行情回顾 213 年沪胶行情可分为三阶段, 如图 1 所示一阶段 : 天然橡胶库存高企, 我国为控制泡沫加大放缓经济增长下游需求疲弱, 下游成品库存也同样高企, 而全球各个重要经济体利空消息不断, 天然橡胶在这样的格局下一路下跌二阶段 : 欧债危机慢慢淡化, 金九银十汽车大促而使提前采购原料和生

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长翁
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供过于求局面持续天胶弱势难改 213 年 12 月 3 日天然橡胶期货投资报告金信期货研究发展中心李浩铭电话 :731-8445632 执业资格 : F3168 投资概要 : 影响因素关键假设及主要预测 : 根据一亩地 33 株橡胶树亩产 11kg, 一个割胶工人负责 2 株, 年薪 4 万元, 前期农药化肥等成本在 7 元左右, 推算出一吨橡胶成本在 15 元左右沪胶若下探 15

权威组织发布和新闻推演, 跟实际数据或小有差别, 应在数据上下小幅波动区间若无重大自然灾害影响天然橡胶产量或东南亚地缘政治局势动荡等突然因素, 运行趋势预计呈倒 N 型, 震荡下跌遇到成本支撑阻力反弹, 后因基本面供过于求而继续下行天然橡胶因胶价疲弱而减少供应的程度有限, 端看需求是否良好, 但下游需求增速逐年放缓, 故预计全年胶价走势偏弱但需求并非均匀分布全年,

1 供过于求局面持续天胶弱势难改 213 年 12 月 3 日天然橡胶期货投资报告金信期货研究发展中心李浩铭电话 : 执业资格 : F3168 投资概要 : 影响因素关键假设及主要预测 : 根据一亩地 33 株橡胶树亩产 11kg, 一个割胶工人负责 2 株, 年薪 4 万元, 前期农药化肥等成本在 7 元左右, 推算出一吨橡胶成本在 15 元左右沪胶若下探 15 时会遇到强力支撑 214 年天然橡胶产量预计 1245 万吨左右, 而可供应量 ( 可割胶面积产量 ) 大于这个数字, 而影响天然橡胶需求最大的变量汽车产量, 就算 214 年达到超预期增长依然供过于求供需基本面使天然橡胶价格在 214 年维持偏弱格局市场运行趋势与特点 : 数据来源说明 : 主要为国家统计局海关总署和 Wind 资讯, 报告正文和图表中的推算数据为综合上市公司报告权威组织发布和新闻推演, 跟实际数据或小有差别, 应在数据上下小幅波动区间若无重大自然灾害影响天然橡胶产量或东南亚地缘政治局势动荡等突然因素, 运行趋势预计呈倒 N 型, 震荡下跌遇到成本支撑阻力反弹, 后因基本面供过于求而继续下行天然橡胶因胶价疲弱而减少供应的程度有限, 端看需求是否良好, 但下游需求增速逐年放缓, 故预计全年胶价走势偏弱但需求并非均匀分布全年, 关注供应减少需求增加的时间段胶价可能的反弹投资策略 : 胶价过低为了保价目前常用手段有收储或限产, 关注波段性的供应缩减和后期需求增加, 从缩减或增加的幅度推算着手, 分析由此导致的供不应求程度对胶价走势的影响, 是否反弹反弹程度和持续范围, 关注加剧供需矛盾的时点风险因素 : 美国 QE 退出, 资本从新兴国家回流, 热钱减少导致期货市场资金面趋紧上涨动能减弱宏观经济滞涨而造成天然橡胶震荡, 宏观事件和产业政策易对盘面造成短中期的冲击本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 1

