第一部分 2016 年天胶期货市场回顾 2016 年, 沪胶的走势基本符合我们年报中的观点, 上半年冲高回落, 下半年反弹, 只是反弹的幅度超出我们的预期一季度, 美联储加息靴子落地, 宏观环境回暖, 大宗商品集体反弹 ; 而三大主产国的天胶削减计划叠加停割期进一步助推胶价反弹,4 月 21 日沪

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院暗倪
5 years ago
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1 供需格局前紧后松沪胶料将先扬后抑天然橡胶内容提要 : 2016 年四季度胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升, 加之年大面积扩种所带来的新增产能释放,2017 年东南亚天胶供应有望恢复增产但每年的 3-4 月泰国印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期, 上半年全球天胶供应仍将呈现偏紧的格局 2017 年 1.6 升及以下排量的乘用车购置税七五折优惠, 乘用车销量仍将乐观, 但由于 2016 年的高基数及消费的提前释放, 或难持续两位数的增长率虽然房地产市场提振力度有限, 但在基建投资加码公路货车治限治超政策黄标车淘汰及物流业调整等诸多利好的推动下, 2017 年尤其是上半年重卡市场需求仍将保持高速增长态势中国需求好转抵消东南亚供给增加, 预计 2017 年全球天胶供需紧平衡 2016 年, 上期所多次增加交割库库容, 目前总库容已扩大至 51.7 万吨 ; 同时新增两个可交割的注册品牌若后期期现价差过大, 卖出套保和套利仓单将成为制约胶价反弹空间的重要阻力其他方面, 美联储加息频率东南亚产业政策合成胶价格走势及中国混合胶进口关税是否调整等诸多因素亦将影响胶价走势供需格局前紧后松,2017 年沪胶或呈现先扬后抑的走势, 沪胶指数运行区间为元 / 吨上半年, 沪胶料将延续中期反弹走势, 逢调整低位建立趋势多单下半年, 供给压力增加, 需求支撑减弱, 胶价或转为震荡走势张伟伟天胶分析师从业资格证 :F 投资咨询证 :Z TEL: zhangweiwei@neweraqh.co m.cn 中国矿业大学理学硕士, 郑商所高级分析师, 主要负责天胶白糖棉花两板及麦稻等品种的分析研究工作, 精通产业链, 善于结合基本面与技术面把握商品运行趋势和节奏近期报告回顾短期回调不改中期反弹 12 月沪胶仍有上行空间 ( 月报 ) 仓单压力 VS 国内停割期十一月沪胶或先抑后扬 ( 月报 ) 供需基本面偏紧十月沪胶仍有上行空间 ( 月报 ) 供给增加需求转旺九月沪胶震荡走势 ( 月报 ) 仓单压力 VS 需求回暖八月沪胶或先抑后扬 ( 月报 ) 宽松供需制约反弹后市重点关注天气 ( 月报 ) 供需关系转空沪胶重回低位弱势震荡 ( 月报 )201606

第一部分 2016 年天胶期货市场回顾 2016 年, 沪胶的走势基本符合我们年报中的观点, 上半年冲高回落, 下半年反弹, 只是反弹的幅度超出我们的预期一季度, 美联储加息靴子落地, 宏观环境回暖, 大宗商品集体反弹 ; 而三大主产国的天胶削减计划叠加停割期进一步助推胶价反弹,4 月 21 日沪胶指数最高上探至 13795 元 / 吨 5 月初权威人士撰文强调经济重心转向供给侧改革,

月下旬, 受泰国抛储及年底资金流动性收缩的影响, 沪胶弱势下跌截止 12 月 29 日收盘, 沪胶指数报收于 18345 元 / 吨, 较 2015 年 12 月 31 日收盘上涨 73.09% 外盘方面, 日胶行情和沪胶基本一致, 只是二季度的回调幅度及底部的运行时间略长于沪胶, 本轮胶价的反弹主要是由中国需求回暖带动图 1. 沪胶指数日 K 线图图 2.

