长生生物 (268) 深度报告目录目录... 2 图表目录国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业公司股权结构及业务情况疫苗品种丰富, 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业品种有望进一步丰富, 聚焦生物治疗领域...

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誉冥恨雷
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1 长生生物 (268) 深度报告国内自营疫苗规模最大的优秀民企, 三大疫苗品种打开成长空间唐爱金 ( 分析师 ) 陈家华 ( 研究助理 ) 电话 : 邮箱 : tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn 执业编号 : A 投资要点 : 国内自营疫苗品种最丰富销售规模最大的民营上市企业, 疫苗及生物药品种有望继续丰富公司目前在售产品有 2 种一类疫苗 : 冻干甲型肝炎减毒活疫苗吸附无细胞百白破联合疫苗以及 4 种二类疫苗 : 水痘减毒活疫苗冻干人用狂犬病疫苗 (Vero 细胞 ) 流感病毒裂解疫苗 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗等根据 216 年批签发数据, 公司疫苗销售收入超 1 亿元, 核心品种狂苗水痘流感的市场占有率分别为 2% 3% 18%, 分列全国第四第二第四, 产品具有竞争力公司聚焦生物药领域, 并与日本 GTS 合作开发阿达木单抗设立并购基外延生物药, 在 1 种疫苗研发取得较好进展, 品种有望进一步丰富公司业绩稳步增长, 净利润 4 年复合增速 35%,216 年受疫苗事件影响销量下滑, 但盈利能力提升 3-4 个百分点 ;217 年疫苗新政陆续实施, 终端销售逐渐恢复, 公司业绩有望持续 3% 高增长公司业绩稳步成长, 净利润 4 年复合增速达 35%, 216 年因疫苗事件影响, 公司总批签发量由 215 年的 2231 万人份下降至 1728 万人份, 但受益渠道调整, 公司净利率水平提升 3-4 个百分点 217 年疫苗新政陆续实施, 全国 19 个省级疾控中心已建成省级公共资源交易平台, 同时多个省份已制定统一的二类苗接种服务收费标准, 提高接种单位推广二类苗的积极性, 疫苗终端接种量正逐渐恢复公司的水痘和狂犬疫苗占营收近 8%, 为刚性需求品种, 销量恢复迅速, 我们预计 217 年公司疫苗批签发量有望恢复至 2 万人份, 业绩有望超 3% 高增长水痘 (2 针 )+ 四价流感 + 带状疱疹三大疫苗品种打开公司成长空间, 未来持续高增长可期公司 216 年实现营收 1 亿元, 我们认为三大疫苗品种增量有望打开公司成长空间 :A) 水痘疫苗 1 针变 2 针, 公司是国内唯一可以同时对 1-12 岁及 13 岁及以上人群接种 2 剂水痘疫苗的厂家, 技术优势明显, 理论市场有望翻翻达 4 亿, 未来随着水痘疫苗一针变两针的普及出口市场的进一步巩固和开拓, 水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长 ;B) 公司研发的四价流感疫苗预计 217 年底获生产批件,218 年初上市, 有望替代市场现有的三价流感疫苗, 假设 1% 的接种率, 市场规模有望达 4 亿 ;C) 公司研发的带状疱疹 (VZV) 疫苗处于 II 期临床阶段, 有望 219/22 年上市, 其临床进展远领先进口产家, 有望抢先获批成为独家品种目前该品种国内无上市产品,5 岁以上成年人均可接种, 国外销售额近 8 亿美金, 国内理论市场空间达百亿级别盈利预测与估值 : 根据公司业务情况, 我们测算公司年 EPS 分别为元, 对应 29/25 倍 PE 目前股价元接近上次定增价 16 元, 有安全边际 ; 公司货币现金 2 亿, 外延预期强烈 ; 对比同行疫苗企业沃森 (17 年 111 倍 PE) 智飞 (17 年 64 倍 PE) 康泰 (17 年 135 倍 PE) 性价比凸显 ; 首次覆盖给予强烈推荐评级, 目标价 22.3 元风险提示 : 疫苗市场恢复不及预期 ; 渠道整合风险 ; 行业政策风险 ; 主要财务指标 E 218E 营业收入同比 (%) % 27.21% 29.35% 19.63% 归属母公司净利润同比 (%) % 44.7% 28.49% 18.6% ROE(%) 14.66% 12.33% 16.26% 22.18% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 强烈推荐现价 : 目标价 : 22.3 股价空间 : 37% 股价走势 2% 1% % -1% -2% -3% 股价表现医药生物行业涨跌 (%) 1M 3M 6M 迪安诊断医药生物创业板基本资料总市值 ( 亿元 ) 158 总股本 ( 亿股 ) 9.69 流通股比例 29.7% 资产负债率 11.36% 大股东高俊芳张洺豪大股东持股比例 36.14% 相关报告广证恒生 - 疫苗行业专题报告 : 研发创新激发行业发展, 重磅疫苗引爆百亿市场广证恒生 - 疫苗行业专题报告 : 二胎政策增一类疫苗需求, 创新促二类疫苗发展沪深 3 长生生物医药生物指数

2 长生生物 (268) 深度报告目录目录... 2 图表目录国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业公司股权结构及业务情况疫苗品种丰富, 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业品种有望进一步丰富, 聚焦生物治疗领域业绩 4 年复合增速 35% 高增长, 有望受益疫苗渠道调整盈利能力提升公司营收及利润稳步增长,4 年业绩复合增速 35% 狂犬及水痘占营收 8%, 受益渠道改革净利率提升 4% 疫苗新政实施, 疫苗行业终端销售逐步恢复三大疫苗品种打开市值成长空间, 未来持续高增长可期水痘疫苗一针变两针, 市场空间有望翻翻超 4 亿流感四价有望替代三价, 替代空间至少 16 亿带状疱疹疫苗, 国内市场空白的潜力重磅品种盈利预测第 2 页共 25 页

