恒泰期货研究所内容目录一原油原油供需矛盾收缩, 再平衡可期英国退欧风险溢出, 美联储加息进一步缓解总结... 5 二天然橡胶天然橡胶供应季节性转换社会天量库存压制价格汽车产销

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1 恒泰期货研究所恒泰期货商品期货半年报 216 年 6 月 29 日原油踏上再平衡, 天胶需求好转后市可期摘要恒泰期货有限公司能源化工品研究原油 : 原油基本面看已经进入供需再平衡进程,OPEC 成员国产量继续增加有限, 而以美国为首的非 OPEC 国家在低油价下进入减产周期, 关停钻井平台重启并不如市场预期那么快需求端, 以印度和中国为首的非 OECD 国家需求较为强劲, 而美国夏季需求高峰将会支撑油价进一步反弹下半年, 在消化短期的风险事件的影响之后, 美元传导至分析师 : 余天兵电话 : 邮箱 :yutianbing@cnhtqh.com.cn 油价的压力减少, 原油重回基本面, 重新面对供需矛盾收缩的事实, 将会进一步推升油价反弹, 向上或反弹至 6 美元一线天然橡胶 : 总体看, 下游汽车和轮胎行业同比 215 年均有一定程度好转, 行业寒冬期已过, 而从技术上看, 沪胶指数处于相对底部,961 点或为未来一两年的低点, 大周期看沪胶或有 3-5 度的震荡上行下半年,7 8 月份正值产量旺季消费淡季, 加上天量的库存量, 沪胶尤其是 169 合约难以有较好的表现, 反弹幅度有限但 9 月份为下游消费旺季, 同时 9 月份旧胶交割以后, 总仓单量减少,171 合约会有较好的上涨表现恒泰期货您身边的衍生品投资顾问

2 恒泰期货研究所内容目录一原油原油供需矛盾收缩, 再平衡可期英国退欧风险溢出, 美联储加息进一步缓解总结... 5 二天然橡胶天然橡胶供应季节性转换社会天量库存压制价格汽车产销数据同比增长轮胎寒冬期已过, 但恢复仍需时间沪胶技术大周期处于底部... 9 图表目录图表 1: 原油供需平衡表... 3 图表 2: 美国活跃钻井平台数和原油产量... 3 图表 3: 原油供需平衡图... 4 图表 4: 油价与美元指数走势... 5 图表 5:ANRPC 和中国天然橡胶产量以及中国产量季节性... 6 图表 6: 青岛保税区橡胶库存... 7 图表 7: 上期所仓单库存... 7 图表 8: 汽车产销量及季节性... 8 图表 9: 橡胶轮胎产量... 9 图表 1: 沪胶指数月线图... 1 恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 1 敬请参阅最后一页特别声明

3 恒泰期货研究所一原油摘要 : 原油基本面看已经进入供需再平衡进程,OPEC 成员国产量继续增加有限, 而以美国为首的非 OPEC 国家在低油价下进入减产周期, 关停钻井平台重启并不如市场预期那么快需求端, 以印度和中国为代表的非 OECD 需求较为强劲, 而美国夏季需求高峰将会支撑油价进一步反弹英国脱欧风险虽然落地, 但是仍然有部分溢出效应, 后期欧盟以及其他主要经济体关于贸易和其他相关经济政策对原油需求市场都有一定影响另外一个影响就是, 从油种看, 英国北海地区布伦特原油的定价能力将会逐渐向 WTI 转移英国脱欧和美联储加息对于美元的影响, 从金融端对国际油价造成扰动, 短期看英国脱欧引发的避险情绪以及对于美元的支撑, 使油价大幅下挫, 而随后的溢出效益同样缓慢支撑美元不过好在此重磅风险事件的影响, 美联储进一步加息的进程将会有所延迟, 美元指数中长期对于油价的压力会缓解总的看, 下半年, 在消化短期的风险事件的利空之后, 美元传导至油价的压力减少, 原油重回基本面, 重新面对供需矛盾收缩的事实, 将会进一步推升油价反弹, 向上或反弹至 6 美元一线 1.1 原油供需矛盾收缩, 再平衡可期近半年的原油供需格局看, 尤其是非 OPEC 国家的原油产量因低油价而减少, 导致整体供给减少,216 年 6 月供给总量 OPEC 增加 1.61%, 而非 OPEC 减少 2.19% 低油价环境下, 美国页岩油在线钻井平台不断减少, 产量也不断降低另外加拿大大火导致油砂产区产量下滑也有一定的作用需求方面,OECD 国家对石化能源的需求有所减弱, 相比去年年底减少 1.8%, 而中国大量的进口, 以及印度方面快速增长的需求支撑下,OECD 原油需求方面表现异常强劲, 相比 215 年底增加 3.16% 恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 2 敬请参阅最后一页特别声明

