正文目录一长生生物专注疫苗主业, 借力资本市场实现快速发展... 5 长生生物专注疫苗主业, 构建产业 + 资本双轮驱动格局... 5 长生生物主营业务快速发展, 毛利率稳步提升... 6 长生自研疫苗产品力优秀, 二类苗推动公司高成长... 7 二长生核心品种水痘疫苗爆发增长可期, 狂犬病疫

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顺越燕
5 years ago
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1 四价流感疫苗生逢其时, 水痘疫苗高增长可期核心观点自研疫苗产品力优秀, 二类苗推动公司高成长长生生物 (002680) 长生生物自研疫苗品种丰富, 综合产品力优秀,6 大疫苗品种市占率均排名前 5 疫苗流通领域改革负面影响消除, 伴随行业复苏, 公司 2017 年营业收入和净利润高速增长, 以狂犬疫苗和水痘疫苗为核心的二类疫苗成为公司业绩主要驱动力 ; 疫苗流通一票制实施, 低开转高开影响深远, 公司毛利率和净利率中期上行趋势持续新生儿需求释放 +2 剂免疫全国推广提速, 水痘疫苗爆发增长可期受行业影响, 年满 1 岁新生儿水痘疫苗接种需求延迟,2018 年起有望集中释放多地政府正式推动水痘疫苗实施 2 剂免疫程序, 将推动水痘疫苗市场快速大幅扩容至 65 亿元新生儿免疫需求集中释放, 叠加全国推行两剂免疫程序提速, 两大逻辑支撑国内水痘疫苗市场迎来加速增长新阶段受益行业和自身品牌优势, 长生生物水痘减毒活疫苗爆发式增长值得期待, 单一品种净利润贡献有望超 7.5 亿元四价流感疫苗国内首家上市在即, 年内营收或超 8 亿元国内流感病毒优势毒株切换, 导致所有在售三价流感疫苗保护效力锐减,B 型流感严重爆发, 四价流感疫苗市场需求迫切, 长生生物四价流感疫苗近期大概率首家上市国内流感疫苗年需求量近 3000 万人份, 无有效三价疫苗可用导致巨大供需缺口, 公司四价流感疫苗可谓生逢其时, 利润释放潜力不容忽视, 若顺利上市, 我们推测其合理价格中枢 110 元 / 人份, 年内有望贡献营业收入超 8 亿元重磅潜力疫苗品种储备丰富, 陆续上市值得期待带状疱疹疫苗 2019 年有望国内首家上市, 对应 50 岁以上适龄人口近 4 亿, 按 1% 渗透率测算, 市场规模超 20 亿元 ; 公司 23 价肺炎球菌疫苗预计 2020 年上市, 考虑国内超 72 亿元的市场空间, 有潜力成长为 5-10 亿元大品种首次覆盖予以增持评级预计公司年营业收入为亿元,EPS 为元 / 股, 对应 PE 分别为 25.26/19.60/16.38 倍我们重点看好公司四价流感病毒裂解疫苗和水痘减毒活疫苗的业绩贡献潜力, 首次覆盖予以增持评级风险提示 : 四价流感病毒裂解疫苗上市进度大幅晚于预期或销售不达预期 ; 水痘减毒活疫苗销售不达预期 ; 疫苗行业不良反应事件风险盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万 ) /-% 53% 67% 24% 13% 净利润 ( 百万 ) /-% 33% 78% 29% 20% EPS( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告川财证券研究所证券研究报告所属部门报告类别所属行业股票研究部公司深度医药报告时间 2018/5/6 前收盘价公司评级分析师元增持评级欧阳宇剑证书编号 :S ouyangyujian@cczq.com 联系人范鸿博证书编号 :S fanhongbo@cczq.com 川财研究所北京西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼, 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼, 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层, 成都中国 ( 四川 ) 自由贸易试验区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041

2 正文目录一长生生物专注疫苗主业, 借力资本市场实现快速发展... 5 长生生物专注疫苗主业, 构建产业 + 资本双轮驱动格局... 5 长生生物主营业务快速发展, 毛利率稳步提升... 6 长生自研疫苗产品力优秀, 二类苗推动公司高成长... 7 二长生核心品种水痘疫苗爆发增长可期, 狂犬病疫苗维持稳定增长... 8 需求集中释放 + 两剂免疫推广提速, 长生水痘疫苗迎爆发式增长... 8 宠物数量较快增加, 支撑长生狂犬病疫苗稳定增长三重磅疫苗梯队上市在即, 四价流感疫苗生逢其时, 利润贡献潜力大长生四价流感疫苗上市在即, 全面替代三价大势所趋长生带状疱疹疫苗预计国内首家上市, 潜力值得期待国内市场超 72 亿, 长生 23 价肺炎疫苗或成 5-10 亿重磅品种四长生注重丰富管线布局, 早期在研潜力品种多五股权激励到位, 大幅增强核心团队稳定性六业绩预测与估值主营业务拆分及业绩预测估值分析和投资建议七风险提示盈利预测 /26

3 图表目录图 1: 长生生物主营业务发展历程... 5 图 2: 长生生物实际控制人为高俊芳家族... 5 图 3: 公司营收和净利润高速增长拐点已现... 6 图 4: 毛利率和净利率稳步上升... 6 图 5: 公司销售费用率短期快速上升... 7 图 6: 公司二类疫苗贡献主要毛利润... 7 图 7: 公司各疫苗品种毛利贡献率... 7 图 8: 国内新生儿水痘疫苗市场分析... 9 图 9: 美国推行 2 针免疫后水痘发病率进一步降低... 9 图 10: 国内水痘疫苗批签发量图 11: 国内水痘疫苗市场格局分析图 12: 2017 年国内狂犬病毒疫苗类型构成图 13: 2017 年国内狂犬病毒疫苗剂型构成图 14: 国内狂犬病毒疫苗批签发量图 15: 国内狂犬病毒疫苗市场格局分析图 16: 中国境内活跃流感毒株构成分析图 17: 2017 年 1 月中国境内活跃流感毒株构成图 18: 2018 年 1 月中国境内活跃流感毒株构成图 19: 国内流感发病人数统计图 20: 全球四价流感疫苗销售额图 21: 国内三价流感疫苗批签发量图 22: 2017 年国内三价流感疫苗市场格局图 23: 肺炎球菌疾病类型多样图 24: 肺炎球菌所致 IPD 发病率分布情况图 25: 5 岁以下儿童死亡因素分析图 26: 国内肺炎球菌多重耐药问题严重图 27: Q1 肺炎球菌疫苗批签发量图 28: 国内肺炎球菌疫苗市占率分析 /26

