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此臣夏
5 years ago
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1 Hedging 套保套期保值投资手册研究所

2 目录一套期保值套期保值概念套期保值原理套期保值目的和意义套期保值工具套期保值分类如何正确理解套保... 7 二套期保值流程及策略套期保值策略综述套期保值案例分析... 9 三策略优化及成本测算策略优化成本测算保值的跟踪评估与控制四套期保值的会计处理核心要素套保会计分类五套期保值风险防范基差风险套期保值其他存在风险套期保值风险管理体系期货保值风险的防范请务必阅读正文之后的免责申明 2

一套期保值 1 套期保值概念套期保值指企业为规避外汇风险利率风险商品价格风险信用风险等, 在现货市场上买进或卖出一定数量现货商品, 同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同数量相当方向相反的期货商品, 以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损, 达到规避价格风险的目的交易方式 2 套期保值原理套期保值之所以能够规避价格风险, 其基本原理在于 :

3 一套期保值 1 套期保值概念套期保值指企业为规避外汇风险利率风险商品价格风险信用风险等, 在现货市场上买进或卖出一定数量现货商品, 同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同数量相当方向相反的期货商品, 以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损, 达到规避价格风险的目的交易方式 2 套期保值原理套期保值之所以能够规避价格风险, 其基本原理在于 : 期货价格和现货价格的同向性期货价格和现货价格的趋合性当然, 期货市场并不等同于现货市场, 还会受到一些其他因素的影响, 因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致, 比如商品期货市场上有特定的交割品质要求, 还有交割地点的差异, 而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等这就意味着, 套期保值者在实际操作时, 有可能获得额外利润, 也可能产生小额亏损请务必阅读正文之后的免责申明 3

3 套期保值目的和意义市场中商品价格波动的风险, 影响企业生产和经营的正常运行, 期货市场的建立,

而且为企业通过套期保值在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制, 将现货市场风险转移到期货市场上去,

虽然在期货市场中事先的保值并不一定指盈利和亏损完全相等, 两个市场上的盈亏总会存在一定的差异,

4 3 套期保值目的和意义市场中商品价格波动的风险, 影响企业生产和经营的正常运行, 期货市场的建立, 不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息, 提高企业生产经营决策的科学合理性, 真正做到以需定产, 而且为企业通过套期保值在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制, 将现货市场风险转移到期货市场上去, 以稳定生产经营活动 1 套期保值者的基本目的不是为了盈利, 而是为了保值, 虽然在期货市场中事先的保值并不一定指盈利和亏损完全相等, 两个市场上的盈亏总会存在一定的差异, 但是按照期货市场保值的基本方法, 就能够将现货市场上的大部分价格风险抵消掉即使期货市场上亏损, 但只要能够有效对冲现货市场风险, 即为有效套保综合而言, 套期保值对企业的意义如下图所示 : 请务必阅读正文之后的免责申明 4

4 套期保值工具远期合约远期合约 : 交易双方约定在未来某一确定时间, 按照事先商定的价格, 以预先确定的方式买卖一定数量的某种资产的合约远期合约为场外交易, 大部分交易都会以交割结束远期合约的金额与到期日灵活, 由交易双方公共商定优点 : 灵活性较大签约之前, 双方可就交割地点时间价格等细节谈判, 以便满足双方的需要缺点 : 由于是场外交易, 远期合约有着先天的不足 A.

5 4 套期保值工具远期合约远期合约 : 交易双方约定在未来某一确定时间, 按照事先商定的价格, 以预先确定的方式买卖一定数量的某种资产的合约远期合约为场外交易, 大部分交易都会以交割结束远期合约的金额与到期日灵活, 由交易双方公共商定优点 : 灵活性较大签约之前, 双方可就交割地点时间价格等细节谈判, 以便满足双方的需要缺点 : 由于是场外交易, 远期合约有着先天的不足 A. 由于远期合约没有固定的集中的交易场所, 不利信息传递, 不利于形成统一市价, 市场效率较低 B. 流动性较差 C. 履约没有保证, 当价格变动对一方有利时, 对方可能无力或无意履行合约, 因此违约风险较高期货合约期货合约是指由期货交易所统一制定的规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约期货交易特点有 : A. 合约条款是既定的标准化的, 唯一变量是价格 B. 期货合约在期货交易所组织下成交的, 具有法律效力, 而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的 ; 国外大多采用公开叫价方式, 而我国均采用电脑交易 C. 期货合约的履行由交易所担保, 不允许私下交易 D. 期货合约可通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务优缺点 : 期货作为套期保值工具的使用目前是市场上最广泛, 最行之有效的工具相对于用远期合约套保, 省去了寻找交易对手的成本, 规避了交易对手违约风险, 而期货标准化合约对交割标的的品级交割数量等有比较严格的规定, 套期保值的效果会受到一定的影响请务必阅读正文之后的免责申明 5

期权合约期权又称选择权, 指未来一定时期可以买卖的权利, 是买方向卖方支付一定数量的金额 ( 指权利金 ) 后拥有的在未来一段时间内 ( 指美式期权 ) 或未来某一特定日 ( 指欧式期权 ) 以事先规定好的价格 ( 指履约价格 ) 向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力, 但不负有必须买进或卖出的义务与股票期货等投资工具比, 期权与众不同之处在于其非线性的损益结构通过不同期权

6 期权合约期权又称选择权, 指未来一定时期可以买卖的权利, 是买方向卖方支付一定数量的金额 ( 指权利金 ) 后拥有的在未来一段时间内 ( 指美式期权 ) 或未来某一特定日 ( 指欧式期权 ) 以事先规定好的价格 ( 指履约价格 ) 向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力, 但不负有必须买进或卖出的义务与股票期货等投资工具比, 期权与众不同之处在于其非线性的损益结构通过不同期权期权与其他工具组合, 投资者可以构造出不同风险收益状况的投资组合基本的期权头寸到期盈亏图如下 : 5 套期保值分类 (1) 按照在期货市场上所持的头寸, 套期保值分为卖方套期保值和买方套期保值卖出套期保值是套期保值者首先卖出期货合约即卖空, 持有空头头寸, 以保护他在现货市场中的多头头寸, 旨在避免价格下跌的风险通常为商品生产企业等经营者所采用买入套期保值是套期保值者首先买进期货合约, 持有多头头寸, 以保障他在现货市场的空头头寸, 旨在避免价格上涨的风险通常为商品经营者和终端用户所采用 (2) 按照套期保值标的物与企业产品关联程度, 套期保值分为直接套期保值和相关性套期保值直接套期保值是企业生产或经营的产品在期货市场有交易, 企业可根据自己产品请务必阅读正文之后的免责申明 6