2 第一部分 2016 年天胶期货市场回顾 2016 年, 沪胶的走势基本符合我们年报中的观点, 上半年冲高回落, 下半年反弹, 只是反弹的幅度超出我们的预期一季度, 美联储加息靴子落地, 宏观环境回暖, 大宗商品集体反弹 ; 而三大主产国的天胶削减计划叠加停割期进一步助推胶价反弹,4 月 21 日沪胶指数最高上探至元 / 吨 5 月初权威人士撰文强调经济重心转向供给侧改革, 大宗商品集体回调, 沪胶期货二次探底,6 日 2 日最低下探至元 / 吨三季度, 沪胶期货重心缓慢上移, 期价整体维持元 / 吨区间震荡 9 月下旬公路治限治超政策出台, 促使国内重卡市场需求大幅回升, 加之美联储加息预期一再延后, 商品市场做多氛围浓厚, 四季度沪胶强势反弹,12 月 14 日沪胶指数最高上冲至元 / 吨 ;12 月下旬, 受泰国抛储及年底资金流动性收缩的影响, 沪胶弱势下跌截止 12 月 29 日收盘, 沪胶指数报收于元 / 吨, 较 2015 年 12 月 31 日收盘上涨 73.09% 外盘方面, 日胶行情和沪胶基本一致, 只是二季度的回调幅度及底部的运行时间略长于沪胶, 本轮胶价的反弹主要是由中国需求回暖带动图 1. 沪胶指数日 K 线图图 2. 日胶指数日 K 线图资料来源 : 文华财经资料来源 : 文华财经第二部分基本面分析一东南亚恢复增产, 国内保持平稳,2017 年全球天胶供应压力有所增加 ( 一 ) 割胶积极性回升及新增产能投放,2017 年东南亚天胶供应有望恢复增产天然橡胶树种植地域主要集中在东南亚地区, 其种植面积约占世界天然橡胶种植面积的 90% 主要生产国有泰国印度尼西亚马来西亚越南印度中国菲律宾斯里兰卡柬埔寨等, 其中前五个国家产量占世界总产量的比重接近 90% 当前橡胶供应过剩的问题, 起源于年及年两波橡胶牛市, 除印尼和马来之外, 各主产国均在此期间有请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

不同程度的扩种 ; 其中, 泰国越南中国的扩种幅度最为明显一般情况下, 橡胶树种植 6-8 年后可开割, 树龄 10-15 年后进入高产期, 开割期可长达 30 年 2005 年以来新增种植的胶树从 2011 年前后开始释放产能,2011 年以来东南亚天胶总种植面积和割胶面积呈现不断增加的态势, 并且理论上这种态势将保持到 2018 年,2018 年以后天胶种植面积的增量将很小表 1.

3 不同程度的扩种 ; 其中, 泰国越南中国的扩种幅度最为明显一般情况下, 橡胶树种植 6-8 年后可开割, 树龄年后进入高产期, 开割期可长达 30 年 2005 年以来新增种植的胶树从 2011 年前后开始释放产能,2011 年以来东南亚天胶总种植面积和割胶面积呈现不断增加的态势, 并且理论上这种态势将保持到 2018 年,2018 年以后天胶种植面积的增量将很小表 1. ANRPC 天然橡胶新种植面积 ( 单位 : 千公顷 ) 表 2. ANRPC 天然橡胶总种植面积 ( 单位 : 千公顷 ) 泰国印尼马来西亚越南中国印度菲律宾斯里兰卡柬埔寨泰国印尼马来西亚越南中国印度菲律宾斯里兰卡柬埔寨总种植面积决定了橡胶的潜在产能, 而实际产量则取决于当年的开割面积与单产情况胶价连续五年的低迷, 一定程度挫伤了胶农的割胶积极性, 年 ANRPC 主产国割胶面积的平均增速仅有 1.78%, 明显低于年的 4.09% 单产方面, 印尼虽然有全球最大的种植面积, 但由于私有化及缺乏科学的管理, 单产水平最低, 且短期内难以有效改善 ; 泰国图 3. ANRPC 天然橡胶割胶面积 ( 单位 : 千公顷 ) 图 4. ANRPC 成员国天胶月度产量 ( 单位 : 千吨 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

马来西亚中国印度的单产水平相对稳定, 进一步提升空间亦不大 ; 越南政府非常注重对橡胶行业的投入与管理, 单产存在一定提升的空间具体数据来看,2016 年 1-11 月 ANRPC 主产国天胶产量为 1010.6 万吨, 同比仅微增 0.4%, 其中泰国越南印度同比分别增长 1.3% 4.3% 和 8.5%, 而中国马来西亚同比分别下滑 5.2% 和 7.

4% 在可供割胶面积不断增加的态势下,2016 年天胶生产同比仅持平, 这一方面是由于天气问题,2016 年东南亚不利天气频发, 年初遭遇较为严重的干旱, 开割被迫推迟, 三季度又频繁遭遇水灾侵害, 天胶生产受到一定程度影响另一方面, 也可以看出来胶价的长期低迷抑制了胶农的割胶积极性, 新增产能的释放力度不足出口方面,2016 年由泰国印尼和马来西亚三国组成的国际三方橡胶理事会

