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崇珊司
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1 多元开放国际一流衍生品交易所期权套期保值 Option Hedging 服务与咨询交易交割结算投诉联系我们地址中国辽宁省大连市会展路129号电话传真网址大连商品交易所

2 我们的愿景多元开放国际一流衍生品交易所我们的使命服务实体经济服务市场参与者我们的核心价值观稳健进取尚德和谐

1 目录一期权套期保值的概念期权套期保值 2 关于我们大连商品交易所成立于1993年 2月28日是经国务院批准的四家期货交易所之一也是中国东北地区二期权套期保值策略分类唯一一家期货交易所经中国证监会批准目前已上市的品种有玉米玉米淀粉黄大豆1号黄大豆三常见的期权套期保值策略举例 2号豆粕豆油棕榈油鸡蛋纤维板胶合板线型低密度聚乙烯聚氯乙烯

70万个其中法人客户8.21万个 2016年大商所年成交量和成交额分别达到 15.37亿手和61.

3 1 目录一期权套期保值的概念期权套期保值 2 关于我们大连商品交易所成立于1993年 2月28日是经国务院批准的四家期货交易所之一也是中国东北地区二期权套期保值策略分类唯一一家期货交易所经中国证监会批准目前已上市的品种有玉米玉米淀粉黄大豆1号黄大豆三常见的期权套期保值策略举例 2号豆粕豆油棕榈油鸡蛋纤维板胶合板线型低密度聚乙烯聚氯乙烯聚丙烯焦炭焦煤铁矿石共计16个期货品种并推出了棕榈油豆粕豆油黄大豆1号黄大豆 2号焦炭焦煤和铁矿石等8个期货品种的夜盘交易 2017年3月31日大商所上市了豆粕期权同时推出了豆粕期权的夜盘交易成立二十多年来大商所规范运营稳步发展已经成为我国重要的期货交易中心截至2016年末拥有会员单位166家指定交割库247个投资者开户数万个其中法人客户8.21万个 2016年大商所年成交量和成交额分别达到 15.37亿手和61.41万亿元根据美国期货业协会 FIA 公布的全球主要衍生品交易所成交量排名 2016年大商所在全球排名第8位目前大商所是全球最大的油脂塑料煤炭铁矿石和农产品期货市场经过多年发展大商所期货品种价格已成为国内市场的权威价格为相关各类生产经营提供了指南针和避风港并为国家宏观调控提供了有效的价格参考近年来大商所推出千村万户市场服务工程期货学院产业大会千厂万企市场服务工程十大期货投研团队评选活动保险+期货服务三农试点及场外期权服务产业试点等市场服务品牌积极探索期货市场服务产业的新路进一步强化市场功能发挥促进了相关产业稳步健康发展也为大连区域性金融中心建设和东北地区振兴做出了积极贡献国家对大商所的发展高度重视国务院2007年批准的东北地区振兴规划 2009年批准的辽宁沿海经济带发展规划关于进一步实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见 2012年批准的东北振兴十二五规划以及 2016年批准的东北振兴十三五规划均对大商所的发展提出了要求明确定位为建设全球重要期货交易中心 2013年习近平同志视察并寄语大商所脚踏实地大胆探索努力为中国期货市场发展探索出一条成功之路大商所将牢牢把握发展机遇朝着建成多元开放国际一流衍生品交易所的宏伟目标不断向前迈进

3 期权套期保值 4 一期权套期保值的概念在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果配合期货或现货的头寸, 用建立期权部位的收益, 弥补现 ( 期 ) 货可能出现的损失, 达到锁定或降低价格风险的目的注 :

2500-150 2650-50 2550 2600 2600-50 2650-50 2650 2650 2650 0 2650-50 2700 抵补性保值策略卖出看跌期权卖出看涨期权预期现货小幅涨跌, 有建立虚拟库存或预销售的需求 2700 2700 50 2650 0 2700 2800 2800 150 2650 100 2700