7 的库存或经营流程在期货市场上套期保值, 套期保值的标的物即是企业生产或经营的产品相关性套期保值是企业生产或经营的产品在期货市场上未有交易, 企业只能对其产品的相关产品 ( 在期货市场有交易 ) 进行套期保值, 套期保值的标的物是企业生产或经营的产品的相关产品此类套期保值受产品相关性的影响很大, 套保标的物与产品相关性高则套期保值效果较好, 套保标的物与产品相关性低则套期保值效果差 6 如何正确理解套保在参与套期保值的过程中, 企业往往存在一定的错误认识第一种错误认识是认为套期保值仅仅是企业在期货市场上的投资, 期货头寸的损益决定了套期保值绩效的好坏实际上, 离开了现货需求, 单纯的谈期货才是投机, 套期保值必然是要求有现货背景的第二种错误认识认为套保不能使企业完全享受到现货市场价格朝有利方向变动时带来的收益, 对此企业需认识到套保是防范未来不确定性和确保企业生产经营稳定性的市场化保险其根本价值在于防止正反两种价格变化带来的风险, 即价格上涨时, 企业可以保持成本不变 ; 价格下跌时, 企业可以保持销售利润维持稳定第三种错误认识认为套期保值所产生的期货和现货综合清算的总损益一定是盈利的这种看法忽视了企业有些时候进行套期保值的目的在于规避出现自身不能承受的损失, 这时进行的套期保值就相当于以自身能够承受的价格购买了一份保险, 而为这份保险支付的价格不是以企业是否能否盈利而是以企业是否能够承受或持续经营为考量标准, 这时对企业来说减亏就是盈利以江铜为例, 作为中国最大的铜生产商, 江铜最早进入期货市场, 其套期保值亏损的消息也不绝于耳,2006 年江铜在期货市场上损失亿, 净利为亿, 利润增长率远低于当时未参与套保的云铜在此过程中企业虽然放弃了超额利润, 不过实现了长期稳健经营目前江铜在期货市场上的头寸一直位于机构前 20 名, 企业发展稳居前列二套期保值流程及策略套期保值是企业借助期货工具平抑价格波动, 规避经营风险的有效方法具有套期保值需求的企业可向交易所提出套期保值申请请务必阅读正文之后的免责申明 7

8 套期保值的流程确定套保对象确定是否套保确定套保形式确定最优套保比例选择期货合约确定套保期限测算套保合约数动态调整套保组合结束套保 1 套期保值策略综述处于各自产业链不同环节的企业将可能面临各自不同类型的风险, 因此其运用期货市场进行套期保值规避风险的策略也将有所不同原料和产品定价方式之间的差异, 原料和产品定价时间的差异, 已经签订的产品订单和已采购的原料之间在数量上的差异根据企业运营模式以及原料产品价格波动的特点, 企业的风险来源主要有以下三种类型 : a) 上游闭口下游敞口特征 : 原材料大宗采购, 采购成本相对固定, 产品价格波动较大典型企业 : 冶炼企业 b) 上游敞口下游敞口特征 : 原料和产品价格都随原料价格正向波动典型企业 : 贸易企业加工生产企业 c) 上游敞口下游闭口特征 : 原料成本随有色金属价格正向波动, 产品价格与原料价格相关性不大典型企业 : 终端消费企业请务必阅读正文之后的免责申明 8

9 从大致的产业链结构来看, 上游企业到下游的企业基本可以被分为生产型企业加工型企业流通型企业消费型企业 2 套期保值案例分析 ( 一 ) 生产型企业 (1) 卖出保值 : 直接生产商品期货实物的生产厂家工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产收获某种商品期货实物, 担心日后出售时价格下跌 ; 案例一熊市中电铜生产商为了锁定利润卖出套保交易对于来料冶炼的电铜生产商来说, 铜价下跌时将很少考虑成本因素, 即精矿的价格风险, 而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失因为在绝大部分情况下, 企业在组织生产时, 手上并不会握有定单因此, 他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去生产企业在进行这种保值交易时, 其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的, 期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的某铜业公司在 2015 年 5 月初根据资料分析, 担心铜价会有较大幅度的下跌于是该公司决定按每月 4000 吨的计划销售量, 对其产品 -- 电铜进行套期保值交易该公司在期货市场上分别以元 / 吨,46050 元 / 吨,45950 元 / 吨的价格卖出 7, 8,9 月份期货合约各 4000 吨并且该公司将当时的现货价格为元 / 吨作为其目标销售价在进入 6 月后, 现货铜价果然跌至元 / 吨, 该公司按预定的交易策略, 从 6 月 1 日起, 对应其每周的实际销售销售量对 7 月份期货合约进行买入平仓, 到 6 月末的套期保值交易结果如下 : 请务必阅读正文之后的免责申明 9

10 现货市场期货市场目标销售价 :45900( 元 / 吨 ) 计划销售量 :4000( 吨 ) 7 月份期货合约卖出价 46100( 元 / 吨 ), 合约数量 4000( 吨 ) 第一周实际销售量 :1000 吨平均销售价元 / 吨 7 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价元 / 吨第二周实际销售量 1000 吨平均销售价元 / 吨 7 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价元 / 吨第三周实际销售量 1000 吨平均销售价元 / 吨 7 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价元 / 吨第四周实际销售量 1000 吨平均销售价元 / 吨 7 月合约买入平仓量 1000 吨平仓价元 / 吨累计累计销售 4000 吨累计销售亏损 1185 万元累计平仓 4000 吨累计平仓盈利 1405 万元根据上述结果, 该公司实际实现的销售价格为元 / 吨这一结果表明该公司通过套期保值交易, 有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险, 实现了该公司所希望的目标销售价以后各月的交易过程同此, 通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业, 在现有的投资市场条件下, 应该以卖出套期保值为主 (2) 买入保值 : 企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况 ; 案例二牛市中电铜生产商的套期保值交易铜价处于涨势之中, 电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险, 对于拥有矿山的生产商来说, 价格的上涨对企业非常有利, 企业可以在确保利润的价格水平之上根据市请务必阅读正文之后的免责申明 10