4 表格 1. 长生生物在售疫苗品种... 8 表格 2. 全国各地加快推广水痘疫苗 2 剂免疫程序表格 3. 2 剂免疫程序下水痘疫苗市场扩容测算表格 4. 全球已上市四价流感疫苗表格 5. 四价流感病毒裂解疫苗国内研发进展表格 6. 国内带状疱疹疫苗研发进展表格价肺炎球菌多糖疫苗国内市场空间预测表格价肺炎球菌多糖疫苗国内研发进展表格 9. 公司早期在研品种布局表格 10. 营业收入拆分和预测 ( 单位 : 百万元 ) 表格 11. 可比公司估值分析 /26

5 一长生生物专注疫苗主业, 借力资本市场实现快速发展长生生物专注疫苗主业, 构建产业 + 资本双轮驱动格局长春长生生物科技股份有限公司创立于 1992 年, 主要从事人用疫苗研发生产销售, 为科技部认定的国家高新技术企业公司研发实力雄厚经营历史悠久在高俊芳女士带领下, 聚焦主业, 经过 20 余年发展, 逐步拥有冻干人用狂犬病疫苗 (Vero 细胞 ) 水痘减毒活疫苗流感病毒裂解疫苗等六大疫苗品种, 成为自研疫苗品类最丰富的民营企业之一图 1: 长生生物主营业务发展历程资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所图 2: 长生生物实际控制人为高俊芳家族资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所 5/26

6 长春长生成功借壳上市, 借力资本市场谋求长远健康发展 2015 年 6 月, 长春长生借壳黄海机械, 成功登陆深交所上市上市后, 公司充分借助资本市场平台, 一方面大力拓展主业, 快速做大做强以水痘疫苗狂犬疫苗为代表的核心疫苗品种, 另一方面积极加强研发投入, 前瞻性布局包括肺炎球菌疫苗四价流感疫苗在内的重磅疫苗品类, 此外设立或参股万信投资重山远为等系列产业基金, 构建产业 + 资本双轮驱动战略发展格局, 拓展公司医药主业相关领域, 为更长远的健康发展布局谋篇长生生物主营业务快速发展, 毛利率稳步提升在高俊芳女士为核心的管理层带领下, 长生生物上市后主营业务取得快速发展, 年营业收入年复合增长率达 36%, 净利润年复合增长率达 40%, 同时顺利完成上市核心资产的业绩承诺,2017 年实现归属上市公司股东净利润 5.68 亿元, 大幅超出实现 5 亿元净利润的业绩承诺公司毛利率自 2013 年起稳步提升,2017 年加速上行,2018Q1 整体毛利率 92%, 创历史新高, 这一方面由于公司经营向好, 高毛利二类苗快速增长, 另一方面因公司受益于 2016 年疫苗流通领域改革, 产品低开转高开尽管因此带来销售费用率快速上行短暂拉低净利率 (2017 年略下滑至 36.5%), 但随着流通领域一票制改革影响于 2017 年基本消化, 我们预计公司净利率 2018 年起稳步提升图 3: 公司营收和净利润高速增长拐点已现图 4: 毛利率和净利率稳步上升 % 60% 100% 80% 77.0% 75.2% 75.6% 77.7% 79.1% 86.6% 92.0% % 60% 40% 29.4% 29.2% 33.4% 36.8% 42.1% 36.5% 45.5% % 20% Q1 0% 0% 营业收入净利润同比增长率 ( 营业收入 ) 同比增长率 ( 净利润 ) 毛利率净利率资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所 6/26

7 图 5: 公司销售费用率短期快速上升 40% 37.5% 33.9% 30% 22.7% 20% 17.7% 10% 4.1% 5.6% 6.3% 0% Q1 销售费用率管理费用率资料来源 : 公司公告,Wind, 川财证券研究所长生自研疫苗产品力优秀, 二类苗推动公司高成长二类疫苗驱动公司业绩高速增长公司共有 6 个疫苗品种在售, 其中二类疫苗 4 种, 包括冻干人用狂犬病疫苗 (VERO 细胞 ) 冻干水痘减毒活疫苗流感病毒裂解疫苗和 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗 ; 一类疫苗 2 种, 包括冻干甲型肝炎减毒活疫苗吸附无细胞百日咳白喉破伤风联合疫苗从 2017 年批签发数据看,6 大疫苗品种在国内竞争态势良好, 市场份额排名均位列 2-5 名, 表明公司整体在疫苗领域拥有良好的产品竞争力其中, 狂犬病疫苗和水痘疫苗对公司毛利贡献度分别为 53.7% 和 32.2%, 合计高达 86%, 是公司利润核心来源, 也是公司当前业绩增长的核心驱动力图 6: 公司二类疫苗贡献主要毛利润图 7: 公司各疫苗品种毛利贡献率 5.5% 3.7% 8.2% 32.2% 53.7% 94.5% 二类疫苗一类疫苗冻干狂犬病疫苗冻干水痘疫苗流感疫苗冻干甲肝疫苗百白破联合疫苗 ACYW 流脑疫苗资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所 7/26

