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哥胤邹
5 years ago
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1 股指期货套期保值指南

2 公司简介申银万国期货有限公司系申银万国证券股份有限公司的控股子公司公司注册资本金 7.76 亿元, 在证券控股期货公司中资本金规模位居前列公司现是上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所的会员及中国金融期货交易所交易结算会员公司总部位于上海浦东陆家嘴金融功能区, 在成都贵阳大连, 北京郑州上海杭州广州设有期货营业部, 并且共享申银万国证券股份有限公司遍布全国的 140 多个营业网点和丰富的客户资源申银万国期货有限公司坚持依法合规规范的经营方针, 依靠强大的股东背景优势, 依托申银万国证券股份集团架构下申银万国证券研究所申银万国巴黎基金公司申银万国证券 ( 香港 ) 有限公司等专业咨询服务团队, 致力于为客户提供优质的综合金融理财服务

3 目录一沪深 300 指数期货简述二影响股指期货价格波动的主要因素三套期保值规避价格波动风险四机构参与套期保值的目标及原则五套期保值交易与套利交易和投机交易的区别六股指期货套期保值业务流程及部门设臵七最优套期保值比率的确定附件 A. 沪深 300 指数期货合约表 B. 中国金融期货交易所套期保值额度申请指南

2005-01 2005-12 2006-10 2007-08 2008-06 2009-04 2010-02 2010-12 一沪深 300 指数期货简述与欧美成熟市场相比, 中国股市表现出了高风险高收益的新兴市场特性随着证券市场机构投资者的发展壮大, 资产配臵和绝对收益理念深入人心, 对风险管理工具的需求日益迫切中金所沪深 300

4 一沪深 300 指数期货简述与欧美成熟市场相比, 中国股市表现出了高风险高收益的新兴市场特性随着证券市场机构投资者的发展壮大, 资产配臵和绝对收益理念深入人心, 对风险管理工具的需求日益迫切中金所沪深 300 股指期货的成功推出和平稳运行为证券市场的投资者提供了对冲系统性风险的低成本金融工具 : 40 指数月度波动率对比沪深 300 标准普尔富时 100 1) 沪深 300 指数具有较强的市场代表性, 沪深 300 指数流通市值占比沪深两市总市值的 68.17%, 具有较高的可投资性, 在未来我国股指期货产品系列中将起到旗舰作用 2) 沪深 300 指数主要成分股权重比较分散, 前 10 大成分股累计权重约 20%, 前 20 大成分股累计权重约为 30%, 能有效防止市场可能出现的指数操纵行为 3) 沪深 300 指数成分股行业分布相对均衡, 抗行业周期性波动较强, 以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果, 能够较好满足证券市场投资者的风险管理需求

二影响股指期货价格波动的主要因素股票市场作为经济晴雨表, 其走势是对经济走势的提前反应, 而股指期货又被认为是对股票指数的某种提前反应自上而下, 我们认为基本面和流动性这两大要素最为关键其中基本面要素又可细分为经济周期和通胀周期变动对企业盈利风险预期和通胀预期的影响 ; 流动性要素又可细分为货币环境变化对利率和汇率等关键金融变量的影响自下而上,

5 二影响股指期货价格波动的主要因素股票市场作为经济晴雨表, 其走势是对经济走势的提前反应, 而股指期货又被认为是对股票指数的某种提前反应自上而下, 我们认为基本面和流动性这两大要素最为关键其中基本面要素又可细分为经济周期和通胀周期变动对企业盈利风险预期和通胀预期的影响 ; 流动性要素又可细分为货币环境变化对利率和汇率等关键金融变量的影响自下而上, 我们认为市场结构和估值定位这两大要素最为关键市场结构要素可具体分为资产结构的变化, 如股票供给增加新品种推出等 ; 以及投资者结构的变化, 如机构化的发展等估值定位则包括绝对估值和相对估值两方面, 绝对估值是资产相对于历史 ( 包括国内和国际 ) 的估值比较, 相对估值是不同资产之间的估值比较 ( 比如股票和债券内在收益的比较 ) 同时, 期指短期行情研判还应该结合技术分析, 考察量价时空指标及其相互关系对股指期货合约短期波动性的影响

