环保督察沥青需求恢复放缓 8 月 7 日 -8 月 15 日第四批中央环境保护督察组陆续进驻四川青海山东浙江新疆吉林等 8 个省份力度空前的环保督查使得大量不合规生产企业停产整改, 多数化工产品产量都有所收缩, 同期价格大幅上涨, 但是沥青市场表现却截然相反环保督察对于有色和其他能化板

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然佛用
5 years ago
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1 四季度初需求好转整体沥青供应仍相对过剩研究院原油 & 商品策略组潘翔原油 & 商品策略组组长观点概述 : 整个第三季度沥青行情呈现前期快速上涨, 中期震荡调整, 中后期大幅回落的整体走势 7 月份由于华东地区需求较好, 叠加中石化主力炼厂相继检修, 局部出现沥青供 panxiang@htfc.com 从业资格号 :F28611 投资咨询号 :Z1713 给相对短缺的局面, 中石化多次提高沥青价格,7 月份现货涨幅平均达到元 / 吨, 带动了期货市场快速上涨, 主力合约从 6 月底的 23 元的相对低位拉升到 8 月初 27 元 / 吨的高位此后环保督察组陆续进驻各省份, 加之地炼沥青供应增加, 沥青期货价格呈现震荡走势, 市场普遍担忧下游终端需求是否能够及时释放以及炼厂产量过剩成为主导市场的主要矛盾, 期货价格整体呈现震荡下行的局势 9 月中旬之后随着环保督察陆续结束, 沥青需求呈现逐步恢复的过程, 期货市场也出现小幅反弹, 但受到美联储加息和缩表影响叠加国内经济数据不及预期, 国内商品市场出现大幅回落的局面, 沥青主力合约也受此影响回升动能不足中石化调价节奏主导了现货市场三季度成体走势, 在 7 月份 -8 月初, 中石化炼厂带动之下, 华东地区涨幅接近 5 元 / 吨, 此后环保因素主导, 下游贸易商提货积极性降低, 炼厂库存累加, 中石化在移库挺价失败之后, 两次下调现货价格, 每次幅度达 15 元 / 吨, 全国沥青现货价格高位回落, 此后整体现货价格保持平稳, 截止 9 月底各地区主流成交价格 : 东北元 / 吨, 西北地区元 / 吨, 华北地区元 / 吨, 华东地区元 / 吨, 山东地区元 / 吨, 华南地区为 245- 相关研究 : 沥青价格有望稳中有涨沥青期价与现货价格消化前期涨幅沥青期价继续走高, 现货价格涨跌不一沥青高位震荡, 关注库存与开工率数据元 / 吨三季度沥青炼厂开工并未受到价格起伏的影响, 随着各大沥青主力炼厂结束检修外加地炼代加工马瑞油不断增多, 沥青装置整体开工率从 49% 水平上涨至 72% 的年内高位, 沥青产量在 8 月份创新高至万吨, 按周度开工率数据推算 9 月份国内沥青产量也将继续保持高位, 预计第四季度沥青国产量仍将呈现供应相对过剩的局面 8 月份沥青下游终端道路施工需求未能成功释放,9 月份各地环保督察结束, 终端需求并为如预期集中释放, 此外国内商品市场整体回落, 环保因素快速上涨的相关品种已出现价量背离的局面, 继续上涨机率下降, 加之沥青整体产量相对过剩, 上升动能更加受限第四季度重点关注, 下游道路施工能否顺利在采暖季来临之前有小规模集中释放策略建议 : 建议短期偏观望, 逢低轻仓位做多, 中长期关注炼厂供应以及国际油价的波动策略风险 : 沥青产量过剩, 国际油价大幅波动