8 表格 1. 长生生物在售疫苗品种名称剂型类别预防疾病用法及用量市场排名冻干人用狂犬病疫苗 (VERO 细胞 ) 冻干粉针二类狂犬病动物咬伤者注射 5 针 2 冻干水痘减毒活疫苗冻干粉针二类水痘 1-12 岁儿童接种 1 针,13 岁以上人群接种 2 针流感病毒裂解疫苗水针二类流行性感冒 6-35 月龄儿接种 2 针,3 岁以上接种 1 针 2 5 冻干甲型肝炎减毒活疫苗冻干粉针一类甲型肝炎甲型肝炎易感者接种 1 针 4 吸附无细胞百日咳白喉破伤风联水针一类百日咳白 3-12 月龄儿基础免疫 3 针, 2 合疫苗喉破伤风月龄儿加强免疫 1 针 ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗水针二类脑膜炎 2 岁以上人群接种 1 针,3 年后加强 1 针 5 资料来源 : 公司公告, 药智网, 川财证券研究所二长生核心品种水痘疫苗爆发增长可期, 狂犬病疫苗维持稳定增长需求集中释放 + 两剂免疫推广提速, 长生水痘疫苗迎爆发式增长水痘减毒活疫苗是预防控制水痘的主要工具水痘是由水痘 - 带状疱疹病毒 (VZV) 引起的, 儿童期常见急性高度传染性疾病, 患儿出现全身性皮疹发热, 并易引起皮肤感染脑炎肺炎等严重并发症接种疫苗是最有效可靠的预防控制水痘手段, 水痘减毒活疫苗是应用最广泛的水痘疫苗国内商品化的水痘减毒活疫苗全部利用 Oka 毒株生产 (1972 由日本分离 ) 新生儿市场未满足需求亟待释放水痘疫苗用于年满 1 周岁以上儿童及成人, 接种 1 剂次可产生 85% 以上保护率根据 CNKI, 国内水痘疫苗接种普及程度较高,2 岁及以后儿童中接种率超过 80%, 因而当前每年满 1 周岁新生儿为水痘疫苗主要应用群体根据国家统计局数据, 2017 年我国满 1 周岁儿童为 1791 万人, 按 1 剂次 / 人, 价格 135 元 / 支测算,2017 年新生儿市场空间 24 亿元据批签发数据, 受 2016 年山东疫苗事件影响,2016 年实现批签发水痘疫苗对于新生儿市场需求满足率较大副下滑至 81%,2017 年叠加二胎放 8/26

9 开因素, 需求满足率仍未回升, 我们认为当前在新生儿市场, 水痘疫苗供应处于供需偏紧状况, 前期未满足需求的释放将驱动水痘疫苗销量快速增长图 8: 国内新生儿水痘疫苗市场分析 % 100% 80% 60% 40% 20% 0% 年批签发总量增量市场需求满足率资料来源 : 中检院, 国家统计局, 川财证券研究所水痘疫苗 2 剂免疫程序全国推广提速水痘疫苗 1 剂免疫程序不足以完全避免突破病例引起的水痘爆发, 美国等已经于 2006 年将水痘疫苗免疫程序调整为 2 剂次, 根据美国疾控中心数据,2010 年, 水痘疫苗调整为 2 剂次后, 水痘发病率进一步下降约 70% 2013 年北京率先推行水痘疫苗 2 剂次免疫程序, 2017 年月, 广东上海两地相继跟进, 地方卫计委发文正式推广 2 剂免疫程序, 我们认为, 随着北上广三地正式确立水痘疫苗 2 剂免疫程序, 示范效应显著, 其他地区将快速跟进图 9: 美国推行 2 针免疫后水痘发病率进一步降低 Antelope Valley West Philadelphia 资料来源 : 美国疾控中心,CNKI, 川财证券研究所 9/26

10 表格 2. 全国各地加快推广水痘疫苗 2 剂免疫程序时间地区部门发布文件接种方案北京北京疾控中心北京市水痘疫苗使用技术指南 18 月龄接种第 1 剂, 满 4 岁接种第 2 剂广东广东卫计委广东省儿童水痘疫苗预防接种方案月龄接种第 1 剂,4-6 岁接种第 2 剂上海上海卫计委上海市预防接种工作规范月龄接种第 1 剂, 满 4 岁接种第 2 剂资料来源 : 互联网, 川财证券研究所 2 剂免疫程序全面推广, 水痘疫苗市场大幅扩容若全国采用 2 剂免疫程序, 我们对因此带来的增量市场进行详细测算, 假设满 4 岁儿童接种率 80%,5-13 岁儿童补种率 10%,13-20 岁青少年补种率 5%, 以 135 元 / 剂次测算, 因 2 剂免疫推广带来的增量市场将超 40 亿元, 国内水痘疫苗市场将因此扩容近 3 倍, 达到 65 亿元表格 3. 2 剂免疫程序下水痘疫苗市场扩容测算项目年龄段 4 周岁 5-13 岁岁人数 ( 万人 ) 渗透率 80.00% 10.00% 5.00% 对应目标人群 ( 万人 ) 终端价格 ( 元 / 剂次 ) 135 市场 ( 亿元 ) 40.7 资料来源 : 国家统计局, 药智网, 互联网资料, 川财证券研究所国内水痘疫苗迎来加速增长阶段根据批签发情况看,2016 年山东疫苗事件对水痘疫苗的冲击和负面影响已完全消失, 水痘疫苗批签发量快速复苏, 2018Q1, 国内水痘疫苗批签发 502 万支, 同比增长达 42% 我们认为, 随着市场快速复苏, 近两年新生儿未满足需求快速释放, 以及叠加两针免疫程序快速推广因素, 国内水痘疫苗正式迎来加速增长阶段显著受益 2 剂免疫推广, 水痘疫苗净利润释放潜力大长生生物作为国内 5 家水痘疫苗供应商之一, 其冻干水痘减毒活疫苗具备技术和产品优势, 包括 : 其冻干保护剂在国内率先采用无人血蛋白成分无明胶技术, 大幅降低过敏反应并避免人血白蛋白在生物安全性方面的隐患 ; 国内首家使用冻干水痘减毒活疫苗预充器, 使接种更为安全和便利 ; 国内首家获准可对 1 岁以上人群接种 2 剂水痘疫苗长生生物在国内水痘疫苗市场份额稳居第 2 位, 占比近 27%, 10/26