4 3 期权套期保值 4 一期权套期保值的概念在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果配合期货或现货的头寸, 用建立期权部位的收益, 弥补现 ( 期 ) 货可能出现的损失, 达到锁定或降低价格风险的目的注 : 利用期权对期货合约进行套保的方法理论上和利用期权对现货合约进行套保的方法相类似, 这里就不重复举例, 接下来均是以利用期权为现货套保为例展开最终采购成本期货损益最终采购成本期权损益最终采购成本二期权套期保值策略分类策略保护性保值策略对冲价格上涨风险对冲价格下跌风险适用行情买入看涨期权买入看跌期权预期现货大幅涨跌抵补性保值策略卖出看跌期权卖出看涨期权预期现货小幅涨跌, 有建立虚拟库存或预销售的需求双限期权保值策略买入看涨并卖出看跌期权买入看跌并卖出看涨期权希望低成本保值三常见的套期保值策略举例 (1) 保护性套期保值 - 买入看涨期权适用情形一般适用于需要购买原材料的企业, 如以豆粕为主要原材料的饲料厂等套保目标保护现 ( 期 ) 空头部位, 规避市场价格上涨带来的采购成本的增加, 同时保留价格下跌所带来成本降低的机会注 : 养殖厂担心未来价格上涨, 如果用期货进行套期保值, 则应该买入期货合约, 该例中假定买入期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨结论 : 利用期权进行套期保值的效果最佳原因分析如下 : 不进行套期保值, 采购成本会随着现货价格的增加而增加, 对采购企业不利 ; 买进期货套保需要交纳保证金, 资金占用成本较高, 如果行情往不利方向发展会因为频繁调整仓位而导致投机交易 ; 利用期货进行套期保值从始至终锁定采购成本, 即使市场价格下跌, 采购成本居高不下买进期权套保不需交纳保证金, 最大亏损为权利金 ; 在价格上涨时可以锁定采购成本, 并且价格下跌时保留盈利的可能 ( 采购成本随着市场价格的下降而减少 ) 思路具体案例某生猪养殖场计划于 2017 年 6 月 10 日购入 100 吨豆粕作为饲料的原材料,2017 年 2 月 9 日豆粕 ( 期 ) 现货价格为 2650 元 / 吨, 假定基差为零 ( 下同 ) 该养殖厂预计未来豆粕价格会大幅上涨, 为避免价格大幅上涨的风险, 该养殖场厂应如何利用期权进行套期保值? 由于该饲料厂的目的是规避豆粕现货价格大幅上涨的风险, 故可以采取买入看涨期权保护性套期保值策略具体措施 2017 年 2 月 9 日买入看涨期权 M1705-C-2650, 行权价格为 2650 元 / 吨, 支付权利金 50 元 / 吨

