玉米期现货套利分析

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唱和
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1 玉米玉米基差套利分析玉米基差是指玉米在这一段时间和东北的吉林的现货批发价与到大连玉米期市的期价之差, 即 : 玉米基差 = 玉米现货批发价一连玉米期价 ; 可大于零数也可小于零, 这取决于玉米现货批发价是高于还是低于连玉米期价 ; 吉林玉米现货批发价高于连玉米期价, 则基差为正数 >0 时, 则称为反向市场, 或逆转市场, 又称为远期贴水或现货升水 ; 玉米现价低于期价, 则基差为负数 <0 时, 称之为正向或正常市场, 又称为远期升水或现货贴水一般来说, 基差 ( 绝对值 ) 由持有成本 ( 或持仓费 ) 构成, 即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费保险费和利息等费用即 : 连玉米期价 = 吉林玉米现货批发价 + 持仓费这包含分隔吉林玉米现货与连玉米期市间的 " 时 " 与 " 空 " 两个因素 ; 包含着吉林和大连之间的运输成本和持有成本运输反映着玉米现货与连玉米期市的空间因素, 在同一时间里, 两个不同地点的玉米基差不同的基本原因 ; 持有成本反映着大连吉林间的时间因素, 即两个不同交割月份的持有成本, 包括玉米储藏费财务利息保险费和损耗费等, 其中利率变动对玉米待有成本的影响很大吉林和大连玉米的基差随运输费用而不同但就同一市场而言, 不同时期的基差理论上应充分反映着玉米持有成本, 随着时间而变动的, 离连玉米期货合约到期的时间越长, 持有成本就越大, 而当非常接近合约的到期日时, 就某地的现价与期价而言必然几乎相等, 玉米的基差将缩小成仅仅反映玉米运输成本在均衡玉米市场条件下, 根据无套利均衡思想, 玉米现价应该等于大连玉米期价现值令大连玉米期价为 F, 吉林玉米现价为 S,r 代表无风险利率,t 是期价时点距离当前时间之差, 在不考虑交易成本的情况下, 当且仅当 F=Sen 或 F=Se-n 时, 大连玉米期市和吉林玉米现市之间不存在套利机会, 否则玉米市场处于非均衡状态玉米期现套利正是通过观察大连玉米期货与吉林玉米现货批发价之间的基差, 利用玉米期货吉林玉米现价背离, 在大连玉米期市和吉林玉米现市建立数量相等方向相反的交易部位, 并以交割方式结束交易的一种操作方式玉米期现套利是时间套利在期市应用, 利用大连玉米期货和吉林玉米现货批发价走势的一致性和大连玉米期货合约临近交割时期现价趋同性进行操作总之, 这是用大连吉林两个玉米市场, 吉林玉米中心批发市场 ( 吉林玉米现货批发市场 ) 和大连玉米交易所 ( 连玉米 ) 中玉米期现价同买卖锁价差缩风险稳盈利的投资这既可避单边投机价格波动风险, 又获无风险回报, 通过分批建仓本文以吉林批发市场远月 c1008 合约和连 c1009 合约进行套利, 以连玉米 c1009 合约为套利标的, 进行可操作性分析一玉米期现套利玉米期现套利策略的制定与基差波动相关, 连玉米期价和吉林玉米现货批发价的一致性是大连玉米期货交易交割制度决定的到交割月份时, 玉米持仓费已降至为零, 但如果连玉 1