11 2018Q1 批签发量同比增长 53%, 显著高于行业平均增长我们判断, 受益于行业持续高速增长和自身产品和品牌优势, 长生生物水痘疫苗已迎来加速增长拐点, 年复合增长率有望达 40-50% 若以当前市占率测算,2 剂免疫全国实施后, 仅水痘疫苗有望给公司贡献超 17 亿营业收入, 净利贡献或超 7.5 亿元此外, 长生生物针对水痘疫苗的新技术工艺开发顺利推进, 其冻干水痘减毒活疫苗 ( 细胞工厂 ) 已获 CFDA 药品补充申请批件, 顺利上市后, 我们预计其产能将大幅提升, 水痘疫苗产品的爆发式增长将获坚实保障图 10: 国内水痘疫苗批签发量图 11: 国内水痘疫苗市场格局分析 % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22.5% 16.6% 0.3% 34.1% 26.6% 水痘疫苗批签发 ( 全国 ) 水痘疫苗批签发 ( 长生生物 ) 同比增长率同比增长率百克生物长生生物长春祈健上海生物制品所上海荣盛资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所宠物数量较快增加, 支撑长生狂犬病疫苗稳定增长接种疫苗是预防狂犬病的唯一有效方式狂犬病是由狂犬病毒引起的人畜共患的中枢神经系统急性传染病, 主要通过患病动物咬伤抓伤传播狂犬病的潜伏期长短不一, 多数在 3 个月以内, 发病后致死率 100% 接种疫苗是预防狂犬病的唯一有效方式 Vero 细胞疫苗是国内主流产品国内上市狂犬病疫苗有四种, 分别为地鼠肾细胞鸡胚细胞人二倍体细胞以及 Vero 细胞疫苗其中地鼠肾细胞鸡胚细胞疫苗已逐步被淘汰, 人二倍体细胞疫苗因工艺复杂问题只有成都华康生产, 批签发量很低 Vero 细胞疫苗因工艺简单质量高度可控易大规模生产, 成为当前国内狂犬病疫苗市场主流产品 11/26

12 图 12: 2017 年国内狂犬病毒疫苗类型构成图 13: 2017 年国内狂犬病毒疫苗剂型构成 8.8% 1.2% 17.0% 89.6% 83.0% Vero 细胞人二倍体细胞地鼠肾细胞鸡胚细胞冻干粉针水针资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所图 14: 国内狂犬病毒疫苗批签发量图 15: 国内狂犬病毒疫苗市场格局分析人份 100% 80% 13.3% % 40% 20% 13.8% 33.0% % -20% 16.8% % 23.0% 狂犬病毒疫苗 ( 总计 ) 狂犬病毒疫苗 ( 长生生物 ) 同比增长率同比增长率辽宁成大长生生物宁波荣安广州诺诚其他资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所国内狂犬病疫苗市场规模约 40 亿元, 竞争格局较稳定年, 国内狂犬病疫苗平均年批签发量为 1317 万 / 人份, 基本为国产垄断, 按 300 元 / 人份估算, 国内狂犬病市场规模近 40 亿元按剂型看, 狂犬病疫苗以冻干粉针剂为主导, 主要因冻干剂型疫苗不良反应发生率更低稳定性更好有效期更长,2017 年冻干剂型狂犬病疫苗占比 83% 国内狂犬病疫苗市场格局较为稳定, 主要由辽宁成大长春长生广州诺诚宁波荣安四家占据,2017 年市场份额合计 87%, 其中长春长生占比 23% 2016 年, 二类疫苗遇冷对狂犬病疫苗市场造成一定冲击, 批签发量下滑 24%, 但狂犬病疫苗刚需属性驱动市场快速复苏, 长生生物狂犬病疫苗同步复苏,2017 年批签发量同比增长 78%, 超越市场平均水平, 我们认为主要因长生生物疫苗领域品牌效应所致 12/26

13 长生生物狂犬疫苗预计维持稳定增长中国宠物行业快速发展,2017 年行业规模 1340 亿元,2020 年有望达 1885 亿元, 年复合增长率 12%, 根据互联网资料, 我国 2017 年家养宠物中, 猫犬数量近亿只, 快速增加的家养猫犬数量导致被猫犬抓伤及咬伤人数较快增长, 可以预期, 狂犬疫苗市场将稳定增长, 我们预计, 基于较强的品牌效应和完善的渠道, 长生生物冻干狂犬病疫苗年有望实现 5%-10% 的复合增长率三重磅疫苗梯队上市在即, 四价流感疫苗生逢其时, 利润贡献潜力大长生四价流感疫苗上市在即, 全面替代三价大势所趋接种流感疫苗是预防控制流感的有效手段流感是由流感病毒引起的可大规模流行的急性呼吸道传染病全球每年约 5%-10% 的成人和 20%-30% 的儿童罹患季节性流感, 据 WHO 数据, 流感每年的季节性流行会导致万重症病例, 以及万人死亡, 接种流感疫苗是预防控制流感的最经济有效的手段引发季节性流感病毒含四种主要类型全球引发季节性流感的流感病毒以四种类型为主 A 型 H1 系和 H3 系,B 型 Yamagata 系和 Victoria 系在不同年份或不同地区, 流感病毒活动强度和优势毒株类型有较大差异,WHO 根据全球监测结果预测并推荐当年流感疫苗候选株, 各国疫苗生产商一般采用 WHO 推荐株生产流感疫苗, 以预防季节性流感爆发 2017 年, 我国已上市季节性流感疫苗以流感病毒裂解疫苗为主导, 且全部为三价疫苗, 针对 A 型 H1 系 ( A/Michigan/45/2015(H1N1)pdm09 样病毒 ), A 型 H3 系 (A/Hong Kong/4801/2014 (H3N2) 样病毒 ), 和 B 型 Victoria 系 (B/ Brisbane /60/2008 样病毒 ) 流感优势毒株变化, 我国四价流感疫苗需求迫切根据 WHO 数据, 自 2017 年 10 月开始, 我国境内以 Yamagata 系为主的 B 型流感病毒活动强度开始增加, 且快速发展, 至 2018 年 1 月达到活跃顶峰, 对流感发病贡献度高达 54%, 超越 A 型占主导, 其中 Yamagata 系贡献度达 35% 我国上市三价流感疫苗无一覆盖 B 型 Yamagata 系, 造成疫苗防护效果大幅下降, 流感疫情严重爆发据 CFDA 统计,2018 年 1 月, 我国流感发病患者 27.4 万例, 同比增长达 800%, 环比增长 125%, 并导致 56 例患者死亡此次在售流感疫苗与活跃毒株不匹配导致后果严重, 显示国内对可有效覆盖 B 型 Yamagata 系流感病毒 13/26

