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占索郭
5 years ago
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1 沥青的期现结合及行情探讨永安期货朱晓杰

2 一生产经营及贸易活动中的价格风险二如何利用期现结合方式进行价格风险管理三当前期货行情探讨

一生产经营及贸易活动中的价格风险生产经营及贸易活动中的价格风险 : 生产经营及贸易活动中经常面临的各种风险 : 如市场风险, 价格风险信用风险, 资金流动风险, 法律风险, 会计风险, 信息风险, 策略风险等等商品价格风险是指市场价格的不确定性对企业的物质商品资产所带来的收益或损失如果某企业拥有沥青库存并打算销售时 ( 沥青现货多头 )

3 一生产经营及贸易活动中的价格风险生产经营及贸易活动中的价格风险 : 生产经营及贸易活动中经常面临的各种风险 : 如市场风险, 价格风险信用风险, 资金流动风险, 法律风险, 会计风险, 信息风险, 策略风险等等商品价格风险是指市场价格的不确定性对企业的物质商品资产所带来的收益或损失如果某企业拥有沥青库存并打算销售时 ( 沥青现货多头 ) 企业最一定担心什么? 如果企业需要采购重交沥青而还未采购时 ( 沥青现货多头 ) 价格下跌! 价格上涨! 无论是现货的多头还是空头, 商品生产销售加工和制造企业过程中都有一定的现货部位暴露于商品价格风险之中, 并在未来不确定时间内存在着可能的损失或收益目前大宗商品金融化大格局下, 各类商品价格波动加剧, 各类型的企业, 价格风险管理的需求日益突出

4 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期货市场价格发现套期保值期货为生产者提供了转移价格风险的工具, 即 : 生产者可以通过期货交易提前锁定原料采购价格, 也可以提前卖出产品锁定利润, 转移相关的价格风险期现结合的原则 ( 应期货与现货综合考虑 ): 1 产品相同或相近与期货盘面基准交割品的沥青, 相同或相近, 最大程度保证两者价格走势趋同 2 月份相同或相近结合企业现货生产经营或贸易的实际情况, 被保现货交易与期货盘面合约月份尽量相同或相近 3 方向相反期货套保要与存在敞口风险的现货头寸相反, 实现一个市场亏损另一个市场盈利, 盈亏相抵, 达到保值目的 4 数量相当套保数量要与被保值的现货数量相当, 只有如此, 才能使两个市场上的盈亏相近, 提高套保的效果

5 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合 : 期现结合的贸易方式 ( 基差贸易 ) 是指在进行大宗商品的贸易的时候, 通过期货套期保值方式锁定当时的期货与现货之间的价差 ( 即基差 ), 将商品绝对价格的波动风险转化为基差波动的风险目前沥青上部分贸易商已经采取基差定价的方式, 通过盘面加减升贴水的方式来进行定价国内主要的成熟期货品种都开始采用基差贸易方式来定价

6 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合方式相对与传统贸易方式的优势一通过在期货和现货两个市场上的套期保值的方式将单个市场上所面临的绝对价格波动风险转化为基差波动的风险从而显著降低贸易过程中承担的风险, 提高贸易企业的生产稳定性和可持续性同时基差波动一般呈现均值回归特征, 只要在相对安全位置操作, 整体的对冲效果明显沥青的期现定价效率低, 过去两年数次出现无风险套利机会, 收益显著

7 二如何利用期现贸易进行价格风险管理 15 年初至今为例, 沥青主力期货价格的波动范围从最低点到最高点的波动幅度接近 2000 点, 而同时基差的波动范围约为 900 点价格波动风险大大降低, 且呈现均值回归特性

8 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合方式相对与传统贸易方式的优势二大宗商品的绝对价格波动收到宏观因素和本产业因素的双重影响相比于判别绝对价格波动, 基差波动主要受到当前和未来的商品自身供需的影响较多由于现货和近月的时间接近, 受到宏观因素的影响相对较小作为产业内企业, 更大的优势在于能够把握本行业的中短期供求关系, 而弱势在于宏观大势的判断期现对冲的形式帮助该类企业发挥比较优势