4 马来西亚中国印度的单产水平相对稳定, 进一步提升空间亦不大 ; 越南政府非常注重对橡胶行业的投入与管理, 单产存在一定提升的空间具体数据来看,2016 年 1-11 月 ANRPC 主产国天胶产量为万吨, 同比仅微增 0.4%, 其中泰国越南印度同比分别增长 1.3% 4.3% 和 8.5%, 而中国马来西亚同比分别下滑 5.2% 和 7.9%; 预计 2016 年全年 ANRPC 天胶产量为万吨, 同比微增 0.4% 在可供割胶面积不断增加的态势下,2016 年天胶生产同比仅持平, 这一方面是由于天气问题,2016 年东南亚不利天气频发, 年初遭遇较为严重的干旱, 开割被迫推迟, 三季度又频繁遭遇水灾侵害, 天胶生产受到一定程度影响另一方面, 也可以看出来胶价的长期低迷抑制了胶农的割胶积极性, 新增产能的释放力度不足出口方面,2016 年由泰国印尼和马来西亚三国组成的国际三方橡胶理事会 (ITRC) 两次联合限制出口, 但实际执行情况并不乐观, 仅有印尼和马来西亚一定程度削减了天胶出口数据显示,1-11 月 ANRPC 主产国天胶出口万吨, 同比微增 0.8%; 其中, 泰国出口增加 14.6 万吨, 越南增加 9.39 万吨, 印尼减少 14.2 万吨, 马来西亚微减 0.4 万吨预计全年出口量同比下降 0.5% 至万吨图 5. ANRPC 天然橡胶月度出口量 ( 单位 : 千吨 ) 图 6. 四大主产国天胶出口 ( 单位 : 千吨 ) 2016 年四季度胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升, 加之年大面积扩种所带来的新增产能的释放,2017 年东南亚天胶供应有望恢复增产但同时, 我们也须关注天胶供应的季节性规律每年一季度东南亚天胶生产呈现逐月减少态势, 到 3-4 月泰国印度尼西亚和马来西亚三大主产国普遍进入停割期, 天胶产量大幅下降,5-8 月天胶生产逐月恢复, 9 月至来年 1 月进入旺产期我们认为,2017 年上半年全球天胶供应仍将呈现偏紧的格局, 如果天气情况良好, 下半年市场供应料将出现回升 ( 二 ) 中国天胶产量三连减, 短期提升空间亦有限胶价的持续低迷对国内橡胶种植打击较大, 尤其是云南和海南产区的民营胶园弃割现象严重 2016 年以来, 干旱台风洪涝等不利天气频繁, 进一步损害我国天胶生产,2016 年中请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

国天胶减产已成定局据中国橡胶信息贸易网数据显示,2016 年 1-11 月, 我国天胶生产量累计 72.18 万吨, 同比下滑 5.20%,2015 年同期是下滑 3.02%; 预计 2016 年全年中国天胶产量将较 2015 年的 79.

历年来我国天胶种植面积及产量 ( 单位 : 千公顷, 千吨 ) 图 8. 我国天然橡胶月度产量 ( 单位 : 千吨 ) 综合而言, 胶价反弹提振胶农割胶积极性, 加之 2009-2011 年大面积扩种所带来的新增产能的释放,2017 年全球天胶供应压力有所增加二内需坚挺, 外需企稳,2017 年中国消费支撑强劲图 9.

5 国天胶减产已成定局据中国橡胶信息贸易网数据显示,2016 年 1-11 月, 我国天胶生产量累计万吨, 同比下滑 5.20%,2015 年同期是下滑 3.02%; 预计 2016 年全年中国天胶产量将较 2015 年的万吨减少 5% 左右, 实现三连减天胶的反弹或促使来年胶农割胶积极性有所回升, 但受限于种植面积, 短时间国内天胶产量的提升空间或有限从季节性规律来看, 我国云南地区在 11 月中旬左右开始进入停割期, 海南地区在 12 月中下旬进入停割期,3-8 月天胶产量逐月恢复,9-11 月是天胶产出旺季图 7. 历年来我国天胶种植面积及产量 ( 单位 : 千公顷, 千吨 ) 图 8. 我国天然橡胶月度产量 ( 单位 : 千吨 ) 综合而言, 胶价反弹提振胶农割胶积极性, 加之年大面积扩种所带来的新增产能的释放,2017 年全球天胶供应压力有所增加二内需坚挺, 外需企稳,2017 年中国消费支撑强劲图 9. 近 3 年我国轮胎外胎月度产量对比 ( 单位 : 万条 ) 图 10. 轮胎企业开工率 ( 单位 :%) 我国 70% 以上的天然橡胶用于轮胎制造, 天胶消费与轮胎产出密切相关 2016 年轮胎市场需求好于去年同期, 据国家统计局数据显示,1-11 月我国橡胶轮胎外胎的产量为 8.61 亿条, 同比回升 1.61%, 而 2015 年同期是下滑 16.73% 轮胎企业开工率也明显回升, 尤其是 6 月以请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

来, 基本维持在七成附近截止 12 月 16 日, 全国全钢胎企业开工率为 71.19%, 较去年同期增加 12.22 个百分点 ; 半钢胎企业开工率为 73.50%, 较去年同期回升 8.