3 长生生物 (268) 深度报告图表目录图表 1. 公司股权结构图和业务布局... 5 图表 2. 公司冻干甲肝疫苗市占率为 21%... 6 图表 3. 公司百白破疫苗市占率为 22%... 6 图表 4. 公司冻干狂苗市占率排名第四... 6 图表 5. 公司水痘疫苗市占率排名第二... 6 图表 6. 公司流感疫苗市占率排名第四... 6 图表 7. 公司四价流脑疫苗市占率为 4%... 6 图表 8. 公司的产品毛利率 (215 年 ): 狂苗和水痘最高... 7 图表 9. 公司是国内自营疫苗品种最丰富销售规模最大的民营上市企业... 7 图表 1. 公司的四价流感疫苗带状疱疹疫苗处于临床试验中... 8 图表 11. 公司营业收入 4 年复合增速为 23.86%... 9 图表 12. 公司净利润 4 年复合增速为 35.9%... 9 图表 13. 公司核心产品是狂苗和水痘, 占比近 8%... 9 图表 14. 公司 216 年疫苗批签发总量下滑 29%( 人份 )... 9 图表 15. 公司多款疫苗产品出厂价涨幅达 1% 或以上... 1 图表 16. 长生 216 年销售费用率显著提高... 1 图表 17. 康泰 216 年销售费用率接近翻翻增长... 1 图表年长生生物和康泰生物的净利率提升了 3-4 个百分点...11 图表年疫苗批签发数量总体下滑 21.31%...11 图表 2. 多款二类苗批签发数量出现较大幅度下滑...11 图表 21. 全国超过一半的省市已建立省级公共资源交易平台, 实施二类疫苗直接挂网采购图表 22. 水痘疫苗 216 年批签发数量下降近 6 万剂图表 Q1 公司水痘疫苗批签发恢复较快图表 24. 水痘疫苗的招标价在 13 元 / 剂以上图表 25. 接种 1 剂水痘疫苗保护效果有限图表 26. 接种 1 剂水痘疫苗保护效果随时间逐渐减退图表 27. 北京市丰台区各年水痘疫苗常规接种量 : 两针法实施后常规接种量几乎增加一倍 ( 单位 : 人次 ) 14 图表 28. 公司的水痘疫苗技术优势明显图表 29. 公司水痘疫苗营收稳定增长 ( 亿 ) 图表 3. 公司水痘疫苗产能利用率较高图表 31. 国内的流感疫苗主要有三种, 目前国内主要使用流感裂解疫苗图表 32. 国内流感疫苗批签量回落至 4 万人份图表 33. 公司流感疫苗批签发量排名第四图表 34. 流感病毒裂解疫苗中标价约 4 元 / 人份图表 35. Fluarix/FluLaval 全球销售收入大幅增长图表 36. Fluarix/FluLaval 在美国销售增长强劲图表 37. 公司的四价流感疫苗研发进度较快, 有望首家上市图表 38. VZV 初次感染及再激活示意图图表 39. HZ 发病率随着年龄增长而上升图表 4. HZ 的发病率呈缓慢上升趋势图表 41. 默沙东的带状疱疹疫苗 Zostavax 是名副其实的重磅疫苗... 2 图表 42. Shingrix 的临床结果明显好于 Zostavax... 2 图表 43. 公司的带状疱疹疫苗处于 II 期临床, 有望于 219/22 年上市第 3 页共 25 页

4 长生生物 (268) 深度报告图表 44. 带状疱疹疫苗在 215 年全球前十大畅销疫苗中排名第八图表 45. 公司业绩拆分和盈利预测第 4 页共 25 页

5 长生生物 (268) 深度报告 1. 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业 1.1 公司股权结构及业务情况公司创立于 1992 年 8 月 18 日, 并于 215 年 7 月借壳黄海机械上市, 主营人用疫苗研发生产销售, 是中国首批自主研发销售流感疫苗及人用狂犬病疫苗 (Vero 细胞 ) 的国家级高新技术企业, 是国内少数能够同时生产病毒疫苗和细菌疫苗的企业之一, 也是中国最早获得许可采用细胞工厂技术生产甲肝减毒活疫苗的疫苗企业公司实际控制人为高俊芳和张洺豪, 合计持有公司股份 36.14% 公司下属两家子公司, 分别是长春长生和无锡鑫连鑫 : 前者是上市公司主营业务的核心资产, 后者是公司收购的一家技术研发型公司, 主要研究方向为人用疫苗产品和相关的检测试剂, 目前在研项目包括轮状减毒活疫苗鸡胚细胞培养黄热病减毒活疫苗发热伴血小板减少综合症疫苗制备工艺等产品, 与公司目前的品种形成有益的互补, 有利公司未来持续稳定的发展图表 1. 公司股权结构图和业务布局资料来源 : 公司公告广证恒生 1.2 疫苗品种丰富, 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业公司目前在售产品包括一类疫苗 2 种 : 冻干甲型肝炎减毒活疫苗吸附无细胞百白破联合疫苗以及二类疫苗 4 种 : 水痘减毒活疫苗冻干人用狂犬病疫苗 (Vero 细胞 ) 流感病毒裂解疫苗 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗等, 在品类上仅次于国有的 6 大生物制品研究所和北京天坛生物的中生集团, 是国内疫苗企业产品品类最为丰富的民营企业之一根据 216 年批签发数据, 公司甲肝疫苗市占率为 21%, 百白破疫苗市占率为 22% 核心品种狂苗水痘流感的市场占有率分别为 2% 3% 18%, 在全国排第四第二第四, 产品具有市场竞争力第 5 页共 25 页

6 长生生物 (268) 深度报告图表 2. 公司冻干甲肝疫苗市占率为 21% 图表 3. 公司百白破疫苗市占率为 22% 浙江普康 31% 长生科技 21% 长生科技 22% 长春所 26% 昆明所 22% 武汉所 78% 资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生图表 4. 公司冻干狂苗市占率排名第四图表 5. 公司水痘疫苗市占率排名第二成都康华上海所长生科技 1% 辽宁成大 12% 长生科 2% 22% 技 3% 祈健 24% 宁波荣安 31% 广州诺诚 26% 百克 34% 资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生图表 6. 公司流感疫苗市占率排名第四图表 7. 公司四价流脑疫苗市占率为 4% 赛诺菲巴斯德 31% 长生科技 18% 华兰生物 22% 长春所 23% 杭州天元 2% 北京科兴 4% 华兰生物 58% 长生科技 4% 玉溪沃森 9% 杭州天元 29% 资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生第 6 页共 25 页

