元 / 吨而且, 汽柴油税前的价格也已经开始倒挂, 这个历史上也是鲜见的, 据观测, 这个税前倒挂现象在 9 年底和 1 年初曾出现过 3)SGX 的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油, 各个品种都有一定的上涨, 截止至周四汽油 92# 收美元 / 桶, 石脑油收美元

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父池元
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1 GFBU-W1613 期石油沥青周报 216 年 1 月 21 日煤化工事业部石油沥青研究员邱成顺资格证编号 :F32153 : :qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道 151 号 SOHO 世纪广场 9 层 : 一基本面数据期货盘面现货盘面项目 1 合约名称周一周五涨幅最高价最低价主力成交, 手 ( 吨 ) 周一周五沥青价格 BU 成交量元 / 吨 Bu 持仓量原油价格 WTI 主连厂库 / / 美元 / 桶 Brent 主连仓库 / / 项目 2 现货名称周一周五项目 3 名称周一周五项目 4 上周本周山东地区韩国加工齐鲁石化 CIF 华东利润进口价沥青价格京博石化美元 / 吨新加坡进口元 / 吨东明石化 CIF 华南利润华东地区华南地区石脑油汇率 SGX 山东汽油 # 汽油项目 5 上周本周相关产品美元 / 桶山东柴油 # 柴油库存 29% 26% 元 / 吨美元 / 吨山东焦化料 / / 38# 燃开工率 64% 61% 二市场综述 1. 本周石油产品内外盘较一致,BU1612 终于底部突围大涨 3.4%, 外盘 Brent 主力在震荡中修整并上涨 2.13%; 本周炼厂加工利润略微上升, 但是进口利润几近持平 ; 炼厂开工率和炼厂库存略微下降 1) 截止至周五收盘, 较周一相比 Brent 涨 2.13% 收美元 / 桶,WTI 涨 1.5% 收 51 美元 / 桶, BU1612 涨 3.4% 收 183 元 / 吨,BU176 涨 2.47% 收 278 元 / 吨 ; 2) 本周现货市场沥青和汽油市场以持稳为主, 但是柴油价格上涨明显经过一个多月的价格调整, 沥青的价格总体以持稳为主, 部分炼厂出货尚可, 大部分出厂价略有提升较 8 月和 9 月,1 月开始沥青出货已经有了比较明显的提高, 市场正在逐步恢复 ; 截止至周五山东汽油均价为 532 元 / 吨跌 22 元 / 吨, 山东柴油均价为 5195 元 / 吨涨 357 元 / 吨有意思的是, 原本奇怪的汽柴价格 ( 除消费税 ) 倒挂现象在 8 月底短暂消失后, 在 9 月初又重新开始, 并且价差越来越大, 目前柴油 ( 去消 )- 汽油 ( 去消 ) 的价差约在 65

2 元 / 吨而且, 汽柴油税前的价格也已经开始倒挂, 这个历史上也是鲜见的, 据观测, 这个税前倒挂现象在 9 年底和 1 年初曾出现过 3)SGX 的成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油, 各个品种都有一定的上涨, 截止至周四汽油 92# 收美元 / 桶, 石脑油收美元 / 桶, 柴油 # 收 62.7 美元 / 桶 2. 在基本面上, 本周的开工率较上周下降 3%, 炼厂库存率较上周下降 3%, 炼厂加工利润提高 52 元 / 吨 1) 炼厂库存率在 26% 左右, 因为炼厂出货好, 所以厂库库存进一步减少今年 2 月到 7 月的库存水平在 25~3% 左右今年炼厂库存不高, 但是炼厂产量未持续减少, 进口未大幅度萎缩, 而且今年的道路施工未见大幅度增加, 可见社会库存的压力 ; 2) 本季度是沥青的传统需求旺季, 加上市场需求逐渐恢复, 所以自 9 月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平 ( 目前平均 64%, 历史最低值为 42%), 但是本周较上周下降 3% 由于自八月下旬以下成品油利润向好, 所以山东地炼的常减压开工率维持在历史较高水平 ( 目前平均 58%, 历史最低为 29.34%), 而且本周的开工率较上周提高 2.46% 至 59.91%; 3) 本周原油价格较上周略微下调, 炼厂亏损有所缓和, 平均亏损 18 元 / 吨, 较上周亏损减少 52 元 / 吨 4) 本周的进口沥青利润较上周几近持平 3. 需求面分析 : 国内部分道路项目逐步开始启动, 对沥青的刚性需求有了一定的提高 ; 但是贸易商囤积的大部分库存在短期内难以消化, 所以沥青价格恐难以大幅度提高所以整体上, 在该价格上沥青供需已经逐步回归平衡点 : 炼厂维持在一定水平, 项目开工逐步启动, 而且炼厂降低价格刺激需求但是, 接下来的时间内要看社会库存对整体沥青消费的满足程度, 假如社会库存过于强大, 下游贸易商对未来的价格预期不自信, 这对炼厂和大部分贸易商来说是一个不幸 4. 策略建议 : 本周市场较为疲软对于套利者, 应从加工利润的亏损性质和下游产品的裂解角度思考全产品套利方案, 即在原油在某个一个价格区间里, 炼厂加工利润的长期亏损是否已经是常态, 以及高附加值的下游产品需求疲软所带来的裂解价差无法中期回归, 这两个问题便是所有套利者所必须慎重考虑的关键问题 ; 但是从裂解价差加工利润等基本面来看, 依然看好沥青远期 ; 同时有条件的投资者可以适度关注产品和原料之间的合理套利