11 场情况逐步在期货市场进行卖出保值但对于原料 ( 铜精矿 ) 不足的冶炼厂来说, 会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力某铜业公司 1999 年 6 月与国外某金属集团公司签定一份金属含量为 3000 吨的铜精矿供应合同, 合同除载明各项理化指标外, 特别约定 TC/RC 为 48/4.8, 计价月为 1999 年 12 月, 合同清算价为计价月 LME( 伦敦金属交易所 ) 三月铜平均结算价该公司在签定合同后, 担心连续大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨, 因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值当时,LME 三月铜期货合约价为 1380 美元 / 吨 ( 后来铜价果然出现大幅上涨, 到计价月时,LME 三月铜期货合约价已涨至 1880 美元 / 吨, 三月铜平均结算价为 1810 美元 / 吨 ) 于是该公司在合同签订后, 立即以 1380 美元 / 吨的价格在期货市场上买入 3000 吨期货合约,( 这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本 =1380-(48+4.8*22.5)=1224 美元 / 吨 ) 到计价月后,1810 美元 / 吨清算价被确定的同时,( 铜精矿价格 =1810-(48+4.8*22.5) =1654 美元 / 吨 ) 该公司即在期货市场上以 1880 美元 / 吨的价格, 卖出平仓 3000 吨期货合约目标成本价 1224 美元 / 吨买入开仓 1380 美元 / 吨实际支付价 1654 美元 / 吨卖出平仓 1880 美元 / 吨盈亏亏损 430 美元 / 吨盈亏盈利 500 美元 / 吨结果显示, 该铜业公司通过该买入套期保值交易, 不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失, 而且获得了一定的利润这里特别需要指出的是 : 电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值, 同样也可以作买入套期保值事实上, 在牛市中, 电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主 ( 二 ) 加工型企业 (1) 卖出保值 : 加工企业担心库存原料价格下跌案例三油厂豆粕卖出套期保值 2008 年 6 月份, 某一油厂以 5890 元 / 吨的价格进口一船大豆, 根据压榨期间豆油期货盘面价格推算, 豆粕理论销售价格在 4840 元 / 吨为保本在分析了后期豆粕市场的基请务必阅读正文之后的免责申明 11

12 本面情况后, 预计后期现货价格可能难以继续维持高位, 甚至可能出现下跌为了规避后期现货价格下跌的风险, 该油厂决定通过卖出大连豆粕 0809 合约来对后期的豆粕现货进行套期保值 6 月 26 日后, 豆粕 0809 合约价格在 4270 元 / 吨附近盘整, 该油厂以 4270 元 / 吨的均价卖出 0809 豆粕期货 100 手 (1 手 =10 吨 ) 进行套期保值, 规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险进入 8 月份, 随着国内供不应求局面的改善, 豆粕现货价格和期货价格都出现了同步回落 8 月 15 日油厂以 3320 元买进 0809 豆粕期货 100 手进行平仓, 同时在现货市场以 3750 元 / 吨销售现货 1000 吨虽然现货价格的下跌导致该油厂销售现货利润少了 109 万, 但由于其卖出 9 月豆粕的套期保值操作, 使其获得了 95 万的期货利润, 综合计算在商品价格暴跌过程中, 油厂不但没有损失惨重, 反而因为期货保值的利用, 将损失降低到最小化, 综合计算油厂仅损失 14 万例 : 油厂利用豆粕套期保值 : 现货市场期货市场 6 月 26 日豆粕预期销售价格为 4840 元 / 吨卖出 100 手 0809 豆粕合约价格为 4270 元 / 吨 8 月 15 日卖出 1000 吨豆粕价格为 3750 元 / 吨买入 100 手 0809 豆粕合约价格为 3320 元 / 吨盈亏变化 ( )*1000=-109 万元 ( )*1000=95 万元情况总结 : 此类案例主要适用于油厂利用进口大豆加工压榨在采购及压榨环节对预期风险进行保值, 操作时注意根据压榨周期选择期货合约进行保值, 操作过程中可根据企业生产销售进度合理调整保值头寸 (2) 买入保值 : 企业在未来某段时间需要期货实物作为加工原料, 但是目前由于某种原因无法立即购买, 因此, 企业面临该段时间原料上涨的风险企业可以在期货市场做买入保值案例四牛市中铜加工企业的套期保值交易加工企业在铜价上涨的过程中, 他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨于是, 加工企业希望请务必阅读正文之后的免责申明 12

13 通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸, 来确定自己所预期的目标成本某电缆厂需要精铜作为原料,5 月精铜的现货价格为元 / 吨, 该厂根据市场供求关系变化, 认为两个月后精铜的现货价格将要上涨, 为了回避两个月后购进 500 吨精铜时价格上涨的风险, 该厂决定进行买入套期保值 5 月份以元 / 吨的价格买入 500 吨 8 月份到期交割的精铜合约, 到 7 月份该厂到现货市场买入精铜时价格已经上涨至元 / 吨, 而此时 8 月份期货合约期货价格也上涨至元 / 吨, 这样, 该厂的经营状况如下表所示现货市场期货市场 5 月份现货价格为元 / 吨以元 / 吨的价格买进 500 吨 8 月份沪铜期货合约 7 月份在现货市场以元 / 吨的价格买入 500 吨精铜以元 / 吨将原来买进的 500 吨 8 月份到期的合约平仓结果多支付 2500 元 / 吨平仓盈利 2500 元 / 吨从上例可以得出 : 首先, 完整的买入套期保值涉及两笔期货交易第一笔为买入期货合约, 第二笔为在现货市场买入现货的同时, 在期货市场卖出对冲原先持有的头寸其次, 因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖, 所以该例是一个买入套期保值再次, 通过这一套期保值交易, 虽然现货市场价格出现了对该厂不利的变动, 该电缆厂在现货市场的损失 125 万元 ( ); 但是在期货市场上的交易盈利了 125 万元, 从而消除了价格不利变动的影响如果该厂不做买入套期保值交易, 现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料, 但是一旦现货市场价格上升, 就必须承担由此造成的损失相反, 在期货市场上做了买入套期保值, 虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利, 可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失因此可以说, 买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险, 使得该电缆厂以一个可以接受的价格购进原材料因此, 我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条件, 无论是生产企业, 还是加工企业, 如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时, 企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险 ( 三 ) 流通型企业请务必阅读正文之后的免责申明 13

