Microsoft Word - 12-银河期货天然橡胶年报 docx

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裟甥余
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1 218 年天然橡胶操作指南银河期货 218 年天然橡胶年报研究员 : 潘盛杰资格证编号 :F 联系方式 : 致力于天然橡胶基本面的量化与可视化一总览欢迎来到 218 年本指南选取了 11 个对价格影响较大的基本面因子, 进行深入探究, 旨在清晰地呈现 218 年天然橡胶的价格水平! 长周期有据可循 1 马来西亚基础原料价差整体不强 : 预计 218 年不会发生如 216 年 +75% 的涨幅 2 泰国种植面积底部支撑 : 预计 218 年沪胶近月合约最低点将不低于 1249 点 3 中国商用车销售数量顶部压力 : 预计 218 年沪胶近月合约最高点将不高于 2165 点! 短周期边走边看 1 中国云南基础原料价差预计开割时价格已处于全年高位, 随时关注云南指数 2 中国青岛保税区库存可用海关进口数据推测 3 中国上海期货交易所库存 5-1 价差收窄 : 预计沪胶 195 合约的压力要大于沪胶 185 合约 4 日本东京工业品交易所交割库存低库存做空利润, 高库存做多利润

2 ! 突发事件随机应变 1 极端降雨短多策略,1 日翻空 2 中国供给侧改革短期打压民营胶水价格 3 中国国家储备计划择机进行期货 - 老全乳胶正套策略, 轮储执行期间入场 4 东南亚混合胶在中国的执行政策择机进行多混合, 空标胶策略, 升水 1-12 美元 / 吨获利离场

二长周期 1 马来西亚基础原料价差胶水与杯胶是各主产区都有的基础原料, 两者价差是常用的高频数据由于胶水相对杯胶不可久存, 胶水 - 杯胶价差可以反映近端的供应情况, 季节性明显 ( 如图 3 图 4) 但凡事总有例外 : 马来西亚的胶水 - 杯胶价差的季节性并不明显究其原因, 在于马来西亚的全年的气候条件均适宜割胶 ( 气温

489 717 939 561 664 537 799 758 86 2 月 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月图 3 泰国 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 泰铢 / 公斤 ) 图 4 泰国 : 气温与降雨量气泡图 ( /mm) 214 年 215 年 216 年 217 年 35 25 2 15 1 5-5 -1

3 二长周期 1 马来西亚基础原料价差胶水与杯胶是各主产区都有的基础原料, 两者价差是常用的高频数据由于胶水相对杯胶不可久存, 胶水 - 杯胶价差可以反映近端的供应情况, 季节性明显 ( 如图 3 图 4) 但凡事总有例外 : 马来西亚的胶水 - 杯胶价差的季节性并不明显究其原因, 在于马来西亚的全年的气候条件均适宜割胶 ( 气温 27.8, 降雨 6mm), 气温与降雨的波动幅度小 ( 如图 2), 平抑了季节性影响图 1 马来西亚 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 美元 / 吨 ) 图 2 马来西亚 : 气温与降雨量气泡图 ( /mm) 214 年 215 年 216 年 217 年月 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月图 3 泰国 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 泰铢 / 公斤 ) 图 4 泰国 : 气温与降雨量气泡图 ( /mm) 214 年 215 年 216 年 217 年月 2 月 4 月 6 月 8 月 1 月 12 月观察马来西亚胶水 - 杯胶价差分布 ( 如图 5) 可以发现 : 价差分布成 3 个峰说明马来西亚胶水 - 杯胶价差应调整为 3 年周期或 3 年周期的倍数 ( 如图 6)

图 5 马来西亚 : 胶水 - 杯胶直方分布图 ( 美元 / 吨 ) 图 6 马来西亚 : 胶水 - 杯胶 3 年周期性折线图 ( 美元 / 吨 ) 11-13 14-16 17-19 25 2 15 1 5 1/1 7/2 1/1 7/2 1/1 7/2 观察图 6 发现 : 价差整体向下, 每个 3 年周期的第 3 年, 价差会有所抬升 213 年与行情的共振不明显,216