3 215/1/1 215/2/1 215/3/1 215/4/1 215/5/1 215/6/1 215/7/1 215/8/1 215/9/1 215/1/1 215/11/1 215/12/1 216/1/1 216/2/1 216/3/1 216/4/1 216/5/1 216/6/1 216/7/1 216/8/1 216/9/1 216/1/1 215/1/1 215/2/1 215/3/1 215/4/1 215/5/1 215/6/1 215/7/1 215/8/1 215/9/1 215/1/1 215/11/1 215/12/1 216/1/1 216/2/1 216/3/1 216/4/1 216/5/1 216/6/1 216/7/1 216/8/1 216/9/1 216/1/1 215/1/1 215/2/1 215/3/1 215/4/1 215/5/1 215/6/1 215/7/1 215/8/1 215/9/1 215/1/1 215/11/1 215/12/1 216/1/1 216/2/1 216/3/1 216/4/1 216/5/1 216/6/1 216/7/1 216/8/1 216/9/1 216/1/1 三产业链利润 ( 一 ) 原料裂解和炼厂加工利润 12 炼厂利润裂解价差图一炼厂加工利润 & 原料裂解单位 : 美元 / 桶, 元 / 吨炼厂利润 Brent ( 二 ) 进口沥青利润图二炼厂加工利润 &Brent 单位 : 元 / 吨, 美元 / 桶进口利润沥青华东图三沥青进口利润单位 : 美元 / 吨, 元 / 吨

4 ( 三 ) 利润占销售价比炼厂利润利润 / 沥青售价 ( 四 ) 炼厂开工率和库存图四炼厂加工利润 & 利润 / 沥青售价单位 : 元 / 吨国营常减压地炼常减压沥青开工率沥青库存 9.% 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% ( 五 ) 炼厂产量图五炼厂开工率和库存单位 :% 辽河石化镇海炼化菏泽东明滨阳燃化图六综合型炼厂产量单位 : 万吨

5 中油高富中海滨州金海宏业 ( 六 ) 国内产量和进出口图七单套型炼厂产量单位 : 万吨出口量产量进口量 ( 七 ) 其他相关产品图八产量和进出口山东焦化料 - 沥青山东沥青焦化料图九山东沥青 & 焦化料单位 : 元 / 吨

6 215/1/1 215/2/1 215/3/1 215/4/1 215/5/1 215/6/1 215/7/1 215/8/1 215/9/1 215/1/1 215/11/1 215/12/1 216/1/1 216/2/1 216/3/1 216/4/1 216/5/1 216/6/1 216/7/1 216/8/1 216/9/1 216/1/1 SGX38#- 山东沥青山东沥青 SGX38# 图十山东沥青 &SGX38# 单位 : 元 / 吨, 美元 / 吨山东沥青 SGX92# SGX# 图 11 山东沥青 &SGX92# # 单位 : 元 / 吨, 美元 / 桶四沥青焦点探讨前言为解决石油沥青投资者对部分问题的困扰, 特意增开此栏目, 主要针对市场主要关心且存在争议问题的探讨和研究限于我个人的研究水平, 此栏目的研究仅供参考, 并欢迎批评指正 ; 同时, 欢迎同仁能提供一些可供探讨的议题通过 1683 期前的探讨, 我们大致了解了沥青的加工工艺原料种类和比例原油标尺炼厂税负和利润核算炼厂转焦化料核算等 ; 因此, 在了解现货后, 从 1683 期开始讨论沥青期货方面的内容, 主要是四大工具的概述定价和运用假如你依然对现货感兴趣, 可以查看 1683 期之前的所有内容, 而且后期倘若有新鲜的话题我们也可以继续讨论, 例如国际油轮运输国内外炼厂情况沥青进口利润等等有意思

