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凭舞仲
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1 石油沥青期货才亚丽从业资格证号 :F 联系电话 : 电子邮箱沥青期货简介及套利套保交易策略应用研究报告 : 专题研究发布日期 :2013 年 9 月 24 日报告要点沥青期货合约挂盘当日的基准价如下 : BU1402 BU1403 BU1406 BU1409 BU1412 BU1503 BU1506 BU1509 合约的挂盘基准价为 4458 元 / 吨由于国内大多商品在三季度实现了探底, 沥青期货上市以后在金九银十的背景下估计也会先走出一波上涨行情现货与 1402 的期现套利成本为 :363 所以当 1402 与现货的价差达到 363 元 / 吨后, 可以介入买现货抛期货的期现套利沥青 1402 合约与 1403 合约的跨期成本为 96 元 / 吨, 如果价差超过 96 元, 可以进行买 BU1402 卖 BU1403 跨期套利燃料油和沥青的比价维持在之间, 而且趋势性较强, 上升和下降的周期在 1 年左右, 目前的比价为 1.10, 现在在上升趋势中, 可以随着趋势买入燃料油同时卖出沥青

2 1 内容目录 1 沥青简介沥青概述沥青的概念沥青的分类沥青现货基本面情况沥青的供需情况沥青价格的影响因素沥青现货价格分析沥青期货合约简介沥青期货合约文本交割制度交易保证金和涨跌停板制度投机头寸限仓制度沥青套期保值沥青期货套利交易策略沥青期货跨期套利交易策略沥青期货跨品种套利交易策略... 7 图表目录表 1 沥青的来源分类... 2 表年中国沥青供需平衡表... 2 表 3 上海期货交易所石油沥青期货标准合约... 4 表 4 石油沥青期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准... 5 表 5 石油沥青期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准... 5 表 6 石油沥青期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定... 6 表 7 现货与 1402 的期现套利成本... 6 表与 1405 的跨期套利成本... 7 图 1 近两年沥青现货价格... 3 图 2 沥青和燃料油的比价... 7

3 2 1 沥青简介 1.1 沥青概述沥青的概念沥青是暗褐色至黑色的, 可溶于苯或二硫化碳等溶剂的固体或半固体有机物, 是自然界存在或是从原油经蒸馏得到的残渣 ; 呈液态半固态或固态, 是一种防水防潮和防腐的有机胶凝材料 ; 用于涂料塑料橡胶等工业以及铺筑路面等 ; 具有良好的粘性塑性耐腐蚀性和憎水性沥青的分类根据来源, 沥青可分为 : 表 1 沥青的来源分类沥青地沥青焦油沥青天然沥青 : 湖沥青岩石沥青海底沥青石油沥青煤沥青木沥青资料来源 : 中原期货研发部按原油成分分类 : 石蜡基沥青 ( 含硫量 >5%) 环烷基沥青( 含硫量 <2%) 中间基沥青( 含硫量 2-5%) 按加工方法分类 : 直馏沥青氧化沥青溶剂脱油沥青调和沥青乳化沥青改性沥青按用途分类 : 道路石油沥青 : 铺筑路面, 最主要的用途 ; 建筑石油沥青 : 制造防水材料沥青纸沥青油毡防水油膏 ; 用途或功能命名的各种专用沥青 : 防腐及绝缘 1.2 沥青现货基本面情况沥青的供需情况从年, 我国的沥青产量从 1050 万吨增长到 1853 万吨, 增长了 803 万吨, 增幅 76.5%; 沥青的表观消费量则从 1405 万吨增长到 2118 万吨, 增长了 713 万吨, 增幅 50.7%; 自给率则从 74.7% 上升到 87.5%, 对外依存度从 25.3%, 降到 12.5%, 逐渐走低沥青的消费与基建投资密切相关, 所以宏观经济周期对它影响甚大,2008 年的全球经济危机和 2011 年国家收紧银根政策都造成了沥青供需的相对减少表年中国沥青供需平衡表单位 : 万吨 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年产量分流比例 0 0 2% 3% 5% 17.4% 进口量出口量净进口表观消费量增幅 % 28.90% 27.60% -6.40% 12.50%