14 (1) 卖出保值 : 储运商贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去, 担心日后出售时价格下跌 ; 案例五豆粕贸易企业卖出套期保值 2008 年 11 月 20 日, 天津地区一家豆粕贸易商以 3300 元 / 吨的价格从油厂采购 1000 吨豆粕, 但由于没有签订下游销售合同, 豆粕暂时只能储存在该贸易商手中该企业担心在豆粕销售之前, 豆粕现货价格下跌会导致库存豆粕收益下降, 甚至亏损为避免将来价格下跌带来的风险, 该贸易商决定在大商所进行豆粕期货卖出套保交易 2008 年 11 月 20 日该贸易商在当时豆粕主力合约 0905 中以 2500 元 / 吨价格卖出 100 手豆粕合约两周后即 2008 年 12 月 4 日, 该贸易商签订销售合同售出手中 1000 吨豆粕, 同时在期货市场中将所有豆粕持仓平仓实际交易情况如下表所示 : 虽然现货市场价格出现了对该贸易商不利的变动, 价格下跌了 300 元 / 吨, 因而少收入了 30 万元 ; 但是在期货市场上的交易盈利了 30 万元, 该企业通过期货市场进行套期保值, 用期货的盈利弥补现货亏损, 成功的回避了豆粕现货价格下跌带来的风险现货市场期货市场 2008 年 11 月 20 日豆粕价格 3200 元 / 吨卖出 100 手 5 月份豆粕合约价格为 2500 元 / 吨 2008 年 12 月 04 日卖出 1000 吨豆粕价格为 2900 元 / 吨买入 100 手 5 月份豆粕合约价格为 2200 元 / 吨盈亏变化情况 =-300 元 / 吨 =300 元 / 吨总结 : 此类案例主要适用于贸易企业利用期货市场对已采购产品进行预售已达到对冲原料价格变化风险的保值目的, 操作过程较为灵活, 手续简单, 同时在操作过程中还可结合企业销售进度边卖现货边平仓, 灵活机动 (2) 买入保值 : 供货方已经跟需求方签订好现货供货合同, 将来交货, 但供货方此时尚未购进货源, 担心日后购进货源时价格上涨 ; 案例六钢材经销商的买入套期保值案例 : 2008 年 8 月 6 日郑州螺纹钢价格为 5320 元, 期货价格为 5600 元某经销商认为夏请务必阅读正文之后的免责申明 14

15 季由于是建筑业淡季导致螺纹钢需求减少而价格下跌,8 月过后螺纹钢价格降将回升经销商本想购买 5000 吨, 但由于资金周转不畅无法提前大量购买, 便利用期货的保证金制度 ( 简单说只用交 10% 的保证金即可购买 100% 的货物 ) 在期货市场上进行买入保值, 买入 1000 手期货合约现货市场期货市场基差 8 月 6 日钢材销售价格 5320 元 / 吨买入 1000 手期货合约, 价格为 -280 元 / 吨 5600 元 / 吨 9 月 25 日买入 5000 吨钢材, 价格为 5220 元 / 吨卖出 1000 手期货合约平仓, 价格为 5500 元 / 吨 -280 元 / 吨盈亏变化 ( ) 5000= ( ) 5000=50 万元基差不变 50 万元此种情况下期货市场的亏损会冲减掉现货市场的盈利, 最终实现平衡从而锁定钢贸企业的采购成本 ( 四 ) 消费型企业 (1) 卖出保值 : 直接生产商品期货实物的生产厂家工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产担心日后出售时价格下跌 ; 案例七油厂作为豆油生产企业, 一定希望自己的产品都处于一种上涨的趋势, 最担心的是生产出来的产品价格不断下跌, 导致利润受损因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险 2008 年 8 月 1 日, 某地国标四级豆油现货价格为元 / 吨, 当地某榨油厂每月产豆油 2000 吨而此时爆发次贷危机, 有进一步波及实体经济的趋势, 商品价格已经出现下滑势头该榨油厂担心后期豆油销售价格可能难以维持高位, 出现下跌为了规避后期现货价格下跌的风险, 该厂决定进行套期保值交易当日大商所 901 豆油合约期货价格继续前期跌势, 该厂以 9782 元 / 吨卖出 200 手 901 豆油合约进行套期保值 ( 大商所豆油的计量单请务必阅读正文之后的免责申明 15

16 位为手,1 手 =10 吨 ) 正如榨油厂所料, 随着金融危机的加剧, 商品价格, 包括豆油价格出现大幅回落 11 月 3 日, 该厂在现货市场上以 6900 元 / 吨的价格抛售了 2000 吨豆油, 同时在期货市场上以 6690 元 / 吨的价格买入 200 手 901 豆油合约平仓以下为榨油厂的套期保值效果 ( 不考虑手续费等交易成本 ) 虽然金融危机导致豆油现货价格出现了大幅下跌, 给工厂带来了不利影响, 其最终销售价格只有 6900 元 / 吨, 同 8 月的元 / 吨的售价相比, 降低了 3100 元 / 吨, 导致了该厂在现货市场上少盈利 620 万元, 但由于在期货市场采取了套期保值操作, 在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来万的盈利, 基本弥补了现货价格下跌产生的损失卖出套期保值效果分析现货市场期货市场 8 月 1 日豆油销售价格为元 / 吨卖出 200 手 901 豆油合约价格为 9782 元 / 吨 11 月 3 日卖出 2000 吨豆油价格为 6900 元 / 吨买入 200 手 901 合豆油约价格为 6690 元 / 吨盈亏变化情况 ( )*200=-620 万 ( )*200*10=618.4 万 (2) 买入保值 : 需求方认为目前现货市场的价格很合适, 但由于资金不足等原因, 不能立即买进现货, 担心日后购进现货价格上涨案例八建筑消费企业买入套期保值案例某建筑企业预计 2009 年 3 月份需采购 100 吨螺纹钢, 目前现货价格为 3600 元 / 吨 100 吨未来需要的螺纹钢用材可能面临未来上涨的风险企业需要产品 ( 现货空头 ), 则应在期货市场建立多头头寸, 即在适当价位买入螺纹钢合约假定市场价 09 年 3 月到期的合约价格为 3700 元 / 吨, 期货合约的保证金为 10%, 则保证金需求为 : 每吨的保证金为 : %=370 元 100 吨螺纹钢 ( 即 10 手 ) 需要资金为 : =37,000 元 ( 若已有生产出现货, 请务必阅读正文之后的免责申明 16