7 长生生物 (268) 深度报告毛利率较高的品种狂苗和水痘疫苗, 达 8% 以上, 其次为流感 (67.6%) 和四价流脑 (58.17%), 一类苗 ( 甲肝和百白破 ) 由于是政府统一采购, 毛利率相对较低 (5% 上下 ) 图表 8. 公司的产品毛利率 (215 年 ): 狂苗和水痘最高 9% 85.31% 83.94% 8% 7% 6% 5% 67.6% 58.17% 51.86% 46.78% 4% 3% 2% 1% % 狂苗水痘流感四价流脑百白破甲肝资料来源 : 公司招股书广证恒生除了长生生物, 国内上市的疫苗企业主要有沃森生物智飞生物成大生物 ( 创新层 ) 康泰生物华兰生物等共 6 家企业 ( 天坛生物正进行资产重组, 拟置出疫苗资产集中发展血制品 ) 从产品结构和经营规模来看, 公司是国内自营疫苗品种最丰富销售规模最大的民营上市企业 ( 成大生物隶属国企 ) 图表 9. 公司是国内自营疫苗品种最丰富销售规模最大的民营上市企业自营疫苗长生生物沃森生物智飞生物成大生物康泰生物华兰生物一类疫苗甲肝流脑 AC 多糖流脑 AC 多糖乙肝乙肝百白破甲肝麻风二联狂苗流脑 AC 结合脑 AC 结合狂苗 6μg 乙肝流感二类疫苗水痘 Hib 疫苗 Hib 疫苗灭活乙脑四联苗甲流流感 ACYW 135 AC-Hib ACYW 135 销售规模 1 亿元 1-2 亿元 5 亿元 1 亿元 5 亿元 1 亿元资料来源 : 公司公告广证恒生 1.3 聚焦生物药治疗领域, 品种有望进一步丰富目前, 公司已在 1 种疫苗产品的开发研制中取得显著的成果, 形成了符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队其中, 四价流感病毒疫苗临床 III 期已经完成, 预计 217 年年底可以拿到生产批件, 预计 218 年上市 ; 带状疱疹疫苗处于临床 II 期, 预计 218 年可以做临床 III 期 216 年 5 月 12 日, 子公司长春长生与日本 Gene Techno Science 公司就阿达木生物仿制药项目签订了合作协议,GTS 公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆 ( 不包括香港澳门台湾 ) 市场开发的许可权独家转让给长春长生, 标志公司切入市场潜力巨大的单抗领域第 7 页共 25 页

8 长生生物 (268) 深度报告图表 1. 公司的四价流感疫苗带状疱疹疫苗处于临床试验中疫苗名称研发中申请临床临床获批临床 I 期临床 II 期临床 III 期四价流感疫苗带状疱疹疫苗 23 价肺炎多糖疫苗无细胞百白破疫苗百白破 +Hib+AC 群脑膜炎联合疫苗 6 价 HPV 疫苗二倍体细胞狂犬疫苗口服轮状病毒活疫黄热病减毒活疫苗新布尼亚病毒灭活疫苗阿达木单抗生物仿制药资料来源 : 公司年报米内网广证恒生 216 年 8 月 3 日, 公司与北京重山远志投资管理中心 ( 有限合伙 ) 签署战略合作框架协议, 后者将协助公司寻找判断境内外并购业务标的, 拓展在医疗大健康领域的产业链未来 2-3 年内, 公司将通过外延并购的方式补充产品梯队, 丰富储备品种, 外延方向不局限于疫苗类, 同时考虑单抗高分子药物等重磅品种, 大力推动公司在生物治疗领域的发展 2. 业绩 4 年复合增速 35% 高增长, 受益疫苗流通渠道调整, 盈利能力提升 2.1 公司营收及利润稳步增长,4 年业绩复合增速 35% 作为国内产品结构最丰富的疫苗领袖企业之一, 公司的经营规模和销售业绩在过去 5 年持续保持稳步高速增长 216 年, 公司实现营业收入 1.19 亿元, 同比增长 28.2%,4 年复合增速为 23.86%; 实现归母净利润 4.23 亿元 ( 其中主营 4.5 亿元, 略超业绩承诺 ), 同比增长 44.37%,4 年复合增速为 35.9%, 净利润增速高于收入增速超 1 个百分点, 公司经营规模和成长能力保持行业领先水平第 8 页共 25 页

长生生物 (268) 深度报告图表 11. 公司营业收入 4 年复合增速为 23.86% 图表 12. 公司净利润 4 年复合增速为 35.9% 单位 : 亿元 12 1 8 6 4 2 4.33 4.44 6.

23 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 212 213 214 215 216 % 212 213 214 215 216 % 营业收入同比增长归母净利润同比增长资料来源 : 公司公告

2 狂犬及水痘占营收近 8%, 受益渠道改革净利率提升 4 个百分点公司的核心产品是狂苗和水痘, 两者合计营收占比接近 8% 中检所 216 年疫苗批签发数据显示, 受山东疫苗事件和疫苗流通渠道变革等因素影响,

217 年随着疫苗销售逐步恢复, 我们预计公司批签发总量有望回升至 2 万人份, 业绩有望增长约 3% 图表 13. 公司核心产品是狂苗和水痘, 占比近 8% 图表 14.

9 长生生物 (268) 深度报告图表 11. 公司营业收入 4 年复合增速为 23.86% 图表 12. 公司净利润 4 年复合增速为 35.9% 单位 : 亿元 % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 单位 : 亿元 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 营业收入同比增长归母净利润同比增长资料来源 : 公司公告广证恒生资料来源 : 公司公告广证恒生 2.2 狂犬及水痘占营收近 8%, 受益渠道改革净利率提升 4 个百分点公司的核心产品是狂苗和水痘, 两者合计营收占比接近 8% 中检所 216 年疫苗批签发数据显示, 受山东疫苗事件和疫苗流通渠道变革等因素影响, 公司大部分疫苗批签发数量出现了不同程度的下滑, 总批签发数量从 215 年的 2231 万人份下降至 216 年的 1728 万人份, 同比下滑 29%, 其中仅流感疫苗的销售量有所增长, 主要是出口业务的增量 217 年随着疫苗销售逐步恢复, 我们预计公司批签发总量有望回升至 2 万人份, 业绩有望增长约 3% 图表 13. 公司核心产品是狂苗和水痘, 占比近 8% 图表 14. 公司 216 年疫苗批签发总量下滑 29%( 万人份 ) 流感 1% 四价流脑狂苗一类苗 15% 水痘 25% 狂苗 5% 流感甲肝水痘百白破合计资料来源 : 根据 216 年公司批签发数据测算广证恒生资料来源 : 中检所 216 批签发数据广证恒生第 9 页共 25 页