6 来, 基本维持在七成附近截止 12 月 16 日, 全国全钢胎企业开工率为 71.19%, 较去年同期增加个百分点 ; 半钢胎企业开工率为 73.50%, 较去年同期回升 8.49 个百分点按轮胎终端消费流向, 可以分为国内消费和对外出口消费两个部分, 占比重分别为 55% 和 45% ( 一 ) 诸多利好政策仍存, 国内市场需求依旧坚挺国内消费主要用于乘用车和商用车的配套和替换受益于 1.6L 及其以下排量车购置税减半政策及公路货车治限治超的执行,2016 年车市销量超预期增长具体数据为,11 月我国汽车生产万辆, 环比增加 16.4%, 同比大增 17.8%; 销售销售万辆, 环比增加 10.9%, 同比大增 16.6% 1-11 月汽车累计产销分别为万辆和万辆, 同比增长 14.3% 和 14.1%, 增幅分别比上年同期提升 12.5 个百分点和 10.8 个百分点今年初, 中汽协曾预测,2016 年汽车市场销量增速会在 6% 左右, 但随着汽车市场高速增长, 累计销量增速逐月上升, 目前已超过年初预测的两倍另据日前中国汽车流通协会发布的中国汽车经销商库存预警指数调查显示,2016 年 11 月库存预警指数为 49.9%, 重新回落至警戒线下方 2016 年下半年, 库存预警指数四个月低于警戒线水平, 今年汽车市场销售情况明显好转图 11. 汽车经销商库存预警指数图 12. 乘用车及商用车销量及同比 ( 单位 : 辆,%) 1.1.6L 及其以下排量车购置税七五折优惠,2017 年乘用车销售仍将乐观受 1.6L 及其以下排量车购置税减半政策的提振,2016 年我国乘用车销量超预期增长中汽协数据显示,11 月乘用车生产万辆, 环比增加 15.3%, 同比增加 17.6%; 销售万辆, 环比增加 10.5%, 同比增加 17.2% 其中,11 月 1.6 升及以下乘用车销售万辆, 同比大增 20.5%, 高于乘用车总体增速 3.3 个百分点 ;1.6 升及以下乘用车占乘用车销量比重为 72.4%, 比如前同期提升 3.8 个百分点 1-11 月乘用车累计产销万辆和万辆, 同比增长均达到 15.6%, 增幅分别比上年同期增加 11.4 个百分点和 9.7 个百分点日前财政部公布通知, 自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止, 对购置 1.6 升及以下排量的乘用车按 7.5% 的税率征收车辆购置税, 虽然较 2015 年 10 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日 5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 的税率有所回升, 但仍低于法定的 10% 购置税优惠政策的继续执行,2017 年乘用车销量仍将乐观但由于 2016 年的高基数及消费的提前释放, 明年或难持续两位数的增长率 2. 诸多利好推动下,2017 年尤其是上半年重卡市场需求仍将保持高速增长态势得益于重卡需求的大幅回升,2016 年商用车产销增速回归正增长中汽协数据显示,11 月商用车生产 37.3 万辆, 环比增加 24.5%, 同比增长 18.7%; 销售 34.8 万辆, 环比增长 14.0%, 同比增加 11.7% 1-11 月商用车产销分别完成万辆和万辆, 同比增长 6.3% 和 5.3%, 去年同期为下滑 10.5% 和 9.7% 分车型产销情况看,11 月客车产量同比下降 6.1%, 销量下降 9.3%; 货车产销比上年同期分别增长 24.5% 和 16.4% 1-11 月客车产销比上年同期分别下降 6.9% 和 8.6%, 货车产销比上年同期分别增长 9.0% 和 8.1% 由于单胎耗胶量大配套胎数量多及更换频率高等特征, 重卡市场在天胶消费中占据绝对地位, 可以说轮胎对天胶的需求很大程度上取决于重卡的销量与轮胎替换频率 2016 年重卡市场产销表现亮眼, 尤其是四季度销量井喷式增加 11 月重卡产销 8.9 万辆和 9.2 万辆, 环比增加 40.6% 和 31.9%, 同比增加 93.3% 和 96.7%;1-11 月重卡累计产销 64.3 万辆和 65.8 万辆, 累计增长 30.6% 及 31.3% 11 月重卡销量逼近 2014 年 3 月 9.7 万辆的历史最高, 是多重利好因素叠加的结果首先是 GB 和治超新政的实施, 使得 6 2 牵引车总重从 55 吨下降到 46 吨, 相比 6 4 牵引车 49 吨的总重减少了 3 吨, 从而失去了经济性的优势, 政策的因素推动了大量用户把现有的 6 2 牵引车换成 6 4 牵引车 ; 其次是治超新政导致全国大量单车运力下降近 20%, 公路运力出现缺口, 各地公路运价普遍上涨 10-30%, 吸引了很多重卡用户换车或新购车辆来满足运力需求的缺口 ; 第三是煤炭市场四季度的库存补充和运力紧张, 再加上双十一电商快递运力需求的大增 2017 年, 限超政策的执行力度及下游企业对运费涨价的接受度将成为影响重卡销售的关键因素国信证券汽车行业 2017 年年报中分析, 限超新政的执行理论上将带来重卡 60 万辆的新增需求, 这超过 2015 年重卡全年销量的 55 万辆此外, 重卡市场与国内宏观经济形势息息相关, 房地产与基建投资的力度很大程度上决定了重卡的景气程度 2016 年房地产市场总结为两个关键词去库存和史上最严调控上半年主基调是去库存, 各地方政府全年都在想方设法刺激城市居民和农民工进城买房, 房贷宽松 ; 但与此同时, 各路资金违规杀入楼市, 致使地王频出房价飙升下半年, 尤其是 9 月以来, 一线及周边城市和部分房价过热的二线城市通过出台限购限贷等政策, 并对违规房企和中介展开最强执法风暴, 让狂奔的楼市刹车, 继而稳步向前预计 2016 年全年房地产投资同比增速在 6.3% 左右中共中央政治局 12 月 9 日召开会议, 分析研究 2017 年经济工作, 审议通过关于加强国家安全工作的意见, 会议要求, 要深入推进三去一降一补, 要推动五大任务有实质进展, 要积极推进农业供给侧结构性改革, 大力振兴实体经济, 加快研究建立符合国请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 情适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制在当前时点提出长效机制建设表明中央稳定房地产市场的决心, 后期仍将有相关政策出台,2017 年房地产新开工及投资增速料将下滑图 13. 重卡销量当月值及当月同比 ( 单位 : 辆,%) 图 14. 固定资产投资完成额累计同比 ( 单位 :%) 基建方面, 受益于较为宽松的货币政策, 以及政府类投资的快速增长, 我国的基础建设固定投资一直处于较高水平,2016 年前 11 个月我国实现基建投资万亿, 同比增长 17.21% 根据中长期铁路网规划交通基础设施重大工程建设三年行动计划,2016 年至 2018 年国家将重点推进交通基础设施项目 303 个, 总投资达到 4.7 万亿元, 铁路公路水路机场城市轻轨预计分别投入 2 万亿元 5800 亿元 600 亿元 4600 亿元 1.6 万亿元, 其中铁路和城市轨交占比较大基建项目融资需求巨大,PPP 模式为项目融资打开广阔空间据国海证券测算, 如对财政部 PPP 入库项目进行拆分, 除已进入实施阶段的项目约 1.60 万亿元外, 至 2016 年 10 月底进入准备阶段和采购阶段的 PPP 项目总金额已超 4.37 万亿元, 如按照当前 PPP 项目 1 年至 1.5 年落地时效估算,2017 年能进入实施阶段的 PPP 项目有望达到 3.5 万亿元至 4.5 万亿元, 至 2017 年底届时累计在建的 PPP 项目有望达到 5.1 万亿元至 6.1 万亿元在制造业房地产及民间投资增速较低情况下, 基建投资仍将是 2017 年稳增长的关键业内人士指出, 要使 GDP 增速达 6.5%, 基建投资需从目前的 18% 左右提高到 19% 左右 2017 年基建投资仍将持续加大, 这将会直接带动与基础设施建设相关的专用车货车, 尤其是重卡需求的增加综合而言, 虽然房地产市场提振力度有限, 但在基建投资加码公路货车治限治超政策黄标车淘汰及物流业调整等诸多利好的推动下,2017 年尤其是上半年重卡市场需求仍将保持高速增长态势 ( 二 ) 出口市场多元化发展, 一定程度抵消美国双反影响近两年我国轮胎行业频繁遭受国际市场的反倾销反补贴调查继 2015 年的轿车和轻卡轮胎遭遇双反调查之后,2016 年 1 月 30 日美国钢铁工人联合会 (USW) 再次向美国商务部 (DOC) 和美国国际贸易委员会 (ITC) 提出诉求, 针对中国的卡客车轮胎进行双反调查 10 月 7 日, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