17 可以现货入交割库注册仓单充抵保证金 ) 该企业除应付工程业务的需要, 尚富余流动资金 50 万元, 可以提供相应的保值资金和应付一定的价格不利波动的保证金需要现货市场期货市场基差 1 月 16 日钢材销售价格 3700 元 / 吨买入 10 手期货合约, 价格为元 / 吨 3 月 16 日买入 100 吨钢材, 价格为 3400 元 / 吨元 / 吨卖出 10 手期货合约平仓, 价格为 3580 元 / 吨 -280 元 / 吨盈亏变化 ( ) 100=30000 元 ( ) 100= 元基差不变此种情况下期货市场的亏损会冲减掉现货市场的盈利, 冲减程度视两个市场各自的下跌幅度而论如果期货价格下跌大于现货, 则会出现亏损 ; 如果小于现货价格下跌, 则综合两个市场盈亏状况仍然是盈利但盈利减少买入保值的利弊分析 : (1) 买入保值能够回避价格上涨带来的风险在本例中消费企业通过买入保值, 通过期货市场的盈利完全或者大部分规避了现货价格上涨的风险 (2) 提高了资金的使用效率由于期货是一种保证金交易, 因此只用少量资金就可以控制大量货物, 加快了资金的周转速度如在本例中, 消费企业只用 =37000 元, 最多再加上 5% 的保证金作为抗风险的资金, 其余 90% 的资金在一个月内可加速周转, 不仅降低了仓储费用, 而且减少了资金占用成本 (3) 对于需要库存的商品来说, 节省了一些仓储费用, 保险费用和损耗费 (4) 能够促使现货合同早日签订如在上例中, 如果消费企业做了买入保值, 即使出现厂家违约的状况, 企业没有以约定低价拿到货, 但其在期货市场上的盈利可以弥补现货的亏损如果厂家履行合约, 那么消费企业就在期货市场上获得了额外的盈利三策略优化及成本测算 1 策略优化 (1) 根据保值目标价位设定的不同可以分为 : 单一目标价位和多级目标价位策略单一目标价位策略 : 指企业在市场条件允许下, 在保值目标价位已经达到或可能达请务必阅读正文之后的免责申明 17

18 到时, 在该价位一次性完成保值操作这样不管今后市场如何变动, 企业产品的采购价和销售价都是锁定的, 市场上的价格波动对企业不再产生实质性影响多级目标价位策略 : 是指企业在难以正确判断市场后期走势的情况下, 为避免一次性建仓造成不必要的损失, 设立多个保值目标价位, 分步分期在预先设定的不同目标价位上按计划的进行保值操作其中区间套保策略是在不同的价格区间买入 / 卖出一定数量的期货 ; 均价保值策略是在套期保值期限内通过每日每周建仓的策略, 达到按照市场均价进行套保的目的目标价位策略优缺点分析多级目标价位策略单一目标价位策略区间进入保值策略优点 1. 较大的灵活性和弹性 2. 大牛市或大熊市时, 能够抓住不同价位实施套保, 提高企业套保效果均价保值策略 1. 保证能够按照市场均价及时建仓 2. 较大的灵活性和弹性 3. 大牛市或大熊市时, 能够抓住不同价位实施套保, 提高企业套保效果 1. 目标明确 2. 操作简单 3. 有效抑制投机性倾向缺点 1. 风险性高于单一保值价位, 一旦市场朝着不利于企业的趋势发展, 可能丧失最长保值期 2. 目标价为设计不科学, 也会影响套保效果价格长期走高或走低时, 目标价格制定不合适, 企业可能丧失部分利润在利用目标价位策略套期保值的过程中, 最重要的是目标价位的设定, 若目标价位设定不合理, 企业可能将丧失部分利润或建不到仓位, 目前常用的方法包括利润倒推法均价策略锁定利润策略等 (2) 根据市场趋势不同分为 : 牛市套保策略熊市套保策略和震荡市套保策略牛市时 : 以买入套期保值为主, 尽量减少卖出套期保值的操作比如加工与消费企业要尽早对原料进行积极买入保值, 而生产企业则不用着急进行卖出保值熊市时 : 一卖出套期保值为主, 尽量减少买入套期保值的操作比如生产企业与贸易企业的销售部门要尽早保值, 加工与消费企业在购买原料时则不用着急请务必阅读正文之后的免责申明 18

19 震荡市时 : 可以减少或不做套保主要根据保值后企业利润能否可确定或期现价差情况决定是否套保比如对于消费企业, 当期货的价格高于现货价格时, 可以在期货上买入保值, 以降低进货成本 (3) 根据企业风险偏好不同, 可以分为 : 完全套期保值策略和部分套期保值策略完全套期保值策略, 是指对现货风险敞口 100% 进行套保部分套期保值策略, 是指仅对部分现货风险敞口进行套保, 即保留部分风险敞口除了风险偏好强弱等因素外, 现货风险大小及套保成本是关键对于双边敞口企业来讲, 主要赚的是加工费, 这部分利润相比原料成品价格波动率是非常小的一部分, 因此风险较大当有一边价格固定而另一边风险敞口时, 企业应该选择较大比例的套期保值, 而对于多数单边敞口企业或者盈利较高的双边敞口企业, 可以考虑选择部分套期保值策略 2 成本测算 (1) 保证金当买卖双方成交后, 交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金, 交易保证金最低收取标准在期货合约中规定, 交易所根据某一期货合约上市运行的不同阶段和持仓的不同数量 ( 即从该合约新上市挂牌之日起至最后交易日止 ) 制定不同的交易保证金收取标准, 具体以期货交易所最新通知为准, 下面我们就以电解铜为例 : 电解铜交易保证金收取标准持仓变化保证金收取标准 X 24 万 5% 24 万 <X 28 万 6.5% 28 万 <X 32 万 8% X>32 万 10% 合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准合约挂牌之日起 5% 交割月前第一个月的第一个交易日起 10% 交割月份第一个交易日起 15% 最后交易日前二个交易日起 20% 请务必阅读正文之后的免责申明 19

20 (2) 交割仓库收费标准 (3) 套期保值成本测算交割情况 : 成本 = 手续费 + 保证金占用的成本 + 交割费 + 仓储费 + 进库费 + 出库费 + 打包费 + 增值税不交割情况 : 成本 = 手续费 + 保证金占用成本 3 保值的跟踪评估与控制套保计划最终成功与否的评估标准 : (1) 套保周期内, 期现货统一核算后, 是否规避了价格波动造成的风险 (2) 根据套保计划企业铜的购入成本控制目标是否实现请务必阅读正文之后的免责申明 20