2 环保督察沥青需求恢复放缓 8 月 7 日 -8 月 15 日第四批中央环境保护督察组陆续进驻四川青海山东浙江新疆吉林等 8 个省份力度空前的环保督查使得大量不合规生产企业停产整改, 多数化工产品产量都有所收缩, 同期价格大幅上涨, 但是沥青市场表现却截然相反环保督察对于有色和其他能化板块更多的是从供给端影响价格, 而对于沥青的影响却主要集中在需求端沥青主要通过炼厂常减压装置蒸馏的方式生产, 为物理过程, 造成的污染相对较小, 因此在环保督察的过程中, 常减压装置并未受到影响, 基本能够维持正常生产, 沥青在供给端并未如其他期货品种一样受到环保督察的压制相反在 8 月 -9 月接受环保督察的 8 各省份中, 山东新疆浙江和四川是沥青生产比较集中的省份, 从图表中我们可以看到, 具体 8 月份的产量, 山东和浙江的产量环比与同比均呈现大幅增长, 山东 8 月份产量 74.9 万吨, 环比上涨 17.51%, 同比上涨 22.99%, 浙江产量为 16.2 万吨, 环比上涨 2.9%, 同比上涨 21.8% 整体沥青炼厂开工率也在第三季度不断回升, 由 7 月中旬的 47% 上升至 9 月份的 72% 高位, 沥青产量和开工率在环保督察期间并未下降, 反而有所提升, 开工率和整体产量都达到相对高位表 1:8 月份沥青产量单位 : 万吨图 1: 国内主要地区重交沥青价格单位 : 元 / 吨省份 217 年 8 月环比同比山东 % 22.99% 浙江 % 21.8% 新疆 % 3.82% 四川 %.% 总量 % 48.61% 数据来源 : 卓创资讯华泰期货研究院沥青期货价格重交华南重交华东重交东北 /1 217/3 217/5 217/7 217/9 但是环保督察却从需求端对沥青产生了影响从下游需求结构来看, 国内沥青的主要用途是道路建设, 参照 216 年的需求结构, 道路投资用量占到沥青总需求的 8% 环保督察对沥青下游的影响主要集中在两个方面, 首先施工时沥青需要在搅拌站与砂石料进行混合, 会产生粉尘污染, 环保督察沥青搅拌站无法正常运行 ; 另一方面, 砂石料也开始出现明显的短缺情况, 山东部分地区的砂石料甚至需要从东北地区船运在供给端充分, 现货需求端大幅收缩的影响之下, 沥青炼厂库存和仓单库存都进入上升过程, 在 8 月份初期中 / 1

3 石化看好沥青传统季节性回归需求, 采用的移库挺价的方式, 希望能够维持住此前 7 月份上涨的价格, 但其中环保因素干扰, 下游炼厂累库严重,8 月底开始先后两次大幅度调低沥青结算价, 每次幅度 1-15 元 / 吨, 对期货市场影响显著, 由现货升水逐步转为现货贴水截至 9 月底, 全国各地区主流市场成交价 : 东北元 / 吨, 西北地区元 / 吨, 华北地区元 / 吨, 华东地区元 / 吨, 山东地区元 / 吨, 华南地区为元 / 吨图 2: 沥青基差数据图单位 : 元 / 吨图 3: 国内沥青炼厂库存单位 : 百分比长三角基差期货主力长三角重交 /1/1 217/3/1 217/5/1 217/7/1 217/9/ 三年均值 % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1 月 2 日 3 月 2 日 5 月 2 日 7 月 2 日 9 月 2 日 11 月 2 日图 4: 上期所沥青库存单位 : 万吨图 5: 山东和江苏期货厂库单位 : 万吨期货总仓单厂库仓单 /1 217/3 217/5 217/7 217/9 山东厂库江苏厂库 /1 217/3 217/5 217/7 217/9 中石油地炼代加工整体沥青产能增加在环保督察因素扰动之外, 今年来中石油旗下中燃油公司积极同地炼开展代加工马瑞油的合作, 中燃油公司负责沥青的仓储运输, 以及后续的由中燃油区域销售公司负责分销, 国内沥青产能大幅增加, 参照 216 年市场份额, 中石化和中石油分布占比 25% 与 21%, 同 / 1