10 长生生物 (268) 深度报告 216 年在批签发数量下滑 29% 的情况下, 公司营收和净利润却分别实现同比 28.2% 和 44.37% 的较高增长, 主要原因是疫苗出厂价高开带来收入和利润同步增长, 具体分析如下 : ⑴ 从产品结构来看, 公司疫苗产品种类丰富, 其中一类疫苗业务基本未受到山东非法经营疫苗案件的影响, 销售正常 ; 核心产品狂苗和水痘属于刚性需求品种, 由推广服务团队和自营团队组成的销售网络覆盖全国 3 多个省市, 在疫苗新政下疫苗销量恢复较快, 受到市场冲击较小 ⑵ 从收入端来看, 疫苗新政取消了疫苗批发企业经营疫苗的环节, 相当于实行一票制, 即疫苗出厂价从低开转高开, 售价基本与招标价一致, 平均涨价幅度达 1% 或以上, 因此在销量下滑的情况下公司营收仍实现 28.2% 的增长 ; 同时, 由于单位分摊制造成本较为稳定, 提价后产品毛利率显著提高 ( 公司由于费用分摊的缘故三季度毛利率提高并不明显, 需要等年报出来再做分析 ), 例如康泰生物 216 年 Q3 销售毛利率 (75.48%) 比 215 年提高了 12 个百分点, 智飞生物 216 年毛利率 (92.1%) 比 215 年提高了 12 个百分点图表 15. 公司多款疫苗产品出厂价涨幅达 1% 或以上单位 : 元 / 人份狂苗水痘甲肝百白破流感四价流脑低开出厂价平均招标价涨价幅度 1% 16% 15% 13% 1% 15% 资料来源 : 米内网公司招股书广证恒生整理 ⑶ 从费用端来看, 流通渠道被进一步压缩, 疫苗生产企业从经销转直销, 需要大量招聘销售人员, 承担仓储管理风险, 构建冷链物流系统, 导致销售费用率大幅提高 ; 在税收方面, 由于疫苗属于生物制剂, 经营企业可以选择简易办法按照生物制品销售额和 3% 的征收率计算缴纳增值税, 因此税费不会大幅增加, 对利润的影响较小图表 16. 长生 216 年销售费用率显著提高图表 17. 康泰 216 年销售费用率接近翻翻增长单位 : 亿元 % 21.55% 21.54% 19.42% 17.67% 26% 24% 22% 2% 18% 16% 14% 12% 单位 : 亿元 % 13.47% 38.76% 22.71% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % % 销售费用销售费用率销售费用销售费用率资料来源 : 公司公告广证恒生资料来源 : 公司公告广证恒生虽然收入和费用同时增加, 但是总体来看, 疫苗出厂价的大幅增长有效对冲了销售费用的增加 (216 年公司收入端增加 2 个多亿, 销售费用只增加约 1 亿 ), 净利率提高 3-4 个百分点由于 216 年疫苗新政是从二季度开始实行, 尚不足一个完整会计年度, 因此预计 217 年净利率提升的变化相对显著可见, 在同等产品销量的前提下, 疫苗流通渠道调整扩大了厂家的营收规模, 也一定程度上提升其盈利能力第 1 页共 25 页

长生生物 (268) 深度报告图表 18. 216 年长生生物和康泰生物的净利率提升了 3-4 个百分点 45% 4% 35% 3% 29.33% 29.28% 33.39% 36.84% 41.26% 25% 2% 15% 1% 5% % 16.61% 13.88% 9.35% 1.27%.6% 212 213 214 215 216 长生康泰资料来源 : 公司年报广证恒生 2.

11 长生生物 (268) 深度报告图表年长生生物和康泰生物的净利率提升了 3-4 个百分点 45% 4% 35% 3% 29.33% 29.28% 33.39% 36.84% 41.26% 25% 2% 15% 1% 5% % 16.61% 13.88% 9.35% 1.27%.6% 长生康泰资料来源 : 公司年报广证恒生 2.3 疫苗新政实施, 疫苗行业终端销售逐步恢复 216 年 4 月 23 日, 国务院修改疫苗流通和预防接种管理条例, 疫苗采购需在省级公共资源交易平台上进行, 但全国大部分省份尚没有这样的平台, 因此各地停止了第二类疫苗的采购工作, 市场上出现缺货, 全国多地陆续出现接种不到第二类疫苗的现象 216 年 6 月国家推出疫苗流通过渡期政策, 提出条件不成熟的省市可以参照现有的一类苗采购模式采购二类苗, 或者由县级以上疾病预防控制机构直接向疫苗生产企业订购, 疫苗紧缺现象得到部分缓解, 但疫苗终端销售仍受到较大冲击 : 我们统计 216 年批签发总量 5.54 亿瓶 / 剂 / 粒, 同比下滑 21.3%, 其中二类疫苗受影响较大, 较 215 年减少了万瓶 / 剂 / 粒, 下滑近 1/3 图表年疫苗批签发数量总体下滑 21.31% 图表 2. 多款二类苗批签发数量出现较大幅度下滑 % 15% 1% 5% % -5% AC-Hib 轮状病毒流感 AC 结合 47% 43% 42% 95% % -1% -15% -2% 23 价肺炎四价流脑水痘 42% 31% 31% % 狂苗 24% 批签发总量 ( 亿瓶 ) 同比增长 % 2% 4% 6% 8% 1% 资料来源 : 中检所广证恒生资料来源 : 中检所广证恒生进入 217 年一季度, 山东疫苗事件的负面影响逐渐消除, 以国务院办公厅印发关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见为契机, 疫苗新政在全国各省市陆续落地实施, 各省级疾控中心正积第 11 页共 25 页

12 长生生物 (268) 深度报告极筹建省级公共资源交易平台, 我们统计目前全国共有 19 个省市完成省级挂网采购, 加上民众对疫苗的消费和使用渐趋理性, 主动接种意愿增强, 疫苗终端销售正逐步恢复图表 21. 全国超过一半的省市已建立省级公共资源交易平台, 实施二类疫苗直接挂网采购资料来源 : 各省市疾控中心官网广证恒生整理根据国务院修订的疫苗流通和预防接种管理条例, 接种单位接种第一类疫苗不得收取任何费用, 接种单位接种第二类疫苗可以收取服务费接种耗材费, 具体收费标准由所在地的省自治区直辖市人民政府价格主管部门核定但是在疫苗新规颁布之前, 大部分省市地区没有疫苗接种服务费这个项目, 所以也没有制定统一的收费标准, 各地暂行的二类疫苗接种服务费按当地基层医疗卫生机构一般诊疗费标准执行, 一般不超过 1 元 / 人次, 收费偏低在新政实施导致成本增加的情况下, 接种单位对二类苗的推广缺乏积极性, 进一步导致二类苗终端接种量下滑针对以上问题, 国务院在关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见中提出, 完善预防接种相关价格政策, 科学合理核定接种单位第二类疫苗接种服务费标准今年以来, 包括山东广东甘肃等在内的省份制定了统一的二类苗接种服务收费标准 ( 基本在 2-25 元之间 ), 进一步提高接种单位推广二类苗的积极性, 我们预计二类苗终端接种量有望逐渐恢复第 12 页共 25 页