21 保值的跟踪评估与控制作为一个动态管理和控制过程, 其主要任务是监视和观察企业套期保值操作过程与程序的合规性, 跟踪市场形势变化和套期保值头寸盈亏变化, 跟踪企业现货环节对套期保值需要的配比变化, 评估企业对套期保值可变风险的承受能力和容忍程度, 评估企业风险控制系统对套期保值实际操作过程的有效性, 并及时处置保值头寸面临的各种风险实践表明, 套期保值归根结底是收益与风险配对的双向博弈, 而且市场变化总是双向的, 因此, 在保值仓位建立后, 市场价格变化出现于保值头寸不利的情况总是在所难免, 关键必须建立科学的危机处理应急机制和保值头寸优化机制四套期保值的会计处理为了适应社会主义市场经济发展需要, 规范金融工具的会计处理, 提高会计信息质量, 财政部于 2015 年 11 月发布了商品期货套期业务会计处理暂行规定 ( 财会 [2015]18 号 ), 且于 2017 年发布了企业会计准则第 24 号套期会计 ( 财会 [2017]9 号 ), 并规定在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报告的企业, 自 2018 年 1 月 1 日起施行 ; 其他境内上市企业自 2019 年 1 月 1 日起施行 ; 执行企业会计准则的非上市企业自 2021 年 1 月 1 日起施行结合以上两种准则将企业参与商品期货的套期保值进行解说 1 核心要素新准则的规定中, 套期工具被套期项目以及套期关系是套期会计的三大核心要素 (1) 套期工具是指企业为进行套期而指定的其公允价值或现金流量变动预期可抵销被套期项目的公允价值或现金流量变动的金融工具 (2) 被套期项目是指使企业面临公允价值或现金流量变动风险, 且被指定为被套期对象的能够可靠计量的项目 (3) 套期关系是指套期工具和被套期项目之间的关系, 但是只有在套期关系有效的前提下才可以使用套期会计进行会计处理 2 套保会计分类会计准则中将套期保值分为三种 : 公允价值套期现金流量套期和境外经营净投资请务必阅读正文之后的免责申明 21

22 套期公允价值套期, 是指对已确认资产或负债尚未确认的确定承诺, 或上述项目组成部分的公允价值变动风险敞口进行的套期现金流量套期, 是指对现金流量变动风险敞口进行的套期境外经营净投资套期, 是指对境外经营净投资外汇风险敞口进行的套期其中商品期货的套期保值, 涉及公允价值套期和现金流量套期 (1) 公允价值套期会计处理公允价值套期是对被套期项目公允价值变动风险进行的套期, 以存货尚未确认的确定承诺为基础的被套期项目, 应当指定在公允价值套期关系中公允价值套期具体分为如下三种情况 a) 被套期项目为存货企业持有存货, 担心将来存货价格下跌, 通过卖出期货合约进行套期保值 ( 卖出套保 ) ( 括号内为金额 ) 针对现货市场会计分录如下针对期货市场会计分录如下在指定套期关系时 / 卖出期货时在套期关系存续期间该存货实现销售时 / 在套期工具平仓时借 : 被套期项目库存商品 ( 已计提的存货跌价准备 ) 存货跌价准备 ( 存货账面余额 ) 贷 : 原材料或库存商品等 ( 存货账面价值 ) 现货市场价格上涨, 现货盈利借 : 被套期项目库存商品 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 现货市场价格下跌, 现货亏损借 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 被套期项目库存商品 ( 被套期项目公允价值变动 ) 借 : 应收账款 ( 现货售价 ) 贷 : 主营业务收入 ( 现货售价 ) 借 : 主营业务成本 ( 被套期项目的账面价值 ) 贷 : 被套期项目库存商品 ( 被套期项目的账面价值 ) 借 : 其他应收款 ( 期货保证金 ) 贷 : 银行存款 ( 期货保证金 ) 期货市场价格下跌, 期货盈利借 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 贷 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 期货市场价格上涨, 期货亏损借 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 借 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 借 : 银行存款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 请务必阅读正文之后的免责申明 22

23 b) 被套期项目为销售商品的确定承诺企业承诺将来按约定价格销售商品, 担心实际销售时所销商品的市场价格上涨, 通过买入期货合约进行套期保值 ( 买入套保 ) ( 括号内为金额 ) 针对现货市场会计分录如下针对期货市场会计分录如下买入期货时借 : 其他应收款 ( 期货保证金 ) 贷 : 银行存款 ( 期货保证金 ) 在套期关系存续期现货市场价格下跌, 现货盈利借 : 被套期项目商品销售确定承诺 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 期货市场价格上涨, 期货盈利借 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 贷 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 间现货市场价格上涨, 现货亏损借 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 被套期项目商品销售确定承诺 ( 被套期项目公允价值变动 ) 期货市场价格下跌, 期货亏损借 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 实现销售时 / 在套期工具平仓时借 : 应收账款 ( 承诺售价 ) 贷 : 主营业务收入 ( 承诺售价 ) 借 : 主营业务成本 ( 商品成本价 ) 贷 : 库存商品 ( 商品成本价 ) 将被套期项目累计公允价值变动形成的资产或负债转入销售收入若销售时现货市场价格相对下跌部分, 则为资产借 : 应收账款 ( 累计公允价值变动形成的资产 ) 贷 : 被套期项目商品销售确定承诺 ( 累计公允价值变动形成的资产 ) 若销售时现货市场价格相对上涨部分, 则为负债借 : 被套期项目商品销售确定承诺 ( 累计公允价值变动形成的负债 ) 贷 : 主营业务收入 ( 累计公允价值变动形成的负债 ) 借 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 借 : 银行存款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) c) 被套期项目为采购商品的确定承诺企业承诺将来按约定价格采购商品, 担心实际采购时所购商品的市场价格下跌, 通过卖出期货合约进行套期保值 ( 卖出套保 ) 请务必阅读正文之后的免责申明 23