4 比下降 3%, 地炼占比为 28%, 同比上升 8% 217 年新增地炼同中燃油代加工企业分地区来看主要由, 西北 : 新疆美汇特, 东北 : 盘锦浩业, 华北 : 鑫海化工, 山东 : 科力达岚桥石化, 西南 : 盛马化工, 进入 9 月份, 预计广东珠海华峰即将出产沥青, 宁波科元与山东汇丰也将陆续投产, 整体规模预计 217 年将新增 725 万吨产能, 地炼占比有望超过 3% 于此同时, 沥青收率高达 5% 以上的马瑞原油进口量也在缓步增加委内瑞拉与中国特殊的战略关系特殊, 且今年来同美国关系呈现紧张局面, 向中国出口原油成为委内瑞拉重要的出口创汇手段, 目前来看中国从委内瑞拉的进口量维持在 4-5 万桶 / 天委内瑞拉石油储量巨大, 奥利诺科带 12 亿桶重油的地质储量, 重质稠油为主是其油品的主要特性比较适合生产沥青马瑞油进口的稳定增加, 从外部影响了未来国内沥青产量或会保持继续增长图 6: 国内沥青炼厂开工率单位 : 百分比图 7: 沥青产量单位 : 万吨 217 三年均值 % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1 月 2 日 3 月 2 日 5 月 2 日 7 月 2 日 9 月 2 日 11 月 2 日五年均值月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月图 8: 国内沥青产量 ( 同比增长 ) 单位 : 百分比图 9: 国内沥青产量 ( 环比增长 ) 单位 : 百分比 217 四年均值四年均值 % 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% % -1% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 % -1% -2% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 / 1

5 图 1: 委内瑞拉原油进口与地炼产量单位 : 万吨图 11: 沥青产量分所属单位 : 万吨委内瑞拉原油进口量地炼沥青产量中石油中石化中海油地炼厂 /1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7 数据来源 :Wind 海关总署华泰期货研究院如前文所述, 环保因素干扰下, 传统沥青季节性需求被延后,9 月份督察结束之后, 北方道路开工恢复加快, 但华东地区将于频繁, 暂时并没有出现道路建设需求集中爆发的情况, 外加今年以来沥青产能与产量不断扩大, 整体市场仍处于相对的供过于求的买方市场图 12: 山东焦化料价差图单位 : 元 / 吨图 13: 焦化料溢价与国产量单位 : 元 / 吨焦化料 - 山东重交焦化料山东重交山东焦化料溢价国产量 /7 216/9 216/11 217/1 217/3 217/5 217/7 217/ /7 216/9 216/11 217/1 217/3 217/5 217/7 217/9 对于拥有焦化装置的炼厂来讲, 在三季度前期沥青快速上涨阶段, 沥青经济性较好, 炼厂主产沥青, 随后沥青季节性需求回归延后, 炼厂库存出现累积, 部分炼厂甚至出现胀库现象, 焦化料与沥青价差扩大, 部分炼厂主产焦化料为主进入 9 月中旬以来, 沥青需求回归, 焦化料价格也有所回落, 但两者价差仍然较大, 四季度来看, 柴油价格随着油价上调有进一步上升的趋势, 但焦化产品石油焦或会收到电解铝环保限产影响销路收到一定程度影响, 总体来看焦化料的替代效应在第四季度并不会进一步加强, 仍维持三季度情况分散沥青相对过剩产能 / 1