13 长生生物 (268) 深度报告 3. 三大疫苗品种打开市值成长空间, 未来持续高增长可期 3.1 水痘疫苗一针变两针, 市场空间有望翻翻超 4 亿水痘是一种呼吸道及接触传播的病毒性传染病, 水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段年其批签量呈稳步上升态势, 基本稳定在 18 万剂左右, 终端接种率 9% 以上 216 年受山东疫苗事件影响, 批签发量减少了超过 5 万剂根据 216 年的批签发数据, 公司市占率约 3%(384 万剂 ), 市场排名第二, 第一名长春百克 34%(427 万剂 ) 217 年一季度恢复较快, 公司批签发数量共 95 万剂, 领先同行图表 22. 水痘疫苗 216 年批签发数量下降近 6 万剂图表 Q1 公司水痘疫苗批签发恢复较快 % % 1% % -1% -2% -3% 单位 : 万剂 % 长生生物长春祈健长春百克批签发量 ( 万剂 ) 资料来源 : 中检所广证恒生同比增长资料来源 : 中检所广证恒生 1 月 2 月根据江西省广西省 217 年二类疫苗招投标情况, 水痘疫苗的招标价在 13 元 / 剂以上, 以 18 万剂 / 年计算, 总市场规模约 23.4 亿元, 未来在二胎政策的刺激下有望进一步扩容图表 24. 水痘疫苗的招标价在 13 元 / 剂以上规格生产厂家广西中标价 ( 元 ) 江西中标价 ( 元 ) 预充式,.5ml/ 瓶长春百克长生生物长春百克西林瓶,.5ml/ 瓶长春祈健上海所长生生物资料来源 : 广西 / 江西疾控中心广证恒生目前, 国内绝大多数省 ( 区市 ) 水痘疫苗接种采用一针法, 即孩子满 1 周岁后接种一针水痘疫苗, 虽然接种率已经接近 9%, 但由于突破病例 ( 接种水痘疫苗 42 d 后发生的水痘病例 ) 的比例越来越第 13 页共 25 页

14 长生生物 (268) 深度报告大, 水痘疫情屡有暴发, 多地区出现接种过一针疫苗的儿童仍然患水痘的病例, 接种一剂水痘疫苗对于水痘疫情的防控并不理想研究显示, 随着接种后时间的推移, 疫苗的保护效果逐渐降低因此, 专家建议尽早将水痘疫苗两针法纳入常规免疫程序, 巩固人群免疫力, 防止水痘疫情的蔓延图表 25. 接种 1 剂水痘疫苗保护效果有限图表 26. 接种 1 剂水痘疫苗保护效果随时间逐渐减退 1% 8% 6% 85.71% 水痘疫苗保护率 1% 87.8% 8% 64.29% 57.14% 6% 水痘疫苗保护率 61.73% 59.67% 4% 4% 2% 2% % <6 岁 6 岁合计 % ~4 年 5~8 年 9~11 年第一剂疫苗接种后间隔时间资料来源 : 中华微生物学和免疫学杂志广证恒生资料来源 : 热带医学杂志广证恒生 26 年, 美国疾病预防控制中心和美国儿科学会即开始推荐接种两针水痘疫苗近几年, 国内的不少省市, 如北京山东福建黑龙江等先后建议辖区内实施两剂疫水痘苗接种程序北京于 212 年开始实施两剂程序,213 年大规模推广, 常规接种量几乎增加一倍我们预计, 如果水痘两针法全国铺开, 市场规模将翻翻超 4 亿图表 27. 北京市丰台区各年水痘疫苗常规接种量 : 两针法实施后常规接种量几乎增加一倍 ( 单位 : 人次 ) 剂次 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年第 1 剂第 2 剂合计资料来源 : 预防医学情报杂志广证恒生目前, 国内仅有长生生物和长春百克的水痘疫苗可以使用 2 针法接种, 竞争格局良好 ; 公司于 213 年取得药品补充申请批件 (213B1387) 获准对 13 周岁以上人群接种两针水痘疫苗, 是国内唯一可以同时对 1-12 岁及 13 岁及以上人群接种 2 剂水痘疫苗的厂家, 实现与国际水平的接轨, 技术优势明显第 14 页共 25 页

长生生物 (268) 深度报告图表 28. 公司的水痘疫苗技术优势明显资料来源 : 公司年报广证恒生整理公司的水痘疫苗销售稳定, 产能利用率较高 215 年批签发数量 536 万人份, 产能利用率超 1%( 产能 5 万人份 ), 销售收入 2.48 亿元, 同比增长 18.66%, 主要是出口业务大幅增加所致 (214 年出口 41.

5 销售收入 ( 亿元 ) 同比增长 18.66% 2.8 2.48 2% 15% 1% 5% 12% 1% 8% 6% 74.93% 产能利用率 86.24% 82.84% 15.% 76.8% 1 % 4%.

15 长生生物 (268) 深度报告图表 28. 公司的水痘疫苗技术优势明显资料来源 : 公司年报广证恒生整理公司的水痘疫苗销售稳定, 产能利用率较高 215 年批签发数量 536 万人份, 产能利用率超 1%( 产能 5 万人份 ), 销售收入 2.48 亿元, 同比增长 18.66%, 主要是出口业务大幅增加所致 (214 年出口 41.9 万人份,215 年一季度即实现出口 61.1 万人份 ),216 年受疫苗新政影响, 国内批签发下滑至 384 万人份未来随着水痘疫苗一针变两针的普及出口市场的进一步巩固和开拓, 水痘疫苗有望继续推动公司营业收入的稳步增长图表 29. 公司水痘疫苗营收稳定增长图表 3. 公司水痘疫苗产能利用率较高销售收入 ( 亿元 ) 同比增长 18.66% % 15% 1% 5% 12% 1% 8% 6% 74.93% 产能利用率 86.24% 82.84% 15.% 76.8% 1 % 4%.5-5% 2% % % 资料来源 : 公司公告广证恒生资料来源 : 公司公告广证恒生 3.2 流感四价有望替代三价, 替代空间至少 16 亿 WHO 报告 : 全球 8-9% 的人为流感易感人群, 接种疫苗为预防流感的最好手段国内的流感疫苗主要有三种 : 第一代全病毒灭活疫苗第二代裂解疫苗和第三代亚单位疫苗目前中检所批签发的主要是流感裂解疫苗, 该疫苗在灭活疫苗的基础上裂解流感病毒, 免疫效果好安全性较高第 15 页共 25 页

