第 2 页 1 套期保值介绍 1.1 套期保值涵义套期保值定义 : 企业为了回避现货价格波动所带来的不利影响, 在期货市场买卖与现货数量相当期限相近方向相反的同种商品的行为套期保值的原理 : 利用期货与现货走势的相似性, 在期货和现货市场建立数量相等期限相近方向相反的头寸, 以达到当价格

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凭诵党
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1 第 1 页 2016 年 7 月 5 日研发部 PP 和 L 套期保值方案研究贸易企业 1 套期保值介绍套期保值涵义套期保值的分类套期保值流程图贸易企业面临的风险敞口及应对策略定价模式风险存货贬值的风险采购环节的风险销售环节的风险 ( 客户信用风险 ) 利用期货市场服务实体企业利用期货套期保值规避价格大幅波动风险利用期货市场建立虚拟库存... 8 小结...10 免责声明... 11

2 第 2 页 1 套期保值介绍 1.1 套期保值涵义套期保值定义 : 企业为了回避现货价格波动所带来的不利影响, 在期货市场买卖与现货数量相当期限相近方向相反的同种商品的行为套期保值的原理 : 利用期货与现货走势的相似性, 在期货和现货市场建立数量相等期限相近方向相反的头寸, 以达到当价格发生波动时利用一个市场的盈利弥补另一个市场亏损的目的 1.2 套期保值的分类套期保值分为两类 : 买入套期保值和卖出套期保值买入套期保值 : 是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等交割日期相同或相近的该商品期货合约, 然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时, 在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约, 从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值买入套期保值操作原理 : 先在期货市场上买入期货合约, 如果现货市场价格真的上涨, 用对冲后的期货赢利弥补现货的亏损, 或者进行实物交割, 以较低的价格买到商品, 从而完成了买期保值的交易 ; 如果价格不涨反跌, 企业可以用现货少付出的成本来弥补期货市场的损失卖出套期保值 : 是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等交割日期相同或相近的该商品期货合约, 然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时, 在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约, 从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值卖出套期保值操作原理 : 先在期货市场上卖出期货合约, 如果现货市场价格真的下跌, 用对冲后的期货盈利弥补在现货市场所发生的亏损, 或者交割如果价格不跌反涨, 企业可以用现货市场盈利弥补期货市场的亏损

3 第 3 页 1.3 套期保值流程图图 1 套期保值流程图 2 贸易企业面临的风险敞口及应对策略 2.1 定价模式风险采购销售在定价方式定价时间定价市场上的不一致导致的风险具体表现有采购均价模式, 销售点价模式 ; 采购采用外盘点价, 销售内盘点价应对策略 : 现货按照怎样的定价模式购进, 期货按照相同的模式卖出保值, 现货按照怎

4 第 4 页么样的定价模式出售, 期货就按相同的模式买入 2.2 存货贬值的风险遭遇价格的大跌, 企业库存会大幅贬值应对策略 : 严格执行净库存风险控制管理办法, 对库存实施科学的管理, 做到确定量与价的订单基本平衡, 确保没有购销合同自然锁定的有一定波动风险的净库存一直控制在企业能够承受的范围之内 2.3 采购环节的风险主要是遇到现货价格上涨, 供应商不履行合同应对策略 : 选择国内国际知名的大冶炼厂或大贸易公司作为供应商临时采购凭企业已建立的优良声誉, 先定价发货, 发货后付款 2.4 销售环节的风险 ( 客户信用风险 ) 销售合同签订后, 如果铜价持续下跌并超出一定幅度时, 客户就可能寻找各种理由不履行合同裁减订货甚至解除合同或者是客户经营困难, 支付不了货款或以质量包装等有问题为理由不支付货款, 造成坏账应对策略 : 1) 对客户进行授信分级对新老客户进行信用等级管理并根据不同等级收取一定比例的保证金 2) 将应收账款回收与业务人员的收入挂钩落实具体责任, 并且推行相应的奖惩制度

5 第 5 页 3 利用期货市场服务实体企业 3.1 利用期货套期保值规避价格大幅波动风险 1)PP 套期保值研究 PP 为原油下游产品, 受到原油价格波动以及自身基本面情况的影响,PP 价格从近三年最大波幅达到 ( )/6100*100%=90%, 现货价格的巨大波动给企业经营带来很大风险通过对现货 PP 和期货 PP 价格数据统计发现, 二者相关系数高达 , 利用期货市场能很好的对冲现货市场风险图 2 PP 现货及期现价格元 / 吨元 / 吨出厂价 : 聚丙烯 PP(F1002B): 扬子石化期货收盘价 ( 连续 ): 聚丙烯数据来源 :Wind 资讯图 3 PP 基差图元 / 吨元 / 吨基差 : 聚丙烯 PP(F1002B): 扬子石化 :- 期货收盘价 ( 连续 ): 聚丙烯数据来源 :Wind 资讯

