中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报目录摘要 :... 1 一 214 年 8 月简评 : 天胶走势再探低点... 5 二 9 月天胶下游逐渐进入旺产期... 6 三天胶供应压力逐渐回升... 8 四 9 月国内天胶库存维持低位运行... 9 五政策影响因素有所增加... 1

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蓬圣却
7 years ago
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1 中信期货研究能源化工月天胶走势仍显纠结, 但仍存回升潜力摘要 : 214 年 9 月影响因素分析 : 一是, 中国天胶下游行业在 9 月逐渐进入旺产期, 对天胶消费需求将有所回升, 给天胶供需格局带来一些改善空间 ; 二是, 天胶供应压力随着割胶深入将逐渐回升, 尽管厄尔尼诺发生几率徘徊在 5% 左右, 但今年以来东南亚天胶主产国产出增速出现不同程度放缓, 令供应压力减弱迹象 ; 三是, 天胶库存 9 月处于低位水平, 短期压力不大, 四季度之后或将出现回升 ; 四是, 政策影响有所增加, 主要关注美国双反调查中国复合胶新规则泰国抛储等方面 214 年 9 月展望 : 延续半年报的观点, 下半年沪胶指数在区间支撑将被进一步验证 9 月, 天胶走势有继续检验目前低点的需求, 但下游行业进入旺产期有望拉动天胶消费回升, 给天胶供需结构带来一些改善空间, 因此, 天胶走势后期仍存回升潜力 214 年 9 月操作建议 : 操作上, 沪胶能有效企稳 15, 可尝试多单介入, 上方目标位在 16 在 15 下方继续探低则不建议参与追空中信期货研究部更多资讯和研究请关注本司网站沪胶指数与原油价格表现 : 沪胶与日胶比值表现 : 许俐电话 : 邮箱 :xuli@citicsf.com 潘翔电话 : 邮箱 :px@citicsf.com 沪胶指数国际原油沪胶与日胶的比价均值张灵军电话 : 邮箱 :zhlj@citicsf.com 王涛电话 : 邮箱 :wt@citicsf.com 张骏电话 : 邮箱 :zhangjun@citicsf.com 近期相关报告 : 6 月报 : 天胶供需偏弱格局难改, 关注突发因素的干扰季报 : 天胶供需面弱改善, 阶段性回升或添压力年报 : 供需宽松格局不改, 天胶处于下行通道难翻身

2 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报目录摘要 :... 1 一 214 年 8 月简评 : 天胶走势再探低点... 5 二 9 月天胶下游逐渐进入旺产期... 6 三天胶供应压力逐渐回升... 8 四 9 月国内天胶库存维持低位运行... 9 五政策影响因素有所增加六 214 年 9 月观点 : 多空交织, 走势仍存回升潜力免责声明图 1: 214 年天胶期货走势... 5 图 2: 214 年沪胶主力量仓表现 ( 千手 )... 5 图 3: 中国汽车产出 9 月进入旺产期 ( 千辆 )... 6 图 4: 中国轮胎国内消费 9 月呈环比回升趋势 ( 万条 )... 6 图 5: 中国轮胎消费与客货运量走势 ( 万条亿人亿吨 )... 6 图 6: 中国轮胎出口美国 ( 吨 )... 7 图 7: 中国轮胎出口欧洲 ( 吨 )... 7 图 8: ANRPC 成员国天胶产出 ( 千吨 )... 8 图 9: ANRPC 成员国天胶出口 ( 千吨 )... 8 图 1: 中国天胶产出 ( 千吨 ) 年 8 月 31 日 2 / 17

3 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报图 11: 厄尔尼诺跟踪历史 ( 千吨 ) 9 图 12: 青岛保税区橡胶库存 ( 千吨 ) 1 图 13: 青岛保税区橡胶库存 ( 千吨 ) 1 图 14: 期货库存 ( 千吨 ) 1 图 15: 期货注册仓单 ( 千吨 ) 1 图 16: 中国复合胶进口在 29 年后呈明显增长 ( 万吨 ) 12 图 17: 中国复合胶进口在 7 月出现大幅提升 ( 千吨 ) 12 图 18: 青岛保税区复合胶库存下降较快 ( 千吨 ) 13 图 19:RSS3 泰复合胶进口价格 ( 美元 / 吨 ) 13 图 2: 泰国大米仓储费用 14 图 21: 越南 214 天胶出口量较去年下降 ( 千吨 ) 年 8 月 31 日 3 / 17