14 的四价流感疫苗需求的急迫性图 16: 中国境内活跃流感毒株构成分析 8000 A 型 (H1 系 ) A 型 (H3 系 ) A 型 ( 未分类 ) B 型 (Yamagata 系 ) B 型 (Victoria 系 ) B 型 ( 未分类 ) 周 2017 年 2018 年资料来源 :WHO,CNKI, 川财证券研究所图 17: 2017 年 1 月中国境内活跃流感毒株构成图 18: 2018 年 1 月中国境内活跃流感毒株构成 1.4% 8.8% 14.2% 4.8% 38.1% 88.3% 34.9% 7.9% 0.1% A 型 (H1 系 ) A 型 (H3 系 ) A 型 ( 未分类 ) B 型 (Yamagata 系 ) B 型 (Victoria 系 ) B 型 ( 未分类 ) 资料来源 :WHO,CNKI, 川财证券研究所 A 型 (H1 系 ) A 型 (H3 系 ) A 型 ( 未分类 ) B 型 (Yamagata 系 ) B 型 (Victoria 系 ) B 型 ( 未分类 ) 资料来源 :WHO,CNKI, 川财证券研究所 14/26

15 图 19: 国内流感发病人数统计 % 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 流感发病人数同比增长率资料来源 :CFDA, 互联网, 川财证券研究所四价流感疫苗有望全面替代三价疫苗从国际经验看, 每 4-5 年会发生 B 型流感大流行, 三价疫苗无法覆盖全部毒株, 接种四价疫苗将能有效避免 WHO 预测失准, 从而导致流感疫苗保护效力大幅下降的风险 2018 年 2 月,WHO 发布季节性流感疫苗推荐组分, 自 2012 年来第一次优先推荐四价流感疫苗组分, 表明四价流感疫苗更经济更有效的优势受到 WHO 的高度认可, 可以预期, 未来全球范围内四价流感疫苗接种将超越三价成为主流四价流感疫苗国际市场空间大当前全球已上市四价流感疫苗共 9 种, 主要供应厂商四家, 包括赛诺菲,GSK, 阿斯利康和 Seqirus, 其中以赛诺菲市场份额最大, 占据全球份额的 70% 以上 2017 年, 全球四价流感疫苗销售额已超 26 亿美元, 同比增长 19%, 为仅次于肺炎球菌疫苗的第二大疫苗品种, 考虑到美国等发达国家流感疫苗接种率不足 45%, 在流感优势毒株切换的背景下, 四价流感疫苗成长潜力依然较大表格 4. 全球已上市四价流感疫苗商品名公司接种方式获批时间上市地区适应人群 FluMist Quadrivalent 阿斯利康鼻内喷雾 2012 美国 2 岁至 49 岁 Fluarix Quadrivalent GSK 肌肉注射 2012 美国 6 个月及以上 FluLaval Quadrivalent GSK 肌肉注射 2013 美国 3 岁及以上 Fluenz Tetra 阿斯利康鼻内喷雾 2013 欧洲 24 个月至 18 岁 Fluzone Quadrivalent 赛诺菲肌肉注射 2013 美国 6 个月及以上 Flublok Quadrivalent 赛诺菲肌肉注射 2016 美国 18 岁及以上 15/26

16 VaxigripTetra 赛诺菲肌肉注射 2016 欧洲 3 岁及以上 FLUCELVAX Quadrivalent Seqirus 肌肉注射 2016 美国 4 岁及以上 AFLURIA QUADRIVALENT Seqirus 肌肉注射 2016 美国 5 岁及以上资料来源 : 公司公告,FDA,EMA, 川财证券研究所图 20: 全球四价流感疫苗销售额销售额 ( 百万美元 ) 同比增长 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 公司年报, 医药魔方, 川财证券研究所长生生物四价流感疫苗大概率国内首家上市, 净利贡献潜力不容忽视我国当前仅有三价流感疫苗上市, 根据批签发来看, 近五年平均年需求量约 3000 万人份, 接种率约 2%, 与美国近 45% 的接种率相比差距巨大, 季节性流感疫苗的市场提升空间显著由于 2017 年三价疫苗无法有效覆盖流行毒株导致流感严重爆发, 四价疫苗成为临床急迫需求, 我们相信其上市后会立即对三价疫苗形成高比例替代, 假设替代率在 80%, 国内对四价流感疫苗需求将超 2400 万人份从国内研发进度看, 长生生物华兰生物和江苏金迪克三家已经申报四价流感病毒裂解疫苗上市, 我们预计 2018 年下半年长生生物和华兰生物四价疫苗将顺利获批上市, 长生生物作为国内首家获得批准可能性很大 ( 儿童型或略晚于成人型获批 ) 参考台湾及香港四价流感疫苗价格约 250 元 / 人份, 我们预计, 国产四价流感疫苗上市后定价元 / 人份较为合理长生生物的四价流感疫苗全部产能约为 1000 万人份 / 年, 若产能利用率提至 75%, 以 110 元的定价中值估算, 营业收入有望超 8 亿元, 若以 40%-45% 净利率计算, 净利润贡献或达亿元长生生物四价流感疫苗可持续贡献丰厚利润考虑到四价疫苗对三价疫苗全面替代趋势, 以及全民健康意识提升带来流感疫苗接种率上升因素, 我们预计至 2020 年, 即便国内四价流感疫苗有 4-5 家实现顺利上市, 依然会呈现供需偏紧张格局不考虑扩产因素, 未来 2-3 年, 长生生物四价流感疫苗有望为公司持续稳定贡献丰厚净利润 16/26

