业 的 内 部 因 素, 如 财 务 结 构 偿 债 能 力 经 营 能 力 经 营 效 益 等 就 是 以 定 量 分 析 为 主, 依 靠 企 业 财 务 数 据, 根 据 其 所 属 的 行 业 类 型, 用 一 套 较 有 针 对 性 的 指 标 来 计 算 (2) 定 性 分 析 定 性 分 析 主 要 考 察 企 业 的 外 部 因 素 由 于 不 同 企 业 之 间 在 所 有 者 性 质 组 织 形 式 规 模 外 部 支 持 力 度 等 存 在 诸 多 差 异, 简 单 用 定 量 指 标 很 难 做 出 公 正 科 学 的 评 价, 特 别 是 有 些 非 财 务 因 素 无 法 量 化 计 算, 必 须 进 行 定 性 判 断, 如 企 业 基 本 素 质 和 发 展 前 景 等 评 级 的 准 确 性 依 赖 于 评 级 体 系 的 完 整 性 评 级 资 料 的 真 实 性 和 全 面 性, 并 需 考 察 众 多 的 政 治 经 济 因 素, 而 这 些 因 素 是 不 断 变 化 的, 需 要 将 其 及 时 地 反 映 在 企 业 的 资 信 状 况 中 对 受 评 企 业 的 历 史 指 标 和 定 量 数 据 进 行 考 察 和 分 析, 能 较 为 准 确 地 判 断 企 业 一 段 时 期 内 的 信 用 状 况, 因 此 静 态 分 析 是 完 全 必 要 的, 但 是 不 全 面 的 资 信 评 级 的 动 态 性 与 静 态 分 析 方 法 的 结 合, 就 决 定 了 评 级 本 身 还 应 具 有 未 来 预 测 的 性 质 为 配 合 贷 款 卡 制 度 的 实 施, 中 央 银 行 已 要 求 评 级 机 构 对 贷 款 企 业 进 行 一 般 资 信 评 级 和 跟 踪 评 级 因 此, 回 顾 历 史 立 足 现 实 展 望 未 来 和 跟 踪 监 测 要 环 环 相 扣 四 主 要 指 标 体 系 1. 指 标 体 系 的 基 本 构 成 信 用 评 级 的 指 标 体 系 一 般 包 括 企 业 的 基 本 素 质 财 务 结 构 偿 债 能 力 经 营 能 力 经 济 效 益 发 展 前 景 六 方 面 的 内 容 其 中, 企 业 基 本 素 质 和 发 展 前 景 侧 重 于 定 性 分 析, 其 余 四 个 方 面 侧 重 于 通 过 财 务 数 据 进 行 定 量 分 析 (1) 基 本 素 质 企 业 是 否 具 有 产 生 足 够 现 金 以 偿 还 债 务 的 能 力 最 终 取 决 于 管 理 层 能 否 最 大 限 度 地 利 用 现 存 资 源 和 市 场 机 遇, 也 取 决 于 企 业 是 否 具 有 应 付 可 能 出 现 不 利 情 况 的 能 力 管 理 层 的 素 质 是 决 定 受 评 企 业 信 用 状 况 的 最 重 要 因 素 之 一, 而 企 业 的 管 理 素 质 更 着 重 于 企 业 的 发 展 战 略 治 理 结 构 经 营 策 略 管 理 模 式 财 务 控 制 营 销 方 式 和 企 业 的 规 模 及 抗 风 险 能 力 等 (2) 财 务 结 构 在 资 产 负 债 结 构 中, 非 流 动 性 资 产 规 模 及 比 例 的 大 小, 在 很 大 程 度 上 决 定 了 企 业 资 产 的 变 现 能 力, 直 接 影 响 企 业 财 务 结 构 的 稳 定 性, 特 别 是 应 付 还 债 高 峰 时 的 能 力 通 过 对 企 业 资 产 负 债 表 中 反 映 出 来 的 资 产 与 负 债 的 各 项 比 例 和 结 构 关 系 的 考 察, 揭 示 企 业 财 务 结 构 的 稳 定 状 况 ; 通 过 资 产 与 负 债 的 配 比 关 系, 反 映 企 业 主 要 是 依 赖 自 身 力 量 还 是 靠 对 外 举 债 进 行 经 营, 以 及 企 业 对 财 务 杠 杆 的 利 用 程 度 和 企 业 进 一 步 融 资 及 扩 张 的 可 能 性 ; 通 过 贷 款 规 模 和 贷 款 期 限 的 分 析, 说 明 企 业 自 有 资 产 对 贷 款 规 模 的 保 障 能 力 90