6 三套期保值规避价格波动风险 ( 一 ) 1 买入套期保值策略买入套期保值又称多头套保, 是指持有现金或即将持有现金的投资者, 预计股市上涨, 为了控制交易成本而先买入股指期货, 锁定将来购入股票的价格水平在未来有现金投入股市时, 再将期货头寸平仓交易案例 1: 2011 年 2 月初基金管理公司预计在 1 个月之后其一机构客户将对该基金进行一次申购如果目前以该资金买入一股票投资组合, 该组合的价值为 900 万元, 此时沪深 300 指数期货价格为 3000 点该基金此时买入 10 张沪深 300 指数期货合约来锁定成本一段时期后, 股市上涨, 基金计划买入的股票投资组合价值上升到 960 万元, 沪深 300 指数期货价格为 3200 点, 投资者卖出沪深 300 指数期货合约进行平仓结束此次套期保值操作日期现货市场期货市场 2 月初投资组合市值 900 万买入 10 张沪深 300 指数期货合约, 建仓点 3000 点 3 月初买入股票组合 960 万平仓 10 张沪深 300 指数期货合约, 平仓点 3200 点套保盈亏价格上升 60 万期货盈利 200 点期货收益 60 万套保结果现货价格波动期货盈利弥补现货成本上升购入成本大幅增加两者盈亏相抵注 : 以沪深 300 指数期货合约 3000 点,20% 保证金计算买卖一手沪深 300 指数期货合约需要 3000*300*20%=18 万元

7 三套期保值规避价格波动风险 ( 二 ) 2 卖出套期保值策略卖出套期保值又称空头套保, 是指已经持有股票的投资者, 预测股市下跌, 为了防止股票组合下跌风险, 在期货市场上卖出股指期货的交易行为案例 2:2011 年 4 月初某投资机构拥有股票投资组合, 价值为 900 万元, 此时沪深 300 指数期货价格为 3000 点, 为了避免股市下跌带来损失, 该机构卖出 10 张沪深 300 指数期货合约进行套期保值 2011 年 6 月初, 股市下跌, 该投资机构拥有的股票投资组合价值下降到 840 万元, 沪深 300 指数期货价格为 2800 点, 投资机构买入 10 张沪深 300 指数期货合约进行平仓日期现货市场期货市场 4 月初股票组合价值 900 万卖出 10 张沪深 300 指数期货合约, 建仓点 3000 点 6 月初股票组合价值下降至 840 平仓 10 张沪深 300 指数期货万元合约, 平仓点 2800 点套保盈亏价格下跌 60 万, 期货盈利 200 点投资收益减少 60 万期货收益 60 万套保结果现货价格波动期货盈利弥补现货收益下降投资收益大幅减少注 : 以沪深 300 指数期货合约 3400 点,20% 保证金计算买卖一手沪深 300 指数期货合约需要 3000*300*20%=18 万元

8 四机构参与套期保值的目标及原则套期保值能够协助投资机构规避价格波动的风险, 但机构在参与前须明确套期保值的目标并遵循套保的原则投资机构之所以进行套期保值, 主要目的是 : 利用股票价格和股指期货价格的联动作用, 在股票市场与股指期货市场进行反向操作, 从而规避风险和锁定利润为了确保套期保值的基本目标能够达成, 企业应遵循如下四个操作原则 : 交割月份相近品种相同或相近原则数量大致相当交易方向相反

9 五套期保值交易与套利交易和投机交易的区别套期保值套利交易投机交易交易目的锁定利润规避风险运用金融工具承担一定风险获得利润赚取风险利润承受风险基差风险价差变动承担价格变动风险相对风险较大由投机者的资金操作方法现货头寸决定套保头寸多空头寸的相对价格差异量资金占用率心理承受能力和判断决定操作原理期货市场和现货市场价格变化趋于一致不同合约间或期现价差变化投资者行情判断市场范围现货市场期货市场不同市场不同品种不同交割月份期货市场

10 六股指期货套期保值业务流程及部门设置 1 股指期货套期保值业务流程第一阶段前期准备第二阶段中期操作第三阶段后期评估

负责套保方案的确定和顺利执行财务风控部监督每日保证金情况, 账户风险度报告负责套期保值过程中的风险监控

11 2 股指期货套期保值组织架构套保决策委员会负责确定参加期货交易风险监控和其他紧急问题的处理投资部确定现货组合, 帮助期货部制定期货头寸数量完成现货的购买, 保障套期保值方案的执行期货部负责人负责套保方案的确定和顺利执行财务风控部监督每日保证金情况, 账户风险度报告负责套期保值过程中的风险监控研究小组负责套保方案的制定负责套期保值商品的研究交易小组根据套保方案完成期货头寸的建立每日报告账户持仓情况及风险度