5 5 期权套期保值 6 (2) 保护性套期保值 - 买入看跌期权结论 : 利用期权进行套期保值的效果最佳原因分析如下 : 适用情形一般适用于持有现货和期货多头部位的生产企业或贸易商, 如生产并销售豆粕的油厂等套保目标保护现 ( 期 ) 多头部位, 规避市场价格大幅下跌带来的销售收入的减少, 同时保留价格上涨所带来的盈利机会思路具体案例由于生产企业的目的是规避豆粕现货价格大幅下跌的风险并保留价格上涨的盈利机会, 故可以采 2017 年 2 月 9 日期 ( 现 ) 货豆粕市场价格为 2650 元取买入看跌期权的保护性套期保值策略 / 吨, 某油厂预计 3 月下旬会出售一批豆粕该油厂预计未来豆粕价格会大幅下跌, 为对冲价格大幅下具体措施跌带来的损失, 该生产企业应该如何利用期权进行 2017 年 2 月 9 日买入看跌期权 M1705-P-2650, 行套期保值? 权价格为 2650 元 / 吨, 支付权利金 50 元 / 吨不进行套期保值, 销售价格会随着现货价格的减少而减少, 对有销售需求的企业不利 ; 卖出期货套保需要交纳保证金, 资金占用成本较高, 如果行情往不利方向发展会因为频繁调整仓位而导致投机交易 ; 利用期货进行套期保值从始至终会锁定销售价格, 当市场价格上涨, 销售价格不会增加 ; 买进期权套保不需交纳保证金, 最大亏损为权利金 ; 在价格下跌时可以锁定销售价格, 并且价格上涨时保留盈利的可能 ( 销售价格随着现货市场价格的上升而增加 ) 在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果 : 最终销售价格期货损益最终销售价格期权损益最终销售价格 (3) 抵补性套期保值 - 卖出看涨期权适用情形适用于提供现货商品的生产企业或贸易商, 如生产豆粕的油厂, 往往需要规避未来现货价格下跌的风险企业有预销售的需求, 可采用卖出看涨期权的抵补性保值策略来锁定一个有利的销售价格套保目标持有现 ( 期 ) 多头部位, 卖出看涨期权, 收取权利金, 抵补价格下跌的损失在未来市场价格下跌时, 仍然能以满意的价位销售现货注 : 殖厂担心未来价格下跌, 如果用期货进行套期保值, 则应该卖出期货合约, 该例中假定卖出期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨具体案例 2017 年 2 月 9 日, 当时的豆粕期 ( 现 ) 货价格为 2650 元 / 吨 ; 某油厂计划于 3 月下旬卖出 100 吨豆粕现货, 并希望销售价格不低于 2700 元 / 吨该油厂如何利用期权进行套期保值实现这一目的? 思路由于该油厂未来要出售豆粕, 相当于拥有 100 吨的豆粕现货多头, 并期望销售价格不低于 2700 元 / 吨, 故可采用卖出执行价格为 2700 元 / 吨的看涨期权的抵补性套期保值策略具体措施 2017 年 2 月 9 日卖出看涨期权 M1705-C-2700, 行权价格为 2700 元 / 吨, 收取 30 元 / 吨的权利金

6 7 期权套期保值 8 (3) 抵补性套期保值 - 卖出看涨期权同样地, 在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了以及利用期权进行套保的效果 : (4) 抵补性套期保值 - 卖出看跌期权适用情形适用于想要购买原材料的生产企业或贸易商, 如以豆粕为原材料的饲料厂, 往往需要降低未来现货价格上涨的风险企业有建立虚拟库存的需求, 可采用卖出看涨期权的抵补性保值策略来锁定一个满意的采购价格最终销售价格期货损益最终销售价格期权损益最终销售价格套保目标持有现 ( 期 ) 空头部位, 卖出看跌期权, 收取权利金, 抵补价格上涨的损失在未来市场价格上涨时, 仍然能以相对有利的价位采购现货具体案例 2017 年 2 月 9 日, 某养殖场计划于 2017 年 3 月 10 日购入 100 吨豆粕作为其原材料, 当时的豆粕期 ( 现 ) 货价格为 2650 元 / 吨 ; 该养殖场厂认为未来豆粕价格会小幅上涨, 希望能够以 2600 元 / 吨的价格在未来采购一批豆粕作为原材料, 为降低豆粕价格上涨的风险, 该养殖场厂应如何利用期权进行套期保值? 思路由于该养殖场厂未来要购入豆粕, 相当于拥有 100 吨的豆粕现货空头, 同时预期未来豆粕价格小幅上涨, 但该养殖场希望以 2600 元 / 吨的价格采购豆粕, 故可采用卖出执行价格为 2600 元 / 吨的看跌期权的抵补性套期保值策略具体措施 2017 年 2 月 9 日卖出看跌期权 M1705-P-2600, 行权价格为 2600 元 / 吨, 收取 30 元 / 吨的权利金注 : 养殖厂担心未来价格下跌, 如果用期货进行套期保值, 则应该卖出期货合约, 该例中假定卖出期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨结论 : 利用卖出期权进行套期保值, 期初不需支付权利金, 反而会收取权利金作为收入 ; 当行情对销售方不利 ( 即市场价格下跌时 ), 利用卖出看涨期权进行套期保值相对于不进行套期保值多了一部分权利金收入作为收益, 可以抵补部分因为现货市场价格下跌带来的销售收入的减少 ; 当行情对销售方有利 ( 即市场价格上涨时 ), 可以以理想中的价格销售现货 ( 本例中, 理想中的销售价格为 2700 元 / 吨, 利用期权进行套保在价格上涨时最终的销售价格为 2730 元 / 吨 ) 在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果 : 最终采购成本期货损益最终采购成本期权损益最终采购成本注 : 养殖厂担心未来价格上涨造成采购成本增加, 如果用期货进行套期保值, 则应该买入期货合约, 该例中假定买入期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨

7 9 期权套期保值 10 (4) 抵补性套期保值 - 卖出看跌期权结论 : 利用卖出期权进行套期保值, 期初不需支付权利金, 反而会收取权利金作为收入 ; 当行情对采购方不利 ( 即市场价格上涨时 ), 利用卖出看跌期权进行套期保值相对于不进行套期保值多了一部分权利金收入作为收益, 可以抵补部分因为现货市场上涨带来的采购价格增加的风险 ; 当行情对采购方有利 ( 即市场价格下跌时 ), 可以以理想中的价格采购现货 ( 本例中, 理想中的采购价格为 2600 元 / 吨, 利用期权进行套保在价格下跌时最终的采购价格为 2570 元 / 吨 ) 在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果 : 最终采购成本期货损益最终采购成本买入看涨期权损益卖出看跌期权损益期权总损益最终采购成本 (5) 双限期权保值策略 - 买入看涨并卖出看跌期权适用情形空头双限保值策略与买入看涨期权的适用对象相同即一般适用于需要购买原材料的企业, 如以豆粕为主要原材料的养殖厂饲料厂等套保目标保护现 ( 期 ) 空头部位, 规避价格大幅上涨亏损或采购成本增加的风险, 同时保持价格下跌所带来一定盈利或采购成本降低的机会, 并且降低保值成本思路具体案例某生猪养殖场计划于 2017 年 3 月 10 日购入 100 吨豆粕作为饲料的原材料,2017 年 2 月 9 日豆粕期 ( 现 ) 货价格为 2650 元 / 吨预期未来豆粕价格会大幅上涨, 该养殖厂希望能够低成本规避价格大幅上涨的风险, 该养殖场厂应如何利用期权进行套期保值? 由于该养殖厂未来要购入豆粕, 相当于拥有 100 吨的豆粕现货空头, 预期未来豆粕价格可能出现比较大的上涨, 故不能采用卖出看跌抵补性策略同时考虑权利金成本尽可能降低, 故放弃买入看涨保护性套期保值策略为此, 采用两种保值策略并用, 即空头双限套期保值策略, 可以扬长避短具体措施 2017 年 2 月 9 日, 买入行权价格为 2700 元 / 吨的看涨期权 M1705-C-2700, 支付权利金 30 元 / 吨 ; 同时, 为降低权利金成本, 卖出行权价格为 2600 元 / 吨的看跌期权 M1705-P-2650, 收到权利金 30 元 / 吨注 : 养殖厂担心未来价格上涨造成采购成本增加, 如果用期货进行套期保值, 则应该买入期货合约, 该例中假定买入期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨结论 : 利用双限期权保值策略进行套保所需成本较低, 在该例中所需支出权利金为零 ; 当行情对采购方有利 ( 即市场价格下跌时 ), 最终的采购成本低于利用期货套保最终的采购成本 ( 价格下跌时, 的采购成本为 2600 元 / 吨, 利用期货套保的采购成本为 2650 元 / 吨 ); 当行情对采购方不利 ( 即市场价格上涨时 ), 最终的采购成本可以锁定在相对较低的水平 (2700 元 / 吨 ), 不会随着市场价格的增加而大幅增加, 帮助养殖厂在很大程度上规避了市场价格上涨带来的风险