9 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例分析 1: 生产套保 2016 年 8 月下旬, 沥青旺季预期没有兑现, 受天气和原油若是影响, 沥青市场交投清淡, 现货价格跌至 1850 元 / 吨在此背景下, 某华东炼油厂接到一比 10 月下旬吨石油沥青的订单, 但企业担心未来沥青价格会继续走低, 到时候买家违约不愿意接货, 企业将面临亏损经过分析, 企业决定在期货市场做全额的卖出套保炼厂在 16 年 8 月 22 日在现货市场上接到订单时在期货市场上以一手 (10 吨 / 手 )1896 元 / 吨的价格卖空 1000 手 bu1612 期货合约 2016 年 10 月 27 日, 炼厂以现货价格 1800 元 / 吨价格卖出现货, 同时在 bu1612 合约上以 1772 元价格平仓 1000 手空头, 现货市场上亏损 50 元 / 吨, 期货市场盈利 124 元 / 吨本次套保效果总盈利 74 元 / 吨 *10000 吨 = 元具体情况见表 1 时间现货市场期货市场基差 2016/8/22 该炼厂接到订单 2016/10/27 炼厂产出沥青产品结果套保效果沥青现货价格 1850 元 / 吨沥青现货价格跌至 1800 元 / 吨沥青现货价格下跌使得炼油厂面临 50 元 / 吨的潜在损失炼厂在期货市场上卖出 1000 手 1612 合约, 价格 1896 元 / 吨炼厂以 1772 元 / 吨价格平仓 1612 合约期货市场盈利 124 元 / 吨基差走强有利于卖出套保 =-46 元 / 吨 =28 元 / 吨基差缩窄 74 元 / 吨炼厂通过在期货市场卖出套期保值, 不近弥补了现货市场价格下跌带来的损失还获得了额外收益 :74 元 / 吨 x10000 吨 = 元

二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例分析 2: 库存保值 2017 年 4 月初, 由于市场的快速下滑, 本就风声鹤唳的贸易商停止了淡季的备库, 炼厂库存高企, 达到三年来的高位, 由于国内需求较差, 市场交投清淡, 沥青厂纷纷下调沥青价格, 在此背景下某山东炼厂下游订单锐减, 库存累积达到 5 万吨, 该厂担心价格继续下跌导致库存严重贬值经过分析该厂选择在沥青期货市场上进行卖出套期保值,

10 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例分析 2: 库存保值 2017 年 4 月初, 由于市场的快速下滑, 本就风声鹤唳的贸易商停止了淡季的备库, 炼厂库存高企, 达到三年来的高位, 由于国内需求较差, 市场交投清淡, 沥青厂纷纷下调沥青价格, 在此背景下某山东炼厂下游订单锐减, 库存累积达到 5 万吨, 该厂担心价格继续下跌导致库存严重贬值经过分析该厂选择在沥青期货市场上进行卖出套期保值, 保护其库存免受贬值困扰炼厂在 4 月 5 日以 2778 元 / 吨的价格卖出 bu1706 合约 5000 手用以对炼厂 5 万吨库存进行套期保值到了月末市场走势如炼厂判断出现大幅下跌, 现货从 2750 元 / 吨下跌至 2600 元 / 吨, 同时期货也从 2778 元 / 吨下跌至 2586 元 / 吨, 该厂择机平仓, 沥青库存贬值 150 元 / 吨, 期货盘面盈利 192 元 / 吨该厂不仅对库存保值, 而且还在每吨盈利了 42 元合计 5 万吨沥青库存共盈利 210 万元套保效果卓越时间现货市场期货市场基差 2017/4/5 该炼厂沥青现货价格炼厂在期货市场上卖 =-28 元 / 库存高位 5 万吨担 2750 元 / 吨出 5000 手 1706 合约, 吨心难以消化价格 2778 元 / 吨 2017/4/27 沥青现货价格跌炼厂以 2586 元 / 吨价 =14 元 / 至 2600 元 / 吨格平仓 1706 合约吨结果沥青现货价格下期货市场盈利 192 元 / 基差缩窄 42 元 / 吨跌使得炼油厂面吨临 150 元 / 吨的潜在损失套保效果最后沥青库存不仅得到保值, 还增值了 :42 元 / 吨 x50000 吨

5*2*30=90 ( 仓储费 1 元 / 天 2 个月 ) 5 增值税:(2156-1750)*0.17/1.17=59 元 / 吨 6 资金成本:( 按照价格年利 6% 计算, 现货价格按照 1760 元 / 吨计算 ) 现货的资金成本 : 1760*6%/6=17.