4 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报图 22: 越南 214 天胶出口额下降显著 ( 百万美元 ) 14 图 23: 中国进口越南橡胶小幅下降 ( 千吨 ) 14 表 1: 反倾调查案件的时间节点... 7 表 2: ANRPC 天胶供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 年 8 月 31 日 4 / 17

5 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报一 214 年 8 月简评 : 天胶走势再探低点总体看,214 年天胶走势震荡下行, 整体仍处于 211 年以来的下行通道中就 8 月而言, 天胶走势总体仍处于低位震荡区间内, 呈再次检验前期低点走势沪胶指数,8 月开始震荡下行, 至 18 日跌至 1447, 逼近 7 月中旬低点, 随后小幅回升后再次走低沪胶指数在 15 一线遇到较大阻力, 截止月末, 沪胶月度跌幅超过 5% 沪胶主力前 2 位的量仓数据显示, 净空持仓由月初最高 1.9 万手降至月末不足 1 万手, 成交量也出现了小幅下降, 由月初 26 万手左右降至 19 万手水平显示资金对目前走势的参与度并不高外盘天胶 8 月走势, 基本与沪胶一致日胶指数,8 月 18 日的低点为 191.9, 跌破 7 月中旬的低点, 此后回升但在 2 一线遇到一定阻力, 最终日胶指数月度小幅收跌约 6% 半年报中我们的观点认为, 下半年天胶走势有阶段性回升潜力存在但回升的幅度或有限, 具体要视天气对产出影响的程度, 以及下游消费维持同比增长的幅度而定时间上看, 回升出现在三季度末之后的可能性较高 8 月走势呈现较 7 月的震荡重心出现小幅下移展望 9 月, 天胶走势有继续检验目前低点的需求, 但下游行业进入旺产期有望拉动天胶消费回升, 给天胶供需结构带来一些改善空间, 因此, 天胶走势仍有回升潜力操作上, 沪胶能有效企稳 15, 可尝试多单介入, 上方目标位在 16 未能在 15 下方继续探低则不建议参与追空图 1: 214 年天胶期货走势图 2: 214 年沪胶主力量仓表现 ( 千手 ) 19, 18, 17, 16, 15, 14, SHFE TOCOM SICOM 13, Jan/14 Mar/14 May/14 Jul/ 成交净持仓 ( 右 ) Apr/13 Aug/13 Dec/13 Apr/14 Aug/ 资料来源 : 文华财经中信期货研究部 214 年 8 月 31 日 5 / 17

6 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报 214 年 9 月, 天胶下游行业进入金九银十旺季二 9 月天胶下游逐渐进入旺产期进入 9 月, 中国天胶下游行业轮胎汽车产出的恢复将成为天胶供需格局改善的主要动力之一 213 年 9 月, 国内轮胎产出同比环比分别增长 12% 7.6%, 今年是否能够延续这种旺季表现值得关注从轮胎消费渠道看, 轮胎 9 月进入旺产期主要受到两个方面的影响国内汽车产出旺季有助于国内轮胎需求回升国内汽车产量在 9 月将较 7 8 月出现明显恢复, 且这种产出增长态势将延续至年底近三年数据显示,9 月的国内汽车产出环比平均增幅为 12.6%, 同比增幅为 8.8%, 旺季表现十分明显就同比增速而言, 今年 1-7 月, 汽车产出同比增长 12.3%, 单月的平均增幅达到 12.9%, 在国内汽车产销宏观环境未有重大改变的情况下, 预计 9 月的汽车产出维持 1% 以上的增速是大概率事件就环比增长而言,7 8 月是汽车行业开工率受传统的停产检修及高温假的影响出现下滑,9 月后开工逐渐恢复, 将使得汽车环比产出呈现明显的增长因此,9 月汽车产出的恢复, 将令国内配套胎需求出现回升图 3: 中国汽车产出 9 月进入旺产期 ( 千辆 ) 图 4: 中国轮胎国内消费 9 月呈环比回升趋势 ( 万条 ) 内消 212 内消 213 内消 214 内消 1 从替换胎的角度看, 由于重卡胎的替换较乘用车的替换更具有季节性表现, 且有用胶量较大的特点因此, 就年内季节性分析时, 可以主要关注重卡胎在季节上存在的一些规律鉴于重卡胎的更换主要受使用强度和频率影响, 所以国内货运量的变化一定程度能够反映重卡车辆的使用情况而公路货运量年内变化趋势显示,9 月货运量呈环比回升态势, 且趋势基本延续至年底, 因此, 预计 9 月国内重卡的替换胎需求将环比回升, 总体上有助于国内轮胎消费需求的提高图 5: 中国轮胎消费与客货运量走势 ( 万条亿人亿吨 ) 货运量货运量 214 国内轮胎消费国内轮胎消费年 8 月 31 日 6 / 17

