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燕蓬
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1 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 期货投资专题报告 :2013 年 11 月 15 日饲料企业原料采购模式创新期现市场结合运用作者姓名 : 夏旗 xiaqi@csc.com.cn 电话 : 投资咨询证书号 :Z 发布日期 : 2013 年 11 月 15 日 1

2 饲料养殖企业的原料成本占饲料和养殖生产成本的 80 % 左右, 做好了原料采购的工作, 控制了原料来源, 降低了原料成本, 就相当于做好了饲料和养殖企业的经营, 确保了企业的收益近年来随饲料养殖行业的发展, 也出现和产生了一些产能和规模都较大的饲料加工和养殖生产企业随需求和采购数量不断增大, 对原料采购的重视程度越来越高, 也运用和实行一些采购创新如许多大型饲料生产企业就推行了类似集团采购的模式从原料生产地进行集团采购, 而不再像以往那样有相关供应商成百上千良莠不齐其中, 建立定向采购的原料基地, 主要是锁定玉米豆粕及其它原料的产地和供应来源, 建立稳定和常年的合作, 获得质优价廉的稳定原料譬如, 到东北建玉米供应基地而实行集团采购, 包括松散型集团采购 ( 采购权在分子公司如希望饲料公司 ) 和集中型集团采购 ( 采购权统一在集团总部, 如双胞胎饲料公司 ), 甚至有的饲料养殖企业干脆派人到产地自己收购 ( 如一些中小饲料公司和养殖企业 ) 然而, 以上原料采购创新的方式, 从企业实际经营效果来看, 并不理想单一依靠现货市场上的采购和创新, 只是解决了采购货源与合作的问题, 却无法应对原料行情和价格的变化和波动因为行情和价格变化波动的巨大风险, 已不是哪一个采购方或供应方, 有能力控制有实力承担的因为大宗商品和原料行情价格的变化和波动, 已经不再由产业决定, 甚至不再由供需决定因此, 饲料和养殖企业要赢得市场和发展, 原料采购方式必须再创新和突破现在, 国内一些具有创新意识和远见的饲料企业集团如正邦双胞胎集团等已经开始模拟和尝试利用金融手段期货市场的功能和作用, 来采购原料规避价格变化波动给企业经营带来的风险这里主要简单介绍一下, 我们饲料企业进行原料采购的几种模式对于期现结合采购的具体运用操作, 后期会根据企业的现货采购计划, 制定相应的具体操作方案饲料企业原料采购模式一现货采购 1 现货价格高位运行, 采取随用随购例如, 今年年初时, 由于当时豆粕现货价格较高, 维持在 4100 元 / 吨附近, 当时有些饲料企业就通过降低近期库存, 缩小原料采购量来降低饲料生产成本实际上, 后期因国内发生禽流感病情以致影响养殖企业对饲料的需求以及随着南美大豆进口到港的增加等因素影响, 国内豆粕现货价格从 2 月份的 4100 元 / 吨高位, 逐步回落至 3850 元 / 吨附近饲料企业若采取减少近期库存, 而等到 5 月份在现货市场采购的话, 那么采购成本可节省 250 元 / 吨但是, 这种采购方式虽然企业不用承受仓储费资金占用以及价格下跌的风险 ; 但是企业将面临价格上涨以及到期生产时库存货源不足而出现违约风险 1

在面对较为坚挺的原料价格状况下, 通过减少采购量的方式来舒缓成本上升的压力, 其作用相对有限, 而且同时也减少了企业占有市场份额正是在整体产业遭受艰难困境时, 才是企业获得突破发展, 壮大经营的有利机会若企业通过改变经营模式或采购方式, 利用期货市场建立期现结合的经营模式, 有效规避市场价格波动风险, 从而使得企业获得更大的市场利润及市场份额 2 为远期库存做准备,

就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格, 而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收, 并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基准, 加上双方事先达成的期现货之间的价差 ( 基差 ) 确定销售价格并进行货款结算基差合同虽然确定了基差, 但是企业何时点价或者在什么价位点价确实非常关键二期现结合的采购 1 传统套保买入远月期货建立虚拟库存