21 (3) 偿 债 能 力 主 要 考 察 企 业 的 短 期 偿 债 能 力, 同 时 分 析 企 业 能 否 保 持 良 好 的 资 金 流 动 性 以 便 及 时 偿 付 债 务 短 期 偿 债 能 力 大 小 说 明 企 业 为 偿 还 债 务 可 直 接 利 用 的 ( 扣 除 了 有 法 律 限 制 的 资 产 例 如 抵 押 担 保 资 产 后 ) 能 够 及 时 变 现 的 资 产 数 量 有 多 少, 既 反 映 对 偿 付 本 金 的 支 持 力 度, 也 反 映 对 利 息 的 保 障 程 度 另 外, 企 业 是 否 及 时 足 额 归 还 债 务, 一 方 面 取 决 于 它 是 否 有 足 够 的 偿 债 能 力, 另 一 方 面 也 受 企 业 偿 债 意 愿 的 影 响 (4) 经 营 能 力 考 察 经 营 能 力 的 主 要 目 的 是 判 断 企 业 资 产 的 营 运 能 力 企 业 经 营 能 力 的 强 弱 表 明 企 业 资 产 的 利 用 程 度 及 使 用 效 率, 这 在 很 大 程 度 上 决 定 了 企 业 的 经 营 效 益 以 及 由 此 产 生 的 对 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 企 业 经 营 能 力 的 高 低, 与 以 应 收 账 款 为 中 心, 涉 及 企 业 的 计 划 采 购 生 产 营 销 财 务 等 各 个 环 节 的 信 用 管 理 政 策 和 管 理 水 平 有 密 切 关 系 (5) 经 营 效 益 企 业 的 经 营 效 益 及 其 稳 定 性 是 企 业 获 得 足 够 的 现 金 以 偿 还 到 期 债 务 的 关 键 因 素, 充 足 而 稳 定 的 收 益 往 往 能 够 反 映 企 业 良 好 的 管 理 素 质 和 开 拓 市 场 的 能 力, 同 时 增 强 企 业 再 融 资 的 可 能 性 经 营 效 益 的 评 估 不 仅 要 考 察 企 业 目 前 的 盈 利 水 平, 更 重 要 的 是 要 对 盈 利 的 来 源 构 成 及 其 稳 定 性, 特 别 是 价 格 的 形 成 基 础 和 成 本 构 成 进 行 深 入 分 析, 并 对 影 响 企 业 未 来 盈 利 能 力 的 主 要 因 素 及 其 变 化 做 出 判 断 (6) 发 展 前 景 主 要 研 究 企 业 外 部 环 境 内 部 经 营 现 状 及 发 展 趋 势 企 业 所 处 行 业 地 位 及 背 景 包 括 政 府 的 产 业 政 策 行 业 的 发 展 趋 势 行 业 的 竞 争 格 局 及 市 场 细 分 技 术 进 步 对 行 业 的 影 响 行 业 的 周 期 性 等, 在 一 定 程 度 上 反 映 了 企 业 在 市 场 中 的 地 位 企 业 的 业 务 结 构 目 标 市 场 定 位 竞 争 优 势 经 营 理 念 和 经 营 战 略 的 评 价, 以 及 资 产 重 组 增 资 扩 股 重 要 合 同 或 协 议 重 大 诉 讼 案 件 等 重 大 事 项 等 对 企 业 发 展 趋 势 具 有 重 要 的 影 响 另 外, 指 标 体 系 还 规 定 了 定 量 调 整 的 依 据 ( 表 内 表 外 ) 定 性 调 整 的 依 据 ( 升 降 与 微 调 级 别 ) 以 及 对 定 级 的 限 制 条 件 等 内 容 根 据 评 估 程 序, 项 目 评 估 小 组 定 量 与 定 性 评 分 结 果 只 形 成 推 荐 意 见, 只 有 经 过 专 家 评 审 委 员 会 评 审 后 的 表 决 结 果 才 能 确 定 企 业 最 终 资 信 级 别 2. 信 用 评 级 的 主 要 指 标 (1) 财 务 分 析 方 面 用 于 财 务 分 析 方 面 的 指 标 包 括 收 益 性 指 标 负 债 比 率 指 标 财 务 弹 性 指 标 和 清 算 价 值 指 标 等 1 收 益 性 指 标 反 映 企 业 收 益 的 指 标 主 要 包 括 : 销 售 利 润 销 售 利 润 率 = 100% 销 售 收 入 该 比 率 是 一 个 表 现 销 售 价 格 和 生 产 费 用 函 数 关 系 的 指 标, 反 映 当 销 售 数 量 发 生 变 化 时, 收 益 所 发 生 的 变 动 它 表 示 支 付 使 用 资 本 的 费 用 ( 折 旧 费 利 息 ) 及 缴 纳 所 得 税 前 的 收 益 率 或 净 收 益 + 长 期 借 款 利 息 费 用 投 资 盈 利 率 = 长 期 负 债 + 股 东 权 益 净 收 益 + 长 期 借 款 利 息 费 用 总 投 资 盈 利 率 = 短 期 负 债 + 长 期 负 债 + 股 东 权 益 该 比 率 反 映 公 司 资 本 的 运 用 效 率 和 公 司 的 经 营 效 率 91

