编写说明为了贯彻落实证监会关于加强投资者教育的要求, 本着为投资者服务的宗旨, 中国金融期货交易所组织专业人士编写了本手册, 以方便投资者学习掌握国债期货基础知识, 认识国债期货的市场风险王玮莫天瑜编辑整理

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4 目录一国债期货套期保值的基本原理是什么? 1 二如何利用国债期货进行多头套期保值? 1 三如何利用国债期货进行空头套期保值? 4 四什么是债券的久期基点价值? 6 五国债期货套期保值比率如何计算? 8 六如何计算国债期货合约的久期及基点价值? 8 七如何利用国债期货进行组合国债套期保值? 9 八国债期货套利的基本原理是什么? 10 九如何利用国债期货进行跨期套利交易? 10 十如何利用国债期货进行跨品种套利交易? 11 十一如何利用国债期货做基差交易? 12 十二如何利用国债期货进行收益率曲线套利? 14

5 一国债期货套期保值的基本原理是什么? 在国债期货套期保值操作中, 投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸, 其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性如此操作的原因主要在于 : 一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系 ; 二是随着期货合约到期日的临近, 现货市场与期货市场价格趋向一致二如何利用国债期货进行多头套期保值? 多头套期保值, 又称买入套期保值, 是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加, 而先在国债期货市场上买入一笔期货合约, 以便对冲未来价格的不确定性例如, 某机构投资者 4 月份预计在 6 月份将购买 800 万元面值的某 5 年期 A 国债, 假设该债券是最便宜可交割债券, 相对于 5 年期国债期货合约, 该国债的转换因子为 1.25, 当时 A 国债价格为每百元面值元, 为防止到 6 月份国债价格上涨, Page1

6 国债期货交易策略入门锁住成本, 该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值, 具体操作策略参见表 1 表 1: 多头套期保值示例为了方便计算, 在上例中假设套期保值比率等于转换因子, 要对冲 800 万面值的现券则须用 1000 万的期货合约对冲 6 月 6 日, 无论利率上行或是下行, 投资者实际购入成本与 4 月 6 日当前国债现货市场国债期货市场 4 月 6 日,5 年期的 A 国 4 月 6 日, 以每百元元债每百元价格元的价格购入 10 份 6 月份交割的 5 年期国债期货合约, 每份合约面值 100 万元, 共计 1000( ) 万元 = 元接近, 而与当前国债现货的购入成本无关也就是说, 投资者利用国债期货价格的变动锁定现货价格的变动, 实现了套期保值三如何利用国债期货进行空头套期保值? 价格上 6 月 6 日, 国债现货市场 6 月 6 日, 以元价格平涨价上涨至元, 买仓 10 份面值 100 万元 5 年期入面值 800 万元的 A 国债国债期货合约上涨时国债现货购入成本 - 国债期货盈利 = 购入成 ( )= 元本 ( 原购入成本 = 元, 按市价购入成本为 = 元 ) 价格下 6 月 6 日, 国债现货市场 6 月 6 日, 以元价格平跌价下跌至元, 买仓 10 份面值 100 万元的 5 年入面值 800 万元的 A 国债期国债期货合约下跌时国债现货购入成本 + 国债期货亏损购入成 = ( ) 本 = 元 ( 按市价购入成本为 = 元 ) 空头套期保值, 又称为卖出套期保值, 是指投资者准备将来某个时期卖出国债以变现, 担心到时候价格下跌而受损失, 于是先卖出一笔期货合约, 届时再买入等额期货合约, 以便对冲价格的不确定性例如 : 某机构投资者 4 月份拥有 800 万元面值的某 5 年期 B 国债, 假设该国债是最便宜可交割债券, 并假设转换因子为当时每百元价格为元, 该公司预计 6 月份要用款, 需将其卖出, 为防止国债价格下跌, 该投资者在市场上的操作如表 2 所示我们可以看到, 空头套期保值依然是用国债期货价格的变动冲销现货价格的变动, 以达到套期保 Page2 Page3