24 ( 括号内为金额 ) 卖出期货时在套期关系存续期间实现采购时 / 在套期工具平仓时针对现货市场会计分录如下现货市场价格上涨, 现货盈利借 : 被套期项目商品采购确定承诺 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 现货市场价格下跌, 现货亏损借 : 套期损益 ( 被套期项目公允价值变动 ) 贷 : 被套期项目商品采购确定承诺 ( 被套期项目公允价值变动 ) 借 : 原材料 ( 承诺采购价 ) 贷 : 银行存款 ( 承诺采购价 ) 针对期货市场会计分录如下借 : 其他应收款 ( 期货保证金 ) 贷 : 银行存款 ( 期货保证金 ) 期货市场价格下跌, 期货盈利借 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 贷 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的利得 ) 期货市场价格上涨, 期货亏损借 : 套期损益 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 将被套期项目累计公允价值变动形成的资产或负债转出并计入存货初始成本若采购时现货市场价格相对上涨部分, 则为资产借 : 原材料 ( 累计公允价值变动形成的资产 ) 贷 : 被套期项目商品采购确定承诺 ( 累计公允价值变动形成的资产 ) 若采购时现货市场价格相对下跌部分, 则为负债借 : 被套期项目商品采购确定承诺 ( 累计公允价值变动形成的负债 ) 贷 : 银行存款 ( 累计公允价值变动形成的负债 ) 借 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 借 : 银行存款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) (2) 现金流量套期会计处理现金流量套期是对被套期项目现金流量变动风险进行的套期, 以很可能发生的预期交易为基础的被套期项目, 应当指定在现金流量套期关系中现金流量套期具体分为如下两种情况 a) 被套期项目为预期商品销售对于预期的商品销售, 企业担心将来商品价格下跌, 销售收入减少, 通过卖出期货合约进行套期保值 ( 卖出套保 ) 请务必阅读正文之后的免责申明 24

25 ( 括号内为金额 ) 卖出期货时在套期关系存续期间预期销售实现时 / 在套期工具平仓时将套期储备转出并计入销售收入针对现货市场会计分录如下借 : 应收账款 ( 现货售价 ) 贷 : 主营业务收入 ( 现货售价 ) 借 : 主营业务成本 ( 商品成本价 ) 贷 : 库存商品 ( 商品成本价 ) 若销售时现货市场价格相对上涨部分, 则为利得借 : 应收账款 ( 套期工具利得 ) 贷 : 其他综合收益套期储备 ( 套期工具利得 ) 若销售时现货市场价格相对下跌部分, 则为损失借 : 其他综合收益套期储备 ( 套期工具损失 ) 贷 : 主营业务收入 ( 套期工具损失 ) 针对期货市场会计分录如下借 : 其他应收款 ( 期货保证金 ) 贷 : 银行存款 ( 期货保证金 ) 期货市场价格下跌, 期货盈利借 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的盈利 ) 贷 : 其他综合收益套期储备 ( 有效套期部分 : 和现货价格冲抵部分 ) 公允价值变动损益 ( 无效套期部分 ) 期货市场价格上涨, 期货亏损借 : 其他综合收益套期储备 ( 有效套期部分 : 和现货价格冲抵部分 ) 公允价值变动损益 ( 无效套期部分 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 借 : 其他应收款 ( 结算金额保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 借 : 银行存款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 和 ) 贷 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之 b) 被套期项目为预期商品采购对于预期的商品采购, 企业担心将来商品价格上涨, 采购成本增加, 通过买入期货合约进行套期保值 ( 买入套保 ) 请务必阅读正文之后的免责申明 25

26 ( 括号内为金额 ) 买入期货时在套期关系存续期间预期采购实现时 / 在套期工具平仓时将套期储备转出并计入销售收入针对现货市场会计分录如下借 : 原材料 ( 现货售价 ) 贷 : 银行存款 ( 现货售价 ) 若采购时现货市场价格相对下跌部分, 则为利得借 : 原材料 ( 套期工具利得 ) 贷 : 其他综合收益套期储备 ( 套期工具利得 ) 若采购时现货市场价格相对上涨部分, 则为损失借 : 其他综合收益套期储备 ( 套期工具损失 ) 贷 : 银行存款 ( 套期工具损失 ) 针对期货市场会计分录如下借 : 其他应收款 ( 期货保证金 ) 贷 : 银行存款 ( 期货保证金 ) 期货市场价格上涨, 期货盈利借 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的盈利 ) 贷 : 其他综合收益套期储备 ( 有效套期部分 : 和现货价格冲抵部分 ) 公允价值变动损益 ( 无效套期部分 ) 期货市场价格下跌, 期货亏损借 : 其他综合收益套期储备 ( 有效套期部分 : 和现货价格冲抵部分 ) 公允价值变动损益 ( 无效套期部分 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 套期工具公允价值变动产生的损失 ) 借 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 套期工具商品期货 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 借 : 银行存款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 贷 : 其他应收款 ( 结算金额 : 保证金与盈亏额之和 ) 五套期保值风险防范 1 基差风险 (1) 基差定义基差是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差公式 : 基差 = 现货价格 - 期货价格 ( 基差为负, 称为远期升水或现货贴水, 这种市场状态为正向市场 ; 基差为正, 称为远期贴水或现货升水, 这种市场状态为反向市场请务必阅读正文之后的免责申明 26

27 基差变动与套期保值效果关系基差变化套期保值效果卖出套期保值基差不变完全套期保值, 两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强基差走弱不完全套期保值, 两个市场盈亏相抵后存在净盈利不完全套期保值, 两个市场盈亏相抵后存在净亏损买入套期保值基差不变完全套期保值, 两个市场盈亏刚好完全相抵基差走强基差走弱不完全套期保值, 两个市场盈亏相抵后存在净亏损不完全套期保值, 两个市场盈亏相抵后存在净盈利 (2) 基差风险案例已知 2017 年 5 月 5 日, 一公司计划于 8 月采购玉米 2 万吨, 当时 09 合约玉米期货价格为 1680 元 / 吨公司策略 :5 月 5 日建仓, 买入 2000 手玉米 09 合约 ; 8 月 15 日平仓, 同时购买玉米现货基差风险 : 若 8 月 15 日时玉米现货价格为现货价格为 1680 元 / 吨, 期货价格为 1750 元 / 吨则基差 = =-70 元 ; 采购价格 = =1610 元若 8 月 15 日时玉米现货价格为现货价格为 1700 元 / 吨, 期货价格为 1670 元 / 吨则基差 = =30 元 ; 采购价格 = =1710 元 (3) 基差交易原理 : 基差风险小于现货 ( 或期货 ) 的价格风险, 因为现货价格和期货价格变化趋向一致且具有收敛性含义 : 为了避免套期保值中的基差风险, 现货交易商直接以一个商定的预期基差 (b*) 和选定的期货价格 (F) 来确定未来交易的现货价格 (S): S=F+b* 效果 : 基差交易的效果既可能优于套期保值, 也可能劣于套期保值请务必阅读正文之后的免责申明 27