6 进口量稳重有升燃料油沥青比价或会收窄我国的进口沥青占整体供给比例大约为 17% 左右, 三季度前期华东沥青价格快速上涨, 韩国进口沥青价格优势较为明显, 沥青进口量较大, 一定程度上缓解了地区供应相对紧张的局面随后国内炼厂检修陆续结束, 沥青装置开工率回升, 外加国内环保因素干扰, 下游终端需求减弱, 国内沥青供应相对过剩, 进口沥青价格优势不在, 进口量小幅下滑传统上新加坡沥青与燃料油价格比值维持在区间, 区间内基本正常生产, 超出区间炼厂会更倾向选择经济性较好的品种, 目前新加坡沥青与燃料油的比值为.893, 同上周相比下帖.5, 新加坡沥青价格基本保持平稳, 燃料油价格有小幅上周第四季度来看, 随着国内北方进入冬季, 下游道路施工停止, 沥青需求回落, 传导到进口沥青需求走弱, 国外炼厂应更偏向燃料油生产, 燃料油与沥青比值或会继续下降总体来看, 进口量并没有大幅度突破, 基本保持稳重有升的局面, 在国内沥青供应整体过剩的局面下, 进口变量对国内沥青现货和期货市场影响相对较小图 14: 新加坡沥青与沥青单位 : 美元 / 吨 ( 左 ) 比值 ( 右 ) 图 15: 沥青进口量单位 : 万吨新加坡燃料油 FOB 价新加坡沥青 FOB 价 217 五年均值新加坡沥青与燃料油比价月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :Wind 海关总署华泰期货研究院 / 1

7 图 16: 新加坡进口与华南进口利润单位 : 元 / 吨图 17: 韩国进口与华东进口利润单位 : 元 / 吨华南进口利润进口重交 - 华南华东进口利润进口重交 - 华东新加坡沥青华南完税价韩国沥青华东完税价图 18: 新加坡燃料油溢价单位 : 美元 / 吨图 19: 韩国燃料油溢价单位 : 美元 / 吨 35 新加坡 18cst- 新加坡沥青 FOB 新加坡燃料油溢价新加坡燃料油 18st 韩国 18cst- 韩国沥青 FOB 韩国燃料油溢价燃料油 : 韩国 18st 新加坡沥青 FOB 韩国沥青 FOB 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院国际油价上涨驱动成本端支撑沥青价格原油作为国内生产重交沥青的最重要的原料, 是生产沥青的主要成本, 国际油价与国内沥青期货价格关联度较高, 伦敦 IPE 轻质原油走势与沥青期货走势整体保持相同趋势三季度国际油价围绕 OPEC 减产与美国页岩油增产空多双方激烈博弈, 油价在再平衡道路上震荡调整, 期间美国哈维飓风影响, 裂解价差扩大, 美湾原油出口受限, 对国际原油市场带来了一定程度的波动, 汽柴油期货价格走高进入 9 月份之后, 在 OPEC IEA 与 EIA 国际三大机构发布报告, 看好原油需求的利好消息带动下, 国际原油进入上涨区间,WTI 突破 5 美元关键价位, 布伦特也一度逼近 6 美元 / 1

8 原油价格的上涨从成本端支撑了沥青现货价格, 随着原油价格的上涨, 沥青炼厂理论利润下滑明显, 百川资讯中海油炼厂为参照, 估算发现, 随着杜里原油价格接近 5 美元价位段, 沥青理论利润已经从高位的 2 元下降至目前 9 月底的不足 1 元价位段, 从侧面说明目前沥青现货价格已处于相对低位的状态第四季度来看国际原油价格仍处于再平衡的道路之上, 夏季过后传统汽油需求旺季结束, 原油需求或有一定程度上回落, 但目前 OPEC 是否继续减产以及减产执行力度仍然存在变数, 但短期来看应处于高位整理阶段, 对于四季度初现货需求好转下, 沥青现货与期货价格形成利多因素图 2: 沥青期货与 IPE 轻质原油单位 : 元 / 吨美元 / 桶图 21: 杜里原油理论利润单位 : 元 / 吨 35 沥青主力收盘价 ( 左 ) IPE 轻质原油 ( 右 ) 6 6 理论毛利杜里原油价格 /7 216/9 216/11 217/1 217/3 217/5 217/7 217/ /1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7-6 数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院数据来源 : 百川资讯华泰期货研究院图 22: 山东柴油与重交沥青价差单位 : 元 / 吨图 23: 沥青期货收盘价与成交量单位 : 元 / 吨柴油与沥青价差山东地炼柴油价格沥青主力合约成交量沥青期货主力合约收盘价国产重交 ( 山东 ) ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 217/7 217/7 217/7 217/8 217/8 217/9 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, / 1