2 行情回顾 213 年沪胶行情可分为三阶段, 如图 1 所示一阶段 : 天然橡胶库存高企, 我国为控制泡沫加大放缓经济增长下游需求疲弱, 下游成品库存也同样高企, 而全球各个重要经济体利空消息不断, 天然橡胶在这样的格局下一路下跌二阶段 : 欧债危机慢慢淡化, 金九银十汽车大促而使提前采购原料和生产轮胎利好胶价, 城镇化加快和中西部建设推动汽车发展, 尤其是销量超预期的重卡带使供需面暂时好转三阶段 : 持续高企的库存使沪胶承压, 国储局收储传闻再起, 美联储退出 QE 持续铺垫, 重卡数据的利多库存高企利空, 多空分歧使沪胶陷入震荡而后期美联储退出 QE 使热钱抽出上涨动能不足, 国储局收储天然橡胶 24.3 万吨也未能改善沪胶格局而持续下行图 1: 沪胶主力 213 年月度走势 : 成交量 ( 左, 万手 ) 和价格走势图 ( 右, 元 / 吨 ) 一阶段二阶段三阶段数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部数据截至 12 月 2 日一供应较为宽松 25 至 28 年的牛市行情使当年天然橡胶种植扩大, 橡胶树需要成长 5 至 8 年才可割胶, 现在至未来两年内产胶量因此而持续过剩中国为天然橡胶消费大国, 但是对天然橡胶过度依赖进口, 每年消耗的天然橡胶八成以上为进口为了减少这种进口依赖度中国未来势必要提高国内天然橡胶产量规模, 目前只有从两方面来提升 : 一为扩大种植面积, 二为提高单产因土地资源的稀缺和橡胶树吸地下水较多容易造成周围生态坏境的破坏, 故每年种植面积的扩大较为有限我国海南天然橡胶单产量稍逊于云南, 而各种新的割胶技术刺激橡胶树提高产量的技术也在不断研发和投入, 存在不少提升空间图 2: 中国天然橡胶种植及割胶面积 ( 万公顷 ) 表 3: 中国天然橡胶种割面积 ( 万公顷 ) 2 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

3 总种植面积 2 开割面积数据来源 :WIND QINREX 金信期货研发部可开割面积总种植可开割已开割种植面积增速 2% % % E E 数据来源 :WIND QINREX 金信期货研发部表 4: 天然橡胶树龄和产量关系 ( 公斤 / 公顷 ) 树龄 ( 年 ) 产出橡胶汁增速折干胶 ( 含量 25%) 干胶增量 % % % % % % % 数据来源 :DA-SMIARC 天胶产量会议课件金信期货研发部图 5: 中国天然橡胶月度产量 ( 万吨 ) 图 6: 国内天然橡胶开割面积占可割胶面积 (%) % 国内开割面积占可割胶面积 1 85% 8% 5 75% 7% 65% 数据来源 :WIND QINREX 金信期货研发部数据来源 :WIND QINREX 金信期货研发部据统计, 截至 213 年年底我国橡胶种植面积为 115 万公顷, 约 7 万公顷橡胶树开割按橡胶树 5 至 8 年可开始割胶算其中已投产有约 17 万公顷刚投产 3 至 5 年, 而 8 年以上橡胶树产量逐步提高至 1 年以上为产量高峰, 已投产 3 至 5 年的橡胶树明年能提升约 3% 的产量见表 4, 按含量 25% 推算折干胶可增加约 2 万吨产量而未来两年有 5 至 6 万公顷陆续进入开割期, 每公顷种 4 至 5 株橡胶树, 平均一株树年产 3kg 干胶, 我国单产量推算为一万公顷产 1.5 万吨, 未来两年每年可新增至少 2 至 3 万吨产能如图 2 和表 3 所示, 可割胶面积为当年总种植面积减去过去 5 年内新种植面积, 总种植和开割面积为 Wind 数据 Qinrex 统计本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 3

东南亚 ANRPC 成员国产天然橡胶产量占全球的 92% 至 95%, 往前推 5 至 8 年还有近年来产胶国大都扩大橡胶树种植面积, 除马来西亚减少产量外, 天然橡胶产量都逐年提升, 更有产量增速较快的越南而 ANRPC 成员国在应对胶价下跌时采取的政策有国家收储补贴胶农降低出口关税和限产保价等措施前三者并不能实质的解决问题, 而给国家财政造成负担和钱进了贸易商口袋外,