4 道路沥青表观消费量资料来源 : 安讯思息旺能源, 中原期货研发部沥青价格的影响因素从生产上来看, 石油沥青是原油经蒸馏等提炼出各种轻质油及润滑油以后的渣油或再加工而得的产品这部分渣油也可以通过延迟焦化装置生产成焦化石脑油焦化柴油焦化蜡油原料气以及石油焦等渣油另外一个重要用途就是生产石脑油由于成品油价格高企, 从 2011 年开始, 大量低硫的高标号沥青流向焦化调油需求,2012 年的分流比例达到 17.4% 所以, 原油价格水平决定了沥青的成本水平, 成品油的价格也影响了沥青的供给从需求上来看, 石油沥青主要用于铺筑路面 (90%) 和建筑防水 (8%), 所以宏观政策和固定资产投资影响基础建设, 并直接影响沥青的需求受天气影响, 沥青终端需求的季节性差异特别明显道路建设和天气状况密切相关, 冬季温度低, 不宜铺设沥青, 终端需求停滞不过由于商业库存较大, 近年来商业库存接近 900 万吨, 冬储需求对价格影响显著从最近几年价格季节性看,1 季度在备货需求下容易涨,2 季度容易跌, 金九银十会提升沥青价格,4 季度较弱沥青现货价格分析 2011 年的沥青与其他大宗商品走势一致, 二三季度由于欧债危机的影响下跌, 四季度由于形势好转出现翘尾行情 2012 年沥青现货价格力度创历史新高, 主要原因是大部分地区公路建设继续保持规模,2011 年的一些项目推迟到 2012 年完工, 有终端刚性需求支撑, 另外在上半年陆续推出的货币宽松政策的提振下, 下半年资金面有所缓解, 部分公路建设的资金得到保障但是从 2012 年四季度步入需求淡季价格回落后, 2013 年一季度的备货行情使得价格反弹较弱, 只有 125 元 / 吨左右的上涨二季度沥青价格继续季节性下跌 9 月份随着金九银十的来临出现止跌企稳的迹象 9 月 30 日, 长三角国产重交的价格为 4625 元 / 吨, 处于近两年的低点位置由于国内大多商品在三季度实现了探底, 沥青期货上市以后在金九银十的背景下估计也会先走出一波上涨行情图 1 近两年沥青现货价格 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 4,700 4,600 4,500 4,400 4,300 4,200 批发价 ( 平均价 ): 沥青 ( 国产重交 ): 长三角日资料来源 :Wind 资讯中原期货研发部 2 沥青期货合约简介

5 4 2.1 沥青期货合约文本表 3 上海期货交易所石油沥青期货标准合约交易品种石油沥青交易单位 10 吨 / 手报价单位元 ( 人民币 )/ 吨最小变动价位 2 元 / 吨每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价 ±3% 合约交割月份 24 个月以内, 其中最近 1-6 个月为连续月份合约,6 个月以后为季月合约交易时间上午 9:00-11:30, 下午 1:30-3:00 和交易所规定的其他交易时间最后交易日合约交割月份的 15 日 ( 遇法定假日顺延 ) 交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级 70 号 A 级道路石油沥青, 具体内容见上海期货交易所石油沥青期货交割实施细则 ( 试行 ) 交割地点交易所指定交割地点最低交易保证金合约价值的 4% 交割方式实物交割交易代码 BU 上市交易所上海期货交易所交割单位石油沥青期货标准合约的交易单位为 10 吨 / 手, 交割单位为每一仓单 10 吨, 交割应当以每一仓单的整数倍进行质量规定 1 用于本合约实物交割的 70 号 A 级道路石油沥青, 质量标准需符合上海期货交易所石油沥青期货交割实施细则 ( 试行 ) 中规定的技术要求 2 每一仓单的石油沥青, 必须是本所批准的注册商品 ( 交易所批准的注册品牌或生产企业生产的符合质量规定的石油沥青 ), 须附有质量证明书 3 仓单应当由本所指定交割仓库或指定沥青厂库按规定验收后出具交易所认可的注册商品用于实物交割的石油沥青, 必须是交易所批准的注册商品具体的注册商品和升贴水标准, 由交易所另行规定并公告指定交割仓库和指定沥青厂库指定交割仓库和指定沥青厂库由交易所指定并另行公告通知 2.2 交割制度指定交割仓库沥青入出库的最小量为 200 吨指定交割仓库和指定沥青厂库收费项目及标准 : 1 指定交割仓库仓储费 1.5 元人民币 / 吨天, 入库费 40 元 / 吨, 出库费 0 元 / 吨 2 指定沥青厂库仓储费 1.2 元人民币 / 吨天 3 其它费用如港务费港建费码头装卸费等由有关机构按现行收费标准向沥青入出库时的货主收取 4 仓单所有人向指定交割仓库或指定沥青厂库申请打印纸质仓单的, 仓库或厂库收取 100 元 / 张的打印费我所将根据市场发展情况调整指定交割仓库和指定沥青厂库收费标准, 并另行发文