3 在面对较为坚挺的原料价格状况下, 通过减少采购量的方式来舒缓成本上升的压力, 其作用相对有限, 而且同时也减少了企业占有市场份额正是在整体产业遭受艰难困境时, 才是企业获得突破发展, 壮大经营的有利机会若企业通过改变经营模式或采购方式, 利用期货市场建立期现结合的经营模式, 有效规避市场价格波动风险, 从而使得企业获得更大的市场利润及市场份额 2 为远期库存做准备, 采取中远期合同或基差定价采购饲料企业有时为了占有更大的市场份额, 或扩大产能, 将会加大未来远期原料的采购库存, 所以会与油厂或豆粕贸易商签订远期供货合同, 或者买入远期基差合同这种采购方式虽然保证了我们未来的原料供应, 但是仍不能规避价格波动的风险 ; 而且由于定价模式的不同以及价格波动加大, 将会造成企业采购成本上升, 从而造成损失所谓基差定价, 可定义为一种交易方式或模式, 就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格, 而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收, 并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基准, 加上双方事先达成的期现货之间的价差 ( 基差 ) 确定销售价格并进行货款结算基差合同虽然确定了基差, 但是企业何时点价或者在什么价位点价确实非常关键二期现结合的采购 1 传统套保买入远月期货建立虚拟库存对于饲料企业的在现货中签订中远期合同来说, 期货市场中可以进行买入远月合约建立虚拟库存, 同样达到采购需求而且在期货市场中采购既减少了资金占用, 有便于企业库存的处理更重要的是根据现货是库存的需求, 可以对未来库存进行买入套期保值然而, 传统的期货市场买入套保存在一定的基差风险 ( 现货与期货价格联动性风险 ) 在实际操作当中容易忽略期现货市场基差的存在和对行情判断的把握, 导致企业在套期保值过程中对风险的把控能力不尽如人意 2

目前, 期货市场不断发展创新, 企业套期保值面临新的挑战, 传统套期保值难以适应市场发展在这样的背景和条件下, 新的现代套期保值的发展成为一种必然趋势 2 现代套保投资组合风险对冲资产配置综合运用对于传统的套期保值, 有时套保的效果会不如预期 ; 随着期货市场不断完善以及工具运用的成熟, 发展成为现代套期保值对冲组合套期保值现代套期保值不同于传统套期保值对价格的规避和价差风险控制,

4 目前, 期货市场不断发展创新, 企业套期保值面临新的挑战, 传统套期保值难以适应市场发展在这样的背景和条件下, 新的现代套期保值的发展成为一种必然趋势 2 现代套保投资组合风险对冲资产配置综合运用对于传统的套期保值, 有时套保的效果会不如预期 ; 随着期货市场不断完善以及工具运用的成熟, 发展成为现代套期保值对冲组合套期保值现代套期保值不同于传统套期保值对价格的规避和价差风险控制, 而是基于对价格风险进行合理有效管理, 将现货市场和期货市场的交易作为一个组合投资, 以保值的思路建立头寸, 按套利的思路管理头寸, 不一定完全按照期货现货业务时间上一一对应的方式参与套期保值, 而是按照净风险敞口的方式参与该业务, 企业在实施套保过程中更加宽松和灵活现代套期保值的期现结合模式是设立以期现风险对冲资产配置套期保值原理的操作为原则, 以企业经营和需求为基础, 灵活综合运用期货市场工具, 通过期货对期货现货对期货现货对现货以及需求买入库存卖出等操作形式, 来解决饲料企业面临的原料采购库存管理资金占用等问题, 从而达到企业可持续发展经营利润水平得到保障现代套期保值强调的是风险管理, 而不是风险转移, 具体表现在以下两方面 : 第一, 从风险控制角度来看, 现代套期保值理念认为, 完全承担套期保值中期货的亏损是不必要的期货市场上的亏损最终也会体现在企业的利润上现代套期保值通过期货市场头寸的合理组合, 可以在保证利润的前提下, 将期货的亏损降到最小或者控制在可控范围第二, 从资产配置角度来看, 现代套期保值通过期现组合投资的方式为企业赚取更多利润, 将现货市场与期货市场的头寸都作为企业资产来看待, 资金在现货期货灵活配置, 实现最大效用不论是从风险控制角度, 还是从资产配置角度, 现代套期保值理论均能使企业经营的最终目标追求利润, 得以实现 3