16 长生生物 (268) 深度报告图表 31. 国内的流感疫苗主要有三种, 目前国内主要使用流感裂解疫苗流感疫苗种类优点缺点第一代 : 全病毒灭活疫苗在接种过程中副反应发生率较高, 较高的免疫原性和相对较低的生同时不得应用于 6 岁以下儿童, 我产成本国 214 年后基本没有再批第二代 : 裂解疫苗免疫效果好安全性较高, 是世界在制备过程中须添加和去除裂解上最先进的流感疫苗剂第三代 : 亚单位疫苗较安全, 副作用小, 价格便宜免疫源性较弱不如裂解疫苗, 我国自 213 年起没有再批资料来源 : 互联网广证恒生整理年受甲流疫情爆发的影响, 国内流感疫苗批签发量达到 6 多万人份的峰值 ( 不包括甲流疫苗 ), 随后开始回落并稳定在 4 万人份左右, 一方面是因为流感疫情得到控制, 另一方面流感病毒每年都在变异, 每年的疫苗都是针对当年流行毒株进行研制, 造成生产企业研发滞后, 加上新版 GMP 标准的影响, 国内流感疫苗批签量呈下降趋势 216 年公司的流感疫苗批签发量为 289 万人份, 相比 215 年增加了 45 万人份, 市场排名第四, 销售收入接近 1 个亿, 同比增长接近 1%, 主要是出口业务带来的增量图表 32. 国内流感疫苗批签量回落至 4 万人份图表 33. 公司流感疫苗批签发量排名第四万万万 289 万万 29.5 万全病毒灭活疫苗裂解疫苗亚单位疫苗资料来源 : 中检所广证恒生资料来源 : 中检所广证恒生根据江西省广西省 217 年二类疫苗招投标情况, 流感病毒裂解疫苗中标价约 4 元 / 人份, 以 4 万人份 / 年计算, 总市场规模约 16 亿元目前国内流感疫苗在易感人群中的接种率仅 3-5%, 对比欧美发达国家 3% 的接种率, 仍有较大的提升空间第 16 页共 25 页

17 长生生物 (268) 深度报告图表 34. 流感病毒裂解疫苗中标价约 4 元 / 人份规格生产厂家广西中标价 ( 元 ) 江西中标价 ( 元 ) 上海所儿童西林瓶,.25ml/ 瓶 ( 2 长生生物 23 - 瓶 / 人份 ) 大连雅立峰 23 - 北京科兴大连雅立峰长春所上海所儿童预充式,.25ml/ 瓶 ( 2 北京科兴瓶 / 人份 ) 赛诺菲 47 - 华兰生物 25 - 长生生物大连雅立峰长春所成人西林瓶,.5ml/ 瓶 ( 1 上海所 47 4 瓶 / 人份 ) 华兰生物 41 - 长生生物 45 - 北京科兴大连雅立峰长春所成人预充式,.5ml/ 瓶 ( 1 上海所瓶 / 人份 ) 华兰生物北京科兴长生生物资料来源 : 广西 / 江西疾控中心广证恒生目前国内上市的流感疫苗主要是三价疫苗, 包含两种 A 型流感 (H3 和 H1) 和一种 B 型流感 (BV 或 BY), 其中 B 型流感病毒代表 2~25% 流行的流感病毒株, 是所有年龄组流感相关疾病发生率和死亡率的常见原因由于 BV 和 BY 之间交叉保护较低, 多年的流行病学调查证实, 三价流感疫苗对部分接种人群没有保护效果, 而四价疫苗可以预防所有 B 型流感, 保护范围更大世界卫生组织在 212 年 2 月第一次提出了一项关于四价流感疫苗应包含两种乙型谱系毒株的建议目前美国上市的四价流感灭活疫苗主要是 GSK 的 Fluarix(212 年获批,213 年首个上市销售的 4 价流感疫苗 )/FluLaval(213 年获批 ) 和赛诺菲的 Fluzone(214 年获批 ) 213 年 Fluarix 和 FluLaval 在美国的推出使得相应疗法的销售额上涨了 26%, 达到 2.51 亿英镑, 其中美国市场的销售额大幅上涨 66% 至 1.46 亿英镑 216 年 Fluarix 和 FluLaval 实现全球收入 4.14 亿英镑, 同比增长 54%, 增长势头强劲第 17 页共 25 页

18 长生生物 (268) 深度报告图表 35. Fluarix/FluLaval 全球销售收入大幅增长图表 36. Fluarix/FluLaval 在美国销售增长强劲单位 : 百万英镑 % % % -14% % 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 单位 : 百万英镑 % 315 7% 6% 6% 5% % 4% % 2% 1% -4% % -1% 全球销售额增长率美国销售收入增长率资料来源 :GSK 年报广证恒生资料来源 :GSK 年报广证恒生根据 CFDA 的数据, 目前国内已经开展四价流感临床试验的有 4 个厂家, 分别是长生生物华兰生物武汉所江苏金迪克生物, 其中公司和金迪克均已完成三期临床, 其他 9 个厂家均处于临床申请或临床获批阶段预计公司四价流感疫苗 217 年底拿到生产批件,218 年上市, 有望成为国内首个上市的四价流感疫苗图表 37. 公司的四价流感疫苗研发进度较快, 有望首家上市厂家名称申请临床临床获批临床 I 期临床 II 期临床 III 期完成三期临床长生生物江苏金迪克华兰生物武汉所智飞生物赛诺菲巴斯德科兴生物浙江天元上海所成都康华沃森生物天坛生物成大生物资料来源 : 米内网广证恒生参考四价流感疫苗在美国的销售情况, 四价流感作为现有疫苗的改良性品种, 具备一定的市场教育基础, 我们预计该疫苗在国内上市能增厚公司业绩, 成为公司新的业绩增长点未来随着国内流感疫苗接种率的提升, 假设 1% 以上的接种率, 市场规模有望达 4 亿第 18 页共 25 页