4 恒泰期货研究所图表 1: 原油供需平衡表单位 :mb/d 216 年 6 月 215 年 12 月产量变化幅度原油总产量 % OPEC 产量 % 非 OPEC 产量 % 原油总需求 % OECD 需求量 % 非 OECD 需求量 % 供给 - 需求 % 数据来源 :EIA 恒泰期货研究所值得一提的是,29 年美国活跃钻井平台数触底反弹, 而且开始快速增长, 随后美国页岩油的产量爆发式增长,214 年底沙特宣布维持不减产政策, 油价开始崩盘时下跌, 而美国钻井平台数也急剧减少, 但是由于生产效率不断提升, 美油产量不降反升, 截至 215 年底才开始回落, 可见产量相对钻井平台数相比有一定滞后性截至目前美国原油产量万桶 / 日, 相比去年年底减少了 52.5 万桶 / 日, 钻井平台 33 座, 相比去年年底减少了 28 座从近期看, 年初至今原油的反弹, 并没有使钻井平台数有效增加, 可见美国页岩油生产商对重启关停平台还没有足够的动力图表 2: 美国活跃钻井平台数和原油产量恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 3 敬请参阅最后一页特别声明

22-3 22-1 23-5 23-12 24-7 25-2 25-9 26-4 26-11 27-6 28-1 28-8 29-3 29-1 21-5 21-12 211-7 212-2 212-9 213-4 213-11 214-6 215-1 215-8 216-3 87 年 9 年 93 年 96 年 99 年 2 年 5 年 8 年 11 年 14 年恒泰期货研究所 18 16

5 年 9 年 93 年 96 年 99 年 2 年 5 年 8 年 11 年 14 年恒泰期货研究所美国钻井活动与产量走势图钻井产量 ( 右 ) 万桶 / 天口美国钻井活动与产量走势图钻井产量万桶 / 天年 213 年 214 年 215 年 216 年数据来源 : 贝克休斯 EIA 恒泰期货研究所放大周期, 由于非 OPEC 产量下滑, 以及以中国和印度为代表的非 OECD 国家需求强劲双重作用下, 原油供需矛盾有所萎缩, 截至 6 月, 原油供给过剩 74 万桶 / 日, 相比去年年底减少 63% 随着美国夏季消费旺季到来, 原油需求端或受到进一步的支撑, 下半年原油仍然在再平衡的进程中图表 3: 原油供需平衡图世界原油供求 (.5) (1.5) 供给 - 需求总供给总需求数据来源 :EIA 恒泰期货研究所恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 4 敬请参阅最后一页特别声明

6 恒泰期货研究所 1.2 英国退欧风险溢出, 美联储加息进一步缓解除了基本面的供需矛盾方面, 金融端的风险传导对于油价也有着重要的影响, 在一般情况下, 美元指数与油价呈现负相关关系我们进一步对于美元进行判断, 首先是英国退欧公投虽然结束, 但是超市场预期脱欧结果使得英镑和欧元暴跌, 瞬间引发市场恐慌情绪, 美元指数急剧上涨, 使原油一天之内暴跌 6% 以上虽然退欧风险已经落地, 但近期不排除持续发酵, 引发一系列的风险溢出效应另一方面, 正因为英国脱欧的影响, 美联储不得不考虑继续加息对于市场的扰动情况, 加息的步伐有望延缓, 预计年内加息 1 次, 且最早于 9 月中长期由美元传导至原油的压力会有所减弱图表 4: 油价与美元指数走势 12 WTI 美元指数数据来源 :wind 恒泰期货研究所 1.3 总结综合基本面和金融端传导因素考虑, 下半年油价短期或因风险事件扰动继续调整, 而在市场逐渐消化利空之后, 会回归基本面, 供需再平衡的进程必然也会伴随着油价的回升, 因此中长期看油价仍然震荡偏强恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 5 敬请参阅最后一页特别声明