7 国债期货交易策略入门表 2: 空头套期保值示例四什么是债券的久期基点价值? 当前价格下跌下跌时获得资金价格上涨上涨时获得资金国债现货市场国债期货市场 4 月 6 日, 拥有 800 万元 4 月 6 日, 以元的价格 5 年期的 B 国债, 当时每售出 9 份 6 月份交割的 5 年百元价格元期的国债期货合约, 合约总面值 900 万元 ( ) 6 月 6 日, 国债现货市场 6 月 6 日,5 年国债期货价格价下跌至元, 卖出下跌至元, 将 4 月 6 面值为 800 万的 5 年期 B日卖出的合约平仓国债卖出国债现货收益 + 国债期货盈利 = ( ) = 元 ( 原获得资金量为 = 元, 按市值变现获得资金量为 = 元 ) 6 月 6 日, 国债现货市场 6 月 6 日, 以元的国债价上涨至元, 卖出期货价格将 4 月 6 日的 900 面值为 800 万元的 5 年期万面值合约平仓 B 国债卖出国债现货收益 - 国债期货亏损 = ( )= 元 ( 按市值变现获得资金量为 = ) 久期的概念最早是麦考利 (Macaulay) 在 1938 年提出来的, 所以又称麦考利久期麦考利久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均, 其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重在实际的债券分析中, 投资者更多地需要衡量债券价格变动比例对利率变化的敏感度, 因此就有了修正久期这个概念修正久期不同于久期, 久期度量的是投资回收的平均时间, 而修正久期实质上度量的是债券价格对收益率的一阶导数投资者除了用久期来衡量利率风险以外, 还可以使用基点价值 (Basis Point Value, BPV 或 DV01) 基点价值是指利率每变化一个基点 (0.01 个百分点 ) 时引起的债券价格变动的绝对额因此, 基点价值和修正久期最主要的不同体现在, 基点价值衡量的是利率变动引起债券价格变动的绝对值, 而修正久期衡量的是利率变动引起的债券价格变动的相对值 Page4 Page5

8 国债期货交易策略入门五国债期货套期保值比率如何计算? 六如何计算国债期货合约的久期及基点价值? 对于理想的套期保值需要达到如下的目标 : 在一定利率变化下, 期货合约数量每个期货合约价值的变化 = 国债组合价值的变化因此, 根据国债期货与最便宜可交割国债 (CTD) 之间的关系, 国债期货合约的久期和基点价值计算方法如下 : (1) 期货合约的基点价值约等于最便宜可交割国债的基点价值除以其转换因子 (CF) 这是由于, 到期日时期货价格收敛于最便宜可交割国债的转换价格, 在到期日可知 : 期货价格 = 最便宜可交割国债价格 / 对应的转换因子 (2) 期货合约的久期等于最便宜可交割国债的久期期货合约 DV01 期货合约久期期货价格 CTD DV01 CTD 久期 CTD 价格期货合约久期期货价格期货合约久期 CTD 久期 Page6 Page7

9 国债期货交易策略入门七如何利用国债期货对国债现货组合套期保值? 八国债期货套利的基本原理是什么? 对现货组合进行套期保值时, 应考虑到现货组合的结构 : (1) 子弹型国债组合 : 子弹型组合中各债券的久期接近于组合久期这时可使用久期接近于组合久期的国债期货合约进行对冲以完成对该组合的套期保值 (2) 哑铃型国债组合 : 哑铃型组合由长短两种久期的国债组合而成, 而完全没有中间久期的国债对这类组合进行对冲, 要使得所采用国债期货合约的数量, 可以确保期货与国债组合的基点价值相近似理论上, 国债期货与相关国债现货之间国债期货不同品种或不同月份合约之间都应保持一定的合理价差, 当价差偏离合理水平时, 买进相对低估的产品, 并卖出相对高估的产品, 等待这种不合理的价差回归合理水平后, 再进行平仓了结, 以获取套利利润九如何利用国债期货进行跨期套利交易? 跨期套利交易是国债期货套利交易中最常见的, 是指交易者利用标的物相同但到期月份不同的期货合约之间价差的变化, 买进近期合约, 卖出远期合约 ( 或卖出近期合约, 买进远期合约 ), 待价格关系恢复正常时, 再分别对冲以获利的交易方式例如, 2011 年 11 月份, 某投资者发现,2012 年 3 月份到期的 5 年期国债期货价格为 106 元,2012 年 6 月份到期的 5 年期国债期货价格为 110 元, 两者价差为 4 元, 投资者若预测一个月后的 3 月份到期的 5 年期国债期货合约涨幅会超过 6 月份的 5 年期国债期货合约, 或者前者的跌幅小于后者, 假设一张期货合约面值 Page8 Page9