6 5 仓单有效期采用标准仓单制度, 每年 9 月 15 日 ( 遇法定假日顺延 ) 之前生成的厂库标准仓单, 应在 10 月的最后一个工作日 ( 含该日 ) 之前全部注销指定交割仓库和指定沥青厂库具体参见上海期货交易所关于石油沥青期货交割业务事项的通知指定检验机构中国检验认证集团检验有限公司国家道路及桥梁质量监督检验中心和宁波出入境检验检疫局检验检疫技术中心为我所沥青期货指定检验机构 2.3 交易保证金和涨跌停板制度石油沥青期货合约上市交易保证金收取比例暂定为合约价值的 6%; 涨跌停板幅度暂定为 4% 挂盘当日涨跌停板幅度暂定为涨跌停板幅度的 2 倍 ( 即不超过挂盘基准价的 ±8%) 上期所根据某一期货合约持仓的不同数量和上市运行的不同阶段 ( 即 : 从该合约新上市挂牌之日起至最后交易日止 ) 制定不同的交易保证金收取标准具体规定如下 : 交易所根据合约持仓大小调整交易保证金比例的方法表 4 石油沥青期货合约持仓量变化时的交易保证金收取标准从合约新上市挂牌之日起, 当持仓总量 (X) 达到下列标准时石油沥青交易保证金比例 X 30 万 4% 30 万 <X 50 万 6% X>50 万 8% 注 :X 表示某一月份合约的双边持仓总量, 单位 : 手交易过程中, 当某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量时, 暂不调整交易保证金收取标准当日结算时, 若某一期货合约持仓量达到某一级持仓总量, 则交易所对该合约全部持仓收取与持仓总量相对应的交易保证金, 保证金不足的, 应当在下一个交易日开市前追加到位交易所根据期货合约上市运行的不同阶段 ( 临近交割期 ) 调整交易保证金的方法表 5 石油沥青期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准交易时间段石油沥青交易保证金比例合约挂牌之日起 4% 交割月前第一月的第一个交易日起 10% 交割月份的第一个交易日起 15% 最后交易日前二个交易日起 20% 当某一期货合约达到应该调整交易保证金的标准时, 交易所应当在新标准执行前一交易日的结算时对该合约的所有历史持仓按新的交易保证金标准进行结算, 保证金不足的, 应当在下一个交易日开市前追加到位在进入交割月份后, 卖方可以用标准仓单作为与其所示数量相同的交割月份期货合约持仓的履约保证, 其持仓对应的交易保证金不再收取 2.4 投机头寸限仓制度交易所实行限仓制度限仓是指交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的