7 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月恒泰期货研究所二天然橡胶 2.1 天然橡胶供应季节性转换 1-5 月份,ANRPC 成员国天然橡胶产量合计 48 万吨, 同比增加.32%, 中国产量合计 12.7 万吨, 同比减少 22.9% 由于一季度及二季度前期产区干旱天气严重, 国内产区开割普遍推迟云南地区泼水节后才全面开割, 基本在 4 月中旬, 初期受干旱影响产量有限 ; 海南地区开割时间普遍后延至 4 月底 5 月初, 开割初期新胶有限或捂盘观望但是, 从另外换个角度考虑, 正是由于前期因为天气因素导致开割延迟, 反而会加剧后期产量的超预期恢复, 而且, 从季节性因素考虑, 在 11 月前, 都是国内外天然橡胶大面积开割时间, 正是天然橡胶的生产旺季, 产量环比同比大概率会增加图表 5:ANRPC 和中国天然橡胶产量以及中国产量季节性千吨千吨 ANRPC 成员国产量合计中国天胶产量 ( 右轴 ) 2 数据来源 :wind 恒泰期货研究所 2.2 社会天量库存压制价格国内显性库存主要观察青岛保税区库存, 和上期所仓单库存截至目前青岛保税区天然橡胶库存万吨, 同比增加 71.5% 从较长周期看, 恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 6 敬请参阅最后一页特别声明

8 恒泰期货研究所该库存处于比较高的位置, 从 215 年 6 月开始库存一直处于累库状态, 至 216 年 2 月中方出现拐点向下, 而且东南亚产区已经进入季节性旺季, 保税区去库存进度不会太顺利图表 6: 青岛保税区橡胶库存免青岛保税区天胶库存青岛保税区库存合成橡胶复合橡胶 25 天然橡胶库存 : 青岛保税区 : 天然橡胶数据来源 :wind 恒泰期货研究所另一方面, 今年以来, 上期所频繁扩库容或增加新库容据统计, 上半年扩容的仓库有云南储运, 海南新思科永桂, 海南港航物流, 累计扩容 27 吨 ; 此外增加两个新仓库上海中外运华东海港 2 万吨和山东中外运 2 万吨其中山东和上海仓库合计与上期所总库比达 64.9% 目前上期所天然橡胶总库容从 15 年底的 34.9 万吨增至 41.6 万吨, 业内人士表示, 扩库容的原因主要是仓单增加, 库容紧张而所有仓库仓单库存从去年底的万吨上升至目前的万吨, 增幅达 88% 除了青岛保税区及上期所仓单库存外, 还有一部分社会隐形库存, 目前显隐性库存总计约 1 万吨以上另外 215 年的旧胶无法交割到 1 合约中, 因此这部分仓单量只能集中在 169 合约进行交割, 因此天量的仓单数量, 对于 9 合约压力更大图表 7: 上期所仓单库存恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 7 敬请参阅最后一页特别声明

9 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月恒泰期货研究所 35,. 3,. 25,. 2,. 15,. 1,. 5,.. 库存期货 : 天然橡胶库存期货 : 天然橡胶 : 总计数据来源 :wind 恒泰期货研究所 2.3 汽车产销数据同比增长今年以来, 汽车产销数据同比均有所增长,1-5 月, 中国汽车产量合计 181 万辆, 同比增长 5.6%, 汽车销量合计 173 万辆, 同比增长 6.8% 而同时, 年内产销量也呈现季节性, 下半年中,7 月是季节性的低点, 是明显的淡季, 随后产销量将继续维持上涨图表 8: 汽车产销量及季节性汽车产量汽车销量恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 8 敬请参阅最后一页特别声明