4 图 5 马来西亚 : 胶水 - 杯胶直方分布图 ( 美元 / 吨 ) 图 6 马来西亚 : 胶水 - 杯胶 3 年周期性折线图 ( 美元 / 吨 ) /1 7/2 1/1 7/2 1/1 7/2 观察图 6 发现 : 价差整体向下, 每个 3 年周期的第 3 年, 价差会有所抬升 213 年与行情的共振不明显,216 年价差先于行情明显走强推测 : 作为具有农产品属性的价差, 在短周期的气候变化被平抑之后, 凸显出了如厄尔尼诺现象 (2-4 年 ) 拉尼娜现象 (2-4 年 ) 的长周期, 或是如橡胶 6 年开割 15 年丰产的更长的周期据此,218 年仍是不强的一年, 可期待的大幅上涨的行情也许要等到周期的第 3 年 219 年才会出现 2 泰国种植面积 212 年是最后一个新种高峰年 ( 如图 7) 6 年生橡胶树可正常开割, 照此规律, 产量高峰将出现在 218 年前后有趣的是, 主产国新种面积总种面积增量 ( 如图 8), 说明 ANRPC 统计总种面积的逻辑并不完全是上一年总种面积 + 当年新种面积图 7 主产国 : 新种面积柱状堆积图 ( 千公顷 ) 图 8 主产国 : 新种面积与总种面积增量柱状图 ( 美元 / 吨 ) 泰国印尼马来西亚印度越南新种总种面积变动中国菲律宾柬埔寨斯里兰卡

5 定义 : 弃种面积 = 新种面积 - 总种面积增量当弃种面积 < 时, 表示胶农弃种 ; 当弃种面积 > 时, 表示胶农复种 ( 此定义仅为便于分析数据, 不代表真实情况 ) 图 9 主产国 : 弃种面积柱状堆积图 ( 千公顷 ) 菲律宾柬埔寨马来西亚斯里兰卡泰国印度印度尼西亚越南中国 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年泰国和马来西亚的弃种面积最大 ( 如图 9) 在 28 年和 216 年胶价处于低位时, 泰国的胶农弃种 ; 在 211 年胶价上涨至最高点, 泰国的胶农复种由此可见, 各主产国中, 还是泰国胶农对胶价最为敏感高价多种, 低价不种低价促使泰国发生弃种行为, 而弃种行为反过来作用于胶价图 1 泰国 : 弃种面积 VS 沪胶近月结算价柱状折线复合图 ( 千公顷 ) 泰国弃割面积沪胶最大值沪胶最小值综上所述,212 年新种的胶树将对 218 年形成供应压力, 但 216 年泰国胶农的弃种行为对未来 2-3 年的胶价形成底部支撑预计 218 年沪胶近月合约最低点将高于 1249 点 3 中国商用车销售数量商用车包括客车卡车, 使用全钢轮胎而全钢轮胎的橡胶配方中, 天然橡胶的用量平均达到 9% 商

6 用车的销量直接刺激天然橡胶的用量图 11 中国商用车 : 累计销量柱状图 213 年 214 年 215 年 216 年 217 年 5 万辆 4 万辆 3 万辆 2 万辆 1 万辆万辆 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 12 中国商用车累计销量 VS 沪胶近月合约最高值图 13 中国商用车 : 销量环比增量商用车销量沪胶近月合约最高值 214 年 215 年 216 年 217 年万辆万辆 9 万辆万辆 -9 万辆年 214 年 215 年 216 年 217 年 -18 万辆商用车年销量与天然橡胶年最高价呈正相关且商用车的环比增量规律性明显, 使用近端环比涨幅预测全年涨幅有了一定依据 : 从 217 年 1 月开始, 商用车的环比涨幅低于 216 年同期, 预计 218 年商用车全年销量将少于 217 年据此推断沪胶 218 年近月合约的最高点将不高于 217 年, 即 2165 点

