第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视第 2 页共 56 页第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视一开展期货业务, 能够丰富企业采购和销售模式, 提升企业产能利用率期货源于远期交易, 允许卖空交易所谓卖空, 也即期货交易者在价格合适时, 即使没有商品实物, 也可提前

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露伊
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1 某金属企业套期保值建议书 ( 案例 ) 中原期货有限公司二〇一四年十二月

2 第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视第 2 页共 56 页第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视一开展期货业务, 能够丰富企业采购和销售模式, 提升企业产能利用率期货源于远期交易, 允许卖空交易所谓卖空, 也即期货交易者在价格合适时, 即使没有商品实物, 也可提前将未来即将销售的商品以期货合约的形式提前销售出去这种交易方式能够达到丰富企业销售模式的效果铝期货上市交易, 铝期货的活跃为公司原料采购提供了一个新的选择公司参与期货交易, 能够从期货市场上获得全产业链的经营采购销售信息与渠道越早参与期货, 越能够在这种新形势的竞争格局中占得先机二参与金属期货进行套期保值, 有助于企业规避金属价格波动风险由于期货市场是电子化交易, 交易阶段并不涉及实物, 使企业能够提前购销商品在价格符合企业经营目标要求时, 企业可提前在期货市场买入或卖出等量产品的期货合约, 锁定原料采购成本或销售收益, 无论后续价格如何波动, 都不会对企业经营业绩产生较大影响, 这是期货市场规避风险功能的表现形式套期保值近年来, 随着国内经济增速下滑, 铝行业正在经历改革开放三十年来罕见的严峻局势铝价格波动幅度过大, 无疑加大了加工企业经营风险参与铝期货交易, 通过套期保值操作, 可以通过金融手段规避原料价格上涨和产品价格下跌风险, 为企业健康运行保驾护航

3 第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视第 3 页共 56 页三利用期货市场为生产经营提供市场指引期货市场参与的投资者众多, 以铝期货为例, 不但包括铝的生产企业贸易企业和消费企业, 还包括大量的社会投资者由于是参与者众多, 集合了多种影响因素的竞价交易, 期货价格反映了社会各界对铝远期价格的预期, 这是期货市场的价格发现功能利用期货市场的价格发现功能, 电缆企业可以预判未来铝材市场价格, 提前对企业的生产经营计划做出相应的调整, 从而达到有目的有计划组织生产的功效同时, 期货价格信息能够反映出产业链上下游的变化这在一定程度上开拓了视野, 拓宽了经营思路企业可以根据更丰富的信息在更广阔的环境中寻求自身定位, 制定发展战略, 捕捉发展机遇, 寻求发展出路, 其优势包含以下几点 : 一对冲原材料涨价风险原料采购是加工企业的一项极其重要的工作, 在此环节中, 采购过程中原材料的质量价格, 贷款, 单位信用, 交货时间地点等方面, 都可能存在风险充分利用期货市场, 进行买进套期保值操作, 可以有效地回避在原料采购环节中上述一系列可能出现的风险二单一销售途径存在的风险未参与期货市场的企业一般采用现货分散或者集中销售模式, 销售途径单一, 造成了企业销售的被动近几年来, 有色金属价格波动加大, 采用随行就市的销售方式, 往往难以控制销售收入, 进而影响企业目标利润的实现参与期货套期保值能够规避有色金属价格波动特别是价格下跌所带来的风险, 锁定销售价格和目标利润例如, 铝加工企业在接到订单后,

4 第一部分 : 企业参与期货套期保值的优点与风险透视第 4 页共 56 页抛空相对应的产成品交付月份的期货合约, 就可以锁定加工利润三回避现货市场流动性不足风险在铝锭价格持续下跌过程中, 即便报价比市场低, 铝锭都很难出手而企业这时就可以先通过期货市场锁定亏损, 通过期货市场抛售, 解决现货流动性不足的问题, 最终把损失降低在可控范围四锁定库存价值对于有色金属冶炼企业, 往往存有较大量库存, 通过期货市场及时卖出操作就可以锁定库存品的价值五提高企业经营的整体稳定性国内外大型生产企业都会参与期货套保业务, 国外信用评级机构还把公司有没有参与套期保值作为信用评级的重要因素之一企业开展套期保值业务, 可以为今后拓宽经营思路和优化企业战略等提供有益的经验