3.3 带状疱疹疫苗, 国内市场空白的潜力重磅品种长生生物 (268) 深度报告水痘 - 带状疱疹病毒 ( varicella-zoster virus,vzv) 是一种具有高度传染性的疱疹病毒, 主要经接触和飞沫传播, 人是其唯一的宿主该病毒经呼吸道或结膜进入人体, 初次感染可引发水痘, 之后长期潜伏于脊髓后根神经节或脑神经感觉神经节内当机体免疫力下降时, 潜伏的病毒再次被激活,

19 3.3 带状疱疹疫苗, 国内市场空白的潜力重磅品种长生生物 (268) 深度报告水痘 - 带状疱疹病毒 ( varicella-zoster virus,vzv) 是一种具有高度传染性的疱疹病毒, 主要经接触和飞沫传播, 人是其唯一的宿主该病毒经呼吸道或结膜进入人体, 初次感染可引发水痘, 之后长期潜伏于脊髓后根神经节或脑神经感觉神经节内当机体免疫力下降时, 潜伏的病毒再次被激活, 沿感觉神经到达支配的皮肤, 迅速增殖复制引起带状疱疹 (herpeszoster,hz) 最常见的严重并发症是 VZV 感染后神经痛 ( post-herpeticneuralgia, PHN), 疼痛可持续数月, 在重症患者中可达数年, 导致生活质量下降其他并发症包括神经系统障碍 ( 脑膜炎脊髓炎和血管病变等 ) 以及眼部疾病 ( 急性或进步外层视网膜坏死 ) 等图表 38. VZV 初次感染及再激活示意图资料来源 : 互联网广证恒生随着年龄的增长,HZ 发病率及严重程度也随之上升, 有研究显示,6% 以上 HZ 患者患病年龄超过 5 岁, 近半数 85 岁以上老年人发生过至少一次 HZ, 全人群年龄调整的 HZ 发病率为 3.4/1 人年 ~5. /1 人年因此, 近年来随着人口老龄化加剧, 加之慢性疾病高发导致免疫力下降,HZ 在全球多个国家的发病率呈缓慢上升趋势图表 39. HZ 发病率随着年龄增长而上升图表 4. HZ 的发病率呈缓慢上升趋势资料来源 : 中华微生物学和免疫学杂志广证恒生资料来源 : 中华微生物学和免疫学杂志广证恒生第 19 页共 25 页

20 长生生物 (268) 深度报告在我国,HZ 未被列入国家甲乙类法定报告传染病范畴, 流行病学数据较少一项针对广东 5 岁以上人群的研究显示, 年间 HZ 年发病率分别为 4. 1 / / 1 和 5. 8 / 1 人年, 与英国 HZ 发病率相近针对 HZ 及 PHN, 临床上尚无有效的治疗药物因此, 研发疫苗成为控制 HZ 及其并发症的重要手段默沙东的 Zostavax 是国外唯一获批上市的带状疱疹疫苗,215 年销售额达 7.5 亿美金, 已在欧盟美国加拿大等 6 多个国家被批准使用, 是名副其实的重磅品种图表 41. 默沙东的带状疱疹疫苗 Zostavax 是名副其实的重磅疫苗 % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 销售额 ( 百万美元 ) 增长率资料来源 : 默沙东年报广证恒生注 : 近几年销量有所下滑, 主要是因为随着疫情的缓解,Zostavax 在美国的销量逐年萎缩, 目前默沙东在着力开发美国以外的市场 216 年底, 葛兰素史克向美国 FDA 提交批准带状疱疹疫苗 Shingrix 的生物制品许可申请, 目前已完成三期临床试验, 尚未获批, 但鉴于 HZ/su 的临床结果明显好于前者, 国外分析师预测 Shingrix 上市后的销售额能够超过 1 亿美金图表 42. Shingrix 的临床结果明显好于 Zostavax 比较项目 Zostavax Shingrix 生产商默沙东葛兰素史克疫苗类型冻干减毒活疫苗重组亚单位疫苗疫苗成分带状疱疹疫苗 Oka 株糖蛋白 E(gE) 佐剂 AS1B 适用年龄范围 5 岁 5 岁免疫程序 d /2 月免疫途径皮内注射肌内注射上市时间 26 年尚未获批疫苗保护率 5~6 岁人群为 69.8%,6 岁以上人群为 61.1% 5 岁及以上人群中高达 97.2% 综合评价降低老年人群中 HZ 和 PHN 的显著降低 5 岁及以上人群 HZ 发病率 ; 随年龄升高保护率降低发病率 ; 各年龄组保护率相仿资料来源 : 中华微生物学和免疫学杂志广证恒生第 2 页共 25 页

21 长生生物 (268) 深度报告随着我国社会人口老龄化趋势的不断发展,HZ 防控形势日益严峻, 目前中国大陆尚无带状疱疹疫苗上市, 进口厂家默沙东申请临床但没有获批, 国产厂家仅有长生生物和长春百克开展临床试验, 竞争格局良好, 两者同处于 II 期临床阶段, 预计最快于 219/22 年上市根据国家统计局的数据,216 年我国 6 周岁及以上人口 2.31 亿人, 占总人口的 16.7%, 同比增加.6 个百分点, 以香港带状疱疹疫苗接种价格 ( 约 1 元 / 针 ) 的 5% 即 5 元 / 针计算, 假设接种率为 1%, 则国内理论市场规模达 1 亿以上, 具有巨大的发展潜力, 该疫苗的上市将为公司的业绩腾飞注入强大的发展动力, 值得关注图表 43. 公司的带状疱疹疫苗处于 II 期临床, 有望于 219/22 年上市厂家名称申请临床临床获批临床 I 期临床 II 期临床 III 期完成三期临床长生生物长春百克北京万泰长春祈健上海所资料来源 : 米内网广证恒生带状疱疹疫苗在 215 年全球前十大畅销疫苗中排名第八, 是少数几个国内市场尚且空白的重磅潜力品种, 其他大品种如 HPV 疫苗 13 价肺炎疫苗 EV71 疫苗在国内已经有同类产品获批, 行业竞争激烈我们认为, 国产 VZV 疫苗在国内临床试验进度远远领先进口厂家, 竞争优势明显, 未来将大概率主导国内 VZV 疫苗市场, 看好公司在 VZV 疫苗研发的领先优势, 未来有望抢先获批成为独家品种图表 44. 带状疱疹疫苗在 215 年全球前十大畅销疫苗中排名第八 ( 单位 : 亿美元 ) 批名商品名用途厂家销售额 1 Prenar/Prevnar13 肺炎球菌疫苗辉瑞 Gardasil/Gardasil 9 人乳头瘤病毒疫苗默沙东 ProQuad,M-M-R,Varivax 麻疹 - 腮腺炎 - 风疹 - 水痘四联疫苗 ; 麻疹 - 流行性腮腺炎 - 风疹三价疫苗 ; 水痘病毒活疫苗默沙东 Pentacel,Pentaxim Imovax 白喉破伤风百日咳脊髓灰质炎和 B 型流感嗜血杆菌五联苗 ; 脊髓灰质炎疫苗赛诺菲 Vaxigrip Fluzone 流感疫苗赛诺菲 Infanrix/Pediarix 白喉破伤风类毒素百日咳乙型肝炎和脊髓灰质炎五联灭活疫苗 GSK Havrix Twinrix 甲型肝炎灭活疫苗 (Havrix); 甲型肝炎灭活疫苗和乙型肝炎 ( 重组体 ) 疫苗 (Twinrix); 乙肝疫苗 (Engerix-B) GSK Zostavax 带状疱疹病毒活疫苗默沙东 Menactra 脑膜炎双球菌疫苗赛诺菲 Rotarix 口服轮状病毒减毒活疫苗 GSK 6.38 资料来源 : 广证恒生整理第 21 页共 25 页