2 米期价高于吉林玉米现价, 或吉林玉米现价高于连玉米期价, 则可套利 1. 玉米正向市场条件下的期现套利在正向 ( 正常 ) 市场情况下, 玉米市场供求关系正常, 较远期玉米价格因含持仓费, 连玉米期价高于玉米现价玉米期货持有成本体现了期价形成中的时间价值, 即持仓费是玉米期货合约时间长短的函数, 玉米合约时间越远, 玉米持有成本越大 ; 反之, 则越小, 到了交割月, 玉米持仓成本降至为零, 连玉米期价则趋同于现价正向市场时, 如出现玉米期货升水, 即玉米基差的绝对值大于持仓成本时, 采取在吉林玉米现货批发市场上购买玉米, 在连玉米期市建立相应数量的近月头寸, 将玉米现货验货入库注册仓单连玉米期货交割的方式来赚取期现价差获得无风险收益如出现现货升水, 即基差的绝对值小于持仓成本时, 如持仓单, 则可注销仓单, 在吉林玉米现货批发市上出售玉米而获利了结 2. 反向玉米市场条件下的期现套利当玉米近期供给严重不足, 近期玉米产量及玉米库存量小于玉米需求, 或玉米市场投资者预计将来玉米供给大增, 则出现玉米反向市场因为玉米需求之大而导致玉米高价也有买主, 这导致吉林玉米现价升, 大连玉米近月合约价也随之上升, 玉米远期月份合约则因玉米市场投资者预测未来玉米供给将大增, 玉米价格相对平稳导致玉米现价高于期价, 近期连玉米期价比远期连玉米期价高的熊市排列所以持有玉米现货并储存到未来某一时期仍需支付持仓费, 但是因为玉米市场投资者对玉米现货及近期月份合约需求迫切, 购买者愿担全部持仓费 ; 所以与玉米的正向市场相同, 随着时间推进, 玉米现价与期价将趋同, 交割月份时一致玉米反向市场条件下, 玉米基差为正, 如有玉米仓单, 则可注销玉米仓单在吉林玉米现货批发市场售卖, 并在大连期市玉米远月合约做多来赚取玉米期现价差无风险收益, 但吉林玉米现货批发市场上流动性弱小大连期市上仓单数量的不足都限制套利策略的盈利性二买吉林玉米现货卖大连玉米期货套利玉米期现套利重大连期市与吉林玉米现货批发市场配合, 在发现玉米套利机会后, 可以在大连玉米期市上建头寸, 申请套保额度来规避大连交易所对单个交易编码持仓的限制 ; 因大连商品交易所队玉米期货交割品质包装的标准高于吉林玉米现货批发市场流通的成品, 程序更繁琐, 在吉林现货采购玉米后, 还要加工包装以达到期货交割要求, 再经运输储藏, 到大连玉米期货指定的交割仓库检验入库注册玉米仓单注册后, 可将玉米仓单质押以减少投资资金占用, 待大连玉米期货头寸到期时交割平仓获利三大连玉米期市和吉林玉米现货批发市场期现套利交易玉米期现套利在投资中广泛应用, 玉米受天气等不确定因素影响, 在灾难性天气之时价格波动大玉米期现价格时有背离套利机会大目前, 吉林玉米现货批发市场中队玉米供需基本面熟悉的玉米粮商农产品投资公司是玉米期现套利投资者, 用其信息优势, 结合玉米套保, 以玉米现货仓单配合获利, 玉米网和期货经纪商加大与玉米企业合作, 克服主客 2

3 观因素以求实现玉米市场的效率但是, 大连商品期货交易所的玉米期货中一户一码的. 客户编码和持仓限额限制了玉米期现套利的规模 ; 而吉林玉米批发市场中玉米现货的品质成本控制少反而导致投资者收益降低吉林玉米现货批发市场和大连玉米期货标准有别连玉米对玉米交割品品质水分杂质要求高, 而且对于玉米交割品包装也有特别规定, 因此, 套利者必须熟悉玉米现货批发市场大连玉米期市不同的交易规则玉米期现套利最难在于发现玉米套利机会后控制成本, 特别是吉林玉米现货批发市场的成本四玉米期现套利模型玉米期现套利前提是, 玉米期现货市场是完全竞争的完全流动的令 F 表示大连玉米期价,S 表示吉林玉米批发价 ;r= 银行贷款利率 ; 表示大连玉米期货保证金率 ;C 表示大连玉米期货和吉林玉米现货批发价之间期现套利各项固定成本之和, 包括 : 烘干费站台占用费装卸费缝口线费运输费车皮好处费质检费清洁费麻袋费罩布费水分减少带来的损失入库费仓储费用交割费用 ;R 表示期现套利的收益 ; 表示交易费率 ; 表示增值税率 s 表示现货市场增值税抵扣额 ( 根据开具发票的不同, 抵扣额税率也不同 ); f 表示从现货采购到仓单注册的时间 ( 仓单注册后进行抵押, 减少资金成本 ) 目前, 连玉米 1009 合约同吉林玉米批发市场吉林玉米现货批发市场的 c1012 合约的两个盘面合约价格的相关系数为高度正相关, 运行的方向与速度趋同, 均价差值为 108 元从上述可知, 连玉米交割质量指标比吉林玉米批发市场的较为严格 ; 但是都符合 GB 标准 : 连玉米吉林玉米现货批发市场交货等级标准品标准品容重不完善粒 % 杂水 ( 克 / 质 % 分 % 升 ) 总量其中 : 生霉粒色泽气味正常正常散粮交货玉米出库不完善粒总量允许范围为 11% 吉林玉米批发市场, 大连玉米交易所基本都以散粮交货为主连玉米合约质量差异扣价 : 项目标准品质量要求替代品质量要求替代品扣价 ( 元 / 吨 ) 容重 /(g/l) 且 < 水分含量 /(%) 14.0 >14.0 且 < 生霉粒 (%) 2.0 >2.0 且