海关数据显示,2016 年 1-11 月, 中国轮胎出口累计 42785 万条, 同比增长 6.2%, 出口美国同比下滑 11.

9 美国商务部发布了对华卡客车轮胎反倾销初裁税率修正结果, 中国卡客车轮胎出口企业的倾销及补贴合并有效税率分别为 : 双钱集团 47.01%, 浦林成山 50.17%, 贵州轮胎 53.33%, 分别税率和全国税率均为 50.17% 此外, 美国商务部对应紧急情形追溯仍继续适用, 美国认定所有中国卡客车轮胎出口企业都存在紧急情形, 将从初裁倒追 90 天追溯征收反倾销税, 追溯征收期间为 2016 年 6 月 8 日至 9 月 6 日美国国际贸易委员会将于美国时间 2017 年 1 月 24 日上午 9:30 举行听证会, 对中国卡客车轮胎的反倾销和反补贴做出最终裁决受双反影响, 我国轮胎出口美国数量大幅下滑, 海关数据显示,2016 年 1-11 月, 中国轮胎出口累计万条, 同比增长 6.2%, 出口美国同比下滑 11.7% 此外, 加拿大沙特也有减少, 欧洲市场表现则相对较好, 英国德国等均同比明显增长出口市场多元化发展, 一定程度抵消了美国双反的冲击但从根本来说, 只有解决中国现存的轮胎产品结构不合理问题, 加大对高附加值高性能产品品种进行开拓, 不断提高轮胎的质量, 这样才能在国际市场上立于不败之地图 15. 我国轮胎出口 ( 单位 : 万条 ) 图 16. 我国轮胎主要出口国 ( 单位 : 千克 ) 三 2017 年全球天胶供需紧平衡国际橡胶研究组织 IRSG 在最新供需报告中称,2016 年全球天然橡胶需求预计增加 3.0% 至 1250 万吨,2017 年需求预计增长 2.9% 至 1287 万吨天胶消费量年均增速预计为 2.8%, 考虑到利空因素下,2017 年天然橡胶全球消费量预计为 1278 万吨, 增幅 2.2% 该组织还预计,2016 年全球天然橡胶供应预计将出现赤字年全球天然橡胶供应预计较为充足, 可满足下游需求在替换产品市场良好情况下, 天胶供应可能出现盈余诗董橡胶日前发布的 2017 年天胶市场展望报告中称,2017 年世界天胶将增产, 预计为万, 全球天胶消费量为万吨根据前面的分析, 一方面, 胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升, 加之早些年扩种所带来的新增产能的释放, 全球天胶供应或同比增加 ; 另一方面, 中国需求好转提振全球天胶消费, 我们预计 2017 年全球天胶供需紧平衡请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