10 国债期货交易策略入门 100 万元, 那么他可以进行跨期套利, 具体操作策略参见表 3 十如何利用国债期货进行跨品种套利交易? 表 3 跨期套利示例 2012 年 3 月份到期的年 6 月份到期的 5 年年期国债期货合约期国债期货合约当前 ( 年 11 月 14 日, 买 2011 年 11 月 14 日, 卖出月份 ) 进 5 张 2012 年 3 月份到 5 张 2012 年 6 月份到期的期的 5 年国债期货合约 : 5 年期国债期货合约 : 价格价格 106 元 110 元 12 月份 2011 年 12 月 14 日, 卖 2011 年 12 月 14 日, 买入 ( 假设价出 5 张 3 月份到期的 5 年 5 张 2012 年 6 月份到期的格上涨 ) 期国债期货合约 : 价格 5 年期国债期货合约 : 价格 109 元 112 元一般来说, 跨品种套利是在同一交易所相同到期月份但合约标的债券不同的国债期货合约之间进行的这两种品种间的关联度强, 价格影响因素大致相同, 在正常情况下价差比较稳定例如 2011 年 11 月份某交易者发现 2012 年 3 月份到期的 10 年期国债期货价格为 111 元, 而同样是 2012 年 3 月到期的 5 年期国债期货价格则为 106 元他认为此价差高于正常价差, 一个月后此价差会回落, 于是该交易者在市场上卖出 5 张 10 年期国债期货合约, 买进 5 张 5 年期国债期货合约, 具体参见表 4( 假设每张合约面值 100 万元 ): 获利 ( ) ( ) =50000 元 12 月份 2011 年 12 月 14 日, 卖 2011 年 12 月 14 日, 买入 ( 假设价出 5 张 3 月份到期的 5 年 5 张 6 月份到期的 5 年期国格下跌 ) 期国债期货合约 : 价格债期货合约 : 价格 107 元 104 元获利 ( ) ( ) =50000 元 Page10 Page11

11 国债期货交易策略入门当前 (11 月份 ) 一个月后表 4 跨品种套利示例以 5 年期国债为标的物以 10 年期国债为标的物的合的合约,2012 年 3 月约,2012 年 3 月份到期份到期 11 月 14 日, 买入 5 张 11 月 14 日, 卖出 5 张 10 年 5 年期国债期货合约 : 期国债期货合约 : 价格 111 价格 106 元 (12 月份 ) 5 年期国债期货合约 : 期国债期货合约 : 价格 113 元 12 月 14 日, 卖出 5 张 12 月 14 日, 买入 5 张 10 年价格 109 元获利 ( ) ( ) 元 =50000 元十一如何利用国债期货做基差交易? 国债期货基差是指国债期货和现货之间价格的差异, 用式子表示如下 : 基差 = 现券价格 - 期货价格 * 转换因子基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化, 积极寻找低买高卖的套利机会做多基差, 即投资者认为基差会上涨, 现券价格的上涨 ( 下跌 ) 幅度会高于 ( 低于 ) 期货价格乘以转换因子的幅度, 则买入现券, 卖出期货, 待基差如期上涨后分别平仓 ; 做空基差, 即投资者认为基差会下跌, 现券价格的上涨 ( 下跌 ) 幅度会低于 ( 高于 ) 期货价格乘以转换因子的幅度, 则卖出现券, 买入期货, 待基差如期下跌后分别平仓十二如何利用国债期货进行收益率曲线套利? 国债期货的价格和最便宜交割券相应期限的收益率是密切相关的当投资者预期收益率曲线发生平坦化或陡峭化的变化, 即 Page12 Page13

12 不同期限间的利差发生变化时, 通过国债期货可以进行基于收益率曲线形态变化的套利交易例如, 当投资者预期收益率曲线将更为陡峭, 则可以买入短期国债期货, 卖出长期国债期货, 实现买入收益率曲线 ; 相反, 当投资者预期收益率曲线将变得平坦时, 则可以卖出短期国债期货, 买入长期国债期货, 实现卖出收益率曲线 Page14

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风险管理 Risk Management 第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货厦门大学金融系郑振龙陈蓉 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 目录股票指数期货外汇远期远期利率协议利率期货利率风险管理 2 目录股票指数期货外汇远期远期利率协议利率期货利率风险管理 3 股票指数期货概述

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