7 三短周期 1 中国云南基础原料价差云南胶水 ( 这里特指当地民营胶水 )- 杯胶价差有农产品属性, 在大多数时间里遵循着一般的供需规律产量高则价差低, 产量低则价差高 ( 如图 14), 最低点往往出现在旺产的 1 月 11 月除此之外, 云南的民营胶水能够通过中化曼列 2 个品牌生成仓单云南胶水 - 杯胶价差由此附加了金融属性, 与沪胶主力合约结算价高度正相关 ( 如图 15): 当沪胶主力合约给出了较高的升水 / 交割利润时, 将拉动当地胶水价格图 14 中国云南 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 元 / 吨 ) 图 15 中国云南 : 胶水 - 杯胶 ( 元 / 吨 ) VS 沪胶主力结算价 214 年 215 年 216 年 217 年图 16 中国云南 : 胶水 - 杯胶 / 沪胶主力结算 VS 沪胶主力结算沪胶主力结算中国云南 : 胶水 - 杯胶 / 沪胶主力结算 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 18% 14% 1% 6% 2% 定义 : 云南指数 = 云南胶水 - 杯胶价差 / 沪胶主力结算价云南指数有如下特征 ( 如图 16):! 有限波动 : 指数常年在 2%~18% 之间波动! 指示性 : 当指数处于高位时, 往往也是价格在开割期间的高位 ; 反之亦然

8 ! 高频性 : 开割期间每日更新! 延续性 : 可以通过停割时云南指数的发展方向, 大致预测下一年开割时指数的位置从 217 年 11 月云南指数触底反弹的迹象推测,218 年开割时, 价格将处于高位 2 中国青岛保税区库存青岛保税区库存是为数不多的高频现货库存数据 ( 如图 17) 从长周期看, 对未来的上涨预期将推动青岛保税区库存累库 ; 而人们又对青岛保税区的减库存津津乐道, 预示着下游消费的向好无论如何, 青岛保税区库存的变动, 牵动着整个市场的神经图 17 青岛保税区 : 库存柱状堆积图区内标胶区内复合区内合成区外合计沪胶近月结算 Jan-1 Oct-1 Jul-11 Apr-12 Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Jan-16 Oct-16 Jul-17 5 万吨 4 万吨 3 万吨 2 万吨 1 万吨万吨保税区库存的上游是进口发现 : 标胶 ( 含烟片 ) 的区内库存数量与延迟 3 个月的标胶及烟片的进口数量高度相关 ( 如图 18); 同样的, 复合胶 + 合成胶 ( 含混合胶 ) 的区内外库存数量与复合胶及混合胶进口数量也是高度相关的 ( 如图 19) 这两组数据的数量级甚至都是一致的图 18 标胶 + 烟片 : 青岛保税区库存 VS 进口折线柱状复合图区内标胶进口标胶 + 烟片 ( 延迟 3 月 ) Jan-1 Oct-1 Jul-11 Apr-12 Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Jan-16 Oct-16 Jul 万吨 3 万吨 25 万吨 2 万吨 15 万吨 1 万吨 5 万吨万吨

9 图 19 复合 + 混合 : 青岛保税区库存 VS 进口折线柱状复合图区内复合区内合成区外合计进口复合 + 混合 ( 延迟 3 月 ) Jan-1 Oct-1 Jul-11 Apr-12 Jan-13 Oct-13 Jul-14 Apr-15 Jan-16 Oct-16 Jul 万吨 3 万吨 25 万吨 2 万吨 15 万吨 1 万吨 5 万吨万吨由此可见, 青岛保税区库存, 是 3 个月前的海关进口数据的再现尽管海关数据总是延迟 1 个月发布, 但仍然要先于保税区库存数据 1-2 个月另外, 青岛保税区区外库存也有了验证的依据 ( 约等于进口数量 - 合成胶库存 - 复合胶库存 ) 3 中国上海期货交易所库存众所周知, 自 215 年以来, 除了每年 11 月的交割外, 再也没什么能阻止上期所仓单库存的累库 ( 如图 2) 单边向上的库存实则也有规律可循上期所定义 : 库存小计为符合交割品质的货物数量 ; 库存期货为已制成仓单的货物数量那么, 库存小计 - 库存期货即为可注册而未注册成仓单的货物, 可以理解为排队待注册的货物该差值有着明显的季节性 ( 如图 21): 每年 12 月最多,6 月最少这与国内全乳胶的产量相对应在 215 年 12 月和 217 年 1 月至 12 月两个时间段里, 库存小计 - 库存期货明显高于其它年份极有可能是被交割利润吸引而来的烟片 RSS3