10 恒泰期货研究所数据来源 :wind 恒泰期货研究所 2.4 轮胎寒冬期已过, 但恢复仍需时间汽车产销数据均有好转, 但利好传导至天然橡胶需要经过轮胎行业, 从目前来看, 1-5 月橡胶轮胎外胎产量 2.56 亿条, 同比增长.2% 今年年初轮胎的消费同比增长, 但相比 214 年减少 9%,215 年是比较极端的一年, 全球资产萎缩叠加美国双反, 轮胎行业处于寒冬期, 从今年的表现看, 已经比 215 年有所好转从季节性看, 与汽车行业类似,7 8 月是季节性淡季,9 月有望迎来一波开工的相对旺季相比之下, 今年 6 月 27 日和 8 月 27 日美国商务部对中国卡客车轮胎的反补贴初裁与反倾销初裁对于轮胎的影响比 215 年的影响要小, 但也对轮胎的出口量有负面的影响图表 9: 橡胶轮胎产量橡胶轮胎外胎产量橡胶轮胎外胎产量橡胶轮胎外胎产量数据来源 :wind 恒泰期货研究所 2.5 沪胶技术大周期处于底部从沪胶指数月线看, 已经处于相对的底部, 而且 22 年 12 月底 6336 点,28 恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 9 敬请参阅最后一页特别声明

11 恒泰期货研究所年 12 月底 8689 点,216 年 1 月底 961 点, 底部有望有 3-5 度的抬升而从 211 年一路往下砸到 216 年, 在没有类似 4 万亿投资这样重大的利好出现的情况下, 马上 V 型反弹的可能性不大, 但继续下杀空间有限, 预计会在底部震荡消化天量库存, 但总体做多空间比做空的收益空间要更大图表 1: 沪胶指数月线图数据来源 : 文华财经恒泰期货研究所总结总体看, 下游汽车和轮胎行业同比 215 年均有一定程度好转, 行业寒冬期已过, 而从技术上看, 沪胶指数处于相对底部,961 点或为未来一两年的低点, 大周期看沪胶或有 3-5 度的上涨下半年,7 8 月份正值产量旺季消费淡季, 加上天量的库存量, 沪胶尤其是 169 合约难以有较好的表现, 反弹幅度有限但 9 月份为下游消费旺季, 同时 9 月份旧胶交割以后, 总仓单量减少,171 合约会有较好的上涨表现恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 1 敬请参阅最后一页特别声明

12 恒泰期货研究所责声明本报告由恒泰期货研究所制作, 未获得恒泰期货有限公司的书面授权, 任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改发布和复制本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料建议预测均反映报告初次发布时的判断, 可能会随时调整, 报告中的信息或所表达的意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保在恒泰期货有限责任公司及其研究人员知情的范围内, 恒泰期货有限责任公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系, 同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎恒泰期货您身边的衍生品投资顾问 11 敬请参阅最后一页特别声明

内容目录一十月份行情回顾... 2 二宏观经济概况... 3 三供求关系分析... 4 四价格分析... 7 六技术分析... 8 七结论及展望... 9 图表目录图表 1: 沪胶指数日 K 线走势图... 2 图表 2: 日本东京橡胶日 k 线... 2 图表 3:ANRPC 及中国天

内容目录一十月份行情回顾... 2 二宏观经济概况... 3 三供求关系分析... 4 四价格分析... 7 六技术分析... 8 七结论及展望... 9 图表目录图表 1: 沪胶指数日 K 线走势图... 2 图表 2: 日本东京橡胶日 k 线... 2 图表 3:ANRPC 及中国天恒泰期货商品期货月报 2015 年 10 月 29 天胶漫漫熊途难自强摘要恒泰期货有限公司 www.cnhtqh.com.cn 能源化工品研究宏观方面, 央行双降利器对天胶提振有限, 中国三季度 GDP 同比增速破 7, 宏观经济下行压力仍较大, 天胶消费难以为继天胶基本面方面,11 月份天胶产量高峰过去, 但下游消费淡季也同时来临, 库存或高位运行供需矛盾仍将持续技术上看, 下破成本线

恒泰期货研究所 内容目录一 原油 原油供需矛盾收缩, 再平衡可期 英国退欧风险溢出, 美联储加息进一步缓解 总结... 5 二 天然橡胶 天然橡胶供应季节性转换 社会天量库存压制价格 汽车产销

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