22 净 收 益 + 利 息 费 用 + 所 得 税 利 息 支 付 能 力 = 利 息 费 用 该 比 率 直 接 反 映 公 司 以 经 营 收 益 来 偿 付 借 款 利 息 的 能 力 2 负 债 比 率 指 标 反 映 负 债 情 况 的 指 标 主 要 有 : 长 期 负 债 长 期 负 债 比 率 = 长 期 负 债 + 股 东 权 益 该 比 率 反 映 债 权 人 所 提 供 的 长 期 资 本 占 除 去 短 期 负 债 后 的 全 部 资 本 的 比 率 比 率 越 高, 表 明 在 收 益 下 降 时 支 付 利 息 就 越 困 难 负 债 总 额 负 债 比 率 = 资 产 总 额 - 无 形 资 产 该 比 率 表 明 由 债 权 人 提 供 的 资 金 和 由 股 东 提 供 的 资 金 来 源 的 相 对 关 系, 也 表 明 债 权 人 投 入 的 资 本 受 到 股 东 权 益 保 障 的 程 度 该 比 率 越 高, 意 味 着 资 金 紧 缺 时 期 公 司 在 财 务 上 越 缺 乏 弹 性 需 要 说 明 的 是, 上 述 指 标 并 不 一 定 越 低 越 好 如 果 公 司 营 业 风 险 很 小, 负 债 比 率 即 使 偏 高, 也 能 够 获 得 较 高 的 评 定 等 级 3 财 务 弹 性 指 标 反 映 公 司 偿 还 债 务 能 力 的 弹 性 指 标 主 要 有 : 净 收 益 + 固 定 资 产 折 旧 费 + 应 缴 税 金 资 金 流 动 比 率 = 长 期 负 债 该 比 率 表 示 每 年 营 业 所 得 资 金 占 长 期 负 债 的 比 重 有 多 大 该 比 率 的 倒 数 表 示 利 用 营 业 所 得 资 金 偿 还 长 期 债 务 需 要 的 年 数 流 动 资 产 流 动 比 率 = 流 动 负 债 该 比 率 表 明 公 司 用 短 期 资 产 来 偿 还 短 期 债 务 的 能 力 流 动 资 产 - 存 货 速 动 比 率 = 流 动 负 债 该 指 标 表 明 公 司 用 可 以 迅 速 变 现 的 资 产 来 偿 还 短 期 债 务 的 能 力 营 运 资 金 营 运 资 金 比 率 = 长 期 负 债 营 运 资 金 是 指 从 流 动 资 产 中 减 去 流 动 负 债 后 的 净 额 该 比 率 表 明 资 产 的 流 动 性 及 其 分 布 状 况 该 比 率 越 高, 偿 还 长 期 债 务 的 可 能 性 就 越 大 销 售 额 应 收 账 款 周 转 率 = 应 收 账 款 余 额 该 比 率 表 明 在 一 个 年 度 中 应 收 账 款 转 为 现 金 的 平 均 次 数 周 转 率 越 低, 占 压 在 赊 销 商 品 上 的 资 金 就 越 多 销 售 成 本 存 货 周 转 率 = 存 货 该 比 率 是 用 销 售 成 本 与 商 品 产 品 半 成 品 原 材 料 等 存 货 的 比 例 来 反 映 存 货 一 年 的 周 转 次 数 的 指 标 存 货 周 转 越 快, 利 润 率 就 越 大, 营 运 资 金 中 用 于 存 货 上 的 金 额 就 越 小 4 清 算 价 值 指 标 清 算 价 值 反 映 了 当 企 业 处 于 清 算 全 部 资 产 的 局 面 时, 偿 付 完 应 付 款 项 和 流 动 负 债 后, 公 司 还 能 剩 下 多 少 资 产 用 于 偿 付 其 他 长 期 债 务 92