10 图 2 上期所 : 库存小计与库存期货折线图图 21 上期所 : 库存小计 - 库存期货季节性折线图 214 年 215 年 216 年 217 年 56 万吨 42 万吨 28 万吨 14 万吨万吨 Jan-14 Oct-14 Jul-15 Apr-16 Jan-17 Oct 万吨 9 万吨 6 万吨 3 万吨万吨烟片仓单的有效期为 18 个月 215 年底注册的烟片仓单对 18 个月后的 175 合约形成压力, 助推了 217 年 1 月至 5 月的下跌同理,217 年 1 月开始注册的烟片仓单, 将对 219 年 5 月的绝对价格形成向下压力对于 218 年的影响, 关注 195 合约对 191 合约的升水结构整体下移 4 日本东京工业品交易所交割库存东京交割利润是期货内外套利和现货贸易商都可以操作的交易模式定义 : 泰国 RSS3 交割利润 = 日胶 JRU 近月 - USS 购价 - 常数 C( 加工海运报关交割等费用 ) 泰国 RSS3 交割利润与 TOCOM 交割库存有高度的负相关 ( 如图 22, 请注意左侧坐标为逆序 ) 图 22 TOCOM: 交割库存 VS 泰国 RSS3 交割利润折线柱状复合图万吨 2. 万吨 1.6 万吨 1.2 万吨.8 万吨.4 万吨. 万吨

11 图 23 泰国 : 胶水 - 烟片季节性折线图 ( 泰铢 / 千克 ) 图 24.1 泰国 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 泰铢 / 千克 ) 214 年 215 年 216 年 217 年 214 年 215 年 216 年 217 年图 24.2 泰国 : 杯胶 - 烟片季节性折线图 ( 泰铢 / 千克 ) 214 年 215 年 216 年 217 年做东京交割利润策略, 除了关注 TOCOM 库存外, 若再结合泰国基础原料价差, 胜率更高对于现货贸易商来说, 满足以下条件, 可买入烟片交割日胶! 当 TOCOM 交割库存处于低位! 泰国 RSS3 交割利润处于高位! 泰国胶水 - 烟片价差 ( 图 23 或图图 24.2) 处于高位对于纯期货内外盘套利交易者来说, 除了现货贸易商要考虑的因素外, 还要考虑 :! 如何用 SICOM 活跃的 TF 合约代替不活跃的 RT 合约, 这时应参考泰国杯胶 - 烟片价差 ( 如图 24.2) 的走势! 可以反向做多利润

12 四突发事件 1 极端降雨主产区的极端降雨总是被多头利用来炒作图 25 泰国南部 : 降雨量 VS 产量柱形折线复合图 ( 月度 ) 历史平均降雨量 217 年降雨量历史平均产量 217 年产量月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 6 万吨 45 万吨 3 万吨 15 万吨万吨以泰国南部为例, 当地在 217 年一共报出 3 次洪水新闻 :1 月 8 月 11 月 ( 如图 25), 都在短期内助推了行情, 但无法持久橡胶树俗称天然抽水机, 降雨增产是客观事实, 行情总要回归基本面在 218 年持续关注泰南降雨, 单日降雨连续超过 6mm 时, 宜采取区间低位做多策略 ; 约 1 日左右降雨恢复时, 宜采取区间高位做空策略 2 中国供给侧改革 217 年 8 月, 国内海南地区的供给侧改革直接关停了八成以上的民营加工厂, 当地胶水一度贴水杯胶图 26 中国海南 : 胶水 - 杯胶季节性折线图 ( 元 / 吨 ) 214 年 215 年 216 年 217 年