17 图 21: 国内三价流感疫苗批签发量图 22: 2017 年国内三价流感疫苗市场格局 % 40% 15.8% 24.8% % 11.0% % 10.4% % 25.1% 批签发量 ( 人份 ) 同比增长率 -40% 12.9% 华兰生物赛诺菲长春生物制品所长生生物科兴生物其他资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所表格 5. 四价流感病毒裂解疫苗国内研发进展疫苗名称公司研发进展预计上市四价流感病毒裂解疫苗 ( 成人型 ) 长生生物申请上市 2018 年四价流感病毒裂解疫苗 ( 儿童型 ) 长生生物申请上市 2018 年四价流感病毒裂解疫苗华兰生物申请上市 2018 年流感病毒裂解疫苗 ( 四价 ) 江苏金迪克申请上市 2020 年流感病毒裂解疫苗 ( 四价 ) 长春生物制品所 Ⅲ 期临床 2019 年四价流感病毒裂解疫苗武汉生物制品所 Ⅲ 期临床 2019 年四价流感病毒裂解疫苗科兴生物 Ⅲ 期临床 2020 年资料来源 : 公司公告, 药智网, 川财证券研究所长生带状疱疹疫苗预计国内首家上市, 潜力值得期待接种疫苗是干预带状疱疹的有效措施带状疱疹由水痘 - 带状疱疹病毒 (VZV) 引起, 机体初次感染 VZV 恢复后, 病毒终身潜伏于宿主脊髓后根神经节脑神经节等神经细胞, 老年期机体免疫功能下降时会激活引发带状疱疹, 并导致长期疱疹后神经痛带状疱疹多发于于老年期,50 岁后发病率快速上升, 部分发达国家 65 岁以上人群发病率约 1% 研究显示, 年龄高于 50 岁人群接种疫苗是对带状疱疹十分有效的干预措施长生生物带状疱疹疫苗有望国内首家上市, 潜力值得期待全球共 2 款带状疱疹疫苗在售默沙东 Zostavax(2006 年上市 ) 和 GSK 的 Shingrix(2017 年上市 ), 用于 50 岁以上人群预防带状疱疹其中, 默沙东 Zostavax 2017 年全球销售额达 6.68 亿美元国内暂无带状疱疹疫苗上市,5 家公司在研, 长生生 17/26

物进度最快, 处于 Ⅲ 临床阶段, 我们预计其最快 2019 年初国内首家上市参考香港默沙东 Zostavax 约 1000 元 / 人份的接种价格, 假设长生带状疱疹疫苗上市定价 500 元 / 人份, 我国 50 岁以上人口约 4 亿, 按照 1% 的接种率估算, 国内带状疱疹疫苗市场规模将超 20 亿元, 我们看好长生生物带状疱疹疫苗领先上市后的潜力表格 6.

18 物进度最快, 处于 Ⅲ 临床阶段, 我们预计其最快 2019 年初国内首家上市参考香港默沙东 Zostavax 约 1000 元 / 人份的接种价格, 假设长生带状疱疹疫苗上市定价 500 元 / 人份, 我国 50 岁以上人口约 4 亿, 按照 1% 的接种率估算, 国内带状疱疹疫苗市场规模将超 20 亿元, 我们看好长生生物带状疱疹疫苗领先上市后的潜力表格 6. 国内带状疱疹疫苗研发进展公司产品名称剂型研发进度临床获批时间预计上市长春长生带状疱疹减毒活疫苗液体 Ⅲ 期长春百克带状疱疹减毒活疫苗液体 Ⅱ 期北京万泰冻干带状疱疹减毒活疫苗冻干 Ⅰ 期长春祈健带状疱疹减毒活疫苗液体获批临床上海生物制品所带状疱疹减毒活疫苗液体获批临床资料来源 : 公司公告, 药智网, 川财证券研究所国内市场超 72 亿, 长生 23 价肺炎疫苗或成 5-10 亿重磅品种肺炎球菌疾病类型多样肺炎球菌疾病, 是由肺炎球菌感染人体导致的一系列疾病, 局部感染可引发非侵袭性疾病, 包括中耳炎鼻窦炎非菌血症肺炎等, 入侵血液则可引起系列侵袭性疾病 (IPD), 包括脑膜炎菌血症菌血症性肺炎等图 23: 肺炎球菌疾病类型多样图 24: 肺炎球菌所致 IPD 发病率分布情况 300 例 /10 万 < >65 岁资料来源 :CNKI, 川财证券研究所资料来源 : 美国疾控中心,CNKI, 川财证券研究所肺炎球菌严重威胁儿童和中老年人健康肺炎球菌在人鼻咽和口腔中正常寄 18/26

