一新期货品种简介 2015 年 4 月 16 日, 上证 50 股指期货和中证 500 股指期货上市, 为中国衍生品市场增添了两个新的交易品种, 为广大投资者提供了更多有效的风险防范工具, 相应的投资策略也更加丰富本文针对新上市的两个期货品种, 主要研究在当前市场下各自的期现套利沪深 300

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待屈
7 years ago
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1 股指期货专题上证 50 中证 500 期货期现套利研究 2015 年 4 月 27 日研究员 : 张宇鹏执业证书编号 :S 电话 : 网址 : 邮箱 :zhangyupeng@daton.com 1. 新期货品种简介 2015 年 4 月 16 日, 上证 50 股指期货和中证 500 股指期货上市, 为中国衍生品市场增添了两个新的交易品种, 为广大投资者提供了更多有效的风险防范工具, 相应的投资策略也更加丰富 2. 期现套利一般步骤 (1) 计算股指期货的理论价格, 估计合约无套利区间的上下边界 ;(2) 判断是否存在套利机会 ;(3) 确定交易规模 ;(4) 同时进行期货和现货交易 ;(5) 监控套利头寸的盈亏情况 3. 期现套利空间计算未经授权刊载或者转发证券研究报告的媒体, 应承担相应的法律责任 ; 研究报告只是投资决策的参考依据计算套利空间是期现套利的关键, 计算的准确与否直接影响到套利的成败无套利区间的估计主要根据期货理论价格结合套利相关成本费用得出 4. 期现套利成本说明在套利交易中, 成本分为几部分, 一是交易手续费, 在本文中, 现货交易手续费为交易金额的 0.1%, 期货手续费为 0.01%; 二是冲击成本, 在本文中, 鉴于 ETF 流动性较好, 根据其委托成交量, 冲击成本按 0.01% 计算, 期货冲击成本 0.05% 以上都是按单边计算另外, 无风险利率 3%, 借入利率 6%,20% 的期货保证金, 跟踪误差为 0.2% 5. 上证 50 中证 500 期现套利实证上证 50 期货上市以后, 出现了一次较好的套利机会, 最高时期现价差接近 80 点, 有足够的套利空间中证 500 期货上市之后大幅贴水, 使期现之间出现了一次反向套利机会, 尽管融券成本较高, 但贴水幅度之大足以覆盖成本 6. 风险提示 : 流动性风险 ; 融券做空风险

2 一新期货品种简介 2015 年 4 月 16 日, 上证 50 股指期货和中证 500 股指期货上市, 为中国衍生品市场增添了两个新的交易品种, 为广大投资者提供了更多有效的风险防范工具, 相应的投资策略也更加丰富本文针对新上市的两个期货品种, 主要研究在当前市场下各自的期现套利沪深 300 股指期货上市已久, 目前已经比较成熟, 期现价格走势相对稳定, 套利空间逐渐收窄新上市的期货品种往往由于市场或其他原因, 其市场价格偏离标的价格较多, 且波动较大, 从而形成套利空间借鉴沪深 300 期现套利经验, 本文重点研究新上市品种的套利空间并测算自其上市以来的套利机会目前市场上的上证 50ETF 和中证 500ETF 交易比较活跃, 和指数走势拟合较好, 并有多只融券标的可供选择, 因此在本文期现套利中现货采用 ETF 交易二期现套利一般步骤 (1) 计算股指期货的理论价格, 估计股指期货合约无套利区间的上下边界无套利区间的上下界确定与许多参数有关, 比如借贷利率为多少, 市场流动性如何, 市场冲击成本, 交易手续费等确定参数后代入公式即可得到适合自身的无套利区间由于套利机会持续的时间一般都比较短, 所以无套利区间的计算应该及时完成, 实际操作中往往借助电脑程式化交易进行 (2) 判断是否存在套利机会通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较, 可以判断是否存在套利机会, 只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时, 才出现可操作的套利机会 (3) 确定交易规模, 确定交易规模时应考虑预期的获利水平, 交易规模大小对市场冲击影响, 交易规模过大会造成冲击成本高, 从而使套利利润降低此外, 还应考虑融资和融券的高成本 (4) 同时进行股指期货合约和现货交易结合如前所述优势, 本文在现货交易上选取 ETF 的二级市场, 这虽然存在一定跟踪误差, 却有着资金和成本的优势, 同时交易便利快捷, 可以有效锁定套利区间 (5) 监控套利头寸的盈亏情况, 当价差回归到均衡位置时或者在交割日时进行平仓操作三期现套利空间计算请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