12 3 股指期货套期保值方案制定

13 七最优套期保值比率的确定在进行套期保值操作时, 需要确定买入或卖出多少张股指期货合约, 即对冲股票现货资产风险需要多少股指期货合约在计算合约数量前, 需计算套期保值交易的最优套期保值比率注 : 由于股指期货合约的份额无法分割, 只能买卖整数张数的股指期货, 如果计算出来的合约数量不是整数值, 可取最近的整数值替代套期保值比率计算模型 : 1. 传统的套期保值理论 : 认为套期保值是在期货市场上建立一个与现货市场方向相反, 数量相等或相当的交易头寸的过程, 也可以理解为是完全套期保值 2. 现代套期保值理论现代套期保值理论采用数量化的方法确定套期保值比率, 主要有两类 : 一类是风险最小化模型, 以 OLS 模型 VAR 模型 VECM 模型和 GARCH 模型为代表 ; 一类是预期效用最大化模型, 主要有 Mean-Variance 分析法实际操作中, 大部分机构使用风险最小化模型 : 注 : 为股票现货头寸的值 ; 为股指期货头寸的值, 值代表任意资产与市场组合的相关程度

14 附件 A) 沪深 300 指数期货合约表交易品种沪深 300 指数期货合约合约标的沪深 300 指数合约乘数每点 300 元报价单位指数点最小变动价位 0.2 点合约月份当月下月及随后两个季月交易时间上午 :9:15-11:30, 下午 :13:00-15:15 最后交易日交易时间上午 :9:15-11:30, 下午 :13:00-15:00 每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的 ±10% 最低交易保证金合约价值的 12% 最后交易日合约到期月份的第三个星期五, 遇国家法定假日顺延交割日期交割方式交易代码上市交易所同最后交易日现金交割 IF 中国金融期货交易所

15 B) 中国金融期货交易所套期保值额度申请指南为规范套期保值额度的申请, 根据中国金融期货交易所套期保值管理办法及相关规定, 特制定本指南一申请材料 1. 中国金融期货交易所套期保值额度申请 ( 审批 ) 表 2. 自然人客户应当提交本人身份证复印件, 法人客户应当提交加盖公章的营业执照副本复印件组织机构代码证复印件以及近 2 年经审计的财务报告 3. 申请买入套期保值的, 应当递交相关资金证明, 该证明由相关银行出具 ; 申请卖出套期保值的, 应当递交现货资产持有状况证明, 该证明由其开户证券营业部或中国证券登记结算有限责任公司或托管行出具, 持有开放式基金的, 还应递交开放式基金持有状况证明, 由基金公司或托管行出具 4. 近 6 个月现货交易情况 ( 填写套期保值申请人最近 6 个月现货交易情况表 ) 5. 套期保值交易方案 6. 最近 6 个月套期保值交易情况说明 ( 首次申请不必提供 ) 7. 首次申请套期保值额度的, 应当提交交易编码申请表 8. 交易所规定的其他材料二会员应当对客户的套期保值额度申请材料进行审核, 并在所有材料上加盖会员公章三套期保值额度获批后, 客户应当遵照中国金融期货交易所套期保值管理办法及相关规定进行套期保值交易

16 申银万国期货套保配套服务套期保值方案的设计机构客户参与期货套期保值交易时, 在帮助客户全面了解和掌握期货套保原理的基础上, 申银万国期货会根据客户的实际情况设计个性化的套保方案同时客户参与在整个套期保值操作过程中, 根据客户的财务和投资组合情况作出适当的调整, 实现积极套期保值套期保值交易提示主要针对进行择时套期保值的客户, 申银万国期货会及时的提示客户价格趋势的变化及基差的变动情况, 并对变动的原因持续时间和未来可能的发展状况进行详细的说明和研判客户可根据提示选择继续持仓或暂时离场避险账户资金状况提示资金状况提示主要以客户交易结算单的形式给出, 其中明确列出了客户权益情况账户盈亏情况风险度情况以及是否需要追加保证金等信息并在客户允许下分析原因提示解决方法套期保值财务咨询申银万国期货为机构客户提供财务处理的咨询服务客户在投资过程中会遇到不同风险, 针对不同风险, 就有不同的避险需求, 造成套期保值业务的方式也不同, 对客户的财务状况的影响也就不同申银万国期货可为客户提供全面的套期保值财务处理的咨询和建议

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Microsoft PowerPoint - FE5-2018 第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,