4 东南亚 ANRPC 成员国产天然橡胶产量占全球的 92% 至 95%, 往前推 5 至 8 年还有近年来产胶国大都扩大橡胶树种植面积, 除马来西亚减少产量外, 天然橡胶产量都逐年提升, 更有产量增速较快的越南而 ANRPC 成员国在应对胶价下跌时采取的政策有国家收储补贴胶农降低出口关税和限产保价等措施前三者并不能实质的解决问题, 而给国家财政造成负担和钱进了贸易商口袋外, 而后者限产保价也并不能从根本上改变供大于求的局面曾经泰国印度尼西亚和马来西亚联手保价限产, 在胶价上升后又退出限产保价, 因目前持续供应过于求和过高的库存胶价涨了还是会跌回来种植橡胶树有至少 5 年的无回报投入, 而 22 年的老胶树不能继续割胶只能翻新种植, 橡胶树存在割胶时限, 在限产时不一定大面积停割推涨胶价, 也不一定能因限产后胶价一时的回升的那一部分价差把限产停割时损失的补回来 214 年 ANRPC 成员国的天然橡胶种植面积预计将达到 114 万公顷, 其中可割胶面积万公顷开割面积 813 万公顷, 按天然橡胶每公顷平均割胶 1.4 至 1.5 吨左右, 预计 214 年 ANRPC 产量可达到约 118 万吨左右, 按 ANRPC 天然橡胶产量占全球的 92% 至 95% 算, 全球产量将达到 126 万吨左右天然橡胶单产按 Qinrex 网站统计的数据和海南橡胶年报提及单产量估算图 7:ANRPC 天然橡胶种植及割胶面积 ( 万公顷 ) 图 8:ANRPC 成员国天然橡胶产量及预计 ( 万吨 ) 15 种植面积开割面积产量增速可开割面积种植面积增速开割面积增速 15 印度尼西亚马来西亚印度越南中国斯里兰卡菲律宾柬埔寨泰国 1 5% 1 5 % E 214E -5% E 214E 数据来源 :WIND ANRPC QINREX 金信期货研发部数据来源 :WIND ANRPC QINREX 金信期货研发部二需求增速放缓天然橡胶下游轮胎约占其消费量的 7%, 而轮胎的消费主要分为配套替换和维修市场其中配套市场和替换市场分别为汽车生产配套和汽车轮胎替换, 前者和汽车产量后者和汽车保有量息息相关全球轮胎配套市场和替换市场分别占三成和七成左右, 而我国目前为 4 比 6 因我国目前是汽车生产大国目前我国轮胎 4% 以上消费靠出口, 从图 1 可看出我国轮胎出口量占比逐年降低, 但轮胎很大一部分消费依靠出口, 内销无法消化这一点还是未有改变我国主要轮胎出口对象为美国, 依靠价格低廉而走量的优势而随着欧盟推出的轮胎标签法把分为 A 到 G,A 为最好 G 为最次, 我国大部分轮胎滚动阻力还在 E 和 F 的阶段达不到要求, 我国轮胎出口因此受阻较大而随着我国经济不断发展, 绿色轮胎在也在推行, 未来轮胎标签法也将强制执行轮胎产业势必要提高生产技术向绿色轮胎发展, 这些都要靠着企业的不断创新更新技术跟紧科技发展来完成 4 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

Apr/7 Oct/7 Apr/8 Oct/8 Apr/9 Oct/9 Apr/1 Oct/1 Apr/11 Oct/11 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 图 9: 轮胎产量和出口量 1 8 6 4 2 新充气橡胶轮胎出口量 ( 亿条 ) 橡胶轮胎外胎产量 ( 亿条 ) 出口量增速 ( 右 ) 产量增速 ( 右 ) 28 29 21 211 212 213E214E 5%

5 Apr/7 Oct/7 Apr/8 Oct/8 Apr/9 Oct/9 Apr/1 Oct/1 Apr/11 Oct/11 Apr/12 Oct/12 Apr/13 Oct/13 图 9: 轮胎产量和出口量新充气橡胶轮胎出口量 ( 亿条 ) 橡胶轮胎外胎产量 ( 亿条 ) 出口量增速 ( 右 ) 产量增速 ( 右 ) E214E 5% % -5% 图 1: 轮胎出口量占比产量轮胎月度出口量 / 产量 ( 万条 ) 7% 6% 5% 4% 3% 数据来源 :WIND 海关总署国家统计局金信期货研发部数据来源 :WIND 海关总署国家统计局金信期货研发部而美国为我国轮胎出口主要对象, 占比我国轮胎出口的 3%, 美国经济复苏亚太地区等新兴国家飞速发展, 轮胎的需求的也会向好大型车辆如重卡等数据对沪胶的影响汽车分商用车和乘用车, 商用车主要包括货车和客车, 大型车使用轮胎重量越大, 含胶量也高 ; 乘用车多为小型车, 轿车胎一般为 9 至 11 公斤,SUV 等车的轮胎也只达到 15 至 18 公斤左右而乘用车天然橡胶含胶率比重卡大客等车少 2% 或更多, 一条重卡或大客轮胎约 5 公斤重汽车轮胎尤其是轿车轮胎使用橡胶里, 天然橡胶使用比例随着轮胎生产技术的提高而逐年降低, 目前经济稳增长的情况下, 轮胎企业势必要加大研发投入改扩大产能为提高水平, 产能落后技术老旧无法跟上科技创新的轮胎厂将会加快被淘汰, 轮胎橡胶里天然橡胶占比将进一步减少, 工艺损耗率也随之降低故天然橡胶的需求在乘用车市场进一步放缓, 而商用车市场尤其是重卡轮胎, 因目前天然橡胶比合成橡胶性能上的优势使其使用占比较高, 暂时难以被替代图 11: 机动小客车轮胎出口委内瑞拉伊拉克西班牙 2% 沙特阿拉伯日本 3% 3% 尼日利亚 2% 南非墨西哥 3% 以色列意大澳大利亚利 5% 阿尔及利 3% 亚印度 2% 智利阿联巴西英国酋 4% 3% 美国 3 马来西亚比利时 3% 德国 4% 俄罗斯联邦 2% 哥伦比法国亚荷兰 4% 加拿大 4% 利比亚韩国 2% 图 12: 商用车轮胎出口委内瑞拉 2% 沙特阿拉伯尼日 8% 利亚 4% 墨西哥 5% 印度尼西亚 3% 英国智利 4% 3% 美国 29% 阿尔及利马来西亚 3% 亚 2% 阿联酋 12% 澳大利亚 6% 菲律宾 3% 加拿大 3% 巴基斯坦 5% 俄罗斯联邦 9% 数据来源 :WIND 海关总署金信期货研发部数据来源 :WIND 海关总署金信期货研发部商用车尤其是重卡的产量和销量虽远不及乘用车市场, 但因货车客车轮胎使用天然橡胶比例比轿车等比例大, 而且经常穿山越岭运输路面好劣不一而导致轮胎磨损较大, 轮胎替换需求较频繁而导致其对天然橡胶需求不弱于乘用本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 5