5 3 基差合同 + 期货套期保值锁定基差, 稳定利润随着期货与现货市场的发展, 近几年出现了豆粕市场的基差合同交易, 油厂向豆粕贸易商或饲料企业, 进行基差 + 期货价格的远月豆粕价格定价基差定价, 定义为一种交易方式或模式, 就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格, 而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收, 并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基准, 加上双方事先达成的期现货之间的价差 ( 基差 ) 确定销售价格并进行货款结算行业上中下游采用相同的基准价加合理的升贴水报价作为定价方式, 使得整个行业的风险可以向期货市场转移, 实现行业的平稳发展由于基差定价是油厂根据其压榨利润状况, 通过基差与期货价格而确定的饲料企业虽然签订了基差合同, 只确定了基差, 而没有确定何时什么价位进行点价, 所以仍存在价格波动的风险所以, 饲料企业根据基差定价一定要与相应的套期保值操作结合才能实现基差的锁定和风险的转移成功的基差定价在买卖合同订立的同时, 买卖双方会根据市场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值, 并在期货价格点价的当天通过期货转现货交易完成套期保值头寸的了结基差合同跟一口价合同相比, 将占用更少的资金 ; 并且基差合同可以锁定任何月份的现货成本, 但何时点价仍存在风险波动然而基差合同 + 期货套期保值将帮助你完全锁定采购成本, 平稳经营利润例如, 某饲料企业在 2013 年 5 月与嘉吉签订了 2013 年 10 月份提货的豆粕基差合同 1 万吨下面对比,A: 现货基差合同采购 B: 基差合同 + 期货套期保值采购 4

6 2013 年 5 月 2013 年 8 月 2013 年 10 月 A 期货 1401:3000 元 / 吨嘉吉 10 月交货基差 :300 元 / 吨根据合同向嘉吉点价期货 1401:3500 元 / 吨提货 1 万吨, 合同最终价 : =3800 元 / 吨 B 期货 1401:3000 元 / 吨嘉吉 10 月交货基差 :300 元 / 吨同时买入期货 1401 合约 1000 手根据合同向嘉吉点价期货 1401:3500 元 / 吨同时 1401 合约 1000 手平仓提货 1 万吨, 合同最终价 : =3800 元 / 吨期货损益 :500 元 / 吨锁定成本 :3300 元 / 吨通过对比可以看出, 饲料企业签订了基差合同同时进行期货市场的套期保值, 就可以锁定采购成本 ; 签订基差合同后, 不管后期豆粕期货价格上涨还是下跌, 采购成本都锁定在 3300 元 / 吨从而使得饲料企业生产经营的利润平稳, 达到可持续经营的目的以上饲料企业原料采购的模式, 特别是期现结合的运用, 都不是固定不变的 ; 在现实的运用中必须根据企业的采购价计划以及期现市场的供需状况来判断和决定的企业在建立期现结合的运用体系过程中, 我们会根据企业的具体情况, 从部门组织体系管理制度以及具体的采购库存管理等都会制定详细方案 5

7 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们中信建投期货总部重庆市渝中区中山三路 107 号皇冠大厦 11 楼电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 8 楼单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号电话 : 南昌营业部地址 : 江西南昌西湖区八一大道 6

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债券定期报告模板 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 期货投资专题报告 :2013 年 11 月 15 日饲料企业原料采购模式创新期现市场结合运用作者姓名 : 夏旗 xiaqi@csc.com.cn 电话 :02386769756 投资咨询证书号 :Z0002907 发布日期 : 2013 年 11 月 15 日 1 HTTP://WWW.CFC108.COM 饲料