3 计算套利空间是期现套利的关键, 计算的准确与否直接影响到套利的成败我们利用 ETF 来拟合期指的现货, 在此基础上进行套利套利机会是指 ETF 净值的变动和指数的变动出现较大的偏离, 在考虑固定成本和交易费用的情况下仍然存在一定的溢价或者折价, 则可以通过买入价值较低的资产同时卖出价值较高的资产来获得无风险利润套利过程中, 无套利区间的估计主要根据期货理论价格结合套利相关成本费用得出, 具体数学公式如下 : F = Se (, tt) ( r d)( T t)/365 t 其中, F (, tt) :t 时刻期货理论价格 ; S t : 现货价格 ;r: 市场无风险利率 ;d: 指数红利收益率无套利区间 :[ F (, tt) -TC, F (, tt) +TC], 其中 TC 为套利成本套利成本分为固定成本和变动成本, 固定成本包括交易过程中的手续费和佣金等, 变动成本主要是冲击成本和跟踪误差等四期现套利成本说明在套利交易中, 成本分为几部分, 一是交易手续费, 在本文中, 现货交易手续费为交易金额的 0.1%, 期货手续费为 0.01%; 二是冲击成本, 在本文中, 鉴于 ETF 流动性较好, 根据其委托成交量, 冲击成本按 0.01% 计算, 期货冲击成本 0.05% 以上都是按单边计算另外, 无风险利率 3%, 借入利率 6%,20% 的期货保证金, 跟踪误差为 0.2% 表 1: 套利成本说明现货手续费期货手续费现货冲击成本期货冲击成本 0.1% 0.01% 0.01% 0.05% 无风险利率融券利率保证金跟踪误差 3% 10% 20% 0.2% 资料来源 : 大通证券研究发展部五上证 50 中证 500 期现套利实证在数据选择上, 以上证 50 指数和股指期货当月合约 1 分钟收盘价数据为单位在数据处理上, 去掉期货开盘前 15 分钟和收盘前 15 分钟数据以匹配现货数据在时间选择上, 取从期货上市至今请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

4 图 1: 上证 50 期现套利上下限资料来源 : 大通证券研究发展部图 2: 上证 50 期现套利价差走势及套利空间资料来源 : 大通证券研究发展部从图中可以看到, 上证 50 期货上市以后, 出现了一次较好的套利机会, 最高时期现价差接近 80 点, 有足够的套利空间, 随着期指运行平稳, 期现价差逐渐向零回归请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

5 图 3: 中证 500 期现套利上下限资料来源 : 大通证券研究发展部图 4: 中证 500 期现套利价差走势及套利空间资料来源 : 大通证券研究发展部图 3 和图 4 为中证 500 期现套利空间, 由于中证 500 期货上市之后大幅贴水, 使期现之间出现了一次反向套利机会, 尽管融券成本较高, 但贴水幅度之大足以覆盖成本本次套利机会持续时间较长并且期现价差随后回归到零值附近风险提示 : 流动性风险 ; 融券做空风险 - 正文完毕 - 请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

6 分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格公司评级行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级, 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法每一种评级含义分别为 : 公司评级标准买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 -15% 行业投资评级标准增持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下大通证券股份有限公司请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

7 免责条款本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本公司在知晓范围内履行披露义务本报告的版权归本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝刊登或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利大通证券股份有限公司请务必阅读免责条款研究发现价值专业前瞻市场

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事