图 17. 全球天胶供需平衡 ( 单位 : 万吨 ) 图 18. 青岛保税区橡胶库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :IRSG 诗董橡胶新纪元期货研究所四交易所扩大库容和增加可交割标的, 仓单压力制约胶价反弹空间现货方面,2016 年 2 月中旬至 10 月底, 青岛保税区库存连续九个月下滑,10 月 30 日总库存最低降至 8.

75 万吨 ; 合成胶 2.54 万吨, 较 10 月底减少 0.51 万吨 ; 复合胶 0.51 万吨, 保持不变预计后期青岛保税区库存仍将延续回升态势, 不过绝对水平仍处历史低位, 短时间现货库存压力并不大图 19. 期现价格对比 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 20.

10 图 17. 全球天胶供需平衡 ( 单位 : 万吨 ) 图 18. 青岛保税区橡胶库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 :IRSG 诗董橡胶新纪元期货研究所四交易所扩大库容和增加可交割标的, 仓单压力制约胶价反弹空间现货方面,2016 年 2 月中旬至 10 月底, 青岛保税区库存连续九个月下滑,10 月 30 日总库存最低降至 8.32 万吨, 较 2 月 15 日的万吨减少万吨, 其中天胶库存减少万吨随着海外货源到港数量增加, 下游采购高峰期已过,11 月以来青岛保税区橡胶库存缓慢回升截止 12 月 15 日, 青岛保税区橡胶库存为万吨, 较 10 月底增加 2.24 万吨其中, 天胶库存 7.51 万吨, 较 10 月底增加 2.75 万吨 ; 合成胶 2.54 万吨, 较 10 月底减少 0.51 万吨 ; 复合胶 0.51 万吨, 保持不变预计后期青岛保税区库存仍将延续回升态势, 不过绝对水平仍处历史低位, 短时间现货库存压力并不大图 19. 期现价格对比 ( 单位 : 元 / 吨 ) 图 20. 上期所天胶库存与期货价格 ( 单位 : 万吨, 元 / 吨 ) 期货库存方面, 按照交易所规定,2015 年生产的国产全乳胶注册仓单的有效期限为 2016 年 11 月, 超过期限的将转为现货 2016 年 11 月, 旧作仓单集中出库,11 月 23 日上期所天胶仓单数量大幅减少万吨至万吨, 仓单压力有所减弱但 11 月下旬, 受资金拉动, 沪胶期货大幅上涨, 而现货跟涨意愿不强, 期现货价差不断拉大,11 月 28 日 RU1705 期价与请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