车市场故月度重卡销售数据出炉时对天然橡胶价格造成影响, 尤其是容易使沪胶波动而且重卡和其轮胎替换需求和基础建设固定资产投资有关, 我国目前经济稳增长导致重卡轮胎需求有所放缓而且据闻轮胎商称, 因开矿没以前挣钱很多运输车队也跑得少了则轮胎替换就越少了, 可见煤铜等大宗商品价格的下行也可能传导至沪胶, 说明在供需基本面偏弱的大主线下要关注是否同时有利空因素共振或利多因素相抵从货运

6 车市场故月度重卡销售数据出炉时对天然橡胶价格造成影响, 尤其是容易使沪胶波动而且重卡和其轮胎替换需求和基础建设固定资产投资有关, 我国目前经济稳增长导致重卡轮胎需求有所放缓而且据闻轮胎商称, 因开矿没以前挣钱很多运输车队也跑得少了则轮胎替换就越少了, 可见煤铜等大宗商品价格的下行也可能传导至沪胶, 说明在供需基本面偏弱的大主线下要关注是否同时有利空因素共振或利多因素相抵从货运客车轮胎出口条数比小型机动车轮胎少了将近一倍, 而折算天然橡胶含量后却比小型机动车轮胎出口量多两倍, 对比可知商用车尤其是其中的大型车辆对天然橡胶需求量的影响较大重卡数据良好超预期沪胶或有反弹, 其对天然橡胶需求和潜在消费较多, 还因基础建设和固定资产投资会增加重卡需求, 也容易使市场情绪乐观但若需求无实质好转, 在大的供需基本面弱势下, 沪胶反而会把涨的跌回来, 若数据显示需求清淡或加剧沪胶下行故关注重卡数据出炉给沪胶带来的波动图 13: 出口轮胎分类占比 ( 折含天然橡胶重量吨 ) 图 14: 出口轮胎分类占比 ( 条 ) 货运客车轮胎 38% 小型机动车轮胎未列名轮胎 15% 农林用 1 建筑用 ( 辋圈 61cm) 24% 建筑用 ( 辋圈 > 61cm) 2% 小型机动车轮胎 42.65% 货运客车轮胎 25.62% 农林用 5.9% 建筑用 ( 辋圈 61cm) 建筑用 13.33% ( 辋圈 > 61cm).16% 未列名轮胎 12.34% 数据来源 :WIND 海关总署金信期货研发部数据来源 :WIND 海关总署金信期货研发部图 15: 国内汽车保有量及增速 3% 25% 2% 15% 5% % 12% 14% 16% 13% 汽车保有量 ( 万辆 ) 右轴增速 (%) 17% 17% 18% 17% 23% 24% 2% 17% 14% 数据来源 :WIND 国家统计局金信期货研发部汽车保有量决定轮胎的替换需求, 而我国汽车保有量数据增幅较稳, 近年来维持在 2% 左右的增速, 说明替换胎市场跟随汽车保有量增速较稳, 而最大的变数则在汽车产量和销量我国天然橡胶进口量也主要受汽车的产销量增速刺激 6 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