23 清 算 价 值 = 净 资 产 - 长 期 负 债 余 额 其 中 : 净 资 产 = 资 产 总 额 - 应 付 款 项 - 流 动 负 债 该 指 标 表 明 假 定 企 业 用 账 面 价 值 出 售 有 形 资 产 时, 债 务 人 能 从 中 收 回 所 投 入 资 金 的 程 度 (2) 信 托 证 书 分 析 方 面 用 于 信 托 证 书 分 析 方 面 的 指 标 包 括 : 1 财 务 限 制 条 款 这 是 指 防 止 公 司 的 财 务 状 况 出 现 恶 化 的 限 制 条 款 在 信 托 证 书 上 通 常 将 其 视 为 保 护 债 权 人 利 益 的 特 约 条 款 一 般 由 债 券 发 行 公 司 和 承 购 公 司 共 同 制 定, 对 债 务 公 司 分 红 营 运 资 金 投 资 等 方 面 进 行 限 制 凡 是 AAA 级 以 外 的 所 有 公 司 都 要 进 行 这 一 条 款 的 分 析 2 债 券 的 优 先 顺 序 债 券 的 优 先 顺 序 是 指 当 债 务 人 不 履 行 偿 债 义 务 时, 法 律 上 对 债 权 人 清 偿 权 利 优 先 顺 序 的 规 定 有 抵 押 的 债 券 有 金 融 机 构 担 保 的 债 券 等 高 质 量 的 债 券 往 往 位 于 偿 债 顺 序 的 前 列 因 此, 当 同 一 个 公 司 发 行 不 同 顺 序 的 债 券 时, 得 到 的 评 级 结 果 也 不 相 同, 顺 序 越 靠 前, 级 别 就 越 高 3 国 际 风 险 分 析 方 面 一 是 政 治 风 险 分 析, 包 括 政 治 制 度 社 会 情 况 借 款 国 与 其 相 关 国 家 友 好 关 系 等 方 面 的 分 析 二 是 经 济 风 险 分 析, 包 括 债 务 国 的 外 债 情 况 国 际 收 支 状 况 汇 率 制 度 经 济 结 构 与 经 济 增 长 以 及 总 的 经 济 实 力 等 方 面 的 分 析 名 词 概 念 国 库 券 中 长 期 债 券 金 融 债 券 企 业 债 券 公 司 债 券 招 标 发 行 定 向 发 售 承 购 包 销 信 用 评 级 要 点 回 顾 债 券 市 场 即 发 行 和 买 卖 债 券 的 场 所, 是 金 融 市 场 的 一 个 重 要 组 成 部 分 根 据 不 同 的 分 类 标 准, 债 券 市 场 可 分 为 不 同 的 类 别 最 常 见 的 分 类 有 : 发 行 市 场 和 流 通 市 场 ; 场 内 市 场 和 场 外 市 场 ; 国 内 债 券 市 场 和 国 际 债 券 市 场 债 券 市 场 在 整 个 金 融 市 场 体 系 中 占 有 重 要 位 置, 具 有 融 资 功 能 资 金 导 向 功 能 宏 观 调 控 功 能 国 库 券 作 为 政 府 短 期 国 债 的 最 主 要 形 式, 期 限 最 长 不 超 过 一 年 一 般 采 取 不 记 名 形 式, 不 按 期 计 息, 债 券 上 只 有 票 面 金 额 而 不 载 明 利 率 其 承 购 者 主 要 有 三 类 : 中 央 银 行 商 业 银 行 和 居 民 个 人 国 库 券 是 商 业 银 行 的 主 要 投 资 对 象 和 中 央 银 行 调 节 货 币 供 给 量 的 主 要 工 具 发 行 国 库 券 在 很 大 程 度 上 会 导 致 银 行 信 用 规 模 的 扩 张, 所 以 总 的 说 来, 国 库 券 的 发 行 对 经 济 有 扩 张 性 或 膨 胀 性 的 影 响 中 长 期 国 债 是 政 府 为 了 弥 补 整 个 预 算 年 度 内 的 财 政 赤 字 而 发 行 的 债 券 其 特 点 是 期 限 长, 一 般 要 注 明 利 率, 本 息 要 分 别 计 算 中 长 期 国 债 的 主 要 认 购 者 有 储 蓄 银 行 保 险 公 司 以 及 有 养 老 基 金 和 靠 养 老 基 金 生 活 的 人 中 长 期 国 债 的 购 买 者 的 性 质 决 定 了 其 发 行 不 会 造 成 银 行 信 用 的 扩 大 金 融 债 券 是 我 国 政 策 性 银 行 为 筹 集 信 贷 资 金, 经 中 国 人 民 银 行 批 准, 用 计 划 派 购 或 市 场 化 方 式, 向 国 有 商 业 银 行 区 域 性 商 业 银 行 商 业 保 险 公 司 城 市 合 作 银 行 农 业 信 用 社 国 家 邮 政 局 邮 政 储 汇 局 等 金 融 机 构 发 行 的 债 券 具 有 政 策 性 金 融 债 券 发 行 资 格 的 是 我 国 三 大 国 有 政 策 性 银 行, 即 国 家 开 发 银 行 中 国 进 出 口 银 行 和 中 国 农 业 发 展 93