7 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报 9 月中国轮胎出口环比有回落趋势, 但同比表现暂不悲观 9 月轮胎出口增长仍有风险今年 1-7 月, 中国轮胎出口累计同比增长 12%, 较去年同期 2.8% 的增速有较大幅度的提高, 处于 211 年以来同期最好水平从中国轮胎主要出口两大地区美国欧洲市场看, 今年 1-7 月, 对这两个地区累计出口同比增幅分别为 22% 3%; 同时, 对这两个地区出口比重较 213 年均有回升, 前者由 33% 升至 35%, 后者由 13% 升至 14% 但从年内变化情况看, 中国对这两个地区的出口均有明显的季节性表现其中,9 月中国对欧洲出口回落的趋势性较为明显, 美国则相对较弱综合而言, 总体 9 月中国出口有环比回落的趋势, 但如果同比增速延续增长态势, 一定程度能够抵消环比回落的拖累图 6: 中国轮胎出口美国 ( 吨 ) 图 7: 中国轮胎出口欧洲 ( 吨 ) 资料来源 : 中国橡胶信息贸易网中信期货研究部美国双反调查结果暂未公布, 影响或主要关注四季度美国对中国轮胎双反调查的进展情况看,8 月 21 日, 美国国际贸易委员会已达成决定确定 : 有合理的迹象, 因从中国进口的某些乘用车和轻型卡车轮胎, 美国轮胎产业已受到实质性伤害或威胁这一结论意味着美国国际贸易委员会正在推进的调查, 这可能会导致最终对中国进口的轮胎征收反补贴和 / 或反倾销税但截止本报告截稿时, 美国方面暂未出台具体的双反措施而从双反调查的下一个节段看,11 月, 美国商务部 (DOC) 将对反补贴进行初裁, 届时双反调查的情况才可能进一步明朗因此, 就 9 月中国轮胎出口而言, 美国双反调查仍有较大的利空作用, 但鉴于未采取具体措施, 因此更多的是对市场信心构成影响表 1: 反倾调查案件的时间节点政策措施影响力 7 月 22 日 8 月 1 日 ITC 正式给出书面初裁报告美国国际贸易委员会 (ITC) 投票裁定中国对美轮胎出口给美国产业造成实质性损害 11 月 21 日美国商务部 (DOC) 将对反补贴进行初裁 215 年 1 月 2 日 DOC 将对反倾销做出初裁 214 年 8 月 31 日 7 / 17