7 的话题本期话题石油产品期货套保(7)-- 期权 (1) 期权概述前几周, 我们讨论了期货套保和套利远期合约以及 Brent 定价体系, 所以从本周开始讨论期权 4.1 概念期权类似于保险, 是指买方向卖方支付一定数量的权利金 ( 或者期权费 ) 后, 就赋予买方免受未来不可预测的价格走势的不利影响的权利期权不同于其他的交易工具, 因为期权赋予期权买方权利, 但没有义务在协议期限内按照指定价格买入或者卖出标的资产因此, 期权合约仅在市场变动有利于期权持有者的时候才会被执行 4.2 合约类型和交易头寸期权合约期权合约有两个基本类型 : (1) 看涨期权 : 赋予买方买入标的物的权利 ; (2) 看跌期权 : 赋予买方卖出标的物的权利交易头寸期权有四种基本的交易头寸, 每一种都有各自特有的风险与收益预测特点 : (1) 买入看涨期权 : 购买可以买入标的物或者标的资产的期权 ; (2) 买入看跌期权 : 购买可以卖出标的物或者标的资产的期权 ; (3) 卖出看涨期权 : 卖出合约, 给予买方可以买入标的物或者标的资产的期权 ; (4) 卖出看涨期权 : 卖出合约, 给予买方可以卖出标的物或者标的资产的期权 4.3 期权特点与其他交易相比, 期权在买卖双方的权利和义务收益和风险特征履约和损益等方面较为独特 (1) 买卖双方的权利义务不同期权的买方只有权利而不必承担履约义务, 卖方只有履约义务没有相应的权利 ; (2) 买卖双方的收益和风险特征不同在期权交易中, 买方的最大损失是权利金, 而潜在收益巨大 ; 买方的最大收益是权利金, 而潜在的损失巨大 ; (3) 对买卖双方保证金缴纳要求不同买方无需缴纳保证金, 但是卖方需要, 因为买方最大的风险在

8 于权利金而且已经支付了全部的期权费, 是所以不用 ; 但是卖方却面对着巨大的风险, 潜在损失大, 所以需要缴纳一定比例的保证金 ; (4) 期权买方和卖方的经济功能不同买进期权可以对冲标的资产的价格风险, 但是卖出期权只能收取规定的费而达不到对冲标的资产价格风险的目的 ; (5) 非线性的损益结构 4.4 期权损益图形以下六个图形是完全套期保值情况下的损益情况, 所以曲线的倾斜率 =1(45 夹角 ) 具体的头寸和案例分析将在下周进行讨论, 同时各种远期 ( 期货 ) 掉期和期权的理论定价也将在后期逐一讲述

9 其中,f(s) 表示期权随时间变化而产生的损益,s 代表标的资产的价格,x 代表期权的执行价格,c 代表期权费 ---- 参阅指南 : 1) 周报提供产业链利润等长期数据信息, 关于每日期货现货报价信息请参阅日报 ; 2) 自 1664 次周报开始, 图表只提供 215 年之后行情数据, 假如想了解 211 年至 216 年 6 月行情图, 请参阅周报 1663 期 ; 3) 本周报的项目 3 和项目 4 所涉及的数据为周均值, 变动指本周与上周之间的差值其中 SGX 的报价为上周五至本周四价格 ; 4) 数据来源 : 上海期货交易所 wind 资讯百川资讯卓创资讯金银岛资讯 ; 5) 本周报正在不断完善, 欢迎大家批评指正, 并提出合理建议免责声明本报告的著作权属于银河期货有限公司未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事

来要考察沥青需求对社会库存的消耗能力了 ; 在成品油方面, 本周的国内成品油没有受国际原油下跌的影响而强力反弹, 而且反弹十分明显 ( 小编觉得是一件奇怪且值得研究的事情 ), 而且近两周来汽柴价差结束倒挂怪相, 已经基本回归正常价差, 目前汽油去消费税已经略高于柴油去消费税价格截止至周五山东

来要考察沥青需求对社会库存的消耗能力了 ; 在成品油方面, 本周的国内成品油没有受国际原油下跌的影响而强力反弹, 而且反弹十分明显 ( 小编觉得是一件奇怪且值得研究的事情 ), 而且近两周来汽柴价差结束倒挂怪相, 已经基本回归正常价差, 目前汽油去消费税已经略高于柴油去消费税价格截止至周五山东 GFBU-W1685 期石油沥青周报 216 年 9 月 3 日煤化工事业部石油沥青研究员邱成顺资格证编号 :F32153 :21-51635218 18658116186 :qiuchengshun_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区世纪大道 151 号 SOHO 世纪广场 9 层 : www.yhqh.com.cn 一基本面数据期货盘面现货盘面项目 1 合约名称