4 因大连和吉林玉米标准品无差异, 所交割玉米无仓单转换问题两市都在大连设置玉米定点实物交割交收库而利于移库运输 ; 短途运输可完成标准仓单转换吉林玉米异地变现到大连仓库的费用对于吉林现有合同不变其成本, 现有合同的该项费用均为 60 元 / 吨现有合同的该项费用均为 60 元 / 吨是大连和吉林存套利机会重中之重所以, 大连和吉林玉米期现货相邻月份的合约价差有其合理值, 这一合理值反映玉米现货流通的特点和大连期货盘面期价变化规律大连和吉林价差在熊市的时候围绕理论价差水平 100 波动, 不可能向下击穿前面说的 60 元的长春大连两地 60 元 / 吨物流成本在玉米牛市中, 大连吉林价差波动区间受大连期市远期升水影响上移, 回归值为 120 左右在 2006 年之前, 吉林市场持仓与大连持仓量同, 但是时移世易, 大连玉米期货持仓量是吉林的 3 倍之多进而, 吉林玉米主力合约的日成交量为大连玉米 25 33% 藉此, 从交割标的的要求交割库交易量和持仓量看吉林和大连玉米可套利吉林和大连玉米期现套利操作是, 当大连和吉林相邻玉米合约价差小于一定值时比如前期的 26 低点, 可反向套利, 买连玉米远期单月合约卖吉林玉米批发市场近月吉林玉米异地变现到连玉米期货交割仓库费用对现有合同是固定的, 而其他交易交割费用也出入不大, 因此, 核算出交易交割过程中的费用, 就可以测算出大连和吉林相邻玉米月份合约价差资金成本大商所吉林批发市场合计备注交易手续费 0.2 元 / 吨 0.4 元 / 吨 4 元 / 吨 *1 双边, 期货公司收取费用标准不定交割费 3 元 / 吨 1 元 / 吨 4 元 / 吨期货公司收取费用标准不定普通仓储费 0.15 元 / 吨 *15 期货仓储费 0.6 元 / 吨 *5 0.2 元 / 吨 * 元 / 吨折损 1 / 月 1.9 元 / 吨约值检验费 1 元 / 吨 1.6 元 / 吨 2.6 元 / 吨杂项作业费按实际发生进行核算, 这里暂不计算在内入库费 ( 散粮 ) 20( 火 ) 20 卖家负担出库费 ( 散粮 ) 25( 火 ) 25 买家负担吉林玉米现货批发市场市场异地差异 60 元 / 吨 60 元 / 吨对现有合同变现到大连仓库的异地变现费用 4