9 图 24: 东部交通固定资产投资单位 : 千万元图 25: 西部交通固定资产投资单位 : 千万元五年均值月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月五年均值月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月数据来源 :Wind 交通部华泰期货研究院数据来源 :Wind 交通部华泰期货研究院四季度初或有小幅回升冬季北方需求减弱进入四季度后, 国庆长假结束之后十九大会议即将召开, 北方下游道路运输会收到一定程度限制, 下游开工收到进一步影响, 加之大气污染防止 2+26 城方案要求生产企业错峰开工, 今年下游道路施工应会提前结束, 受上述因素交织影响, 北方地区目前道路开工所剩时间已非常有限, 东北华北西北地区下游道路施工处于收尾阶段, 炼厂出货顺利但华东地区受频繁降雨影响, 下游施工开展不顺, 加之前期区域内沥青现货库存较多, 对于期货市场影响最大的华东市场并未出现需求集中爆发的局面从交通固定资产投资水平来看,217 年处于十三五建设的初期, 交通道路投入高于往年同期, 对沥青需求形成长期利好, 但道路施工对与沥青的需求集中处于工程收尾阶段, 从前期投资增加传导至沥青现货的实际需求过程较长特别是今年以来沥青产量与产能增加, 不但弥补了需求增长的缺口, 而且出现相对过剩的局面具体到四季度走势, 短期华东地区降雨结束后, 下游炼厂出口情况会进一步好转, 期货市场在低位之后或在原油价格的支撑下有一定回升, 但之后随着北方道路施工提前结束, 沥青进入传统需求淡季, 中长期期货市场进一步大幅反弹的概率较小策略建议 : 建议短期偏观望, 逢低轻仓位做多, 中长期关注炼厂供应以及国际油价的波动策略风险 : 沥青产量过剩, 国际油价大幅波动 / 1

10 免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发发布可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区国家或其它管辖区域的公民或居民除非另有显示, 否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司未经华泰期货有限公司事先书面授权下, 不得更改或以任何方式发送复印此报告的材料内容或其复印本予任何其它人所有于此报告中使用的商标服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标服务标记及标记此报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作查照之用此报告的内容并不构成对任何人的投资建议, 而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠, 但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性, 而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任并不能依靠此报告以取代行使独立判断华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法为免生疑, 本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司, 或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下, 我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况此报告并不构成给予阁下私人咨询建议华泰期货有限公司 217 版权所有保留一切权利公司总部地址 : 广州市越秀区东风东路 761 号丽丰大厦 2 层电话 : 网址 : / 1

217 年 8 月行情回顾 8 月份沥青期货价格整体呈现震荡走势, 下游需求未能及时释放, 沥青主力合约 1712 在 27 元价位波动原油作为生产沥青的最重要的原料, 直接决定了沥青的生产成本, 国际原油价格的变动对国内石油沥青期货价格的影响日趋明显, 特别是夜盘时段, 国内沥青期货市场能够对外

217 年 8 月行情回顾 8 月份沥青期货价格整体呈现震荡走势, 下游需求未能及时释放, 沥青主力合约 1712 在 27 元价位波动原油作为生产沥青的最重要的原料, 直接决定了沥青的生产成本, 国际原油价格的变动对国内石油沥青期货价格的影响日趋明显, 特别是夜盘时段, 国内沥青期货市场能够对外 217-9-4 八月环保督察因素干扰沥青终端需求难释放研究院原油 & 商品策略组潘翔原油 & 商品策略组组长 755-82764736 观点概述 : 8 月份沥青期货价格呈现震荡走势, 市场普遍担忧下游终端需求是否能够及时释放以及炼厂产量过剩成为主导市场的主要矛盾, 空多双方围绕 27 元价位博弈, 截至上 panxiang@htfc.com 从业资格号 :F28611 投资咨询号 :Z1713