11 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例分析 3: 注册仓单 2016 年 4 月沥青期货价格上涨, 现货价格相对弱势,4 月 21 日,BU1606 合约结算价格为 2156 元 / 吨, 此时, 华东现货价格仅 1750 元 / 吨期现价差 406 元 / 吨期现价差为现货企业提供了销售渠道, 通过期货交割进行销售费用计算 : 1 入库费: 40 元 / 吨 ( 汽车入库运费 20) 2 交易费用:2 元 / 吨 3 交割费用:2 元 / 吨 4 仓储费:1.5*2*30=90 ( 仓储费 1 元 / 天 2 个月 ) 5 增值税:( )*0.17/1.17=59 元 / 吨 6 资金成本:( 按照价格年利 6% 计算, 现货价格按照 1760 元 / 吨计算 ) 现货的资金成本 : 1760*6%/6=17.6 元 / 吨 (2 个月现货资金成本 ) 期货的资金成本 :2156*20%*6%/6=4.3 元 / 吨 (2 个月期货资金成本 ) 总费用 : =214.9 元 / 吨期现价差 : =406 元 / 吨利润 : =191.1 元 / 吨, 年化收益率 :191.1/ ( *0.2)*12/2=45.7%

/ 吨炼厂在期货市场上买入 1000 手 1706 合约, 价格 2588 元 / 吨 2650-2588=62 元 / 吨 2017/3/1 买入现货, 平盘面结果套保效果沥青现货价格上涨至 2750 元 / 吨炼厂以 2940 元 / 吨价格平仓 1706

12 二如何利用期现贸易进行价格风险管理基差走弱有利于买入套保案例分析 4: 虚拟库存 ( 买入套保 ) 2016 年 12 月下旬, 由于国内因缺原料沥青开工率下滑, 同时韩国转产致使进口显著下滑的情况下, 国内供应紧缺, 炼厂库存极低, 现货价格开始走高, 现货价格升水 06 盘面某北方贸易商盘吨后期沥青基本面持续好转, 现货继续走强, 决定在期货市场买入 1000 手沥青 1706 合约作为虚拟库存时间现货市场期货市场基差 2017/12/20 贸易商决定在盘面做 1000 手虚拟沥青现货价格 2650 元 / 吨炼厂在期货市场上买入 1000 手 1706 合约, 价格 2588 元 / 吨 =62 元 / 吨 2017/3/1 买入现货, 平盘面结果套保效果沥青现货价格上涨至 2750 元 / 吨炼厂以 2940 元 / 吨价格平仓 1706 合约 =-190 元 / 吨沥青现货价格下期货市场盈利 352 元 / 基差走弱 252 元 / 吨跌使得炼油厂面吨临 -100 元 / 吨的潜在损失最后沥青库存不仅得到保值, 还增值了 :252 元 / 吨 x10000 吨 = 元

13 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合贸易方式的操作分析当前现货市场的供求关系分析当前的基差结构分析未来商品的供求关系的变化分析未来基差的走势

14 二如何利用期现贸易进行价格风险管理现货市场供求关系当前基差结构未来供求关系基差变化供不应求期货贴水继续趋紧基差走强供不应求期货贴水供求放松基差走弱供过于求期货升水供求趋紧基差走强供过于求期货升水持续放宽基差走弱供求平衡期货升水供求趋紧基差走强供求平衡期货升水供求偏松基差走弱

15 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合方式的风险点对商品未来的基差变化判断是否正确对于交易品种的现货供求关系是否判断准确对其对应的期货品种的理解是否到位对于期货工具的娴熟运用也是其重要基础目前沥青上由于定价体系的效率不高, 常常有比较多的无风险套利机会, 但是随着市场越来越有效, 需要大家通过提高行业的认知能力以及相关品种的市场供需分析能力, 才能保证持续而稳定的盈利!