5 短途汽车运输 15 元 / 吨如果两个仓库距离较近, 运输费用还可以节省贷款利率 4.86%/ 年 5 元 / 吨 *2 贷款期限 5 个月按照交割结算价差以 100 元 / 增值税价差的 13% 13 元 / 吨吨来计算 * 1 连玉米的交易手续费分为两部分, 交易所收取的手续费, 单边为 2 元 / 手, 期货经纪公司收取的手续费, 不同的公司针对不同的客户收取的交易手续费也不同, 这里按市场上较高的手续费 8 元 / 手计算, 则连玉米手续费双边合计为 20 元 / 手吉林玉米批发市场的交易手续费为单边 4 元 / 批 ( 一批一手都是 10 吨 ), 如果租用摊位交易, 按照 6 元 / 批的水平计算, 则吉林玉米现货批发市场市场玉米合同双边手续费也为 20 元 / 手 *2 保证金: 大商所收取保证金为一手 5%, 按市场上普通收费标准 8% 计算吉林玉米批发市场正常收取保证金额度为 3400 元 / 手, 但参加交割的用户多为企业会员, 签完担保合同后, 收取保证金为 800 元 / 手费用总计为 ( 约值 ) 大连和吉林相邻玉米月份合约之间的合理价差基本维持在元 / 吨区间, 但由于大连和吉林市场交易者类型不同, 连玉米市场以投机商为主, 而吉林玉米现货批发市场现货商居多, 两类交易者的思维习惯操作手法在交易实践中相差悬殊, 从而造成两个市场玉米交易价格在变化过程中的不同步性, 并形成了偏离合理价差水平的价差背离, 这就为投资者跨市套利提供了获利机会如果在两市相邻合约价差缩小到 80 点以下进行套利操作, 那么在交割月之前应该都有获利机会日期连玉米 905 吉林玉米现货批发市场 906 价差 10 月 7 日月 19 日受金融危机影响, 连玉米合约由于其金融属性的特点而造成非理性的下跌, 从而使得连玉米 0905 价值相对吉林玉米现货批发市场 906 合约价值偏低低于其真实价值, 但是其真实价值终将实现, 非理性的下跌也终将被修正, 所以可以抓住当前这个反向套利的最佳时机, 买连玉米 0905 卖吉林玉米现货 0906, 二者价差缩小就可继续加仓, 待后期价差扩大就可获利出局而截止到 11 月 19 日, 连玉米 0905 合约价格 1600, 吉林玉米现货批发市场 906 价格 1505 价差 95 点即价差由原来的 35 点, 扩到 95 点, 低风险获利 60 点日期连玉米 0905 吉林玉米现货批发市场 904 价差 5

6 7 月 15 日月 10 日但是在 2009 年 7 月中旬, 因连玉米非理性的上涨, 从而造成价差严重偏离其合理水平, 吉林玉米 0904 和连玉米 905 价差达 220 点, 即买吉林玉米现货批发市场 904, 卖连玉米 905, 待到 9 月 10 日, 这一不合理的价差水平得到修正, 由 220 回归到 100, 从而获利 120 元 / 吨历史再次为投资者提供良机因连玉米在近期的交易过程中人气低迷, 而吉林玉米现货批发市场由于以现货商为参与主体, 价格跟随现货走势而相对较强, 目前, 吉林玉米 C1008 与连玉米 C1009 价差走势相差 22, 价差已处于底部位置, 就目前价差水平而言, 大商所玉米期货对吉林玉米批发价偏低, 随着时移世易, 该价差被修正 ; 又因为 0904 和 909 合约为吉林和大连市场主力合约即从流动性方面已具备套利基础 ; 所以可以立即建连玉米 1009 和吉林玉米现货批发市场 1008 套利头寸, 比如在当前 22 点的情况下可以建立少量套利头寸, 如果获利可以加仓 ; 如果价差继续扩大, 可以酌情加仓最近连玉米 1009 上一日收盘价为 1942, 吉林玉米现货批发市场 1008 上一日收盘价为 1922 以这个价格为标准, 他们保证金占用如下 : 吉林玉米现货批发市场市场每手定金 800 元, 那么就是 80 元 / 吨同时连玉米市场保证金按 8% 计算, 那么就是 , 总和为总之, 与玉米期现货单边投机相比, 玉米期现货套利交易对投资者的知识结构和资金实力有非常高的要求, 因此, 在大商所玉米期货和吉林玉米市场参与玉米套利交易的主要以玉米现货企业和玉米贸易企业为主近几年一些投资公司进入玉米期货市场寻找机会, 他们根据玉米季节性玉米期现价周期性相关性等特征从事玉米期现货交易战略投资, 使得玉米期货市场的资金结构和投资者结构开始发生积极变化 ; 目前, 从事玉米套利交易的客户以保证金在 1000 万元以上的法人户为主体, 以实盘套利为主要操作方式分析师 : 徐炤 6

数据图表日报

数据图表日报数据图表 _9 目录股票指数及股指期货... 3. 中证规模指数... 3... 指数阶段涨跌指数当日涨跌... 3..3.. 成交占比 / 自由流通市值占比指数当日换手... 3... 融资余额 / 流通市值融资买入 / 成交金额... 3..7.. 市盈率股息率.....9.. 期货成交金额及各品种占比期现成交比...... 期货保证金余额及各品种占比成交持仓比.... 上证指数......