6 第 6 页本文对 2015 年 6 月 30 日年 12 月 31 日期间 PP 期现套期保值案例进行分析, 若企业在 2015 年上半年持有库存, 或者已经签订购货合同, 预期 PP 价格下跌的情况下, 选取卖出套期保值方案具体操作如下 : 表 1 PP 套期保值方案对比时间 PP 现货价 PP 期货价格格不参与套期保值参与套期保值 2015 年 6 月 30 日 2015 年 12 月 31 日对比分析持有现货 11 万吨价值 88.5 亿元 ; 持有现货 100 万同时以 8830 元 / 吨价格卖出期货合约 20 吨, 价值 88.5 亿元万手 (5 吨 / 手 ) 卖出期货合约占用资金约 : 8830*200000*5*11%*1.5=14.57 亿现货 100 万吨, 价值 65 亿元 ; 现货 100 万吨, 价以 6389 元 / 吨价格买入 20 万手期货合约值 65 亿元平仓现货盈亏亿元亿元期货盈亏亿元总盈亏亿元 0.91 亿元持有现货 100 万吨, 价值损失 23.5 亿元 ; 主动期货套保, 期货市场盈利亿持有现货 100 万元 ; 吨, 被动接受价值通过期货套期保值, 占用保证金损失 23.5 亿元亿有效的回避的价格下跌带来的价值损失风险 2)L 套期保值研究 L 为原油下游产品, 受到原油价格波动以及自身基本面情况的影响,L 价格从近三年最大波幅达到 ( )/9600*100%=58%, 现货价格的巨大波动给企业经营带来很大风险通过对现货 L 和期货 L 价格数据统计发现, 二者相关系数高达 0.90, 利用期货市场能很好的对冲现货市场风险

7 第 7 页图 4 塑料现货和期货价格走势图元 / 吨元 / 吨市场价 : 低密度聚乙烯 LDPE( 薄膜, , 扬子巴斯夫 2426H): 余姚塑料城期货收盘价 ( 连续 ): 线型低密度聚乙烯 (LLDPE) 数据来源 :Wind 资讯图 5 塑料基差走势图元 / 吨元 / 吨基差 : 低密度聚乙烯 LDPE( 薄膜, , 扬子巴斯夫 2426H): 余姚塑料城 :- 期货收盘价 ( 连续 ): 线型低密度聚乙烯 (LLDPE) 数据来源 :Wind 资讯同样的, 本文对 2015 年 6 月 30 日年 12 月 31 日期间塑料期现套期保值案例进行分析, 若企业在 2015 年上半年持有库存, 或者已经签订购货合同, 预期塑料价格下跌的情况下, 选取卖出套期保值方案具体操作如下 :

8 第 8 页表 2 塑料套期保值方案对比时间塑料现货价格塑料期货价格不参与套期保值参与套期保值 2015 年 6 月 30 日 2015 年 12 月 31 日对比分析持有现货 100 万吨价值 114 亿元 ; 持有现货 100 万同时以 9900 元 / 吨价格卖出期货合约 20 吨, 价值 114 亿元万手 (5 吨 / 手 ) 卖出期货合约占用资金约 : 9900*200000*5*11%*1.5= 亿现货 100 万吨, 价值 102 亿元 ; 现货 100 万吨, 价以 9755 元 / 吨价格买入 20 万手期货合约值 102 亿元平仓现货盈亏 -12 亿元 -12 亿元期货盈亏 1.45 亿元总盈亏 -12 亿元亿元持有现货 100 万吨, 价值损失 12 亿元 ; 持有现货 100 万主动期货套保, 期货市场盈利 1.45 亿元 ; 吨, 被动接受价值通过期货套期保值, 占用保证金损失 12 亿元亿有效的回避的价格下跌带来的价值损失风险 3.2 利用期货市场建立虚拟库存实际中企业经常会有一定的商品库存, 库存过大会给企业带来很大成本, 通过期货市场建立虚拟库存, 可以降低资金占用成本, 同时利用期货交易特点灵活的调整库存数量, 从而达到持有现货库存的目的以 PP 为例, 建立虚拟库存如下 :

9 第 9 页表 3 建立 PP 虚拟库存案例时间 PP 现货价格 PP 期货价格利用现货建立库存利用期货建立虚拟库存以 8850 元 / 吨价格以 8830 元 / 吨价格买入期货合约买入现货 100 万吨 20 万手 (5 吨 / 手 ) 建立虚拟库存 2015 年 6 月 30 建立实物库存日占用资金 :88.5 亿买入期货合约占用资金约 : 元资金成本约 : 8830*200000*5*11%*1.5=14.57 亿每日资金成本 ( 万 ) 成本核算每日仓储成本 ( 按交易所 1 元 / 吨天估算 )( 万 ) 总成本 ( 万 / 日 ) 方式 1: 以 6389 元平仓期货合约 20 万手, 盈亏亿元同时 2015 年 12 月现货 100 万, 价值现货市场买入现货满足需求 31 日 65 亿元方式 2: 通过期货参与交割提取实物盈亏亿元交易盈亏 ( 亿 ) 对比分析期间成本 ( 亿 ) 总盈亏 ( 亿 ) 和未进行虚拟库存比较 : 总亏损减少 2.44 亿元, 主要受益于虚拟总结库存较低的期间成本另外期货交易便利了, 为调整库存提高快速便捷条件

10 第 10 页小结企业在经营过程中, 会遇到价格剧烈波动的风险, 会给企业的稳定经营造成很大的影响, 借助期货市场, 为企业稳定经营提供条件, 但并不是说参与期货进行套期保值一定会获利企业套期保值前需要对自身风险进行评定, 可以考虑全部对冲或者部分对冲对冲方向, 对冲与否都有一个前提, 对价格预期的判断, 若预期价格向着有利方向, 进行套期保值反而锁定了丰厚的利润 ; 反之若预期价格方向不利, 则进行套期保持锁定风险另外企业为了防范风险, 可以考虑分散持仓, 分散套保等方式, 如选择不同期货公司分散持仓, 防范不确定性风险给企业带来的损失, 正所谓不把鸡蛋放在同一个篮子里

11 第 11 页免责声明本报告仅供江苏东华期货有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员个人于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用之证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为江苏东华期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

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