5 第 5 页共 56 页第二部分 : 企业参与期货业务工作步骤建议 1. 风险调查与风险衡量风险调查工作是识别企业面临的市场风险来源的重要一环, 主要目的是衡量需要进行管理的风险敞口规模, 为制定风险管理 ( 套期保值 ) 方案做必要的准备 2. 制定套期保值方案针对识别出的不同来源风险, 具体统筹制作套期保值方案及实施计划, 报请风险管理委员会审批 3. 执行套期保值计划根据风险管理委员会审批意见, 按照经审批的套期保值方案和计划, 在核定的授权范围内, 在期货市场实施操作同时内控部门按照工作职责和工作流程要求行使岗位职责三事后优化调整阶段 1. 保值效果评价每项套期保值计划具体终结后, 由内控部门对保值计划执行效果进行综合评价

6 第 6 页共 56 页 2. 套期保值方案的战术优化整操作部门定期 ( 建议每季度 ) 对套期保值方案进行必要的战术优化调 3. 套期保值方案的战略优化操作部门和风控部门定期 ( 建议每年度 ) 对套期保值方案进行战略优化调整

7 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 7 页共 56 页第三部分 : 套期保值操作组织体系建设的建议中央企业全面风险管理管理指引中明确规定, 企业应建立健全风险管理组织体系通常情况下, 企业组建风险管理组织体系时应建立决策执行和内控三个层次的组织架构, 并建立健全相应的管理制度, 确立各部门工作职责范围一组织架构建议 1. 设置组织架构的思想 1) 能够保证期货操作严格按照套期保值的理念来执行 2) 期货操作的授权层级明晰, 职责明晰, 决策机制流畅 3) 套期保值操作有制衡机制, 体现分权思想 4) 套期保值的结算与资金划拨研究与分析操作与盯市各环节能够紧密配合图 1 套期保值业务组织架构示意图集团公司管理层授权汇报套期保值业务领导小组授权汇报汇报研究专员期货交易专员财务专员风控专员信息交换操作下单

8 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 8 页共 56 页第四部分企业套期保值操作计划与操作策略一套期保值操作计划 1 以年度为单位制定操作计划, 每季度根据实际情况修订一次, 特殊情况可随时修订, 修订的年度计划需经期货业务领导小组批准后实行根据年度操作计划和实际情况, 制定针对每笔采购业务的单项套保操作方案, 同样报期货业务领导小组批准后执行 2 制定套保年度操作计划和单项操作方案时, 与期货经纪公司充分协商确定 3 套期保值操作计划的制定应以公司现货实际需求为依据, 以规避现货交易价格风险为目的应列明计划保值的现货品种数量, 拟选择的期货合约计划数量 4 期货持仓量不得超出同期现货交易总量, 期货持仓时间应与现货交易时间相匹配, 年度套期保值头寸总量不得超出相应的年度套期保值计划额度 5 企业的实际套期保值操作超出所报套期保值计划范围的, 应经期货业务领导小组批准后实施 6 期货业务部应在单笔保值操作完成后一个星期内, 以及年度保值计划完成后一个月内, 对单笔保值操作方案和年度保值计划实施情况做出总结, 并对下一笔保值操作和下一年度保值计划就所需资金风险敞口等进行预测