8 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报三天胶供应压力逐渐回升 9 月东南亚地区天胶产量将逐渐回升, 天胶出口形势并不悲观 9 月东南亚天胶产出增长加快 9 月, 东南亚天胶产出将进入旺产期,9-12 月的产量占全年产量的 38% 以上截止目前, 天胶产出增速出现下滑,1-7 月 ANPRC 成员国天胶产量为万吨, 同比增微降 1%, 较年初预期 3.5% 的年增速出现明显下降这是因为, 橡胶价格下滑损及农户利益, 导致部分国家的胶农割胶积极性下降, 乳胶产量随之下滑其中降幅较明显的有, 泰国降 4.5%, 越南降 2.8%, 马来西亚降 8.7% 尽管前 7 个月, 天胶产量出现下滑, 但从正常的天胶开割规律看,9 月天胶产出呈现旺季表示还是有较大潜力的天胶产出将出现明显的环比回升态势, 这主要是受各天胶主产国年内割胶周期以及季节性因素的影响 9 月开始, 中国越南泰国马来西亚将依次进入旺产期, 印尼则由减产期进入过渡期, 因此, 后期天胶产出有逐渐回升趋势从天胶出口看,7 月天胶同比小幅下降 1.5%, 前 7 个月同比降 4% 但 6 7 月出口环比增速有较明显的提高, 一定程度上弥补了前 5 个月出口的放缓程度具体来看,1-7 月, 泰国印尼马来的天胶出口均有 3% 左右的下滑, 越南更是下降 11% 其中, 越南出口下降主要是受其国内政治环境的影响, 中国是越南橡胶最大的输出地, 而前 7 个月越南对中国天胶边境贸易受越南局势影响出现减少, 导致橡胶出口同比下降了 23.6%, 成为越南天胶出口的主要拖累因素展望 9 月, 首先, 越南在 8 月取消了橡胶出口关税, 后期出口形势有望得到一定恢复其次, 泰国橡胶仍有抛储预期, 出口橡胶或成为抛储橡胶的最终消化途径因此, 总的来看, 后期天胶出口有继续提高的潜力, 供应压力暂未完全消除图 8: ANRPC 成员国天胶产出 ( 千吨 ) 图 9: ANRPC 成员国天胶出口 ( 千吨 ) 年均值资料来源 :ANRPC 中信期货研究部资料来源 :ANRPC 中信期货研究部 9 月中国天胶国内供应继续维持增长态势 214 年 8 月 31 日 8 / 17 就中国国内天胶产出情况看, 近 3 年 9 月的天胶产量在 1.4 万吨左右, 加上 214 年前 7 个月, 天胶产出同比增长约 7%, 可以预测今年 9 月国内天胶产出仍有较大的提高空间此外, 就国内对天胶产业的扶持看,8 月海口市对本市行政辖区内的橡胶种植补贴 6 万元, 在受灾的橡胶基地上更新或补种橡胶的农户农民合作社和农业企业更新或补种橡胶的, 一律按照 6 元 / 亩的标准补贴 ( 含种苗设计和机耕等费用

9 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报补贴 ), 每亩按 33 株计算补贴期限将从 214 年 8 月 1 日至 215 年 4 月 3 日这种政策性的补贴一定程度上有助于后期割胶的正常进行图 1: 中国天胶产出 ( 千吨 ) 资料来源 :ANRPC 中信期货研究部厄尔尼诺预期暂未消除, 发生概率仍有 5% 根据 8 月底, 澳大利亚国家气象局公布的对厄尔尼诺最新跟踪情况显示, 尽管目前太平洋海洋温度处于中性水平, 但其气候模型的观测显示厄尔尼诺追踪器仍停留在观察阶段, 预计厄尔尼诺现象在未来几个月内发展的机会至少是 5% 图 11: 厄尔尼诺跟踪历史 ( 千吨 ) 资料来源 : 澳大利亚国家气象局中信期货研究部四 9 月国内天胶库存维持低位运行保税区橡胶库存维持或继续改善国内天胶供应压力较大, 很大一部分因素来自青岛保税区橡胶库存的高位运行 214 年 8 月 31 日 9 / 17