8 11 期权套期保值 12 (6) 双限期权保值策略 - 买入看跌并卖出看涨期权适用情形多头双限保值策略适用对象与买入看跌期权的对象相同 ; 即未来需要出售现货的生产企业或贸易商, 如生产豆粕的油厂套保目标除了防止豆粕价格大幅下跌外, 保护现 ( 期 ) 多头部位, 同时保留价格上涨所带来一定盈利机会, 并且降低保值成本思路具体案例 2017 年 2 月 9 日豆粕期 ( 现 ) 货市场价格为 2650 元 / 吨, 某油厂预计 3 月下旬售出豆粕该油厂预计未来豆粕价格会大幅下跌, 为对冲价格大幅下跌带来的损失, 同时降低期权保值成本, 该生产企业应该如何利用期权进行套期保值? 由于该油厂未来要出售豆粕, 相当于拥有 100 吨的豆粕现货多头, 预期未来豆粕价格可能出现比较大的下跌, 故不能采用卖出看涨抵补性策略同时考虑成本需要尽可能降低, 故放弃买入看跌保护性套期保值策略为此, 采用两种保值策略并用, 即多头双限套期保值策略, 可以扬长避短具体措施 2017 年 2 月 9 日, 买入行权价格为 2600 元 / 吨的看跌期权 M1705-P-2600, 支付权利金 30 元 / 吨 ; 同时, 为降低权利金成本, 卖出行权价格为 2700 元 / 吨的看涨期权 M1705-C-2700, 收到权利金 30 元 / 吨注 : 养殖厂担心未来价格下跌, 如果用期货进行套期保值, 则应该卖出期货合约, 该例中假定卖出期货合约的开仓价为 2650 元 / 吨结论 : 利用双限期权保值策略进行套保所需成本较低, 在该例中所需支出权利金为零 ; 综上所述, 可以将期权套保的优缺点总结如下 : 策略当行情对销售方有利 ( 即市场价格上涨时 ), 最终的销售价格高于利用期货套保最终的销售价格 ( 价格上涨时, 最终的销售价格为 2700 元 / 吨, 而利用期货套保的最终销售价格为 2650 元 / 吨 ); 优点当行情对销售方不利 ( 即市场价格跌时 ), 最终的销售价格可以锁定在相对较高的水平 (2600 元 / 吨 ), 不会随着市场价格的降低而大幅降低, 实现了养殖厂进行套期保值的目的缺点保护性保值策略保值的同时, 拥有增值的可能权利金作为保值成本不能收回在 2017 年 3 月 10 日, 若豆粕现货 ( 期货 ) 价格出现了如下不同的涨跌情况, 下表分别列出了利用传统期货套保以及利用期权进行套保的效果 : 最终销售价格期货损益最终销售价格买入看涨期权损益卖出看跌期权损益期权总损益最终销售价格抵补性保值策略双限期权保值策略不需付出权利金 ; 在市场行情变动不大时, 权利金收入可以在一定程度上降低采购成本或增加销售收入成本低, 甚至还能实现零成本价格朝现货头寸不利方向变动较大时, 权利金收入虽然可以弥补一部分现货损失, 但不足以弥补全部亏损损失与盈利均被限定, 限制亏损的同时, 也放弃了额外的盈利机会声明大连商品交易所仅以提供信息为目的, 资料中的任何语句不得被理解为投资建议或被视作建议买卖期权或其他任何投资标的期权具有风险, 并不适合所有投资者参与大连商品交易所不保证本资料中信息的完整性, 也不保证该信息适用于任何特定的目的

MONTHLY REPORT 月报大连期货市场

市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据办: 大连商品交易所连期货市场DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT主 5 大217 217 年第 4 期总第 138 期 MONTHLY REPORT 月报大连期货市场 CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事 1 217 中国塑料产业大会在杭州举行 2 3 2 活跃黄大豆 2 号期货合约,