19 居, 婴幼儿携带率可高达 85%, 因机体防御能力下降或高度力菌株而致病, 婴幼儿和老年人感染危险性高, 根据美国疾控中心数据, 肺炎球菌所致 IPD 主要发生于 5 岁以下儿童和 50 岁以上的中老年人群特别在儿童中肺炎球菌疾病危害巨大, 在疫苗可预防的疾病中是全球 5 岁以下儿童死亡的首位病因, 每年约导致 50 万例患儿死亡, 同时肺炎球菌致脑膜炎后遗症的发生率亦显著高于其他致病菌图 25: 5 岁以下儿童死亡因素分析图 26: 国内肺炎球菌多重耐药问题严重 15% 1% 28% % % 19% 肺炎球菌麻疹百日咳 / 破伤风轮状病毒 Hib 其他 20 0 北京上海广州深圳多重耐药比例 (%) 资料来源 : 美国疾控中心,CNKI, 川财证券研究所资料来源 :CNKI, 川财证券研究所肺炎球菌耐药性问题突出, 疫苗是预防感染的最有效手段肺炎球菌疾病临床治疗首要手段为抗生素治疗, 但抗生素广泛应用引起的肺炎球菌耐药性问题日益突出肺炎球菌可对常用抗菌药, 包括青霉素大环内酯类喹诺酮类头孢菌素类等产生明显的耐药性, 交叉耐药和多重耐药的发生率也显著提高, 研究表明, 我国北京上海深圳广州四地肺炎球菌的多重耐药比例整体高达 80.3% 肺炎球菌耐药性问题导致病人感染死亡率患病率及治疗费用都大幅增加肺炎球菌疫苗是预防肺炎球菌感染的最有效手段, 基于疾病带来的沉重负担,WHO 已将肺炎球菌疾病列为最高度优先须使用疫苗预防的感染性疾病, 截至 2012 年底, 已有 86 个 WHO 成员国将肺炎球菌疫苗作为常规婴儿免疫程序纳入国家免疫规划肺炎球菌疫苗国内市场将快速增长我国当前上市肺炎球菌疫苗共两类, 分别为 23 价肺炎球菌多糖疫苗 (23 价 PCV) 和 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗 (13 价 PCV), 其中 23 价 PCV 应用相对较早, 被批准用于 2 岁以上人群, 有三家产品上市销售, 分别为默沙东成都生物制品所沃森生物,13 价 PCV 仅辉 19/26

20 瑞一家获批,2017 年 Q1 上市销售从国内批签发情况看,2016 年受疫苗行业流通改革影响,23 价 PCV 批签发量短暂下滑,2017 年即实现恢复性增长, 全年批签发 526 万支, 接近 2015 年水平,2018 年 Q1,23 价 PCV 实现批签发 245 万支, 同比增长达 110%, 我们认为, 肺炎球菌疫苗已经重回正常快速增长轨道图 27: Q1 肺炎球菌疫苗批签发量图 28: 国内肺炎球菌疫苗市占率分析 % % 12.0% % 75% 50% 25% 0% -25% 11.9% 19.9% 56.2% q1 批签发总量 (PCV) 同比增长率 -50% 成都生物制品所沃森生物默沙东辉瑞 (13 价 ) 资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所资料来源 : 中检院, 药智网, 川财证券研究所表格价肺炎球菌多糖疫苗国内市场空间预测 2-5 岁 >50 岁对应人口 ( 万人 ) 接种率 30% 5% 疫苗需求 ( 万支 ) 终端价格 ( 支 / 元 ) 200 市场空间 ( 亿元 ) 资料来源 : 国家统计局,Wind, 药智网, 川财证券研究所 23 价 PCV 市场空间大, 长生生物该款疫苗上市后有成为重磅品种潜力 23 价 PCV 重点接种人群为 2-5 岁儿童和 50 岁以上免疫力衰退的中老年人群, 根据 2017 年我国人口分布情况和 23 价 PCV 终端价格约 200 元 / 支测算, 若以 2-5 岁人群接种率达 30%,50 岁以上人群接种率达 5% 来测算,23 价 PCV 国内 20/26

21 市场空间将超 72 亿元根据当前国内研发进度看, 长生生物 23 价 PCV 有望 2020 年正式上市, 考虑到 23 价 PCV 渗透率持续提升的潜力, 以及公司具备较成熟的二类苗销售渠道和经验, 其 23 价 PCV 具备成长为 5-10 量级重磅品种的潜力表格价肺炎球菌多糖疫苗国内研发进展疫苗名称公司研发进展开始时间预计上市 23 价肺炎球菌多糖疫苗科兴生物申请上市年 23 价肺炎球菌多糖疫苗康泰生物申请上市年 23 价肺炎球菌多糖疫苗智飞生物 Ⅲ 期临床年 23 价肺炎球菌多糖疫苗兰州生物制品所 Ⅲ 期临床年 23 价肺炎球菌多糖疫苗长生生物获批临床年资料来源 : 公司公告, 药智网, 川财证券研究所四长生注重丰富管线布局, 早期在研潜力品种多公司通过自研为主合作为辅的方式, 大力拓展研发管线, 潜力品种布局丰富, 现阶段共有临床前在研 ( 含申报临床 ) 品种 11 个, 其中疫苗品种 10 个, 包含 4 种联合疫苗临床前项目聚焦疫苗领域, 囊括主流重磅疫苗品种, 如九价宫颈癌苗口服轮状病毒活疫苗等, 志在打造完善全面的重磅疫苗管线, 加强公司的核心竞争力此外公司还以与日本 GTS 合作方式, 向抗体药领域进军, 获取其阿达木单抗生物仿制药在中国大陆市场独家开发许可权, 若该项目能成功研发并顺利实现成果转化, 将为公司带来良好经济效益表格 9. 公司早期在研品种布局名称种类进展研发方式黄热减毒活疫苗疫苗申报临床自研九价宫颈癌疫苗疫苗临床前合作开发口服轮状病毒活疫苗疫苗临床前自研 ACW135Y 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗疫苗临床前自研 ACW135 Y 群流脑 +Hib 结合疫苗联合疫苗临床前自研 Hib+AC 群脑膜炎联合疫苗联合疫苗临床前自研百白破 +Hib 联合疫苗联合疫苗临床前自研 21/26