9 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 9 页共 56 页二期货对冲操作策略在确定套期保值目标制定套期保值管理制度之后, 就进入了套期保值实施阶段每一笔套期保值操作都需要有操作计划予以指导, 而操作计划的制定需要遵循一定的策略和原则针对采购的买入保值策略 ( 一 ) 企业风险敞口分析通过我们对贵公司生产经营中所面临的风险敞口分析, 发现贵公司面临的最大风险是原料 ( 铜铝 ) 采购过程中成本价格的不确定性, 特别是在企业同下游客户签订了销售合同的情况下, 原材料潜在的上涨风险将吞噬企业的预期利润 ( 二 ) 操作目的通过期货市场的套期保值规避企业在现货市场所面临的来自采购成本方面的风险敞口 ( 三 ) 方案具体操作细则通过我们上述分析可知, 企业所面临的最大压力是价格的潜在上涨风险, 根据套期保值操作的基本理念, 我们建议企业做相应的买入套期保值, 具体操作步骤如下 : 1. 方向 : 买入套期保值 2. 风险控制 : 根据不同时段的保证金比率, 风险控制率有所不同, 即保证金越高, 风险控制率越低在此, 我们的基调是企业所用资金要至少可以抵御一个跌停板的风险度, 以避免价格剧烈波动时保值合约遭遇被迫

10 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 10 页共 56 页平仓的风险 3. 合约选择 : 在合约的选择上, 我们主要基于两点考虑, 首先是企业的保值周期 ; 其次是所选合约占用的保证金及利息成本 4. 进场点 : 在进场时机上, 一方面依据严格的套期保值操作原理中的时间上的一致性, 另一方面, 考虑到企业做套保的最终目的是锁定预期加工利润, 因此建议企业在所生产的成品销售价格已经确定之时, 同时在期货盘面上做买入保值, 保值头寸按照确定销售价格的产成品数量确定例如, 企业签订了相当于 5000 吨电解铝数量的产成品销售合同, 按照完全保值的力度考虑, 企业需要在期货市场上进行 1000 手期货合约的买入保值 ( 沪铝 5 吨 / 手 ) 5. 离场点 : 因为我们保值的动机是对不确定的采购成本进行保值, 因此离场时间确定在保值头寸所对应的原材料采购价格的最终确定时点上例如, 企业在 3 月 27 日在现货市场上采购电解铝 5000 吨, 则企业应该在该时点上对相应数量相应月份的保值头寸进行卖出平仓 6. 资金占用情况 : 设建仓均价为元 / 吨, 共 5000 吨 ( 共 1000 手 ), 保证金比例为 10%, 则保证金占用为 :14000*5*10%*1000=700 万考虑到价格朝不利方向波动可能造成的保证金追加风险, 设仓位控制在 50% 的水平上, 则共需资金 :700 万 /0.5 =1400 万元 7. 套期保值效果评估 : 企业在进行套期保值操作过程中, 所面临的最大不确定性就是期现价差的波动, 如果在企业的开仓和平仓两个时点上, 期现价差保持不变, 则企业可以达到完全保值的效果而一旦价差出现波动, 企业也将面临两种情况 : 一是承担价差出现不利方向上的变动时的损失 ; 或者在价差向自己有利方向变化时, 获得额外的保值收益而对于买

11 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 11 页共 56 页入套期保值而言, 期现价差走强的情况下, 企业会通过保值获得额外的收益 ; 而价差缩小, 企业将承担相应的损失 ( 四 ) 方案操作示例由于企业签订了一批订单, 而铝市也将迎来消费旺季来临, 沪铝价格有望走强, 企业根据订单情况计划采购 5000 吨铝锭 ; 2013 年 5 月 2 日, 发现铝现货价格为元 / 吨, 已经低于预期的月度均价元, 同时现货和沪铝主力合约的基差达到 -100 元 / 吨, 已处于预定上轨上方, 这时触发保值计划启动程序, 此时可在上海期货交易所买入 1000 手沪铝主力合约开仓, 至 6 月 3 日铝价开始回落, 且基差减弱到下轨附近, 这时在现货市场进行采购, 并对买入保值的期货头寸进行卖出 1000 手全部平仓此次买入保值交易结果如下 : 图 1: 基差的动态统计分析图资料来源 : 中原期货研发部表 1 原材料买入套期保值现货期货市场 5 月 2 日现货价格是元 / 吨 ( 计划采购 5000 吨 ) 买入 1000 手沪铝主力期货合约 : 价格元 / 吨