10 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报但 214 年 5 月后, 保税区橡胶库存逐渐显露出一些改善的迹象一方面, 是由于保税区管理政策的严格化以及对区域内库存非法融资的查处 ; 另一方面, 则是进口出现一定放缓, 导致入库压力的缓解截止 8 月保税区橡胶库存看, 总体延续了下降趋势, 且降幅有了较大的提高环比 7 月底下降约 1%, 较去年同期下降约 2%, 橡胶总库存的水平已经降至 25 万吨以下, 这给国内天胶供应压力带来的一定改善空间从驱动力分析,8 月橡胶库存的下降主要是受天然橡胶库存下降的带动, 而天胶进口的放缓, 起到了一定作用,7 月中国天然橡胶进口量为 157,744 吨, 环比降 7%, 同比增 2.3%, 较 6 月 31% 的同比增速明显放缓但由于 8 月国内天胶下游处于淡季, 因此, 保税区库存的改善对供需格局的改善作用仍显有限展望 9 月, 保税区库存处于低位徘徊的概率较大一方面, 由于 9 月国内天胶下游行业进入旺季, 对天胶需求有所回升 ; 另一方面,8 月天胶进口量较 7 月暂不会有太多提升, 这给 9 月橡胶的入库压力起到了继续减缓的作用此外, 中国正在对复合胶的标准重新划分, 这将导致短期内现有复合胶的进口放缓, 而橡胶制品企业可能加大对保税区内现有复合胶的需求图 12: 青岛保税区橡胶库存 ( 千吨 ) 图 13: 青岛保税区橡胶库存 ( 千吨 ) 千库存合计复合橡胶天然橡胶合成橡胶资料来源 :ANRPC 中信期货研究部期货库存 9 月初有下降空间主要是 149 合约到进入交割月, 受到天胶期货仓单注册期限规定的影响, 现有注册仓单中有一部分可能是 213 年的旧胶, 而这部分仓单无法继续通过检验展期, 因此面临出库的趋势 213 年期货库存在 9 月初出现了明显下降, 下降约 63 吨, 此后才开始逐渐回升预计随着 149 合约的交割临近, 这种情况在今年仍有上演可能图 14: 期货库存 ( 千吨 ) 图 15: 期货注册仓单 ( 千吨 ) 214 年 8 月 31 日 1 / 17

11 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报年 8 月 31 日 11 / 17

12 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报五政策影响因素有所增加中国复合胶标准变化的影响复合胶标准重新制定, 或将改变现有需求格局, 但具体需关注新复合胶价格变化情况 8 月 21 日, 中国发布了复合橡胶通用技术规范的征求意见稿, 该文件发布的背景及目的在于, 近年来, 国内的复合橡胶的生产也逐步形成规模, 并涌现出一批专业生产企业但复合橡胶的质量参差不齐, 市场行为不规范, 且无国家标准可依因此, 为了保证产品质量, 规范市场行为, 保障贸易公平进行, 有必要制定复合橡胶通用技术规范国家标准根据海关对复合橡胶的规定, 本标准将复合橡胶定义为生橡胶与炭黑二氧化硅 ( 白炭黑 ) 等配合剂的均匀混合物本标准将复合橡胶中生橡胶含量的最大值规定为 88%( 质量分数 ) 而现行复合胶标准中, 生胶含量在 95%~99% 在复合胶的使用上, 由于中国进口复合胶 29 年开始实行关税, 加上复合胶中生胶含量较高, 生产步骤上只需要多增加一步提纯的操作因此, 橡胶制品企业一定程度上以用复合胶代替天胶, 导致国内对复合胶的需求出现提高从复合胶与天胶进口数据可以看到,29 年复合胶进口出现明显增长 214 年 8 月之后, 中国实行新的复合胶标准, 对目前国内天胶和复合胶的需求将产生何种影响, 值得我们关注我们预计, 复合胶中天胶含量的下降将令复合胶的使用成本提高这可能导致新标准正式执行前的一段时期内, 现有复合胶的进口和需求出现一波增长从 7 月中国复合胶进口看, 进口同比激增 3%, 而前 6 个月一直处于同比负增长态势此外, 青岛保税区橡胶库存分项数据显示, 今年复合胶库存下降较快预计这种趋势短期内仍将延续图 16: 中国复合胶进口在 29 年后呈明显增长 ( 万吨 ) 复合橡胶天然橡胶图 17: 中国复合胶进口在 7 月出现大幅提升 ( 千吨 ) 此外, 从复合胶的进口价格看, 这里以泰国的 RSS3 天然橡胶与 RSS3 复合橡胶 CIF 青岛主港价格为例 ( 价格中不含关税 ) 可见, 两者价格走势基本一致, 在 7 月中旬后, 复合胶价格较天胶价格小幅升水, 但计算 2% 关税后, 复合胶价格仍低于天胶价格如果后期复合胶标准变更, 预计复合胶价格将出现下降而下降的幅度将对橡胶下游企业是否继续使用复合胶提到部分天胶有较大的影响我们认为, 复合胶与天胶价差大于天胶关税水平时, 替代效应仍有继续存在潜力 214 年 8 月 31 日 12 / 17