22 分离纯化无细胞百白破疫苗联合疫苗临床前自研二倍体细胞狂犬疫苗疫苗临床前自研寨卡疫苗疫苗临床前合作开发阿达木单克隆抗体抗体药临床前合作开发资料来源 : 公司公告, 药智网, 川财证券研究所五股权激励到位, 大幅增强核心团队稳定性 2017 年 5 月 22 日, 长生生物正式实施上市以来首次股权激励计划, 对 9 名核心高管共计授予 430 万股股票, 占总股本比例 0.44%, 授予价格 7.87 元 / 股, 为前日交易均价 50% 此次股权激励覆盖全面, 包括公司研发生产质检行政证券事务各方面核心高管均激励到位, 公司上市初期全部 4 名核心技术人员全部在内同时, 此次股权激励力度较大, 解锁条件相对宽松, 年归属上市公司股东净利润考核目标分别为 5 亿元 5.5 亿元 6.05 亿元, 以 2016 年归属公司股东净利润 4.29 亿计算, 相当于净利润年复合增长率 12% 在公司发展关键时期, 特别是重磅产品梯队上市前夕, 此次股权激励利于核心团队保持稳定, 有助于重磅产品顺利上市和快速放量, 抢占市场先机六业绩预测与估值主营业务拆分及业绩预测关键假设 : 1, 受益满 1 岁新生儿需求延迟集中释放, 两针免疫方案全国推广致市场大幅扩容, 水痘减毒活疫苗大概率迎来加速增长拐点, 预期年复合增长率 40-50%; 2,2017 年流感病毒优势毒株变化致流感严重爆发, 四价流感疫苗需求迫切, 全面替代三价疫苗成大势所趋, 长生生物四价流感疫苗有望近期首家上市, 巨大供需缺口下, 高利润贡献弹性不容忽视, 年预计实现销售收入 8 亿,10 亿,9 亿元 ; 3, 家养宠物数量较快增长之下, 狂犬疫苗市场预计温和扩容, 竞争格局相对稳定之下, 公司狂犬疫苗有望维持 5-10% 增长 ; 22/26

23 表格 10. 营业收入拆分和预测 ( 单位 : 百万元 ) E 2019E 2020E 营业收入 YOY 27.96% 52.60% 66.8% 24.1% 13.2% 二类疫苗 YOY 33.30% 59.63% 74.0% 25.5% 13.9% 狂犬病疫苗 YOY 35.78% 59% 8% 7% 6% 水痘疫苗 YOY 21.97% 80% 50% 45% 40% 流感疫苗 ( 四价 / 三价 ) YOY 74.21% -9% 825% 25% -10% ACYW135 流脑疫苗 YOY % 219% 40% 30% 20% 一类疫苗 YOY 1.73% -5.89% -19.2% -16.7% -20.0% 其他 YOY % % 50.0% 40.0% 30.0% 资料来源 : 公司公告, 川财证券研究所估值分析和投资建议我们假设长生生物年毛利率分别为 89.27% 89.46% 89.88%, 据此测算, 公司年归属上市公司股东净利润分别为亿元亿元亿元, EPS 分别为 1.03/1.33/1.59 元, 对应 PE 分别为 25.26/19.60/16.38 倍, 相比而言, 同行业可比公司年加权平均 PE 分别为 77.20/42.02/30.21 倍我们重点看好长生生物四价流感疫苗和水痘减毒活疫苗所提供的极具吸引力的业绩和估值弹性, 首次覆盖, 给予增持评级 23/26

24 表格 11. 可比公司估值分析代码简称收盘价 EPS PE 净利润同比增长 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 智飞生物 % 50.23% 31.15% 康泰生物 % 52.19% 64.66% 沃森生物 % % 38.37% 加权平均 PE 资料来源 :Wind, 川财证券研究所 ( 附注 : 以上公司业绩预测为 Wind 一致预期 ) 七风险提示四价流感病毒裂解疫苗上市进度大幅晚于预期或销售不达预期 ; 水痘减毒活疫苗销售不达预期 ; 疫苗行业不良反应事件风险 24/26

25 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2019E 2020E 会计年度 E 2019E 2020E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2019E 2020E 股本成长能力资本公积营业收入 52.6% 66.8% 24.1% 13.2% 留存收益营业利润 33.8% 77.0% 28.8% 19.7% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 33.3% 77.6% 28.9% 19.7% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 86.5% 89.3% 89.5% 89.9% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 36.5% 38.8% 40.3% 42.6% 会计年度 E 2019E 2020E ROE(%) 14.7% 22.3% 22.3% 21.1% 经营活动现金流 ROIC(%) 16.8% 24.5% 28.7% 31.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 14.1% 15.8% 10.5% 8.9% 财务费用净负债比率 (%) 0.00% % % % 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最短期借款新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 长期借款普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA /26

26 分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关行业公司评级证券投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准 30% 以上为买入评级 ;15%-30% 为增持评级 ;-15%-15% 为中性评级 ;-15% 以下为减持评级行业投资评级 : 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准 30% 以上为买入评级 ;15%-30% 为增持评级 ;-15%-15% 为中性评级 ;-15% 以下为减持评级重要声明本报告由川财证券有限责任公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作本报告仅供川财证券有限责任公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户, 与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户, 本公司不承担适当性职责本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前, 系本公司机密材料, 如非本公司客户接收到本报告, 请及时退回并删除, 并予以保密本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士 ( 包括但不限于销售人员交易人员 ) 根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现, 发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点, 本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用, 并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法, 上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险, 宏观政策分析报告行业研究分析报告其他报告风险等级为低风险本公司特此提示, 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素, 必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确, 也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接, 本公司不对其内容负责, 链接内容不构成本报告的任何部分, 仅为方便客户查阅所用, 浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示 ( 包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客 QQ 视频网站百度官方贴吧论坛 BBS) 仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为川财证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经川财证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断, 不会降低相关产品或服务的固有风险, 既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证, 也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证, 与金融产品或服务相关的投资风险履约责任以及费用等将由您自行承担本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 : C /26

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊

附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录中标价格序号标段号通用名工艺分类抗原含量和剂量包装备注生产企业 ( 不含仓储服务费 ) 元 / 支 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司重组乙型肝炎疫苗汉逊附件 :2019 年度上海市第二类疫苗集团采购项目中标目录 1 1 重组乙型肝炎疫苗 CHO 细胞 20ug;1ml 预填充华北制药金坦生物技术股份有限公司 88 2 4 重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母 20ug;0.5ml 预填充艾美汉信疫苗 ( 大连 ) 有限公司 84 3 5 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 10ug;0.5ml 预填充浙江天元生物药业有限公司 78 4 7 重组乙型肝炎疫苗酿酒酵母 20ug;1ml