期套期保值其他风险 2 套期保值其他存在风险增值税风险期货交易与实物交割存在时间差根据目前的交割规则, 若卖出交割时价格上涨, 所缴纳的增值税也要相应增加流动性风险市场容量不足时, 无法按照市场价格成交的风险现金流风险企业无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸的风险操作风险期货下单时误操作导致的盈亏风险市场风险供给侧改革不及预期 ; 去杠杆 ; 美联储加息缩表 ;

28 期套期保值其他风险 2 套期保值其他存在风险增值税风险期货交易与实物交割存在时间差根据目前的交割规则, 若卖出交割时价格上涨, 所缴纳的增值税也要相应增加流动性风险市场容量不足时, 无法按照市场价格成交的风险现金流风险企业无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸的风险操作风险期货下单时误操作导致的盈亏风险市场风险供给侧改革不及预期 ; 去杠杆 ; 美联储加息缩表 ; 特朗普政策不确定性 ; 英国脱欧硬着陆, 德国大选交割风险交割时程序复杂环节较多, 易发生质量不符超时成本超出交易所库容不足等风险 3 套期保值风险管理体系 (1) 构建内部体系决策层由企业的最高领导人直接负责, 成员包括董事长总经理财务总监等企业的最高决策集体一是确保套期保值有完善的内部控制规范的业务程序和适当的运作政策, 使各种操作都受到有效的控制, 并定期对内控情况和风险管理基础设施状况进行评估 ; 二是清楚反映企业套期保值所面临的风险 ; 三是批准承受风险的大小, 并为承担风险损失提供所需的风险资本管理层是由决策层授权并负责执行套期保值交易决策方案的中间管理层其主要职能是 : 编制套期保值方案供决策层决策 ; 按套期保值决策方案编制并下达交易指令 ; 监控交易风险以及交易过程中的资金与资源的日常协调与管理管理层虽然无权变更或终止套期保值决策方案, 但有变更和终止套期保值交易的建议权执行层是由决策层授权的负责执行套期保值交易指令的基层管理层其主要职能是 : 执行交易指令 ; 负责期货交易头寸与资金的日常管理与结算 ; 控制交易风险 ; 编制交易请务必阅读正文之后的免责申明 28

29 报表以及收集和分析市场信息, 并及时反馈 (2) 企业构建内部套保管理体系构架经营集中式管理体系 ( 除生产财务风控之外其他部门统一归结到期货部集中式管理的模式 ) 项目式套保管理体系 ( 期货部门独立于现货部门, 风险管理作为重大项目, 配合现货部门进行套保方案制定报送及执行 ) 下单集中式套保体系 ( 大型央企下属子公司较多 ) 内部贸易式套保体系 ( 由期货部门向现货部门发起贸易 ) (3) 企业内部控制机制考虑企业整体内控环境, 为期货业务建立相互制衡内部控制机制建立完善的期货业务内部组织结构, 形成高效的期货决策和操作机制期货业务的前台后台必须分开, 交易确认须由不同人员担任建立健全授权制度, 签订协议交易确认资金调拨等都需要得到书面授权一个高效的团队应当具有, 决策高效沟通顺畅操作坚定风控坚决的特质 4 期货保值风险的防范 (1) 控制企业参与期货的总资金和规模, 单笔最大亏损额度和总亏损额度应该在公司财务承受范围之内 (2) 选择有利的套期保值时机与确定合适的套期保值比例避免基差大幅度偏离正常水平的情况下进行套期保值交易, 增加基差风险企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例 ( 即套期保值数量占现货持有数量的比例 ), 在基差风险偏高时, 应降低套期保值比例 (3) 建立风险准备金制度对于长期参与期货交易的企业, 短期内的盈利和亏损都很正常当出现较大的盈利时, 可以将本年盈利部分存入风险准备金中, 而在出现较大的亏损时, 可以从风险准备金中划出一定的资金来弥补, 这样就可以保证公司财务的稳定请务必阅读正文之后的免责申明 29

(4) 建立严格的止损计划, 区分保值与投机套期保值最大的风险就是基差出现异常变化, 一旦发现基差出现不利的异常变化, 最佳策略就是立即平仓止损, 以避免更大的亏损另一方面, 很多企业保值失败都是由于将套保衍变成投机, 违背套期保值目的, 从而放大风险, 造成巨亏因此要将保值与投机操作严格分离, 限制好投机操作的头寸大小

期货市场相关品种波动剧烈, 存在较大的不确定性与投资风险, 我们也无法就市场行情做出确定性判断, 报告中的信息或提供的投资建议并不构成期货品种买卖的依据, 由于该报告编写时融入分析师个人观点, 并不代表上海大陆期货公司的立场, 请谨慎参考投资者必须认识到期货交易是一种高风险的经济活动,

30 (4) 建立严格的止损计划, 区分保值与投机套期保值最大的风险就是基差出现异常变化, 一旦发现基差出现不利的异常变化, 最佳策略就是立即平仓止损, 以避免更大的亏损另一方面, 很多企业保值失败都是由于将套保衍变成投机, 违背套期保值目的, 从而放大风险, 造成巨亏因此要将保值与投机操作严格分离, 限制好投机操作的头寸大小联系我们大陆期货研究所地址 : 上海市徐汇区凯旋路 3131 号明申中心大厦 26 楼电话 : 微信 :DLQH-YJS 微博 : 大陆期货研究所免责声明本报告的信息均来源于已公开的资料, 公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证且报告并不能完全阐述出市场变动的所有影响因素, 期货市场相关品种波动剧烈, 存在较大的不确定性与投资风险, 我们也无法就市场行情做出确定性判断, 报告中的信息或提供的投资建议并不构成期货品种买卖的依据, 由于该报告编写时融入分析师个人观点, 并不代表上海大陆期货公司的立场, 请谨慎参考投资者必须认识到期货交易是一种高风险的经济活动, 我公司不承担因根据本报告所进行的期货买卖操作而导致的任何形式的损失, 一切买卖风险自负另外, 本报告版权仅为上海大陆期货公司所有, 未经我公司允许批准, 本报告不得以任何形式传送翻版复印刊登发表或派发此报告的材料内容予以其他任何人, 或投入商业使用如引用刊发, 须注明出处为上海大陆期货公司, 且不得有悖本报告原意的引用删节修改请务必阅读正文之后的免责申明 30

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事

目录 一 套期保值 套期保值概念 套期保值原理 套期保值目的和意义 套期保值工具 套期保值分类 如何正确理解套保... 7 二 套期保值流程及策略 套期保值策略综述 套期保值案例分析...

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