图 16: 国内汽车产销量及增速图 17: 国内替换胎需求与汽车保有量汽车产量 ( 万辆 ) 汽车销量 ( 万辆 ) 替换胎需求 ( 亿条 ) 2 汽车产量增速汽车销量增速 6% 2 汽车保有量 ( 亿辆 ) 替换胎需求增速 ( 右 ) 3% 15 1 4% 1 2% 5 2% 1 % 28 29 21 211 212 % 数据来源 :WIND 国家统计局金信期货研发部数据来源

7 图 16: 国内汽车产销量及增速图 17: 国内替换胎需求与汽车保有量汽车产量 ( 万辆 ) 汽车销量 ( 万辆 ) 替换胎需求 ( 亿条 ) 2 汽车产量增速汽车销量增速 6% 2 汽车保有量 ( 亿辆 ) 替换胎需求增速 ( 右 ) 3% % 1 2% 5 2% 1 % % 数据来源 :WIND 国家统计局金信期货研发部数据来源 :WIND 国家统计局金信期货研发部 213 年年底市场猜测 214 年 1 月 1 日国四排放标准将全面开始执行而可能导致提前消费而商用车产量或因国四标准而生产新车或配套尾气过滤装置而增加尾气过滤装置将增加购车费用, 装置增加的负重对轮胎磨损可能也加剧而导致 213 年提前消费和 214 年消费稍有放缓, 且因 213 年提前消费的较大技术而导致增速增幅放缓, 从而影响沪胶价格下行十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定表示, 要调整消费税征收范围环节税率, 把高耗能高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围征收从生产环节推移消费环节, 从而提高产品价格通过这种方式达到节能减排的目的消费税上调政策出台前可能会因消费者担心车价提高而提前购买甚至疯狂抢购, 导致销量提前释放而市场意识到提前消费并不是需求好转, 胶价更没有上行动能因雾霾而使空气污染严重程度进一步显现, 国家投放大量资金治理大气污染, 汽车尾气也为主要治理目标, 市场传闻猜测的汽车限购并非全国性的, 但在一线城市将会推行, 而一线城市如已推行汽车限上牌的天津汽车保有量仅占全国较小比例, 而三四线城市迅速发展汽车购买量不断增加新能源客车为未来发展重点, 一辆全部电能的客车 6 年左右可收回成本, 配套的充电基站也在加紧建设, 全国数个主要城市也将投入测试运行而全球新能源汽车保有量和产量占比较小但还是有发展潜力故汽车的产销量不会因限购而大幅下滑, 不会导致天然橡胶需求面清淡但也未能使其好转而双 18 发布, 其条款调高公务车使用者条件, 车不超过 18 万元, 排量不超过 1.8L 大牌豪车通常伴随大排量也几乎没有复合条件的车, 而利好自主品牌, 或各车企研发符合条件新车而利好产量而调高的公务车使用者门槛使可使用公务车的群体减少, 使销量在此方面受阻, 是利好利空目前难以定论三供需平衡表 214 年预测及推算综上所述和供需平衡表推算, 见表 18 和 19, 就算全球汽车市场非常景气, 汽车产量超预期增长至 9 万辆, 见表 19 阴影部分为超预期产量增速, 全球汽车产量占天然橡胶单位消费量 ( 全球汽车产量 / 天然橡胶需求总量 ) 来推算, 约为 1219 万吨依然是供过于求的局面而我国乃至全球很多汽车经销商库存升本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 7