13 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报图 18: 青岛保税区复合胶库存下降较快 ( 千吨 ) 图 19: RSS3 泰复合胶进口价格 ( 美元 / 吨 ) 天然橡胶复合橡胶合成橡胶 Jan/1 Aug/1 Mar/11 Oct/11 May/12 Dec/12 Jul/13 Feb/14 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 价差 RSS3 复合泰 RSS3: 泰国 CIF 青岛主港 1,7 Jan/14 Mar/14 May/14 Jul/ 泰国抛储进展反复, 对短期供应的影响预期难判定泰国抛储反反复复, 供应压力仍未根本解决从泰国政府角度看, 抛售库存有较大可能 7 月 28 日泰国政府和有关部门开始调查检查 21 万橡胶库存的情况从泰国大米库存情况反映出一些相似的问题, 即仓储费用偏高, 且大米保存情况很糟糕, 甚至会出现库存实际数量与账面不符等情况鉴于这种可能存在的结果, 令泰国政府对橡胶抛储的可能性增大实际上, 泰政府继续持有库存, 并不见得就能减少损失一方面, 这批 212 年下半年开始收储的橡胶, 目前已经超过了 1 年的最佳保质期, 在市场已无法按照新胶价格出售另一方面, 仓库费用不断累积以泰国目前对大米的仓储费用计算, 不包括入库费熏蒸费检查费,1 吨橡胶每月至少需要 83 泰铢的仓储费, 而 21 万吨则需要 1743 万铢 / 月这批橡胶的收储价格约 1 泰铢 / 公斤, 目前市场为不到 6 泰铢 / 公斤, 以 55 泰铢 / 公斤计算抛储, 则 1 吨橡胶亏损 4.5 万泰铢但从长期看, 继续持有橡胶库存则可能带来更多的损失因此, 泰国政府从成本考虑有一定理由出售橡胶库存 214 年 8 月 31 日 13 / 17 从泰政府的行动上看, 泰国军事管制政府先是在 6 月时决定搁置一项由前一届政府提出的销售 2 万吨库存橡胶的计划, 集中精力采取措施提高国内消费量以提振价格但经过 7 月的库存调查后,8 月 25 日, 泰国军政府批准出售本国 21 万吨橡胶国储, 以缓解价格压力并减少仓储成本计划首次发货 1 万吨, 货值 6.4 亿泰铢,4 万吨橡胶块售价 58 泰铢 / 公斤,6 万吨烟胶片售价 62 泰铢 / 公斤由于从胶农处收购的平均价格为 14 泰铢 / 公斤, 预计此次国储销售的损失约为 12 亿泰铢总体上而言, 比继续持有库存而支付的仓储费用要低尽管在消息公布后, 抛储受到泰国国内胶农的抗议, 为了缓和其国内矛盾, 泰政府将抛储计划暂缓但即便如此, 泰国天胶抛储预期也较今年 5 月初时, 又再进一步此外, 虽然泰国军事管制政府在 8 月底批准一项耗资 5 亿泰铢 (1.56 亿美元 ) 彻底改革该国橡胶行业以帮助支撑价格的计划但从效果上看, 这种长期计划对库存的消化短期作用不大, 仍难改变库存橡胶的命运库存成本的不断上升, 或令泰政府继续徘徊在抛储的决策中