13 由于胶水无法久存海南关停民营加工厂的政策, 使当地民营胶水的供需平衡一下被打破, 胶水无处加工, 只得贱卖对于当地二盘商, 若 218 年再次出现这样的机会, 宜向加工厂大量卖空生片胶团 ; 同期租用设备, 采购胶水制作生片胶团, 赚取价差对于研究者而言, 应注意到价差的骤降不是当地供应的突然好转, 而是供应结构的暂时性扭曲 3 中国国家储备计划在国储天然橡胶库存中, 不乏有 8 年库龄甚至更久的老胶, 这些老胶有替换需求发生轮储的可能性逐年增加, 且数量巨大, 在 218 年有必要做好相应的抗风险准备面对轮储, 应基于以下几个基本假设进行展开 :! 国储库容紧张对于国家储备的天然橡胶, 一说有 54 万吨, 另一说有 8 万吨但无论如何, 均处于历史高位在没有合适的契机 ( 爆发战争中泰项目等 ) 特批新的库容之前, 新的轮储计划不太可能导致增加国储库存! 收抛标的物的价差由市场决定抛储的老胶与收储的新胶存在价差无论是采取公开拍卖还是线下谈判, 都会得出令交易双方皆满意的市场化升贴水也就是说, 市场化的升贴水, 弥补了老胶流动性的不足若抛收数量相当, 对市场的影响将十分有限! 收胶仅面向少数国营单位在实际操作中, 国储天然橡胶的标准要高于期货交割物为了减少在交收环节的退换货成本, 向一手生产商直接收购新胶是风险最小的选择图 27 轮储可能性时间对象数量 A: 先抛后收, 不同对象 B: 同时抛收, 同一对象 C: 先收后抛 1: 抛多收少 2: 等量抛收 3: 抛少收多 A1 收益最大面向社会大量抛, 后向国营企业少量收 A2 面向社会等量抛, 后向国营单位等量收 B1 仅面向国营单位, 抛多收少 B2 风险最小仅面向国营单位, 等量抛收! 官方收益最大方案 A1 官方计划 : 面向全市场以拍卖形式大量抛储, 因老胶品质问题可能会多次流拍再拍卖抛储结束后, 根据腾出的库容, 公布收储计划但收储数量将少于抛储, 预计市场价格下挫, 官方以相对低价向国营单位收储

14 新胶官方风险 : 市场价格不一定按预期下挫, 造成轮储成本增加应对措施 : 抛储数量大于收储, 额外的抛储数量使老胶的价格相对走弱在拍卖至执行期间, 可择机执行期货对老全乳胶的价差正套策略! 官方风险最小方案 B2 官方计划 : 仅邀约国营单位参与抛储采用合适的升贴水, 国营单位接收多少老胶就可以卖出等量新胶官方风险 : 易操作, 风险小, 但必然要承担高额的新胶升水应对措施 : 该方案对市场的影响有限期间可轻仓观望, 避开短期波动, 待影响过去后恢复持仓 4 混合胶执行政策 218 年的关税调整已尘埃落定, 其中并没有涉及到天然橡胶的变动但 218 年仍有可能在执行层面彻底否决现有混合胶的合规性如 215 年 7 月 1 日施行的调整复合胶中天然胶含量至 88% 的政策回溯当时的经过, 能让我们从容应对 218 年可能发生的风险图 1 复合混合升水散点图 ( 美元 / 吨 ) 泰国复合泰国混合马来西亚复合马来西亚混合 /1/215 2/15/215 4/1/215 5/16/215 6/3/215 8/14/215 9/28/215 11/12/215 12/27/ 年的整个事件可以分为三个阶段 : 执行前期正式执行执行后期! 执行前期 (3 月 1 日至 6 月 1 日 ): 在此期间内发船的复合胶船货能够保证在 7 月 1 日政策实施之前, 无风险通关入库其对标胶的升水一度从 +3 美元 / 吨飙升至 +12 美元 / 吨, 后维持在 +1 美元 / 吨! 正式执行 (6 月 1 日至 8 月 1 日 ): 在此期间, 旧标准复合胶因政策风险已在市场销声匿迹, 而新标准的复合胶由于高度定制化成为小众品种, 价格持续走高

15 ! 执行后期 (8 月 1 日之后 ): 陆续有人尝试以混合胶的税则号或是原有税则号试水通关在得到海关的默许之后, 混合胶对标胶升水恢复至复合胶时代的正常水平这标志着混合胶正式替代了复合胶的产品地位启示 : 若 218 年混合胶正式被取缔或被加强监管在执行前期可做多混合, 做空标胶, 直至正式执行前 1 个月平仓亦可在升水达到 1-12 美元 / 吨时获利离场五后记本指南旨在定量地描述 218 年, 所有的数据与逻辑都已摆开, 您也可据此重新做一番推理新的一年道阻且长, 愿您能与我一同且走且看, 关注银河天然橡胶, 从容体验新一年的天然橡胶

成交量 (Volume) 成交量当月去年同期同比 % 上月环比 % 当年累计去年同期同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium

成交量 (Volume) 成交量当月去年同期同比 % 上月环比 % 当年累计去年同期同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium 上海期货交易所 213 年 12 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额当月去年同期同比 % 上月环比 % 当年累计去年同期同比 % Turnover 铜 Copper 19278452.56 171714679.92 1.81 2119197.73-9.47 334647246.31 3274894116.76 2.19 铝 Aluminium