8 高, 若无重大利多或政策扶持, 产销量的超预期增长的希望较小李克强总理和泰国达成高铁换大米计划 1 万吨烟片胶分 5 年收储, 平均每年 2 万吨, 若作为战略储备将来不会抛储于市场把这 2 万吨再扣除, 依然是过剩的表 18: 全球天然橡胶供需平衡表 ( 万吨 ) 表 19: 全球汽车产量和天胶需求 ( 万吨 ) 产量产量变动需求需求变动供需平衡期末库存全球汽车产量增速需求推算变动 % 万辆 % 115 % % % 万辆 1.2% % % % 万辆 3.6% % 213E % 115 3% 万辆 5.9% % 214E % % 万辆 8.2% % 数据来源 :WIND IRSG 金信期货研发部数据来源 : 金信期货研发部全球汽车产量占天然橡胶单位消费量来推算对应全球汽车产量会有多少天然橡胶消费量, 用历史年度数据计算 : 当年天然橡胶需求量 / 当年汽车产量得出此数值约在.135 至.136 之间表 2: 我国天然橡胶供需平衡表 ( 万吨 ) 期初库存产量进口量消费量出口量期末库存 E E 数据来源 :WIND 国家统计局 QINREX 金信期货研发部而我国 214 年天然橡胶产量根据植胶面积可开割面积和开割面积推算, 天然橡胶进口量根据市场预期我国汽车产量将增加到达 22 万辆的同等增速推算, 消费量按我国明年约 1.5 亿量的汽车保有量和 22 万辆的汽车推算轮胎替换和配套市场天然橡胶需求量, 按其占比推算其中 213 年四季度国储局收储天然橡胶 24.3 万吨, 那么 214 年万吨期初库存里只有少于 67% 的量可供应扣除已收储部分, 预计 214 年期末库存仍能达到 75 万吨四其他因素去库存缓慢因上半年以来天然橡胶持续跌势, 贸易商手中橡胶因买入价较高而囤货, 尤其是很大一部分融资胶, 只需交左右保证金从银行获取信用证买入天然橡胶后转手卖掉只要不是跌得太厉害就能回笼资金, 更有拿获得的资金继续屯胶希望放大杠杆的, 而胶价持续下行导致很多贸易商违约, 使银行成了大堆库存天然橡胶的主人, 而年底资金紧张很多贸易商把库存橡胶质押银行天然橡胶存放越久越影响其质量, 导致这一部分库存几乎无人接货, 轮胎厂商更偏好到港新胶, 而难以消化的这部分库存给 214 年去库存化带来不少难题, 沪胶承压而上海期货交易所的库存持续高企也给交割月合约带来压力 8 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

9 图 21: 青岛保税区橡胶库存 ( 万吨 ) 图 22: 上海期货交易所库存 ( 万吨 ) 4 橡胶合计合成橡胶天然橡胶复合橡胶 2 SHFE 天然橡胶库存 ( 万吨 ) SHFE 天然橡胶库存仓单 ( 万吨 ) /12 211/7 212/2 212/9 213/4 213/11 211/12 212/6 212/12 213/6 213/12 数据来源 :WIND QINREX 金信期货研发部数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部复合橡胶天然橡胶进口关税高居不下, 下调较难复合橡胶是混合了少量其他化合物的天然橡胶, 定义为以天然橡胶 ( 含量在 95%~99.5%) 为主, 添加少量的硬脂酸和 / 或丁苯橡胶 (SBR) 或顺丁橡胶 (BR) 或异戊橡胶 (IR) 或氧化锌(ZnO) 或炭黑或塑解剂经混炼复合而成的橡胶品级还是按天然橡胶来划分, 因天然橡胶一般贸易进口关税高达 2%(2% 或 12 元从低 ) 而复合橡胶关税只有 8%, 复合橡胶的进口量和库存也逐年增长, 很多用胶企业进口复合橡胶代替天然橡胶用, 现在有众多用胶企业呼吁降低天然橡胶进口关税天然橡胶进口中一般贸易仅占 2 成左右, 加工贸易占 5 到 6 成, 其余的为海关特殊监管进口 ( 保税区 ), 天然橡胶高昂的关税导致以一般贸易进口的天然橡胶占比非常低, 而以加工贸易形式进口的天然橡胶不得不出口进行核销用胶企业呼吁降低天然橡胶一般贸易进口关税, 若降低天然橡胶进口关税, 将降低用胶企业产品成本, 尤其是轮胎企业, 一条轮胎里天然橡胶约占其成本的 5% 以上而进口关税是否会降低难有定论, 我国天然橡胶不断扩展为降低对天然橡胶的进口依赖, 进口关税的高企是为保护国产天然橡胶市场的一种手段, 对胶农来说面对不断提高的生活成本和因供应过剩而疲软的胶价, 降低关税无疑会进一步减少胶农收入, 从而降低割胶积极性但胶价也不会因此起来我国 214 年暂定关税下调 767 种商品的关税但天然橡胶和轮胎未包含其中上期所天然橡胶交割等级为进口的 RSS3(3 号烟片胶 ) 和国产的 SCRWF ( 全乳胶 ), 其中 SCRWF 因作为交割品而追随期货价格, 其价格高于复合橡胶较多, 轮胎厂商在天然橡胶高关税下偏好复合橡胶, 对 SCRWF 的接货意愿较低而导致 SCRWF 主要在期货市场流转, 存于库存对沪胶价格造成压力, 关注 SCRWF 和相近等级复合橡胶的价差合成橡胶为天然橡胶替代品, 但具有一定互补性天然橡胶价高时下游厂商会使用合成橡胶替代部分天然橡胶而给天然橡胶价格造成压力, 而合成橡胶价高时下游厂商会偏好天然橡胶, 增加天然橡胶需求从而促使天然橡胶价格上升但合成橡胶对天然橡胶的压力和支撑作用通常显示在天然橡胶价格高过合成橡胶太多或天然橡胶价格逼近合成橡胶时合成橡胶上游为原油, 美国页岩气不断投入应用, 对原油的依赖性有所降低, 原油或维持高位但暴涨的可能性较小本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 9