24 银 行 债 券 信 用 评 级 是 由 专 业 信 用 服 务 机 构, 按 照 一 定 的 方 法 和 程 序, 在 对 企 业 进 行 全 面 了 解 考 察 调 研 和 分 析 的 基 础 上, 做 出 有 关 其 所 发 行 债 券 的 可 靠 性 安 全 性 程 度 的 评 价, 并 以 专 用 符 号 或 简 单 的 文 字 形 式 来 表 达 的 一 种 信 用 评 价 服 务 活 动 债 券 信 用 评 级 主 要 包 括 债 务 偿 还 能 力 债 务 偿 还 意 愿 债 券 发 行 人 的 偿 债 能 力 债 券 发 行 人 的 资 信 状 况 投 资 者 承 担 的 风 险 水 平 等 方 面 的 内 容 网 上 实 训 一 关 键 词 检 索 根 据 学 习 中 需 要 了 解 的 情 况, 我 们 可 以 通 过 网 络 检 索 的 方 式, 查 找 所 需 要 的 内 容, 及 时 捕 捉 新 的 信 息 例 如, 登 录 网 址 之 家 http: // /, 输 入 所 要 检 索 的 关 键 词, 如 债 券, 点 击 搜 索, 即 可 获 得 大 量 的 相 关 信 息, 如 图 3-1 图 3-2 所 示 图 3-1 网 址 之 家 主 界 面 二 分 项 检 索 点 击 相 关 搜 索 中 的 企 业 债 券 可 转 换 债 券 公 司 债 券 等, 即 可 获 得 大 量 的 专 门 信 息, 如 图 3-3 图 3-4 所 示 三 文 件 下 载 点 击 图 3-4 中 企 业 债 券 管 理 条 例 链 接, 即 可 获 得 相 应 的 文 件 下 载, 见 图

25 图 3-2 有 关 债 券 的 信 息 图 3-3 可 转 换 债 券 信 息 点 击 打 开, 即 可 获 得 相 关 文 件, 见 图

26 图 3-4 企 业 债 券 信 息 图 3-5 有 关 文 件 下 载 如 果 需 要 保 存 该 文 件, 也 可 将 其 保 存 到 相 应 的 文 件 夹 中 96

27 图 3-6 打 开 后 的 文 件 四 专 业 网 站 关 于 债 券 方 面 的 专 业 网 站 有 很 多 例 如 中 国 债 券 信 息 网 ( 见 图 3-7), 作 为 具 有 代 表 性 的 债 券 网 站, 提 供 了 财 经 新 闻 债 市 分 析 行 情 统 计 等 各 种 专 题 性 实 证 资 料 ( 见 图 3-7 图 3-8 图 3-9), 而 且 通 过 该 网 站 还 可 以 方 便 快 捷 地 进 行 实 时 行 情 的 查 询 ( 见 图 3-10) 97

28 图 3-7 财 经 新 闻 图 3-8 债 市 分 析 98

29 图 3-9 行 情 统 计 图 年 10 月 28 日 实 时 行 情 统 计 99