12 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 12 页共 56 页 6 月 3 日现货价格是元 / 吨 ( 采购 5000 吨 ) 卖出 1000 手沪铝主力合约平仓 : 价格元 / 吨套保结果现货亏损 200 万元期货浮动盈利万元资料来源 : 中原期货研发部在 6 月份现货采购时, 由于铝价格上涨采购价每吨多付出 400 元每吨, 共亏损约 200 万元 ; 但期货市场上, 实现每吨盈利 435 元, 共盈利万元, 基本抵消掉原材料价格上涨带来的亏损, 达到保值的目的铜买入方案操作示例 ( 附 ) 这里我们对原材料铜的买入保值做个介绍, 其原理相同, 即企业面临的最大风险是铜原料采购过程中成本价格的不确定性, 特别是在企业同下游客户签订了销售合同的情况下, 铜价潜在的上涨风险将吞噬企业的预期利润不过由于对新建产能的原材料使用量暂时没有数据, 并不能根据企业的实际情况作出保值方案, 因此在本篇保值方案中我们只对其做简单的介绍以及假设举例示例 : 从 2014 年 3 月下旬开始, 在超日债恐慌情绪缓解, 国储收铜预期, 现货供应紧张, 升水逐步扩大的提振下沪铜价格有望震荡上扬, 预期 2014 年 4 月月均价在附近图 2: 基差的动态统计分析图基差均值上轨下轨

13 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 13 页共 56 页资料来源 : 中原期货研发部 2014 年 3 月 20 日, 长江有色金属现货平均价为元 / 吨, 高于预期的 4 月月度均价, 此时沪铜主力合约的价格为元 / 吨, 基差为 640 元 / 吨, 已处于预定上轨附近, 已触发保值方案启动程序, 这时可以在上海期货交易所进行沪铜动态买入套期保值, 买入 60 手沪铜主力合约对将采购的电解铜进行保值当企业在现货市场实际分批采购电解铜时, 可以卖出对应数量的期货合约分批平仓, 交易结果如下 : 表 2 采购电解铜风险解决方案模拟效果时间现货市场期货市场基差 3 月 20 日现价为元 / 吨买入期货主力合约 640 元 / 吨 60 手, 价格为元 / 吨 4 月 14 日现价为元 / 期货平仓价格为 1710 元 / 吨吨, 买入 150 吨铜元 / 吨, 平掉 30 手 4 月 29 日现价为元 / 期货平仓价格为 2480 元 / 吨吨, 买入 150 吨铜元 / 吨, 平掉 30 手结果现货总成本上升元期货盈利元基差走强 2910 元 / 吨资料来源 : 中原期货研发部现货价格上涨导致采购现货总成本上升了元, 但是在期货市场上的浮动盈利也达到了元, 从而部分抵消了价格上涨带来的采购成本上涨的风险注 : 实际操作过程中, 按倒金字塔的方式分批建仓

14 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 14 页共 56 页期现结合原则从期货市场套期保值的概念中可以得出结论 : 期货市场中的保值交易并不能保证企业在期货交易的估算都是盈利国内期货市场的保值原理就是中和原理, 企业进入期市的目标是保住认为合理的价格, 利用期现两个市场套保, 最终的结果必然是一个市场盈利, 另一个市场亏损期货市场亏损刚好说明了现货市场的盈利, 在这方面, 企业的决策者尤其要认识清楚, 期现两个市场要结合起来分析案例概述 2010 年, 铜价大涨, 浙江某进出口公司铜现货部门大赚 1500 万元, 但期货部门由于年初对库存做过卖出套期保值操作, 大亏 1000 万元, 年终考评时, 现货部门备受公司嘉奖, 期货部门则被认为拖了公司的后退, 没有起到套期保值的作用, 被点名批评 2011 年, 公司就更加重视现货部门而忽视期货部门的意见 2011 年 8 月, 该公司现货部门以折合人民币元 / 吨的价格进口铜, 进货后一周, 欧债危机卷土重来, 市场比较悲观, 询价很少, 销售困难, 为了规避库存价格下跌风险, 期货部门建议利用期货来做卖出套期保值然而, 期货部门的意见未被采纳, 管理层期望等到期货价格比现货高的时候再做套期保值操作但是后来期货一直比现货低, 没过多久, 铜价开始暴跌, 期货和现货最低都到过元附近, 该公司在这次下跌中损失惨重, 巨亏 4000 多万元