10 213/1 213/2 213/3 213/4 213/5 213/6 213/7 213/8 213/9 213/1 213/11 213/12 图 23: 日元指数 ( 左 ) 和日胶走势 ( 右, 日元 / 公斤 ) 图 24: 美金胶 ( 左, 美元 / 吨 ) 和美元走势 ( 右 ) TOCOM 天然橡胶期货主力合约日元指数泰 RSS3 马 SMR2 泰 STR2 美元走势数据来源 :WIND 日本央行 TOCOM 金信期货研发部数据来源 :WIND 国际清算银行 QINREX 金信期货研发部关注日元与美元汇率, 日元走高通常胶价承压, 在沪胶盘面无明显指引时可能暂时跟风追随日胶走势我国进口天然橡胶报价皆用美元报价, 美元升值通常现货价格下行, 两者呈较强负相关, 如图 24( 图美元走势为名义有效汇率 ) 美国 QE 退出, 资本从新兴国家回流, 我国期货市场热钱减少资金面趋紧而导致期价上涨动能减弱而美元升值也传导至沪胶使沪胶承压宏观经济滞涨易使天然橡胶陷入震荡, 注意大宏观事件和产业政策的发布对盘面造成短中期的冲击五展望总的来说,214 年基本面偏弱, 沪胶或将下探 15 点成本关口, 但年中反弹值得期待, 详见下文基本面 :214 年持续供过于求综上所述, 就算 214 年全球汽车产量超预期增长至 9 万辆, 按全球汽车产量占天然橡胶单位消费量来推算, 天然橡胶需求约为 1219 万吨依然是供过于求的局面而 214 年天然橡胶产量预计 1245 万吨左右, 而可供应量 ( 可割胶面积产量 ) 更是大于这个数字, 而影响天然橡胶需求最大的变量汽车产量, 就算 214 年达到超预期增长天然橡胶依然供过于求预测 :214 年胶价走势图 25: 沪胶主力 213 年月度走势图 ( 元 / 吨 ) 年天然橡胶期货价格走势预测数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部数据截至 12 月 2 日 1 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

11 若无重大自然灾害影响天然橡胶产量或政治突发事件影响天然供应宏观大事件等因素, 则运行趋势预计呈倒 N 型, 震荡下跌遇到成本支撑阻力反弹, 沪胶若下探 15 点会遇到强力支撑图 26: 沪胶季节性走势指数 ( 交割月和主力月 ) 图 27: 汽车产量天胶进口 ( 左 ) 和价格走势 ( 右 ) 交割月合约指数主力合约指数我国汽车产量指数天然橡胶进口量指数沪胶主力价格 ( 元 / 吨 ) 数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部数据截至 12 月 2 日数据来源 :WIND 国家统计局 SHFE 金信期货研发部图 28: 沪胶季节性走势指数蜡烛图 ( 加权平均 ) 图 29: 沪胶季节性走势指数蜡烛图 ( 算术平均 ) 1.15 收盘价移动平均线 ( 周期为 2 月 ) 1.15 收盘价移动平均线 ( 周期为 2 月 ) 数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部数据截至 12 月 2 日数据来源 :WIND SHFE 金信期货研发部数据截至 12 月 2 日割胶淡季 3 4 月份, 一是因为轮胎厂使用的天然橡胶为 2 个月前采购的, 而用胶企业在上一年年底就开始了春节前备货使 3 4 月份供应减少而可能导致的供应紧张因素弱化见图 26 沪胶季节性收盘价走势, 主力合约从 3 月开始平均价格低于交割月合约, 而且价差拉大直至 7 8 月后反超而 214 年一季度更是有高库存压力在, 去库存化恐怕要持续直到 214 年后半年图 27 中汽车产量指数和天然橡胶进口指数使用当年一月数据作为基数计算其余月份数量变化比例从图 27 中可看出每月汽车产销影响天然橡胶需求预期从而对天然橡胶进口量造成影响汽车产量一般在 8 9 月产量开始增加, 而天然橡胶从 5 月开始进入产胶旺季持续到 11 月, 汽车产量的增加容易刺激天然橡胶进口量的增加, 然后在需求增速未超供应增速的情况下推升库存关注和推导汽车产量尤其是重卡产销量和天然橡胶进口量对胶价波动的逻辑历史数据显示天然橡胶通常在 7 月份前后有一波上涨, 轮胎企业生产轮胎通常使用的是 2 个月前购买的天然橡胶, 为准备金九银十的汽车大促导致天然橡胶在此前两月需求较好再参考沪胶主力合约季节性走势蜡烛图的图 28 和本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据金信期货研发部 11