22 长生生物 (268) 深度报告 4. 盈利预测假设前提 : 1. 疫苗新政逐步落地, 省级公共资源交易平台逐步建立, 公众对二类苗的认识趋于理智, 终端接种意愿增强, 疫苗市场进一步恢复 ; 年公司疫苗批签发数量逐步恢复, 整体回升 15%-2%, 接近 2 万人份 ; 年四价流感顺利上市, 加上疫苗终端销售进一步恢复, 总批签发数量上升至 23 万人份左右 ; 年公司产品出厂价从二季度开始高开,217 年全年高开, 因此预计 217 年提价因素仍会对公司收入产生积极影响 ; 图表 45. 公司主营业务业绩拆分和盈利预测单位 : 万人份 215 A 216 A 217 E 218 E 狂苗水痘疫苗甲肝疫苗百白破疫苗三价流感四价流脑四价流感合计批签发 ,231 出厂单价收入 / 亿元批签发 ,728 出厂单价净利率净利润 / 亿元同比增长收入 / 亿元 % % 批签发出厂单价收入 / 亿元 % % 批签发出厂单价收入 / 亿元 % % 注 : 由于当年实际销售量往往小于批签发量, 因此表中的收入金额小于批签发数量和出厂单价的乘积 ; 政府补贴理财收益等没有考虑在内第 22 页共 25 页

23 长生生物 (268) 深度报告附录 : 公司财务预测表单位 : 百万元资产负债表 E 217E 218E 现金流量表 E 217E 218E 流动资产经营活动现金流现金净利润应收账款折旧摊销其它应收款财务费用预付账款投资损失存货营运资金变动其他其它非流动资产投资活动现金流长期投资资本支出固定资产长期投资无形资产其他其他筹资活动现金流资产总计短期借款流动负债长期借款短期借款其他应付账款现金净增加额其他非流动负债主要财务比率 E 217E 218E 长期借款成长能力其他营业收入增长率 % 27.21% 29.35% 19.63% 负债合计营业利润增长率 % 45.57% 24.36% 18.7% 少数股东权益归属于母公司净利润 % 44.7% 28.49% 18.6% 归属母公司股东权益增长率获利能力负债和股东权益毛利率 77.67% 82.21% 83.73% 84.99% 净利率 36.84% 41.72% 41.45% 41.9% 利润表 E 217E 218E ROE 14.66% 12.33% 16.26% 22.18% 营业收入 ROIC 8.% 11.2% 15.47% 19.7% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 11.3% 1.82% 2.37% 32.45% 营业费用净负债比率 13.61% 7.6% 36.6% 54.47% 管理费用流动比率 % % % 228.5% 财务费用速动比率 % % 33.68% 19.1% 资产减值损失营运能力公允价值变动收益.... 总资产周转率 35.53% 26.32% 33.14% 39.69% 投资净收益应收账款周转率 % 216.6% % 213.5% 营业利润应付账款周转率 % % % % 营业外收入每股指标 ( 元 ) 营业外支出每股收益 ( 最新摊薄 ) 3.23% 43.55% 55.96% 66.37% 利润总额每股经营现金流 ( 最 38.3% 29.11% 5.9% 61.95% 所得税新摊薄每股净资产 ) ( 最新摊 % % 32.46% % 净利润薄估值比率 ) 少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 摊薄 ) 数据来源 : 港澳资讯, 公司公告, 广证恒生第 23 页共 25 页

24 长生生物 (268) 深度报告广证恒生 : 地址 : 广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼电话 : , 邮编 :51623 股票评级标准 : 强烈推荐 :6 个月内相对强于市场表现 15% 以上 ; 谨慎推荐 :6 个月内相对强于市场表现 5% 15%; 中性 :6 个月内相对市场表现在 -5% 5% 之间波动 ; 回避 :6 个月内相对弱于市场表现 5% 以上分析师承诺 : 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点在作者所知情的范围内, 公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系重要声明及风险提示 : 我公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司已根据法律法规要求与控股股东 ( 广州证券股份有限公司 ) 各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度, 有效隔离内幕信息和敏感信息在此前提下, 投资者阅读本报告时, 我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务法律法规政策许可的情况下, 我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为广州广证恒生证券研究所有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改市场有风险, 投资需谨慎第 24 页共 25 页

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附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司 88 2 4 重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母 20ug;0.5ml 预填充艾美汉信疫苗 ( 大连 ) 有限公司 84 3 5 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 10ug;0.5ml 预填充浙江天元生物药业有限公司 78 4 7 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 20ug;1ml

长生生物 (268) 深度报告 目录 目录... 2 图表目录 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业 公司股权结构及业务情况 疫苗品种丰富, 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业 品种有望进一步丰富, 聚焦生物治疗领域...

长生生物 (268) 深度报告目录目录... 2 图表目录国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业公司股权结构及业务情况疫苗品种丰富, 国内自营疫苗销售规模最大的民营上市企业品种有望进一步丰富, 聚焦生物治疗领域...