11 国产全乳胶的价差一度拉大至 3690 元 / 吨, 出现明显的期现套利, 仓单数量大幅增加, 截止 12 月 23 日上期所天胶仓单数量为万吨, 较 11 月 23 日增加 5.53 万吨 ; 库存小计达万吨 2016 年, 上期所多次增加交割库库容, 目前总库容已扩大至 51.7 万吨 12 月 23 日, 上期所新增两个可交割的注册品牌, 分别是广东省广垦橡胶集团有限公司下属景洪市坝卡制胶有限公司生产的广垦橡胶牌国产天然橡胶 (SCR WF) 和海南天然橡胶产业集团股份有限公司下属西双版纳华热亚橡胶有限公司生产的宝岛牌国产天然橡胶,2017 年及以后生产的天胶可参与交割据统计, 这两个企业 2016 年国产全乳胶年产量分别为吨左右交易所扩大库容和增加可交割标的, 不断的完善期货交割, 使得期货市场更好的服务实体产业若后期期现价差过大, 卖出套保和套利仓单将成为制约胶价反弹空间的重要阻力五其他干扰因素 ( 一 ) 美联储加息周期 2015 年 12 月美联储开启 9 年来的首次加息, 意味着美元开始进入加息周期, 当时点阵图显示,2016 年美联储可能加息 4 次但受各种风险事件影响,2016 年美联储加息一再推迟, 也给了大宗商品市场反弹的机会 2016 年 12 月美联储利率决议将联邦基金利率提高 25 个基点至 0.5%-0.75%, 完成年内首次加息随后耶伦讲话对美国经济取得较大进展表示肯定, 称经济正朝着通胀和就业双重目标迈进美联储预计 2017 年将加息三次, 超过 9 月会议时预计的两次我们认为美国劳动力市场持续走好, 接近充分就业的状态, 通胀朝着 2% 的目标前进, 支持美联储维持缓慢加息的政策, 但若美联储加息频率高于市场预期, 将会对大宗商品市场造成极大的压力 ( 二 ) 原油反弹抬升合成胶重心, 一定程度提振天胶需求原油供给端的压力迫使主要产油国开展供给侧改革, 主要产油国最终达成减产协议, 供给端压力有望减轻而 2015 年开始的资本支出减少也将对 2017 年产量产生影响不过, 欧佩克国家中, 利比亚和尼日利亚豁免减产, 具有增产潜力, 而美国页岩油由投资传导至产量较快, 产量也有望增加需求上, 美国经济表现良好, 中国经济现企稳迹象, 欧日经济回暖, 全球宏观经济呈复苏迹象, 对需求形成支撑 2017 年原油供给过剩程度有望进一步缩减, 在年内甚至会出现供不应求的状况, 我们预计 2017 原油价格将震荡上行,WTI 原油指数震荡区间美元 / 桶受油价反弹影响, 丁二烯的成本大幅拉伸, 其终端产品丁苯橡胶与顺丁橡胶价格重心亦将不断上移, 这将一定程度提振天胶需求请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 图 21. 国际原油和丁二烯价格对比 ( 单位 : 美元 / 桶, 元 / 吨 ) 图 22. 国内全乳胶和合成胶价格对比 ( 单位 : 元 / 吨 ) ( 三 ) 东南亚国家各项政策为了维持橡胶行业的健康有序发展, 近年来东南亚天胶主产国频繁出台各种措施, 尤其是泰国 2016 年年初, 泰国通过收储 10 万吨橡胶和发放 870 亿泰铢 (24.3 亿美元 ) 的扶农贷款来扶持那些受到大宗商品价格下跌及大范围干旱重创的农民随后, 泰国又协同印尼和马来西亚一起实施出口吨位计划 (AETS), 自 2016 年 3 月开始的六个月里共削减 61.5 万吨橡胶出口量虽然泰国并没有执行该计划, 但印尼和马来西亚的天胶出口明显的减少, 也一定程度助推了胶价的反弹 8 月中旬, 由泰国印尼和马来西亚组成的国际三方橡胶理事会又达成新的天胶出口削减计划 :9-12 月, 泰国削减出口吨, 印尼削减 9350 吨 12 月底, 泰国计划抛售 9.2 万吨橡胶储备, 消息一出, 国内外胶价大幅下挫, 该举措也遭到本国胶农组织谴责, 并向法院提交诉讼, 要求马上终止该计划, 延至三月底抛储目前东南亚国家出台的这些政策, 并不能从根本上改变全球天胶市场中长期的供需结构, 但或多或少地改变市场的短期供应, 进而影响胶价走势, 需要我们密切关注 ( 四 ) 行业协会重新定义混合胶标准, 后期重点关注混合胶关税是否调整 2016 年 8 月 4 日, 中国天然橡胶协会中国合成橡胶工业协会组织有关橡胶企业及行业专家制定了混合橡胶通用技术自律规范 ( 以下简称规范 ) 该规范于 2016 年 8 月 18 日起实施本规范适用于质量分数不低于 50% 的合成橡胶与质量分数不高于 50% 的天然橡胶均匀混合而成, 且含氮量不超过 0.30% 和不少于 0.15% 的混合物协会对混合胶进行重新定义, 分为合成胶混合橡胶和天然胶混合橡胶 2016 年 1 月开始, 国家海关对复合胶开始征收 1500 元 / 吨的关税, 但对混合胶仍采取免税政策, 使得海关编号的混合橡胶进口量暴增 2016 年前 11 个月, 中国混合胶总进口量达 158 万吨, 同比增增 345% 目前来看, 该规范仅是行业自律标准, 法律上请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

的强制力有限但如果海关以此作为进口报关的参考标准, 将天然橡胶含量高的混合胶关税进行调整的话, 这将抬升沪胶的价值中枢, 后期密切关注混合胶进口政策变化第三部分波动分析从沪胶指数周 K 线图上看,11 月中旬胶价突破 2014 年 3 月以来的底部区域, 中期反弹趋势确立, 上方反弹第一目标位 21000, 第二目标位 27000 从沪胶指数日 K 线图上看, 期价

沪胶指数日 K 线图资料来源 : 文华财经资料来源 : 文华财经第四部分后市展望 2017 年, 大宗商品走势将充满曲折美国经济复苏加快, 如果就业持续保持强劲, 通胀水平继续上行, 并超过 2% 的目标, 则美联储加息步伐可能超预期, 这将会对大宗商品市场造成极大的压力此外, 明年德国法国意大利等欧洲重要经济体面临大选, 风险事件频繁, 全球金融市场波动加剧