15 第五部分中原期货有限公司的服务第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 15 页共 56 页一关于我们中原期货有限公司是中原证券股份有限公司的控股子公司, 是经中国证券监督管理委员会批准, 在河南省工商行政管理局登记注册的一家专业的期货公司, 注册资本 1.1 亿元人民币, 具有商品期货经纪业务和金融期货经纪业务资格, 是国内三家商品交易所和中国金融期货交易所的会员单位中原期货有限公司位于河南省郑州市郑东新区中原广发金融大厦四层, 总部设营销中心金融事业部客服中心交易部结算风控部信息技术部合规稽核部计划财务部行政管理部等部门, 并在新乡大连咸阳灵宝南阳等地设有营业部, 并依托中原证券在河南省内 41 家营业部省外的 11 家营业部为客户提供最便捷贴心专业的服务二我们提供的基本服务中原期货有限公司是中原证券控股的河南省本土期货公司公司自 2008 年由中原证券重组以来, 秉承中原证券立足河南, 服务中原的经营理念, 致力于为中原企业提供全面的风险管理相关服务公司拥有先进的信息系统, 除为期货投资者提供稳定快捷和专业的期货交易软件和行情报价系统外, 还拥有一支高素质拥有丰富风险管理工作经验的产业研究和服务专业团队, 专职为有风险管理需求的企业提供相关服务, 先后为河南煤化工集团黄河旋风金属粉末公司平煤集团河南金鑫珠宝等省内知名企业提供风险管理服务

16 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 16 页共 56 页投资者选择我们作为服务提供商, 我们将为贵企业提供以下服务项目 : 1 交易通道服务我公司能够代理国内郑州上海大连三家商品期货交易所期货交易服务, 为投资者提供期货交易通道公司为投资者提供的期货交易系统包括恒生易盛等国内主要期货交易软件 2 期货信息资讯服务我公司为投资者提供期货交易数据和信息服务, 主要行情报价信息系统为文化财经系统同时我公司根据投资者特定需求, 为投资者提供包括移动电话短信息等多种信息推送服务 3 期货投资方案设计结合对期货品种相关的金属能源农产品等现货行业的研究, 以及与相关现货企业与专业人士保持密切的沟通, 而专注于对相关品种期货市场行情的深入分析, 为企业客户提供实用可行的期货投资方案, 协助企业客户充分利用期货市场的投资功能 4 套期保值方案设计与优化为现货企业参与套期保值提供个性化的套保方案设计服务, 并根据市场变化适时优化调整套保计划, 保障套保计划的顺利实施, 以期帮助企业理性运用期货市场规避风险

17 第五部分 : 中原期货有限公司的服务第 17 页共 56 页 5 综合套利方案设计公司在期现套利, 跨期套利和跨品种套利等方面积累了丰富的经验, 能够动态监控相关品种的套利空间, 设计完善全面的综合套利方案, 协助机构投资者及时把握套利市场机会 6 仓单流转及现货实物交割服务公司拥有丰富的实际交割操作经验, 能够为企业的期货可交割仓单注册商品实物交割等方面提供便捷服务对于有期货转现货需求的客户, 公司能够协助其寻找期货买卖对手方方提前释放保证金以提高资金运用率减缓企业可能的资金压力, 及时保证生产供应公司与多家商业银行建立了广泛的合作关系, 提供多种金融创新合作服务, 例如仓单质押贷款等, 协助企业充分利用资金, 降低企业的资金成本 7 期货业务综合培训我们为机构投资者提供综合性的期货业务培训, 具体包括套期保值基本知识套期保值相关法规和制度套期保值财务处理期货交易风险管理期货交易信息技术知识境外期货期权套期保值业务期货投资分析方法等内容

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%

cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9% 瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612