7 6 最大数量限仓实行以下基本制度 : 1 根据不同期货品种的具体情况, 分别确定每一品种每一月份合约的限仓数额 ; 2 某一月份合约在其交易过程中的不同阶段, 分别适用不同的限仓数额, 进入交割月份的合约限仓数额从严控制 ; 3 采用限制会员持仓和限制客户持仓相结合的办法, 控制市场风险 ; 其中, 铅黄金天然橡胶燃料油石油沥青白银品种期货公司会员实行比例限仓, 非期货公司会员和客户实行数额限仓 ; 4 套期保值交易头寸实行审批制度表 6 石油沥青期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定 ( 单位 : 手 ) 合约挂牌至交割月份合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日交割月前第一月交割月份某一限仓比例 ( ) 限仓数额 ( 手 ) 限仓数额 ( 手 ) 限仓数额 ( 手 ) 期货合约持仓量期货公司会员非期货公司会员客户非期货公司会员客户非期货公司会员客户石油沥青 30 万手注 : 表中某一期货合约持仓量为双向计算, 期货公司会员非期货公司会员客户的持仓限额为单向计算 ; 期货公司会员的持仓限额为基数 3 沥青套期保值沥青期现套利持有成本包括交易交割费用入出库费用仓储费运输费资金成本增值税等以买现货抛期货并到期进行交割为例计算假定沥青现货价格为 S 0, 期货价格为 F 0, 期现套利的各项费用如下 : 交易费用 : 石油沥青期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点三,; 交割费用 : 进行实物交割的买卖双方应当分别向交易所支付 1 元 / 吨的交割手续费 ; 出入库费用 : 仓库入库费 40 元 / 吨, 出库费 0 元 / 吨, 厂库不收 ; 仓储费 : 指定交割仓库仓储费 1.5 元人民币 / 吨天, 指定沥青厂库仓储费 1.2 元人民币 / 吨天 ; 资金成本为 :S 0 e rt/365 +(F 0 *8%) e rt/365,t 为持有天数,8% 为保证金标准,r 为一年期贷款利率,6%; 增值税 :(F 0 -S 0 )*17%/(1+17%); 其他费用, 仓单打印费, 最低入出库规模为 200 吨, 仓单打印费为 100 元 / 张, 则最高为 0.5 元 / 吨燃料油的现货价为, 在 2013 年 10 月 9 日进行套期保值, 并于 2014 年 2 月 17 日进行交割, 根据等价公式 : F 0 = S 0 + 期现套利成本 = S 0 + F 0 *8%% T+ S 0 e 6%T/365 +(F 0 *8%) e 6%T/365 +(F 0 -S 0 ) *17%/(1+17%)+0.5; 则现货与 1402 的期现套利成本为 :363 所以当 1402 的与现货的价差达到 363 元 / 吨后, 可以介入买现货抛期货的期现套利表 7 现货与 1402 的期现套利成本类别交易交割费用入库费用仓储费资金成本增值税其他合计

8 7 期现套利成本交割费用测算约 363 元 / 吨理论上, 如果 BU1402 合约上市当日与现货价差超过 363 元, 可进行买现抛期套利操作考虑到目前宏观预期较好,BU1402 合约升水可能会更高, 建议可在期现价差超过 380 元 / 吨的情形下进行上述操作 4 沥青期货套利交易策略 4.1 沥青期货跨期套利交易策略假定 T1 为近月距交割日期天数,T2 为近月交割日至远月交割日的天数,F 0 为近月期货价格,F T 为远月期货价格交易交割费用为 :F 0 *0.8%%+ F T *0.8%%+2; 仓储费 :1.5T2; 资金成本 :F 0 e rt2/365 +(F 0* 8% )e rt1/365 + (F T *8%) e r(t1+t2)/365 ; 增值税 :(F T -F 0 )*17%/(1+17%); 另外根据平价公式,F T =F 0 + 持仓成本表与 1403 的跨期套利成本类别交易交割费用仓储跨期套利成本 F 0 *0.8%%+ F T *0.8%%+2 费资金成本增值税合 1.5T2 F 0 e rt2/365 +(F 0* 8% )e rt1/365 + (F T *8%) ( F T -F 0 ) e r(t1+t2)/365 *17%/(1+17%) 4.2 沥青期货跨品种套利交易策略石油沥青是原油经过减压蒸馏多得的渣油经过加工获得的这部分渣油可用于加工制取石油焦残渣润滑油或作为裂化原料渣油另外一个重要的用途就是生产燃料油所以, 沥青和燃料油的原料一直, 但是用途不同两者的价格在成本上跟原油的价格密切相关, 但是供应却受到两者比价的影响, 石化企业肯定愿意生产利润高的产品从原理上看, 燃料油和沥青的比价应该保持在一个比较均衡的水平然而实际情况如何呢? 笔者选取至的沥青 70# 和燃料油 180Cst 的现货价格数据, 与期货的标的物一致, 可以看到燃料油和沥青的比价维持在之间, 而且趋势性较强, 上升和下降的周期在 1 年左右, 目前的比价为 1.10, 现在在上升趋势中, 可以随着趋势买入燃料油同时卖出沥青计 96 图 2 沥青和燃料油的比价