13 的强制力有限但如果海关以此作为进口报关的参考标准, 将天然橡胶含量高的混合胶关税进行调整的话, 这将抬升沪胶的价值中枢, 后期密切关注混合胶进口政策变化第三部分波动分析从沪胶指数周 K 线图上看,11 月中旬胶价突破 2014 年 3 月以来的底部区域, 中期反弹趋势确立, 上方反弹第一目标位 21000, 第二目标位从沪胶指数日 K 线图上看, 期价附近遇阻回调, 短线或形成头肩顶走势, 若跌破颈线支撑, 技术面或回调至附近, 但短线回调亦给出低位做多的机会, 中期反弹趋势不改图 23. 沪胶指数周 K 线图图 24. 沪胶指数日 K 线图资料来源 : 文华财经资料来源 : 文华财经第四部分后市展望 2017 年, 大宗商品走势将充满曲折美国经济复苏加快, 如果就业持续保持强劲, 通胀水平继续上行, 并超过 2% 的目标, 则美联储加息步伐可能超预期, 这将会对大宗商品市场造成极大的压力此外, 明年德国法国意大利等欧洲重要经济体面临大选, 风险事件频繁, 全球金融市场波动加剧沪胶基本面而言,2017 年东南亚天胶供应有望增加, 但中国需求好转提振全球天胶消费, 预计 2017 年全球天胶供需紧平衡利空因素 : 第一供给压力有所增加 2016 年四季度胶价的大幅反弹或促使胶农割胶积极性提升, 加之年大面积扩种所带来的新增产能的释放,2017 年东南亚天胶供应有望恢复增产第二仓单压力仍不容小觑 2016 年上期所多次增加交割库库容, 目前总库容已扩大至 51.7 万吨 ; 同时新增两个可交割的注册品牌若后期期现价差过大, 卖出套保和套利仓单将成为制约胶价反弹空间的重要阻力请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 利多因素 : 第一内需仍将延续强势 1.6 升及以下排量乘用车购置税七五折优惠,2017 年乘用车销量仍将乐观 ; 在基建投资加码公路货车治限治超政策黄标车淘汰及物流业调整等诸多利好的推动下,2017 年尤其是上半年重卡市场需求仍将保持高速增长态势第二合成胶重心上移 2017 年原油价格仍将震荡上行, 这将抬升合成胶价格重心, 一定程度提振天胶需求第三混合胶关税或有调整行业协会制定混合橡胶通用技术自律规范, 如果海关以此作为进口报关的参考标准, 将天然橡胶含量高的混合胶关税进行调整的话, 这将抬升沪胶的价值中枢此外, 东南亚国家的诸多政策, 或多或少地改变市场的短期供应, 进而影响胶价走势, 需要我们密切关注综合分析, 供需格局前紧后松,2017 年沪胶或呈现先扬后抑的走势, 沪胶指数运行区间为元 / 吨上半年, 东南亚主产国陆续进入停割期, 市场供应不断减少, 而国内重卡需求仍将维持强势, 沪胶料将延续中期反弹走势, 逢调整低位建立趋势多单下半年, 东南亚割胶旺季到来, 国内需求端支撑减弱, 胶价或转为震荡走势免责声明本研究报告由新纪元期货研究所撰写, 报告中所提供的信息均来源于公开资料, 我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证我们力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为新纪元期货股份有限公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人对本研究报告的任何部分均不得以任何形式翻版复制和发布如欲引用或转载本文内容, 务必联络新纪元期货研究所并获得许可, 并需注明出处为新纪元期货研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改新纪元期货股份有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权营业网点徐州营业部全国客服热线 : 业务电话 : 北京东四十条营业部业务电话 : 传真 : 南京营业部业务电话 : 传真 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 研究所电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 江苏省徐州市淮海东路 153 号新纪元期货大厦邮编 : 地址 : 北京市东城区东四十条 68 号平安发展大厦 4 层 407 室邮编 : 地址 : 南京市玄武区珠江路 63-1 号广州营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 广州市越秀区东风东路 703 大院 29 号 8 层 803 苏州营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 苏州干将西路 399 号 601 室常州营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 常州市武进区延政中路 16 号世贸中心 B 栋杭州营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 杭州市绍兴路 168 号室成都高新营业部业务电话 : 邮编 : 地址 : 成都市高新区天府二街 138 号 1 栋 28 层 2804 号深圳分公司电话 : 邮编 : 地址 : 深圳市福田区商报东路英龙商务大厦上海东方路营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 上海市浦东新区东方路 69 号裕景国际商务广场 A 楼 2112 室南通营业部电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 南通市环城西路 16 号 6 层室重庆营业部业务电话 : 传真 : 邮编 : 地址 : 重庆市江北区西环路 8 号 1 幢 8-2 号成都分公司电话 : 邮编 : 地址 : 成都市高新区天府二街 138 号 1 栋 28 层号请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事