14 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报图 2: 泰国大米仓储费用越南取消出口关税, 对其出口有利, 但对整个天胶供需格局改善效果甚微资料来源 : 中信期货研究部越南取消天胶出口关税越南财政部 8 月 18 日发布的通知, 越南将于 1 月 2 日开始取消橡胶出口税目前的税率约 1% 取消橡胶出口税的目的是在全球供应过剩的背景下, 帮组越南橡胶企业的竞争力得以提升从越南 214 年天胶出口量与出口金额的表现看,1-7 月的出口量同比下降约 1%, 而出口金额下降约 33%, 这种态势的确给越南的天胶行业带来不小冲击但是出口关税的取消是否能改变这种态势, 我们认为效果甚微主要是由于, 全球天胶供需仍处于过剩阶段, 单个国家的提振政策效果比较有限且从越南天胶出口的主要国家看, 中国占比较最大, 而今年中越双方的贸易摩擦给天胶贸易带来了一些阻碍 ; 1-7 月中国进口越南橡胶同比下滑 3% 左右图 21: 越南 214 天胶出口量较去年下降 ( 千吨 ) 图 22: 越南 214 天胶出口额下降显著 ( 百万美元 ) 14 越南资料来源 :ANRPC 中信期货研究部 214 年 8 月 31 日 14 / 17 图 23: 中国进口越南橡胶小幅下降 ( 千吨 )

15 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报越南六 214 年 9 月观点 : 多空交织, 走势仍存回升潜力总体而言,214 年, 天胶走势总体仍将处于下行通道中, 天胶供需格局宽松格局在 214 年暂不会出现根本性扭转, 但季节性供需情况变化对走势的影响将增大就下半年看, 天胶走势有阶段性回升潜力存在, 且出现在三季度末四季度初的可能性较高一是, 中国天胶下游行业在 9 月逐渐进入旺产期, 对天胶消费需求将有所回升, 给天胶供需格局带来一些改善空间 ; 二是, 天胶供应压力随着割胶深入将逐渐回升, 尽管厄尔尼诺发生几率徘徊在 5% 左右, 但今年以来东南亚天胶主产国产出增速出现不同程度放缓, 令供应压力减弱迹象 ; 三是, 天胶库存 9 月处于低位水平, 短期压力不大, 四季度之后或将出现回升 ; 四是, 政策影响有所增加, 主要关注美国双反调查中国复合胶新规则泰国抛储等方面展望后期, 我们延续半年报的观点, 下半年沪胶指数在区间支撑将被进一步验证 9 月, 天胶走势有继续检验目前低点的需求, 但下游行业进入旺产期有望拉动天胶消费回升, 给天胶供需结构带来一些改善空间, 因此, 天胶走势后期仍存回升潜力操作上, 沪胶能有效企稳 15, 可尝试多单介入, 上方目标位在 16 在 15 下方继续探低则不建议参与追空表 2: ANRPC 天胶供需平衡表 ( 单位 : 千吨 ) 产量出口进口消费期末库存 Jan Fe b Ma r Q , 年 8 月 31 日 15 / 17

16 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报 Ap r Ma y Jun Q2 Jul Au g Se p Q , , , ,314 1, Oct 1, No v De c Q4 1, ,274 2,582 1,648 1, 资料来源 :ANRPC 中信期货研究部 ( 注 : 数据更新至 ; 印尼除产量消费量数据截至 213-7; 泰国截止 214-5; 期末存货印尼印度截止 214-5, 菲律宾泰国截至 ) 年 8 月 31 日 16 / 17

17 中信期货研究能源化工 ( 天胶 )214 年半年报免责声明除非另有说明, 本报告的著作权属中信期货有限公司未经中信期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送复制或传播此报告的全部或部分材料内容除非另有说明, 此报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标服务标记及标记中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家地区或其它法律管辖区域此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议, 且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠, 但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任此报告不应取代个人的独立判断中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成投资法律会计或税务建议, 且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议中信期货有限公司 214 版权所有并保留一切权利深圳总部地址 : 深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场二期 14 层邮编 :51848 电话 : 传真 :(755) 网址 : 214 年 8 月 31 日 17 / 17

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