9 ,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 市场价 : 沥青 (70#) 出厂价 : 燃料油 (180Cst): 中燃舟山燃料油 / 沥青资料来源 :Wind 资讯中原期货研发部

10 9 中原期货有限公司中国郑州市郑东新区 CBD 商务外环路 10 号中原广发金融大厦四层全国客服热线新乡营业部河南省新乡市人民路中段 272 号靖业大厦三楼电话 : 咸阳营业部陕西省咸阳市渭城区中山街学道门巷 C 段北 2 层 1 号安阳红旗路证券营业部安阳市红旗路北段财政证券大楼电话 : 青岛仙霞岭路证券营业部青岛市仙霞岭路 16 号金领尚街 B 区一层免责条款电话 : 上海大连西路证券营业部上海市大连西路 261 号电话 : 焦作解放中路证券营业部河南省焦作市解放中路 1838 号电话 : 驻马店解放路证券营业部河南省驻马店市解放路 196 号电话 : 电话 : 南阳营业部灵宝营业部河南省灵宝市文化活动中心紫金影城四楼电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口会展路 129 号大连期货大厦 2405 房间电话 : 河南省南阳市人民路 175 号粮业大厦三楼电话 : / 中原证券 IB 营业部洛阳凯旋西路证券营业部洛阳市西工区凯旋西路 30 号电话 : 北京酒仙桥路证券营业部北京酒仙桥路 14 号兆维大厦 3 层电话 : 深圳福强路证券营业部深圳市福田区福强路福田花园大厦二楼电话 : 濮阳建设路证券营业部河南省濮阳市建设路 18 号电话 : 信阳广场东路证券营业部河南省信阳市广场东路 23 号电话 : 平顶山中兴南路证券营业部平顶山市中兴南路西 2 号电话 : 杭州新华路证券营业部杭州市新华路 39 号 3 楼电话 : 郑州桐柏路证券营业部郑州市桐柏路 43 号电话 : 许昌证券营业部河南省许昌市南关大街第一营业部电话 : 商丘神火大道证券营业部商丘市神火大道 96 号市总工会综合楼电话 : 本研究报告仅供中原期货有限公司 ( 以下简称中原期货 ) 客户内部交流使用本报告基于我们认为可靠且已公开的信息, 我们力求但丌保证这些信息的准确性和完整性, 也丌保证文中观点戒陈述丌会发生任何变更我们会适时更新我们的研究, 但可能会因某些觃定而无法做到本报告所载信息均为研究员个人观点, 并丌构成所涉及期货合约的投资建议, 也未考虑个别客户特殊的投资目标财务状况戒需求客户应考虑本报告中的任何意见戒建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动涉及期货等金融衍生工具的各类投资策略, 均存在丌同程度的风险, 可能并丌适合所有投资者中原期货是一家经营商品期货金融期货经纪业务的期货企业我企业及从业人员均丌允许进行期货交易, 仅为投资者提供有关期货经纪业务的相关服务我们的研究报告主要以电子版形式分发, 丌定期也会辅以印刷品形式分发我们向所有客户同时分发电子版研究报告版权所有中原期货有限公司研发部未经书面授权, 本研究报告的任何部分均丌得以任何形式复制转发戒公开传播如欲引用戒转载本文内容, 务必联系中原期货研发部, 并需注明出处为中原期货研发部, 且丌得对本文进行有悖原意的引用和删改

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