12 图 29, 图 28 的数据使用成交量加权平均计算, 而图 29 为一般的算术平均从上述两图对比可看出通常 7 月前后容易有反弹, 成交量在 7 月较高价格时较为活跃推导出结论, 在 214 年供应过剩大势偏弱的情况下, 需求面较好又逢前期因疲软的胶价引起的减少割胶或限产, 供应量减少的同时需求增加, 短期的供不应求使胶价反弹, 而围绕 7 月前后的时点有较大概率发生但其后若基本面无改善持续供过于求胶价会继续下行其他影响行情事件 : 收储限产因胶价过低而为了保价进行的收储或产胶国限产, 关注是否限产过度而导致供应短期内急剧缩减而造成的胶价上扬此前我国 213 年四季度收储天然橡胶共收储 24.3 万吨, 其中烟片胶万吨, 全乳胶 1.64 万吨, 而收储并未能从实质上改善供需矛盾泰国为扶持胶价而收储造成其国内百万吨的高库存, 成了胶价进一步下跌贸易商趁机压价的筹码而限产也并非长久之计, 除非砍掉老胶树和新植胶树改种其他经济作物, 而种植橡胶树人工费化肥农药等前期费用不菲, 而橡胶树龄 22 年以后的产量下降需要翻新种植李克强总理访泰和泰国达成 1 万吨烟片胶收储协议分为 5 年完成, 预计明年将有 2 万吨左右烟片胶收储达成, 但供应依然是过剩的据闻国储缺乏库位, 之前收储的天然橡胶延期到 214 年一季度末收货完毕, 假设之前收储的天然橡胶作为战略资源储备无法消化, 而后期需要陆续收储, 且关注 214 年是否有抛储消息, 到时或将加剧天然橡胶胶价下滑关注收储限产等减少供应的举措是否导致短期内供不应求, 若同时遇到季节性需求好转, 因此导致的暂时性供应短缺将刺激沪胶上扬, 胶价上扬之后若汽车轮胎等需求面未好转, 而因胶价上扬增加了胶农割胶积极性, 限产和收储效应减弱, 又回到供过于求局面而继续下行胶价较为敏感的突发因素有 : 东南亚地缘政治局势不稳割胶区域发生重大自然灾害宏观大事等突发事件等长期阴雨干旱和 8 级以上大风都容易导致橡胶树减产甚至折断, 阴雨干旱或寒潮还有办法减少对橡胶树的损害或割胶的影响根据灾害影响供应的程度和持续时长, 分析现在和未来受影响的一段时间, 供需局面是否暂时改变或彻底打破总而言之, 在供需基本面偏弱的大主线下要关注是否同时有利空因素共振或利多因素相抵, 会共振多少和相抵多少, 是否会加剧利空或转空为多, 持续时间长短免责条款 : 本报告仅作参考之用不管在任何情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不能保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载 12 金信期货研究发展中心本报告观点及数据仅供参考, 不作为投资依据

一价格图 1: 橡胶主力合约盘面价格 ( 元 / 吨 ) 沪胶主力 8 月 25 日 1672 周涨跌 14. 涨跌幅.84% 本周 181 合约震荡上行, 周涨幅.84% 新加坡新加坡 RSS3 TSR2 8 月 25 日周涨跌

一价格图 1: 橡胶主力合约盘面价格 ( 元 / 吨 ) 沪胶主力 8 月 25 日 1672 周涨跌 14. 涨跌幅.84% 本周 181 合约震荡上行, 周涨幅.84% 新加坡新加坡 RSS3 TSR2 8 月 25 日周涨跌橡胶期货周报 217 年 8 月 27 日星期日大有期货研究所能源化工研究组期价上行受阻谨防回落风险橡胶期货周报 (217821-217825) 1 价格 : 内外盘价格除新加坡 RSS3 合约小幅回落外, 其余合约均上涨 ; 现货价陈阁从业资格证号 :F312832 投资咨询证号 :Z1462 Tel:731-84499 E-mail:chenge@dayouf.com 欧航棋从业资格证号