16 二如何利用期现贸易进行价格风险管理期现结合的衍生 : 价差投资基差是大宗商品管理中最重要的一个概念很多风险管理的方法和投资策略都衍生于此从基差衍生开去, 主要包括以下形式 : 1. 现货 - 近月合约价差 ( 期现结合 ) 2. 近月 - 远月价差 ( 月间套利 ) 3. 地区间价差 ( 地区间套利 ) 4. 原材料 - 产成品价差 ( 做多 / 空产业利润 ) 5. 品种间价差 ( 品种间套利 )

17 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例 1 月间套利

18 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例 2: 地区间套利

19 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例 3: 做多 / 空产业利润

20 二如何利用期现贸易进行价格风险管理案例 4: 品种间价差

21 二如何利用期现贸易进行价格风险管理行情上涨时, 我们买方已经做好了买入套保, 卖方客户或能以高于市场现货价格销售现货给我们, 赚取更多利润 ; 行情下跌时, 我们卖方货源已做好了卖出套保, 买方客户或能以低于市场现货价格从我们采购现货, 降低更多成本确定基差, 签定采购或销售合同, 客户交一定比例的保证金, 最后点价成交前面的套保操作是前提, 买卖双方互相配合, 抓住期货市场机会赚取相对稳定的收益

22 三当前行情探讨

23 当前现货情况概览 : 供应 :1-10 月总供应量同比增加 4.6% 至 2573 万吨, 其中, 国产量 2179 万吨, 同比增加 8%, 进口量预期约 423 吨, 同比减少 9%(-38 万吨 ) 四季度产量预期环比回落, 但依然可能高于去年同期需求 :10 月 -11 月初, 大部分地区出货好转, 库存有所去化目前山东的需求可能受环保影响, 预期 11 中旬后有所下降但是华东山东需求环保影响小, 目前需求尚可库存 : 总体库存上周去化, 山东及华东工厂去库明显利润 : 重油贴水减少, 但原油目前有所回落配合汽柴高位, 目前沥青利润一般, 但炼厂生产意愿不低价格水平 :1. 主营炼厂价格相对坚挺, 市场价 : 山东现货 2450 左右华东现货左右 2. 山东焦化料 3100, 升水山东沥青 3. 进口 300 美金, 折人民币 2500 左右, 平水华东

24 年度产量产量累计累积同比进口量进口量累积累计同比出口量出口累积表观消费量表观消费累计表观消费累积同比 2015 年 1 月 % % % 供应端 2015 年 2 月 % % % 2015 年 3 月 % % % 2015 年 4 月 % % % 2015 年 5 月 % % % 2015 年 6 月 % % % 2015 年 7 月 % % % 2015 年 8 月 % % % 2015 年 9 月 % % % 2015 年 10 月 % % % 2015 年 11 月 % % % 2015 年 12 月 % % % 2016 年 1 月 % % % 2016 年 2 月 % % % 2016 年 3 月 % % % 2016 年 4 月 % % % 2016 年 5 月 % % % 2016 年 6 月 % % % 2016 年 7 月 % % % 2016 年 8 月 % % % 2016 年 9 月 % % % 2016 年 10 月 % % % 2016 年 11 月 % % % 2016 年 12 月 % % % 2017 年 1 月 % % % 2017 年 2 月 % % % 2017 年 3 月 % % % 2017 年 4 月 % % % 2017 年 5 月 % % % 2017 年 6 月 % % % 2017 年 7 月 % % % 2017 年 8 月 % % % 2017 年 9 月 % % % 2017 年 10 月 % % % 2017 年 11 月 % % % 2017 年 12 月 % % %

国内供应量单位 : 万吨年度产量进口量出口量石油沥青国内供应量表需增速 2012 年 1862 273 10 2126 12.0% 2013 年 1999 332 17 2315 8.9% 2014 年 2047 411 20 2438 5.

25 国内供应量单位 : 万吨年度产量进口量出口量石油沥青国内供应量表需增速 2012 年 % 2013 年 % 2014 年 % 2015 年 % 2016 年 % 2016 年 1-10 月年 1-10 月 %

27 供应变化 - 国内

29 供应变化进口韩国转产, 导致韩国沥青供应趋紧

30 季节性

31 相关省份需求占比约 10%

32 厂库库存

33 仓单

34 利润情况

35 价格水平月差

36 价格水平

37 THANKS! 地址 : 浙江省杭州市钱江新城新业路 200 号华峰国际 32 层

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PowerPoint 演示文稿观点 : 沥青周度观察 218-12-2 一德期货能化事业部王佳瑶从业资格号 :F316773 投资咨询从业证书号 :Z13294 :151-118-1723 QQ& 微信 :59774551 :wangjiayao215@163.com 现货走势没什么分歧, 天气转冷需求渐弱, 预计累库趋势延续, 对于现货仍持看空观点盘面跟着原油和宏观预期走, 中美贸易局势暂缓, 宏观情绪会有好转期货盘面深贴水,